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电子烟行业研究报告

导语 全球电子烟行业快速增长，中国电子烟市场颇具潜力。据世界烟草发展报告显示，全球新型 烟草市场规模增长至247.2亿美元，CAGR达36%;而中国作为电子烟生产和香烟消耗第一大 国，新型烟草市场尚未成型，我国电子烟渗透率仅为0.6%。
来源：广发证券
■逻辑和投资要点
新型烟草，区别于传统燃吸方式的卷烟，具备无需燃烧、提供尼古丁但基本无焦油等特点。 本文针对其中两大主要品类（蒸汽式电子烟、加热不燃烧），进行了详细深入的分析:
蒸汽式电子烟是用电池供电，加热烟油使其雾化，达到吸烟的效果。由中国人韩力发明。目 前全球电子烟市场规模已突破百亿美元;HNB是通过加热而非燃烧的方式产生烟草风味的气 体，有效降低了烟草中的有害成分的摄入，同时高度还原传统香烟的口感。
全球控烟趋势加紧，传统卷烟市场销量逐年减少。而新型烟草能够有效减少危害，满足对健 康的追求，同时，产品外观更加新颖，富有时尚感。健康和潮流驱动电子烟行业加速提升， 带动产业链上的上游原材料、中游设计制造和下游销售企业盈利的增加。
全球电子烟行业快速增长，中国电子烟市场颇具潜力。据世界烟草发展报告显示，全球新型 烟草市场规模增长至247.2亿美元，CAGR达36%;而中国作为电子烟生产和香烟消耗第一大 国，新型烟草市场尚未成型，我国电子烟渗透率仅为0.6%。
因此我们对国内蒸汽式电子烟和HNB烟弹、烟具假设在不同渗透率下进行市场规模测算，例 如当市场渗透率为10%,蒸汽式电子烟烟弹市场规模预测为1281亿元，烟具为84亿元;HNB 电子烟烟弹市场规模是1596亿元，烟具为157亿元。中国电子烟市场有很大发展空间。
国内电子烟仍处于起步阶段，行业发展路径、监管政策等还有待观望和厘清。
我们借鉴海外市场电子烟发展情况、国家监管政策，得出以下结论:
为了应对控烟减害的全球趋势，全球四大烟草巨头纷纷重新调整战略布局，应对新挑战:菲 莫国际推出了 IQOS系列产品，经FDA批准在美国市场销售；日本烟草研发了 PloomTech;英 美烟草和帝国烟草积极开展电子烟、HNB和口嚼烟的多产品组合。
而有机尼古丁盐技术的成熟，使得蒸汽式电子烟的口感得到极大改善，解瘾程度提高。以 JUUL为代表的小烟，便捷且具备潮流属性，深受青年消费群体的喜爱。
就监管政策而言，各国政府对电子烟市场的监管不同，其主要原因在于对于产品属性划分判 断存在分歧。例如，美国视电子烟为烟草制品，对HNB进行严格监管。而日本禁止销售尼古 丁电子烟，准许并监管HNB销售。
目前，国内HNB由中烟公司独家经营，蒸汽式电子烟发展正旺，吸引大量社会资本注资投 入，我们认为随着监管制度出台和完善，HNB和蒸汽式电子烟都会得到更好的发展。
蒸汽式发展路径的预判:未来头部蒸汽式品牌快速扩张渠道的可能性很大，可能会扩大对消 费者品类认知教育。《电子烟》强制性国家标准有望在年内发布，填补监管空白，行业有望 进入有序迅速发展阶段。
HNB发展路径的预判:中烟公司通过中烟香港赴港上市，为进一步向东南亚市
场销售筹集资金，参与到国际烟草行业竞争和合作中去。可能会扩大东南亚市场的
销售渠道，与其他国际卷烟公司进行战略合作，优化中国烟草的市场化程度。试销海外之 后，在国内市场推行可能性加大。
■新型烟草:应需而生，东风渐起
什么是新型烟草?
新型烟草制品主要是指区别于采用传统燃吸方式的卷烟的烟草制品。根据其使用形式可分为 无烟气、有烟气两大类。
其中无烟气产品主要包括口含烟、嚼烟、鼻烟以及含化型烟草制品;有烟气产品以电子烟(蒸 汽烟)和加热不燃烧烟草制品(Heat-not-burn，HNB)为代表。目前，市场上的主流新型烟草 是有烟气产品。

新型烟草制品具有无需燃烧、基本无焦油及提供尼古丁等特征，因为其对身体的伤害要低于 传统烟草，因此也常常被称为减害产品(ReducedRiskProducts, RRP)。当然新型烟草也具备 一定的缺点：口味难以完全模拟传统卷烟、相关监管政策有待完善等，随着研发技术的提高 与各国监管政策的制定与落实，新型烟草的全球市场规模将有待进一步提升。w类别一： 蒸汽式电子烟蒸汽电子烟，是一种模仿香烟的电子产品，电流通过发热丝加热烟液发生汽 化，产生蒸汽。电子烟主要由储液区（储蓄烟液部分）、雾化区（蒸发溶液部分）和控制区（电 池及电路）组成。工作原理:通过电池供电驱动雾化器，将烟弹中的烟油加热，雾化成蒸汽， 由使用者吸入，从而达到类似吸食传统烟草制品的效果。回烟油成分为丙二醇 （PropyleneGlycol, PG） > 丙三醇（VegetableGlycerin, VG）、香料（天然提纯或人工提取）、尼 古丁、添加剂。其中主要成分及作用为：1）丙二醇（PropyleneGlycol,PG）:无色无臭、微 甜、有轻微粘性，是常见的药物与食品添加剂之一，美国FDA将其定义为“普遍对人体安 全”，少部分人食用后会出现喉咙不适、多痰、过敏等副作用。作为香精的载体，能增强烟 油的口感，加热后产生少量雾气，并带有一定的击喉感，也有稀释VG,使烟油粘稠度降 低，便于导油的作用。2）丙三醇（VegetableGlycerin,VG）:无色、味甜、澄明、黏稠的液 体，安全无毒，日常生活中广泛使用的原料。VG加热后产生大量雾气，主要是起调节浓度 （稀释烟油味道）、增加口感的饱和度和柔顺度、以及增大烟雾的作用，一般而言，甘油含量 越高，雾化产生的烟雾越浓厚。3）香料:决定烟油风味。不同口味、不同比例的香料搭配， 决定了烟油的口味，风味独特的烟油，其香料配方极其复杂，电子烟的口味一般分为三种： 烟草口味、水果口味、草本口味，部分特殊风味的香精如“薄荷”，也会产生一定的击喉 感。4）尼古丁:主要作用是缓解烟瘾，产生击喉感，使电子烟口感更加贴近香烟，从而达到 部分替代传统香烟的目的。烟油的尼古丁浓度可选，常见的浓度有Omg、6mg、12mg、 18mg,数字越大每毫升烟油中尼古丁浓度越高。回蒸汽电子烟发展历程：
蒸汽式电子烟最早可追溯到上世纪六十年代。1963年，美国工程师赫伯特•吉尔伯特 （Herberts Gilbert）申请并获得了一项“无烟气、非烟草卷烟”专利（专利号 US3200819A）,工作原理即通过加热尼古丁溶液，并产生带香味的蒸汽气体，是第一支电子 烟的原型。1967年，曾有多家公司尝试生产这种电子烟，但在技术上、商业上始终未获得 成功。直到2003年，中国人韩力申请并获得了 “一种非可燃烧性电子雾化器香烟”的发明 专利（专利号03HH734）,是利用电池供电，将烟草提取物通过低温雾化技术雾化成雾状的 液滴供人抽吸的装置。2012年，美国最高法院判定食品药品监督管理局（FDA）禁止进口销售 电子烟败诉，认定电子烟属于烟草类产品而非医药产品，促使电子烟在美国快速发展。2014 年，美国电子烟市场容量达25亿美元。2017年，全球电子烟销量首次突破100亿美元大 关。回类别二:加热不燃烧加热不燃烧烟草制品（HeatNotBurntobacco, HNB）,也称为新型 卷烟或者低温卷烟，通过特殊的加热源对烟弹中的烟丝进行加热，使其中的尼古丁及香味物