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解放贷款利率：金改又一块重要拼图
中国利率市场化改革迈出了关键一步。7月19日，中国人民银行宣布，自2013年7月20日起，全面放开金融机构贷款利率管制。取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平；同时对农村信用社贷款利率不再设立上限。
新一届政府成立伊始，李克强总理便在与中外记者的见面会上提出要推进金融领域的市场化改革，这一次全面放开贷款利率管制更是继去年调整存款利率浮动区间之后中国在利率市场化道路上再次迈出的重要一步。在这个“金改七月”，解放贷款利率不仅呼应了“金融国十条”盘活存量的目标；从更大的视角看来，它也将成为本届政府金融改革全景中的重要拼图。
意义 利率市场化再迈实质性一步
在放开金融机构贷款利率管制之前，我国存款利率市场化改革已经有过切实的举措。事实上，早在2004年，人民银行就放开了对贷款利率浮动上限的管制（农村信用社贷款除外），并将贷款利率下限放在了基准利率的0.9倍。
2012年6月，央行首次允许人民币存款利率上浮，上浮幅度为基准利率的1.1倍。同年7月6日，贷款利率下限又进一步下调到基准利率的0.7倍。交通银行首席经济学家连平认为，鉴于金融机构对存款利率浮动范围的调整非常敏感，存款利率上浮意味着我国利率市场化进入了新一轮的改革攻坚阶段。而此次取消贷款利率下浮限制是利率市场化的又一重大举措。
连平等专家认为，目前我国证券、基金、信托等非银行业金融机构迅速发展，包括股票、债券、外汇等在内的金融市场建设稳步推进，直接融资在社会融资总规模中的占比也趋于上升，且风险总体可控。与之相应，商业银行经营管理水平持续提高，整体实力和市场竞争力得到快速提升。这些为我国利率市场化的推进提供了较好的微观基础，改革条件日趋成熟。
“全面放开金融机构贷款利率管制是我国利率市场化进程的一个标志性事件。一方面取消了对金融机构贷款利率0.7倍的下限，同时对农村信用社贷款利率不再设立上限。这是利率市场化改革的巨大进步。”中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚说。
“放开贷款利率下限，是利率市场化改革的关键一步，至此我国利率市场化改革已进程过半。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为。“此次政策还取消了对农信社贷款利率管制，这意味着明确许可突破4倍限制，有利于覆盖小微三农贷款风险、改善金融支持。总体上会令整体贷款成本下降。”兴业银行经济学家鲁政委表示。
从理论上讲，取消贷款下限后，将提升商业银行自主定价能力，有利于降低企业融资成本，增强金融对实体经济的支持力度。央行有关负责人表示，全面放开贷款利率管制后，金融机构与客户协商定价的空间将进一步扩大，有利于促进金融机构采取差异化的定价策略，降低企业融资成本；有利于金融机构不断提高自主定价能力，转变经营模式，提升服务水平，加大对企业、居民的金融支持力度。
影响 近期看来象征性意义更大
接受采访的大多数专家同时指出，在现今市场资金整体偏紧的情况下，这一次政策调整的近期效果不容乐观，可以说象征意义大于实际。
“一季度银行90%贷款仍执行基准以上利率。在目前市场资金仍偏紧情况下，就算放开贷款利率管制，市场利率也难下降。”金融专家李迅雷认为。
“0.7倍的贷款利率下限并不是贷款投放的紧约束。因此，取消它不会带来什么实际影响。”光大证券首席宏观分析师徐高指出，在过去几年的信贷投放中，利率下浮的比例较小，仅占总贷款的10%左右，贷款的实际平均利率持续高于贷款基准利率，而利率上浮贷款的比例持续则大概占到总贷款的60%至70%。
光大银行战略发展部总经理夏令武认为，从贷款利率实际执行情况看，去年将贷款利率浮动区间下限调整为0.7，实际执行下限或靠近下限的并不多。在市场对资金需求未明显下降的情况下，贷款利率下限完全放开，对银行机构没有大的影响。
“央行仅对金融机构人民币存款利率上限和贷款利率下限进行管理。两相比较，改革最易突破的地方就是贷款利率。因此，贷款下限放开，虽然感觉有点快，但也在预料之中。”夏令武说。
银河证券首席总裁顾问左小蕾表示，取消利率管制是利率市场化的前提，取消贷款利率下限是一个重大进步，但远远还不够。目前存款利率上限并未放开，这意味着对于金融机构的定价能力依然未构成挑战。短期内金融机构也不会切实下调贷款利率。
海通证券首席经济学家李迅雷也认为，贷款利率放开短期作用有限，象征意义重于实际。金融机构贷款利率下限取消，但对个人住房贷款利率7折下限则暂不作调整。由于一季度银行90%贷款仍执行基准以上利率。因此短期内效果有限，而且目前存款利率并未放开，最后一步才是惊险一跃。
国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松说，从短期来看，此次改革总体对商业银行体系的影响较轻微。利率市场化改革对商业银行体系的影响，更多是中长期的、结构性的。
央行在答记者问时表示，全面放开贷款利率管制后，金融机构与客户自主协商定价的空间将进一步扩大，有利于促进金融机构采取差异化的定价策略。
有业内人士认为，贷款利率下限放开，将促进贷款价格的差异化，引导银行服务重心下沉，支持中小微企业发展。同时，将会压缩银行利差空间。
夏令武表示，去年以来，商业银行一直在做利率市场化的准备。改革的推进，对银行内部成本管理、价格管理、服务质量等提出了更高要求，推动着商业银行加快自身改革和转型的步伐。
巴曙松说，从中长期角度看，利率市场化会促使商业银行经营模式从目前的同质化转向差异化定位，大型银行需更多关注综合发挥多种金融工具为大型企业提供多元化服务，而中小银行则需转向更清晰的、有相对定价能力的小微企业。
改革 下一步迈向何方？
值得注意的是，此次央行并未进一步放开对存款利率的管制。对此，专家指出，一国利率市场化的进程相当复杂，存款利率管制的放开涉及银行经营能力，目前在存款保险制度尚未建立、金融机构公司治理尚未完全到位的情况下，存款利率市场化还需稳步推进。
“存款利率上限的放松才是利率市场化的关键一步。”徐高认为，目前的利率管制中，真正的紧约束是存款利率上限的管制。
从历史上看，放开存款利率管制是利率市场化改革进程中最为关键、风险最大的阶段。存款利率管制的取消，也被称为利率市场化改革最惊险的一跳。上世纪70年代美国放开存款利率管制，出现了几千家银行因利润缩水而倒闭的现象。
对于下一步改革如何进行，央行也明确表态，此次改革没有进一步扩大金融机构存款利率浮动区间，主要考虑是存款利率市场化改革的影响更为深远，所要求的条件也相对更高。从国际上的成功经验看，放开存款利率管制是利率市场化改革进程中最为关键、风险最大的阶段，需要根据各项基础条件的成熟程度分步实施、有序推进。
招商银行资产管理部总经理刘小腊表示，放开贷款利率验证了之前大家对利率市场化的预期，先放开贷款利率限制，然后在推出存款保险制度后，再逐步放开存款利率。
2003年以来，我国金融机构公司治理改革取得了重大进展，但尚未完全到位，同时存款保险制度、金融市场退出机制等配套机制也正在逐步建立过程中。为此，人民银行将会同有关部门进一步完善存款利率市场化所需要的各项基础条件，稳妥有序地推进存款利率市场化。
有消息称，下一步，五年期定期存款基准利率可能取消；金融机构有望试水发行同业存单和大额可转让存单，存款利率市场化将择机稳步推进。
此前央行货币政策委员会委员陈雨露曾表示，存款保险制度已经设计完成，只等待何时出。“我们也希望能够快一点，但这可能要在十八届三中全会之后（确定），要放在整个改革路线图中。
央行公开表态称，将继续完善市场化利率形成机制，优化金融市场基准利率体系，建立健全金融机构自主定价机制，逐步扩大负债产品市场化定价范围，更大程度发挥市场机制在金融资源配置中的基础性作用。
陈雨露认为，中国的利率市场化改革或在未来的3—5年内完成，即2015—2017年。如果结合中国在2020年之前实现资本账户开放，那么利率市场中国金改 世界都在看
中国央行宣布从今年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制，引发全球高度关注。海外分析人士普遍认为，虽然从短期看最新改革措施的象征意义更大，但这是中国实施以市场为基础的金融自由化改革的重要一步，显示出新一届政府巨大的改革勇气和决心。
利率市场化改革重要一步
美国智库布鲁金斯学会高级研究员、康奈尔大学经济学教授埃斯瓦尔·普拉萨德21日接受新华社记者采访时表示，中国央行放开贷款利率管制是走向利率市场化的重要一步，也是建立更有效金融体系的必要条件。
普拉萨德说，中国新领导层已从口头和行动上释放出推动市场化经济改革的强烈信号。中国政府已认识到，这些改革对于推动中国经济平衡和可持续增长非常重要，同时也有助于减少中国经济和金融体系蕴藏的风险。
中国政府的这一最新改革措施也和国际货币基金组织（IMF）的最新建议一致。在17日发布的中国经济年度报告中，IMF特别强调了改革的重要性，认为这是“确保更以消费为基础、更加可持续的经济增长”的关键所在。
IMF在与中国官方磋商后认为：“一个更加以市场为基础、自由化的金融体系是避免进一步累积风险、实现更有效的投资分配，以及增加家庭资本收入的关键所在。”
英国凯投宏观首席亚洲经济学家马克·威廉姆斯也认为：“这是一项重大举措。是迄今最重大的一步，显示出政府希望市场力量在金融部门发挥更大作用。”
路透社报道表示，这一市场期盼已久的行动表明，中国新领导层决心实施以市场为导向的改革。央行的这一决定将使商业银行在贷款业务方面展开自由竞争。中国人民银行表示，这一改革将有助于降低企业融资成本。
法新社援引分析人士的观点认为，此举是中国朝着金融体系自由化方向迈出的积极一步。政府承诺在金融领域让市场力量发挥更大作用。
美联社的报道表示，中国央行的举措旨在建立以市场为导向的金融体系以支持经济增长。中国的银行将大部分资金贷给国有行业，而能带来就业岗位和财富的企业家则没有优势。允许借贷双方商定贷款利率，有望让更多资金流向私有企业。
《日本经济新闻》报道说，在国际市场越来越担忧中国僵化的利率管制导致“影子银行”问题日益严重的情况下，央行此举等于向利率市场化迈出重要一步。中国政府将积极推动金融改革，纠正经济体制中的弊端。

短期内象征意义更大
英国巴克莱集团首席中国经济学家常健认为，放开金融机构贷款利率管制是央行和新一届政府推进更加市场导向改革的信号，但短期来看这一措施“象征意义大于实际意义”。
常健在其最新分析报告中说：“我们并不期待（改革措施）会导致银行的借贷行为和借贷利率产生重大或立竿见影的变化。”央行统计显示，截至今年3月底，仅有11.4%的贷款享受了低于基准利率的优惠折扣。
从理论上说，取消银行贷款利率0.7倍的下限，将有利于优质客户获得更低的贷款利率，从而降低企业的融资成本，进而促进经济发展。但高盛高华宏观经济学家宋宇认为：“30%的折扣率本来也很少被用到，取消这个限制带来的即时影响将是非常有限的。”
同时，这种“刺激措施”也可能导致议价能力更强的国有企业成为改革措施的主要受益者，而议价能力较弱又缺乏信贷支持的私人部门难以获得好处。因此，也有一些分析人士认为，最新的改革措施仅仅是金融领域市场化改革的第一步，本身尚不足以解决金融领域的多年顽疾。
不过，澳新银行大中华区首席经济学家刘利刚在接受《金融时报》采访时认为：“从宏观角度来看，（最新改革措施）在某种程度上可以视为是对实体经济的‘刺激措施’，因为国有企业将获得更低的借贷利率，这将有助于经济在第三和第四季度加速。”
稳步推进金融自由化改革进程
取消贷款利率管制是推进利率市场化的重要一步，而利率市场化又是推进汇率市场化，以及人民币资本项目开放等一系列金融自由化改革的重要基础。因此，最新的改革措施实则是金融自由化改革的重要开端。
IMF在其中国经济年度报告中说：“中国政府已经宣布了2013年广泛的改革和政策目标，以控制风险和平衡增长，目前的首要任务是制定具体的行动计划并立刻付诸实施。”
由于最新的改革措施并未涉及存款利率管制，巴克莱集团分析报告认为，改革措施较预期更为“温和”。由于存款利率管制涉及所有居民利益，因此被认为是利率市场化改革过程中更为重要的部分。
央行相关负责人表示，没有同步放开存款利率管制，“主要考虑是存款利率市场化改革的影响更为深远，所要求的条件也相对更高”。央行表示：“需要根据各项基础条件的成熟程度分步实施、有序推进。”
对于中国的渐进式改革路径，《俄罗斯商业资讯日报》认为这是一个审慎可靠的方案：“中国放开利率管制是一个充满风险的进程，推进这项工作需要循序渐进。”
德国北德州立银行金融专家弗雷德里克·昆泽表示，中国进一步放开存款利率管制值得期待。他认为，过低的存款利率阻碍了大多数中国人的财富积累，因此导致消费和内需不发达。
普拉萨德也对新华社记者表示，放开存款利率管制将是下一项改革重点，这不仅有利于深化中国金融改革，也有助于推动中国经济从投资和出口主导型向消费驱动型转变。
放开贷款利率谁受益？
江苏一家小微企业的企业主陈先生对记者表示，银行下浮贷款利率从来都是“看得见够不着”。
分析人士认为，贷款利率下限取消，象征意义重于实际。在信贷资金紧张的情况下，只有大型的央企才能从银行拿到基准利率下浮的贷款，这只是进一步降低大型企业的融资成本。不过，长期来看，还是利好小微企业融资。
“（对中小企业而言）短期中性，长期利好”，农业银行战略规划部研究员付兵涛认为。
大型企业是受益者
虽然目前很少企业能以贷款利率0.7倍价格从银行获得贷款，然而众多银行对于国有大型企业翘首以盼也是不争的事实。
某银行工作人员告诉记者，能以基准利率0.7倍从银行获得贷款的多是优质企业，国有大型企业。因为这些企业能够带给银行更多的存款和合作项目，而这类合作基本在大银行之间，小银行成本过高。
一位券商银行业分析人士认为，全面放开贷款利率管制这是一个好事，有利于通过市场化手段调节信贷资金流向。但应警惕信贷资金在流入实体经济之时出现 “马太效应”，议价能力强的大企业信贷成本越来越低，银行为了弥补利润反向又推高中小企业融资成本。
“银行对企业的贷款利率取决于竞争度和风险，银行想多收也不一定能收到，因为别的银行能给更低的利率就会造成客户流失。”林采宜对此向记者表示。
林采宜同时指出，能从银行低价获得贷款的“资金贩子”的套利空间会扩大。“原来大客户和银行谈判时，最低的成本也要受下浮不超过30%的红线，现在政策拆解了这个底线后，谈判力量获得最大。而市场的利率是由供求决定的，在供求不变的情况下他们获得的成本更低，套利的空间也就更大了。”
小微企业难享低利率
央行相关负责人表示，放开贷款利率将促使企业根据自身条件选择不同的融资渠道，随着企业越来越多地通过债券、股票等进行直接融资，不仅有利于发展直接融资市场，促进社会融资的多元化；也为金融机构增加小微企业贷款留出更大的空间，提高小微企业的信贷可获得性。
兴业证券宏观分析师高群山也对记者表示，大企业可以发债，成本甚至是低于7%贷款利率的。小微企业有可能得到更多的信贷资源，但短期内变化不会太明显。
对此，前述小微企业主陈先生却不乐观，认为目前下浮的银行贷款小微企业根本够不着。陈先生对记者表示：“银行对中小企业的贷款利率一般都是上浮的，在基准利率的基础上上浮30%都很常见。即便如此，很多中小企业仍然贷不到款，只能转向民间市场，民间借贷的市场利率更是高得吓人，很多企业是借不到钱也不敢借钱。”
数据也佐证了陈先生所反映的问题。某银行2012年年报显示，该行2012年小微企业贷款余额2122.18亿元人民币，比上年末增加437.63亿元人民币，增幅25.98%。小微企业贷款平均利率为基准利率上浮15.83%，显著高于公司类贷款平均水平。
在付兵涛看来，取消贷款利率的下限，短期来看对中小企业的融资影响是中性的。长期来看，是个利好消息。大企业的贷款需求逐渐降低，越来越多的银行在增加给小微企业贷款，资金的供给增加了，小微企业获得贷款的机会增加，成本也会下来。（每日经济新闻，记者 李玉敏）
海外媒体：大型中资银行或成中国利率改革最终受益者
上周末中国央行取消贷款利率下限引发海外媒体的多方关注，在对中国金融改革提出较高评价后，多家外媒今日分析称，利率改革短期作用可能有限，最终受益者或为大型中资银行。
英国《金融时报》中文网发表评论表示，从过去很多年的经验来看，即使贷款利率最低可以打到7折，但受益者主要是大型国有企业，这主要是因为其拥有强大的资源而具备议价能力。
美国《华尔街日报》认同这一观点，其评论表示，短期来看，规模最大的几家中资银行受到的冲击可能尤为明显，四大国有银行的利息收入可能会因此下降。但从长远看，中小银行在利率市场化进程中受伤最深。利率市场化进程中的下一个关键步骤是放开存款利率上限，这将引发揽储大战，也将全面压缩中资银行的净利息收入。
《华尔街日报》表示，在存款争夺战中，四大国有银行的竞争优势不仅仅在于存款利率，它们拥有庞大的分支机构网络和自动柜员机（ATM）体系。而中小银行只能更多地依赖提供更高的存款利率来吸引客户。
对此，《金融时报》表示，利率市场化是金融市场化的重要组成部分，因此应该从整体金融开放的角度来考虑，比如允许更多的民营资本和外资进入金融体系，以丰富市场的结构和市场竞争的层次。此外，也应该允许地方政府进入债券市场融资，让其真正承受市场的考验，以避免出现地方政府依赖地方银行、从而导致风险在内部螺旋累积的现象