圣农发展研究报告.docx

圣农发展:
“一 … « ；
体化自繁.自彝、
封闭式全产业链使其在行业内具有独特优势，成为肯德基、麦当劳等餐饮的最大鸡肉产品供应商
饲料生产（6个饲料厂，饲料产能236万吨）
祖代种鸡养莪
种蛋孵化
11个祖代鸡厂， 年产能24万套
9个孵化厂， 年产雏鸡4.7 亿羽
商品代肉鸡饲养
173个肉鸡场,年
产肉鸡3.35亿羽
快速餐饮
肉鸡屠宰
食品工业
肉品批发
商超零售
至农食届，5个 生产基地，年 户16万吨
14个加工厂， 年产鸡肉4.5 亿羽
圣农近淬收入业务结构：全部为冻鸡肉销售
圣农发展产业链产能扩张：每3・5年产能扩张T倍
0.5 10
2.0
■■
4.0
2006 2010
新增生产车间个数
2013
2016
2015
2020E
2016
2013
2014
饲料厂
1
1
1
1
肉鸿加工厂
1
1
1
2
蜉化场
1
1
1

肉鸿场
23
31
31
68
父母代种鸡场
11
14
14

祖代种鸡场
3
3
3
LL

80
/ 2020年，周宁、寿宁等地预计新增2.5亿羽产能，居时有望达到年屠宰呈近 10亿93 ,达到2O1J7年的2倍
1 2013年投平光冷链物流储运中心,预计2017年建成投入使用

圣农发展长期专注的投入及精细化运营为其行
大量募集资金专注于封闭一体化产业链扩展，似慢实快
咬牙坚持，行业困难周期逆势而上

一q

精细化运营举措使其竞争护城河更高
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

一体化产业链模式要求大量奖金投入.建设周期慢， 单位：亿元
IPO
股权再融资
债券
累计取得银行借款
累计新增短期借款 累计新增长期借款
,设备、工艺自动化：在饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠 宰加工、食品深加工所有生产环节全■现自动化.所采用的生产工艺 和引进的生产设备,处于国内乃至国际同行业领先水平.集团近30人 肉鸡饲养场、种鸡场，从欧美国家引进自动饮水系统、自动喂料系缄自 动保温系统、自动通风系统，1个员工可以养3万只鸡
,食品安全标准高,产品可追溯：所有饲料厂、祖代父母代种鸡场、孵化 厂、商品代肉鸡场、宰杀厂、冷链储运、食品深加工厂、美其乐、鲜美 味直营店均为自有，井建立了完善的食品安全追溯体系，可追溯每一批 鸡从种蛋到孵化、从饲料养殖、从宰杀到加工、从运惭到销售终端的 整个生产过程，杜绝人为因素及二次污染影响产品质量，确保生产过程 更透明、产品质量更安全. 八
2012年-2015年，由于产能过剩、食品安全、毒流感等事件，白羽 肉鸡行业进入连续4年亏损的低谷期，没人敢投资肉鸡行业。
,公司十分看好行业的发展前景，把低谷期当做提高市场占有率的大 好机遇，毅然决然投奥几十亿元，逆势全力扩张产能，扩大在行业 内领先优势，提高市场份额，进一步巩固在优质大客户供应链的核 心地位。
，"人的一辈子精力有限，能做好一件事就很不错了，我这辈子不会 改行，我就养鸡。我们已经埋头苦干，养了30年的鸡，对养鸡我们 足够专业."
257.39
-深圳成指
——
中国白羽肉鸡主产区均价
2014^8月至今
至农发展
新希里
深圳成指
至今涨幅
11.5%
2.0%
64.3%
最大账幅
116.0%
80.0%
157.4%
最大涨幅时间点
2016.8
2015.6
2015.6
当前市值（亿元）
176
308

2016年屠宰呈
4.5亿羽鸡
2.63泗 19旅鸭

216.83

B公斤
新希里六和
180.18
2012, 1.1
20131M
201W1
201 Md
2O1&W1
201?®1
164.26
氏96
-0.52
2013年至今， 圣农发展单季度扣非归母净利涧情况（亿元）
mmcAb 寸寸寸 ssssggggr*、 I r-4 I r-< r—I t-I r-i I I t_4 I I I I t-< I I I oooooooooooooooooo ZZZ7ZZZZZZZZZZZZZ7 bpcp0rpecxopco0roqobb
违 “20140月25日日.20工嶂8月而选择 wg，、ss wwms 必力：,八 2gMn

行业周期明显，发展路径可完、资本市场动作i 测算，公司估值酸本市场可以充分体现，
单位：亿元
2014
2015
2016 业绩预测
营业总收入
64.4
69.4
83.4 ； k
营业成本
59.1
69.5
73.0 1 k
1 — 一
税金及附加
0.0
0.0
0.1
毛利率
8.2%
-0.1*
124a{ k
销售筠用
1.1
1.5
18「I
管理筠用
0.9
1.1
1.1 1 1
,—■
财务普用
2.8
2.9
2.0 . I
J .
资产减值搅失
0.5
1 C -
1.2
0.0
其他经营收益
.
一 一 q© 一
.一 一Q&Pi

加：营业外收入 利润总额
减：所得税 净利润
相关陨测判断基础
9次加iM品扩展有利存提高产品
•号陶，并就调期
可根据同业务可比公司数据判断
其经营效率高低
'KKRfi勺战略投资有助于帮助其陷 低有息负债，减少财务费用，建 放利润，并提升公司运营水准
-0.1
-6.9
5.5 !
1 0.5
1.9
14 1
J
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0.4 ,
一二2_
6.8
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1 0.0
0.0
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.

0.4
-5.0
68 f h——Q

稳定的政府补助收入
初加工业务免除所得税
'收购呈农食品，增厚利润
无投资收益、公允价值变动等
色£本结构隹］ ：!定；一体
i化.规模化i !运营有助于! !公司逢低生! i产成本，拥： ：有比狡优
▼行业周期反
I转，未来2-3
1年可预期鸡肉
供应短缺，鸡
•肉价格相应上
❷涨
，在行业i !经营规模稳定
!下行周期仍i !能保持微利i I I
扩张，收入增 ，长稳健而持
下神户稳定j 且市场地位 i 高，公司销售」 渠道稳定
行业周期上行时,产能及利润可以充分释放,且圣农是中国最大的一体化鸡肉屠宰公司，市场在行业估值倍数基础上会给予一定溢价
行业周期下行时.亏损原因容易鉴定,行业周期性明显且周期预期判断相对稳定，有利于在公司面临亏搅时，市场对未来业绩进行合 悭陵测.以帮助圣农支撑其估值水准

。行业层面：周期特性明显，市场基本对未来2・

白羽肉鸡产业链周期

商品代肉鸡

受禽流感影响，中国引种量下降迅速

机构对中国肉鸡未来短缺达成共识

中泰证券
MAUF
的长期景弋期.”

“根据李爷姓因家以及大周期的传导，我们认为父母代存挂在挂 下来Q3Y14季度会在一个拈续下降的越野当中,并且此轮鸡肉抗格 上涨将从下游消费回暖开始启动。”
“拽周期来看.2017年上半年行业产施出清严也.不但换羽现象
降为0$.连父母代阔沃期郡从500天R或至400天，这使得下半年 的科价反转其备供给基侬”
“长周期来看.2017年总引种量将坛成至40万套左右.谁挣
45-角下降趋势,若引种能保挣在这一水平.行业将迎来2-3年

1 .禽流翩羯发导致中国弟种呈急剧下降
2 .二欠换羽、产蛋率提升、冻肉库存等情况会延长由沮代种鸡向商品 代供应情况的传导时间 j

“2015年至今，美法等国内主要引种过持续爆发禽流感疫情,导 致我国利多同村大幅下滑，产能收纶向下游传导到商品货的可点 将逊f白羽吗大周期拐点可期,,