水泥项目评估报告模板.doc

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　贷款项目评估报告

XX水泥XX有限责任公司

工业固废综合利用4000t/d熟料水泥
生产线扩建工程项目

贷款评估报告

**信用贷评字[2005]第005号

**国际信用管理有限公司
二O0五年六月

目 　录

XX水泥XX有限责任公司工业固废综合利用4000t/d熟料水泥生产线扩建工程项目贷款评审报告 3
XX水泥XX有限责任公司工业固废综合利用4000t/d熟料水泥生产线扩建工程项目贷款分析报告 5
第一章 贷款主体及贷款项目简介 5
一、贷款主体简介 5
二、贷款项目简介 6
第二章 贷款主体综合评价 7
一、基本经营与竞争地位 7
二、管理与发展战略 11
三、公司财务状况 13
四、综合评价 17
第三章 建设项目评估 18
一、项目建设及申请银行贷款的合法性 18
二、项目基本建设条件及工艺 19
三、项目投资估算及筹资评估 20
四、项目市场分析 24
五、项目财务评价与项目偿债能力评估 31
第四章 公司整体偿债能力分析 36
第五章 贷款担保分析 38
一、贷款担保方式 38
二、抵押物分析 38
第六章 贷款优势与风险 40
一、贷款优势 40
二、贷款风险及防范措施 42
第七章 贷款评估结论与建议 43
一、评估结论 43
二、贷款建议 43
附 件 44

XX水泥XX有限责任公司　 　　　　　　工业固废综合利用4000t/d熟料水泥生产线扩建工程项目贷款评审报告

贷款主体
XX水泥XX
有限责任公司

贷款金额
人民币：22,733万元
其中：
长期贷款：20,393万元
期限：六年
利率：6.12%
短期贷款：2,340万元
利率：5.58%

分析师
****
联系电话
010-21231212

传 真
010-123123123
**信用贷评字[2005]第005号
受中国**银行总行委托，**国际信用管理有限公司（简称**信用）对XX水泥XX有限责任公司（简称XX公司）申请22，733万元人民币工业固废综合利用4000t/d熟料水泥生产线扩建工程项目贷款的偿债能力进行评估。经**信用项目评估小组评估分析，并经信用评审委员会最终审定，主要观点及结论如下：

一、主要观点
l 项目建设符合水泥工业未来发展趋势。项目通过了XX省发改委及XX省环境保护局同意项目建设的批复。计划投入的资本金占总资金的比例为40%，符合国家相关规定。
l 项目厂址坐落于XX省XX市公司现厂址范围内，基础设施比较完备，原料储量充裕，交通便利。目前项目前期准备工作已基本完成。
l 近年来东北地区经济持续稳步增长，水泥市场存在着一定的供给不足。预期未来几年内随着地区经济的发展，水泥市场的需求会进一步增大，项目具有一定市场前景。
l 经测算本项目预期经济效益尚可，有一定的抗风险能力。项目内部收益率（税后）为13.77%，财务净现值为10955.78万元，投资回收期6.78年，贷款偿还期5.13年。预期项目实施后公司的效益将会有所提升，贷款期内在不考虑其他债务融资的情况下，公司的整体债务偿付有一定保障。
l 在控股股东XX水泥“三北战略”发展布局中，XX公司定位于XX水泥在东北地区三大熟料生产基地之一。公司熟料近50%用于满足集团内的水泥原料的需求，公司的未来经营发展很大程度上取决于集团的整体战略的实施。

贷款主体
XX水泥XX
有限责任公司

贷款金额
人民币：22,733万元
其中：
长期贷款：20,393万元
期限：六年
利率：6.12%
短期贷款：2,340万元
利率：5.58%

分析师
****

联系电话
010-88086699

传 真
010-88086888

l XX公司原料储量充裕，但煤炭与电力供应会受到市场的影响。近两年煤炭价格及电价的上涨导致公司熟料成本上升，预计煤炭及电力价格在短时期内仍很难下调，公司成本控制的压力依然很大。现有生产规模的获利增长空间有限。
l 根据公司出具的资料，本项目资本金能否如期如实到位存在不确定性。用未分配利润注资存在现金不足的可能性。而股东增资也没有出具可信的资金投入计划。
l 拟抵押物尚未进行资产评估。考虑到本次贷款期限较长，以及水泥设备和房屋建筑物的专用性，其变现难度很大，对本次贷款本息的偿付保障较小。

二、基本结论
基于我们对已获得资料和信息的分析，XX公司拥有合法的贷款主体资格；项目建设批复手续完备，合法合规性符合相关规定，建设条件基本落实，但目前资本金到位存在不确定因素，抵押担保方式有效性不足。
本项目预期经济效益尚可，有一定的抗风险能力。不考虑XX公司已有生产线的运营对本项目贷款偿还的影响，单纯以贷款期内本项目投产后产生的收益来偿还项目全部贷款，其EBITDA债务保障倍数为1.24倍。从公司整体看，在贷款期内不考虑其他新增债务融资的情况下，公司整体债务偿付有一定保障。

我们建议，在满足以下条件的前提下，再考虑发放贷款：
l 落实资本金的投资计划，并保证资本金一定比例的到位。
l 落实更为有效的担保方式。如由XX水泥提供保证担保。

**国际信用管理有限公司
2005年6月30日
XX水泥XX有限责任公司　　　　　　 　　　　　　　　工业固废综合利用4000t/d熟料水泥生产线扩建工程项目　贷款分析报告
受中国**银行总行委托，**国际信用管理有限公司对XX水泥XX有限责任公司（简称“XX公司”或“公司”）工业固废综合利用4000t/d熟料水泥生产线扩建工程项目贷款的偿还能力进行评估。
本次项目拟贷款规模为22733万元人民币，其中：长期贷款20393万元，期限6年，贷款利率6.12%；短期流动资金贷款2340万元，贷款利率5.58%。本次贷款以公司现有固定资产作抵押，不足部分由XX水泥XX有限责任公司的现有固定资产提供抵押担保。
第一章 贷款主体及贷款项目简介
一、贷款主体简介
本次贷款的主体为XX水泥XX有限责任公司。该公司成立于2002年1月，由**XX水泥股份有限公司及其子公司XX水泥XX有限责任公司共同出资组建。公司成立初期注册资本为6000万元人民币，经过**XX水泥股份有限公司的三次注资，目前XX公司注册资本17900万元，其中**XX水泥股份有限公司出资比例为96.65%，XX水泥XX有限责任公司出资比例为3.35%。公司法定代表人李齐炯，注册地址为XX省XX市XX镇。
XX公司的经营范围包括水泥熟料、水泥、水泥制品、生产销售、装卸、水泥生产技术咨询、服务、转让（水泥凭生产许可证生产）、石灰石销售等业务。公司现有一条日产3000吨的新型干法熟料生产线，年生产熟料100余万吨。公司主导产品为“XX”牌低碱硅酸盐熟料。
截至2004年12月31日，XX公司资产总额43347.39万元，所有者权益25539.41万元，资产负债率为41.08%。2004年实现主营业务收入21139.25万元，利润总额5109.37万元。
公司控股股东**XX水泥股份有限公司(简称“XX水泥”)注册成立于1994年5月，是我国水泥行业规模较大的上市公司之一，公司生产以水泥制造为主导产业，集新型建材等于一体。公司法定代表人张增光，注册地址河东省**市丰润区林荫路。公司主要经营硅酸盐水泥、熟料及相关建材产品的制造、销售；塑料编织袋加工、销售；水泥设备制造、销售、安装及维修；相关技术咨询、服务等业务。公司主导产品为“XX”牌和“江城”牌低碱硅酸盐水泥。
公司的另一股东XX水泥XX有限责任公司（简称“XX公司”）系**XX水泥股份有限公司的控股子公司，成立于2000年7月，由**XX水泥股份有限公司和**市丰润区红旗水泥厂共同出资组建，注册资本13000万元。其中XX水泥出资12817.2万元，占98.59%。XX水泥的法定代表人张光同志兼任XX公司法定代表人，注册地址XX市**区和平街30号。公司主营业务为水泥、熟料及水泥制品的生产、销售等。
二、贷款项目简介
本次贷款将用于XX公司工业固废综合利用4000t/d熟料水泥生产线扩建工程项目。该项目是XX水泥在XX市XX镇双顶山矿区建设的合计年产200万吨熟料生产线的二期项目，该工程一期项目――日产3000吨新型干法熟料生产线于2003年投产，目前运转正常。本项目建设地址在XX市XX镇公司现有厂址范围内。
项目属于国家鼓励的日产4000吨以上规模的新型干法水泥熟料项目。拟采用新型干法预分解窑生产工艺，建设一条带5000kW纯低温余热发电的4000t/d熟料生产线，年产商品熟料124万吨，其中外销商品熟料75.64万吨。同时建设一套年产80万吨的水泥粉磨系统，其中P.S32.5矿渣硅酸盐水泥60万吨，P.O42.5普通硅酸盐水泥20万吨。年发电量为3744×10000kWh，年供电量为3444×10000 kWh。
项目计划于2005年8月开工建设，建设期为1年。目前开工的前期准备工作基本完成。
项目可研报告中总投资（包括建设投资和铺底流动资金）估算为35592.62万元，项目投入总资金（包括建设投资和流动资金）估算为37932.62万元，经**信用重新进行估算，该项目总投资为35547.98万元，总资金为37887.98万元，分别较可研报告少44.64万元。其中建设投资34287.98万元，流动资金3600万元（其中铺底流动资金1260万元）。资金来源计划企业资本金投入15154.98万元，申请银行贷款22733万元，其中长期贷款20393万元，流动资金贷款2340万元。
第二章 贷款主体综合评价
一、基本经营与竞争地位
（一）在控股股东XX水泥“三北战略”发展布局中，XX公司定位于XX水泥在东北地区三大熟料生产基地之一。
随着我国经济的不断发展，国家宏观调控力度逐步加大，水泥工业目前正处在产业结构调整和规模化、集约化发展之中。XX水泥依据国家产业结构调整政策和水泥产业发展格局，适时制定了以水泥为主业发展的“三北战略”，即“扩大华北、挺进东北、开拓西北”。在市场热点地区，以资源为依托，就近建设熟料生产基地，在市场前沿――大中城市周边地区，建设水泥粉磨站，并形成水泥生产销售网络，带动化学建材和新型建材的发展，成为国内一流的大型建材企业。
XX水泥的“挺进东北”战略，将东三省分为南部和北部两个地区，北部以XX省XX市、XX市、黑龙江省哈尔滨市为基地，形成对XX、黑龙江的销售局面。南部以辽宁省鞍山市、辽阳市、沈阳市为基地，形成对辽宁的销售局面，南北两相呼应。目前，除XX水泥哈尔滨有限责任公司在筹建外，该布局已大致形成。如下表所示：
目前XX水泥在东北的水泥熟料生产布局
水泥熟料生产企业
熟料生产能力（t/d）
年产熟料
年产水泥(万吨)
XX水泥XX有限责任公司
2000
60
150
XX水泥XX有限责任公司
3000
100

XX水泥扶余有限责任公司

80
沈阳XX水泥有限责任公司

100
鞍山XX水泥有限责任公司
4000
128

辽阳XX水泥有限公司
4500
135
210
XX水泥哈尔滨有限责任公司

拟建120
合　　计

423
660
资料来源：《数字水泥》、XX水泥网站

其中，位于XX省XX市的XX公司依托当地丰富的石灰石资源，和鞍山XX水泥有限责任公司、辽阳XX水泥有限公司定位为XX水泥在东北的三大熟料生产基地，另外四家公司定位为水泥生产基地。目前，XX公司生产的熟料基本保证了XX公司和XX水泥扶余有限责任公司（简称“扶余公司）水泥生产所需。
（二）XX公司目前的收入来源于熟料生产及销售，生产状况良好。公司享受到当地政府的多项优惠政策，经营环境较为有利。公司原料储量充裕，但煤炭与电力供应会受到市场的影响。
2002年1月XX公司注册成立，当年年产200万吨新型干法熟料生产线的一期项目开工，设计能力为日产熟料2500吨，但建成后实际生产能力为日产3000万吨。一期项目于2003年5月竣工投产，当年生产水泥熟料67万吨，2004年熟料产量达到119万吨，该生产线目前运行状况良好。XX公司在成立之前，XX市人民政府与**XX水泥股份有限公司签订了《关于建设日产2500吨水泥熟料生产线项目的协议书》，在征用土地、税收减免、道路修建、后备矿源等多方面享受到当地政府给予的优惠政策，2003年11月XX市人民政府又出具了《关于给予XX水泥XX有限责任公司地方税减免的意见》，在原来有关规定的优惠政策基础上，给予了公司更多的支持。相关内容包括免征工程建设期间的各项税费；从2002年度起，免征房产税、土地使用税、车船使用税等地方税种5年；从2003年起，每年对新企业收取资源税120万元，超出部分免收，但这些优惠政策对公司的经营影响不大。目前公司与当地政府保持了良好的关系，经营环境较为有利。
XX公司生产熟料的主要原燃料包括石灰石、硅废石、矿石剥离物（页岩）、镍渣、煤等。公司所处的XX市矿产资源丰富，现已探明的矿藏44种，其中，石灰石储量约为5亿吨。公司所需原料储量充裕，且具有运距短的优势。公司的石灰石矿区距公司仅0.5公里，探明的储量约为9000多万吨。另外依据XX市人民政府与**XX水泥股份有限公司签订的《关于建设日产2500吨水泥熟料生产线项目的协议书》，将距离0.5km的马鞍山石灰石矿、距离3km的烟筒砬子石灰石矿、距离1km的XX顶子石灰石矿作为公司的后备矿源，这三个矿山石灰石储量约1.5亿吨。值得注意的是，公司目前的石灰石矿区的采矿权人为公司的股东之一XX公司所有，由于XX公司距矿山较远，基于XX公司在XX水泥整体布局中的定位，经两家公司的控股股东XX水泥的统一协调，目前该矿区由XX公司实施开采，并负责向XX公司每年提供约100万吨的石灰石原料。XX水泥已经考虑将采矿权转移给XX公司，但还未形成实质性文件。此外XX市硅灰石矿藏丰富，其尾矿硅废石较多；页岩、镍渣等原料在当地供应也十分充足。在运输方面，公司距沈吉铁路线石家站2.5公里，有铁路专用线入厂。
在电力供应方面，XX省近些年来一直属于电力生产自给有余的省份，目前全省全口径装机容量9496兆瓦，2004年发电量374.06 亿千瓦小时，较2003年增长19.1%。XX市拥有白山、丰满、红石水电站及XX热电厂、哈达热电厂等大型电站（厂），装机总容量400万千瓦。该市每年总用电量约在80亿千瓦时左右，基本能够保持平衡。自2002年起，XX公司与XX供电公司签署了用电协议，从目前XX省整体供电形势来看，XX公司新上项目的供电需要可以得到保障。但我们也注意到，XX市是一个工业城市，拥有吉化集团公司、中油XX石化分公司、XX化纤以及亚洲最大的炭素生产企业、中国最大的铁合金生产企业、XX镍业和年产200万吨的XX建龙钢铁公司、XX铝业公司等规模较大的骨干企业，由于XX省电力开发的资源有限，如果以这些工业支撑的区域经济过快的增长，势必将会影响XX地区的电力供求平衡，由于XX公司的经济地位远不能与这些大工业相比，届时电力供应的风险将会首先降临于像XX公司这样的高能耗企业。但从目前来看，这种风险显现的迹象并不明显。
在煤炭供应方面，XX省属于典型的煤炭调入省份，近50%需从黑龙江、内蒙古调入，其中黑龙江煤炭占70%。黑龙江省煤炭资源丰富，至2002年，黑龙江省探明煤炭储量227亿吨，目前该省煤炭年产量约为9000余万吨，约2500余万吨运往外省。XX公司的原煤供应主要来自于黑龙江省，煤炭供应地距公司约900公里，采用铁路运输，自公司2003年投产以来，先后与几家大型煤炭供应商建立了供货关系，其中包括鸡西矿业集团、鹤岗矿业集团、七台河矿业精煤集团和双鸭山矿业集团。2005年这四大集团重组成立了东北最大的煤炭销售公司，重组后的煤炭销售公司仍是公司主要的供应商。公司还有两家供应商均为具有年产原煤60万吨能力的煤矿。从目前来看，公司原煤供应较有保障。但预期随着经济的发展，东北地区对煤炭的需求将会大幅上升，而短期内黑龙江省无新井投产。由于全国的煤炭需求旺盛，煤炭价格一涨再涨，随着市场对高煤价的承受压力越来越大，煤炭价格继续攀升的空间不大，但整体市场需求旺盛的趋势短期内仍不会有根本的改变，因此公司的煤炭供应仍存在一定的风险。
（三）公司熟料近50%用于满足集团内的水泥原料的需求，随着XX水泥东北战略的实施，公司产品的集团内销售比例还会加大，公司的未来经营很大程度上取决于集团的整体发展。
2004年，XX公司完成熟料销售114.71万吨，其中，集团内销售熟料约55万吨，占总销量的47.92%。其余以市场销售的方式分别销往XX、黑龙江等地，销售量超过6万吨的客户有3家，分别位于大庆和长春。其余客户的需求均较小。2004年公司销售区域统计数据如下表：

2004年公司销售区域统计数据
区域
户数（户）
销量（万吨）
占总销量比例
XX（含集团内）
32
90.32
78.74%
黑龙江
11
21.41
18.67%
辽宁
2
1.24
1.09%
内蒙古
1
1.71
1.49%
合计
46
114.71
100%

XX公司在XX省区域内的关联公司包括XX公司和扶余公司。目前XX公司年产水泥约150万吨，扶余公司设计年产水泥80万吨。2004年XX公司合计向两关联公司销售熟料约55万吨，占总销量的47.92%。根据XX水泥的发展战略，XX公司将定位于集团东北地区三大熟料生产基地之一，随着集团公司战略发展的实施，今后XX公司将超过70%的产量供应集团内部。因此，公司未来的经营发展很大程度上取决于公司战略的有效实施。
另一方面，公司在执行集团战略的同时，努力发展自身的产品市场。作为一家独立的经营主体，XX公司仍希望在市场竞争中保持其自身的相对独立性与灵活性。作为我国最大的水泥生产商和供应商之一XX水泥的下属企业，XX公司充分利用XX水泥的市场影响力，其产品已经在XX省周边地区获得一定的市场认知度，并已形成了一定的区域优势。
目前在XX省区域内，XX公司的主要竞争对手如下表所示：
主要水泥熟料生产企业目前生产规模
生产企业
省份
城市
目前生产规模
XX亚泰（集团）股份有限公司
XX
长春、XX
2004年年产熟料447万吨，销售276万吨，其余自用。年产水泥312万吨
XX水泥XX有限责任公司
XX
XX
年产约70万吨熟料，需外购熟料，年产水泥150万吨
XX水泥XX有限责任公司
XX
XX
年产119万吨熟料
XX省四平红嘴水泥有限公司
XX
四平
新上一条日产2500吨熟料生产线，2005年5月20日点火
辽源金刚水泥厂
XX
辽源
新上一条日产5000吨熟料生产线，2005年6月2日点火
数据来源：中国水泥网、XX亚泰（集团）股份有限公司2004年年报

其中XX亚泰（集团）股份有限公司的竞争实力最强，无论在规模上、还是在市场占有率上在XX乃至东北地区，XX亚泰（集团）股份有限公司和XX水泥形成了双足鼎立的竞争格局。由于市场对用新型干法生产工艺生产的高标号水泥有较大需求，因此，这两家公司在未来几年内的市场竞争中依然能够占有一定优势。但是我们也注意到，随着XX省四平红嘴水泥有限公司和辽源金刚水泥厂新生产线的投产，市场供应格局将会发生一定的变化，随着这两家公司生产线的逐步达产，未来市场的竞争将会逐渐加剧。
（四）近两年煤炭价格及电价的上涨导致公司熟料成本上升，预计煤炭及电力价格在短时期内仍很难下调，公司成本控制的压力依然很大。现有生产规模的获利增长空间有限。
随着煤炭价格的上涨，水泥行业受到了较大的冲击。XX公司目前所使用的原煤价格为365元/吨，与去年同期相比，上涨了约100元。此外，2004年公司生产用电的价格为0.359元/ kWh，此电价为XX省地方电力主管部门确定的地方电价，2005年受国家最新政策的影响，XX省地方电价整体上调，公司目前的用电价格是0.447元/ kWh，由此导致2005年1-5月份公司的熟料平均生产成本较去年上升了13.8%。虽然公司采取了一系列措施降低煤耗，如进行煤末系统改造等，但仍然给公司的主营业务成本造成了明显的负面影响。预计煤炭及电力价格在短时期内仍很难下调，在不考虑新增生产能力的前提下，公司未来盈利增长难度很大。
二、管理与发展战略
(一)XX公司受大股东XX水泥各方面的支持和影响较大。公司管理层具有丰富的业务经验和管理经验，管理层结构较稳定。
XX公司的成立是基于其控股股东XX水泥的“三北战略”，且另一股东XX公司系XX水泥的控股子公司，这种股东结构决定了XX公司在管理决策方面完全要受XX水泥的掌控，公司内部体制的改革、重大事项决策及战略制定都要由XX水泥来决定，主要决策管理人员也是由XX水泥来任免，XX公司主要进行生产经营和内部日常运作管理。
XX公司成立以来，在资金、技术、资源、管理等方面受XX水泥的支持力度较大，取得了较好的发展，成为XX水泥效益较好的子公司之一。
XX公司目前员工人数360人，其中技术人员管理人员29人，工程技术人员72人。按学历结构划分，公司大专以上人数占比为16.12%，中专、技校、职校等专业学历人数占比为37.78%。从目前来看，公司人力资源结构较符合当前发展状况。
XX公司的决策管理层均有多年的水泥企业工作经历，业务经验和管理经验较丰富。主要管理人员简历如下：
董事长：李齐炯，58岁，大学学历。曾任河东省XX水泥厂化验室副主任、主任兼党支部书记，XX水泥厂副总工程师，厂长助理，**XX水泥股份公司总工程师，1996年当选**XX水泥股份有限公司董事并受聘为副总经理兼总工程师，2002年1月以来任XX公司董事长。
总经理：陈士功，53岁，大学学历，高级经济师、高级政工师。曾任XX省蛟河市委副书记、XX市吉冶钢铁公司副董事长、XX松江水泥集团副董事长、董事长兼总经理，2001年12月至今，任XX公司总经理。
副总经理：杨军梁，44岁，大专学历。曾任**XX水泥股份有限公司中控操作员、烧成工段段长、XX公司制造分厂厂长、总经理助理，目前任XX公司副总经理。
副总经理：王治荣，59岁，大学学历，高级工程师。曾任XX松江水泥集团技术员、厂长助理、副厂长，任XX公司副总经理，2002年1月至今，任XX公司副总经理。
自2002年1月成立以来，公司的经营与发展保持了稳定及连续性，决策管理层的人员结构稳定。公司中层管理人员和技术骨干多来自于XX水泥和原松江水泥集团，具有系统的专业知识背景及丰富的基层工作经验，确保了公司管理制度的有效实施。
(二)公司秉承了XX水泥的管理方式，组织机构健全，管理制度较全面。
公司的管理架构受XX水泥的影响较大。公司的组织机构健全，管理制度全面，其主要部门的管理职能受XX水泥的指导和控制。
在人事管理方面，公司高层由XX水泥来任免和考核。另外，在公司成立初期，XX水泥指导公司定岗定员，并每年规定员工工资总额。由于XX的中高层多来自于XX水泥和原松江水泥集团，因此员工的凝聚力较强，骨干员工极少流失。另外，目前XX公司员工的平均工资在当地处于较高水平，员工的工作热情较高。
在生产和质量管理方面，公司全面贯彻ISO9000质量管理体系标准。公司注重过程控制和质量检验，有效地加强了产品的质量。公司的生产、质检、安环、工程、设备等部门对应于XX水泥的职能部门，每天都要传送相应的生产数据，以利于XX水泥集团化管理和进行全方位的控制。XX水泥每季度要对公司进行检查，全面掌握和发现公司生产运作中的问题，并且进行有效地指导和考核。目前公司的熟料以强度高和耐磨性好而知名，在客户中建立了良好的声誉。
（三）XX水泥计划整合XX省三家子公司，但从目前来看存在着一些困难。预期随着战略整合力度的加大，XX等三家公司的管理体制将发生变更，预期会对三公司整体的运作产生较大影响。
目前XX水泥“三北战略”布局已初具规模。其中在XX省区域内有三家子公司，即XX公司、XX公司和扶余公司。为做优做实“三北战略”，提高XX水泥各企业在区域市场竞争中的核心竞争力，扩大优势，XX水泥意欲对XX省范围内的三家子公司进行优化整合，即以XX公司为主结合XX公司和扶余公司成立一个大XX公司，此举是为了提高XX水泥在XX和黑龙江地区的竞争力，有效降低内耗，解决市场重叠、熟料冬储、贷款到期等问题。但从目前来看，由于当地政府、银行、税务等相关部门意见较大，以及公司之间还未能够完全进行协调，因此该项措施目前仍未有效实施。
从XX水泥整体战略上来讲，此项措施将会扩大区域市场竞争力，提升各公司的运营管理水平，增强对子公司的掌控能力。因此，如果该项整合措施逐步实施到位，必将对XX水泥在东北地区的整体运作和市场竞争产生重要影响，由此将会对XX等三家公司的管理、市场、销售等多方面产生较大的影响。
三、公司财务状况
XX公司始建于2002年1月，于2003年5月开始生产，因而没有2002年的财务报表。XX公司未提供经审计的独立财务报表，虽然在上市公司XX水泥经审计的合并财务报表中反映了XX公司的财务信息，但由于缺乏针对性，且一些与XX公司关系较大的信息反映不够详尽，因此我们的分析只能依据公司提供的未经审计的财务报表。需要提请注意的是，由于该公司成立时间较短，且历史财务数据未经审计，对未来财务状况的可预测性较低，因而我们在此仅对企业未来发展趋势作原则性判断。

（一）公司股东近两年多次注资，资产规模随之扩大，且资产负债率较低，债务结构比较合理。
2002至2004年XX公司的总资产分别为2.6亿，3.8亿，4.3亿。总资产规模逐步增长， 总资产的变动与公司逐年扩大的业务规模相一致。近三年来，公司的资产负债率分别为50.49%、51.55%、41.08%，整体呈现下降趋势，优于全行业平均值69.60%，达到行业内良好水平。公司资产负债率较低的主要原因是：（一）其股东于2003年6月、2004年5月先后对其增资4000万元、5900万元；（二）2004年公司进入正常的生产经营期后，用充足的股东注资及经营获利及时偿还了部分银行债务，降低了债务负债规模；（三）公司自2003年投产，一直保持着较好的盈利，并且未将利润进行任何分配，增加了股东权益。
2004年末，公司短期借款1000万元，一年内到期的长期负债3006万元，长期银行借款3450万元，合计7456万元。根据公司提供的借款合同，公司在**银行的借款均由**XX水泥股份有限公司提供担保。经我们核实，2004年公司的其他应付款变动很大，由年初的544万元增加为3226万元，其中2500万元实为公司向交通银行所借的流动贷款，故2004年底公司的债务合计应调整为9956万元。截至2005年5月，其有息债务总计11956万元，比2003年末增加了586万元，比2004年末增加了2000万元，主要因为2005年3月公司新增流动资金贷款2000万元。整体来看，公司近几年的债务规模变化不大，且资金主要用于生产经营，负债结构比较合理。
公司整体资产结构指标
　　单位：万元
项 目
XX公司报表
水泥行业
2002年
2003年
2004年
良好值
平均值
总资产
26259
38245
43347

总借款
10443
11370
9956①

总负债
13259
19715
17808

所有者权益
13000
18530
25539

资产负债率
50.49%
51.55%
41.08%
50.90%
69.60%
有息债务的比重
78.76%
57.67%
55.90%

资本化比率
45%
34%
12%

数据来源：国务院国有资产监督管理委员会《2004年企业绩效评价标准值》。
注①：含公司向交通银行所借的流动贷款2500万元。

(二)公司短期偿债能力较弱。
截至2004年底，XX公司的流动资产总额为8638万元，流动负债总额为14358万元，流动比率为0.60。速动比率为0.47，其中速动比率明显低于水泥行业的平均值0.65，其主要原因：一是，由于2005年将有3006万元长期银行借款到期，由此增加了一年内到期的长期负债；其二，2004年新增短期贷款1500万元；其三，公司成立时间不久，其运营资金的需求较大，公司更多的利用商业信用导致应付款及预收款较多。
公司2004年的流动资产规模较2003年的3510万元有很大幅度的增加，主要是由于其从投产期进入达产期经营所致，其应收账款及存货占流动资产比例分别为18.27%、22.22%，流动资产结构较为合理。2004年公司实现利润总额5109万元，其利息保障倍数达到7.46倍，优于水泥行业优秀水平，支付利息的能力较强。

公司总体流动性指标
　 　 单位：万元
项 目
XX公司报表
水泥行业
2002年
2003年
2004年
优秀值
平均值
应收账款
0
112
1578

存货
345
1357
1920

流动资产
6200
3510
8638

短期借款
0
2000
6506

应付账款
188
5686
4240

流动负债
2816
10345
14358

利润总额

2530
5109

利息费用

534
791

流动比率
2.2
0.34
0.60

速动比率
2.1
0.21
0.47
1.04
0.65
利息保障倍数

5.7
7.46
4.7
2.1
数据来源：国务院国有资产监督管理委员会《2004年企业绩效评价标准值》。

(三)盈利能力处于较高水平。
自该公司开办以来，由于东北三省建设开发力度加大，东北地区对熟料及水泥的需求较为旺盛，XX公司作为当地具有规模和品牌知名度的企业，产品销路较好。且由于公司近一半的产品在集团内销售，在整体市场形势良好的大环境中，公司的销售回款状况良好，其应收账款占流动资产的比重较低，应收账款周转率较高。2004年公司存货周转率为7.1，好于行业平均水平。整体来看，其资产运营效率较高。
2003年、2004年公司的主营业务利润率分别为35.31%、34.94%，高于水泥制造业企业的全行业平均优秀值30.6%；其净资产报酬率分别为16.05%、23.19%，根据财税字［1999］290号，公司享受其项目所需国产设备投资的40%可从企业技术改造项目设备购置当年比前一年新增的企业所得税中抵免的优惠政策，考虑到所得税因素后，其净资产报酬率分别为10.75%、15.54%，调整后的指标仍显示公司的盈利能力较强。公司盈利能力较强的原因，一是原料基地靠近厂区，主要原材料石灰石矿山距离厂区只有0.5公里的运距，原料运输成本很低；其二，公司熟料生产为新型干法线，与湿法生产线相比，吨产熟料的能耗低且人工成本低；其三，公司为新建厂，负担较轻。同时由于XX及黑龙江地区市场状况较好、对新型干法水泥的需求较大，公司产品销售状况较好。
两年来，公司熟料产量不断增加，分别为67万吨和119万吨。2003年至2004年，水泥熟料的平均销售价格分别为198.14元、200.91元，2005年1至5月份的平均销售价格为197元。鉴于该公司已经达到其产能，在市场价格稳定，不考虑本项目建成投产后的影响，公司现有生产规模及主营业务收入规模的增长空间较小。
随着本项目的投产，该公司的两条新型干法熟料生产线将会发挥一定的规模效益，但是2005年公司的动力与燃料价格均有较大幅度上调，2004年公司生产用电的价格为0.359元/ kWh，此电价为XX省地方电力主管部门确定的地方电价，2005年受国家最新政策的影响，XX省地方电价整体上调，公司目前的用电价格是0.447元/ kWh；根据XX公司提供的成本还原表，其2004年、2005年1-5月的累计平均煤价（不含税）分别为234.34元/吨、317.66元/吨，因而造成其熟料的生产成本增加。从公司提供的未经审计的2005年6月的财务报表来看，公司的主营业务利润率下降至17.79%，虽然由于市场季节性原因，每年的1—4月为产品销售淡季，产品价格低于全年平均价格，但与上一年度相比，2005年的煤、电价格上涨，已经对公司的主营业务利润率下降造成了影响。总体而言，公司目前的盈利状况较好，但今后煤、电价格的上涨还将会对公司的未来盈利造成负面影响。
公司整体盈利能力指标
　　　单位：万元
项 目
XX公司报表
水泥行业
2003年
2004年
良好值
平均值
主营业务收入
10600
21139

主营业务利润
3744
7387

营业利润
2533
5131

利润总额
2530
5109

总资产报酬率(%)
9.50%
14.46%
5.20%
3.10%
主营业务利润率
35.31%
34.94%
26.2%
20.1%
净资产报酬率(%)
16.05%
23.19%
6.80%
3.90%
应收账款周转率
95
13.4
9.6
3
存货周转率
5
7.1
8.5
3.9
数据来源：国务院国有资产监督管理委员会《2004年企业绩效评价标准值》。

(四)公司经营性现金流波动较大，对有息债务具有一定的保障能力。
运营两年来XX公司的经营活动现金流量均为正值，但有一定的波动，由于2003年为投产期且生产经营不足一年，因此两年的经营性现金流不具有可比性。公司2004年经营活动产生的现金流入占公司全部现金来源的71.96%，说明经营活动产生的现金收入是公司重要的现金来源。2004年经营性现金净流量对有息债务总额比为0.40，说明公司经营产生的现金流对公司的有息债务具有一定的保障能力。近两年购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金数量较大，2003、2004年分别为13228万元及5726万元，主要是用于支付一期建设的未付款项。
公司整体现金流状况
单位：万元
项 目
2004年XX公司报表
经营活动现金净流量
3979
投资活动产生的现金流量净额
-5726
筹资活动产生的现金流量净额
2185
有息债务
9956
经营现金净流量/有息债务
0.40

四、综合评价
XX公司定位于XX水泥在东北地区的熟料生产基地之一，虽然公司成立时间不长，但已经进入了正常的生产状态。公司享受到当地政府的多项优惠政策，经营环境较为有利。公司原料储量充裕，但煤炭与电力供应会受到市场的影响。XX公司充分利用XX水泥的市场影响力，其产品已经在XX省周边地区获得一定的市场认知度。
我国水