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2019欧洲碳排放专题研究报告
2019年7月29日
摘要
♦欧洲碳排放考核最严：2020年欧盟范围内所销售的95%的新车平均碳排放须95g/km,到2021年100%的新 车平均碳排放量需满足该要求，超出碳排放标准的车辆将受到95欧元/g的罚款。2025年，欧盟境内新车平均 碳排放量比2021年水平减少15% ,即达到81g； 2030年欧盟境内新车平均碳排放量比2021年水平减少 37.5%,即达至U59.4g/km。而2018年欧洲乘用车平均碳排放量连续两年上升至120.4g/km,这意味着18- 21年平均碳排放年均下降7.6%, 21-25年年均下降4%； 25-30年年均下降6%。开且18年9月工况测试标准 发更为WLTP,使得油耗考核难度提升15・25%。
♦减排短期靠48v,长期电动化为大趋势：欧洲车企减排途径依靠柴油车+小排量车+提高发动机效率，柴油车较汽 油车排放低2%左右，在大众排放门事件后，份额从50%+下滑至36%,日系车企将在19-20年停止柴油车销售柴 油车份额将进一步下滑•。小型车在汽油车中份额超过70%,但由于利润薄，难以承受减排改进带来的成本上升。 短期48V系统是欧洲几大车企目前主推减排方式，在原先12V的基础上增加一套48V系统，成本高5000T000 元，但较燃油车可减排目前车型以中高端为主。长期靠电动化，各大电动化平台20年将投放
♦我们测算，在油耗考核压力下，预计欧洲21年电动化6%+,销量达到100万辆，年复合增50%； 25年电动 化18%； 30年达到40%,当年销量700万辆左右。假设：1）欧洲整体车辆需求每年增0.5%・1%； 2）混动 （48、HV）未来三年渗透率大幅提升至25・30%,长期比重提高至50% （减排及车辆电子化需求）；3）传 统车油耗未来三年油耗水平每年降3・4%,往后每年降1・2%。结论：1） 21年考核要求过高，我们预计21年 电动化率6%+,电动车销量100万辆左右，未来三年复合增速近50%,即便如此，部分车企如大众、FCA、 标致雪铁龙等大概率难以达标将接受罚款，预计行业罚款金额超过50亿欧元。2） 25年油耗为临时目标，预 计当年电动车渗透率达到18%,销量300万辆左右；3） 30年电动车成熟，成为主流车型，预计电动化率 40%左右，电动车销量700万辆，当年可达到油耗考核要求。
♦我们认为板块基本见底，估值和市值在历史底部，充分反映2季度及7月销量平淡的预期，而政策层面转向积极， 销量有望8月回暖，因此推荐逐步布局电池龙头（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科）；中游 材料优质龙头（璞泰来、星源材质、新宙邦、当升科技、天赐材料；恩捷股份、杉杉股份）；核心零部件（ 汇川技术、宏发股份、麦格米特）；推荐股价处底部的优质上游资源钻和锂（天齐锂业，关注赣锋锂业）
♦风险提示：政策不及预期，板块投资增速不及预期，行业竞争加剧
欧盟碳排放政策历史：罚款为有效机制
♦ 阶段一（1998~2008年）：达成口头承诺，实施效果远低于预期
1998年第一次提出碳排放目标，从1998年的186g/km降至2008年的140g/km, 2012年降至120g/km。而到2007年时，平 均碳排放依旧高达160g/km,实施效果低于预期。
♦ 阶段二（如08年~2019年）：第一轮罚款政策试点，督促控制碳排放
2009年欧盟确定，2015年开始乘用车平均碳排放降至130克/公里以下，超额部分将交每克95欧元的罚款。实际上，2012年 欧盟新车平均碳排放132克/公里，2016年平均为116克/公里，减排效果明显。
♦ 阶段三（2020—2030年）：14年提出20/21年目标，19年确定2030年目标，电动化趋势确定
2014年欧盟要求，2020年欧盟范围内所销售的95%的新车平均碳排放须95g/km,至！）2021年100%的新车平均碳排放量需 满足该要求，超出碳排放标准的车辆将受到95欧元/g的罚款。
2019年4月欧盟正式通过新标，2030年欧盟境内新车平均碳排放量比2021年水平减少37.5%,货车同期减少31%。同时提 出“2025年欧盟境内新型汽车碳排放量比2021年减少15%,货车同期减少15%”的临时目标。
图欧盟规定车企平均碳排放标准
碳排放量目标
>160 g/km
2012T5年为过渡期：
1、12年65%车辆要满足要求，13年75%, 14 年80%, 2015-19年 100%。
2020-21年为过渡期：
1、2020年95%车辆计算平均满足95g/km的要 求，2021年100%的车需满足。
2、核准计算时，2020年计为2辆,21年计为
1.67辆，22年计1.33辆，23年计1辆。

130 g/kin
95 g/km
80.8 g/km
第一轮
第二轮
第三轮
59.4 g/kin
2008 2012 2015
O »■
2020 2021
2025
-c
2030
年份

各国排放目标对比：欧盟最严
♦ 2021年欧盟考核标准为95g/km,折合国标为3.8L/km,而2020年中国考核标准为5L/km,日本考核标准为 4.9L/km ,美国为5.4L/km0较2015年，年均下降幅度为5.1%/6.2%/4・0%/3・6%
♦ 2025年欧盟考核标准为81g/km,折合国标为3.2L/km,而2020年中国考核标准为4L/km,美国为5.4L/km,日 本标准在制定中。较2021/2020年，年均下降幅度为4.2%/4.4%/0%
Ps.目前特朗普为了放宽排放标准，冻结2020年及之后的联邦燃油效率标准，故美国对应的降幅为0。
♦ 2030年欧盟考核标准为59.4g/km,折合国标为2.4L/km,而其他国家标准还未制定。
图各国排放标准对比
国家
2015
原始
2020/2021
2025 对应国标 L/IOOkm
法 |
雕
对应国标 L/100km
对应国除
L/IOOkm
测试方法

欧盟
130 g/km
5.2
95 g/km
3.8
WLTP
81 g/km
3.2
WLTP
美国（联邦）
352 mpg
6.5
43.7 mpg
5.4
FTP75+SFTP 十 HWFET
43.7 mpg
5.4
FTP75+SFTP

+ HWFET
日本
16.8 km/L
6
20.3 km/L
4.9
WLTP
—
—
—
中国
6.9L/100km
6.9
5L/100km
5
WLTP+RDE
4L/100km
4
WLTP+RDE

♦ 17、18年新增乘用车碳排放连续2年微增：18年乘用车平均碳排放120.4g/km,同比增2g/km；货车碳排 放首次增长，为158.1g/km,同比增2g/km
♦汽油车占比提升，特别是SUV占比提升所致：更清洁的柴油车占比下滑9pct至36%,而汽油车占比提升至 60%；乘用车中30%为SUV （排放量平均高13g/km）；电动车占比仍较低为2%