期权基础知识-以及我国期权市场的发展历程.ppt

单击此处编辑母版标题样式,编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,（,1,）期权基础知识,（,2,）期权在我国的实践,（,3,）国际期权应用经典案例,期权,1,一、期权基础知识,期权（,option,）：是一种合约，它赋予持有人在某个给定日期或者该日期之前的任何时间，以固定 价格购进或售出一种资产的权利。,期权既可以在交易所内交易，也可以在场外市场交易,期权分为认购（看涨）和认沽（看跌）。,标的资产：股票、政府债券、股票指数、商品期货等。,行权时限：美式（行权日前任何交易日皆可行权）、欧式（仅限行权日当日）、百慕大（行权日前一段时间）,到期日：标的资产最后交易日。,行权日：期权最后行权日。,2,看涨期权价格,标的资产价格,看涨期权价格曲线,期权内在价值,期权时间价值,平价期权,(at the money),虚值期权,(out of the money),实值期权,(in the money),期权的价格构成：,期权价格,=,内在价值,+,时间价值,3,期权定价方法概述,欧式期权：,Black-Scholes,期权定价模型,美式期权：常用的数值方法有二叉树方法、蒙特卡洛方法、切片法、线性互补法、惩罚方法、算子分裂法、有限体积九点格式法等。,期权定价模型,具体算法非常复杂，国内外目前已有较多研究。,4,期权应用,套期保值：,相对运用期货进行套期保值，期权,套期保值具有独特的优势。只需一次性支付权利金，无追加保证金的风险，且能够获取价格朝有利方向变动时的利润。例：,一大豆种植企业在本年,1,月份，考虑对,9,月份即将上市的大豆进行套期保值，,预计产量为,10000,吨,。目前期货市场上,9,月大豆期货价格为,3000,元,/,吨，保证金率,10%,，,9,月份大豆看涨期权、看跌期权价格均为,100,元,/,张，行权比例,1:1,。期货和期权套保策略：,期货套保：,首期：卖空,1000,手（,1,手为,10,吨，手为最小交易单位）大豆,9,月期货，需保证金,300,万，此外为应付期货价格波动，账户需保有一定量的富余资金。若期货价格大幅上涨，需追加的保证金量惊人（如涨到,4000,元,/,吨，需追加,1000,万）。,到期：无论市场价格如何变动，均以市价在现货市场卖出收获的大豆，并在期货市场上买回,1000,手,大豆,9,月期货合约，将空头平仓。现货、期货两个市场的盈亏将相抵消，大豆销售收入锁定在,3000,万元,.,缺点：（,1,）无法获取因大豆价格上涨带来的收益；（,2,）对企业现金流的需求较大，特别是期货价格大幅上涨时。,5,期权套保,：,首期：买入,1000,手,9,月份大豆看跌期权，花费,100,万元。,到期：在现货市场以市价卖出收获的大豆。若价格,3000,元,/,吨，现货市场将取得更多的收益。,2900,万元,P3000,元,/,吨,评价：（,1,）套保全程仅需现金,100,万元，可看做是价格风险管理的成本。（,2,）当大豆价格,3100,元,/,吨时将享受价格上涨带来的收益。,w=,6,股权激励计划,：公司在制定股权激励计划时，可将给经营者奖励股票改为股票期权，行权价格要高于当前市场价格。只有当公司效益变好，从而股票价格上升超过行权价格时期权才有价值。这样实现股东利益与经营者利益的统一，更能激励经营者们精诚团结，为实现公司价值最大化而努力奋斗。,7,二、期权在我国的实践,（一）场外期权,2011,年推出银行间市场人民币兑外汇期权（欧式）。,2015,年,1,月黄金实物期权获中国人民银行批复上线，标志着中国黄金现货市场将形成完整的产品体系，产品包括黄金现货、即期、延期、远期、掉期和期权。,2015,年,1,月,9,日证监会发布股票期权交易试点管理办法第七条规定：证券公司可以从事股票期权经纪业务、自营业务、做市业务，期货公司可以从事股票期权经纪业务、与股票期权备兑开仓及行权相关的证券现货经纪业务。,8,二、期权在我国的实践,（二）场内期权,上证,50ETF,2015/2/9,2017/3/31,豆粕期权,2017/4/19,白糖期权,于上海证券交易所上市，国内首只场内期权品种。不仅宣告了中国期权时代的到来，也意味着我国拥有全套主流金融衍生品。,国内首只商品期货期权，大连商品交易所上市。,郑州商品交易所上市交易。,9,例：豆粕期权,10,11,12,13,14,15,（一）保时捷逼空血案,保时捷和大众汽车均为德国著名汽车生产商。,保时捷自2005年开始便觊觎规模庞大远胜自己的大众集团的控制权，那时的大众的收入差不多是保时捷的30倍，他们当时买入了大众汽车19%的股份。2008年保时捷进行了激进的杠杆收购安排，大规模举债获取数十亿欧元的现金，一方面提出收购下德国萨克森州政府持有的股份，另一方面则趁着市场关注和评估公开交易的时候，,秘密地,收集大众股票的期权，意图尽可能压低收购的成本。,2008年6月底，随着保时捷与大众达成协议，直接购买大众约5%的股份，保时捷宣布其持有的股票和期权使其控制了大众51%的股份，从而完成了对大众汽车控股权的并购，7月收购获得了监管部门的批准。,三、期权应用经典案例,16,这时贪婪的对冲基金嗅到了金钱的味道。市场预期保时捷在获得控制权之后会停止在二级市场上购买股票的行为，而此前保时捷的购买，已经推高了大众的股价，使其高于合理水平，估值倍数也高于同业，对冲基金开始押注做空大众。进入2008年10月，全球资本市场卷入金融海啸，大众的股价却在同期自200欧元一线上窜到接近400欧元。,做空者在各种场合重复着对大众基本面的看空宣传，以及对异常股价的批判，市场先生的疯狂之下，他们的好日子似乎马上就要到来了，终于，在10月下旬，大众股价自400欧元一线暴跌至210欧元。对冲基金很快加大了对大众的做空力度，通过直接融券卖空和衍生品，卖空仓位相当于大众总股本的12.9%。,当时很多人没有想到，为什么大众在一片质疑和做空之下，股价会保持坚挺呢?原因在10月26日收盘之后揭晓，保时捷突然宣布，持有大众43%的股份和相当于31%股权的期权，也就是说，保时捷对大众股权的控制，从6月底的50%多一点上升到了74.2%，股价一度坚挺的原因就是保时捷的秘密增持。,17,卖空大众的对冲基金立刻慌了，考虑到下萨克森州政府持有20%的大众股票，市面上流通的大众股票只有总股本的5.8%，卖空仓位却高达12.9%，这就意味着卖空者将无法买入股票来平仓，空头在交割日会自动爆仓，所有人都在10月27日开盘时抢购大众的股票，完全不顾自己卖空的成本价，股价在当天收盘时，已经从上一个交易日的210欧元上升到了519欧元，10月28日又在盘中创下1005欧元的高价，大众汽车的总市值在那一刻高达3000亿欧元，超越埃克森-美孚成为世界第一。当天的德国DAX指数因为大众占有17%的权重，也被推涨了10%以上，甚至还带动了美国标普指数反弹超过10%。,10月29日，保时捷宣布将结算5%的大众股票期权，以免市场价格过度扭曲，股票价格也应声回落到600欧元以下，给大众汽车的周K线图上留下了一根巨大的上影线，也宣告了这场史诗般经典的逼空大战全面胜利，仅仅这一结算动作就能为保时捷带来约30亿欧元的现金，事后有人估计对冲基金在遭遇空头轧平时损失超过200亿美元，大众汽车逼空事件无愧于金融史上最经典的逼空案例。,18,本案中，保时捷获胜的关键一招便是提前在秘密地收集大众股票的期权，直接在市场上购买股票势必会大幅抬高股价。此外，增持股票期权与增持股票法律要求不同，增持股票需要执行严格的披露义务，而增持期权则不必。,在本案引起的后续法律诉讼中，对冲基金方面认为，保时捷在2008年收购大众案中刻意隐瞒收购的真相，误导了投资者对于大众汽车股价的预测，导致了他们的巨额亏损。法院强调保时捷在披露其近75%的股权时完全是出于自愿而非义务，如果保时捷不披露，那申请方的损失会更大。,19,