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对赌协议相关分析
对赌协议本质是“估值调整机制”, 在实际利用中, 关键分为正向对赌和反向对赌。正向对赌协议是指投资方与融资方在基于未来事件基础上, 采取一个追加价款或者一个或有对价方法来处理价格分歧模式; 反向对赌协议是指假如融资方未实现事先设定对赌指标, 则融资方应向投资方返还约定金额价款或给予赔偿模式。
一、 对赌协议关键要素
1、 投资方法
（1）增资型对赌
是指在投资者对目标企业进行投资时, 投资方进入不会改变被投资企业或资产控股权（或大股东地位）对赌方法。
（2）收购型对赌
是指投资方将经过收购或控股形式对标资产（股权）进行投资对赌方法。资产收购型对赌属于投资者与被投资企业之间资金往来, 股权收购型对赌属于投资者与被投资企业股东之间资金往来。
2、 对赌类型
（1）单向对赌
单向对赌是对融资方达成对赌目标约束, 假如融资方未达成对赌指标, 则会触发对赌赔偿。
（2）双向对赌
双向对赌协议是指融资企业假如达不到预先设定业绩指标, 融资企业原股东向投资方进行赔偿; 相反, 假如达成预先设定业绩指标, 投资方需要向原股东进行奖励。
3、 对赌主体
常见对赌协议中, 投资方是作为权利人存在, 而被投资方是作为义务人存在, 义务人通常能够是被投资企业或被投资企业大股东。
中国现行法律法规并未对投资过程中对赌行为有明确要求。不过在法律实践中, 假如投资方是与融资主体企业作对赌, 可能因为影响到融资方其她股东利益而面临法律纠纷, 假如是与融资方大股东对赌, 则能够有效规避上述问题。
4、 对赌指标
对赌指标是对赌机制关键, 对赌指标达成是否将会决定对赌义务人是否需要负担赔偿责任。对赌指标分为三大类, 实务中能够单一或复合地采纳。 
（1）业绩类 
该类指标考察企业业绩水平, 能够设置为营业收入、 净利润、 用户量要求值或增加率等, 该类指标能直接考察企业“挣钱能力”。 
（2）事件类 
该类指标指被投企业完成某一阶段性事件, 如被投企业“取得特定知识产权或其她资产”、 “挂牌、 上市”或“取得、 保持一定行业排名”等。 
（3）其她类
依据企业业务及行业特点, 投资人也可能要求设置其她对赌指标, 如大股东持股期限等。
5、 对赌赔偿
（1）现金赔偿条款
融资方未完成对赌目标时, 融资方或其控股股东将向投资者支付一定数量现金赔偿（反向对赌）, 反之由投资者用现金奖励方法赔偿给目标企业或其控股股东（正向对赌）。
（2）股权调整条款
融资方未完成对赌目标时, 投资者能够以低价增资目标企业或者无偿受让控股股东股权, 甚至会替换控股股东控股地位。
（3）股权回购条款
融资方未完成对赌目标时, 融资企业控股股东将以高于投资者投资款价格回购投资者持有股权, 该回购价格通常为投资款加上固定回报。
（4）特殊股权条款
融资方未完成对赌目标时, 投资者股权将转变为特殊股权, 如优先股、 拥有董事会一票否决权、 超百分比表决权等。
二、 对赌协议关键风险
1、 不切实际业绩目标
对赌机制肯定包含“对赌业绩目标”, 假如对赌目标不切合实际, 在投资者资本注入后, 将会放大企业本身“不成熟商业模式”和“错误发展战略”, 从而把企业推向困境。
2、 不可控原因影响约定
企业家签署对赌时, 对自己企业发展过于自信, 而忽略了业务达成预期面临困难, 以及当经济大环境不可控变数带来负面影响。
3、 企业控制权等
当被投资方无法完成对赌时, 面临着大额赔偿、 经营决议受到约束、 股权调整失去企业控制权等结果。
4、 特殊条款约定
融资方需要尤其重视部分特殊条款约定, 比如共同出售权条款、 一票否决权条款、 反稀释条款等约定, 为企业后期发展埋下隐患。
三、 项目分析与初步提议
投资进入方法。从初步了解到情况, 能够看出输气管道项目属于收购型反向对赌协议。
1、 投资方法选择
假如融资项目方（大股东）期望是保留控股权基础上吸收资金发展业务, 那么需要充足分析对赌条款可能给控股权带来威胁。假如接收并购型模式, 无需再关注控股权问题。需在协议中关键约定经营权保留, 在什么条件、 什么期限内保留经营权等。
2、 投资价格设定
在接收并购型基础上, 需要关键关注是投资价格, 现在给定PE是13倍, 能够再结合项目现实状况、 预期利润情况考虑PE设定是否可接收, 并把投资价格与对赌指标进行综合考虑。
3、 对赌指标设定
现在对赌目标是未来三年净利润不低于2.4亿。对赌指标设定需要保持慎重, 充足考虑项目投产周期和现金流回收情况。而且, 需要约定政策原因变动以及自然灾难等不可控原因造成对赌目标无法实现情况下处理方案。
4、 对赌赔偿设定
对赌赔偿是水富县、 绥江县、 盐津县、 大关县等9个区县用气市场, 在谈判时需关键考虑并具体约定, 是用气市场部分年份收益权还是资产全部权, 要综合权衡。考虑到融资方现有资金担心, 对赌赔偿时, 尽可能避免现金赔偿。
5、 争取超额完成业绩时奖励
现在对赌谈判, 仅谈到了业绩不达标情况下, 被投资方对投资方赔偿, 还未包含业绩超出预期情况下, 被投资方能够取得其她奖励。
在上述基础上, 需要重视部分其她特殊条款设定。
本项目作为被并购方, 最好是在并购方给出并购对赌条款或者对赌协议以后, 进行针对性风险提醒或条款修改。