金融市场课件.ppt

,金融市场学,第一章 金融市场概述,第一章 金融市场概述,第一节 金融市场的定义与要素,第二节金融市场的分类与功能,第三节 金融市场的形成与发张,本章内容,本章提要：,金融市场是资金供求双方通过金融工具买卖实现资金融通的场所，是金融商品融通关系的总和，是市场规律支配下的金融商品融通的机制和网络。本章着重介绍金融市场的定义与要素，金融市场的分类与功能，金融市场的形成与发展。,本章重点：,金融市场的构成要素和金融市场的分类。,本章难点：,金融市场的功能。,第一章 金融市场概述,本章知识结构图,第一节 金融市场的定义与要素,一、金融市场的定义,二、金融市场的构成要素,三、金融市场的中介机构,一、金融市场的定义与要素,金融市场是指资金供求双方通过金融工具买卖实现资金融通的场所，是金融商品融通关系的总和，是市场规律支配下的金融商品融通的机制和网络。按照金融商品的交易内容，金融市场有广义和狭义之分。,广义的金融市场是把社会的一切金融业务，包括银行存款业务、贷款业务、保险业务、信托业务、贵金属买卖业务、外汇买卖业务、金融同业资金拆借业务和各类有价证券的买卖都列入金融市场的范围内；,狭义的金融市场则把存贷款业务、保险业务、信托业务排除在外，只把金融同业间的资金借贷、外汇买卖和各种有价证券交易活动看作典型的金融市场行为。,二、金融市场的构成要素,金融市场的主体金融市场的参加者、,金融市场的客体金融工具和金融市场的组织方式，,是构成现代金融市场的三大要素。,（一）金融市场的主体,金融市场的参加者,1.,金融机构,（,1,）存款性金融机构商业银行储蓄机构信用合作社,（,2,）非存款性金融机构保险公司养老基金投资银行投资基金,2.,工商企业,3.,家庭或个人,4.,政府部门,5.,海外投资者,6.,中央银行,（二）金融市场的客体,金融工具,1.,金融工具的概念,金融工具是金融市场上资金运行的载体，亦称“信用工具”、“金融商品”、“金融资产”或称“交易工具”、“金融市场的运行工具”等。当资金缺乏部门向资金盈余部门借入资金，或发行者向投资者筹措资金时，以书面形式发行或流通的信用凭证或文本，叫做金融工具。上面确定债务人的义务和债权人的权利，是具有法律效力的契约。,2.,金融工具的种类,金融市场工具主要包括两大类，一类是金融市场参加者为筹资、投资而创造的工具，另一类是金融市场参加者为保值、投机等目的创造的工具。无论哪一类工具，都是资金供求关系的具体反映，都是供求双方共同选择资金借贷形式的具体表现。,金融市场工具种类繁多，可按不同标准分门别类。以职能为标准，可分为投资筹资工具（如股票、债券等）；以收益高低为标准，可分为高收益工具（如股票、公司债券等）和保值投机工具（如期货合同、期权合同等）和低收益工具（如政府债券、金融机构债券等）；以期限长短为标准，可分为短期工具（,1,年期以下的各种债券）和长期工具（,1,年期以上的各种债券，以及股票等）；以安全程度为标准，可分为高风险工具（如股票）、中风险工具（如公司债券）和低风险工具（如政府债券）；以创造人为标准，可分为公司筹资工具（如公司股票、公司债券、短期商业债券等）、政府筹资工具（如政府债券）、金融机构筹资工具（如大额可转让定期存单等）和个人筹资工具（房地产抵押单等）。,3.,金融工具的特征,（,1,）偿还期,是指债务人在必须偿付信用凭证所载明的债务前所剩余的债务时间。,（,2,）流动性,是指金融工具在极短时间内迅速变卖为现金而不至亏损的能力，因此它又叫变现力。,（,3,）风险性,是指金融工具的本息是否会遭受损失的可能性，风险是针对本息的安全程度来说的。,（,4,）收益性,收益性通过收益率来表示，它是指金融工具给持有者带来的净收益与预付的本金之比率。,（三）金融市场的组织方式,1,拍卖方式,2,柜台方式,三、金融市场的中介机构,（一）证券公司,（二）信托投资公司,（三）证券交易所,（四）信用评级机构,第二节,金融市场的分类与功能,一、金融市场的分类,二、金融市场的功能,一、金融市场的分类,（一）货币市场与资本市场,按照期限的长短划分，人们习惯把金融市场分为货币市场和资本市场两大部分。证券偿还期在,1,年以下的属于货币市场范围，证券偿还期在,1,年以上的则被划归为资本市场。因此，通常把货币市场称为短期金融市场，把资本市场称为长期金融市场。,货币市场的功能是融通短期资金，是作为货币市场的参加者调节短期资金供需的场所。,资本市场的功能是融通中长期资金，是作为在中长期资金的供求双方之间起桥梁作用的场所而存在的。,（二）初级市场和二级市场,初级市场是发行新有价证券的市场，所以又称发行市场。新公司的成立、老公司的增资、扩股，以及政府需要扩大资金来源时，都可以通过初级市场来筹措资金。通过初级市场发行证券筹集资金，能够起到调节资金余缺的作用。,二级市场是对已经发行后的旧证券进行买卖转让的场所，是证券所有权转移的市场，所以又称流通市场。人们通过二级市场，能够及时将多余的资金购买证券，也可以卖出旧的换回新的证券，以调整自身的金融资产结构。,初级市场和二级市场的关系是十分密切的。无初级市场，资金的需求者就无处筹资；无二级市场，持有证券的人就不能随时出售，变 为现金，使证券失去了流动性。所以，初级市场是前提，二级市场是保证，二者缺一不可。,（三）国内金融市场与国际金融市场,国内金融市场是在一个国家范围内进行各种金融商品交易的场所，包括许多地方性、区域性、全国性种类众多，门类不同的金融市场。,国际金融市场是由国际性的资金借贷、结算、黄金和外汇买卖所形成的市场。包括国际性的货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场。目前世界上著名的国际金融市场有伦敦、纽约、东京、巴黎、苏黎世、法兰克福、卢森堡、香港、新加坡、开罗、巴林等等。,（四）现货市场、期货市场,现货市场是指成交时商品和货币立即对换，即一手交钱，一手交货，立即交割。一般是上午成交，下午,3,点就要交割；如果是下午成交，次日上午,10,点就要交割。通过交割，交易即告结束。,期货市场是指成交后在约定日期实行交割的一种买卖市场。其特点是从成交到交割的时间（如,3,个月或半年），按约定的时间遵守协定价格实行交割。期货市场根据商品种类不同，划分为三类期货，即软商品期货、硬商品期货和金融商品期货。金融商品期货基本上可以分为三种类型：一类是利率期货，指代表一定量的以本国货币计算的固定利率有价证券的期货合同；一类是外币期货，指代表一定量的外国货币的期货合同，均与本国货币对做；最后一类是指数期货，这种期货合同代表着用某种特定的办法将股票价格变动指数折算成一定货币额。,（五）有形市场和无形市场,有形市场指有固定地点进行金融交易的场所。,无形市场是指不需要固定的地点与场所，供需双方当面议定，或者通过电讯手段协商，完成金融交易的市场。例如，货币市场的同业折借，是以存放于中央银行的存款准备金为基础，金融同业之间临时短暂时间的借贷，可由资金有余的一方找寻借入者，也可由资金短缺一方找寻贷出方，还可通过经纪人代找借贷对象。随着电子网络日益发展和完善，金融市场交易将越来越多地通过电子网络手段进行。,二、金融市场的功能,（一）融通资金功能,（二）积累资金功能,（三）资源优化配置功能,（四）信号系统功能,（五）金融宏观调控功能,（六）资金转换功能,第三节 金融市场的形成与发展,一、金融市场的形成与发展的经济基础,二、金融市场形成与发展的基本条件,金融市场学,第二章 货币市场（上）,第二章 货币市场（上）,第一节 货币市场概述,第二节 同业拆借市场,第三节 大额可转让定期存单市场,第四节 商业票据、银行承兑汇票市场,第五节 央行票据,本章内容,本章,提要：,为了保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币，便出现了货币市场，它一方面满足了借款者的短期资金需求，另一方面也为暂时闲置的资金找到了出路。在美国的金融史上，早期的货币市场概念狭义的是指对证券经纪商和交易商进行放款的市场，后来，货币市场的概念又广义的包括了短期资金市场。现在，货币市场一般指短期国库券、商业票据、银行承兑汇票等短期信用工具买卖的市场。本章在介绍了货币市场的概念、功能及其特点的基础上，又对同业拆借市场、大额可转让定期存单市场、商业票据以及银行承兑汇票市场的相关情况进行了介绍。,第二章 货币市场（上）,第二章 货币市场（上）,本章重点：,货币市场的概念、特点、功能；同业拆借市场的概念、类型、参与者及其利率；大额可转让定期存单的概念、类型、构成、风险及其收益；商业票据市场的概念，商业票据的发行者、发行方式、发行成本、利率及其期限；银行承兑汇票的概念、特征，银行承兑汇票市场的出票、承兑、贴现与再贴现。,本章难点：,大额可转让定期存单的种类、市场特征与价值分析；商业票据的价值分析；银行承兑汇票的市场交易及其价值确定。,本章知识结构图,第一节 货币市场概述,一、货币市场的概念与特点,二、货币市场的发展条件,三、货币市场的功能,一、,货币市场的概念与特点,货币市场的定义有广义与狭义之分,。,广义,货币市场论者认为，应将银行信贷市场纳入货币市场的范畴，例如美国经济学家罗斯（,Ross P.S.,）认为，货币市场提供了一个市场和机制，使短期现金剩余者可以融资给短期现金赤字者,。,而,狭义货币市场论者则只将短期债务工具的交换纳入货币市场的范畴，例如美国金融学家斯泰格姆（,M.Stigum,）认为，货币市场是低风险、高流动性的短期借据的批发市场,。,一般而言,的货币市场是指狭义的货币市场，即在强调贷款只满足短期现金需求（即活期存款账户，而不是资本账户交易）上，区别于金融体系的其他部分,。,二、,货币市场的发展条件,银行体系的发达程度,中央银行的完善程度,利率市场化的程度,信用基础的形成程度,金融多样化的程度,三、货币市场的功能,（一）融通短期资金，促进资金运动，优化资金配置，提高经济运行效率,（二）调节短期资金，连接金融机构，提高资金效率,（三）传导货币政策，增强宏观调控,第二节,同业拆借市场,一、同业拆借市场的形成和发展,二、同业拆借市场的类型,三、同业拆借市场的要素,四、中国的同业拆借市场,一、同业拆借市场的形成和发展,同业拆借市场，又称同业拆放市场，顾名思义，指金融机构之间以货币借贷方式进行资金融通活动的市场。具体而言，是指银行与银行之间，或银行与非银行金融机构之间进行短期（一年或一年以内）资金融通的市场，同业拆借是货币市场上非常普及的交易形式，拆借资金本身又是一种十分特殊的货币市场工具，期限短、流动性高，能敏感地反映资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率。同业拆借市场已成为国内和国际金融市场中最活跃、交易量最大的市场，所以受到央行及其他银行和非银行金融机构的极大关注，成为货币市场体系的重要组成部分,。,同业拆借市场是伴随着存款准备金制度的产生而逐渐形成起来的。,一、同业拆借市场的形成和发展,在经历了较长时间的发展过程之后，当今西方国家的同业拆借市场，无论是在市场的功能上，交易内容上还是在市场的开放程度和融资规模上，都发生了深刻的变化，具体表现为：,1,、同业拆借成为银行实施资产负债管理的重要工具，而不再仅仅作为调剂资金、弥补准备金不足的一种手段。,2,、同业拆借市场的升级程度明显增强，融资规模不断扩大。,二、同业拆借市场的类型,（一）从期限的角度来看，同业拆借市场分为头寸拆借与短期拆借。,（二）按其媒体形式，分为有形拆借市场和无形拆借市场。,三、同业拆借市场的要素,（一）同业拆借市场的参与者,（二）同业拆借市场的期限,（三）同业拆借市场的利率,同业拆借利率的重要性主要体现在：同业拆借市场是商业银行调剂资金余缺的主要场所，它是资金供求的信号；存贷款利率直接和同业拆借利率相挂钩；同业拆借利率的期限结构是预期将来利率的一个重要指标，尤其在金融期货发展的基础上，它是对未来利率预期的一个重要根据。同业拆借利率作为重要的基准利率，是中央银行货币政策操作的主要指标。一般情况下，拆借利率低于中央银行的再贴现率,。,在国际市场上，比较有代表性的同业拆借利率有伦敦银行同业拆借利率（,LIBOR,）、新加坡银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率。,四、中国的同业拆借市场,机构类型,成交笔数,(,笔,),成交金额,(,亿元,),加权平均利率,(%),大型商业银行,765,6507.23,3.5978,股份制商业银行,1427,10485.28,3.6574,城市商业银行,1148,5398.91,3.4773,外资机构,2560,5671.74,3.2782,农村商业银行和合作银行,1068,1510.62,4.0318,其他,2226,9960.58,3.8807,合计,9194,39534.35,3.6392,表,2-1,同业拆借机构交易类别情况（,2015,年,2,月）,第三节,大额可转让定期存单市场,一、概述,二,、大额可转让定期存单的,种类,三、大额可转让存单市场的构成,四、大额可转让定期存单的风险和收益,五、中国的大额可转让定期存单（,CDs,）市场,一、,概述,大额可转让定期存单（,Negotiable Certificates of Deposits,）简称,NCD,S,，是银行发给存款人按一定期限和约定利率计息，到期前可以转让流通的证券化的存款凭证,（一）大额可转让定期存单的产生,NCD,是,20,世纪,60,年代以来金融环境变革的产物。,20,世纪,50,年代后期，美国货币市场的利率上升，而商业银行受联邦储备委员会,Q,条例的限制，其交付的利率低于市场利率，致使社会上尤其是一些大公司的闲置资金出现,“,脱媒,”,现象，即大量闲置资金纷纷从银行存款转向安全性、收益性较好的货币市场工具。为此，一些商业银行为了阻止存款外流，设计了大额可转让定期存单，以避免,Q,条例的限制，并以这种短期的有收益票据来吸引企业的短期资金。这种存单形式最早是由花旗银行于,1961,年首先推出的，一经发行就受到了投资者的热烈欢迎。纽约及其他地方的银行纷纷效仿，使发行大额可转让定期存单成为商业银行吸收存款的重要方式。,与普通银行定期存单的区别,（,1,）普通银行定期存单是记名的，面额不固定，可大可小，完全由存款人自己选择，期限一般较长；而大额可转让定期存单通常是不记名的，它属于批发性质的工具，存单的金额由发行银行根据市场的需求来确定，每笔存单的金额都比较大，面额固定，都是整数，按标准单位发行，期限一般较短。,（,2,）普通银行定期存单的利率一般为固定利率，利率在整个存款期内是固定不变的，到期才能提取本息，若提前支取则要损失部分利息；而且不可转让；而大额可转让定期存单既有固定利率，也有浮动利率，后者在存款期内的利率随市场利率的变化而调整，大额可转让定期存单的利率一般高于同期限的定期存款利率，它虽不能提前支取，却能够在到期日之前随时在市场上转让、流通。,二、大额可转让定期存单的种类,按照发行银行的不同，大额可转让定期存单可以分为以下四种：,（一）,国内存单,（二）欧洲美元存单,（三）扬基存单,（四）储蓄机构存单,三、大额可转让存单市场的构成,（一）,发行市场,1.,发行要素,（,1,）银行资产负债的差额及期限,结构,（,2,）利率,风险,（,3,）发行人的资信,等级,（,4,）金融管理,法规,（一）,发行市场,2.,发行价格、期限、面额,大额可转让定期存单的发行价格取决于以下四个因素：一是发行人资信等级；二是发行时市场利率水平；三是存单的期限；四是存单的流动性,3.,发行方式,大额可转让定期存单的发行，即可采用批发式发行，也可采用零售式发行,（二）,大额可转让定期存单的转让市场,大额可转让定期存单的转让市场是指对已发行上市但尚未到期的存单买卖的市场。存单的转让流通一般需要经销商作为中介。他们通常买入急需资金者卖出的存单，既可以将这些存单持至到期日，兑取本息，也可以再到一级市场出售。,固定利率存单转让价格的计算公式是,P,2,在,二级市场上出售存单的价格,；,P,1,存单本金,；,i,1,存单,原订利率,；,i,2,出售存单的市场利率,t,1,存单,原订期限；,t,2,由发行日起到出售日止天数,；,t,3,由,出售日起到存单期满日止的天数,；,（二）,大额可转让定期存单的转让市场,例：本金,100,万元，存单原定利率,10%,，原定期限,180,天，投资人持有存单,120,天后出售，距到期日还有,60,天，当时利率为,12%,，则,：,（二）,大额可转让定期存单的转让市场,（三）,大额可转让定期存单市场的参与者,1.,存单的发行者,商业银行或类似可以吸储的非银行金融机构构成了存单的发行者。,2.,存单的认购者,银行可以购买其他银行发行的存单，但不能购买自己发行的存单。此外，政府机构、外国政府、外国中央银行及个人也是存单的认购者。,在二级市场上买卖存单的主要是一些证券公司和大银行。这些证券公司和大银行不仅自己买卖存单，同时还充当中介人，是存单市场的主要交易者。,四、大额可转让定期存单的风险和收益,对于投资者来说，可转让存单的风险有两种：一是信用风险，二是市场风险。,所谓信用风险就是指由发行存单的银行在存单期满时，无法偿付本息而引发的风险。它已成为令人注意的问题，近几年来银行业发生的金融危机使投资者对发行银行提高了警惕。但可以通过严格发行条件，加强监督管理来尽量减少此类风险的发生。,所谓市场风险就是指存单持有者急需资金时，存单不能在二级市场上立即出售变现或不能以较合理的价格出售。,一般说来，存单的收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、该存单的期限及存单的供求状况,。,另外,，收益和风险的高低也紧密相连。大额可转让定期存单的收益一般要高于相同偿还期的定期存款和国库券的收益，其主要原因是这种存单面额较大，发行成本较低；以及流动性差，风险性较高形成的，而且国库券还具有免税优惠,。,在,四种存单中，欧洲存单的收益要高于同期限的美国国内存单，一般高,0.2%0.3%,，其中原因有三：第一联储要求在国内发行存单的美国银行交纳准备金，而这一要求不适用于欧洲存单的发行者。交纳准备金的要求提高了发行银行的借款成本，使其从存单筹集资金中所获收益减少，所以，美国国内发行银行对其本国存单的出价要低于欧洲存单。第二，存单发行银行要向联邦储蓄保险公司交纳保险费，提高了其资金成本；第三主权风险的存在。所谓主权风险是指欧洲存单的持有者，由于其持有的存单是外国管辖之下的机构的应付美元债务，其求偿权在国外司法管辖下有可能得不到执行。由于投资者对外国银行不熟悉，因此，扬基债券的收益率一般也比国内存单高，平均说来，其利率又低于欧洲存单利率。这主要是因为扬基存单受美国法令和条例保护，因而投资者不用承担国外政治和国家风险；另外，交易商从事扬基存单交易比从事欧洲存单交易更容易，成本更低。,四、大额可转让定期存单的风险和收益,五、中国的大额可转让定期存单（,CDs,）市场,我国的大额可转让定期存单市场产生于,80,年代。,1989,年,5,月和,11,月，中国人民银行下发两个文件：大额可转让定期存单管理办法和关于大额可转让定期存单转让问题的通知。,1996,年，央行重新修改了大额可转让定期存单管理办法，对大额可转让定期存单的审批、发行面额、发行期限、发行利率和发行方式进行了明确规定，有效规范了大额可转让定期存单的发展。,第四节,商业票据、银行承兑汇票市场,一、商业票据市场,二、银行承兑汇票市场,一、商业票据市场,商业票据,(Commercial Paper,，简写为,CP),是大公司为筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期的无抵押担保的承诺凭证。它规定出票人自己承诺或委托付款人在指定日期或见票时必须无条件承兑。作为一种结算和信用工具，体现着债权债务关系。商业票据市场就是大公司所发行的商业票据的交易市场。,（一）商业票据市场的形成和发展,商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，它原是一种古老的商业信用工具，其起源可以追溯到,18,世纪的美国。,双名票据（,Double-name Paper,）,资产支持的商业票据（,asset-backed commercial paper,）,（二）商业票据市场的要素,1.,发行者,商业票据的发行者可以分为金融性公司与非金融性公司,2.,发行方式,商业票据的发行，一般采取两种方式：,（,1,）发行人直接销售给投资者,（,2,）通过商业票据交易商间接销售,（二）商业票据市场的要素,3.,发行商业票据的成本,商业票据的成本主要由以下几个方面构成：（,1,）按规定利率所支付的利息；（,2,）交易商代理费用，主要是指证券交易商代理商业票据发行的偿付费用；（,3,）信用评估费用，主要是发行者支付给信用评估机构的评级费用。（,4,）信用额度支持费用。商业票据发行者到期缺少资金清偿票据时，相关银行对其提供贷款支持，即信用额度支持。一般以补偿余额的方式支付，即发行者必须在银行账号中保留一定金额的无息资金，有时则按信用额度的,0.375%,至,0.75%,一次性支付。,4.,面额及期限,在美国商业票据市场上，大多数商业票据的发行面额都在,10,万美元以上。二级市场上的最低交易规模为,10,万美元。,商业票据的期限较短，大多数商业票据的原始期限在,60,天以下，实际期限平均为,20,到,45,天。,（二）商业票据市场的要素,5.,商业票据的评级,所谓商业票据评级是指对商业票据的质量进行评价，并按质量高低分成等级。其主要依据发行人的管理质量、经营能力和风险，资金周转速度、竞争能力，流动性、债务结构、经营前景等。,信用评级虽然增加了发行的手续和成本，但却能够使市场投资者更加了解发行人的财务状况，有利于增加信息的透明度，使市场更好地评价不同的商业票据，从而也能够使信誉高的发行人降低利息成本。美国评定发行者违约风险的公司主要有,4,家，分别是：穆迪投资公司、标准普尔公司、德莱,费尔普斯信用评级公司和费奇投资公司,（二）商业票据市场的要素,6.,商业票据的利率,（二）商业票据市场的要素,二、银行承兑汇票市场,银行承兑汇票市场，是以银行汇票为媒体，通过汇票的发行、承兑、转让及贴现而实现资金融通的市场，也可以说是以银行信用为基础的市场。,（一）,银行承兑汇票,1.,银行承兑汇票的概念及其特征,银行承兑汇票（,Banker,s Acceptance,简称,BA,）是指应购货人或销货人的请求由购货人或销货人开出以某银行为付款人的远期汇票，这张汇票经付款银行承兑后，即在汇票上签署,“,承兑,”,字样并背书，承兑银行就承担到期付款的不可推卸的责任，即就保证在到期日无条件支付承兑汇票的票面值。,银行承兑汇票与商业承兑汇票相比较，具有以下,特征：,1,、安全性,较强,2,、流动性,较大,3,、灵活性,较高,4,、具可追索,性,（一）,银行承兑汇票,2.,银行承兑汇票的交易,银行承兑汇票的市场价值是其到期时可兑付总量的现值，这可以由公式计算出来,其中：,P,为兑付量，未来值；,R,为贴现率；,N,为到期天数；,B,为年基准,365,天或,360,天。,（二）银行承兑汇票市场,1.,出票与承兑,2.,银行承兑汇票的贴现与再贴现,所谓汇票贴现是已承兑汇票的持有人以未到期的票据向银行换取贴金，并贴付利息的一种票据转让行为。,所谓转贴现是指银行将已贴现的承兑汇票，转让给其他的金融机构，由其他的金融机构买进的行为。,在银行承兑汇票贴现市场上还存在着一种商业银行和其他金融机构，以其持有的未到期汇票，向中央银行转让承兑汇票的行为，这种行为被称作再贴现。它既是中央银行对商业银行及其他金融机构融通资金的一种形式，也是中央银行调节市场银根松紧的重要手段。,3.,银行承兑汇票市场的投资者,发达国家银行承兑汇票市场的投资者主要是机构投资者。它们有货币市场的共同基金、保险公司、外国中央银行、商业银行和非金融公司等。,4.,承兑汇票市场的发展,由于银行承兑汇票对进口商出口商都有很大好处，故而在,80,年代中期以前，银行承兑汇票的数量迅速增长，美国承兑汇票数量由,1954,年不足,400,万美元上升到,1960,年的,20,亿美元，到,1984,年，银行承兑汇票总额达到近,80,亿美元，但在,90,年代初，这种增长趋势转变，开始急剧下滑。其一是由于几个主要经济指标增长缓慢，其二进出口商使用利率较低的货币市场直接贷款。,5.,我国商业票据、银行承兑汇票市场的产生与发展,(1),我国银行承兑汇票业务的探索,（,2,）加强制度建设,规范发展商业汇票业务,（,3,）中央银行再贴现低利率支持,促进商业汇票据快速增长,（,4,）票据专营机构的出现,极大地提高了票据集约化程度,一、央行票据的性质,二、央行票据发行的意义和功能,三、央行票据发行的期限品种和对象,第五节,央行票据,二、央行票据发行的意义和功能,（一）央行票据的发行使央行回笼货币不再受债券持有量的限制，增加了公开市场操作的灵活性、准确性和操作力度，提高了货币政策的有效性。,（二）央行票据的滚动发行与连续交易对构建利率基准、完善货币市场利率期限结构进而形成银行间市场完整的收益率曲线起到了积极作用。,（三）央行票据以其期限短、价格风险低、流动性高的优势，为金融机构通过央行票据买卖进行流动性管理提供了手段，得到了市场成员的普遍认同和积极参与，这也是近期央行票据二级市场交易量迅速放大的主要原因。,三、央行票据发行的期限品种和对象,目前发行的中央银行票据包括,3,个月、,6,个月和,1,年,3,个期限品种。认购对象有,4,大国有独资商业银行、股份制商业银行和北京、上海、天津等经济发达地区的城市商业银行。,中央银行票据以中央银行信誉做担保，属于无风险资产，商业银行通过票据的承销不但能合理摆布短期资金，提高流动性管理水平，同时可以获得无风险收益，提高短期资金的运用效益。另外，还可以在二级市场买卖，买活调剂资金余缺，提高自身的资金管理水平。,中央银行票据上市后得到了市场的热情追捧，充分说明了市场对中央银行票据的高度认可。,第三章,货币市场（下,）,金融市场学,第一节 短期国债市场,第二,节 回购协议市场,第三,节货币市场共同基金,第三章,货币市场（下,）,第三章,货币市场（下）,本章提要：,主要介绍了货币市场的另外三个组成部分：短期国库券市场、回购协议市场及其货币市场共同基金。,本章重点,：短期国库券的发行、流通市场以及收益的计算；回购协议的性质、特征、基本要素以及回购协议市场的交易类型；货币市场共同基金的特征、交易及其发行。,本章难点：,国库券收益的计算；回购协议市场的类型；货币市场共同基金的交易及其发行。,第三章,货币市场（下,）,本章结构图,第一节 短期国债市场,一、,短期,国库券的,发行,二、短期国库券的,流通市场,三、国库券收益计算,四、我国国库券市场,一、,短期国库券的发行,（一）发行价格的确定,按贴现方法发行国库券的价格计算公式如下：,发售价格,=,面值,（,1-,贴现率,偿还天数,/360,）,（,3.1,）,例：发行某面值为,100,元的国库券，偿付期为,91,天，贴现率为,14.657%,，则,发售价格,=100,（,1-14.657%,91/360,）,=96.295,（二）发行目的,短期国库券的发行主要有两个目的,：,一,是满足政府部门短期资金周转的需要。政府收支也会有季节性的变动，每一年度的预算即使平衡，其间也可能会有一段时间资金短缺，需要筹措短期资金以资周转。这时，政府就可以通过发行短期国库券以保证临时性的资金需要,。,二,是为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具。短期国库券是中央银行进行公开市场操作的极佳品种，是连接财政政策与货币政策的契合点,。,（三）发行数量及方式,短期国库券发行数量主要取决于政府近期内所需要支出的款项数额、应付到期国库券的数额，以及政府执行财政政策、货币政策的需要，还有市场的利率水平等因素。其发行方式,有,：,1.,公开,招标,方式,2.,承购,包销,方式,3.,随时,出售,方式,4.,直接发行,二、短期国库券的流通市场,在短期国库券的流通市场上，买卖的是已发行而尚未到期的国库券，它的转让交易多在场外或柜台市场进行，主要采用委托及自营交易的方式,。,在短期国债的二级市场交易中，,“,即将发行市场,”,（,When-issue market,）比较典型。,中央银行,在公开市场业务操作中对短期国债的买卖主要有三种方式,：,1,、一次性买入或卖出短期国债（,outright transactions,）,2,、以未到期的短期国债来替换已经到期的,短期国债,3,、回购协议或匹配售购,交易,三、国库券收益计算,国库券的收益率一般以银行贴现收益率（,Bank Discount Yield,）表示，其计算方法为：,其中,，,Y,BD,表示银行贴现收益率，,D,表示贴现额，即面值与价格间的差额，,F,票面价格，,P,表示国库券价格，,t,表示距到期日的天数。,例如：一张面额,10000,美元，售价,9818,美元，到期期限,182,天的国库券，其贴现收益率为,（,10000-9818,）,/10000,360/182=3.6%,1,、,真实,年收益率（,Effective Annual Rate of Return,）,其中，,YE,表示真实年收益率。,F,为,面值,2,、,债券等价收益率（,Bond Equivalent Yield,），它也称为货币市场等价收益,三、国库券收益计算,四、我国国库券市场,第二节,回购协议市场,一、,回,购协议的性质与特征,二、回购协议交易的,作用,三、,回,购协议的基本要素,四、回购协议市场,五、回购市场的交易类型,六、中国的国债回购市场,一、,回购协议的性质与特征,所谓回购（,Repurchase Agreement,，,RP,）是指在出售证券的同时，卖家向买家承诺在未来某个时间以预先约定的价格买回,证券,。,二、回购协议交易的作用,回购协议交易为资金供求双方提供了一个配合其融资日期的方便的工具，其主要作用表现为：,1,、为金融机构特别是商业银行提供了一种有效的筹措短期资金的方式，当准备金不足时可以用此方式来筹措不足部分；,2,、一些非金融行业、政府机构和证券公司等，可以采用回购协议避免对放款的管制；,3,、为证券交易商调整证券存货提供短期资金。另外，回购协议的期限灵活，满足了部分市场参与者的需要；期限较长的回购协议还可以套利。,三、,回购协议的基本要素,（一）回购协议中证券的定价,1,、,净价,定价法（,flat pricing,）,，,清洁定价（,clean pricing,）,2,、,总价,定价法（,full pricing,）,，,肮脏定价（,dirty pricing,）,这,两种定价方法均以交易开始日证券的市场价格为基准，所不同的是对回购协议交易期间证券利息的处理不同,。,净价,定价,方式,，,它,仅考虑证券的市场价格，不考虑回购协议交易期间证券的利息。总价定价,，则,是在证券价格的确定中考虑到了回购协议期间的利息，这与西方各国证券现货市场上的交易规则相同。,（二）回购协议的利率,1,、用于回购的证券的,质地,2,、交割的,方式,3,、回购期限的,长短,4,、抵押的,难度,5,、货币市场其他子市场的利率,水平,回购协议利率与其他货币市场利率呈现如下结构：,国库券利率回购协议利率银行承兑汇票利率大额可转让定期存单利率同业拆借市场利率。,（二）回购协议的利率,（三）回购协议的期限,隔夜回购（,Overnight RP,）,定期回购协议（,T,erm RP,）,开放式的回购协议（,O,pen RP,）,四、回购协议市场,所谓,回购市场（,“,repo,”,market,）是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。回购市场没有集中的有形场所，交易以电讯方式进行。大多数交易由资金供应方和资金需求方之间直接进行，但也有少数交易通过市场专营商进行。,五、回购市场的交易类型,经典回购,购,/,售回交易,证券贷出,交易基础,现金,证券,现金,证券,证券,其他证券、使用证、现金或其他可接受的抵押品,协议文本,单一的协议，如通用基本回购协议；违约情况下获得补偿的完整权利,两笔独立的交易，没有在违约情况下就得到补偿的特定权利（现在通用基本回购协议中已经包括对在违约情况下较高补偿的权利的规定,单一的贷出协议，如,DSLA,；违约情况下获得补偿的完整权利,债息、股利支付,归还给出售者,购买者持有,归还贷出者；其他权利以交易所依据的协议为准,费用,/,成本,以回购利率反映，作为借贷资金的利息支付,以回购利率反映，以购买价格与远期购回价格的价差的形式支付,以费率反映（以现金金额的一定百分比作为年费率），到期支付；如果抵押品是现金，折扣从对现金支付的利息中抵减,保证金权利,初始保证金调整和变量保证金均可，初始保证金调整一般对借入者有利,可能是初始保证金调整，一般对借入者有利；也可能是变量保证金，通过结清，并重新定价进行,初始保证金调整和交易保证金都可以,初始保证金调整对贷出者有利,替换,贷出者可以替换抵押品,只有通过结清并重新定价进行,借入者可以替换抵押品,到期,固定期限或敞口,只有固定期限,固定期限或敞口,表,3-1,不同回购交易方式的比较,六、中国的国债回购市场,中国的国债回购市场最初是为了促进国债销售，解决国债发行难的问题而由财政当局推动发展起来的,。,国债,回购业务的运行试点始于,1991,年，是由中国证券市场研究设计中心（联办）所建立,STAQ,系统开办的。第一笔回购交易完成于,1991,年,9,月,14,日。,目前，我国还没有统一的回购市场。大约说来，有三种,类型,：,1,、,上海,、深圳证券交易所的国债回购交易,市场,2,、,各地,证券交易中心（如天津、武汉、大连,）市场,3,、,通过,交易者直接联系而达成交易的,市场,第三节,货币市场,共同基金,一、货币市场共同基金的发展历史,二、货币市场共同基金的发行及交易,三、货币市场共同基金的特征,四、我国的货币市场基金,一、,货币市场共同基金的发展历史,货币市场共同基金最早出现在,1971,年,由美国华尔街的两名证券商创立,其产生主要归因,Q,条例对美国商业银行存款利率上限的管制。,20,世纪,70-80,年代美国经济处于低谷,70,年代实际,GNP,增长率下降到了,2.1%,通货膨胀率提高到,7.1%,形成经济的滞胀。但是,Q,条例规定商业银行的存款利率不得超过,5.25%-5.5%,由于市场利率在通货膨胀的带动下不断上升，商业银行存款利率与市场利率差距越来越大，投资者便急于为自己的资金寻找新的能够获得货币市场现行利率水平的收益途径，于是货币市场共同基金应运而生。,在美国，货币市场基金按风险大小主要划分为三类,：,国库券货币市场基金，主要投资于国库券、由政府担保的有价证券等。这些证券到期时间一般不到,1,年，平均到期期限为,120,天。多样化货币市场基金，就是通常所说的货币市场基金，通常投资于商业票据、国库券、美国政府代理机构发行的证券、可转让存单、银行承兑票据等各种有价证券，其到期时间同前述基金类似,。,免税货币基金，主要用于短期融资的高质量的市政证券，也包括市政中期债券和市政长期债券。免税货币基金的优点是可以减免税收，但通常比一般的货币市场基金的收益率低（大约低,30%,40%,），税率不高时投资者选择该基金并不划算。,一、,货币市场共同基金的发展历史,二、货币市场共同基金的发行及交易,货币市场共同基金一般属于开放式基金。即其基金份额可以随时购买和赎回,。,基金的发行方式有公募与私募两种。所谓公募是指基金的发行可采取发行人直接向社会公众招募，由投资银行或证券公司承销或通过银行及保险公司等金融机构进行分销，所谓私募是基金的发行人向特定人员或第三者分推新基金购买权。,三、货币市场共同基金的特征,1,、,货币市场,基金与其它投资于股票的基金最主要的不同在于基金单位的资产净值是固定不变的，通常是每个基金单位,1,元。投资该基金后，投资者可利用收益再投资，投资收益就不断累积，增加投资者所拥有的基金份额,。,2,、,衡量,货币市场基金表现好坏的标准是收益率，这与其它基金以净资产价值增值获利不同。,3,、,流动性,好、资本安全性高,。,4,、,风险性,低,