农林牧渔行业研究框架报告2717.docx

农林牧渔行业研究框架报告行业创新，变革未来目录一、行业概述二、行业属性三 行业研究方法Ui、公司研究方法饲料生产行业:养殖行业终端产品及消贽农林牧渔行业产业链图1:农林牧渔行业全产业链明细rI种子生产行业 、一 一一 一一种植业资料来源：长江证券研究部3农林牧渔行业产业链图：农产品价格传导资料来源：公开信息、长江证券研究部生产 资料 价格 长期 上涨玉米豆粕气候、灾害等突发影响. 以及种杷而初的变化4种业农林牧渔各个行业对应上市企业隆平高科敦煌种业登海种业丰乐种业 荃银高科农发种业 万象德农北大荒亚盛集团海南橡胶如何看种业行业层面关键数据资料来源：公开信息、长江证券研究部17图9：全国主要作物用种面积以及占比图9：全国主要作物单位用种面积图3-13 2013年7种主要农作物用种面积（单位:万亩）内陆常规棉,1832, 1%马铃 著,8868,5、 大豆,9242,5%杂交福，2413, 1%常规油菜，1962, 1%杂交油菜,2527, 2、由用种量（单位：千克） 14 -常规稻，19953, 12%新疆常规棉,2413,1%玉1,59407, 35%杂交 稻，25337,13麦, 36622, 22%如何看种业行业层面关键数据图9： 7种主要农作物的商品种子使用量作物中子使用总量（万千克）种子商品化率（%）;品种子用量（万千克）玉米120601100. 00120601杂交稻27655100. 0027655常规稻8305574. 3461745小麦46006675.91349258大豆4737663. 3029989马铃薯24812737. 3192580内陆常规棉334676. 382556新疆常规棉6481100. 006481杂交棉975100. 00975常规油菜112363. 28710杂交油菜1371100. 001371合计100017669. 38693922注：马铃薯种薯按5:1折算。如何看种业行业层面关键数据图9：杂交水稻种子和玉米种子的市场售价情况图9：主要农作物的市场规模情况元/千克各作物市值情况亿元 30026955502500 8 6 4 9-09-11111454035302520o o o O 0 5 0 5 2 111320年12010200920杂交油菜常规油菜杂交楮新疆常规棉内陆常规楮马铃薯大豆杂交稻格规格小麦玉米如何看种业一一如何给估值一一成长空间行业成长空间和竞争格局、农作物价格是决定种子行业估值的核心变量图，成长空间看种植面积；从国内角度看，玉米和水稻的种植面积很难再迅速增长裨武科1裨武权武裨令0,君式档如何看种业如何给估值：成长空间行业成长空间和竞争格局、农作物价格是决定种子行业估值的核心变量图，成长空间还看种子行业的盈利整体增速如何看种业如何给估值：竞争格局行业成长空间和竞争格局、农作物价格是决定种子行业估值的核心变量图，现阶段全国近6000家种子生产企业，但注册资本在1亿以上仅占比2%图4-1 20132013年全国持有有效经营许可证的种子企业数图42 2013年按注册资本分类企业数量占比 大于1亿500万以下万BOOO万1亿大于1亿如何看种业如何给估值：竞争格局行业成长空间和竞争格局、农作物价格是决定种子行业估值的核心变量图，北方春播种区主要玉米种子市场份额情况黄淮海夏播区主要玉米种子市场份额情况(2012) 郑单958 德美亚1号 良玉99其他11% 郑单958 先玉335 浚单20 农大108 登海605金海5号 中科11其他如何看种业如何给估值：竞争格局行业成长空间和竞争格局、农作物价格是决定种子行业估值的核心变量图，现阶段行业整体库存水平处于高位1.401.201.000.800.400.200.00朵交水稻库存量（亿公斤）JU如何看种业如何给估值：农作物价格行业成长空间和竞争格局、农作物价格是决定种子行业估值的核心变量图，种业的整体估值水平亦收到农产品价格的因素影响250o o O0 5 02 11500种业板块估值玉米价格（元/吨）ooooooooooo ooooooooooo 87654321098 222222222116寸。，93。 OTOOO&L。 go&o,9oe 二，99 Loe 寸 L&Tgoe ZT二，gse &OL6LON ZV6998OJ 6Lco9goe COQZ99oe 9e，99goe 6z，g9goCM 寸9go，g3e CO0401nlocm 60COQ90CM SON。1nL。 Z9OUSoe 69eL4L0e eT二40。 9TOL4OZ aT6cmON gT8cmON LQZOGoe N91moz &LOOWOOI 8Q寸9寸 Loe lco，c*)o4ocm 寸9C09寸3e 6e，L04L0e CMoLO，bLoe如何看种业一一自下而上：品种驱动登海种业的股价增长主要源于品种驱动型的盈利增长，核心看推广面积图，以登海为例，公司股价涨幅最大年份往往在于业绩高增长年份，亦是先玉335高增长年份如何看种业一一自下而上：外延扩张隆平高科股价驱动更多在于外延扩张12/6/15 12/3/15 二/12/15 11/9/15 三6二5 11/3/15 0/12/15 O适一 5 0/6二 5 O适一 5 1215 09烫 15 09至15 09通15 08二2/15 08迫 15 08/6/15 08/3/15 07/12/15 07 g5 。7一6二 5 。7通15 0671215 0679/15 06-6/15 06/3/15 05/12/15 0579/15 。5一6二 5 。5/315 12/15 04/9/15 04交15 0473/15 03/12/15 03/9/15 03/6/15 03/3/15 02/12/15 02运 15 02/6/15 02 谑 15 。三 2/15 2/9/15夯隆平商科收盘价GQ11年11月与杂交 水稻中心签订全 面合作协议书04年12月长沙新大新 集团收购湖南农科院 持有公司的25.24%股 权.成为公司的大股东11年1月新大新收 回VHE持有的新大 新成迈农业的股权07年7月引入VHK设 立合资公司新大新城迈 农业作为公司实际控制人.VHE持股46.5%00年12月降平高科上市. 公司第一、第二大股东分 别为湖南农科院和和湖南 杂交水稻研究中心0609年逐渐剥离 地产业务,专注种业11年2月公司(60% )与 VHK出资2亿元设立合资 金司从生玉米种研冗，1。年4月刘 石加入.推行 价值营销10年1月 认购北京 屯玉60% 股权10年11月出售北 京电玉股权.放弃 并购山西屯玉07年9月以4303 万元收购湖南亚 华种业公司11年4月收的四 川隆平28%股权. 控股比例达80%06年年逐渐 降低低毛利的农 化业务收入比重11年12月 刘石离任如何看养殖业行业层面的关键数据图：生猪产业链概况关键词：猪周期母猪存栏量 补栏积极性 疫病;饲料供应 j父 母 代(曾祖代种 猪)核心群育肥猪(三元生猪屠宰加工专业种猪公辰以育种环养殖环卫晒.自繁自养户或者商品猪养殖一体化规模养殖企业加工流通环生鲜肉销售17资料来源：公开信息、长江证券研究部如何看养殖业行业层面的关键数据图，万头猪场总出栏规模占比10%图：全国生猪养殖出栏分布年出栏教50-99头年出栏教100499头年出栏数500-2999头J建宁街浙江窃trjUVKMn/jjJkti年小仁ioa“j头tt年出栏数3000-9999头,年出栏教1000049999头年出栏数50000头以上资料来源：公开信息、长江证券研究部18如何看养殖业行业层面的关键数据生猪养殖行业：周期性显著图：猪周期示意图302520进入盈利期，半年内 养殖户处观望状态 ，母猪补栏较少母猪补栏的大量， 肉猪供应开始出 现，供过于求， 价格继续回落1510开始大量补栏 母猪，一年后 开始增加大量 肉猪供应1n-r rrnTn rrr rrr t- cm co m亏损期，猪栏供出价能继，高繁续肉局改位母补猪面善跌至盈亏平衡点， 补栏积极性F降， 仔猪需求回落，开 始停止母猪补栏盈利期母猪淘汰58个月后（产能 淘汰完毕后一批肉猪出栏时 间），生猪供不应求，猪价 见底反弹亏损期资料来源：Wind.长江证券研究都Es.上述便设均未看虑猪肉消炭的季节性因素、疫病以及政府对于猪价的影响，实际生猪养通过程中短期因案干扰较多，因此上述猪周期价格反映猪价的主麦趋势。如何看养殖业行业层面的关键数据图，生产周期是指从后背母猪到生猪育肥出栏，大约需要354天，即12个月。资料来源：公开信息、长江证券研究部21分娩I28天断奶（6kg） 保育（25kg）42天哺乳母猪哺乳仔猪断奶仔猪育 肥 猪出栏(110kg)如何看养殖业行业层面的关键数据图，白羽肉鸡产业链生产周期大约14个月13：白羽肉鸡产业锥周期14个月浦I来源：公开信息，长江证券研窕部如何看养殖业价格判断是核心养殖行业遵从价格驱动逻辑。历史来看，养殖股股价和生猪价格走势非常一致资料来源：公开信息、长江证券研究部2411.0010.009.008.007.006.005.004.0020.0018.0016.0014.0012.0010.0022省市：平均价：生猪（元/公斤）30.0025.0020.0015.0010.005.000.00养殖行业遵从价格驱动逻辑。历史来看，养殖股股价和生猪价格走势非常一致22个省市:平均价生猪（元/公斤）牧原股份收盘价（前史权）如何看养殖业生猪价格判断依据能繁母猪存栏变化能繁母猪存栏变化判断核心是通过草根调研判断补栏情况上轮周期能繁母猪存栏10年8月见底，猪价高位出现在11年9月资料来源：公开信息、长江证券研究部2725.0020.0015.0010.005.000.00生猪均价（元/月）能繁母猪存栏（万头）5300510049004700450043004100390037003500L0,9L0e 60，gL0e ID。*。、 LOulLoe 60W0Z lD9woe L。，寸 Loe 60，coL0e ID。*。、 L0，coL0e 69NL。 go&l.oe LO，eLoe 60-LLOe In。-二 ON L9LL0CM 60,0L。 gqoLoe LO,OLOe 60,600。 go,6ooe 5.00 ow如何看养殖业生猪价格判断依据能繁母猪存栏变化能繁母猪存栏变化判断核心是通过草根调研判断补栏情况2015全国8省市苴根调研情况地区调研主要情况湖北湖北地区主要调研两家规模化养疽公司金旭农发和金龙畲禽，年生猪出栏量分别达到30万头和10万头。养殖规模因为企业管理 得原因并没有主动进行海汰，只是扩张产能的速度减缓，并且扩张的产能远远低于周围散养户的淘汰幅度.颈计湖北地区的母 猪存栏较最高点下降25%-35%。湖南调研浏阳和平村养殖户和生猪养通合作社，和平村原来有10冢养殖户，目前只朝一家，旦打算今年养完后不再维埃。合作社这 边大至养殖户淘汰幅度15%,整个淘南地区大旗在20%。山东调研了散养户和大规模猪场。大规模猪场（500头号猪以上）主要是母猪自然海汰，不再进行补栏，海汰幅度大概在10%-15%。 散养户淘汰陶，度大，从饲料经销商的预计，散养户的海汰规模在40%-50%。河南洛阳邙岭地区母猪由L5万头降至6000头，整个洛阳中母猪淘汰在30%左右，大规模猪场海汰较小，海汰幅度在10%。河北河北地区养殖户海汰幅度在30%,且猪价亏损使得总体养殖情绪不高.80%养福户考虑今年退出生猪养覆业。里庆涔陵地区的母猪海汰量在50%,主要由于长江沿线环保控制，政府划定禁养区，强制关闭绝大部分猪场浙江浙江地区由于环保控制较严.大量猪场被强制拆除，赔偿标准每平方180元，剩下的基本都是规模化猪场，全省颈计产能减少幅 度达到30%以上辽宁辽宁地区整休养澧户海汰幅度在30%-40%,个别地区达到60%-70%,主要由于前期猪价长时间低迷使得养殖户大量退出如何看养殖业鸡价的判断依据在引种和在产存栏引种层面主要跟踪各个国家禽流感疫情和开关谈判图：16年祖代鸡引种量或继续大幅下行图：目前祖代鸡进口国家情况中长期价格看祖代鸡存栏情况，短期鸡苗和鸡价看父母代在产存栏情况图：在产祖代鸡存栏情况图：在产父母代存栏情况资料来源：公开信息、长江证券研究部29如何看养殖业鸡价的判断依据在引种和在产存栏中长期价格看祖代鸡存栏情况，短期鸡苗和鸡价看父母代在产存栏情况资料来源：公开信息、长江证券研究部30如何看养殖业如何理解养殖股空间和估值空间的问题看供需平衡，再去对比历史情况图：以生猪养殖为例，这波行情创历史新高的判断在于短缺的幅度远大于11年景气阶段资料来源：公开信息、长江证券研究部33生猪供需平衡（万头） 生落均价（元/公斤）两个上涨周期中供需短缺量:占总需求的比重空间的问题看供需平衡，再去对比历史情况图：白羽鸡产业也是如此，对这波行情是否可以创历史新高的判断亦在于供需短缺的幅度判断年公家庭类鸡肉 耳份消费万吨）工厂及团脂配餐 类 消费（万吨）快餐类鸡 肉 消费（万 吨）总计（万吨）折算肉鸡（亿羽）需求增幅肉鸿供给测算（亿 羽）供给增幅短缺幅度 （亿羽）2011229.6506.971.9808.547.5645.48-2.082012219.9512.887.1819.848.231.41%47.173.72%-1.062013197.4515.785.6798.746.98-2.59%55.0016.60%8.022014188.1520.385.2793.646.68-0.64%53.80-2.18%7.122015177.2525.684786.846.3-0.81%47.7011.34%1.42016E 177.4535.690802.947.21.97%43.20-9.4%-4.02017E 180.6544.296820.848.31.45%40.805.6%-7.5如何看养殖业如何理解养殖股空间和估值生猪养殖板块股价空间和估值的历史对比研究生猪养殖股2016年业绩测算及对应现阶段估值水平商品猪 （万头）养殖成本（元/公斤）16年均价（元/公斤）商品猪头均盈利（元）仔猪出栏仔猪头均盈利（万头）（元）养殖净利（亿元）其他业务净利合计净利润现阶段估值 （亿元）（亿元）水平牧原股份3001218.571521.5021.514.6温氏股份170011.818.57371251514013.2雏鹰农牧16013.518.55501203501301314正邦科技15013.518.55508035011.111.111天邦股份6013.518.55503.31.44.716.4加权平均 估值水平13生猪养殖板块股价空间的历史对比研究按股价对应单季盈利高点年化计算生猪养殖股估值公司11年单季最高蔻利（亿元）对应全年业绩 （亿元）当时股价高点 对应PE雏鹰农牧1.696.7614公司16年预计单季盈利高点当季销量对应全年业绩（亿元）目前股价对应PE雏鹰农牧生猪盈利900元/头仔猪盈利700元/头40万头30万头22.88.0牧原股份生猪盈利1000元/头75万头3010.4温氏股份生猪盈利1010元/头425万头186.79.9正邦科技生猪盈利900元/头仔猪盈利700元/头37.5万头20万头18.96.6天邦股份生猪盈利900元/头15万头6.811.5资料来源：长江证券研究所（注：温氏股份、正邦科技、天邦股份对应全年业绩均加上其他业纾收入，分为15亿、2亿和1.4亿元。）生猪养殖板块股价空间的历史对比研究按股价对应价格最高点盈利年化计算生猪养殖股估值公司11年盈利高点当年销量（万羽/套）对应全年业绩 （亿元）当时股价高点 对应PE雏鹰农牧仔猪盈利650元/头生猪盈利850元/头72万头30万头7.2313.1/xm16年预计对应全年业绩目前股价盈利高点（亿元）对应PE雏鹰农牧生猪盈利950元/头仔猪盈利750元/头160万头120万头24.27.5牧原股份生猪盈利1100元/头300万头339.5温氏股份生猪盈利1122元/头1700万头205.79.0正邦科技生猪盈利950元/头仔猪盈利750元/头150万头80万头20.36.2天邦股份生猪盈利950元/头60万头7.111.0资料来源：长江证券研究所（注：温氏股份、正邦科技、天邦股份对应全年业馍均加上其他业绻收入，分为15亿、2亿和1.4亿元。）4011年景气时期禽价及行业平均盈利类别11年平均价格平均单羽盈利11年高点价格高点时期单羽（套）盈利白羽肉鸡455元/kg2.8元/羽5.5 元/kg7.5元/羽肉鸡苗3.5元/羽1元/羽5.7元/羽3.2元/羽父母代鸡25元/套10元/套32元/套17元/套资料来源：Wind.长江证芬研究所现阶段行业价格及盈利均存在较大上涨空间现在价格（元/羽（斤）高点价格（元/羽（斤）上涨空间现在每羽盈利 （元/羽（斤）高点每羽盈利（元/羽（斤）上涨空间商品代鸡苗3.26.5103%0.94344%商品代肉鸡4.0650%0.5101900%父母代鸡苗19.240108%4.225495%资料来源：Wind,长江证券研究所按股价对应单季盈利高点年化计算禽养殖股估值11年单季最高盈利 应元，对应全年业绩（亿元）当时股价高点对应PE17年预计单季盈利高点当季销量对应全年业绩（亿元）目前股价对应PE圣农发展1.857.424.4肉鸡盈利7元/羽12500万羽358.2鸡苗盈利3.5元/羽7000万羽益生股份1.385.528.6父母代鸡苗盈利30元/套300万套13.411民和股份1.044.1611.8鸡苗盈利3.5元/羽6250万羽1 n qc7.6肉鸡盈利7元/羽750万羽1 U.OO资料来源：长江证券研究所按股价对应价格最高点盈利年化计算禽养殖股估值11年盈利高点当年销量（万羽/套）对应全年业绩（亿元）当时股价高点对应PE17年预计对应全年业绩（亿元）目前股价对应PE盈利高点17年销量圣农发展肉鸡盈利7.5元/羽12000万习习920.1肉鸡盈利10元/羽5亿羽604.8鸡苗盈利3.2元/羽6000万羽鸡苗盈利4元/羽2.8亿羽益生股份父母代鸡苗盈利28元/套1600万套5.288.1父母代鸡苗盈利40元/套1200万套169.2民和股份鸡苗盈利3.2元/羽16000万习习5.129.6鸡苗盈利4元/羽2.5亿羽-136.3肉鸡盈利10元/羽 3000万羽资料来源：长江证券研究所如何看饲料板块行业关键数据42图6：各辅耨料的械图15：饲料产业的上下游产业链构成麻稠温韵料触,、龌寇、芮懿媪惇魄弱：础、幡. 豁、静竽蛋白雅琳 豆机杂用等其他添加剂 I进口鱼粉豆粕生产玉米种植厂-讨饲料营销4饲料产品物 流IJ - 引 - tftr - 7fl- - - - 、T - - -水产养殖反刍类养禽类养殖生猪养殖饲家饲特- - -一下游资料来源：Wind.长江证券研究部如何看饲料板块行业关键数据图：饲料企业盈利主要看原材料成本和销量，价格为成本加成一行业层面商品化率+行业整合 好行业总量提升猪周期分增速波动!行业发展阶段变化：少成本管控能力变化 14料格： 原价一转能嫁力盈利能力饲料企业盈利的稳定增长一公司层面盈利能力资料来源：Wind.长江证券研究部扩张 能力彳我次巅段菱花:分增速、一一-一一:成本控制:能力资料来源：公开信息、长江证券研究部49如何看饲料板块行业关键数据饲料板块整体量的增长已经步入趋缓阶段，企业市场份额的争夺是关键图：饲料板块整体量的增长已经步入趋缓阶段，企业市场份额的争夺是关键Z0J3 KJ。二 KJ。-!。 2008 2007 W00G 2。5 KJOO4 MOOW 2002 200- 2000 19gg L -1OO7 4O9G 1996 1994 1893 OON -o- 1990 1988 19B7 1966 1985 108。如何看饲料板块行业关键数据饲料板块整体量的增长已经步入趋缓阶段，企业市场份额的争夺是关键图：饲料板块整体量的增长已经步入趋缓阶段，企业市场份额的争夺是关键60%700M配合包料月产量（万吨）同比40%160060050%140035%50040%30%1200400-30%25%100030020%80020%混合饲料月产量（万吨）同比10%0%-107EO.gLoe 60s LON v1-LTELOeI 60&L0e-LO，eLoe - 60-L Loe,1n,?二 oe- -L。，二oe， ：6n.nLW 1noOLOe (LO.OLOe-,g)n，gnnz go,6ooe L0,600c5%o%zo，gLoe 0，gL0e 60s Loe go,q Loezo，coLoego，coLoe60&L0Qgo&LoeLO&Loe60,二 oeg。，二 oeo 二 oe60,0L0e3OLOeLO,OLOe 60,6。 g?6。 L0,60。o o o604020如何看饲料板块行业关键数据饲料板块整体量的增长已经步入趋缓阶段，企业市场份额的争夺是关键图：猪料和禽料市场格局情况3503002&02001&0100500正大蛆28”馆，里长1 CO化元J大北农 /禾丰二人褚“正虹科技0 金新农10020030040050060G销（万啕双胞哈700OOOO炊如蜘妫000008 7 & & 4 3 2 1父区.承建和北一政笫一捌或：有*)1000 ：5付.蒯:68七元，第二桥乩：至直&亚太中豫15002000如何看饲料板块如何理解估值饲料板块估值与能繁母猪存栏见底回升息息相关：能繁母猪见底回升带来 一年后生猪存栏回升，从而导致饲料行业销量增长上轮猪周期中饲料股板块股价整体表现情况饲料扳块股价我现德股本加权平均）饲料股第三枝上涨：2012年113饲料股第匚波上涨：2011年6月- 2011年7月.猪价在此时达到高 点催化饲料股第二波行情，此外 二季，度饲料公司业馍也开始体 现，同比出现较大潦想年3月.能繁母猪存栏到达高位15000 万头以上），催生饲料股第三波行情，此 外12年全年饲料股业绩措长较快也对 于行情进行进一步催化饲料股第一波上涨：2010年7 月-2010年11月.能繁母猪存 栏见底（但为未出现明显拐头 趋势）使得中场提高对于饲料 板块未来业绩预期，从而拉高 板块整体估值水平2018161412108642N 二cood i二-0LCO5Z -8COH 210,1 -Eusosod 6 noe 80.89S 二二 OSOCM 0?二，doCM 6LO&OCXJ lco&ocmecxj ocxl7o-dod 80,90-CXJod 7寸 o-dod i 9l,3，ocm &，LOAO 一SAL 二od 8oL，Lod 6。，60,二 od 6noCM 二，90 二OCM -90,s二OOJ Ns二OCM 二vs二OCM wcmloocxj CMV二ood HGOood -coLooosod so-ood Rusqood i 6040-ood gCMo-oocu 80,500、50资料来源：长江证券研突所如何看饲料板块如何理解估值饲料板块估值与能繁母猪存栏见底回升息息相关在2010年7月至10月，饲料板块平均加权估值水平提升了60% ,届时能繁母猪处于探底阶段能繁母猪存栏（万头）353 1 9 7 5 3 1 9 755444 4433g T LTELOe &60，CTL0CM 60,90, ELON &90，EL0e CT9S-03W gTE0，coL0e 8 TLOIELOe OC-LTNLOW eTOTNLOe L TBO&Loe 6cm，9o，cmlocm L TSO-odLOod CTOWONSW 60&TL Lood LROT= 07 9CM，8。，二 ON 8。，卜。二 LON ONgo,二ON L。，寸。，二 ON L Two LON &CMT0L0e 90, LTOLOW 卜760-0 LON OOTNOOSW LT90,0L0CM & 寸0,0L0od WO8O8W 80, LO,OLOW如何看饲料板块如何看盈利成本饲料原材料成本中，玉米占比60%,豆粕占比35%,其他鱼粉等占比5%。玉米和豆粕价格走势是饲料成本的关键变量资料来源：公开信息、长江证券研究部54500045004000350030002500O6LOCM gqgLoe LqgLoe 6。，寸 LON Inqwoe lo-寸 LON 60-coLoe go，coLoe o，coLoe 60CML0CM gqCMLoe QCULOCU 6q 二OCM g。，二oe .LO-LL。 -6OOLOC InqoLoeOOL。 60,600e 360。 o，6。 0020L0,9L0e 60，gL0e g。1nLoe LO,SLOe 6。，三。7 goGLOCJ Lo,寸LON 60，ooL0e go*。、 LOcoLoe 60&L07 go&Loe LO，eLoe 6。，二。e g。二。CM T L。，二。CM 60,0L0e gooL。 LOoLoe 60,600e go,6007 5.000Woooooooooo oooooooooo 8642086420 2222211111如何看饲料板块如何看盈利销量饲料行业销量增长核心看生猪存栏指标201K 2012年饲料板块的业绩高增长核心在于生猪存栏处于高位如何看饲料板块如何看盈利销量增长是关键主要饲料上市公司2015年饲料销量及现阶段结构情况预计预计2015年销量目前产品结构预计现阶段各产品占比毛利率禽料71%新希望1413万吨猪料22%水产料7%虾料6%20%高端膨化料4%普通膨化料6%海大集团630万吨其他鱼料16%11%-12%鸡料16%5%鸭料37%猪料16%10%预混料10%大北农400万吨前端料30%40%22%-23%配合料50%60%注 sb RH.ZZX水产料58%4UU/J 收猪料24%25%唐人神300万吨前端料20%40元（每吨净利）预混料3%禾丰牧业280万吨浓缩料28%配合料69%前端料44%仝一力CCTZ-RtIj.配合料41%差新农8力啤浓缩料10%预混料5%资料来源：长江证券研究所主要饲料上市公司2016年业绩预测及现阶段估值水平饲料销量（万吨）吨净（元）饲料业绩（亿元）出栏（万头）头均利润（元）养殖业绩（亿元）其他（亿元）16年业绩（亿元）估值虾料35虾料200虾料0.7高端膨化料30高端膨化料400高端膨化料1.2普通睇化料45普通膨化料150普通膨化料0.68海大集团其他鱼料120其他鱼料100其他鱼料1.26050031.3110.523鸡料140鸡料50鸡料0.7鸭料310鸭料40鸭料1.24猪料120猪料40猪料0.48合计800合计6.2生猪200万头3006新希望1500538禽4亿羽141818.2合计10种猪2.58000.2唐人神310404 O A自养生猪203000.619.21.24其他生猪403001.23.2合计2金新农801000.82050011.832.7禾丰牧业3061053.20.53.726.4大北农5601548.6210.630涯醵份皿口渊753.63.4716.157如何看疫苗板块一一估值层面重点研究竞争格局疫苗板块的竞争格局决定口蹄疫疫苗的格局相对稳定，其他疫苗品种，猪瘟、蓝耳、 禽流感行业竞争异常激烈，且竞争以价格为主，产品价格持续下行（2016年政府苗招 采价格亦呈现下行）。而口蹄疫疫苗品种只7家企业生产，未来新增海利生物一家，竞 争格局稳定，市场苗价格平稳，未来看点在口蹄疫市场苗销量增长。资料来源：公开信息，长江证券研咒所58如何看疫苗板块一一估值层面重点研究竞争格局政府招采体制决定了行业竞争格局呈现地方割据特征，且招采质量低下使得非市场化的竞争不以产 量质