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原油到天然橡胶的价格传导
2011-05-25 14:37:30 作者：祝捷,李乾孙 来源：期货日报 我要评论
化工板块价格传导机制探讨系列之五: 天然橡胶是重要的工业原料,是从巴西橡胶树上采集的天然胶乳经过凝固、干燥等工序制成的弹性固状物,广泛用于轮胎、胶带等....
化工板块价格传导机制探讨系列之五:
天然橡胶是重要的工业原料,是从巴西橡胶树上采集的天然胶乳经过凝固、干燥等工序制成的弹性固状物,广泛用于轮胎、胶带等橡胶制品的生产。尽管天然橡胶并不是原油下游的衍生品,但是原油的下游产品——合成橡胶与天然橡胶在橡胶制品的生产过程中具有一定的替代性。对汽车行业而言,一方面汽车的轮胎制造是天然橡胶的主要用途,另一方面汽车的行驶则需要原油的下游产品汽油和柴油,由此,原油和天然橡胶在下游的消费领域存在着很强的关联。但是,过高的原油价格可能抑制柴油、汽油的消费,从而降低天然橡胶的需求,因此二者的价格关系在特定环境下显得较为复杂。下面我们将对2002年至2011年纽约商业交易所WTI原油期货、布伦特原油期货和沪胶期货、日胶期货和合成橡胶的价格走势进行相关性分析。
上表显示,三种橡胶的价格和原油的结算价都呈现出较强的相关性。同时我们注意到,布伦特价格与它们的相关性都要强于WTI价格,因此下文的分析中我们选择布伦特原油期价。
原油与天然橡胶期货价格的相关性
第一阶段:2001年12月—2007年5月
在这段时间内,原油价格不断攀高,橡胶也保持上升局势,二者走势呈现较好的相关性。这主要是源于合成胶与天然橡胶之间的替代关系以及二者在消费终端上的相互作用。将这段时间的数据进行线性拟合,可以得到:
沪胶期货收盘价=28.97布伦特RMB+C(常数)。
第二阶段:2007年6月—2008年7月
在这段时间内,原油价格大幅上涨,从期初的464元上涨至最高962元,上涨幅度高达107%。而同期沪胶主力合约结算价从期初的19000元,上涨至期末的27805元,上涨幅度仅为46%,远远低于原油价格的上涨幅度。主要原因是,财政部6月19日宣布从7月1日起将“橡胶及其制品”的出口退税率由13%下调至5%,橡胶轮胎生产企业的利润空间被大幅压缩。受到成本压力,天胶的价格也受到压制。此外,高企的油价势必影响到公路交通,这对轮胎和橡胶的需求有负面影响。利用这段时间的数据进行线性拟合,可已得到:
沪胶期货收盘价=15.709布伦特RMB+C(常数)
其中,布伦特原油系数为15.709,要小于第一阶段的数值,正好印证了天胶价格受到压制的判断。
第三阶段:2008年7月—2010年7月
在这段时间内,大宗商品价格大幅跳水,全球主要经济体均采取释放流动性的政策来刺激经所有商品都表现出较高的相关性。中国政府也在2008年12月和2009年3月连续上调橡胶及其制品的出口退税至13%,天胶的波动幅度又回到了2007年6月之前的水平。利用这段时间的数据进行线性拟合,可以得到:
沪胶期货收盘价=26.51布伦特RMB+C(常数)
第四阶段:2010年7月至今
在这段时间内,天然橡胶和原油的走势相关性发生了较大变化。这一时期二者的走势又可分为两部分,一是2010年7月—2011年1月底,橡胶价格大幅上涨,原油盘整上升。该阶段二者的相关性下降,主要因为泰国南部的大水和中国政府对汽车产业的刺激政策,全球天然橡胶价格的供需缺口较大,橡胶价格一路上涨,而在此期间原油价格受到较高库存的压力上涨幅度受限,二者走势出现分化;二是2011年1月至今,中东地缘政治动荡使得原油价格走势背离了基本面,高企的油价中有高达15美元—20美元的风险溢价。原油价格上涨超过100美元,而天胶却出现库存高企的局面,再加上过高的原油价格抑制了终端消费,多方面因素的共同作用直接导致原油价格和天然橡胶的相关性处于历史低位。
原油价格对相关性的影响
为了检验原油价格对天胶价格的影响程度,我们根据不同的原油价格做了相关性走势图。图中黑点表示当油价低于X值时二者的相关性,而三角形代表油价高于X值时二者的相关性。由图可见,当油价高于460元时,相关性出现分化;而当油价到达600元时,相关性差别最大。由此可以得到:布伦特原油低于600元时,二者的相关性较高。
利用这段时间的数据做统计的线性拟合可得:
沪胶期货收盘价=33.52布伦特RMB+C(其中C为常数).
布伦特原油高于600元时,二者呈现较低负相关。
综合以上分析,我们看出,原油与天胶的相关性与油价水平息息相关,当油价超过600元后,二者基本不存在相关性,可能是高油价抑制了终端消费,亦或是,原油通过合成橡胶到天胶的传导受到阻碍,因此如果要通过油价走势来预测天胶价格,适宜的原油价格应该在约90美元以下的区域。
总体而言,橡胶期货价格与原油期货价格总体呈现正相关。不同时间段,市场起决定性的因素不同,二者的相关性也会不同。此外,原油价格过高将有可能对下游消费以及价格传导机制起负面影响,与天然橡胶的相关性会被大幅削弱。