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贸易顺差与我国国际收支平衡问题分析
（中国社科院财贸所所长 裴长洪）

从2005年以来，我国持续出现大额货物贸易顺差，在服务贸易规模与逆差额相对较小情况下，经常项目呈现大额顺差状态，加上资本项目顺差，形成国际收支顺差较大和外汇储备增长较快的趋势。2006年底中央政府提出“减顺差”的调控任务，但2007年的贸易顺差仍然高于上年水平。如何认识和评价这种经济现象，并采取什么措施能够有效促进国际收支平衡，这是本文要讨论的问题。

一、 2007年外贸形势与减顺差的努力
2007年我国对外贸易跃上一个新的台阶，进出口总额达到21738亿美元，比上年增长23.5%, 出口贸易增长仍然快于进口贸易。出口额达到12一八0亿美元, 同比增长25.7%, 进口额达到9558亿美元, 同比增长20.8%。全年贸易顺差达到2622亿美元，比上年增加847亿美元，增长47.7%。
除了贸易规模登上2万亿美元新起点之外，千亿美元以上的大贸易伙伴从上年的6个增加到7个，即除了原有的欧盟、美国、日本、香港、东盟与韩国之外，2007年增加了台湾省。从这7个贸易伙伴的贸易收支关系中可以看出，贸易顺差不仅流入中国，而且通过国际化生产链条分布在亚洲各国和地区。

表一，2007年千亿美元以上的7个贸易伙伴及收支关系
双边贸易额 贸易收支
• 1，欧盟： 3561.5亿美元; 顺差一三42亿美元
• 2, 美国: 3020.8亿美元 顺差1633亿美元
• 3, 日本: 2360.2亿美元 逆差319亿美元
• 4, 东盟: 2025.5亿美元 逆差1419亿美元
• 5, 香港: 1972.5亿美元 顺差1716亿美元
• 6, 韩国: 一五99.0亿美元 逆差476亿美元
• 7, 台湾省: 1244.8亿美元 逆差776亿美元
资料来源：中国《海关统计》，2007年12月。

2007年我国贸易顺差规模虽然很大，但中央政府减顺差的决心是很大的，特别是针对高污染、高排放和资源性产品采取“宽进严出”，出台的调控措施空前密集。主要措施有三方面：一, 出口退税政策大幅度调整。继4月一五日调整并取消部分钢铁产品出口退税后，2007年6月一八日有关部委再次出台从7月1日执行的政策调整。主要包括3个方面：1是进一步取消了553项“高耗能、高污染、资源性”产品的出口退税；2是降低了2268项容易引起贸易摩擦的商品的出口退税率；3是将10项商品的出口退税改为出口免税政策，主要包括花生果仁、油画、雕饰板、邮票和印花税票。此次调整共涉及2831项商品，约占海关税则中全部商品总数的37%。经过这次调整以后，出口退税率变成5%、9%、11%、一三%和17%五档。2007年12月，有关部门又一次决定从2008年开始取消5大类84种粮食产品的出口退税。 需要说明， 2007年全年出口退税金额仍达到5300亿元人民币左右。二，频繁使用出口关税杠杆。5月20日对83种钢铁产品实行出口许可证管理后；从2007年6月1日起，国家对142种资源性商品加征出口关税，特别是对80多种钢铁产品加征5---10%的出口关税，对国内部分稀有有色金属开征或提高出口关税。三，加大加工贸易政策调整力度。继2006年1月、11月和2007年4月国家三次增补加工贸易禁止目录之后，再度收紧政策，2007年7月23日又增加了禁止目录，此次共一八53个十位商品税号首次被列为禁止类，占到全部海关商品编码的一五%。8月23日起对限制类商品加工贸易业务的保证金台帐管理由“空转”变“实转” ，因大大增加加工贸易企业资金成本负担，遭到地方政府和企业反对，9月5日又改为允许使用保付保函，可以暂缓“实转”。

二、国际市场价格上涨削弱了减顺差的成效
在上述调控措施的作用下，在进出口商品结构和不同贸易方式的出口增长速度方面略见成效。按照SITC分类的贸易商品第3类，也是试图“宽进严出”的产品，即矿物燃料、润滑油及有关原料，2007年出口增长12.2%, 进口增长17.8%。进口增长快于出口。加工贸易方式的出口增长速度过去一直快于一般贸易出口，2007年加工贸易出口增长速度只达到21.0%，而一般贸易出口增长速度达到29.4%。
但是，许多需要宽进严出的商品达不到预期的调控效果。最富有戏剧性的是煤炭的进出口变化。2006年11月，在取消煤炭出口退税的基础上，我国将煤炭进口税率由3%---6%下调为0或1%的暂定税率，同时对炼焦煤加征5%的出口关税，从而对煤炭实行“宽进严出”的政策。这些调控措施开始还见效。从2007年4月起，我国结束煤炭净出口的历史，转变为净进口，媒体欢呼这是“历史性转折”。2007年前8个月，我国净进口煤炭146万吨，去年同期为净出口一八75万吨。到9个月累计，净进口减少到60万吨，去年同期为净出口2192万吨。到12月份累计，又变为净出口2一五万吨，对比上年净出口2516万吨固然少很多，但煤炭由净进口再变为净出口充分反映调控措施逐月被削弱。

图1. 中国2007年煤炭净出口额及净出口量
数据来源：《中国海关统计》2007年1--12月

钢铁产品出口更是难以抑制。钢铁产品出口虽遭出口退税下调或取消，以及加征出口关税双重打压，依然顽强增长。2007年全年钢材出口6265万吨，比上年增长45.8%, 出口金额441亿美元,增长68.3%；进口1687万吨，比上年下降6.8%, 进口金额205.5亿美元, 增长3.7%。

图2. 中国2001-2007年钢材出口增速 单位%

资料来源：根据海关统计数据整理。

表二. 2007年1-11月中国钢材主要出口国家和地区
国别
累计数量
（万吨）
累计金额
（亿美元）
数量占比
（%）
金额占比
（%）
合计
5,785.44
403.6
1
1
韩国
1,052.83
64.7
一八.2
16.0
美国
396.49
38.4
6.9
9.5
意大利
310.69
23.1
5.4
5.7
伊朗
296.47
一五.4
5.1
3.8
越南
283.93
16.2
4.9
4.0
印度
265.60
一八.8
4.6
4.7
比利时
237.99
17.9
4.1
4.4
西班牙
220.74
14.3
3.8
3.6
新加坡
195.38
12.6
3.4
3.1
香港
190.37
一三.5
3.3
3.3
资料来源：根据海关统计数据整理。

从上表数据可见，我国对于新兴经济体与发展中国家和地区的钢材出口国别范围有所扩大。相对于2004年，日本、加拿大等发达国家与地区已经被挤出我国钢材出口前十位，取而代之的是重化工业占比较大的后发国家，如伊朗、印度等。钢材出口市场的扩大，是钢铁产品出口需求旺盛的重要原因。
煤炭和钢铁等资源性、高耗能产品出口的强劲增长，其直接的重要原因还是国际市场价格的上涨幅度远高于国内调控措施所带来的成本增加的幅度。

表三 国际市场主要商品价格变化趋势
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2002--2006
初级产品 --3.6 0.8 8.1 19.4 12.2 30.4 88.8
(不含原油)
食品与饮料 0.4 0.4 2.3 一三.2 8.8 17.8 48.4
植物油及油籽 --6.4 24.9 17.4 一三.2 --9.5 5.0 26.4
农业原材料 --3.9 --2.4 19.8 9.9 7.2 一五.0 62.3
矿产品与非 --10.8 --2.7 12.4 40.7 26.2 60.3 219.9
铁金属
原油 --一三.3 2.0 一五.8 30.7 41.3 20.4 一五7.6
制成品 --2.1 0.7 9.2 8.3 2.5 3.3 25.3

资料来源: 联合国贸发会议《2007年贸易发展报告》2007年9月。

另据我国商务部信息，2007年国际市场主要商品，特别是原油和初级产品价格继续上涨。原油价格2007年12月比上年同期上涨44.93%,铁矿石价格在2005年和2006年分别上涨71.5%和19%的基础上,2007年再上涨9.5%。谷物和植物油全面上涨,其中小麦上涨87.12%, 豆油63.39%, 棉花上涨19.47%, 天然橡胶39.99%, 黄金上涨28.05%,铜、锡、铅上涨；铁矿石上涨70%以上，化工原料上涨，聚丙烯上涨了11.63%。
由于国际市场上谷物价格持续上涨，带动了我国小麦、玉米和大米等谷物的出口，使我国在2006和2007年连续成为谷物净出口国。2007全年谷物出口986万吨，比上年增长63%，金额近22亿美元，增长89.6%; 谷物进口一五5万吨, 同比下降56.6%, 金额5.3亿美元,同比下降36.3%。2006年中国净出口谷物247万吨，2007年达到831万吨，增长2倍以上。

图3 中国2007年谷物净出口额及净出口量
数据来源：《中国海关统计》2007年1--12月

在国际市场价格上涨的影响下，还有一些资源性与高能耗产品的进出口结构仍不合理。如，成品油出口达到一五51万吨，同比增长25.6%，相反成品油进口只达到3380万吨, 下降了7.1%。纸及纸板的出口达到422万吨，增长了38.5%；相反，同类产品进口398万吨，同比下降8.8%，纸浆进口只达到847万吨，同比增长6.5%。肥料出口一三53万吨，同比增长一五0.3%, 进口1169万吨, 增长3.6%。
从2005年以来，中央政府要求出口部门实行增长方式转变，提高出口产品的技术水平，优化出口结构，在国际市场价格上涨的推动下，转变出口增长方式的成效得到较为明显的显现，但其结果不是减少了贸易顺差，而是相反，培育新的商品出口竞争力，从而也制造了更多的贸易顺差。2007年机电产品出口达到7017亿美元,占出口比重57.6%, 比重上升0.9个百分点; 高新技术产品出口3478亿美元, 占出口比重28.5%, 比重下降0.5个百分点。出口结构略有改善。引人注目的是，相当一部分出口商品实现了量增价升的现象。如电线电缆出口额达到100.2亿美元, 商品数量同比增长14.8%, 但出口金额增长了38.4%。自动数据处理设备及其部件出口额达到1237亿美元，商品数量增长1.8%, 出口金额增长了33.0%；电话机出口额达到388亿美元，出口商品数量下降2.3%, 但出口金额反而上升了9.7%。其他出口50亿美元以上的商品出现量增价升现象的还有：二极管及类似半导体器件、集装箱、汽车和汽车底盘、空调器、橡胶轮胎、医药品等；10亿美元以上的商品有：手用或机用工具、电容器、金属加工机床、塑料制品、鞋类等。

三、减顺差难的深层制约因素
2007年我国减少贸易顺差的努力是在两个基本约束条件下进行，即便有些成效，但也因国际市场价格变化而抵消，因此不可能成为解决国际收支平衡问题的出路。
第一个基本约束是，在国内储蓄持续大于投资的条件下，贸易顺差是必然的。西方宏观经济学关于储蓄投资的理论恒等式是：储蓄等于投资：S=I；当储蓄大于投资时：S=I+(X—M)；即当储蓄大于投资时，形成实物资本的外流，也就是净出口为正值，形成贸易顺差。当储蓄小于投资时：S=I+(M—X)；即当储蓄小于投资时，需要有实物资本流入来补充，形成净进口，也就是贸易逆差。
李扬等研究了中国的高储蓄问题，观察到从1994年以来，中国储蓄增长快于投资的情况，并进行了实证分析。2005年，中国的投资率达到了43.4%, 但储蓄率更高, 达到47.9%。银行信贷的数据可以佐证这种情况。1994年我国金融机构出现存差后，存款增长速度长期大于贷款增长速度。2005年新增存差2.9万亿, 但新增贷款只有1万多亿元人民币，2006年存差再增1.8万亿。2006年11月，金融机构的人民币贷存比下降到66.7%的历史最低水平，存差达到11.1万亿。到2007年上半年，银行体系存款达到37万亿，贷款余额为25万亿，存差达到12万亿。到2007年1月，整个金融体系的贷存比只达到68%左右，4年间下降了10%。截止2007年11月末，金融机构本外币各项存款余额为39.75万亿元人民币，各项贷款余额为27.74万亿元，贷存比为69.8%。从2001年以来，银行存款速度快于GNP增长速度，2001年6月到2007年6月，我国银行体系存款余额累计增长173.22%, 平均增长率为一八.24% ; 而同期GNP的累计增长率只有95.71%, 平均增长率为11.84%。
这一方面可以用来解释银行的流动性过剩现象，另一方面也证明投资与储蓄关系的不平衡。由此可见，近几年中国贸易顺差的经济实质是，国内投资不能充分吸纳国内储蓄，贸易顺差反映了以实物形态的资源流出，是国内经济不平衡的对外表现形态。但中国贸易顺差反映的资源流出主要是商品资本的流出，其中劳动要素占很大比重，因此这种资源流出是符合中国的要素禀赋结构的，因此有利一面是主要的。
第二个基本约束是：在中国参与经济全球化和国际产业分工的条件下，贸易顺差是我国国际分工地位的必然结果。跨国公司对我国的产业转移，实行生产国际化和价值链控制，其结果是把贸易顺差留给中国，但把利润的主要部分拿走，目前我国的国际分工地位还无力改变这种基本格局。
这个判断的证据很多：以不同贸易方式贡献的贸易顺差为例，2006年，中国一般贸易顺差为7一五.3亿美元、来料加工贸易顺差为一八5.2亿美元、进料加工贸易顺差为一五一八亿美元，可见加工贸易仍是顺差的主要贸易方式, 但一般贸易顺差也不小, 表明国内产业也依赖外部市场需求。2007年一般贸易顺差达到1099.2亿美元，加工贸易顺差达到2492.8亿美元，一方面说明国内产业对外需的依赖也很大，另一方面也说明国际化生产布局对我国进出口贸易收支的基本格局影响更大。加工贸易方式是贸易顺差的主要来源说明，中国贸易顺差是跨国公司产业转移、生产国际化和价值链控制的结果，是经济全球化对中国的定位安排，中国的贸易顺差激增在很大程度上是被动的，也是中国单方面无法改变的。
不同企业微观主体对贸易顺差的贡献也可以说明这一点。2006年中国国有企业总体上不仅没有贸易顺差，而且逆差额达到326亿美元；相反，外商投资企业的贸易顺差达到817亿美元；集体企业的顺差额为195亿美元；私营和股份制企业的顺差额达到880.6亿美元。这说明外商投资企业和非国有企业更加依赖外部需求。同时，外商投资企业的大额贸易顺差说明，外国投资者是贸易顺差的重要制造者，2006年外商投资企业进出口贸易顺差达到817亿美元，占贸易顺差总额的40%。这进一步反映了跨国公司对中国国际分工的战略意图和全球经济地理的战略安排。

表四 2007年进出口贸易收支状况的企业结构 （亿美元）

企业性质： 国有企业 外商投资企业 集体企业 其他
出口额 2248.1 6955.2 468.9 2507.9
增长速度 17.5% 23.4% 14.1% 45.2%
进口额 2697.2 5594.1 231.7 1035.2
增长速度 19.3% 一八.4% 16.1% 40.3%
贸易收支 ---449.1 一三61.1 237.2 1472.7
资源来源: <海关统计> 2007年12月。

2007年的数据进一步证明了外商投资企业是贸易顺差的第二大贡献者，其创造的贸易顺差占中国贸易顺差总额的52%，比重比上年提高了12个百分点。
由此可见，促进国际收支平衡的主要努力方向不应是货物贸易项目，而在我国服务贸易额尚小，且逆差呈下降趋势的情况下，促进国际收支平衡的重点也不是经常项目。相反，经常项目顺差不仅是必然的、长期的，而且对于我国尚处在“世界工厂”的上升阶段，还是很必要的。另外，从政策调控角度看，抑制投资增长速度和减少贸易顺差是相互矛盾的，因为消费率的提高不可能很快，这已经被我国长期的实践所证明。况且现在消费增长速度已经不低，再提高的余地并不很大，这样，在投资增长速度保持25%左右的水平下，只能接受大额贸易顺差。

四、近三年贸易顺差高不高 ？
根据国际经验，贸易顺差额占贸易总额（包括服务贸易）10%以内应视为可容忍。2007年我国比重约10.5%左右，略高但不是太高。从历史上看，我国贸易顺差年份并不多。从1981—2004年的24年间，中国有8个年份发生贸易逆差，但都发生在1994年以前，在1981---1993年的一三年间，有6个年份是贸易顺差，1988年曾是最高年份，达到434亿美元；此后11年间，年平均贸易顺差额为256亿美元，2004年也只达到321亿美元。近三年出现大额贸易顺差，2005年达到1020亿美元，2006年高达1774亿美元，2007年达到2622亿美元。从1994年算起，我国连续出现贸易顺差不过一三年，在国际贸易史上也并非特殊现象。
从发达国家美国、德国和日本的发展历程来看，他们都先后经历了贸易顺差持续增长的历史阶段，美国经常项目下贸易顺差曾经保持长达90年之久；德国从1952年到2006年的55年对外贸易均为顺差，其中贸易不平衡年度超过10%的年份就有12年；日本连续贸易顺差也已经有二、三十年的历史。

表五 1948—2006年美国、德国、日本货物贸易差额比较
（单位：亿美元）
年份
美国贸易差额
德国贸易差额
日本贸易差额
1948
45.85
-6.09
-4.26
1949
45.30
-11.04
-3.95
1950
6.51
-7.17
-1.39
1951
31.19
-0.35
-6.37
1952
34.99
1.69
-7.54
1953
39.36
5.99
-11.33
1954
39.74
6.42
-7.70
1955
30.69
2.98
-4.60
1956
51.一五
6.90
-7.29
1957
62.53
9.73
-14.28
1958
33.04
11.80
-1.60
1959
6.37
12.76
-1.43
1960
42.20
12.44
-4.36
1961
50.85
16.40
-一五.74
1962
39.12
8.69
-7.20
1963
47.47
一五.08
-12.84
1964
63.16
一五.20
-12.65
1965
42.97
3.01
2.82
1966
26.43
19.90
2.53
1967
28.21
42.一五
-12.21
1968
-7.71
45.93
-0.17
1969
-4.66
39.76
9.67
1970
8.52
42.81
4.37
1971
-41.86
45.52
42.83
1972
-90.79
63.59
52.25
1973
-17.95
126.72
-一三.72
1974
-114.38
197.07
-64.79
1975
29.76
一五2.45
-20.41
1976
-一五7.04
一三7.41
24.09
1977
-372.29
166.14
97.43
1978
-401.98
206.99
一八2.89
1979
-358.65
121.58
-75.32
1980
-314.一八
48.58
-108.55
1981
-346.37
121.06
86.29
1982
-384.42
211.01
68.86
1983
-642.39
165.40
205.28
1984
-1223.88
一八7.一三
335.24
1985
-一三36.48
254.45
466.76
1986
-一五51.37
524.54
832.04
1987
-1703.20
659.28
802.53
1988
-一三71.一五
728.56
774.78
1989
-1291.10
7一五.29
642.17
1990
-1233.95
654.14
522.一三
1991
-866.33
129.35
777.87
1992
-1057.60
214.23
1066.39
1993
-一三86.65
374.85
1206.20
1994
-1765.88
455.47
1217.70
1995
-一八61.09
595.89
1072.34
1996
-1969.52
655.51
617.49
1997
-2098.38
671.60
822.03
1998
-2622.一五
722.78
1074.43
1999
-3636.43
694.91
1076.一五
2000
-4773.82
546.14
997.38
2001
-4500.80
855.26
544.07
2002
-5071.27
1255.48
795.32
2003
-5782.79
1469.48
888.87
2004
-7071.60
1941.45
1111.33
2005
-8290.83
1938.41
799.83
2006
-8822.54
2021.60
696.65
数据来源 ：根据WTO international trade statistics计算

从上表可以看出，从1994年以来，德国的贸易顺差额持续上升，2004年以来一直保持在2000亿美元左右，其贸易顺差占贸易总额的比重与我国2005年和2006年的水平相差不多。日本从1985年签定广场协议之后，贸易顺差不降反升，一直在保持在1000亿美元上下，而且，日本的经常项目顺差有更大的空间。与德国、日本相比，目前我国的贸易顺差状况并不值得大惊小怪。与美国相比，我国的贸易顺差显得大，但美国的货物贸易注定是逆差，这是它的经济结构决定的，美国在世界经济中必然是工业制成品进口大国，世界工业制成品消费市场，它不可能，也没有必要保持货物贸易顺差，甚至没有必要保持经常项目顺差。由于美元的霸权地位，美国的国际收支靠资本项目来平衡，其政策工具的成本很低，一是靠美联储的利息率，二是靠扩张的财政政策。这两手都是美国经济当权者经常采用的。现在美国一些人指责中国贸易顺差多，就像富人指责穷人多吃了一碗高粱米饭那样可笑。
与贸易顺差高不高相关联的问题是，现有外汇储备高不高？由于国际收支双顺差，我国外汇储备快速增长，到2007年底，已达到1.53万亿美元。按照西方经典教科书的理论，外汇储备增长太快导致的本币供给增加可能引发通货膨胀，但中国没有出现，中国的CPI指数很低，2007年一季度也不过为2.7%。此后有所上升，2007年8月份最高曾达到6.5%，9月份回落至6.2%，尽管10月份又上升到6.5%, 但2007年全年也只上升4.5%。也有专家认为，这造成了人民币对外升值和对内贬值的后果。同时，人们还担心外汇储备导致银行流动性过剩，给宏观经济调控造成困难，并担心美元资产缩水，给国家财产造成损失。这些担心都是有道理的，是一种潜在的风险，应当成为政策决定的考虑因素。但是，目前并没有证据说明中国外汇储备的增长在现实经济生活中已经产生了多么不利的影响。即便2007年全年新增4000多亿美元的外汇储备，它所导致的货币供应增加也仅及3万亿元人民币，而对冲的力量却要强出很多。当年法定准备金率连续调高11次，累计提高6个百分点，还有特别存款（其中包括用外币形式存放的存款），央行“锁定”存款类金融机构的资金当在2万亿元以上；央行票据净发行超过1万亿元；外汇融资的特别国债也在1万亿元以上，总的结果，“对冲”资金达4万亿元以上。
外汇储备增长是世界现象。与中国外汇储备迅速增长相类似还有世界上其他国家和地区，除去美国这个在国际储备体系中拥有霸权地位的经济体，不少国家也都出现了外汇储备迅速增加的情况。这个现象所以值得关注，其原因在于：这些国家外汇储备的增加，恰恰是发生在亚洲金融危机之后，越来越多的国家摒弃了实行多年的固定汇率制并迅速转向某种形式的浮动汇率制之时；而经典教科书的国际储备理论却告诉我们：一国转向浮动汇率制，将大大减少其对外汇储备的需求。而现实情况却不是这样。以人均计算，中国并不是拥有外汇储备最多的国家，日本、韩国、台湾等国家和地区都比中国大陆拥有更高的人均外汇储备。这些国家和地区都没有把外汇储备多作为一件令人担忧的事情。因此，那种认为外汇储备过多已经是传统看法。在固定汇率制下形成的传统的外汇储备理论，其明显特点就是十分强调外汇储备的“务实”功能，即，一旦经济受到不利冲击，货币当局就将用真实资金去满足进口、支付债务和干预汇率的需要。但在亚洲金融危机和拉美金融危机之后，在全球都大规模转向浮动汇率制的背景下，全球外汇储备急剧增长，如今已达近6万亿美元。这说明，在当今全球经济和金融一体化的背景下，外汇储备的传统功能已经大大弱化，各国外汇储备管理的着重点已经转变。
这种变化的根本原因是，在现代市场经济条件下，随着社会经济结构的变迁，服务经济比重日益提高，人们劳动创造的新价值并不一定都表现在具有物理性能的实物上，财富形态发生了变化，财富在很大程度上未必是实物。货币和虚拟经济以其不具有实物外观的社会财富形态已经进入家庭和国家的现实生活中，愈来愈成为社会经济发展的尺度和管理对象。经济学已经不仅仅要研究物质资料的再生产规律，也要研究非物质财富运动的规律。外汇储备作为一国创造的财富，是货币经济发展的必然结果。它不仅仅满足即时的支付需求，而在很大程度上已经是一国财富的象征。这就意味着，在外汇储备管理的战略中，其作为一国财富的功能得到强化。换言之，追求国家财富的增长，已经成为外汇储备管理的重要目标。外汇储备作为一国的财富，通过加强科学管理，可以取得令人满意的投资收益。2005年，IMF在一份题为《外汇储备的财务成本》的研究报告中，通过对110个国家1990～2004年的全部数据进行严格实证分析，得出如下结论：1990～2001年，即便将所有的成本（包括机会成本）都考虑在内，除发达国家之外的几乎所有国家的外汇储备都获得了净收益。应当说，较之同期其他任何投资而言，外汇储备投资的业绩都是不逊色的。中国的情况也是如此。从我国的国际收支平衡表上，可以间接地看到我国外汇储备的收益情况。这间接说明，中国外汇储备的投资收益是可信的。
简言之，在金融全球化的背景下，外汇储备的功能已经发生变化，保有财富和获取收益成为外汇储备的两大主要功能，传统的支付功能已经被保有财富的功能所涵盖。既然外汇储备的主要功能是保有财富和获取收益，则问题的核心便不在于其规模大小，而是要将外汇储备的收益同其他类型的投资收益进行比较：如果外汇储备的收益是可观的，则其规模就愈大愈好。
单就“即时支付”的需求而言，外汇储备未来需求仍然是很大的。国际收支平衡是一个动态的概念，它与国际货币体系和国际收支的内容与变化趋势有密切的关系。我国已经成为并将继续成为资源进口大国，但我国人民币却不是贸易结算货币和储备货币。人民币的资本项目也还未完全开放，在这样的国情条件下来讨论我国的国际收支平衡，对外汇储备的潜在需求至少还要考虑以下因素：
第一，非贸易收支扩大的需求。第二，资源性产品储备的进口需求。我国石油储备规模距离国际平均水平很远，要达到西方大国的储备水平，进口还要成倍增加，进口需求存在很大潜力。第三，外商投资企业利润汇出的风险需求。在人民币升值预期结束后，该项下外汇流入流出将发生变化。 第四，资本项目开放后资本流出的需求和风险因素。特别是人民币在国际化进程中，保持国际社会对人民币的信心尤为重要。
从2006年开始，随着我国资本流出管制的放松，资本流出已有跳跃式增长。在实施“走出去”战略推动下，企业的海外直接投资迅速增加。近几年，我国企业对外投资迅速增长，增长速度持续超过30%，2006年对外投资额达到161.3亿美元，对海外的证券投资也有大幅度增长。
表六 中国2006年国际投资头寸表 （单位：亿美元）
资产 负债 净资产
总数 16266 9645 6621
直接投资 824 5442 --46一八
证券投资 2292 1207 1085
衍生产品
其它产品 2420 2996 --576
储备资产 10729
资料来源：国家外汇管理局，转引自中国社科院金融所：〈中国宏观经济分析〉。

从上表看出，中国对海外的证券投资的力度大于企业直接投资，到2006年末，所持有的海外证券投资的净资产已大大超过境外资本的证券投资的流入。可以预计，随着对资本流出的进一步放松以及资本在海外经营需求的进一步加大，正常的资本流出将会有一个较大的增长，外汇储备额的相当部分会成为中国资本在海外经营的重要来源，加入到资本有序流出的潮流中去，在这种情况下，无论是政府持有的外汇资产，还是企业与居民持有的外汇资产，就都没有了目前人们苦恼的所谓“过多”问题。

五、国际收支平衡的出路在哪里？
上述分析实际上已经蕴涵着一个重要的政策含义，即在现阶段贸易顺差额较大的情况下，促进我国国际收支平衡的主要路径不应是经常项目，而是资本项目。从改革开放以来，我国长期实行吸引外资的政策，同时对资本流出一直实行严格的管制，因此，中国的资本项目通常是顺差。近两三年来，虽然资本项目顺差依然保持，但顺差额已经下降。

表七 1994—2007 中国国际收支状况与外汇储备 （单位：亿美元）
贸易差额 经常项目差额 资本金融项目差额 外汇储备
1994 72.90 76.57 326.44 --305.27
1995 一八0.50 16.一八 386.74 --224.81
1996 195.35 72.43 399.67 --316.51
1997 462.22 297.17 229.59 --357.24
1998 466.14 293.24 --63.21 --50.69
1999 362.06 一五6.67 76.42 --85.05
2000 344.73 205.19 19.22 --105.48
2001 340.17 174.05 347.75 --473.25
2002 441.67 354.22 322.91 --755.07
2003 446.52 458.75 527.26 --1170.23
2004 589.82 686.59 1106.60 --2063.64
2005 一三41.89 1608.一八 629.64 --2070.16
2006 2177.46 2498.66 100.37 --2470.25
2007上半年 一三56.91 1628.58 901.64 ---2660.98

资料来源：2007年上半年数据引自《金融时报》2007年11月1日第2版。其余数据均引自《中国统计年鉴》。

上表可见，我国只是在1998年出现资本项目逆差，而且逆差额不大，其余年份都是顺差，特别是在2004年前后出现大额顺差。从2006年开始，我国放松了资本流出的限制，资本项下的外汇流动发生了与前几年不同的情况，但依然保持资本净流入的态势，尽管资本项目顺差不像2004、2005年那么大。那是因为我国企业走出去刚刚起步，但企业对海外投资的已有较快增长，国内居民通过机构对外投资（QDII）也已经迈开步伐，资本项下资本流入下降的实际情况预示着，未来我国国际收支平衡的根本出路在于资本项目的调节功能的发挥。这就是说，发挥资本项目收支的调控作用有着更大的空间，与扩大开放和深化改革紧密相连。首先是扩大开放，实施走出去战略，扩大资本输出；其次是深化改革，改革中央政府垄断持有与个别垄断企业经营外汇资产的格局，不仅藏汇于民，而且用汇由民，让地方政府和更多机构、企业、个人参与外汇资产的经营与使用。从而缓解外汇储备大和外汇供大于求的压力。
首先，我国开放经济面临战略性转折的基本方向是，从过去以“引进来”为主，转变为今后实现“引进来”与“走出去”并重，通过扩大企业海外直接投资和国民对外投资，加速资本对外输出，不仅加深国内经济的国际化，还要深入参与、全面参与经济全球化；把国际经济竞争从国内市场更广泛地引向全球市场。实现这样一个战略转变，将使我国开放型经济跃升到一个新的高度上。
为了实现这样一个战略转