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如何判断我国的流动性过剩问题

[摘要]流动性过剩可以区分为四种结果： 通货膨胀、 资产价格膨胀、 "流

动性陷阱"和信用膨胀。以此为标准，当前的流动性过剩没有得到基本的

改善。流动性过剩是以美元为本位的国际货币体系的产物。判断我国是否

出现流动性逆转，主要看资产价格水平和央行利率政策。

[关键词]流通性过剩 调整 通货膨胀

一、流动性调控效果如何

自 2006 年以来， 流动性过剩已成为当前我国宏观经济中的一个焦点。

中央政府把加强流动性管理，缓解银行资金流动性过剩，作为 2007 年宏

观调控的重要目标。

对于调控效果，央行的基本评价是， "搭配使用公开市场操作和存款

准备金等对冲工具，基本收回了新增外汇占款投放的流动性。"总体上看， "

在各项宏观调控措施的综合作用下，银行体系的流动资金得到合理控制" 。

这就是说，如果没有采取一系列旨在调控流动性的政策措施，在今年上半

年贸易顺差激增的情况下，流动性过剩的状况将进一步加剧，见表 1 和表

2。

从下表可以看出：第一，反映实体经济的增长对货币需求状况的重要

指标，M2 增长率与名义 GDP 之比呈下降的趋势。这就说明，在宏观经济层

面，考虑了经济增长与价格水平提高的因素，流动性过剩的问题已经得到

了有效的控制；第二，从银行系统的资金运用来看，存贷差的状况没有发

生明显的变化，存贷差的比例一直保持在 32%的水平上，这说明银行系统

内资金仍很充裕；第三，随着法定存款准备金率提高，银行的超额储备水

平大幅降低。

近两年，我国经济持续保持高增长、低通胀的运行状态。充裕的货币

供给并没有引起物价的普遍上涨，经济学家就给这种状态起了一个奇怪的

名字叫"流动性过剩（Excess liquidity）（正确的说法似乎应该叫超额 "

流动性，过剩往往使人想起了 surplus。如果货币真出现"过剩" 其结果 ，

必定是货币贬值） 社会各界把主要注意力放在股市和房市上。到目前， 。

通货膨胀终于来了。7 月份消费价格指数同比增长 5.6%，连续 4 个月超过

央行在年初设定的目标，为近 10 年来增幅最高的月份。此次物价上涨是

由粮油肉蛋等食品价格大幅度上涨引发的，食品价格上涨率达到 15.4%，

而非食品价格仅上涨了 0.9%。上半年 GDP 平减指数也达到了 4.09%。

对于通货膨胀的走势，有两种不同的观点：一种观点认为，当前消费

价格上涨是属于成本冲击型的通货膨胀，是暂时性供给因素造成的，表示

总需求状况的核心通胀指数，仅增长了 0.9%。与 2004 年相比，本次物价

上涨的另一个特点是生产价格指数增长幅度不高，7 月份为 2.4%，这表明

后续价格上涨的动力不足。另一种观点则认为，当前出现的通货膨胀经济

过热的一种表征。央行公布的《二季度货币政策》报告中指出：当前物价

上涨并非仅受偶然或临时性因素影响，持续快速增加的国际收支顺差使通

货膨胀风险趋于上升。因此，防止经济增长转向过热应是当前宏观调控的

首要任务。值得注意的是今年上半年名义工资率同比上涨了 18.5%，高于

名义 GDP 增长率约 3 个点。如果工资—价格相互推动的机制形成，通胀的

动力将进一步加强。

不管是成本推动型通货膨胀，还是需求拉动型通货膨胀，一个明显的

事实是，在当前物价形势下，实际利率已经持续为负了，这是与央行的调

控流动性过剩目标相悖的，因此，市场普遍预期央行将会加大上调利率的

力度。

对于股票市场来说，适度通货膨胀对上市公司是利好。因为，产品价

格上涨使企业利润提高，而且，负利率也会降低企业的实际融资成本，并

刺激投资者更愿意将资金从银行流向股市或房市，因此，许多市场人士对

当前的通货膨胀形势持乐观的态度。

二、怎样测量流动性的合理水平

虽然当前社会各界对流动性过剩的问题谈论很多，但是，人们并没有

对此有一个较为清晰准确的定义，特别是没有一个测量流动性合理水平的

方法。从政策操作层面，衡量流动性状况一般主要看三个指标： 1）银行 （

的超额准备金率。该指标上升，说明银行系统资金充裕，该指标下降，说

明银行系统资金紧张； 2）存贷差。该指标扩大，说明银行资金利用不充 （

分，该指标缩小，说明银行资金利用效率高； 3）M2 增长率与 GDP 增长率 （