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,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,金融经济学,第一讲 引论,什么是金融经济学？,价值的度量,时间和风险,基本假设与原理,资本成本、机会成本与现值,金融市场的功能,金融,/,财务管理的目标,小结,什么是金融经济学？,货币经济学,金融经济学,vs.,货币,/,信用,创造与控制,时间,/,风险,优化配置收益,国际,金融学,货币,银行学,公司,财务,投资学,(,资本市场,),中央银行,商业银行,非银行金融机构和工商企业,提供流动性,货币调控,公司财务,资本市场,(,投资学,),金融经济学,跨国公司,财务管理,国际,金融市场,金融工程,公司财务,资产,负债和权益,资产,1,资产,2,负债,资产,3,权益,资产,n,总资产 总负债和权益,会计学,:,是,!,金融学,:,否,!,资本市场,实物经济,NPV,（,PVGO,）,公司价值,+,NPV,（,PVGO,）,财务管理的目标,股东价值,（,shareholder value,）,的最大化？,利益相关者价值,（,stakeholder value,）,的最大化？,市场价值（金融,/,财务）,帐面价值（会计）,时间,0 1 2,现金流出,现金流入,净现金流,时间,￥,2,000,￥,0,￥,1,000,￥,1,000,时间和风险,是金融决策的两项基本要素,金融是在,时间和风险,两个维度上优化配置资源,风险,基本假设与原理,完美市场假设,无套利原理,套利估值：证券化复制品,偏好原理,优化原理,市场均衡原理与均衡估值,R.Merton&Z.Bodie,“金融体系的设计：金融功能和制度结构的统一”,The Design of Financial System:Towards a Synthesis of Function and Structure,新古典金融学,vs.,新制度金融学,行为金融学,功能与结构金融学（,FSF,）,完美市场假设：市场无摩擦、有效率,理性经济人假设：参与者理性,市场不完美：有摩擦、低效率,参与者非理性,功能和结构金融学的核心思想,金融系统的功能是外生的,制度结构是内生的,市场进化论,（市场达尔文主义）,新古典理论大致是正确的,资产定价,资源配置,功能导向的观点,新制度理论,行为理论,解释进化,无套利原理,金融市场均衡时不存在无风险套利机会,套利估值,具有完全相同的未来收益,/,支付现金流的资产必须有相同的价格。,证券化,实物资产,证券化复制品,基本假设,非厌足性,（,non-satiability,）,无耐心,（,impatience,）,风险厌恶,（,risk-aversion,）,2,3,1,8,0,消费计划,优化原理,每个个体（消费者）都优化消费计划来实现自己尽可能大的效用,例,1.1,的图,市场均衡决定金融资产的价格，取决于以下两项“基本因素”：,对未来现金流的预期；,投资者对现金流的偏好。,金融市场均衡原理,均衡估值,金融资产在供给和需求均衡下的均衡价格反映了资产的价值。,资本成本,投资于金融资产,预期,收益率,投资于实物资产,机会成本：证券化复制品的预期收益率,资本的成本取决于,资本的使用而不是资本的来源,资本成本作为计算现值的折现率,金融资产：,实物资产：,预期收益率作为折现率,机会成本（证券化复制品的预期收益率）作为折现率,净现值与投资法则,对于,实物资产,投资来说：,只有净现值为正的投,资项目才是可接受的。,个体（消费者）,既拥有实物资产又拥有金融资产,金融市场,交易金融资产的市场，包括,货币市场,资本市场,衍生市场,工商企业,主要拥有实物资产,其他金融中介,主要拥有金融资产,银行,主要拥有金融资产,保险公司,主要拥有金融资产,个体（消费者）,既拥有实物资产又拥有金融资产,金融是经济的核心,金融市场的功能,时间和风险是金融决策的两项基本要素,金融市场的基本功能：,评估资产的价值,配置资源,按时间配置,按风险配置,传递和交流信息,按时间配置,按风险配置,所有权与经营权的分离,企业的市场价值由市场评价，与投资者个体无关,投资者可以不直接干预企业的经营管理,第一讲小结,会计的帐面价值和金融的市场价值,时间和风险,复制与套利,资本成本,投资法则,金融市场的基本功能,股东价值最大化,谢谢！,金融经济学,中国人民大学金融实验班,第二讲 偏好、效用与风险厌恶,偏好关系与选择公理,效用函数,不确定性条件下的偏好关系,行为公理及阿里亚斯悖论,风险厌恶与确定性效用函数的凹性,风险厌恶的度量与比较,小结,消费集及其性质,消费集,消费集的基本性质,非空,2.,闭性,3.,凸性,4.,偏好关系与选择公理,完备性,反身性,传递性,连续性,局部非厌足性,凸性,理性选择公理,偏好关系：,效用函数,不确定性条件下的偏好关系,在不确定性经济中，偏好关系建立在不同的概率分布之间。,行为公理,理性选择,独立性,阿基米德性,行为公理（续）,期望效用函数,两期消费计划,期望效用函数,基本假设,在不确定性经济中，投资者都尽可能最大化自己的期望效用函数。,阿里亚斯悖论,公平赌博与风险厌恶,公平赌博,风险厌恶,风险厌恶与确定性效用函数的凹性,风险补偿,绝对风险厌恶与相对风险厌恶,绝对风险厌恶,相对风险厌恶,HARA,风险厌恶的比较,第二讲小结,偏好、选择的理性基础,以效用表示偏好,不确定性条件下的偏好关系与期望效用函数,理性与非理性：独立性公理,风险厌恶,风险补偿,风险厌恶的比较,谢谢！,金融经济学,中国人民大学金融实验班,第三讲 金融市场均衡与资产估值：,两期模型,金融市场均衡,Arrow-,Debreu,经济,复合证券与无套利定价,风险中性定价和等价鞅测度,帕累托最优和风险分享,总量分析,小结,市场均衡,经济体建模,Walras,均衡,局部均衡与一般均衡,竞争性均衡与帕累托最优配置,竞争性经济的,一般均衡存在性,福利经济学基本定理,Arrow-,Debreu,经济,Arrow-,Debreu,证券即,状态或有要求权,交易,Arrow-,Debreu,证券的市场经济称为,Arrow-,Debreu,经济,状态或有要求权,（静态）完全性,市场的完全性,状态价格,投资者优化模型,优化模型的解,拉格朗日函数,影子价格,一阶优化条件,金融资产通过市场交易定价，与投资者个人的偏好无关,风险维度与时间维度的综合优化,Arrow-,Debreu,经济的均衡,Arrow-,Debreu,经济的一般均衡是存在的,Arrow-,Debreu,经济的均衡是帕累托最优（有效）的,复合证券,真实存在的证券是复合证券，是,Arrow-,Debreu,证券的组合,Arrow-,Debreu,证券的组合：,复合证券的定价,套利关系就是复制关系，无套利原理是指证券和它的复制品的市场均衡价格必须相等。,支付矩阵,金融市场的完全性,金融市场的完全性（续）,满秩的金融市场结构,Arrow-,Debreu,经济,完全市场中的定价,基本定价方程,鞅,令,无风险证券的定价,由基本定价方程,由,Arrow-,Debreu,证券复制,基本定价方程的变形,不完全市场的均衡,投资者优化模型,消费模式,不完全市场中的定价,对不同的投资者都一样,冗余证券,风险中性定价,Arrow-,Debreu,证券非负,市场均衡,无套利,非厌足性,风险中性定价（续）,风险中性概率,风险中性定价：,在风险中性的环境下，金融资产的定价是未来收入现金流的预期值用无风险利率折现后的现值。,金融经济学基本定理（两期模型）,等价鞅测度,帕累托最优,福利经济学第二基本定理的变形,凸集分离,帕累托最优（续）,拉格朗日函数,一阶优化条件,帕累托最优（续）,基本定价方程,风险分享,最优风险分享法则,线性风险分享法则,线性风险分享法则：,代表性经纪人的效用函数,代表性经纪人,拉格朗日函数,代表性经纪人（续）,一阶优化条件,总量,Arrow-,Debreu,证券,总量基本定价方程,HARA,型偏好与总量性,第三讲小结,Arrow-,Debreu,经济的一般均衡,金融市场的福利经济学涵义,社会计划着与代表性经纪人,消费者,/,投资者的偏好特性和厨师资源约束,最优分享法则及线性风险分享,总量分析与代表性经纪人的偏好,HARA,型偏好与总量性,谢谢！,金融经济学,中国人民大学金融实验班,第四讲 动态资产定价理论,多期经济,最优消费,/,投资策略,均衡定价,静态完全性和动态完全性,理性预期均衡的资产定价,套利定价,多期模型的金融经济学基本定理,叉树定价技术,远期与期货,跨期信息结构,多期经济体的信息结构,跨期信息结构（续）,事件树,跨期信息结构（续）,事件与状态,一共,6,个事件，期末,3,个事件，,4,个状态,证券市场,有价证券,时间,/,事件或有要求权,投资者偏好假设,时间可加、状态可区分和各个状态之间互相独立,严格的非厌足性和风险厌恶,交易策略与消费策略,最优消费,/,投资策略,优化模型,求解最优消费,/,投资策略,动态规划解法,变形为,求解最优消费,/,投资策略（续）,一阶最优化条件,求解最优消费,/,投资策略（续）,包络条件,对于优化的消费,/,投资策略而言，今天消费的边际效用等于其财富的边际效用，而财富的边际效用就是预期的未来消费的编辑效用。,均衡定价,多期模型的,Arrow-,Debreu,经济,Arrow-,Debreu,经济均衡,Arrow-,Debreu,经济均衡（续）,多期模型的,Arrow-,Debreu,经济的一般均衡是存在的,多期模型的,Arrow-,Debreu,经济的均衡是帕累托最优（有效）的,理性预期均衡,理性预期均衡（续）,静态完全性和动态完全性,长寿命证券,静态完全性和动态完全性（续）,自融资,只要有少数长寿命证券,动态交易,实现期末任何消费模式,动态调整少数长寿命证券的组合,实现整个市场的帕累托有效配置,静态完全性和动态完全性（续）,动态完全性（“局部”完全性）,动态完全性与,A-D,经济的,理性预期均衡,理性预期均衡的资产定价,优化消费,/,投资策略条件,市场是动态完全的,定价时帕累托配置,理性预期均衡的资产定价（续）,总量分析,基于消费的资本资产定价模型,理性预期模型下的等价鞅测度,纯折现债券,等价鞅测度,理性预期模型下的等价鞅测度（续）,市场是动态完全的,等价鞅测度是唯一的,套利定价,套利定价原理,套利定价（续）,无风险套利机会,套利定价（续）,正定理与逆定理,多期模型的金融经济学基本定理,多期模型的金融经济学基本定理（续）,正问题与逆问题,金融产品创新的理论基础,叉树定价技术,期权的二叉树定价：两期模型（无套利复制）,叉树定价技术（续）,期权的二叉树定价：两期模型（风险中性定价）,股票价格运动的规律,股票价格运动的规律（续）,假设,推论,二叉树模拟,假设,推论,参数选择,多期叉树定价技术,多期模型的期权二叉树定价（风险中性定价）,远期与期货,远期价格（微型案例）,一不分红股票的预期收益率为,15%,，现在的价格 ，,1,年期无风险利率是 。问现在该股票的,1,年期远期价格应是多少？,?,假如股票的远期价格是,F=$106/,股，用远期合约和无风险证券来复制该股票，进行如下套利分析：,持仓量（头寸）即期现金流,未来到期现金流,价值,$100,的无风险证券的空头,订价为,$106,的,1,股,股票的远期合约空头,以,$100,的,价格购买,1,份股票现货（多头）,+$100,$105,0,106 S,1,$100,S,1,净现金流,0,$1,无风险套利,用远期合约和无风险证券来复制该股票,复制了,1,份股票现货,股票的远期价格应是,$105,到期股票价格,期货市场的功能,价格发现功能：,发现谁的价格？,发现现货市场的价格,发现现货市场现在的即时价格还是未来到期时的价格？,期货市场具有价格预测功能吗？,套期保值功能：,期货市场如何实现套期保值功能？,套利机制！,关于股指期货,期货价格,VS,现货价格,平行性,收敛性,套利机制,有风险资产的远期价格并不是到期即期价格的市场预期！,第四讲小结,跨期信息结构,最优消费,/,投资策略,多,期模型的一般均衡和帕累托最优,完全性（静态完全性和动态完全性）,理性预期均衡,套利机制与套利定价,等价鞅测度和风险中性定价,叉树模拟系统,谢谢！,金融经济学,中国人民大学金融实验班,第五讲 金融市场中的公司财务,包含生产活动的,Arrow-,Debreu,经济,资本预算（长期投资决策）,融资决策、资本结构与资本成本,小结,包含生产活动的,A-D,经济模型,投资者,企业,包含生产活动的,A-D,经济模型（续）,优化均衡模型,包含生产活动的,A-D,经济模型（续）,优化均衡模型的解,包含生产活动的,A-D,经济模型（续）,解的存在性,资本预算,企业的资本预算与投资者个人的偏好无关,资本预算与投资者偏好,资本预算（续）,净现值法则,资本预算（续）,风险调整折现模型,融资决策、资本结构与资本成本,MM,第一命题,融资决策、资本结构与资本成本,MM,第二命题,融资决策、资本结构与资本成本,加权平均资本成本,MM,第二命题,融资决策、资本结构与资本成本,IPO,溢价与均衡状态下交易,第五讲小结,包含生产活动的,Arrow-,Debreu,经济模型,投资决策与融资决策都要放入资本市场中进行价值评估,从资本市场的角度认识,MM,命题,前提,假设：市场具有完全性（静态完全性）,谢谢！,