信用担保的应收账款不足额质押学位论文.doc

分类号 密级
U D C 编号

CENTRAL SOUTH UNIVERSITY

硕士学位论文

论 文 题 目 信用担保的应收账款不足额质押
融资机制设计
学科、专业 管理科学与工程
研究生姓名
导师姓名及
专业技术职务 马本江 副教授

2011年11月

原 创 性 声 明

本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我共同工作的同志对本研究所作的贡献均已在在论文中作了明确的说明。

作者签名： 日期： 年 月 日

关于学位论文使用授权说明

本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留学位论文，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论文；学校可根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文。

作者签名： 导师签名 日期： 年 月 日

摘 要
中小企业在经济社会发展中的重要作用与其融资困难的矛盾长期存在，中小企业融资问题一直以来是理论界的研究热点。首先对中小企业融资难的原因进行剖析，认为在融资项目、抵押品数量、贷款利率相同时，投资者趋向贷款给大企业取决于事先对其经营项目成功概率大的判断。中小企业融资难不仅仅是因为缺乏抵押资产，而且还因为在信息不对称条件下自身经营能力显示不足。
通过对中小企业融资难原因的探讨，认为信用担保的应收账款质押融资能有效弥补抵押资产、经营能力显示方面的不足，能缓解中小企业融资问题。然而，因投资者担心企业家各类道德风险行为影响其投资回报以及现有融资机制下当抵/质押不足额时信用担保机构参与实际意义不大，应收账款不足额质押融资成为不可能。
针对这一问题对信用担保的应收账款质押融资合同进行重新设计，提出债权合同与股权合同相结合的“条件合同”——当项目最终收益高于某一阀值时企业家需履行债权合同，低于这一阀值时则按股权合同偿还债务。研究得出如下结论：
（1）相比单纯债权合同、股权合同，“条件合同”能有效约束企业家各类道德风险行为，“条件合同”能提高中小企业应收账款融资折扣率。
（2）当企业家因努力工作提高的项目期望收益未超过投资者增加的监督成本与企业家粉饰财务信息成本之和时，“条件合同”可获得相比债权合同更高的融资效率。
（3）“条件合同”在融资效率上是股权合同的严格帕累托改进。
最后，对各类贷款合同所产生的社会投资均衡结果进行了探讨，发现当项目拥有的总期望收益相异，且不考虑债务人转移资产，自由竞争条件下均衡结果是投资者向债务人提供“条件合同”，“条件合同”可使社会最优投资（First-best）达到。

关键词 中小企业融资,应收账款,信用担保,合同设计,道德风险
I

ABSTRACT
Small and middle enterprises (SMEs) play an important role in the economic and social development, but they can hardly get external loans. We first studied reasons for SMEs’ financing difficulties, and found that investors believed large enterprises have higher business capabilities. Large enterprise wealth is the signal of higher business capabilities. SMEs have no effective ways to show their business capabilities under asymmetric information. This is another important reason for SMEs’ financing difficulties.
Based on these findings, we believe the Credit Guaranteed Accounts Receivable Pledging Financing (CGARPF) can alleviate SMEs’ financing problem. On one hand, it can make use of the accounts receivable between enterprises, which make up the problem of insufficient collateral in fixed assets for SMEs. On the other hand, SMEs can get higher assessment of the credit level. However, since investors worried about the moral hazard behavior of SMEs, CGARPF is not to get rid of the scope of the pledge in full.
To solve this problem, we provided a new financing contract for ARPSCF which can be called “conditional contract”. Compared to the debt contract and equity contract:
(1) The “conditional contract” can be effectively bound by entrepreneurial moral hazard behaviors. So the “conditional contract” can increase the financing discount rate of account receivable for SMEs.
(2) Under certain conditions, the “conditional contract” can get higher financing efficiency than a debt contract.
(3) The “conditional contract” is a strict Pareto improvement to an equity contract in financing efficiency.
At last, we discussed the social investments for every contracts, and found in a fully competitive environment the equilibrium method of finance is a “conditional contract”. The “conditional contract” can achieve the First-best social investment.
KEY WORDS SMEs financing, account receivable, Credit Guarantee, contract designing, moral hazard

64

目 录
摘 要 I
ABSTRACT II
第一章 导论 1
1.1 问题的提出 1
1.2 本文的目的与意义 3
1.2.1 本文的目的 3
1.2.2 本文的意义 4
1.3 本文的内容与结构 5
1.3.1 研究内容 5
1.3.2 研究结构 6
第二章 文献综述 9
2.1 信贷配给 9
2.2 抵押品与中小企业融资 10
2.3 企业财富、经营能力与中小企业融资 12
2.4 信用担保的应收账款质押融资 15
2.5 融资合同设计 17
2.6 本章小结 21
第三章 企业经营能力影响项目成功概率的抵押贷款拓展模型 22
3.1 模型建立 22
3.2企业资产规模对企业融资的影响 25
3.2.1企业资产规模是企业家经营能力的信号 25
3.2.2企业融资的临界资产规模 27
3.3 本章小结 28
第四章 信用担保的应收账款不足额质押融资合同设计 29
4.1 模型建立 29
4.2 项目收益阀值的确定与企业家谎报项目收益动机分析 31
4.2.1 阀值的确定 31
4.2.2 “条件合同”下企业家谎报项目收益动机与冒风险激励 32
4.3抵押不足额债权合同投资者的放贷激励 34
4.3.1 监督不完全时企业家行为 34
4.3.2 企业家行为对投资者放贷激励的影响 36
4.4 “条件合同”、债权合同和股权合同企业家最优努力水平 38
4.4.1 “条件合同”、债权合同企业家最优努力水平比较 38
4.4.2 “条件合同”、股权合同企业家最优努力水平比较 39
4.5 各类贷款合同的社会投资均衡结果 41
4.5.1 模型建立 41
4.5.2 各类贷款合同的社会投资效率分析 41
4.6 本章小结 45
第五章 各类合同融资效率的数值仿真 47
5.1 项目收益的密度函数假设 47
5.2 各类合同最优企业家努力水平 49
5.3 各类合同的融资效率比较 50
5.4 本章小结 51
第六章 总结与展望 52
6.1 主要成果及结论 52
6.2 研究展望 53
参考文献 55
致 谢 63
攻读学位期间主要的研究成果 64

硕士学位论文 参考文献
第一章 导论
1.1 问题的提出
中小企业融资问题是理论界研究的热点之一。
众所周知，大企业较中小企业更容易获得投资者贷款，其背后的原因是什么？我们认为，事前来看，项目成功概率受企业经营能力 本文将企业的企业家经营能力统称为“企业经营能力”。
的影响，二者之间正相关，即拥有较高经营能力的企业其项目成功的概率大，破产的可能性低。单就中小企业来说，如果投资者通过某种渠道对其经营能力做出较高的预期，就更愿意提供贷款，但在信息不对称的信贷市场上，这种情况存在却不普遍，因为投资者大多数情况下仅能通过企业的资产规模判断企业经营能力，这使得那些资产规模较大的大企业更具有贷款优势。可以做一个很简单假设：假设你代表着投资者，大、小两企业向你贷同数量的款项进行投资，合约承诺的抵押品数量、利率相同，你会选择向哪一家企业放贷？在有限责任条件下作为理性人显然会选择放贷给大企业，这不仅仅因为大企业即使项目失败破产，投资者能在破产清算中得到比小企业破产时更多的补偿，更多地取决于事先对大企业经营项目成功概率大的判断。
正如张维迎（1995）[[]张维迎.企业的企业家－契约理论[M].上海:上海人民出版社.1995:125－144.
]在分析谁应该成为企业家时所指出的：“一个人的实际经营能力可能独立于他的个人财富，但从外人的立场来看并非如此，一个意愿企业家的期望经营能力是他的个人财富的一个增函数。”信息不对称条件下资本是能力的信号，有两个涵义：其一是只有有一定数量资本的意愿企业家才有资格被市场选择为真正的企业家；其二是只有企业的所有者才有资格选择经理，这里“资本所有者＋经理”成为联合企业家。张维迎的研究结论意味着：信息不对称条件下大企业比中小企业有更高的预期经营能力。经验上来看，项目风险的确是受企业经营能力影响的，这从“同时期同城市近乎同等数量投资经营餐饮业却常常结局不同”中可见一斑。
信息不对称的信贷市场上，当企业自有资产规模可观测时，即便中小企业能够按投资者要求提供足够的资产抵押（包括完全抵押情况），出于自身利益的考虑，投资者也会更青睐于满足大企业的贷款申请。由此可见，中小企业贷款难不仅仅是因为学者们常说的抵押资产不足，还有另外一个原因是中小企业关于项目质量和经营能力显示的不足。事实上，中小企业贷款难在信息不对称的信贷市场上是作为均衡而出现的，要打破这种均衡就需要弥补中小企业关于项目质量和经营能力显示的不足。
从业务拓展方式的角度来看信用担保正好可以弥补中小企业经营能力显示不足的问题。特别是当供应链上核心企业为中小企业提供信用担保时，投资者对授信企业（主要是中小企业）的信用评级将不再强调企业所处的行业、规模、固定资产价值、财务指标和担保方式，中小企业可以获得比传统方式下更高的信用水平评估（胡跃飞、黄少卿，2007）[[]胡跃飞,黄少卿.供应链金融:背景、创新与概念界定[J].金融研究, 2009, (8):194-206.
]。另外，应收账款质押融资可解决或缓解中小企业普遍缺乏可资抵押的固定资产问题。而且从趋势上看赊销结算是一种替代传统的信用证和跟单托收的供应链结算手段，目前全球贸易中大约85%的交易以赊销方式结算（CGI，2007）[[]CGI Group.Supply Chain Finance: A New Way for Trade Banks to Strengthen Customer Relationships[R],2007, White Paper.
]。综合分析知信用担保的应收账款质押融资方式可以有效缓解中小企业融资难问题，将它作为研究解决中小企业融资难问题的对象也是十分合适的。
但在我国信用担保的应收账款质押融资并没有得到长足的发展。制约其长足发展的因素主要表现在：首先，目前我国企业供应链管理意识相对薄弱，供应链普遍表现出松散的特征。企业间不信任行为经常发生，投资者无法通过核心企业了解更多关于中小企业的真实信息。投资者担心中小企业可能出现的各类道德风险行为影响其投资回报，要求中小企业提供足额质押，赊销方式结算下企业间产生的巨额应收账款并没有得到充分利用 据相关统计我国应收账款总量大约有5.5万亿元人民币，占企业总资产的30%左右，而大多数中小企业资产价值的60%以上是应收账款。
，应收账款融资折扣率低 一般条件下企业只能获得60%－80%的折扣率。
。过高的融资负担削弱了中小企业投资项目的激励，中小企业融资问题在理论界并没有得到很好地解决。其次，在信息不对称或是抵押品非足额条件下，现有的融资机制环境（债权人只能向债务人提供债权合同或是股权合同）无法同时抑制企业家各种道德风险行为（燕志雄、费方域，2007）[[]燕志雄,费方域.企业融资中的控制权安排与企业家的激励[J].经济研究,2007,(2):111-123.
]。另外，应收账款质押作为新类型担保物权形式还面临着较大的风险。《物权法》于2007年才通过，其新设立的应收账款质押条款可能在应用层面存在不成熟，可能引发更高违约风险[[]史建平.2009中国中小企业金融服务发展报告[M].北京:中国金融出版社, 2010.
][[]深圳发展银行,中欧国际工商学院"供应链金融"课题组.供应链金融──新经济下的新金融[M]. 上海:上海远东出版社,2009.
]。
总结而言，最核心的问题是市场机制并不健全条件下，现有的融资机制中投资者因害怕企业家道德风险行为影响其投资回报的获得，因此，往往要求企业家提供足额抵押品（低的应收账款融资折扣率） 足额抵押品可理解为抵押品价值大于或等于投资者资金的保留收益。这一点可从投资者对企业的应收账款的融资折扣率规定上看出。
。企业家一方面可能无法获得足额的项目所需投资资金，另一方面足额抵押使企业融资负担过重而削弱其投资项目的积极性 低的应收账款融资折扣率，导致企业可能无法获得足额项目投资资金，也意味着企业投资的项目要有更高的期望收益才能满足融资的参与约束。
。由此可得出至少两条问题的解决之道：其一完善应收账款质押融资的外生信用机制，其二通过内生信用机制重新设计以约束企业家行为，削弱其发生道德风险行为的激励，从而减少投资者对企业的抵押品要求。
本文关注的正是第二种解决之道的研究，对信用担保的应收账款质押融资合同进行重新设计，试图在应收账款质押供应链融资并不成熟，信用体系并不健全的融资环境下，提出债权合同与股权合同进行有机结合的“条件合同”，相比单纯债权合同、股权合同，“条件合同”能同时有效约束企业家各类道德风险行为，使得信用担保的应收账款非足额质押融资成为可能。
1.2 本文的目的与意义
1.2.1 本文的目的
本文旨在研究信用担保的应收账款不足额质押融资合同的优化设计。
首先在合理假设前提下，将项目客观风险、项目投资量、企业经营能力、贷款利率、资产抵押、企业自有资产规模等在投资者看来影响企业经营项目成败的重要变量一并考虑，建立新的信贷配给模型。解释信息不对称条件下信贷市场上中小企业贷款难与信贷配给并存的现象，认为中小企业贷款难与信贷配给一样是作为市场均衡而存在的。指出中小企业贷款难并不单一是资产抵押不足问题，还有另外一个原因是自有资产投资不足。因为在投资者看来，信息不对称条件下企业的自有资产投资是企业经营能力的信号，自有资产缺乏对应着低的企业经营能力。企业家自我能力显示不足是中小企业贷款难的另一重要原因，除非有其它方式或渠道弥补这一缺陷。
信用担保融资正是这样一种可以弥补中小企业能力显示不足的融资方式，投资者对授信企业（主要是中小企业）的信用评级不再强调企业所处的行业、规模、固定资产价值、财务指标和担保方式，中小企业可以获得核心企业的额外授信。因此研究信用担保融资如何能缓解中小企业贷款难问题主要需要考虑中小企业缺乏可资抵押的固定资产问题。应收账款质押融资有效利用了赊销结算模式下产生的大量应收账款，可弥补中小企业固定资产抵押不足的问题。但投资者因担心企业可能的道德风险行为往往要求中小企业提供足额质押，且在现有的融资机制条件中（投资者只能向债务人提供债权合同或是股权合同），当质押不足额时，信用担保机构的参与没有实际意义，中小企业应收账款折扣率低。本文试从融资合同的重新设计角度出发，考虑在应收账款质押不足额情况下如何达到较高的融资效率。试图在无固定资产抵押贷款体系并不成熟，信用体系并不健全的融资环境下，在应收账款为第二还款来源，抵押（应收账款）非足额，但抵押+企业固定资产足额的前提假设下设计出新的 “条件合同”：一方面可以抑制企业家谎报项目真实收益、将资金挪为它用投资更高风险项目，另一方面也可以激励企业家努力经营项目。“条件合同”相比纯粹的债权合同、股权合同能更好地抑制企业家各类道德风险行为，可以有效消除投资者在抵押不足额情况下对企业家的顾虑，使应收账款不足额质押贷款成为可能。
另外，抛开信用担保应收账款质押融资这一特殊融资方式，是不是“条件合同”在削弱金融市场上的逆向选择问题同样发挥着作用？因此，本文另一个目的就是对各类融资合同的社会投资效率进行探讨。
1.2.2 本文的意义
首先，本文模型证明信息不对称的信贷市场上，中小企业贷款难是作为市场均衡而存在的，并不单一是资产抵押不足问题。中小企业贷款难不仅仅是因为学者们常说的抵押资产不足，还有另外一个原因是自有资产投资不足。原因是在投资者看来，企业较多的自有资产投资是一类“可信承诺”，因为此时如果没有与这些自有资产投资相称的经营能力和足够低的项目风险，投资者自身也会受到经营风险的伤害。事实上，中小企业贷款难在信息不对称的信贷市场上是作为均衡而出现的。如果打算改变这种“均衡”，单单着手解决中小企业资产抵押不足的问题是不够的，还须建立新的中小企业关于项目质量和经营能力的信息传递机制，或者找到能弥补中小企业关于项目质量和经营能力显示不足的新的融资方式。
其次，本文的结果与结论对指导开展各种形式的信用担保应收账款不足额质押融资是有较大实际意义的。因为“条件合同”能有效减少企业道德风险行为，这可在一定程度上消除信用担保机构为中小企业提供授信时的顾虑，即中小企业获得信用担保机构融资上的支持的可能性将更大，另外，金融机构对投资回报得不到保证的顾虑也会大大减少，一方面，企业提供的抵押在某种程度上还是足额的；另一方面，放贷后企业家会更加努力地按合约经营项目，项目失败的可能性将降低，投资回报可得到更大保证。中小企业则可以更高效率地利用赊销模式下大量的应收账款。总之，“条件合同”在某种意义上可增进金融机构、信用担保机构、中小企业三方信任，使企业行为在个体理性前提下达到集体理性，个体最优选择下完成集体更优，更容易形成融资的良性循环。
第三，能为其他无固定资产抵押贷款业务合同设计提供参考。无固定资产抵押贷款业务在我国发展还属于起步阶段，但在一些金融市场发展相对健全的国外并不是十分鲜见。无固定资产抵押融资的一个共同通性是信用融资，有研究表明（Robert B.Avery, Raphael W.Bostic, Katherine A.Samolyk,1998）[[]Robert B.Avery, Raphael W.Bostic, Katherine A.Samolyk.The Role of Personal Wealth in Small Business Finance[J].Journal of Banking & Finance,1998,22(6):1019-1061.
]信誉承诺是比抵押品与企业类型更为重要的企业获得金融机构贷款因素。但在我国信用体系并没有真正建立，单纯追求信誉保证是难以奏效的。在这样一个大环境下我国其他无固定资产抵押融资业务也面临着同样的信用缺乏的核心问题，因此解决办法也有着相似性──只有依靠融资机制的引导与约束，运用机制设计理论与激励理论去引导融资各方的行为。此研究正是提供这样一种解决方案，因此对其他无固定资产抵押融资业务的开展也将有重要的借鉴意义。
第四，“条件合同”对企业经营项目失败时存在股权惩罚，因此可以通过观察企业是否愿意接受这样的融资合同来甄别借款者，一定程度上可以缓解逆向选择问题。即本文为缓解中小企业融资过程中的逆向选择问题提出一种新的思路。
1.3 本文的内容与结构
1.3.1 研究内容
本文的研究内容主要分成三大部分，第一部分将对中小企业融资难的原因进行剖析；第二部分将基于第一部分的研究结论将信用担保的应收账款质押融资作为研究对象，并对融资合同进行重新设计，拟得出能同时抑制企业家可能的各类道德风险行为的“条件合同”；第三部分将讨论项目期望收益固定与不固定情况下，债权合同、股权合同、“条件合同”的社会投资效率。具体内容如下：
首先，在合理假设前提下，将项目客观风险、项目投资量、企业经营能力、贷款利率、资产抵押、企业自有资产规模等在投资者看来影响企业经营项目成败的重要变量一并考虑，建立新的信贷配给模型。解释信息不对称条件下信贷市场上中小企业贷款难与信贷配给并存的现象，认为中小企业贷款难与信贷配给一样是作为市场均衡而存在的。指出中小企业贷款难并不单一是资产抵押不足问题，还有另外一个原因是项目质量和经营能力显示不足。
然后，以迅速发展的应收账款质押融资为大背景，对国内外较少涉及的信用担保的应收账款质押融资的融资机制进行研究。针对现阶段该融资方式下利率上浮水平过高，中小企业融资负担过重，金融机构对融资过程中中小企业可能发生的道德风险行为顾虑重重，以及传统理论认为抵/质押不足额情况下信用担保与否实际意义不大等问题，设计“条件融资合同”。具体研究内容如下：
（1）定义“条件合同”。 基于债权合同与股权合同各自的特点，对二者进行整合。投资者先设定一个项目收益的阈值，当项目结束后，如果企业家报告最终项目收益高于这一阈值则要求企业家履行债权合同，投资者获得固定投资回报，如果企业家报告最终收益低于这一阈值则需履行股权合同，投资者以固定比率分享企业总资产（可供抵押的固定资产+应收账款）股权。
（2）讨论“条件合同”对企业家融资过程可能出现的三类道德风险行为的约束作用。拟得出当企业家经营项目获得超过预告设定的阈值时更趋向于授受债权合同，低于阈值时更趋向于授受股权合同。即在“条件合同”下企业家报告项目真实收益总是企业家的更优选择。由于“条件合同”下企业家的真实期望收益与投资者看来企业家的期望收益相同，企业家没有激励去谎报项目真实收益。因而，企业家在最大化自身期望收益时项目风险水平的选择与投资者的期望也会一致，在企业家看来的最优项目风险水平选择不会偏离投资者提供的贷款合同中对企业家的预期。得出“条件合同”能够强化企业努力的激励的结论，企业家如果努力工作，一方面项目就不那么容易失败，因此相对而言承担项目失败后出让股权的威胁将更小；另一方面项目带给企业的最终收益大于阈值的概率将更大，此时企业按债务合同偿还贷款可以享有自己努力的所有边际收益。
（3）“条件合同”与债权合同、股权合同融资效率比较分析。对“条件合同”、债权合同、股权合同在企业最优经营努力、冒风险激励、谎报项目收益激励等三个方面进行比较，拟得出“条件合同”对债权合同帕累托改进条件与空间，“条件合同”是股权合同的严格帕累托改进。
（4）给出以“条件合同”为核心的信用担保的应收账款质押融资效率的算例分析，以验证模型相关结论的可行性。
最后，讨论Stiglitz和Weiss(1981)[[]Joseph E.Stiglitz,Andrew Weiss.Credit Rationing in Markets with Imperfect Information[J].The American Economic Review, 1981, 71(6): 393- 410.
]经典模型中假设项目成功概率只受项目客观风险水平决定时债权合同、股权合同的社会投资水平；然后，修正模型，指出项目成功概率既受项目的客观风险水平影响，也受企业家主观能动作用影响，如考虑企业家主观能动作用那么假设项目期望收益固定就不合适了，因此，将假定项目的期望收益不固定，讨论债权合同、股权合同、“条件合同”的社会投资效率。
1.3.2 研究结构
就本文讨论的两大问题，论文共分为六章，结构安排上遵循“提出问题－分析问题－解决问题”的基本思路。先提出中小企业融资难问题，然后在前人研究基础上更进一步探讨造成中小企业融资难的原因。之后指出信用担保的应收账款质押融资能有效弥补中小企业抵/质押不足、经营能力显示不足的问题，是能有效缓解中小企业融资难的融资方式，因此将其作为本文的研究对象。但因投资者担心企业家各类可能的道德风险行为以及现有融资机制条件下当抵/质押不足额时信用担保与否实际意义不大，中小企业需提供足额质押，从而造成其融资负担过重问题。基于此本文从融资合同重新设计角度出发，提出“条件合同”能有效抑制企业家道德风险行为，从而降低投资者对企业的抵押要求。另外，补充研究“条件合同”对缓解逆向选择问题的作用。结构安排如图1-1。
图1-1 文章研究结构图
第一章绪论。明确本文将要研究的问题，接着概述了前人的研究结果，基于前人的研究提出了本文的研究目的，然后对本文研究意义与可能的创新点给予说明。第二章文献综述。对前人已有研究进行详细与深入的综述。第三章企业经营能力影响项目成功概率的抵押贷款拓展模型。建立新的信贷配给模型。解释信息不对称条件下信贷市场上中小企业贷款难与信贷配给并存的现象。指出中小企业贷款难并不单一是资产抵押不足问题，还有另外一个原因是企业自身经营能力显示不足。第四章信用担保的应收不足额质押融资合同设计。讨论“条件合同”对企业家融资过程可能出现的三类道德风险行为的约束作用，“条件合同”与债权合同、股权合同融资效率比较分析；讨论各类融资合同的社会投资效率，指出“条件合同”对削弱逆向选择问题的作用。第五章各类合同融资效率的数值仿真。用数值仿真的方法模拟“条件合同”的执行，以算例进一步论证第四章模型推导的正确性。第六章结论与展望。
第二章 文献综述
2.1 信贷配给
最早提及信贷配给的是亚当·斯密。亚当·斯密（1776）在论述高利贷的最高数额时曾探讨过信贷配给问题。当代谈及信贷配给，开始于凯恩斯1930年的《货币论》，指出存在一个借款人中未被满足的边缘，其大小可扩大也可缩小，因此金融机构可以通过扩大或缩小他们的贷款规模来影响投资的规模，而不必改变利率水平。现代最早研究信贷配给的是Roosa，指出中央金融机构的公开市场操作会引起金融机构重新安排其资产组合，因为金融机构会倾向于通过信贷配给而不是提高贷款利率来降低贷款数量，所以信贷配给的增加会影响企业投资支出从而影响经济增长（Roosa,1951）[[]Roosa,Robert.Interest Rates and the Central Bank[M].Money Trade and Economic growth.New York:The Macmillian Company,1951.
]。后来，随着信息经济学的发展，不完全信息假设被引入到信贷配给的分析当中，其代表人物主要有Akerlof, Jaffee, Modigliani, Kane, Malkic以及Stiglitz和Weiss。Jaffee和Russell(1976)[[]Dwight M.Jaffee,Thomas Russell.Imperfect Information, Uncertainty, and Credit Rationing[J].The Quarterly Journal of Economics, 1976, 90(4): 651-666.
]建立了一个存在事前不对称信息的消费信贷市场模型。由于贷款人不能事先区分借款人的风险特征，市场利率就会有一个风险贴水。低风险的借款人更偏好较低的、能使其效用最大化的利率水平，但在较低的利率水平上却可能存在信贷配给。Stiglitz和Weiss（1981）[8]在均衡信贷配给理论的研究是开创性的。指出由于银企间信息不对称导致的逆向选择与道德风险效应会造成银行配给放贷。假定借款人拥有固定数额资产的前提下讨论了作为甄别工具的利率，指出随着利率的提高，由于项目风险存在逆向选择，金融机构回报可能出现不连续变化，导致可能出现内点解，进而产生信贷配给；另外，银行无法有效获知企业家是否在获得融资后选择更高风险更高期望收益项目经营，由此不愿放贷给部分企业。De Meza和Webb(1987)[[]David de Meza, David Webb.Too Much Investment: A Problem of Asymmetric Information[J].The Quarterly Journal of Economics,1987,102:281-292.
]认为，如果假设每个投资项目的期望收益不同，信息不对称可能导致正向选择，将不存在信贷配给。而Bester和Hellwig(1987)[[]Bester,Helmut.The role of Collateral in Credit Markets with Imperfect Information[J].European Economic Review,1987,31(4):887-900.
]则认为，仅是隐藏行动的道德风险就可能导致信贷配给。Reliy(1987)[[]John G. Riley. Credit Rationing: A Further Remark[J]. The American Economic Review, 1987,77(1):224-227.
]的模型假设信贷市场上存在许多可以观察到的、明显不同的借款人群体，金融机构可以对不同的群体设定不同的利率水平来使利润最大化。只要不同群体的个数很大，信贷配给在经验上就不是一个重要现象。Stiglitz和Weiss(1987a)[[]Joseph E.Stiglitz.Competition and The Number of Firms in a Market: Are Duopolies More Competitive than Atomistic Markets[J].Journal of Political Economy,1987,95(5):1041-1061.
]对Reliy的批评进行了回应，就为在一个不完全信息的信贷市场上，贷款人不可能对借款人群体的数目有多少，信贷配给在一定条件下都是可能出现的。
Berger和Udell(1992)[[]Allen N.Berger, Gregory F.Udell. Some Evidence on the Empirical Significance of Credit Rationing[J].Journal of Political Economy, 1992,100(5):1047-1077.
]利用美国1977－1988年期间的100万份商业金融机构贷款合同信息对信贷配给的重要性进行了检验，指出均衡信贷配给并不是一个重要的宏观经济现象。而Perez(1998)[[]Stephen J .Perez. Testing for Credit Rationing: An Application of Disequilibrium Econometrics[J]. Journal of Macroeconomics, 1998, 20(4): 721-739.
]的检验却表明60%的美国企业在20世纪80年代不能获得所申请的全部资金。宋亚敏、黄绪江（2002）[[]宋亚敏,黄绪江.对信贷配给模型的基层实证:咸宁个案[J].金融研究, 2002, 261(3):17-22.
]对信贷配给理论对我国的适用进行了实证研究，从信贷“有效需求”角度出发对信贷配给理论给出了基本否定的验证，指出我国的贷款难存在“非价格壁垒”现象，这是我国金融机构风险管理的特有现象。任杰(2009)[[] 任杰.当前中小企业融资难问题的调查与分析[J].上海金融,2009,(12):97-99.
]、徐晓音和王华莹（2008）[[] 徐晓音,王华莹.湖北省中小企业融资现状调查[J].统计与决策,2008,(4):136-138.
]却指出我国中小企业面临着十分严峻的信贷配给问题。
2.2 抵押品与中小企业融资
理论上对抵押品的信号或信息甄别作用的研究相当丰富。
我国学者刘堃等（2008）[[]刘堃,段端,巴曙松.现实信贷市场中抵质押品的功能探析-基于信息经济学商业银行的研究视角[J].财经研究,2008,34(5):123-132.
]基于信息经济学视角对抵质押品的功能作了较为详细探析。指出从契约理论和激励相容角度看抵押品是执行债务合同的一个激励机制；从交易费用和信号传递原理角度看抵押品是甄别借款人道德风险的一个条件；从成本收益角度看抵押品是一种促使债务人履约的约束机制；从银行角度看抵押品则可稳定银行收益。James和Lena(2006)[[]Booth,James,Lena Chua Booth.Loan collateral decisions and corporate borrowing c