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华润三九研究报告
目录
1. 公司概况 3
2. 历史沿革 4
2.1 三九集团发展历程 4
2.1.1 概述 4
2.1.2 三次扩张 4
2.1.3 债务危机 6
2.2 华润三九发展历程 7
3. 组织架构 8
3.1 华润集团 8
3.2 华润医药集团组织架构 12
3.3 华润三九组织架构 18
3.3.1 种养殖 19
3.3.2 研发 20
3.3.3 生产 21
3.3.4 销售 23
3.3.5 终端 25
4. 产品结构 25
4.1 OTC 26
4.1.1 感冒用药 28
4.1.2 胃肠用药 29
4.1.3 皮肤用药 32
4.2 处方药 33
4.2.1 中药处方药 34
4.2.2 中药配方颗粒（免煎中药） 37
4.2.3 抗生素 39
1. 公司概况
华润三九医药股份有限公司（简称“华润三九”）是华润集团旗下专注于医 药相关产业的上市公司，拥有中国驰名商标“999”。产品覆盖肠胃、感冒、皮 肤、妇科、骨科等范围，拥有“三九胃泰”等多个独家品种和中药保护品种，也 是首批6家（现为5家）中药配方颗粒试点企业之一。2012年上半年营业收入 33.05亿元，利润总额6.53亿元。据IMS统计，2011年华润三九是全国零售 渠道OTC企业排名第八位，市场占有率为1.41%。
华润三九前身是三九集团旗下的上市公司三九医药。2005年，三九集团因 负债过高被迫在国务院国资委主导下进行重组。2007年3月，华润集团作为战 略投资者开始对三九集团进行重组，并将三九集团和三九医药纳入麾下。2010 年“三九医药”改名“华润三九”。
通过兼并收购，华润三九旗下目前共有39家子公司，涉及生产、投资、研 发、销售等领域。同时华润三九依然在寻找符合公司发展目标的收购对象，期望 通过外延式的发展提升公司整体竞争力。
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2. 历史沿革
2.1 三九集团发展历程
2.1.1 概述
三九集团前身是成立于1985年的南方制药厂，1991年10月，解放军总 后勤部买下南方制药厂，更名为“三九集团”。随后总后勤部将71家军队企业 划归三九集团管理，三九集团也以此为契机开始大举进行并购，吞并的企业横跨 医药和非医药领域。
三九集团在并购过程中不断扩充自己的产品线，将产品线由冲剂延伸到针 剂，从消化类中药扩充到抗癌、妇科等多个门类，为以后三九医药形成丰富的产 品线打下基础。并购的雅安制药厂（现名“雅安三九”）在中药针剂的生产和研 发方面具有相当的实力：拥有国家秘密品种1个，国家中药保护品种3个，全 国中医院急诊必备品种3个；并购的湖南郴州制药厂（现名“华润三九（郴州）制 药有限公司”）是全国主要妇科用药生产基地。
2.1.2 三次扩张
三九集团在被华润集团收购之前一共进行过三次较大规模的扩张。
第一次扩张吞并了大量的企业，1996年到2001年共吞并了140多家企业， 涉及医药、汽车、食品、制酒、旅游饭店、商业、农业和房地产八大行业。这次 扩张丰富了三九集团的医药产品线，但三九集团在消化这些企业时也付出了代 价。由于并购时速度过快，很多不良资产也被收进三九集团旗下，在消化这些不 良资产的过程中耗费了三九集团大量的资源和精力，而有些企业最终还是回天乏 术。
第二次扩张主要发生在资本市场和互联网领域，标志性事件是“三九医药” 的上市、对“宜春工程”和“上海胶带”的并购和改名（“宜春工程”改名为“三 九生化”，“上海胶带”改名为“三九发展”），三九一举拥有三家上市公司。 2000年4月，号称全国最大的医药健康网站的999健康网开通，但由于定位不 清，健康网未能发挥应有的作用，且消耗了三九大量的资金。此时的三九集团虽 然涉足领域广泛，但是却没有进行有效的整合和利用，旗下的资产未能很好地发 挥作用；也再未开发出成功的中药品种，仍然依靠“三九胃泰”等老产品支撑局 面。
第三次扩张，三九集团设想构建覆盖全球的连锁型中药诊所网络和全国最大 的连锁药店网络，两者分别被称作“麦当劳计划”和“沃尔玛计划”。但由于开 店费用过高，运营及管理能力不足等原因，这两个计划也逐渐搁浅。
经过三次扩张，三九集团发展成为一个涉足医药等多个领域的多元化集团， 资产总额一度超过200亿元。但是三次扩张也给三九集团带来了沉重的债务负 担，债务总额最高时达到191亿元。而三九集团对上市公司三九医药高达37亿 元的巨额资金占用也被曝光。巨额债务以及资金占用暴露了三九集团在外部扩张 和内部管理上的重大失误，对整个集团造成了巨大冲击。此后，三九集团一直被 债务危机所困扰，集团的发展陷入困境，最终不得不进行债务重组，被华润集团 所并购。
2.1.3 债务危机
截至2003年，三九集团共欠下近100亿元的债务。此后直至2007年3 月份最终确定由华润集团作为战略投资者对三九集团进行债务重组。三九集团的 债务及对三九医药的资金占用，由华润集团出资44.57亿元，采用“债务减免+ 现金偿付”的方式一次性偿还，同时，三九集团和三九医药划归华润集团。
为实现债务重组和股权转让，三九集团专门新设立子公司“新三九控股有限 公司”（简称“新三九”），华润集团专门新设立“华润医药集团有限公司”（简 称“华润医药”）。之后，三九集团全资并入华润集团，新三九全资并入华润医 药。最终，华润医药通过新三九收购了三九医药70.44%的股份，成为控股股东。
三九集团债务重组过程

③收购
共持有 三九医 药股权 比例为 70.44%
三九药业* ] r -
三九医药
（华润三九）

注：*三九药业由三九集团控股；
①2007年9月,新三九全资并入华润医药集团，并于2009年3月将名称变更为 "华润医药控股有限公司"；
②2008年1月，三九集团全资并入华润集团；
③2008年4月，三九药业和三九集团持有的三九医药共70.44%的股权被转让给
新三九。
2.2 华润三九发展历程
1999年4月21日，由深圳三九药业有限公司、三九集团、深圳九先生物 工程有限公司、深圳市先达明物业管理有限公司和惠州市壬星工贸有限公司作为 发起人,以发起方式设立三九医药股份有限公司，2000年3月9日在深交所上市， 股票代码为000999。2008年4月，作为三九集团债务重组的一部分，三九医 药并入华润集团，并于2010年2月更名为“华润三九”。
作为原三九集团的核心企业，华润三九本身已经构建出比较齐全的中药产品 线。因此在并入华润集团后，华润三九主要承担中药的生产、研发、销售等工作， 与集团内其他医药企业分工合作，共同组成华润集团医药板块。
华润三九发展历程
1999年4月21日 2008年4月 2010年2月
•由三九集团、深圳三 九药业有限公司、惠 州市壬星工贸有限公 司、深圳九先生物工 程有限公司、深圳市 先达明物业管理有限 公司发起设立；
・三九医药股份有限公
司 ,
•作为债务重组的一 ・更名为华润三九医
部分,并入华润集 药股份有限公司
团； \
\ •华润三九
•三九医药 i
华润三九自进入华润集团起，就不断借助集团的实力进行外延式扩张。从 2008年起至今共收购了集团内外的10家企业，获得了一系列具有特色和竞争 力的产品，极大地丰富了自身的产品线。
华润三九近几年收购的企业
时间 被收购企业 获得产品
2008 年
山东三九
天母降压片等
湖南三九
痔宁片等
2009 年
黄石三九
雷公藤片等
金蟾生化
华蟾素系列产品
江西百安
皮肤用药
2011 年
北药集团旗下本溪三药等4家企业
胃肠、心脑血管类
2012 年
广东顺峰
顺峰康王等皮肤用药

3. 组织架构
3.1 华润集
华润集团总部位于香港，是世界500强企业之一，2011年营业额3362亿 港元，经营利润358亿港元。旗下设立七大战略业务单元，主要涉及日常生活 的各大领域，如医药、电力、消费品、房地产等。
华润集团业务单元

华润集团的发展战略是“集团多元化，利润中心专业化”，集团发展成为多 元化的控股公司，而旗下的利润中心则成为在某一领域具有一定市场地位和竞争 实力的专业化企业。
多元化最快捷的方式是并购，收购行业内已有的优势企业，迅速介入某一行 业或成为某一行业的优势企业。华润集团一直采取并购重组的方式来实现多元化 的经营理念，而且为了保证利润中心专业化，并购的企业多是在某一领域具有竞 争力的企业。比如收购万科成为万科第一大股东；收购华润三九，将三九塑造成 中药类的领先企业等等。
“利润中心专业化”要求下属的利润中心只能在某一行业内深耕细作，不允 许跨行业经营，同时广泛涉足行业内方方面面的业务，成为行业领先企业。
实际上，华润的多元化与专业化是相互渗透的。七大战略业务单元相互之间 比较独立，而每一战略业务单元却又涉及行业内各项业务，在行业内实现“多元 化”，而行业内“多元化”的各项业务又由具体的企业承担，企业专注于某一项 业务的开展。
华润集团战略目标

多元化与专业化的相互渗透有助于解决华润集团“大而不强”的问题。各个 利润中心专注某一领域，集团总部根据战略规划在整个集团进行资源整合与配 置，将资源逐渐集中到旗下相关利润中心，使各个战略业务单元逐渐做强，与其 他战略业务单元一起巩固集团的多元化战略。
华润集团“十二五”战略规划要求在“十二五”期间实现集团整体销售额
7000亿，经营利润1000亿，总资产1万亿的目标。

华润集团总资产变化（亿港元）

■总资产

华润集团营业额变化（亿港元）

■营业额

华润集团经营利润变化（亿港元）

■经营利润

2011-2015年复合增长率
总资产
6.9%
营业额
20.12%
经营利润
29.3%

根据华润集团“十二五”规划，营业额的年复合增长率将达到20.12%，对
于营业额已经超过3300亿港元的华润集团来说，如果仅依靠自身的业务增长达 到20.12%的增长率并非易事，因此并购自然成为首选，且华润的发展本身就与 并购密不可分。所以，“十二五”期间，以并购为主的外延式发展将依然是华润 集团的主要经营策略。
经营利润的年复合增长率达到29.3%，高于营业额的年复合增长率
20.12%。说明华润集团在“十二五”期间，将会提高集团整体的经营效率，控 制成本费用；而效率的提高与专业化也密不可分，因此，“利润中心专业化”应 该会得到进一步加强，各分子公司将会在现有领域深耕细作；第三，在选择并购 目标时将会优先选择经营效率比较高同时具有特色产品和业务的企业。
总体看来，华润集团“十二五”期间的战略可以归结为“规模+效率”，外 延式发展与内涵式发展并重的发展战略。一方面依靠并购扩大规模，另一方面依 靠专业化提高经营效率。
3.2 华润医药集
组织架构

华润医药集团是华润集团七大核心战略业务单元之一，主要承担药品研发、 制造和分销等业务，旗下拥有华润三九、华润双鹤、东阿阿胶等多家知名医药企 业，产品范围涵盖天然药、中药、化药及营养品等诸多领域。
华润集团着意在医药领域组建中药、化药、医药商业、医疗器械、保健等五 大平台，华润三九将成为中药平台的核心企业，承担着集团在中药领域开疆拓土 的重任。同时，华润集团也将借助华润三九对集团内部的中药资源进行整合，将 中药类企业逐渐注入华润三九，一方面丰富华润三九产品线，另一方面也着意将 华润三九打造成国内中药行业的重量级企业。因此，华润三九是华润集团内部唯 一的中药类一级利润中心。
华润医药集团组织架构

华润集团旗下部分医药企业收入数据 单位：亿元

主要产品
2005 年
2006 年
2007 年
2008 年
2009 年
2010 年
2011 年
备注

医疗器械
5.09
5.23
5.34
6.04
6.83
6.03
5.89
2010年开始出现的下降主要是因为基
万东医疗
(600055)
层市场持续萎缩，研发、营销等优势未 发挥，采购协同等劣势未改变。
东阿阿胶 (000423)
阿胶系列：阿胶块、阿胶浆、 阿胶补血颗粒、阿胶糕等
9.38
10.76
13.81
16.86
20.9
24.63
27.59
2011年将旗下医药商业公司湖北金马 出售。
华润三九 (000999)
中药：肠胃用药、感冒用药 等OTC类药品、中药注射 液、中药配方颗粒
30.27
29.32
33.98
43.53
48.53
43.65
55.25
2010年收入下降是因为出售了两家子 公司：三九连锁和汉源三九，同时成本 费用上升所致。
双鹤药业 (600062)
化学药：大输液系列、心脑 血管药品、内分泌药品
46.6
41.33
45.57
49.52
50.38
53.67
63.83
2006年收入下降是因为将旗下5家子 公司的股权全部转让所致。
华润赛科
化学药：心脑血管用药、泌 尿用药、眼科用药
——
2
2.56
3.28
4.19
5.37
7
媒体报道2007-2010年CAGR约为28%， 据此估算2007-2010年收入数据。
北药股份
医药商业：批发、零售
35
52
66
80.7
102
166
342
数据来源于北药股份官网。

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万东医疗未来的发展将着眼于两点：一是将县级市场作为公司的主要市场；二 是寻找合适的并购标的，伺机收购。中国的医改将会促进基层医疗市场的极大扩容， 而基层医疗单位医疗器械相对短缺。随着医改的推进，基层医疗器械市场需求将逐 渐释放，为医疗器械企业带来巨大的机会与利益。作为华润旗下子公司，以收购提 升企业竞争力是自然选择。万东已于2012年10月份收购了华润旗下子公司华润 医疗器械（上海）有限公司100%股权，解决了两者之间在X光机上的同业竞争问 题，同时万东通过收购进一步增强了在医疗器械行业内的竞争力。未来万东依然会 依靠收购来实现公司的外延式发展。
东阿阿胶的发展重点依然会是在阿胶系列产品上，着重提升阿胶的滋补保健价 值，拓宽产品的适用范围，扩大产品销量。2011年阿胶系列收入占东阿阿胶总收 入的84.67%，是公司收入最重要的来源。而由于阿胶本身具有滋补保健的作用， 可以很容易地向保健品转化，因此，以阿胶为基础的保健品系列未来也将是东阿阿 胶的一个发展方向。另外，阿胶的原料驴皮资源逐渐趋紧，对公司未来的生产将有 不利影响。所以，为保证原料供应，对驴皮资源的掌控也将是东阿阿胶未来的一大 工作重点。东阿阿胶旗下拥有一家驴产业研究院，同时还拥有多家从事驴养殖和收 购的子公司，确保公司驴皮资源的供应。
华润集团对华润三九的定位是集团的中药平台，未来将会把集团内的中药资源 逐步整合到华润三九旗下。华润三九主营业务涵盖OTC和处方药业务，二者的业 务比例约为2:1。随着医改的推进，华润三九也将逐渐调整自己的业务比例，预计 未来处方药的比重会进一步上升。对华润三九来说未来的发展最主要的有两点：一 方面是对现有业务进行优化管理，提高管理效率，加快对新并购企业的业务整合， 16 / 39

保证并购能够快速提升公司的业绩和竞争力；另一方面则是寻找具有优秀产品的并 购标的，以并购的方式迅速获得好产品，快速丰富公司的产品线。
双鹤药业在华润集团中的定位是化学药平台，是大输液领域的重量级企业，市 场份额仅次于科伦。2011年大输液业务收入占双鹤业务总收入超过30%，是公司 的第一大业务；心脑血管收入占比13.6%；第三大业务是内分泌药品。公司大输液 业务未来的发展一方面会对旗下的输液业务进行整合管理，另一方面依托华润集 团，以并购拓宽公司产品线，增加优势产品数量。2011年收购了上海长征富民金 山制药有限公司和河南双鹤华利药业有限公司，丰富了产品线，扩大了大输液领域 的地区覆盖和产能规模。心脑血管业务是公司的第一大利润来源，2011年利润在 2.95亿元左右，未来将会在保证现有产品的基础上在集团内外寻找具有独特产品的 企业，寻机收购，丰富公司产品线。内分泌业务占比相对较小，但在行业内也具有 一定的竞争力。糖适平是公司内分泌的主要产品。内分泌业务的发展重点应该是保 证现有业务的稳定增长为主。另外公司的新兴业务儿科用药领域发展势头迅猛， 2011年收入8687万元，同比增长65%。儿科用药有可能会成为双鹤的另一大业 务，公司目前尚未有针对儿科用药的战略动作，不过预计未来应该会对儿科用药系 列进行产品规划，组建儿科用药的产品梯队。
华润赛科的业务亮点在心脑血管用药，“压氏达”的单品销售额在2009年就 已经突破2亿元，占当年公司总收入的50%以上，在同类药品中身居前列。由于华 润赛科与双鹤药业存在重合的业务，根据华润集团“利润中心专业化“的战略安排， 未来华润赛科有可能并入双鹤药业，由后者对产品重新进行规划。
3.3 华润三九组织架构
华润三九旗下共有39家子公司，涉及种植、生产、销售、研发等范围，产品 以中药为主。种植由雅安中药负责，生产企业共有14家，销售企业3家。销售收 入从2005年的30.27亿元增长到2011年的55.25亿元，年复合增长率10.6%； 利润总额则由2005年的2.14亿元增长到2011年的9.48亿元，年复合增长率 28.2%。

原三九医药（华润三九前身）于2008年并入华润集团后，解决了原来困扰公 司的债务危机及大股东占款等问题，当年即显示出了并购带来的好处。2008年收 入同比增长28%，利润同比更是增长68%。这也说明华润三九本身就是一项十分 优秀的资产，迄今为止，每年都保持着十分良好的发展势头。
华润三九的业务涉及中药产业链的方方面面，从种植到生产到销售再到终端都 有涉足，根据业务类型对旗下子公司进行归类管理。对子公司的管理也体现了华润 集团“多元化”与“专业化”相结合的思想。华润三九涉及的中药相关的业务面非 常广泛，基本覆盖中药全产业链，体现“行业内的多元化”；但在产业链的每个环 节上，具体的业务都由专业的子公司负责，子公司之间的业务类型基本不会出现重 叠，体现“专业化”。
华润三九组织架构图
华润三九

3.3.1 种养殖
华润三九的中药材种养殖分别由雅安中药和金蟾生化负责，雅安中药负责植物 药材的种植，金蟾生化负责蟾蜍的养殖。中药材种养殖均是以满足自身需求为主， 选取的药材品种都是旗下工业企业所需要原料，比如红花、附子、麦冬、丹参等等。 药材的种植基地一般都选在道地产区，保证药材质量。目前的药材种植主要是为了 保证处方药生产用原料。不过，由于当前中药材价格波动幅度较大，成本不易控制，
且品质难以保证，因此华润三九开始针对OTC用重点药材做了实验性的种植。可
以看出，华润三九未来的中药材种植依然还是以满足自用为主，且会由处方药用药
材逐步扩大到OTC类的重点与核心药材。
华润三九的中药材种植基地有扩大规模的计划，预示医药工业产能在未来将会
有所提升。

华润三九中药材种养殖基地
四川绵阳：100Q 亩麦冬基地，计《 划扩充至8000亩
四川德阳：500亩 丹参基地，计划 扩充至10000亩
安徽淮北：蟾蛛 养殖基地，已获 工信部支持，但 ’规模不详。
新疆伊犁：1800 亩红花基地r计 划扩充至10000亩
四川江油： 500亩附子基 地，计划扩充 至3000亩
四川雅安：500亩 鱼腥草基地,计 划扩充至5000亩
四川雅安：500亩川 牛膝基地，计划扩充 至5000至10000亩

3.3.2 研发
华润三九旗下的研发工作由两部分构成，金蟾技术负责蟾蜍养殖相关技术的研 发，其他子公司研发部门负责本公司相关产品的研发工作。华润三九具有较强的研 发实力，旗下的参附注射液属于独家产品，华蟾素系列具有优秀的抗肿瘤效果等， 中药配方颗粒方面更是承担了制定行业标准的任务。
华润三九未来的研发主要关注两方面：一方面是加大对中药材的研发投入，对 关键药材资源、成分、种植、替代品等进行研究，维护公司核心产品的质量。中药 材的整体质量一直呈现下降趋势，不利于维护产品质量，且药材资源逐渐减少，未 来很可能成为制约生产的瓶颈因素。另一方面将会加大对中药配方颗粒的研发投 入，积极参与国家标准的制定。参与制定国家标准将会让企业拥有行业话语权，有 助于企业成为行业领头企业。
3.3.3 生产
目前，华润三九旗下共有14家制药企业，产品横跨处方药与非处方药，涉及 感冒、胃肠、皮肤、中药注射液，中药配方颗粒等多个领域。华润三九对制药企业 的配置采取的也是“专业化”的原则，由一个或几个企业专门负责某类药品的生产， 各企业之间的业务尽量不重叠，最大化发挥企业现有资源的效力。
华润三九的制药业务近几年一直保持较高的增长速度，近三年同比增长都在 20%以上。如此高的增速一方面是由于华润三九本身极具成长性，各项业务配合默 契，经营状况良好；另一方面也和华润三九以并购为主的外延式发展密不可分，2008 年至2012年华润三九共并购了10家企业，其中9家为制药企业，这9家企业都 拥有独特的产品，对华润三九业务的快速提升起到了重要作用。
华润三九制药业务结构
华润三九
江西三九
中药注射液
安徽金螭生化
中药配方颗粒

1T
华润神鹿
、结石用药
黄石三九 r,I1. —
心胭血管，妇科
山乐三九
综合制药
湖南三九南开
r • ; : L
*三九同泰颗粒
雅安三九
,i中机注射液
王用凉三当 合制药
沈阳三九
A 抗生素
I—深圳九新药业 一 『 ， , 』 土三九现代中药中药配方籁粒 一

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原有制药企业 J ! __ ?00绯-2012年陆续收购的制药企业
华润三九制药业务发展情况（亿元）
■处方药 ・OTC ■制药业务

华润三九的OTC产品一直占有非常高的业务比重，不过近年来随着对处方药 的重视，处方药的业务比重逐渐提高，2011年处方药占比达到了1/3左右。未来 随着公司中药配方颗粒业务的增长，预计处方药的业务比重还将进一步提高。

华润三九生产业务未来几年的发展将主要集中于两点：一方面是对现有工业企 业进行产能的改扩建，更新换代，解决企业目前的产能瓶颈问题，也为公司未来的 业务放量发展做好准备。2011年计划的改扩建等工程支出6.85亿元，已经支付3.66 亿元，主要用于生产企业车间改造、生产线的升级换代等。另一方面将继续进行并 购式的外延扩张，寻找具有独特产品的企业，将其收购，对公司产品线形成补充。 华润旗下的子公司基本都以并购作为业务迅速扩大的首要手段，华润三九近几年也 并购了不少企业，平均不到5个月并购一家。华润三九提出要做〃OTC市场的引领 者，中药处方药市场的创新者”，未来将会在OTC和中药处方药市场继续寻找并 购目标。鉴于中药处方药目前在华润三九的业务比重较低，未来有进一步提升的趋 势，因此，并购目标的选择可能会相对集中在中药处方药市场，寻找市场上在中药 处方药方面具有优秀产品的企业，伺机收购。
3.3.4 销售
华润三九的销售业务主要由旗下两家公司具体负责：三九医贸和现代中药。三 九医贸负责OTC、处方药和抗生素的销售；现代中药主要负责中药配方颗粒的销售和学术推广。另外，2011年并购了北药集团旗下本溪三药、神鹿双鹤、双鹤高科、 北京北贸四家企业。其中，北京北贸原来负责另外三家的药品销售，预计并入华润 三九后依然会负责原来的销售业务和范围。
华润三九销售业务结构

华润三九的营销网络覆盖面广，重点覆盖全国约6万家药店，积极与百强连锁 药店合作。对中药处方药的销售采取“直销+代理”的模式。从2010年开始对三 九医贸的销售渠道进行优化，将经销商严格控制在二级，并精简一、二级经销商 30%。
华润三九销售业务未来的发展重点主要集中在资源的整合上。一方面对公司内 部现有的销售渠道进行进一步的整合优化，提高公司对渠道的控制力，提升经营效 率，降低成本费用，各销售模块之间强化业务的差异性，避免冲突；另一方面将配 合公司的并购业务，对新并购企业的销售业务进行合理规划和管理，必要时进行业 务的整合。
另外，华润三九传统的渠道优势集中在二线城市，近几年积极与百强连锁店展 开合作，估计会逐渐向三线城市拓展，抢占市场份额。
3.3.5 终端
华润三九旗下拥有深圳市三九医院有限公司（简称“三九医院”）和脑科医院 两家医疗服务机构。医疗服务2012年上半年收入1.81亿元，同比增长49.23%。 尽管发展势头良好，但是医疗服务是由原三九集团遗留下来的资产，在华润重组三 九后医疗服务业务并没有作为公司的发展重点，而且与华润集团对华润三九的业务 定位也不符合。此外，华润集团已经成立华润医疗集团有限公司作为专门的医院投 资与管理公司，估计医疗服务业务有可能在华润集团内部进行重新整合，华润三九 也不会再对医疗服务进行投入。
4. 产品结构
华润三九的产品包括OTC和处方药。公司在OTC方面表现十分出色，拥有多 个独家产品和中药保护品种，在胃肠、感冒和皮肤用药等细分领域属于领导企业， 同时关注止痛、妇科、骨科、止咳和喉科等重点品类；而处方药中的中药注射剂以 及免煎中药都是公司着力培养的品种，在国内属于先行企业，具有较高的话语权。

华润三九产品结构
中药处方药
中药配方颗粒
抗生素

4.1 OTC
华润三九在中国OTC领域位居前列，2012年仅次于哈药集团排名第二。
2012年中国重点OTC企业
排名
企业名称
排名
企业名称
1
哈药集团
6
扬子江药业
2
华润三九
7
中美天津史克

3
仁和（集团）发展有限公司
8
云南白药
4
西安杨森
9
江中药业
5
惠氏制药
10
浙江康恩贝
在中国的OTC市场中有八大用药领域，而在这些领域中，除了维生素外，剩

下的七大领域华润三九都有涉及。且在前三大用药领域：感冒、胃肠、皮肤领域华
润三九都是行业内领先的企业，都有能够独占市场的优秀产品。
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用药领域
主要产品
感冒
三九感冒灵系列、复方感冒灵片、感冒清热颗粒
胃肠
三九胃泰、温胃舒、养胃舒
皮肤
三九皮炎平系列、顺峰康王
咽喉
咽炎片、牛黄上清片
止咳
强力枇杷露、小儿止咳糖浆
解热镇痛
复方氨酚烷胺胶囊、清热解毒口服液
妇科
乌鸡白凤丸、八珍益母片
6.45%
妇科炎症,339%
维生素,3.5 6%
胃肠，1034%
咽喉,
华润三九各大用药领域代表产品
.屿
览

华润三九对OTC业务未来的规划是“大品种+重点品类”。对已有的大品种如 三九胃泰，感冒灵等，将会以保证业务的稳定增长为主，并在已有的优秀品种中逐 渐培育出新的大品种，进入细分市场支撑业务的增长；对现有的一些重点品类如喉
科、骨科、妇科等将会进行品类规划，合理布局，同时可能会在市场上搜寻相应的 并购目标，将其并购丰富品类内容。
4.1.1 感冒用药
感冒用药主要以999感冒灵系列为主，感冒灵是华润三九的核心品种之一，
2011年业务收入占到华润三九总收入的1/4。

一线城市占有率较高，因此三九感冒灵重点覆盖二三线城市。国内感冒药领域已进 入白热化竞争阶段，要想胜出必须依靠产品品质和品牌。而三九感冒灵无论从疗效 还是品牌知名度来说，都具有比较明显的优势。
OTC感冒药市场格局

华润三九未来对感冒药的规划主要着眼于两方面：一方面继续向二三线城市推 进，进一步扩大市场份额；另一方面继续利用品类规划，通过细分市场的划分挖掘 潜在用药对象，有针对性地推出新产品，创造新的利润增长点。对小儿感冒用药市 场的划分为华润三九带来了巨大的收益，2011年小儿感冒灵增长了50%，达到1.6 亿元，预计未来在一段时间内还将保持高速增长。
4.1.2 胃肠用药
华润三九的胃肠用药以三九胃泰为核心产品，三九胃泰2011年销售额4.8亿
元左右，增速在50%左右。

三九胃泰具有很高的知名度，拥有很好的品牌基础和市场地位。在胃肠中成药
领域表现不俗，2012年位居第三。
2012胃肠中成药排名
排名
产品
生产企业
1
健胃消食片
江中药业
2
胃苏颗粒
扬子江药业
3
三九胃泰
华润三九
4
肠炎宁片、胶囊
浙江康恩贝
5
克痢痧胶囊
杭州南洋药业

2010年胃肠用药市场格局
品名
OTC
民配医保
生产厂鼐
2010
市璃桥事
这喜片1出碰酸筷片）
九甲炎
乙荚
拜耳医药保她
5.20%
吗丁琳片【多潜在酮片）
八甲矍
甲类
西安杨森
4.25%
健行消食片
3乙类
部分省市乙类
江中药业
4.04%
斯达舒胶囊
人甲案
乙类
雅正药业
2.99%
耐信（埃索美粒瞳镁的濯片）
处方药
乙类
冏斯利康制药
2.96%
格篓克片
处方药
甲类
阿斯利康制药
2.92%
野生涯常润茶
保健食品

北京渊特舒尔
2.22%
思密达散剂
心甲类
甲类
天津他尚疏群生制药
L9B%
班甫秦颗蔚
3甲类
甲类
华润三九
L97%
妈咪爱敝
八乙类

北京韩美药业
上辗用
褥康爱胶囊 甲类 乙类 葵花药也

尽管三九胃泰表现出色，但胃病用药亟待构建一条比较完善的产品线。因此， 2011年华润三九收购了北药集团旗下的本溪三药等4家企业，引入了胃肠、心脑 血管、止咳等领域的多个优质产品。其中，胃肠领域引入了温胃舒、养胃舒及气滞 胃痛颗粒等产品，极大地丰富了胃肠用药产品线。
三九胃泰目前由华润郴州制药厂全权负责生产，产能上存在一定的瓶颈。根据 实际情况结合华润三九对核心品种的规划，胃肠用药未来的发展趋势有两点：一是 根据需要扩大产能，解决三九胃泰的产能瓶颈，保证三九胃泰业务的持续高速增长； 二是对新引进的品种温、养胃舒及气滞胃痛颗粒合理进行规划，逐渐培养出新的大 品种，与三九胃泰形成互补的态势，加强在胃肠用药领域竞争力。气滞胃痛颗粒被 定位于改善胃动力，2011年规模为1.2亿元；温胃舒用于胃寒患者，养胃舒适用 于养胃，二者在2011年的规模合计不到1亿元。
4.1.3 皮肤用药
华润三九的皮肤用药主要产品有皮炎平和优诺平等，皮炎平2011年销售额在 4亿元左右。皮炎平的市场占有率比较高，据估计有10%左右，但增长速度相对平 缓，增长空间比较有限，未来的增长主要是跟随行业的增长而增长。

皮炎平历年销售额（亿元）
3.44
惜售领
2007年 2008 年 2009年 2010 年 2011 年

皮肤用药市场格局
5.10%
达克宁 16.40%
皮炎平
10.10%
■采乐 5.80%
■顺峰康王 3.80%
其他 50.00%
■百多邦 3.50%
■艾洛松糠酸莫
। ,『够种米松乳膏
■派瑞松 5.30%

鉴于皮炎平增长的乏力以及对顺峰的并购，华润三九皮肤用药未来的发展重点 将主要集中在对顺峰科研实力和产品实力的挖掘上。顺峰在皮肤外用药方面具有强 大的研发实力，十多年来共研发出国家1~6类新药28个，拥有大量优质的产品。 但顺峰的营销能力较弱，缺乏独立的营销渠道。华润三九已经将顺峰作为皮肤用药 研发基地，欲利用顺峰的科研实力研发新产品。同时华润三九将会把顺峰原有的产 品纳入旗下营销体系，利用成熟的营销渠道推广顺峰的产品，扩大在皮肤用药领域 的市场份额。
由于2012年才将顺峰并购，对顺峰的整合需要一定的时间，预计短期内华润 三九在皮肤用药领域不会有新的并购行为。
4.2 处方药
由于处方药的成长性很好，且需求的确定性高，因此华润三九近年来逐渐提升 处方药的业务比重，由2007年的1/4提升至2011年的1/3，近几年的增速都保 持在30%以上。处方药业务中主要包括中药处方药、中药配方颗粒以及抗生素等。
华润三九对处方药的发展战略主要是引进新品种，具体措施包括提高研发能力 以及向外并购。研发将主要集中在中药处方药和中药配方颗粒方面，并购将主要集 中在中药处方药领域，目标是具有优秀产品的企业，通过并购丰富产品。

4.2.1 中药处方药
华润三九的中药处方药主要是中药注射液，其在中药注射液领域具有较强的实 力，旗下的雅安三九和安徽金蟾拥有参附注射液、参麦注射液、华蟾素注射液等多 个极具竞争力的产品，其中参附注射液、华蟾素注射液为独家产品。华润三九的中 药注射液主要集中在心脑血管和抗肿瘤领域。
华润三九中药注射液主要产品
序号
注射剂 品种
药物组成
适应症
备注
1
参附注 射液
红参、附片
回阳救逆，益气固脱。主要用于阳气暴脱的厥脱 症（感染性、失血性、失液性休克等）；也可用于 阳虚（气虚）所致的惊悸、怔忡、喘咳、胃疼、泄 泻、痹症等。
医保、
独家
2
参麦注 射液
红参、麦冬
益气固脱，养阴生津，生脉。用于治疗气阴两虚 型之休克、冠心病、病毒性心肌炎、慢性肺心病、 粒细胞减少症。能提高肿瘤病人的免疫机能，与 化疗药物合用时。有一定的增效作用。并能减少 化疗药物所引起的毒副反应
医保
3
香丹注 射液
丹参、降香
扩张血管，增进冠状动脉血流量。用于心绞痛、 心肌梗塞等。

4
鱼腥草 注射液
鲜鱼腥草
清热解毒、利湿。用于肺脓疡，痰热咳嗽，尿路 感染等。
医保
5
红花注 射液
红花
活血化瘀，消肿止痛。主要用于治疗闭塞性脑血 管疾病、冠心病、心肌梗塞；对高血脂症、糖尿 病并发症、脉管炎、类风湿关节炎等有辅助治疗 作用。

6
华蟾素 注射液
干蟾蜍皮 提取物
解毒、消肿、止痛。用于中晚期肿瘤、慢性乙型 肝炎等。
医保、
独家

公司的独家产品参附注射液表现十分优异，2011年销售额占处方药总收入的
1/3。但近几年由于受到中药注射液不良反应事件的影响，增速有所放缓。
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成都升和 19.64%
雅安三九 42.88%
正大青春宝 21.01%
大理药业 川大华西交。 3.56%
神威—
10.26%
参麦注射液市场格局 一个旧药业
、 0.51%
华蟾素是公司2009年并购后获得的独家产品，2009-2011年在样本医院的销
售数据显示华蟾素在医院终端的表现优异，销售额呈直线上升态势。

品销售规模。因此销售额十分容易受到政策影响。为降低政策变化给中药注射液销 售额带来的风险，最好的方式是增加优势产品品种，依靠丰富的产品线提高销售额。 因此，对中药注射液的发展战略将主要集中在推出新产品上，一方面通过增加研发 投入研制新产品；另一方面则是聚焦中药行业的优势细分品类，向外寻找具有独特 产品的企业，寻机将其收购，获得新产品。近几年华润三九收购的中药注射液企业 仅有金蟾生化一家，因此预计未来会加大在中药注射液领域并购力度，快速实现新 产品的引进。
4.2.2 中药配方颗粒（免煎中药）
华润三九是首批6家中药配方颗粒试点企业之一，在中药配方颗粒市场份额中 排名第二，属于先行者企业，优势比较明显。2011年配方颗粒市场规模在23亿元 左右，华润三九销售额4亿元左右，市