(本科)第八章-企业价值预期分析与财务.ppt

（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第八章 企业价值预期分析与财务预警,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,本章要点,预计财务报表的目的与意义,预计财务报表的编制,现金流量折现法的基本原理与模型,相对价值法的基本原理与模型,财务预警的功能与机制,财务预警的技术方法,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,主要内容,8.1预计财务报表,8.2企业价值预期分析,8.3财务风险与财务预警,8.4财务预警的方法和模型,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,8.1预计财务报表,8.1.1 预计财务报表的目的与意义,8.1.2 预计财务报表的编制,8.1.3 预计财务报表编制实例,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,8.1.1 预计财务报表的目的与意义,对企业价值进行预期分析时，必须在历史数据的基础上，预测企业未来的财务状况与经营成果。为此，需要编制预计资产负债表、预计利润表和预计现金流量表等预计财务报表。,预计财务报表不仅有助于对企业价值进行预期分析，还有助于管理者和投资者进行相关问题的决策。通过预计财务报表分析，管理者可以评价企业预期经营业绩是否与企业总体经营管理目标一致,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,8.1.2 预计财务报表的编制,1预测企业未来销售收入增长率,销售收入增长率的预测要以企业历史增长率为基础，并根据未来的变化进行修正,如果预计这些方面未来不会发生较明显变化，则可按上年的销售增长率进行预测,如果未来有较大的变化，则需要根据其主要影响因素进行调整,历史销售增长率,算术平均值,算术平均值是计算历史销售增长率的平均值，该方法计算简单，使用方便，是预测未来销售增长率的常用方法,几何平均值,几何增长率则需要考虑复利计算的影响，它能更加准确反应真实的销售增长率。,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,例,8-1,试分别运用算术平均值和几何平均值计算X公司20052010年间的销售收入增长率，具体数据见表,采用算术平均值法计算的销售增长率=（36.36%+1.11%+39.56%11.02%+12.39%）/5=15.68%,采用几何平均值法的销售增长率=（1270/0.66）,1/5,1=13.99%,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,2确定预测期间,预测基期,基期是指作为预测基础的时期，它通常是预测工作的上一年度。基期的各项数据被称为基数，它们是预测的起点,。,预测期,预测期指预测的时间长短，预测期越长，影响因素的不确定性越大，预测结果的可靠性将大大降低。,实际常用的方法是将预测期分为两个阶段：第一个阶段为明确的预测期间，一般为整个预测期的57年，但很少超过10年。第二阶段为后续期，企业进入稳定增长阶段,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,3编制预计利润表,格式、内容与企业对外报告的利润表基本相同，但需要做一定的加工，如需要单列折旧、长期资产摊销等非付现费用等,4编制预计资产负债表,编制预计资产负债表时，应确定各资产水平与销售收入之间的变动关系，综合考虑企业的资本结构、股利政策以及筹资方式等影响资产负债表项目金额的关键因素,。,5编制预计现金流量表,根据预计利润表与预计资产负债表数据，采用间接法编制而成的,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,预计财务报表编制实例,例8-2假定ABC公司是一家上市公司，有关公司2010年实际的资产负债表、利润表如表8-2、8-3所示：,表8-2 ABC公司资产负债表,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,表8-3 ABC公司利润表,编制单位：ABC公司 2010年112月 单位：万元,项目,本年发生额,上年发生额,一、销售收入,14600,13300,减：销售成本,7700,6840,二、销售利润,6900,6460,减：销售费用,1100,1000,管理费用,1160,1120,折旧与摊销,590,550,财务费用,420,410,三、营业利润,3630,3380,加：营业外收入,70,100,减：营业外支出,60,70,四、利润总额,3640,3410,减：所得税,910,850,五、净利润,2730,2560,加：年初未分配利润,5420,3890,六、可供分配利润,8150,6450,减：应付股利,1000,1030,七、年末未分配利润,7150,5420,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,预计财务报表的编制步骤如下：,1预测企业未来销售收入增长率,表8-4列示了ABC公司20062010各年间的销售收入，采用算术平均法计算销售收入的历史增长率，计算结果如表8-4所示。可以看出，近五年ABC企业的实际销售收入在9%10.92%之间波动，以算术平均法计算的销售增长率为9.92%。为方便计算，将未来销售收入的预计销售增长率调整确定为10%。,表8-4 ABC公司历年销售收入及增长率,项 目,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,平均数,销售收入（万元）,10000,11000,11990,13300,14600,1217.8,销售收入增长率（%）,10,9,10.92,9.77,9.92,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,2确定预测期间,根据已掌握的有关资料，未来5年ABC公司所处的行业经济状况将处于较快增长阶段，为企业发展带来了良好的外在环境。因此，未来5年设定为明确的预测期，未来销售收入增长率为10%；从第6年期为后续期，假定后续期期间ABC企业处于稳定增长阶段，具有稳定的销售增长率和稳定的投资回报率，销售收入增长率确定为8%。,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,3编制预计利润表,ABC公司的核心产品具有较强的竞争力，企业制定的未来中长期战略是继续保持核心产品竞争优势。,根据2010年的利润表分析：销售成本率历史平均值为52.08%，由于产品结构没有发生较大变化，预测值设定为52%；销售费用历史平均值为7.52%，预测值取7%；管理费用历史平均值为8.18%，预测值取8%；折旧与长期资产摊销占销售收入比重为4.09%，预测值取4%；假设ABC公司将逐年降低负债程度，改善资本结构，财务费用将逐年递减8%；由于资产减值、公允价值变动损益、投资收益、营业外收支不具有预测性，预计利润表中将忽略不计；平均所得税税率为25%；ABC公司采用固定股利支付政策，股利支付率为70%。,根据以上条件，编制ABC未来年度的预计利润表，如表8-5所示。,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,表8-5 ABC公司预计利润表 单位：万元,项目,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,一、销售收入,14600,16060,17666,19433,21376,23513,25395,减：销售成本,7700,8351,9186,10105,11115,12227,13205,二、销售利润,6900,7709,8480,9328,10260,11286,12190,减：销售费用,1100,1124,1237,1360,1496,1646,1778,管理与销售费用,1160,1285,1413,1555,1710,1881,2032,折旧与摊销,590,642,707,777,855,941,1016,财务费用,420,386,355,327,301,277,255,三、营业利润,3630,4271,4768,5308,5898,6542,7110,加：营业外收入,70,0,0,0,0,0,0,减：营业外支出,69,0,0,0,0,0,0,四、利润总额,3640,4271,4768,5308,5898,6542,7110,减：所得税,910,1068,1192,1327,1475,1636,1778,五：净利润,2730,3203,3576,3981,4424,4907,5333,加：年初未非配利润,5420,7150,9392,11895,14682,17779,21213,六、可供非配利润,8150,10353,12968,15877,19106,22685,26546,减：应付股利,1000,661,1073,1194,1327,1472,1600,七、年末未分配利润,7150,9392,11895,14682,17779,21213,24946,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,4编制预计资产负债表,假设ABC公司除固定资产净值与累计折旧外，其他资产的周转速度不变，与销售收入同步增长，流动负债、长期负债（不含利息）与销售收入同步增长，股本规模不变。编制ABC公司的预计资产负债表如表8-6。,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,表8-6 ABC公司预计资产负债表,单位：万元,项目,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,货币资金,1300,1430,1573,1730,1903,2094,2261,应收账款,2440,2684,2952,3248,3572,3930,4244,存货,4840,5324,5856,6442,7086,7795,8418,其他流动资产,1110,1221,1343,1477,1625,1788,1931,流动资产合计,9690,10659,11725,12897,14187,15606,16854,固定资产原价,17310,19041,20945,23040,25344,27878,30108,减：累计折旧,2070,2456,2812,3139,3440,3717,4732,固定资产净值,15240,16585,18133,19901,21904,24161,25376,其他长期资产,570,627,690,759,835,918,991,非流动资产资产总计,15810,17212,18823,20659,22738,25079,26367,资产合计,25500,27871,30548,33557,36925,40685,43221,短期借款,2600,2860,3146,3461,3807,4187,4522,项目,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,应付款项（无息）,1400,1540,1694,1863,2050,2255,2435,其他流动负债(无息),1000,1100,1210,1331,1464,1611,1739,无息流动负债合计,11400,2640,2904,3194,3514,3865,4174,流动负债合计,5000,5500,6050,6655,7321,8053,8696,长期借款,8810,8400,7833,7554,7110,6647,4758,其他长期应付款（无息）,380,418,460,506,556,612,661,无息长期负债合计,380,418,460,506,556,612,661,长期负债合计,9190,8818,8443,8060,7666,7259,5419,负债合计,14190,14318,14493,14715,14987,15312,14115,股本,4160,4160,4160,4160,4160,4160,4160,未分配利润,7150,9392,11895,14682,17779,21213,24946,股东权益合计,11310,13552,16055,18842,21939,25373,29106,负债及股东权益,25500,27871,30548,33557,36925,40685,43221,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,表8-6中2011年个别数据数据计算说明如下：,2011年累计折旧=2010年累计折旧+2011年折旧=2070+590=2456,2011年固定资产净值=2011年固定资产原价2011年累计折旧=190412456=16585,长期借款与销售收入没有直接关联，所以先用倒退法计算负债合计与长期负债合计，然后计算：,2011年长期借款=2011年长期负债合计2011年其他长期应付款（无息）=8818418=8400,除累计折旧、固定资产净值、长期借款外，2011年其他资产与负债与销售收入同步增长，增长率为10%，2011年年末未分配利润数据由预计利润表中获得。其他各年数据的计算参照2011年计算方法。,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,预计利润表与预计资产负债表有着内在的联系，一般会同时编制，例如：预计利润表中的财务费用，一般需要参考资产负债表中的短期借款与长期借款，同时结合预计利率确定（本例为方便计算，没有考虑）。因此，一般会先编制预计利润表，只有完成预计利润表的编制，预计资产负债表才能完成编制。预计现金流量表一般采用间接法编制，具体编制方法详见本章第二节。,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,8.2企业价值预期分析,8.2.1 企业价值预期分析的目的,8.2.2 现金流量折现法,8.2.3 相对价值法,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,8.2.1 企业价值预期分析的目的,1投资分析,企业价值预期分析是基础分析的核心内容,证券价格与价值的偏离经过一段时间的调整会向价值回归，据此原理，投资者在进行投资决策时会寻找被市场低估的企业，以获得高于市场平均收益率的投资回报。,2战略分析,企业战略分析包括环境分析、产业分析和公司内部分析，目的是评价企业目前和今后为股东创造股东财富的的关键因素,其核心内容是运用定价分析模型，清晰的说明企业经营设想并发现这些设想可能创造的价值,3企业价值管理,企业价值管理的目标是使股东财富最大化或企业价值最大化，企业一切决策都必须紧紧围绕这一目标，从这种意义上来说，企业决策正确性的根本标志是能否增加企业价值,企业价值预期分析作为评估企业价值的方法，将财务决策、企业战略和公司价值紧密结合，成为改善决策的重要手段。,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,8.2.2 现金流量折现法,1现金流量折现法的基本原理与模型,2自由现金流量的计算,3预计现金流量表的编制,4折现率的确定,5企业价值计算,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,1现金流量折现法的基本原理与模型,现金流量折现法将企业视为一项资产，企业价值等于企业未来现金流量的现值。现金流量折现的基本模型如下：,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,依据现金流量折现法模型，决定企业价值的关键因素是企业未来现金流量、资本成本以及时间。按照未来现金流量含义的不同，现金流量折现模型可分为实体现金流量模型和股权现金流量模型,实体现金流量模型,其中，实体自由现金流量是企业全部现金流入扣除付现成本和必要的投资回报后剩余的部分，是企业一定期间可以提供给股权投资人和债权人的税后现金流量；加权平均资本成本是与企业现金流量匹配的风险投资的必要报酬率，由企业的资本结构所决定。,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,股权现金流量模型,股权现金流量模型如下,：,其中，股权自由现金流量是实体现金流量扣除对债权人负债后剩余的部分，有多少股权现金流量作为股利分配给股东，它取决于企业的筹资和股利分配政策。当把股权现金流量全部作为股利分配给股东后，股权现金流量模型也可以表示为：,由于股利分配有较大的不确定性，所以实务中很少使用。,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,将股权价值加上企业债务价值，可得到企业价值。其债务价值是指债务的公平市场价值，也就是债权人现金流量的现值。,实务中为计算方便，经常假定债务的公平市场价值等于债务的账面价值,。,实体价值、股权价值与债务价值三者之间的关系如图8-1表示：,实体价值,实体自由现金流量,股权价值,债务价值,股权自由现金流量,债权人现金流量,图8-1,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,2自由现金流量的计算,无息负债的债权人不要求分享企业收益，鉴于此，由无息负债资本带来的相关现金流量属于企业生产经营活动产生的现金流量，不应包括在债权人现金流量中。债权人现金流量仅指与有息负债的债权人有关的现金流量。,、,实体自由现金流量,实体自由现金流量是企业经营活动产生的现金流量净额，而负债筹资利息不属于经营活动，属于企业的融资活动，应作为债务现金流量单独考虑。实体自由现金流量可以根据公式8-6计算：,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,其中,：,尽管在利润表中折旧与摊销等非付现成本作为税前费用处理，但它们并不造成相关的现金流支出，反而因为节税减少了现金流的支出，息前税后利润中包括了折旧与摊销等非付现成本的所得税影响，所以息前税后利润加上折旧与摊销等非付现成本才是企业经营活动产生的现金流量。,“经营性营运资本”是指资产负债表中的“流动资产”项目减去“无息流动负债”后的余额，这与财务学中的营运资本概念不同。原因在于价值分析中把有息负债看作筹资活动产生的现金流量，是企业的债务现金流量。经营性营运资本增加，意味着经营活动现金的流出；经营性营运资本减少，意味着经营活动现金的流入。,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,下面以ABC公司预计资产负债表数据为例，说明经营性营运资本净增加额的计算，详见表8-7。,表8-7 经营性营运资本净增加额计算表 单位：万元,项目,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,流动资产合计,9690,10659,11725,12897,14187,15606,16854,减：无息流动负债,2400,2640,2904,3194,3514,3865,4174,经营性营运资本,7290,8019,8821,9703,10673,11741,12681,经营性营运资本净增加额,729,802,882,970,1067,940,“资本支出”,是指用于购置各项长期资产的支出减无息长期负债的差额，这部分支出是维持企业可持续增长及竞争优势所必须的现金流支出。,“净经营性长期资产”,是指资产负债表中的“非流动资产”与“无息长期负债”的差额。净经营性长期资产的增加，意味着经营活动现金的流出；经营性长期资产的减少，意味着经营活动现金的流入。固定资产折旧与其他长期资产摊销虽减少了非流动资产的账面价值，但并没有影响当期的现金流量。因此，净经营性长期资产的增加额与当期折旧、摊销之和才是企业的资本支出。,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,下面以ABC公司预计资产负债表数据为例，说明资本支出的计算，详见表8-8。,表8-8 资本支出计算 单位：万元,项目,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,非流动资产合计,15810,17212,18823,20659,22738,25079,26367,减：无息长期负债合计,380,418,460,506,556,612,661,净经营性长期资产,15430,16794,18363,20154,*,22182,24467,25706,净经营性长期资产增加额,1364,1570,1790,2028,2285,1239,加：折旧等付现成本,642,707,777,855,941,1016,资本支出,2006,2276,2568,2883,3226,2255,注：*为四舍五入造成的差异,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,、股权自由现金流量,企业的实体自由现金流量可以分为两部分：,第一 债务自由现金流量,第二 股权自由现金流量,二者的计算公式如下：,股权自由现金流量是实体自由现金流量扣除属于债权人的现金流量后的部分，因此，其计算公式也可以为：,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,表8-9 ABC公司预计现金流量表,单位：万元,项目,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,1、实体自由现金流量计算,一、净利润,2730,3203,3576,3981,4424,4907,5333,加：财务费用,420,386,355,327,301,277,255,加：所得税,910,1068,1192,1327,1475,1636,1778,二、息税前利润,4060,4657,5123,5635,6199,6819,7365,减：息税前利润所得税,1020,1164,1281,1409,1550,1705,1841,三、息前税后利润,3040,3493,3842,4227,4649,5114,5524,加：折旧等非付现成本,590,642,707,777,855,941,1016,四、营业现金流量,3630,4135,4549,5004,5504,6055,6540,减：,经营性营运资本净增加额,420,729,802,882,970,1067,940,减：资本支出,1490,2006,2276,2568,2883,3226,2255,五、实体自由现金流量,1720,1400,1471,1554,1651,1761,3345,2、债权人现金流量计算,利息支出,420,386,355,327,301,277,255,减：利息费用所得税,110,97,89,82,75,69,64,减：短期借款净增加,100,260,286,315,346,381,335,减：长期借款净增加,-510,-410,-418,-429,-444,-463,-1889,六、债权人现金流量,720,439,398,360,324,390,1745,3、股权现金流量计算,股利分配,1000,961,1073,1194,1327,1427,1600,减：股权资本净增加,0,0,0,0,0,0,0,七、股权现金流量,1000,961,1073,1194,1327,1427,1600,3.,预计现金流量表的编制,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,4折现率的确定,折现率的高低应能准确反映现金流量的风险程度，只有折现率能准确反映现金流量的风险，价值评估结果才能准确，否则，将导致以折现率为基础计算的价值预期结果偏高或偏低。,计算企业实体价值时，应使用加权平均资本成本,计算股权价值时应使用权益资本成本。,实体自由现金流量与股权自由现金流量都扣除了所得税的影响，因此现金流量折现法中使用的折现率都是税后资本成本。,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,5企业价值计算,根据现金流量分布的特征，现金流量折现法的模型分为,永续增长模型,两阶段增长模型,三阶段增长模型,、股权现金流量模型,永续增长模型,假设企业未来以固定的自由现金流量增长率增长，即永续增长的情况下，企业价值是下期股权自由现金流量的函数：,如果现金流量永续增长率为零，则为永续增长模型的特例，即零增长模型,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,例,8-3,某公司2010年每股息前税后净利润为12元，每股折旧与长期资产摊销为30元，每股资本支出为35元，该年比上年每股营运资本增加2元，每股债权人现金流量为3元。预计公司在未来将保持6%的自由现金流量增长率。假定公司的权益成本为10%。试计算企业股权价值,永续增长模型的假设条件是企业处于永续增长状态，即销售净利率、总资产周转率、权益乘数和股利支付率等保持不变。使用永续增长模型时，企业价值对永续增长率的估计很敏感，当永续增长率接近于折现率时，股票价值趋近于无穷大，因此，对于永续增长率和权益资本成本的预测质量要求很高。,=12+30(2+35)3=2（,元/股）,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,两阶段增长模型,两阶段增长模型假设企业自由现金流量的增长分为两个阶段：,第一个阶段增长较快，称之为预测期；,第二个阶段增长较慢，且增长率不变，称之为后续期。,两阶段增长模型如下：,例8-4 据估计，ABC公司的自由现金流量具备典型的两阶段增长特征，假设ABC公司从2016年开始进入稳定增长期，增长率为8%，该公司预测期的权益资本成本为12%，后续期的权益资本成本为16%，ABC公司的股权价值计算过程详见表8-10。,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,表8-10 ABC公司股权价值计算表 单位：万元,项 目,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,股权自由现金流量（万元）,961,1073,1194,1327,1427,1600,权益资本成本,12%,12%,12%,12%,12%,16%,折现系数,0.8929,0.7972,0.7112,0.6355,0.5674,预测期现金流量现值,4215.63,858.08,855.40,849.17,843.31,809.68,后续期现金流量增长率,8%,后续期股权价值,11348,项 目,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,股权价值合计,15563.63,表8-10中数据计算过程说明如下：,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,三阶段增长模型,三阶段增长模型假设自由现金流量的增长呈现高速增长阶段、递减阶段和永续增长三个阶段。三阶段增长模型如下：,股权价值合计=预测期股权现金流量现值+后续期股权价值,=4215.63+11348,=15563.63,三阶段模型比较复杂，在这里不再做介绍,。,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,、实体现金流量模型,在实务中，股权现金流量模型并不经常使用，主要原因是权益资本成本受资本结构的影响较大。实务中大多使用实体现金流量模型估计企业价值。,实体现金流量模型在计算企业价值时，与股权现金流量模型一样，也可以分为三种类型：,永续增长模型,两阶段增长模型,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,例,8-5,仍以ABC公司为例，说明实体价值的计算。已知ABC公司预测的加权平均资本成本为10%，ABC公司从2016年开始进入稳定增长期，增长率为8%，后续期加权平均资本成本为14%，则ABC公司的实体价值计算过程如表8-11所示：,表8-11 ABC公司实体价值计算表 单位：万元,项 目,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,实体自由现金流量,1400,1471,1554,1651,1761,3345,加权平均资本成本,10%,10%,10%,10%,10%,14%,折现系数,0.9091,0.8264,0.7513,0.6830,0.6209,预测期现金流量现值,5876.93,1272.74,1215.63,1167.52,1127.63,1093.41,后续期增长率,8%,后续期实体价值,34615.18,实体价值,4092.11,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,三阶段模型,表8-11中数据计算说明如下：,实体价值=预测期实体现金流量现值+后续期实体价值,=5876.93+34615.18,=40492.11,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,8.2.3 相对价值法,1相对价值法的基本原理,使用相对价值法有两个条件：,一 存在一个决定企业价值的关键变量，例如每股收益、每股净资产、每股收入等；,二 市场中存在与目标企业相类似的可比企业。,其具体做法是首先寻找一个影响企业价值的关键变量，如每股收益；其次，确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的市价与关键变量比值的平均值，如平均市盈率；最后，根据目标企业的关键变量乘以得到的平均值计算目标企业的相对价值。,2相对价值法的基本模型,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,相对价值法模型分为两大类，,一类是以股权市价为基础的模型，包括市盈率、市净率和市价收入比等；,另一类是以企业实体价值为基础的模型，包括实体价值/息前税后利润、实体价值/实体现金流量、实体价值/投资成本等。,实际应用中，以股票价格为基础的模型比较容易获取信息，这里只介绍三种常用的股权市价比模型。,、市盈率模型,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,依据股利现金流量模型，处于稳定增长状态企业的股权价值为：,将等式两边同时除以每股收益：,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,从公式（8-20）可以看出，市盈率的驱动因素是企业的增长率、股利支付率和权益资本成本。可比企业实际上应当是这三个比率类似的企业，而同行业企业不一定都具有这种类似性。,市盈率驱动因素分析可以帮助人们纠正投资过程中经常犯的错误，有人认为市盈率低的股票便宜，这其实不一定。一个企业的市盈率比同行业高，可能是因为它有更高的未来增长率，而不是被市场高估了。,市盈率模型数据容易取得，计算较为简单，同时，市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性，但对于亏损企业市盈率不具有适应性。市盈率还受到宏观经济景气程度的影响，宏观经济繁荣时，企业整体市盈率会上升，宏观经济衰退时，企业整体市盈率会下降。,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,例,8-6,假定甲公司2010年每股收益为0.5元，每股支付股利0.35元，甲公司净利润和股利支付的增长率均为6%，值为0.75，无风险收益率Rf为5%，市场平均收益率Rm为12%。假定乙公司与甲公司类似的可比公司，2010年实际每股收益为1.5元。试根据以上资料，计算甲公司2010年市盈率，并估计乙公司的股票价值。,甲公司股利支付率=,甲公司权益资本成本=,=5%,0.75,（12%5%）=10.25%,甲公司市盈率,乙公司股票价值=甲公司市盈率,乙公司每股收益 =1.517.46=26.19,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,、市净率模型,市净率是以普通股每股市价除以每股净资产的倍数，它反映投资人愿意为每股净资产支付的价格,运用市净率估价的模型如下：,依据股利现金流量模型，处于稳定增长状态企业的股权价值为,：,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,将等式两边同时除以每股净资产：,从公式可以看出，市净率的驱动因素是企业的净资产收益率、增长率、股利支付率和权益资本成本。,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,市净率模型具有广泛的适用性。除盈利企业以外，亏损企业也可以使用市净率模型估计企业价值，除非企业净资产为负值。市净率模型容易受到会计政策选择与会计估计的影响，如果各企业执行不同的会计政策，市净率就会失去可比性。另外，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，使用市净率估计企业价值可能会出现较大的偏差。因此，市净率方法适用于拥有大量有形资产，净资产账面价值为正值的企业。,例,8-7,表8-12列示了20 xx年汽车制造业6家上市公司的市盈率和市净率以及全年实际平均股价。另江铃汽车20 xx年每股收益为0.06元，每股净资产为1.92元，全年的平均 价格为6.03元。试分别以6家公司的平均市盈率、市净率评价估计分析江铃汽车的价值,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,按市盈率法估价=0.0630.23=1.81（元/股）,按市净率法估价=1.922.89=5.55（元/股）,显然，用两种方法估计的江铃汽车价值存在很大的差异。进一步分析，汽车制造业是一个需要大量有形资产的行业，假定汽车制造业采用相同的会计政策和会计估计，相比净利润指标而言，净资产账面价值相对比较稳定，因为会计利润更容易被人为操纵。因此，采用市净率的估价模型估算更容易接近实际价值。,表8-12 汽车制造业6家上市公司20 xx年市盈率和市净率,公司名称,每股收益（元）,每股净资产（元）,平均价格（元）,市盈率,市净率,上海汽车,0.53,3.43,11.98,22.6,3.49,东风汽车,0.37,2.69,6.26,16.92,2.33,一汽四环,0.52,4.75,15.4,29.62,3.24,一汽金杯,0.23,2.34,6.1,26.52,2.61,天津汽车,0.19,2.54,6.8,35.79,2.68,长安汽车,0.12,2.01,5.99,49.92,2.98,平均数,30.23,2.89,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,、收入乘数模型,收入乘数是每股市价除以每股销售收入的倍数，它反映投资人意愿为每股销售收入支付的价格：,收入乘数估价的模型如下,依据股利现金流量模型，处于稳定状态企业的股权价值为：,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,从公式可以看出，收入乘数的驱动因素是企业的销售净利率、（利润或股利）增长率、股利支付率和权益资本成本。,收入乘数模型不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。因此，这种方法适用于销售成本较低的服务类企业，或者销售成本率相近的企业。,两边同除以，每股销售收入,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,例,8-8,假定A企业2010年每股销售收入为83元。与该企业相类似的B企业每股销售收入为86元，每股净利润为5元，B企业采用固定股利支付政策，假定股利支付率为70%，预期利润和股利的增长率为8%，B企业的风险值为1.2，该时期的无风险利率为5%，市场平均收益率为12%。试以收入乘数模型估计A企业的股票价值。,B企业销售净利率=,=5.81%,B企业权益资本成本=,B企业收入乘数=,=0.81,采用收入乘数模型估计A企业每股价值为,：,=67.23（元股）,以上分别介绍了相对价值法三种具体的估值模型，孰优孰劣，不能一概而论。实际应用当中应对被分析企业所处的行业，企业的具体情况，并充分考虑估值模型的适用条件加以选择,。,=13.4%,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,8.3财务风险与财务预警,一、财务风险概述,二、财务预警概述,三、财务预警机制,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,一、财务风险概述,1财务风险含义,财务风险的理解有狭义与广义之分,狭义的财务风险通常指举债筹资风险，是指企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿债能力的风险。,广义的财务风险是指在企业的各项财务活动中，由于内外部环境及各种难以预计或无法控制的因素影响，导致财务状况的不确定性,本章中的财务风险是指广义的财务风险。,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,2财务风险特征,、客观性,财务风险也是客观存在的，人们不能完全消除财务风险，只能在一定的范围内控制财务风险。,、不确定性,财务风险的存在既是客观的又是普遍的，但是财务风险是否发生、何时何地发生、产生何种影响是不确定的,、双重性,财务风险的双重性是指财务风险是一把双刃剑，它既可能使企业遭受损失，也可能给企业带来额外的收益。,、可控性,财务风险虽然具有不确定性，但其发生并不是一种纯粹的偶然，企业可以通过运用一定的技术方法和管理措施使财务风险产生的结果尽可能向有利方面发展，同时使其产生的不利影响降低到最低,。,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,3财务风险分类,、负债风险,对于负债经营的企业来说，不能偿还到期债务是最大的隐含风险。,、现金流风险,现金流风险是指企业现金流不足以满足必要的经营支出和投资支出项目的风险。,、投资风险,投资风险是指企业在投资活动中，由于投资决策失误和投资过程控制失灵，致使投资收益率达不到预期目标而产生的风险，这是扩张成长性企业面临的最大财务风险。,、利率风险,利率风险是指由于利率的波动性而导致经济损失的可能性。,、外汇汇率风险,外汇汇率风险也称货币风险，是指汇率变化而产生的资金回收与盈利方面的不确定性。,（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件,二、财务预警概述,1财务预警含义,所谓财务预警，就是以企业的财务报表及相关经营资料为基础，利用及时的财务数据和相应的数据化管理方式，对企业可能或将面临的财务危机实现预测预报和实时监控的财务分析体系。,2财务预警功能,、监测功能,监测即对企