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A 股依然沉浸在 2010 年底的横盘中徘徊不前，2011 已经
匆匆忙忙的开场了，新的一年，茫然与复杂遍布市场各个角
落。
通胀依然是悬在市场上空的利刃，不时闪着畏人的寒光。
房价在政府的高声断喝之下，似乎也并没有太多退让的迹
象，而新的房产税重锤已然又开始落下。海外市场似乎更加 阳光明媚一些，暴风雪并没有阻断美国人民的购物热潮。而 不断升温的外需又反过来刺激了中国经济过热的敏感神经。
2011 年，在各种不确定中，宏观经济往何处去，A 股市
场将走出怎样的点位与行情？在又一个上调了存款准备金
率的周末之后，第六期银华基金——21 世纪新闻会客厅邀请 了高盛中国经济学家乔虹、西南证券首席研究员张仕元、银
华基金研究部总监金斌，由 21 世纪经济报道财经版主任周
斌主持，共同剖析 2011 年的市场热点。
在这次的新闻会客厅中，嘉宾们认为通胀预期在 2011 年
会比较强烈，这一年中货币政策压力会比较大。就点位来说， 张仕元认为，2011 年的点位区间在 2630-4050 之间，而就行
业来看银行股、保险股会有行情。
通胀即将抬头？
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周斌：从现在来看对于 2011 年的经济走向，出现了各种
信息。一方面央行说 2011 年主要的任务是控物价，同时地
产调控没有放松的迹象，重庆确定将开征高档商品房房产
税，其他城市的房产税可能也即将推出。另一方面，2010 年 海关数据显示，进出口总额达到 3 万亿美元，中国经济似乎 走出了金融危机的阴影。综合上述因素，我们对 2011 年的
经济走向该做什么样的判断？
金斌：我自己对于物价这块是比较担心的。主要的原因
有两点，第一是人工成本这两年提高的很快，有成本推动性。 第二是中国最近几年货币发行量较多，对通货膨胀的预期起
到了较大的推动作用。
从政府的决策来看，目前是实行稳健的货币政策，但从
实际操作的现状来看，我觉得收缩速度会比较慢。
中国货币政策的目标跟美国有不同，我们在经济增长这
方面会考虑得很多。所以，中国的货币政策是多目标的货币 政策。在操作过程中，通货膨胀的预期可能难以迅速调低。
这样来看，我们非常担心政府收紧货币供应的速度过慢，
无法压制通货膨胀预期;再加上人工成本的刚性上升,最后
通胀的局面可能会恶化。这是我最担心的。
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乔虹：我们同意金总的看法，通胀预期是市场最担心的
部分，从大盘现在还比较受压抑的现状，也能看到这也是投 资人心里最担心的事。如果物价进一步上扬，政策有可能会
逐步紧缩，但是不是市场已经出现了比较微妙的变化？
其实 2010 年 11 月初大家就逐渐开始说通胀回归了，所
以都很紧张。10 月份的时候大家还会担心有没有加息通道，
但是到 11、12 月份已经没有人说这个问题了，因为我们毋 庸置疑地已经进入了收缩的过程，每一步紧缩对我们来说都
是让市场震撼、担心的事情。
但是进入 2011 年 1 月份，我们觉得最近市场上出现了一
个想法，现在怀疑是政府做得太少太晚了，这种做法会让人 担心在宏观调控进一步调整的过程中，股市有可能会出现超 跌的现象。这是更加远期的，或者说进入通货膨胀第二期以
后的深层次的担忧，这也是一种过度。
我认为对于通胀问题有几点认识比较重要。
第一，我们认为，通胀是有总需求高于长期增长需求水
平这个根源的现象在作祟。市场上一直到最近还有很多人认 为通胀、食品价格问题不是货币政策可以解决的，需要政府 花钱盖菜市场，建绿色通道免高速公路费用等等，有人认为 这个是食品价格的原因。但是我们怀疑这样所达到的效果可
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