森马服饰季报财务分析.docx

财务报表分析与证券定价
期末作业

姓名：张小玲
学号：2015201050235
专业：企业管理
教师：谢获宝 教授

目 录
1 财务报表分析概述 3
2 森马服饰财务报表分析 3
2.1 杜邦分析 4
2.1.1 杜邦分析体系 4
2.1.2 森马服饰整体盈利能力和发展趋势 5
2.2 三大财务报表分析 8
2.2.1 利润表分析 8
2.2.1.1收入规模和发展趋势分析 8
2.2.1.2成本结构分析 9
2.2.1.3盈利结构分析 10
2.2.2资产负债表分析 11
2.2.2.1资产及主要资产项目分析 11
2.2.2.2负债及主要负债项目分析 12
2.2.2.3所有者权益分析 13
2.2.3 现金流量表分析 14
2.2.3.1经营活动分析 14
2.2.3.2投资活动分析 16
2.2.3.3筹资活动分析 17
2.3 偿债能力和成长性分析 19
2.3.1偿债能力分析 19
2.3.2成长能力分析 20
3 森马服饰的企业价值估计 21
4 结论 24

1 财务报表分析概述
财务报表可以反映企业一定时期的资产负债、经营状况和现金流量情况，虽然它具有一定的滞后性，但是通过对财务报表各个项目和指标的分析和计算，能够为企业财务预测、财务决策以及财务控制服务。所谓财务报表分析就是以企业所处的内、外部环境以及行业特点为基础，通过对其盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力的计算和比较，揭示企业活动现状，预测其内在的现实价值，并为预测其未来投资价值提供基础。
我国企业财务报表两个基本的价值观是决策有用观和受托责任观。决策有用观是指财务报表在会计主体、持续经营、会计分期和货币计量的基本假设下，以可靠的、相关的、及时的、可理解的财务信息为投资者、债权人、社会公众等利益相关者的决策提供信息；受托责任观是指财务报表的编制者应该以权责发生制为基准，不虚报资产不少计成本，本着实事求是的态度尽可能地为财务报表使用者提供真实的财务信息。
然而，信息在投资者之间以及公司管理层和投资者之间往往是不对称的，这通常导致逆向选择和道德风险问题。公司管理层可能会利用信息优势损害投资者的利益，尤其是通过扭曲财务报表信息来误导投资者的买卖决策，并有可能将公司状况恶化归结为不可控因素。为了充分有效地利用财务报表信息，也为了使财务报表使用者多维度、全方位、贴近真实地掌握公司的财务状况、现金流量和资产负债情况，为其投资决策提供可信赖的信息支撑，必须以较分析法、比率分析法、趋势分析法、因素分析法、杜邦分析法等深入剖析企业的整体财务状况和投资价值。
2 森马服饰财务报表分析 说明：1 本次作业的数据均来源于森马服饰集团公布的季报以及新浪财经官方网站上相关的数据指标。
2 本文以2014年第一季度到2015年第三季度一共7个季度为分析样本，但主要分析2015年第三季度的财务状况、现金流量及经营成果。
3 本文图表中的“2014一”、“2015二”等表示该年份的第几个季度，例如，2014一即表示2014年的第一季度。

森马服饰有限公司成立于1996年，是一家以连锁经营休闲服饰为主导的多元化集团公司，10年持续保持55%的增长速度，已连续6年获得“中国民营企
业500强”的称号。即使在2015年宏观经济环境不景气的情况下，森马服饰也依然保持着收入和利润的领先优势。其主要原因其在各个发展阶段，全盘考虑所处的内外部环境和行业特点，选取了适当的投资和成本策略。在发展的第一阶段，注重量的增长，在不直接投资的情况下，迅速复制式发展，实行低成本、低风险夸张；在发展的第二阶段，注重质的提升，提高核心产品质量，着力监控，提升经济附加值；第三阶段，品牌经营，大规模的进行资金投入，
提高公众的认知度和社会美誉度。森马服饰的发展历程从本质上揭示了其所在的每一个生命周期阶段的财务状况以及对未来经营能力的预测。其股票价格由2011年发行之日的67元每股降到2015年第四季度的约12元每股，净利润的年增长保持在20%-25%，增长速度逐渐变缓，在2015年甚至远远落后于行业平均水平（服装鞋类2015年前三个季度行业平均增长率达到90%以上）。从长期来看，森马服饰的发展符合一般企业成长规律，企业的盈利能力和发展水平收敛于行业平均水平。
2.1 杜邦分析
2.1.1 杜邦分析体系
÷

÷

×

×

总资产收益率
权益乘数
销售净利率
总资产周转率
净利润
总收入
销售收入
总成本
平均资产总额
流动资产
非流动资产
销售收入
净资产收益率
-
+
财务报表项目多、涉及的企业活动广泛，非业内人士很难理清其中的相互关系，更谈不上利用财务报表的决策有用观和受托责任观为其提供预测和控制服务了。杜邦分析以净资产收益率为核心，系统、综合地分析企业的营利能力和发展水平，通过将企业的净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，深入分析比较企业经营业绩和财务状况。如下图，全面系统地反映了企业的盈利过程，有助于企业发现问题，改善企业的经营管理。

2.1.2 森马服饰整体盈利能力和发展趋势
净资产收益率是一个综合性最强的财务指标，是企业经营业绩的集中体现。由下图的净资产收益率变化可以看出，森马服饰的经营增长呈现出一定的周期性，同期绝对数也有所上升。净资产收益最高达到12.9%（接近年末），最低只有1.7%，但是高于同时期行业平均水平。个人认为这种波动可能与中国传统习俗“春节”有关。森马服饰主要产品为年轻休闲服饰和儿童服装，定位于大众消费市场和中端儿童服饰市场，市场需求受宏观经济波动和居民消费水平影响较大。为了迎接春节的到来，人们总是在年末买新衣换新装，尤其会增加儿童的物质消费（森马服饰旗下有知名的童装品牌“Balabala”），由此带来森马销售收入和营业利润的剧增，拉动净资产收益率的增长。总资产收益曲线基本与净资产收益曲线基本重合，说明企业经营风险相对稳定，财务杠杆使用适当，资产使用效率较高，盈利具有稳定性和持久性。总资产周转率基本与净资产收益率保持一致变动，与净资产相辅相成，相互促进；而权益乘数围绕着1.2变动，其反应滞后于净资产收益率，这是因为权益乘数是资产总额与股东权益总额的比值，它们都是某一时点内的静态数据，必然会在其他动态指标反应之后才会反应；权益乘数保持较低的水平，说明企业的负债程度较小，对债权人的保护程度较高，财务风险较小。

总资产周转率是销售净额与平均总资产的比例，用来反映企业资产经营质量和利用效率。2015年第三季度的总资产周转率为0.57，虽然较上两个季度有大幅度提升，但绝对水平较低，建议企业在提高销售能力的同时注意提高资产的使用效率同时处置多余资产。销售净利率保持在12%左右，企业每销售100元的商品可以获得12元左右的净利润，高于同行业的平均水平，但企业在后续发展过程中应着力保持高净利率水平，提高市场竞争力。
时间
净资产收益率
总资产收益率
权益乘数
总资产周转率
销售净利率
2014一
0.02
0.02
1.17
0.15
0.11
2014二
0.04
0.04
1.20
0.31
0.12
2014三
0.08
0.07
1.30
0.53
0.12
2014四
0.13
0.10
1.22
0.81
0.13
2015一
0.02
0.02
1.18
0.16
0.12
2015二
0.05
0.04
1.20
0.33
0.13
2015三
0.10
0.08
1.27
0.57
0.13
从上述分析来看，森马服饰整理盈利态势较好，发展前景较为广阔。但净资产收益率、总资产收益率以及权益乘数和总资产周转率、销售净利率是从较为宏观的角度分析森马服饰的整体盈利能力，没有“复原”其盈利过程，难以将盈利驱动因素细化到某一具体的财务指标，更不能利用这些指标去改善企业的经营管理，提高企业的经济效率和协调资源的能力。根据“杜邦分析”体系，将森马服饰的财务数据层层分解，直到最基本的成本、费用、资产变动信息，以此推断森马服饰财务情况和盈利能力的变化来源。

近7个季度以来，森马服饰的营业收入和净利润在2014年的第四季度达到最大值，2015年第三季度实现营业收入1110674.89万元，同比增长15.23%；2015年第三季度实现营业利润108400.2万元，同比增长23%。营业收入以及净利润整体变化趋势基本与杜邦分析的相关指标一致。这可能是因为，2015年第三季度森马服饰的电商业务和阿米巴系统化管理继续得到大力发展，业务改革和产品战略化升级已见成效；大店和购物中心门店的转型以及推进消费者研究体系，并将线上线下营销活动整合发展，大大促进其品牌推广效应。在加上居民消费心理的影响，使得森马服饰的营业收入和净利润在2015年第三季度得到大幅度发展，主营业务收入达到了61.7亿元，净利润达到了8.3亿元，远远超过了行业平均水平，在行业中处于领先地位。

小结：杜邦分析体系只是对企业财务信息进行分析，不能全面地反映企业的实力。同时，杜邦分析体系对短期财务结果过分重视，有可能会忽略企业的长期价值。对企业过去经营业绩的反映，虽然在工业时代能够满足企业的要求，但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。因此，在财务分析中不能片面地依赖杜邦分析体系去判断企业的发展情况和未来实力，应结合企业财务报表和其他外部环境对企业全面分析和预测。
2.2 三大财务报表分析
2.2.1 利润表分析
利润表反映企业一定期间的经营业绩，是企业进行经营活动最终的成果，其中对成本、利润和费用的分析可以为企业改进经营决策，提高企业利用资源的效率提供数据支撑和决策依据。在一般的实务分析和投资决策中，报表使用者往往也会尤其注重对利润表的剖析，以分析企业的盈利质量和发展能力。
2.2.1.1收入规模和发展趋势分析
森马服饰收入总额从年初（第一季度）森马服饰近两年营业成本率保持在84%左右，营业利润率保持在17%左右。营业成本率与营业利润率变动方向保持一致，且变动幅度大体相等，收入和费用的结构合理，收入提高成本也同时提高，并呈现出季节性的周期变动趋势，说明森马服饰不仅重视规模的扩大，同时也注重对成本的控制。
日期
营业总收入（单位：万元）
营业成本/总成本
营业利润/总收入
净利润/总收入
2014一
145740
0.85
0.16
0.11
2014二
293176
0.85
0.15
0.12
2014三
536158
0.84
0.16
0.12
2014四
814713
0.83
0.18
0.13
2015一
165568
0.84
0.17
0.12
2015二
336939
0.84
0.17
0.13
2015三
616933
0.83
0.18
0.13
净利润率比营业利润率低了约5个百分点，差额很大程度上由非经常性损益和所得税造成的。2015年第三季度森马服饰的非经常性损益合计是3058.49万元，其中包括非流动资产处置损益、政府补助、计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费、企业营业外收入和支出以及其他非经常性损益项目；所得税费用为25766.75万元：两者合计占总收入的比重为4.8%，说明企业非经常损益对其盈利影响较小，盈利质量较高，核心竞争力较强。

2.2.1.2成本结构分析
森马服饰营业成本占总成本的75%以上，其中主营业务成本约占营业成本的99%；营业税金及附加占总成本的1%，其中营业税、城市维护税和地方教育费附加占较大比例；销售费用占总成本的17%，其中广告宣传费约占销售成本的50%；管理费用占总成本的5%，其中技术开发费约占管理费用的70%。上述成本项目较为稳定，波动幅度较小，成本费用结构合理。从广告宣传投入来看，森马服饰充分利用各种方式进行宣传营销，提高了其市场份额，力求把森马品牌传播到世界的每一个角落，每一个消费者心中；从技术开发投入来看，森马服饰重视实施“技术领先，设计领先”战略方针，走自主研发自主创新的道路，为年轻群体打造“年轻、时尚、潮流”。企业的财务费用一直保持着负增长，这是因为随着森马服饰规模的扩大和盈利能力的提高，企业将较多的闲置资金用去购买理财产品，从而产生了利息收入而不是财务费用，体现了管理层充分利用和配置资源的决策力。
成本构成
单位：
万元
2014一
2014二
2014三
2014四
2015一
2015二
2015三
总成本
123367
248882
450303
673317
138393
281984
510836
营业成本
金额
93251
186333
340134
520914
106671
211342
388401
占比
0.76
0.75
0.76
0.77
0.77
0.75
0.76
营业税金及附加
金额
1428.9
2623.7
4523.9
6401.1
1082.4
2583.4
4577.5
占比
0.01
0.01
0.01
0.01
0.01
0.01
0.01
销售费用
金额
20812
41559
65529
91857
23092
48653
77232
占比
0.17
0.17
0.15
0.14
0.17
0.17
0.15
管理费用
金额
6712
14107
21834
31240
6813
15963
24326
占比
0.05
0.06
0.05
0.05
0.05
0.06
0.05
财务费用
金额
-3223.2
-7687
-9102.6
-13622
-4891.5
-9480.1
-12415.6
占比
-0.03
-0.03
-0.02
-0.02
-0.04
-0.03
-0.02
2.2.1.3盈利结构分析
主营业务利润率是主营业务利润与主营业务收入的比值，森马服饰的主营业务利润率约为35%，主营业务主要包括休闲服饰和儿童服饰中的外套以及裤类。森马服饰的主营业务利润率约高出行业平均水平2%，说明森马服饰服装商品定价科学，产品附加值高，主营业务市场竞争力强，发展潜力大，获利水平高。

森马服饰营业利润率约保持在15%，销售毛利率约为36%，基本与主营业务利润率持平，且略高于行业平均水平更进一步说明企业的盈利质量较高，核心竞争力强，非经常性的业务收入对企业的盈利影响作用较小。从下表看出，森马服饰的主营利润比重高达200多，营业收入在营业成本、营业税金及附加、三大期间费用、营业外收入、营业外支出等项目的调整下，获得了超强的资产回报和获利能力，资源利用充分且协调。
项目
2014一
2014二
2014三
2014四
2015一
2015二
2015三
主营业务利润率(%)
35.04
35.55
35.72
35.28
34.92
36.51
36.30
营业利润率(%)
15.53
15.25
16.44
18.09
16.83
16.72
17.57
销售毛利率(%)
36.02
36.44
36.56
36.06
35.57
37.28
37.04
非主营比重
1.48
0.83
2.70
5.95
0.97
1.43
2.13
主营利润比重
224.85
233.33
217.04
191.17
210.67
220.63
206.59
2.2.2资产负债表分析
资产负债表反映了企业一定时期的财务状况，集中说明公司经营是否稳健并识别经营风险的大小，同时了解公司总体经营管理水平。通过对资产负债表的分析，可以判断企业资产负债情况，并判断企业资产负债的合理性、效率性以及财务结构的稳定性和安全性。
2.2.2.1资产及主要资产项目分析
森马服饰流动资产占总资产比例70%以上，且不超过75%；非流动资产占总资产的比例约为30%，且不低于25%，最大值与最小值的波动幅度不超多5%。流动资产比例较高主要是由货币资金、应收账款和存货引起的，货币资金较高说明森马服饰的经营活动较为保守，留足了日常经营周转的现金，其比例逐季降低是因为购买的理财产品越来越多，而存货所占的比例在2015年第三季度有所上升，是因为冬季新品入库所致。非流动资产占比较小，其他非流动资产在本期有大幅度下降，是因为森马服饰预付商铺款本期转入固定资产所致。资产结构的安排，说明森马服饰资产变现能力较强，流动性较高，信用可以保证，经营风险较小。

森马服饰应收账款占总资产的比例不超过10%，主要是为支持集团内子公司发展而形成的，其中三年以上的应收账款仅占应收账款总额的约0.3%，应收账款安全性较高。非流动资产主要由固定资产和无形资产构成，固定资产主要是生产经营必须的房屋及建筑物、电子设备以及运输设备，不存在闲置固定资产，也没有融资租赁固定资产。无形资产主要由土地使用权和技术开发构成，与前述分析中技术开发费用约占管理费用的70%相互印证。
主要资产项目
2014一
2014二
2014三
2014四
2015一
2015二
2015三
货币资金
422448
346811
391537
404671
436987
309337
310792
0.44
0.37
0.37
0.39
0.43
0.31
0.28
应收账款
46395
40666
83737
107652
57609
59211
126311
0.05
0.04
0.08
0.10
0.06
0.06
0.11
存货
88517
114651
162411
103429
102759
140471
205689
0.09
0.12
0.15
0.10
0.10
0.14
0.19
其他流动资产
120000
135761
125408
129928
130486
167513
147550
0.12
0.15
0.12
0.13
0.13
0.17
0.13
固定资产
170936
169054
170759
150516
148888
144539
151368
0.18
0.18
0.16
0.15
0.15
0.15
0.14
无形资产
15599
15409
15338
15183
15011
14808
14629
0.02
0.02
0.01
0.01
0.01
0.01
0.01
其他非流动资产
16117
16117
10667
6330
6330
17503
3283
0.017
0.017
0.010
0.006
0.006
0.018
0.003
资产总计
967403
931965
1052700
1037280
1022880
992624
1110670

2.2.2.2负债及主要负债项目分析
如下图，森马服饰的流动负债占总负债比达到75%以上，最高值甚至达到92%，而非流动负债占总负债的比低于25%，这说明森马服饰采取的是激进型的组合策略。短期债务利率波动较大且融资时间短，往往比长期负债带给企业的风险更大，但是森马服饰的流动负债主要是经营性负债构成，因此可以将财务风险控制在企业可以接受的范围之内。但是这种激进型的负债策略，速度快、灵活性强、成本低，能够有效地为森马服饰经营的季节性特点提供资金支持。

森马服饰的负债主要由应付票据（银行承兑汇票）、应付账款、预收账款、应付职工薪酬、其他应付款以及应交税费项目构成，其总和占负债总额的比例约为70%，这与森马服饰的流动资产规模相适应，这说明企业存在的潜在信用风险较小，偿债能力较强。约98%的应付账款由一年以内到期的应付账款组成，且期末没有超过1年的重要应付账款。短期负债体现的是对其他经济资源的利用，良好的短期负债记录既能够有效地缓解营运资金的压力，也能够提高自身的信用形象。
主要负债项目
2014一
2014二
2014三
2014四
2015一
2015二
2015三
应付票据
7748
38465
40840
29967
14331
48516
36166
0.05
0.25
0.17
0.16
0.09
0.29
0.15
应付账款
74105
70815
139499
81789
58952
47387
109591
0.52
0.45
0.57
0.44
0.39
0.29
0.46
预收款项
10349
10010
6288
3637
13814
9573
4000
0.07
0.06
0.03
0.02
0.09
0.06
0.02
应付职工薪酬
5658
5666
6886
8997
4886
6602
7852
0.04
0.04
0.03
0.05
0.03
0.04
0.03
应交税费
13704
7345
22903
24390
18431
8466
21791
0.10
0.05
0.09
0.13
0.12
0.05
0.09
其他应付款
10217
7994
8846
8756
9359
8951
18071
0.07
0.05
0.04
0.05
0.06
0.05
0.08
预计非流动负债
14983
9900
12724
23219
26907
29737
35743
0.10
0.06
0.05
0.12
0.18
0.18
0.15
负债合计
142935
156303
244022
186715
152569
165049
238959
2.2.2.3所有者权益分析
实收资本项目由2014年第一季度的67000万元增至2015年第三季度的26800万元，翻了3倍，主要是森马服饰第三季度以公积金转增资本所致。公积金项目在近7个季度以来未发生较大变化，保持在50%以上，2015年第二第三季度因为转增了股本，数额有所下降。盈余公积在2015年上升至61754万元，说明森马服饰资本累积能力、弥补亏损和应对风险的能力加强。未分配利润保持在30%以上，且在2015年第三季度所有上升，说明森马服饰在以后年度应对风险的能力增强。整体来说，森马公司的实力在不断增强，股东权益能得到较好的维护。
权益项目
2014一
2014二
2014三
2014四
2015一
2015二
2015三
实收资本(或股本)
67000
67000
67000
67000
67000
134000
268000
0.08
0.09
0.08
0.08
0.08
0.16
0.31
资本公积
446573
446573
446571
446571
446571
379571
245571
0.54
0.58
0.55
0.53
0.51
0.46
0.28
盈余公积
47926
47926
47926
61754
61754
61754
61754
0.06
0.06
0.06
0.07
0.07
0.07
0.07
未分配利润
262643
213926
246683
274948
294578
250210
290830
0.32
0.28
0.31
0.32
0.34
0.30
0.33
归属于母公司股东权益
824141
775425
808181
850275
869905
825537
869899
0.9996
0.9997
0.9994
0.9997
0.9995
0.9975
0.9979
少数股东权益
327
238
501
291
408
2038
1817
0.0004
0.00031
0.00062
0.00034
0.00047
0.00246
0.00208
所有者权益合计
824468
775663
808683
850566
870313
827575
871716
2.2.3 现金流量表分析
现金流量表反映企业一定时期的现金流量情况，同时可以作为企业盈利质量好坏、投融资决策是否有效的证据，有助于评价企业偿债能力和营运能力，也有助于了解企业现金流形成的过程。通过对现金流量表的分析，可以判断企业的经营、投资和融资活动中所需要的现金流，并分析企业在短期内有没有足够现金去应付开销。
2.2.3.1经营活动分析
(1) 经营活动分析
经营活动产生的现金流主要记录了企业在销售商品、提供劳务、购买商品、接受劳务、支付税收等活动的现金流动情况，反映了企业自身的造血功能，是企业生产经营过程中非常重要的一个指标。森马服饰2015年第三季度的现金流量为18004.9万元，且净额近7个季度以来现金流量充裕，说明森马服饰正处于生命周期的成熟阶段。森马服饰经营活动净现金流量对销售收入的比率较低，且波动幅度较大，该比率在2015年第三季度仅为3%；经营活动现金流量与净利润的比率在2015年第三季度也降低至22%；现金流量比率在2015年第三季度也从最高值48.37%降至9.12%。上述现金流量数据说明，森马服饰的经营收入并不是通过现收实现的，较多的是应收账款，这与应收账款占营业收入的比重（通过计算2015年第三季度应收账款/营业收入的值为20%）严重不相符。因此，森马服饰的主要现金流并不是由销售收入实现。建议企业在今后的发展过程中提高信用标准，减少应收账款，为企业创造更多的自由现金流。
项目
2014一
2014二
2014三
2014四
2015一
2015二
2015三
经营现金净流量对销售收入比率(%)
0.11
0.04
0.09
0.09
0.25
0.08
0.03
经营现金净流量与净利润的比率(%)
0.99
0.35
0.72
0.70
2.11
0.66
0.22
现金流量比率(%)
13.00
8.64
21.31
48.37
34.80
21.53
9.12
（2）营运资本分析
营运资本=流动资产-流动负债，流动资产代表外部对企业资产的占用，流动负债代表企业对外部资产的占用，营运资本表示企业所需要的流动资产多少是由流动负债筹集。森马服饰的营运资本一致保持着较高的水平，波动幅度非常小。因此，森马服饰的日常经营有较多的营运资金，坚持的是稳健型的资产组合策略

森马服饰应收账款周转天数在第一季度较高，平均为4个月以上；而在第三、四季度，平均在2个月以下，因此，森马服饰的平均收款期会随季节变动，建议在销售过程中尽量减少对信用不良企业的赊销，以提高企业的收款能力。存货周转天数、总资产周转天数以及流动资产周转天数的变动与应收账款周转天数保持一致。存货周转天数最少也超过2个月，说明企业库存略有积压，建议企业精准计算库存需求，建立经济订货批量体系，完善供应链体系。总资产和流动资产周转时间更长，最短的也超过一年半，说明企业资产利用效率有待提高。
营运能力
2014一
2014二
2014三
2014四
2015一
2015二
2015三
应收账款周转天数(天)
133.38
62.79
48.79
37.39
179.67
89.14
68.26
存货周转天数(天)
348.80
199.81
134.74
67.60
347.93
207.73
143.26
总资产周转天数(天)
2395.21
1168.45
679.50
443.79
2240.20
1084.34
626.74
流动资产周转天数(天)
1737.45
842.11
500.35
324.91
1654.41
787.06
460.71
（3）经营活动的规模及变化分析
森马服饰流动资产和总资产在2015年第三季度都有较大增加，但是流动资产增长的幅度远远小于总资产增长的幅度，这是由森马在2015年第三季度增持了ISE COMMERCE COMPANY LIMITED等公司的投资作为可供出售金融资产以及增持育翰（上海）信息技术有限公司等公司投资作为长期股权投资，大大增加了森马非流动资产所致。主营业务收入基本占据了营业收入的全部，在资产增加的同时，企业的盈利能力也在提高。因此，森马服饰的营业活动重点突出，企业多元化战略的战略优势并不明显。
单位：万元人民币
2014一
2014二
2014三
2014四
2015一
2015二
2015三
流动资产
703382
667817
786631
766996
754955
706417
812055
总资产
967403
931965
1052700
1037280
1022880
992624
1110670
营业收入
145740
293176
536158
814713
165568
336939
616933
净利润
16068
34263
66921
108804
19747
42240
82638
营业收入/总资产
0.15
0.31
0.51
0.79
0.16
0.34
0.56
（4）经营活动盈利能力
森马服饰的营业收入呈现季节周期性剧增，但是经营活动现金流量远远小于企业净利润，企业经营活动创造现金流的能力有待提高。应收账款所占的比例从13%波动到35%，但是应收账款的增加主要是为了支持加盟商、货品采购规模增加以及职工薪酬费用增加所致。
单位：万元人民币
2014一
2014二
2014三
2014四
2015一
2015二
2015三
营业收入
145740
293176
536158
814713
165568
336939
616933
经营活动现金流量
15837
12117
48004
76199
41680
27878
18005
应收账款
46395
40666
83737
107652
57609
59211
126311
净利润
16068
34263
66921
108804
19747
42240
82638
应收账款/营业收入
0.32
0.14
0.16
0.13
0.35
0.18
0.20
2.2.3.2投资活动分析
（1）外部投资分析
投资活动是指企业长期资产的购建和不包括在现金等价物范围的投资及其处置活动，既包括实务资产投资，也包括金融资产投资。根据深圳证券交易所公布的公告，森马服饰近7个季度投资了两个控股企业。如下表：
时间
被投资单位
投资金额
事件
2015/6/19
上海深智信息科技有限公司
4645.8万元人民币
与韩国 ISE COMMERCE COMPANY LIMITED共同设立中外合资经营企业，持股比例为80.1%。
2015/8/9
马卡乐公司
1260万元人民币
与马卡乐公司核心管理团队共同设立马卡乐公司，持股比例为63%。
企业2015年对外部的投资，充分发展了战略合作伙伴关系，有效地利用了外部资源，促进了其电商业务的发展，有利于共同应对风险。可供出售金融资产和长期股权投资的增加，提高了非流动资产在总资产中的比重，让森马服饰的资产结构更加平衡。
（2）内部投资分析
非流动资产的增长变化主要是由应收账款和存货引起的，其变动趋势与应收账款和存货保持一致。固定资产的投资整体呈下降趋势，在建工程在2015年没有突破性的进展。由此看来，森马服饰在宏观经济不景气的情况下并没有盲目扩大生产，而采取的是“稳中求进”的策略。可供出售金融资产和长期股权投资主要由上述两个控股投资形成。投资性房地产整体呈增加趋势，是因为企业将固定资产转为商铺形成。递延所得税资产整体呈上升趋势，是由减值准备、预计负债以及存货为实现内部销售的损益形成的。综上，森马服饰的投资并不冒进，而是在考虑宏观环境的情况下稳中求进。
单位：万元人民币
2014一
2014二
2014三
2014四
2015一
2015二
2015三
非流动资产合计
264021
264148
266073
270286
267927
286207
298620
固定资产
170936
169054
170759
150516
148888
144539
151368
在建工程
141
494
1009
1571
1734
770
1797
可供出售金融资产

1000
2707
3107
5107
23552
长期股权投资
1000
1000

8636
投资性房地产
40685
40359
41818
64885
64731
74400
64739
递延所得税资产
13172
15458
18071
20361
19655
20074
21875
2.2.3.3筹资活动分析
筹资活动分析的目的，是在对企业筹资活动总括了解的基础上，判断资金来源的合理性，分析企业相关会计政策对筹资活动的影响，以及该种影响对企业经营活动和财务状况所带来的后果，对筹资过程中的不利策略进行披露，真实地反映会计处理目的进而对企业的筹资政策、筹资规模与筹资结构进行客观评价。
（1）筹资结构分析
资产结构与资本结构间存在对称性关系。从下图可以看出，近7个季度森马服饰的流动资产都远高于流动负债，公司流动资产的一部分资本来源由流动负债满足，一部分由长期筹资满足。近7个季度以来，森马服饰流动负债占流动资产的比例分别为17%、21%、2