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2019欧洲碳排放专题研究报告.docx

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2019欧洲碳排放专题研究报告 2019年7月29日 摘要 ♦欧洲碳排放考核最严:2020年欧盟范围内所销售的95%的新车平均碳排放须95g/km,到2021年100%的新 车平均碳排放量需满足该要求,超出碳排放标准的车辆将受到95欧元/g的罚款。2025年,欧盟境内新车平均 碳排放量比2021年水平减少15% ,即达到81g; 2030年欧盟境内新车平均碳排放量比2021年水平减少 37.5%,即达至U59.4g/km。而2018年欧洲乘用车平均碳排放量连续两年上升至120.4g/km,这意味着18- 21年平均碳排放年均下降7.6%, 21-25年年均下降4%; 25-30年年均下降6%。开且18年9月工况测试标准 发更为WLTP,使得油耗考核难度提升15・25%。 ♦减排短期靠48v,长期电动化为大趋势:欧洲车企减排途径依靠柴油车+小排量车+提高发动机效率,柴油车较汽 油车排放低2%左右,在大众排放门事件后,份额从50%+下滑至36%,日系车企将在19-20年停止柴油车销售柴 油车份额将进一步下滑•。小型车在汽油车中份额超过70%,但由于利润薄,难以承受减排改进带来的成本上升。 短期48V系统是欧洲几大车企目前主推减排方式,在原先12V的基础上增加一套48V系统,成本高5000T000 元,但较燃油车可减排目前车型以中高端为主。长期靠电动化,各大电动化平台20年将投放。 ♦我们测算,在油耗考核压力下,预计欧洲21年电动化6%+,销量达到100万辆,年复合增50%; 25年电动 化18%; 30年达到40%,当年销量700万辆左右。假设:1)欧洲整体车辆需求每年增0.5%・1%; 2)混动 (48、HV)未来三年渗透率大幅提升至25・30%,长期比重提高至50% (减排及车辆电子化需求);3)传 统车油耗未来三年油耗水平每年降3・4%,往后每年降1・2%。结论:1) 21年考核要求过高,我们预计21年 电动化率6%+,电动车销量100万辆左右,未来三年复合增速近50%,即便如此,部分车企如大众、FCA、 标致雪铁龙等大概率难以达标将接受罚款,预计行业罚款金额超过50亿欧元。2) 25年油耗为临时目标,预 计当年电动车渗透率达到18%,销量300万辆左右;3) 30年电动车成熟,成为主流车型,预计电动化率 40%左右,电动车销量700万辆,当年可达到油耗考核要求。 ♦我们认为板块基本见底,估值和市值在历史底部,充分反映2季度及7月销量平淡的预期,而政策层面转向积极, 销量有望8月回暖,因此推荐逐步布局电池龙头(宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科);中游 材料优质龙头(璞泰来、星源材质、新宙邦、当升科技、天赐材料;恩捷股份、杉杉股份);核心零部件( 汇川技术、宏发股份、麦格米特);推荐股价处底部的优质上游资源钻和锂(天齐锂业,关注赣锋锂业) ♦风险提示:政策不及预期,板块投资增速不及预期,行业竞争加剧 欧盟碳排放政策历史:罚款为有效机制 ♦ 阶段一(1998~2008年):达成口头承诺,实施效果远低于预期 1998年第一次提出碳排放目标,从1998年的186g/km降至2008年的140g/km, 2012年降至120g/km。而到2007年时,平 均碳排放依旧高达160g/km,实施效果低于预期。 ♦ 阶段二(如08年~2019年):第一轮罚款政策试点,督促控制碳排放 2009年欧盟确定,2015年开始乘用车平均碳排放降至130克/公里以下,超额部分将交每克95欧元的罚款。实际上,2012年 欧盟新车平均碳排放132克/公里,2016年平均为116克/公里,减排效果明显。 ♦ 阶段三(2020—2030年):14年提出20/21年目标,19年确定2030年目标,电动化趋势确定 2014年欧盟要求,2020年欧盟范围内所销售的95%的新车平均碳排放须95g/km,至!)2021年100%的新车平均碳排放量需 满足该要求,超出碳排放标准的车辆将受到95欧元/g的罚款。 2019年4月欧盟正式通过新标,2030年欧盟境内新车平均碳排放量比2021年水平减少37.5%,货车同期减少31%。同时提 出“2025年欧盟境内新型汽车碳排放量比2021年减少15%,货车同期减少15%”的临时目标。 图欧盟规定车企平均碳排放标准 碳排放量目标 >160 g/km 2012T5年为过渡期: 1、12年65%车辆要满足要求,13年75%, 14 年80%, 2015-19年 100%。 2020-21年为过渡期: 1、2020年95%车辆计算平均满足95g/km的要 求,2021年100%的车需满足。 2、核准计算时,2020年计为2辆,21年计为 1.67辆,22年计1.33辆,23年计1辆。 130 g/kin 95 g/km 80.8 g/km 第一轮 第二轮 第三轮 59.4 g/kin 2008 2012 2015 O »■ 2020 2021 2025 -c 2030 年份 各国排放目标对比:欧盟最严 ♦ 2021年欧盟考核标准为95g/km,折合国标为3.8L/km,而2020年中国考核标准为5L/km,日本考核标准为 4.9L/km ,美国为5.4L/km0较2015年,年均下降幅度为5.1%/6.2%/4・0%/3・6% ♦ 2025年欧盟考核标准为81g/km,折合国标为3.2L/km,而2020年中国考核标准为4L/km,美国为5.4L/km,日 本标准在制定中。较2021/2020年,年均下降幅度为4.2%/4.4%/0% Ps.目前特朗普为了放宽排放标准,冻结2020年及之后的联邦燃油效率标准,故美国对应的降幅为0。 ♦ 2030年欧盟考核标准为59.4g/km,折合国标为2.4L/km,而其他国家标准还未制定。 图各国排放标准对比 国家 2015 原始 2020/2021 2025 对应国标 L/IOOkm 法 | 雕 对应国标 L/100km 对应国除 L/IOOkm 测试方法 欧盟 130 g/km 5.2 95 g/km 3.8 WLTP 81 g/km 3.2 WLTP 美国(联邦) 352 mpg 6.5 43.7 mpg 5.4 FTP75+SFTP 十 HWFET 43.7 mpg 5.4 FTP75+SFTP + HWFET 日本 16.8 km/L 6 20.3 km/L 4.9 WLTP — — — 中国 6.9L/100km 6.9 5L/100km 5 WLTP+RDE 4L/100km 4 WLTP+RDE ♦ 17、18年新增乘用车碳排放连续2年微增:18年乘用车平均碳排放120.4g/km,同比增2g/km;货车碳排 放首次增长,为158.1g/km,同比增2g/km ♦汽油车占比提升,特别是SUV占比提升所致:更清洁的柴油车占比下滑9pct至36%,而汽油车占比提升至 60%;乘用车中30%为SUV (排放量平均高13g/km);电动车占比仍较低为2%
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