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申银万国研究报告
篇一：如何阅读券商的研究报告 （800字）
如何阅读券商的研究报告
大家可能经常看到我在博客中引用证券公司的研究报 告．今天就来谈谈研究报告这个法宝．
记得我在＜a股基因已经发生了根本性的变化〉一文 中介绍一个观点：机构正在成为a股市场的主流力量.它们 控制的筹码占a股优质筹码的大多数，所以a股由他们说了 算.关于这个观点，我今后还有发表文章＜黑马白马化，白 马妖魔化〉，这是后话.机构成为投资的主力，那么谁来控 制机构的资金流向呢？很多人会说是基金基金，操盘手，投 资总监等．这话没有错，可是如果我们把问题总结到这里， 你会发现没有任何意义．因为只有用老鼠仓才能解决这个问 题，也就是说除非你和这个基金经理们是亲戚朋友，他们告 诉你信息你才可以赢利．对于大多数人来说是没有这个条件 的，而是法律也打击．有没有一种方法可以把所以基金经理 和投资总监大脑里面的东西提前知道呢？答案是：有！
技术派的 答案是：技术分析．
基本面派的答案是：研究报告．
我是两派都用，但是更倾向于后一派．事实在，在国外， 如华尔街，王牌分析师的研究报告在引导着市场资金的流 向．如果分析师集体看多哪个行业或者公司，那么股价不涨
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也难；如果看空，那么很可能爆跌．这就是机构主导的成熟 市场下，分析报告在股市中的价值．很多人如果还用过去那 种散户时代的眼光看待今天的研究报告，主观的以为机构发 布研究报告都是为了＂托＂儿，那就大错而特错拉．机构时 代，散户根本不是机构眼中的博弈对象.在a股中，任何 一个基金经理，投资总监，私募基金，资产管理公司，投资 公司，保险公司，信托公司，银行投资部门等，没有一个不 去研究主流机构的研究报告的．他们可能不读报纸，可能不 听新闻，但是中金公司招商证券的王牌机构的晨会报告和研 究报告他们不能不看.这些a股投资机构的大佬们会在研究 报告中读到自己想要的东西，也可以说，正是这些研究报告 在引导在机构资金的流向． 这些研究报告分为：证券公司 研究报告（具体又分为证券公司晨会报告，行业研究报告， 投资策略报告，公司研究报告，月度投资报告，季度投资报 告，年度投资报告，调研报告等），基金公司投资报告，私 募基金投资报告，保险公司投资报告，资产管理公司投资报 告，银行投资部门研究报告等．一般情况下，后几种报告的 保密性很高，对外部的流动性也很低，基本上服务于圈内人 甚至自己部门．我们能经常购买经常看到的是前两种居多， 即券商研究报告，和部分基金公司研究报告．下面详细谈券 商研究报告．
券商研究报告是所有报告中流动性最高的，对外部具有
开放性，可以去购买，对自己的客户（开户的人）基本上开 放的，所以我们经常看到．很多人也阅读这些东西，但是觉 得实用性不强，比如某个券商给某个股强烈推荐的研究评级， 该股却不涨反而大跌．这样的例子很多，于是一部分人就不 再信任研究报告，甚至骂研究报告．这正是我要给大家纠正 的．对付研究报告，我们不能全信，也不能不信，一定要详 细阅读，结合技术面和市场热点来使用，这样就会很有效．首 先我们来逐个来分析券商研究报告的特点：
中金证券研究报告：中金公司的研究报告在业内是首屈 一指，武林至尊．中金公司最大的特别是有很强的政府背景， 它的分析报告最大的优势就是对宏观政策的分析和对大盘 股行业龙头的分析，也就是说，中金的报告在战略上在投资 策略上和宏观走向上是最有实力的，也最被各大基金经理重 视．看中金就看它的宏观和大势分析．中金的研究报告分量 是很重的，举个例子，中国人寿刚上市的时候，招商证券非 常看多，给出的目标是一年60三年90的目标价，中国人 寿应声大涨，最高于2 0 0 7 .1.1 7冲到4 9. 4 8元， 当天接近涨停，但是就在这个时候，市场传言中金公司要出 研究报告唱空人寿，人寿于1 . 17下午就从涨停的位置下 滑，拉出一个大阴线，从此人寿进行了长达半年的熊市．这 里中金和招商谁对谁错谁的水平更高，我们姑且不论，从这 个事件中我们可以看到中金和招商的市场号召力．这里还
有一个问题就是利益问题，可能中金公司配合某些机构 建仓吧，故意打压中国人寿股价，要不然为什么没过几个月， 中金又突然来个180度的转弯，突然出报告强烈推荐中国 人寿呢？难道几个月的时间中国人寿创造的价值就足以让 中金来个这个大的转弯拉．所以，这就是我说的机构研究报 告不能不信，也不能全信，要结合技术面和市场热点．
招商证券研究报告：相对中金的政府背景和宏观分析， 招商证券的特色在于市场分析，它是绝对的市场派，在牛市 中，招商证券的胆量是最大的，也是给予强烈推荐评级最多 的证券公司，所以在牛市中一定要强烈的看招商证券的研究 报告．招商证券对中国人寿的把握具有非常好的判断力，它 那篇〈中国人寿：一年6 0三年9 0〉的研究报告，可谓经 典中的经典战例．最近，招商证券关于中国神华目标价10 0的研究报告也是业内第一个提出的．比起国际投资银行给 予中国神华h股10 1元的报告还早几天呢.招商证券关于 中国船舶3 2 0的目标价也正在成为现实.所以，我建议大 家一定要读看招商证券的研究报告．更让人敬佩的是招商证 券研究团队的人很勤奋，他们发表研究报告的很快也很多， 非常及时.很多大盘1「。新股的研究报告都是他们最先发 表的．这是一个足够让我们骄傲的研究团队！
国泰君安研究报告：国泰君安是老牌的券商，它和其他 券商不一样，这个券商的研究报告很稳．对很多公司给予的
评级没有招商证券激进，甚至还有中金公司激进．它的特点 就是给予新股的研究，无论什么新股，国泰君安都有自己独 特的定价模式．有一点不好，国泰君安吸引了很多资金在一 级市场打新股，这一点可以从新股上市首日的成交明晰上得 到印证，所以国泰君安把新股首日的价格给予的都很高，这 是明显的利益关系，让人很反感．但是，它的行业研究报告 和投资策略报告还是不错的
申银万国研究报告：这又是一个勤奋的研究团队，多产 而又优质．它的研究报告质量属于上等，但是它的投资策略 特别是月度投资策略值得重视．他们投资研究部门高级分析 师桂浩明关于宏观的分析也很中肯
国信证券研究报告：国信证券是我最近才开始重视的， 它的特点很象招商证券研究报告，激进．值得重视
其他还有很多证券公司，都有研究报告，不在一一详细 说，还有几个值得重视的是中信证券研究报告，联合证券研 究报告，平安证券研究报告，广发证券研究，银河证券研究 报告，海通证券研究报告，光大证券研究报告，东方证券研 究报告等等．具体特色也都差不多．一般我最看好的，也就 是我每天必然看的研究报告，我按照重要性是如下分类的： 中金研究报告首先看，接着看招商证券研究报告，然后看国 泰君安研究报告，再是国信证券研究报告．其他的有时间就 看，没有时间就浏览一遍
还有一点要注意，最值得重视是券商发表的行业研究报 告，比如有色金属行业的研究报告，一看就可以明白整个行 业的情况．最好是把几个券商的行业研究报告放在一起，可 以互相印证和比较
我要强调的是，如果你是一个价值投资者，不要太在乎 报纸新闻和所谓的舆论对股市的评价，因为它们这些言论是 左右散户的，是散户时代的思维，机构资金根本不看他们， 机构资金看得就是研究报告和自己亲自的调研，而这些信息 往往具有保密性和滞后性.比如当南方航空复牌后涨10 0% 的时候舆论媒体和所谓的股评价家就说严重高估，但是市场 不听他们的，很多研究报告到今天还在推荐他们，不读报告 你就不知道．我自己觉得南航的翻番倍数今后肯定会超过中 国船舶，至少到2 0 10年还是行业复舒期.（关于航空股， 我过几天就发表自己的看法，目前告诉大家推荐的顺序：中 国国航，南方航空，上海航空）．很多报纸新闻电视股评节 目是外行指挥内行，还有很多是别有用心的忽悠散户．股票 这个东西岂是一些报纸新闻人士就可以看懂的，它需要专业 化，而最专业化的就是公募和私募基金经理和证券公司研究 团队，这些专业认识的看法是有一定时间的保密期的．市场 知道拉，已经晚了一步．媒体忽悠散户的最大的事情莫过于 一到长假就讨论是持股还是持币问题，其实这是一个不是问
题的问题.一个股票的投资价值难道就因为一个7天的
假期发生这么大的变化吗？这完全是散户时代的思维．还有 就是大盘一不好，报纸和电视节目就告戒大家呀注意变盘减 仓，岂知，股票的核心是低买高卖，在大盘跌来来卖股，根 本就是一个骑墙派，似是而非，看不清大盘的方向，盲目减 仓，正好给别人低价格建仓机会．其实，我们做的是个股， 与其看大盘的眼色，还不如多看上市公司的变化和整个行业 的最新消息．这个很少有报纸去报道．这些东西只有基金经 理知道，证券公司研究员知道，这正是我建议大家研究机构 的研究报告的最大缘由．
冷静研读券商研究报告
XX年全球股票市场似乎都瘫痪了，而a股市场的三大股 指：上证综指在XX年最后一个交易日以1820.81点报收， 全年跌逾65%，创下了18年来最大的年阴线;深圳成分指数 跌幅亦高达62.90%;沪深300全年跌幅以65.95%居于三大股 指之首。
XX年全球系统性风险集中爆发，投资者也亏损的惨不忍 睹。a股市场的跌幅在全球股市跌幅榜上名列前茅，而且如 此之大的跌幅超过了 XX年所有机构的预测，可包括券商研 究报告的预测。
XX年已经到来，在这辞旧迎新的时刻，投资者也不得不 考虑新的一年的投资方向和投资策略，然而券商研究报告在 投资者的投资中作用几何呢?在牛市中，投资者似乎把券商 研究报告视为宝物，但是在熊市来临之后，由于预测存在偏 差，散户投资者似乎对券商研究报告嗤之以鼻。那么究竟如 何应用券商研究报告呢?
首先，券商研究报告不是“万能钥匙”。报告是在一个 时点上完成的，基于现在的客观环境和政策导向对于未来的 发展趋势进行估计和预测。准确的说券商研究报告是有一定 的时效性的，当客观环境或者某一行业发生了突发事件，那 么先前的预测就会需要修正，在市场的变化中研究结果需要 动态调整，也就是常说的“与时俱进”。假使券商研究报告 中得出了消费品行业将是XX年的投资机会，那么该行业的 投资机会不会从XX年1月1日一直贯穿至12月31日，而 是在期间出现投资机会，如果投资者未能识别到机会的来临， 在机会结束后才入市，那么也不能够享受到收益，所以研读 券商研究报告并不是万能的，它只是给投资者提供分析的方 向，投资者可以把握机构研究的视野和思考的方向，通过二 次研究来决定投资时机和投资对象。
其次，提防券商研究报告的“潜规则”。券商并不是单 纯的一个研究机构，它最重要的角色是市场参与者，所以市 场中必然有其利益所在。所以，券商研究报告具有“潜规则”， 在研究报告中偶尔会带有一些感情色彩或者是为了自身利 益而做出的带有目的性的推荐，这样会让盲目信奉券商报告 的投资者的投资行为适得其反，所以在资本市场里不能一味 的相信或者依靠别人，在研读券商报告的基础上，结合宏观 经济面，判断报告推论的合理性，是否有分析的破绽。券商 报告是投资者的工具，而不是投资者的结果，要掌握券商报 告中的研究方法、分析思路和角度，从而完善自己的投资分 析能力和市场研判水平。对其推荐的股票，要考察该类股票 的历史走势看是否有什么规律，并且要分析该上市公司的背 景、主营业务、行业竞争力及未来可能的投资机会是否存在， 而且往往研究报告中所提到的上市公司其所在行业是自己 根本不了解的行业，那么这种行业中的上市公司的股票最好 敬而远之。还是那句话：“投资自己熟悉的产品。”因此，要 辨证的去阅读券商研究报告，而不是仅仅看报告中推荐的品 种去买入。
再次，选择券商报告也要讲“品牌”。国内外的券商也 都有级别，像瑞银、摩根斯坦利等海外的投行，以及包括中 金、中信、国泰、申万、国金、长江、招商等国内目前口碑 较好的大行，报告的综合实力都比较高。而且这些公司的核 心客户资金实力雄厚，所推荐的股票连续几个涨停的故事并 不少见。常言道，树大招风，所以一般知名券商有更加高的 自律性，对于研究成果的重视度会更高，暗箱操作的行为会 较少。此外，还有研究员的个人品牌。投资
者根据新财富历年所评选的最佳分析师，能够经常蝉联 三甲的分析师，其所出的报告权威性也会较高。最后，选择 多家券商研究报告作为投资参考。投资者在研读券商研究报 告时不能只看一家观点，需要博多家之所长。因为任何一个 研究团队都不是完美无缺的，也不是面面俱到的。所以不同 券商的研究报告或多或少都会有自身的特色。虽然国内券商 的研究报告常常观点相似，但是作为一个投资者需要对自己 的资金负责，这里让了解多家券商报告并不是仅仅看他们的 观点不同，而是取其精髓，了解不同券商对于市场分析的侧 重面、角度和分析思路。俗话说：“条条大路通罗马”，或许 很多券商对于市场的研判结果都是一样的，但是他们研判和 分析的过程却是千差万别的。所以，研读多家券商报告有助 于投资者对于市场的全面性和完整性分析，而不只拘泥于一 家券商的分析思路，能提高投资者投资决策正确性的概率。
总而言之，投资者在进行投资决策是最好是“自力更生”， 券商的研究报告只能作为辅助的工具，而且要辩证的参阅多 家券商的研究报告，看报告不要只盯着目标股价，关键是看 报告的内在逻辑性，研究结论是否有足
够的论据来支持。同时，在选择券商报告时也要注重品牌， 就像买衣服一样，要的品牌一般都会有相对好的质量。好的 券商报告，可以引导投资者如何去正确研究一家上市公司的 投资价值。“庄托”无处不在，在券商报告中出现的股票， 而且也是自己看好的个股，要注意收集该公司、相关行业、 行业内公司的报告，进行综合的对比，而不是盲目投资。听 到某个个股的利好消息后，要主动寻找相关报告来看，分析 消息的可信程度。因此，投资者需要保持一颗冷静的心去研 读券商投资报告，并且进行投资决策。如何理性地借助券商 报告指导自己的投资，关键还是看投资者自己学习和思考的 深度。在投资过程中，思考者生，模仿者亡，正确的投资思 路才是制胜的法宝。
如何有效运用券商研究报告
对研究报告的运用关键在于你从哪个角度去看。比如， 他的推论合理不合理，有没有你没想到的地方。是不是有明 显的破绽。而且，看报告也要当心一点，券商基金都是市场 的参与者，他们都是有立场的。关键是看看他们的思路，和 分析的方法，有些时候是有启迪的。
1、屁股决定立场，出报告的金融机构大多是这个市场 的参与者，他们的观点如果不带感情色彩是不可能。单纯的 感情色彩还没什么问题，怕的是故意搞的报告，在这个圈子 里都应该清楚，大报上搞篇报道5 万也能搞定了。所以在这 个市场里你不要相信任何人只相信自己的判断才行。读报告 需要学的是他的思路和分析能力。比如东方电机的报告说好 了，虽然也大涨了，如果你学这个方法你就上当了。一个很 简单的思路应该是这样的，缺电，谁最挣钱？电网？不对， 电网的传输量是定的，发电总量不上去，他怎么可能多利润 呢？原来的电厂？也不对，电厂就那么大的装机容量，300w 的不可能发出500w的，电价不涨还是那么点利润。那是谁， 就是造发电机的啊，因为要多发电只有新造电厂啊，看一看 造发电机的企业除了东方电机还有谁，600786 牛吧？他都 那么牛了，东方电机不涨才怪。学者生，仿者死，思路才是 最重要的。
2、闭门造车，这个是很多调研员的通病。不去实地， 就对着财务数据想文章。想对了也行，问题是通常会想错。 最近有一份报告正好分析到了我所关心的一个产品的价格， 我一开始还很兴奋，仔细一看，做出来的产品价格变化图表 居然和我是一模一样的。就是直接上网抄的产品报价。虽然 整个报告象摸象样了，内在风险却一样很大，所以大家对于 实地的调研报告要多关注，尽管很多傻瓜去了实地也搞不清 楚真东西。
3、调研报告通常这个过程是这样的，调研部门调研通 常是一个看好行业的所有企业，而资金部会选择一两个企业 来做。这个时候你会发现，报告传出来的企业没做，同行业 的另一个企业却做了。这点千万要当心。当某一家连续发某 个公司的报告的时候，要关注同行业他没报告的，但是股票 价格却很低的
4、财务低能，这点通常大家不会注意。可是有很多分 析员估计也就是混口饭吃不好好干
活。随便举个例子，比如600824，中金的报告分析是一 般。他分析了土地升值的隐藏利润，和商铺的升值利润。却 不去分析财务结构。土地别人是每年折旧的，可是上海的土 地在每年升值。商铺虽然他们想到了升值利润，却看不出别 人把商铺全放在存货里。当然别人这么做的目的是处于避税， 国家的税制调整完了之后这块就会显露出来的。仔细看一看， 他的资产净值就高的吓人。
5、证券市场水很深，任何变化都有可能发生的，报告 一定要跟踪，就象跟踪企业一样。单个的报告做的再好都是 没有什么实际意义的。很多朋友可能以为拿到了报告就和机 构信息一样了，这点是不对的．事实上任何一个报告做的最 好不过就是发现问题，真的解决问题还是需要很多途径 的．我不知道大家资金量怎么样，如果想搞私募的话，发现 问题之后实地调研是很必须的，攻关调研也是一门学问，不 要象有些调研员傻乎乎的去了等于没去．
6、行业报告和宏观分析一定要仔细读，大部分优秀的 调研员可能精通某个企业．但是对于宏观经济的把握不是什 么时候都准确的，作为股民来说，如果单纯的想脱离行业抓 个股，事实上长久来看很难成功，除非的你资金量小的可以 不计．跟大庄做超牛，在这个市场里只有三种人，第一种， 老鼠仓，他知道底牌的；第二种，做行业分析能够精确的预 计后续业绩的；第三种，确实市场经验非常丰富，不是一般 人可以比拟的．千万不要靠技术分析来分析什么东西，对于
主力来说，关心的只有量价，反正拉升之前手里的筹码要足 够，市场换手要充分．至于你们谁拿着是你们自己的事情， 反正我多就行．而洗筹的方式多种多样，你靠技术也许能成 功个一两次．多数时候还是被洗出去。操盘手筹码拿够了， 图形做好了，资金部调不钱来，你照样趴着。要想有足够的 持股信心，你必须有坚实的行业和企业分析能力．
7、对于报告的解读必须放在充分认识大势的环境下．除 非有那种完全低估和绝对低价的股票你可以一仓打满，大多 数时候你还需要考虑大势的．刚才说过做报告的都是有立场 的，大多数机构都是不得不在这个市场里的，所以他们通常 会有很多死多头，任何时候都认为股票是好的应该涨的，如 果你去那么做，死得会很难看．
综观各大证券研究所的研究员风格有多种多样。有的是 看个股的形态推出应时的报告，类似于一般媒体的股评，这 类报告往往推出时已经涨幅较大，而且已经脱离了底部，如 果不能及时退出，十有八九会套。因此如何辨别非常重要。 一般涨幅过大的股票要等成交量萎缩才能考虑。如果个股分 析报告出现在股价相对底部，技术指标和均线系统均上涨， 并且成交量放大，应及时介入。当然每天大量的分析报告并 不是都有用的，有的也就仅仅是了解而已。对一些目前不具 备买入条件的个股，应该把其存档，一旦跟踪一段时间，技 术上符合介入要求，那时再拿出来仔细阅读，可能更有价值。
如何看待券商研究报告和股价波动的关系
——来自摩根大通“报告门”事件的启示
乂乂年8月20日，摩根大通研究部流传出一则未经证实 的政策利好传言，上证指数暴涨7.63％。翌日，美林证券提 出驳斥，上证指数当日暴跌3.63％，并连续5日累计调整
7.19%。a股大幅振荡期间，国内券商没有及时作出正 面的回应，而是通过和qfii、基金一同大幅减仓来表明自己 对传闻的不认同态度，同时部分游资散户被套牢。投资者并 没有在此事件中吸取足够的经验，仅事隔一周，一则巴菲特 抄底中信银行的传言把很多散户套牢高位。这些事件给我们 什么启示？
摩根大通“报告门”事件始末
乂乂年8月19日，《东方早报》收到摩根大通的一则研究 报告，报告中分析师称中国政府将出台千亿元经济刺激方案。 虽然报告并没有对这个“方案”最后能否出台给予充分的说 明，但《东方早报》8月20日早上发布快讯时，在用词上给 予了积极的转述。国内诸多知名券商对此消息没有作公开评 论，国内舆论跟风猜测利好政策如何兑现，上证指数暴涨 7.63%。根据上海证券交易所topview数据测算，基金和qfii 席位当天借机净卖出36.8亿，国内券 篇二：如何阅读研究报告 （1500字）
如何阅读研究报告？
谁在写报告？
?证券分析师群体主要分为“买方”分析师(buy-side analyst)与“卖方”分析师(sell-side analyst)两大类。
?共同基金、养老基金及保险公司等投资机构通过投资 证券获得资金增值回报，该机构的分析师为本机构的投资组 合提供分析报告，因而称其为“买方”分析师。 ?而投资银 行(经纪公司)通过股票承销(ipo等)业务和经纪业务的 佣金获得收入，其分析师往往向投资者免费提供分析报告， 通过吸引投资者购买其承销的股票或通过其所属的公司进 行证券交易来提高公司的收入，因此该类分析师被称为“卖 方”分析师。
卖方和买方的差异
“买方”分析师通过协助提高本机构投资组合的收益率， 降低投资组合的风险，从而获得奖励。
“卖方”分析师通过协助本公司提高股票承销的销售额 以及股票经纪业务的成交额来获得奖励。
?简单地讲，“买方”分析师的激励来自于提高买入股票 的质量，“卖方”分析师的激励来自于提高股票交易的数量。 相比之下，“买方”分析师更有动力去分析挖掘公司股票的 基本价值，向投资组合推荐价格低估的股票，剔除价格高估 的股票；而“卖方”分析师受到本公司争取投资银行业务的 压力，较易出现偏向公司客户的误导性分析报告。
卖方的评级说明（中信）
1、投资建议的比较标准
?投资评级分为股票评级和行业评级。
?以报告发布后的6 个月内的市场表现为比较标准，报 告发布日后的6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅 相对同期的中信标普300 指数的涨跌幅为基准；
2. 投资建议的评级标准
?报告发布日后的6 个月内的公司股价（或行业指数） 的涨跌幅相对同期的中信标普300 指数的涨跌幅：
投资评级
股票投资评级
?买入 相对中标300 指数涨幅20%以上；
?增持 相对中标300指数涨幅介于5%〜20%之间；
?持有 相对中标300指数涨幅介于-10%〜5%之间；
?卖出相对中标300 指数跌幅10%以上；
行业投资评级
?强于大市 相对中标300 指数涨幅10%以上；
?中性 相对中标300指数涨幅介于—10%〜10%之间；
?弱于大市 相对中标300 指数跌幅10%以上；
主要类型
?晨会
?策略报告
?宏观研究
?行业报告
?公司研究
?调研报告
?重要事项点评
?其他类型
?数量化投资
报告出台的时间
?纵观各大证券研究所推出研究报告的情况来看
“宏观报告”主要是随着经济运行情况来发布的，一般 都是对政策公布之后的解读，如各国定期发布的经济数据、 财政政策、货币政策等；
“公司报告”的推出时间不定，主要受到各个研究员何 时去调研、上市公司属于的行业特征以及公司出现重大事项 等等因素的影响；国泰君安的新股报告在询价前发布
“行业报告”推出时间相对集中，多数在月末、季末和 年多发布较多，国外也有根据经济运行周期性来分类推出的 （复苏、过热、滞涨、衰退）；行业比较报告
报告推出的时间
?“策略报告”推出时间比较固定，一般会有周策略、 季度策略、半年、年度策略； ?“晨会纪要”推出时间：每 日开盘前，对当日的操作有较大参考价值； ?“其他类型”
主要包括：债券基金、期货、衍生品等，一般附带推送。
研究报告的构成
?前提假设 关键假设点是什么？
我们与大众舆论的不同之处？（sw、cicc）
核心假设的风险在哪里。
?逻辑推理
?业绩预测和评级 估值和目标、 盈利预测
?股价表现的催化因素
（事件：两会、全会、经济工作会议——定期）
（事件：资产注入、奥运、创业板——不定期）
前提假设？
?例1：广西糖业案例（甘蔗大面积死亡 ）一般股民预
期糖价上涨期市股市相关品种上涨
实际上：当年糖产量上升3%！
原因：
07年甘蔗年产量1000万吨
08年产量原本应为1200，
受灾害影响减产150万吨增长50万吨
结果：糖价并未出现预计中的上涨！
内在逻辑
?例2：缺电，谁最挣钱？
a:电网？不对，电网的传输量是定的，发电总量不上去。
b：原来的电厂？也不对，电厂就那么大的装机容量，
300w的不可能发出500w的，电价不涨还是那么点利润。
c:要多发电只有新造电厂，东方电气。学者生，仿者死，
思路才是最重要的。 ?例3：中铁二局的启示
财政政策方向—4万亿基建投资—铁路投资占比最大— 中铁建、中铁受益最大—他们的风险—其他相关标的（中铁 二局）
中铁与铁建
中铁： 番号
驻扎地1 中铁一局陕西 西安
2 中铁二局四川 成都
3 中铁三局 山西 太原
4 中铁四局 安徽 合肥
5 中铁五局 贵州 贵阳
6 中铁六局 北京 北京
7 中铁七局 河南 郑州
8 中铁八局 四川 成都
9 中铁九局 辽宁 沈阳
10 中铁十局山东 济南
中铁大桥局 湖北武汉
中铁大桥勘测设计院有限公司
中铁武汉工程机械厂 湖北武汉
铁建：番号
驻扎地
11 中铁十一局 湖北 武汉
12 中铁十二局 山西 太原
13 中铁十三局 吉林 长春
14 中铁十四局山东 济南
15 中铁十五局河南 洛阳
16 中铁十六局北京 北京
17 中铁十七局山西 太原
18 中铁十八局天津 天津
19 中铁十九局辽宁 沈阳
20 中铁二十局陕西 西安
21 中铁二十一局 甘肃 兰州
22 中铁二十二局 北京 北京
23 中铁二十三局 四川 成都
24 中铁二十四局 上海 上海
25 中铁二十五局 广东 广州
铁道第四勘察设计院 湖北武汉
如 何 思 考
对研究报告的运用关键：
你从哪个角度去看？比如
（1）他的推论合理不合理
（2）有没有你没想到的地方
（3）是不是有明显的破绽
总之，券商基金都是市场的参与者,他们都是有立场的. 关键是看看他们的思路,和分析的方法,有些时候是有启迪 的.
估值与戴维斯效应
在市场投资中，价格的波动与投资人的预期关联程度基 本可达到70%—80%。而不断抬高的预期配合不断抬高的pe 定位水平，决定了价格与投资人预期之间的非线性关联关系。 以前这个现象被称作市场的不理性行为，更准确地说应该是 市场的理性短期预期导致的自发波动。也可以称作“戴维斯 效应”。
戴维斯双击效应
?一个公司四年内的净利润增长一倍左右。eps （每股收 益）从1元到2元。但是同时由于股市预期的转变，pe （市 盈率）从10倍涨到60倍，那么这家公司的股价就涨了12 倍。应该说净利润四年增加一倍并不困难，pe持续在60才 是难度所在，而牛市中达到的难度也不大。这就是戴维斯双 击效应双倍放大带来的长线投资机会。
现在 eps 1元 ，pe 10倍，对应股价10元；
四年后 eps 2元 ，pe 60倍，对应股价120元。
股价翻12倍。 反之依然，120元到10元
如何结合股价阶段看研报
?股价运行主要分为以下几个阶段：
相对底部区域、拉升阶段、相对顶部区域、下跌阶段
?当股价处于相对底部区域时：
?在研读研究报告时，首先从研报里分析主营业务的稳 定性（不管是否亏损），以防止股价再度下跌。不必过于关 心目前的pe状况，而应该侧重于找出公司的业绩成长点， 关心研报对未来3年的eps预测。比如公司所处行业是否受 到政策扶持、公司主营业务的市场竞争力等 当股价处于拉 升阶段时
在读研究报告时，股价被拉起来说明市场已经明确了公 司的盈利点，这时应该把重点放在盈利的可持续性研究上， 多分析目前这种盈利点能够持续多久并且要充分了解影响 盈利的各种风险。最好是把把这些风险点列出来并配以一定 的权重。
如何找到风险点？
当股价处于相对顶部阶段时：
在阅读研究报告时，要关注公司的估值和行业的估值情 况，分析是否存在高估的情况。分析股价高位滞涨的原因和 公司经营风险，是否有新的增长点，以防止股价再上一个台 阶。 当股价处于下跌阶段时：在读研究报告时，首先应该 找出导致股价下的公司经营层面或者行业领域的因素。还可 从研报里分析罗列出股价下的各个风险点，并判断风险释放 是否充分。 如果运用研究报告简单选股票池 分析师对上市公司覆盖的偏好： ?1、高成长性的公司被较少的分析师覆盖。
?2、覆盖程度中等的上市公司盈利能力最强。
?3、大市值、低估值、低换手率的公司被充分覆盖。
?4、股价表现最好的公司被相对较少的分析师覆盖。
统计选股
?一般来讲有分析师覆盖但还未被充分覆盖的股票会有 比较好的表现，过去一段时间针对上市公司又研究报告、但 研究报告数量较少的，这类股票要加入自己的股票池；而研 究报告数量相对较多的股票未来走势较弱，这些股票则应该 调出股票池。
?当研究报告中盈利预测上调的，统计来看上调之后的 短期超额收益一般能持续三周，而且这种情况下大盘股的表 现优于小市值股票表现。 阅读不同券商的研报，对同一家 上市公司各个券商研究员的盈利预测会存在分歧，统计来看， 分析师对下一年的盈利预测分歧越大，股价表现越强，反之， 则表现弱。
?所以当盈利预测上调时，可选择流通盘较大的个股； 当各个券商研究员盈利预测出来时，选择分歧较大的个股。
谁在看报告？
?在@股中，任何一个基金经理，投资总监，私募基金， 资产管理公司，投资公司，保险公司，信托公司，银行投资 部门等，没有一个不去研究主流机构的研究报告的．他们可 能不读报纸，可能不听新闻，但是中信申万中金招商的王牌 机构的晨会报告和研究报告他们
不能不看.这些a股投资机构的大佬们会在研究报告中 读到自己想要的东西，也可以说，正是这些研究报告在引导 在机构资金的流向． ?券商研究报告是所有报告中流动性最 高的，对外部具有开放性，所以我们经常看到．很多人也阅 读这些东西，但是觉得实用性不强，比如某个券商给某个股 强烈推荐的研究评级，该股却不涨反而大跌．这样的例子很 多，于是一部分人就不再信任研究报告，甚至骂研究报告， 对付研究报告，我们不能全信，也不能不信，一定要详细阅 读，结合技术面和市场热点来使用，这样就会很有效．
宏观看中金和安信
?中金公司的研究报告在业内是首屈一指，武林至尊．中 金公司最大的特别是有很强的政府背景，它的分析报告最大 的优势就是对宏观政策的分析和对大盘股行业龙头的分析， 也就是说，中金的报告在战略上在投资策略上和宏观走向上 是最有实力的，也最被各大基金经理重视．看中金就看它的 宏观和大势分析．中金的研究报告分量是很重的，举个例子， 中国人寿刚上市的时候，招商证券非常看多，给出的目标是
一年60三年90的目标价，中国人寿应声大涨，最高于2
0 0 7.1.1 7冲到4 9.4 8元，当天接近涨停，但是就 在这个时候，市场传言中金公司要出研究报告唱空人寿，人 寿于1.17下午就从涨停的位置下滑，拉出一个大阴线， 从此人寿进行了长达半年的熊．所以，这就是我说的机构研 究报告不能不信，也不能全信，要结合技术面和市场热点．
各券商特点
?招商证券研究报告：相对中金的政府背景和宏观分析， 招商证券的特色在于市场分析，它是绝对的市场派，在牛市 中，招商证券的胆量是最大的，也是给予强烈推荐评级最多 的证券公司，所以在牛市中一定要强烈的看招商证券的研究 报告．
?国泰君安研究报告：国泰君安是老牌的券商，它和其 他券商不一样，这个券商的研究报告很稳．对很多公司给予 的评级没有招商证券激进。它的特点就是给予新股的研究， 无论什么新股，国泰君安都有自己独特的定价模式．它的行 业研究报告和投资策略报告还是不错的?申银万国研究报告： 这又是一个勤奋的研究团队，多产而又优质．它的研究报告 质量属于上等，它的投资策略特别是月度投资策略值得重 视．市场部的报告也值得一看
冷静研读券商研究报告
?券商研究报告不是“万能钥匙”。报告是在一个时点上
完成的，基于现在的客观环境和政策导向对于未来的发展趋 势进行估计和预测。准确的说券商研究报告是有一定的时效 性的，当客观环境或者某一行业发生了突发事件，那么先前 的预测就会需要修正，在市场的变化中研究结果需要动态调 整，也就是常说的“与时俱进”。假使券商研究报告中得出 了消费品行业将是XX年的投资机会，那么该行业的投资机 会不会从XX年1月1日一直贯穿至12月31日，而是在期 间出现投资机会，如果投资者未能识别到机会的来临，在机 会结束后才入市，那么也不能够享受到收益，所以研读券商 研究报告并不是万能的，它只是给投资者提供分析的方向， 投资者可以把握机构研究的视野和思考的方向，通过二次研 究来决定投资时机和投资对象。
提防券商研究报告的潜规则
券商并不是单纯的一个研究机构，它最重要的角色是市 场参与者，所以市场中必然有其利益所在。在研究报告中偶 尔会带有一些感情色彩或者是为了自身利益而做出的带有 目的性的推荐，这样会让盲目信奉券商报告的投资者的投资 行为适得其反，所以在资本市场里不能一味的相信或者依靠 别人，在研读券商报告的基础上，结合宏观经济面，判断报 告推论的合理性，是否有分析的破绽。券商报告是投资者的 工具，而不是投资者的结果，要掌握券商报告中的研究方法、 分析思路和角度，从而完善自己的投资分析能力和市场研判 水平。对其推荐的股票，要考察该类股票的历史走势看是否 有什么规律，并且要分析该上市公司的背景、主营业务、行 业竞争力及未来可能的投资机会是否存在，而且往往研究报 告中所提到的上市公
篇三：卖方研究报告
篇一：卖方研究报告答案
第4题 3、4、8、10四个月份是卖方研究报告集中发 布的高峰
第5题答案错，应该是1初创期
增长型行业
错误
3、4、8、10这四个月是一年中集中发布的高峰
篇二：卖方研究报告解读90
篇三：如何解读卖方研究报告
汇聚财智 共享成长 什么是分析师 ?6?1 揭开分析师 神秘面纱？6?1卖方分析师vs买方分析师？6?1理论与现 实的背驰 卖方研究的目的 ?6?1 获取基金佣金 卖方研究 的流程 ?6?1 前期资料搜集上市公司调研 ?6?1 撰写报告 发布观点 行业分析农业 ?6?1 重点分析供给 ?6?1 跟踪价 格波动 ?6?1 寻找行业变化敏感点 ?6?1 注意产业链联动 公司研究 ?6?1 分析核心盈利模式 策略研究 ?6?1 策略研 究及其方法 ?6?1 策略与行业的互动 盈利预测与估值 利
润表观导向下 的估值体系 ?6?1 理论模型 ?6?1 利润表与 股价的关系 周期与非周期 ?6?1 供需关系—周期性行 业 ?6?1 战略层面—非周期行业 估值的艺术 ?6?1 对趋势 的理解 ?6?1 对价值的判断 投资评级目标价 报告语言 风 险提示 什么是分析师——揭开分析师的神秘面纱 卖方分 析师卖方分析师 买方分析师买方分析师 分析师分析师 1998 年公募基金公司的成立和壮大为卖方分析师提供市场 需求研究创造价值依靠研究分配佣金成为可能 公墓基金研 究实力快速增强资产规模壮大投资理念变化制度与信任卖 方分析师过度 前世前世 1998 年以前中国证券市场没有真 正的证券分析师 基本面证券公司研发中心市场咨询公司 今生今生卖方分析师vs买方分析师卖方分析师卖方分析 师 买方分析师买方分析师 研究服务 佣金投票 游戏规则 游戏规则 我们不仅要告诉客户我们的结论还要告诉得到结 论的分析过程及依据并且劝说和推介我们的结论 评价体系 评价体系 职业生涯职业生涯 贡献过程贡献过程 客户评价 结果客户评价结果 卖方卖方 买方买方 买方买方
投资投资 理论与现实的背驰