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股权分置改革对上市公司经营绩效的影响

自从 2005 年 5 月首批四家上市公司进行股权分置改革试点以来，

上市公司进行股权分置改革后的表现就一直受到广大投资者关注。而

目前国内关于上市公司进行股权分置改革主要集中在股权分置中有关

问题的研究，而对上市公司股权分置改革后的经营绩效研究则较少。

虽然前者的研究为我国的股权分置改革顺利进行得出了许多有益的结

论，然而上市公司股权分置改革后经营绩效的表现则是我们更加关注

的问题，有必要对上市公司股权分置改革后的经营绩效作一次科学的

评价，以便得出一个更加科学的结论。

一、研究方法与样本数据

(一)变量设计、数据收集与处理

在公司经营绩效指标的选择上，尽管净资产收益率是一个综合性

较强的盈利指标，并且该指标是我国 IPO、配股管理、退市等政策所

使用的基本指标(李善民和李珩，2003)，但由于上市公司对该指标的

操纵现象明显，单纯用该指标并不能较真实的反映上市公司的经营绩

效情况， 该利用包括其在内的多个指标对公司的经营绩效进行反映。 应

鉴于此，本文选择了 5 个财务指标：ROE、ROA、CROA、CROE、CROP。

ROE 反映的是公司所有者权益的投资回报率； 放映的是资产获利能 ROA

力；CROA 反映的是资产获取主营业务利润的能力；CROE 反映的是净资

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产获取主营业务利润的能力；CROP 反映的是公司主营业务获利的能

力。在上述 5 指标中 ROE、ROA 的对比分析，以及 CROA、CROE 的对比

分析，可以很大程度上消除资本结构的影响，更为客观地反映公司盈

利能力；ROE、CROE 的对比分析，ROA、CROA 的对比分析，可以较好的

反映主营业务获利能力对总的盈利能力的贡献；而进一步分析主营业

务的利润率，则可以对公司的经营绩效做出判断。因此要能对公司的

经营绩效作出更为准确的评估，需要结合上述 5 个指标，进行对比分

析。

本文从我国前两批进行试点股改的上市公司中选取 26 家进行分

析，研究数据均来自沪、深两市的证券交易所网站上的上市公司半年

度财务报告。 数据的处理包括对原始数据缺失与奇异值的检验与处理，

以及对处理数据作基本的描述统计分析。

(二)研究方法与实证结果分析

本文研究股权分置改革后我国上市公司的经营绩效是否有所改

善，它的检验符合两配对样本的检验范畴，即属于同一研究的对象受

一些事件前后的效果比较。因此，本研究采用了两配对样本的检验方

法，具体分为两种：其一是两配对样本的 T 检验；其二是两配对样本

的 Wilcoxon 符号平均秩检验。

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为便于对 6 年财务指标的变化隋况有—个清晰的了解，以便对经

营绩效变化情况作出更合理的研判，本研究在检验设计上，运用跟踪

研究法，重点考察各指标值在控制权转移当年、转移前一年、转移后

—年的差异。即本文研究的指标差异共有 3 组。以 ROA 为例，分别为

ROA1-ROA0、 ROA1-ROA-1,ROA0-ROA-1。其中，前 2 组指标差异的变化

是判断的主要依据，在前 2 者表现不明显并难以断言的情况下，再参

照后者进行研判。

现如表 1，对于上市公司股改前后，总产净利润率(ROA)的变化情

况进行检验，ROA0-ROA-1 的平均值为-0.0045，T 统计值都通过了显著

性检验，说明上市公司股改前总资产净利润率 (ROA)出现明显下滑。

而 ROA1-ROA0 的平均值分别为 0.0120， 统计值都通过了显著性检验， T

说明上市公司股改后总资产净利润率(ROA)出现明显上升趋势。 但是整

个检验中 Z 的值都不显著，使得这种趋势不是很强烈。

如表 2 对于上市公司股改前后， 资产净利润率(ROE)的变化情况进

行了检验，发现 ROE0-ROE-1 的平均值为-0.0092,T 统计值都通过了显

著性检验，说明上市公司股改前净资产利润率(ROE)出现明显下滑。

ROE1-ROE-1、ROE1-ROE0 的平均值分别为-0.0141、-0.0049，而且 T

统计值都通过了显著性检验， 说明上市公司股改后净资产利润率(ROE)

不但没有上升，反而下降。出现这种隋况的原因可能是股改采用送股

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