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证券投资基金和运作绩效评价一、 基金概况华夏领先股票型证券投资基金（001042）成立于2015年5月15日。基金管理人是华夏基金管理有限公司，以工商银行为基金托管人。截止至2016年09月30日基金总份额达2.3878亿份，是开放式股票型基金。现任基金经理由林峰担任。林峰先生，复旦大学经济学硕士。曾任西部证券投资经理,中国人民保险公司投资管理部、中国人保资产管理股份有限公司投资经理,中国人寿资产管理有限公司投资经理等。2013年7月加入华夏基金管理有限公司,曾任投资研究部研究员、兴和证券投资基金基金经理(2014年3月17日至2014年5月29日期间)等,现任股票投资部高级副总裁,华夏兴和混合型证券投资基金基金经理(2014年5月30日起任职)。二、 投资策略1、资产配置策略 本基金通过对宏观经济环境、政策形势、证券市场走势的综合分析,主动判断市场时机,进行积极的资产配置,合理确定基金在股票、债券等各类资产类别上的投资比例,并随着各类资产风险收益特征的相对变化,适时进行动态调整。 2、股票投资策略 在经济发展过程中,具有领先优势的企业是主要的受益者。本基金股票投资将重点关注具有较强竞争优势和增长潜力且估值合理的领先企业,更好地分享中国经济快速发展的成果。 (1)领先企业 领先企业的评价标准主要包括: 经营领先:企业所在行业为经济发展过程中具有可持续增长前景的行业;企业的行业地位突出,在行业内具有一定的代表性;企业主营业务鲜明且具备核心竞争力;企业在资源、技术、品牌、效率、业务等方面具有竞争对手在较长的时间内难以模仿的独特优势;企业富有创新精神及较强的研发能力,能够不断地向市场提供新型的产品与服务,为企业的持续增长提供动力等。 市场领先:企业的产品及服务在市场上处于领先地位,具有较高的市场占有率和先发优势;企业在生产销售过程中与供应商和购买商之间保持着较为稳定的供需合作关系;企业具有较强的推广能力和市场拓展能力;企业具有较高的品牌知名度,客户忠诚度较高等。 治理领先:企业具有完善的治理结构,能够实现有效治理;企业管理团队稳定,具有丰富的经验和进取精神、具备较强团队组织建设能力;企业内部控制制度完善,运作规范;具有良好的企业文化、有效的激励约束机制;注重公众股东利益和投资人关系,信息披露及时规范等。 战略领先:企业具有明确、合理的战略发展规划以及清晰、有效的经营策略、战略执行力较强;企业具有运作良好的经营机制,经营稳健等。 财务领先:企业盈利能力较强,营业收入和利润高于行业平均水平,且具有良好的增长潜力;企业财务稳健,偿债能力、周转能力良好等。 (2)估值分析 基金将在领先企业分析的基础上,结合对企业股票估值水平的分析,精选具有领先优势且估值合理的公司。 估值分析主要采用市盈率、市净率等指标,通过企业与同行业估值水平的比较,企业当期与历史估值水平的比较、以及企业未来估值水平的预期,分析企业股票估值是否合理、是否具有估值吸引力。 3、债券投资策略 结合对未来市场利率预期运用久期调整策略、收益率曲线配置策略、债券类属配置策略、利差轮动策略等多种积极管理策略,通过严谨的研究发现价值被低估的债券和市场投资机会,构建收益稳定、流动性良好的债券组合。 4、中小企业私募债券投资策略 在严格控制风险的前提下,通过严谨的研究,综合考虑中小企业私募债券的安全性、收益性和流动性等特征,并与其他投资品种进行对比后,选择具有相对优势的类属和个券进行投资。同时,通过期限和品种的分散投资降低基金投资中小企业私募债券的信用风险、利率风险和流动性风险。 5、权证投资策略 本基金将在严格控制风险的前提下,主动进行权证投资。基金权证投资将以价值分析为基础,在采用数量化模型分析其合理定价的基础上,把握市场的短期波动,进行积极操作,追求在风险可控的前提下实现稳健的超额收益。 6、资产支持证券投资策略 通过对资产支持证券的发行条款、支持资产的构成及质量等基本面研究,结合相关定价模型评估其内在价值,谨慎参与资产支持证券投资。 7、股指期货投资策略 本基金将在风险可控的前提下,本着谨慎原则,适度参与股指期货投资。通过对现货市场和期货市场运行趋势的研究,结合基金股票组合的实际情况及对股指期货的估值水平、基差水平、流动性等因素的分析,选择合适的期货合约构建相应的头寸,以调整投资组合的风险暴露,降低系统性风险。基金还将利用股指期货作为组合流动性管理工具,降低现货市场流动性不足导致的冲击成本过高的风险,提高基金的建仓或变现效率。 8、国债期货投资策略 本基金投资国债期货,将根据风险管理的原则,充分考虑国债期货的流动性和风险收益特征,在风险可控的前提下,适度参与国债期货投资。 本基金在证监会允许的范围内适度投资权证,权证投资策略主要从价值投资的角度出发,将权证作为套利和锁定风险的工具,采用如下策略进行权证投资: (1)套利投资策略 在权证和标的股票之间出现套利机会时,对权证进行套利投资。 (2)风险锁定策略 根据认沽权证和标的股票之间的价差,在投资标的股票的时候,同时投资认沽权证,锁定投资风险。 (3)股票替代策略 在价值投资的基础上,根据权证的溢价率和隐含波动率等指标,寻找溢价率低(甚至折价)的权证,利用权证替代股票,以期降低风险或提高潜在收益。 由于权证市场的高波动性,本基金在投资权证时还需要重点考察权证的流动性风险,寻找流动性与基金投资规模相匹配的、成交活跃的权证进行适量配置。投资目标分析：通过研究股票市场和债券市场的估值水平和价格波动,调整股票、固定收益资产的投资比例,优先投资于沪深300指数的成份股和备选成份股中权重较大、基本面较好、流动性较高、价值相对低估的上市公司以及收益率相对较高的固定收益类品种,适当配置部分具备核心优势和高成长性的中小企业,兼顾资本利得和当期利息收益,谋求基金资产的长期稳定增值。2014年上半年A股整体指数下跌明显，上证综合指数上半年下跌3.14%，沪8深300指数下跌6.01%，中小板指数下跌3.07%，而创业板指大涨8.53%。创业板表现明显好于沪深300指数。整体上半年表现比较好的行业是计算机、通信和传媒；表现较差的行业是食品饮料、非银金融和采掘。在上半年末期，由于新股上市，次新股、参股新股的个股和新股表现突出，出现大幅度上涨，加之近期经济数据有所回暖，带动整体市场情绪回暖。回顾整个上半年，本基金一直坚持成长+主题的投资策略，在配置了能够保持持续增长的成长股的前提下，积极参与一些有一定持续性的主题性投资机会。三、各类资产投资组合分析2013年下半年至2014上半年中海蓝筹灵活基金不同时期在各类资产上的投资比例如下图表1至表4所示表12013年第三季度净资产（ 1.32亿）资产配置金额(元)占基金净资产的比例(%)股票8982600068.05%债券2651880020.09%现金2538360019.23%表22013年第四季度净资产（1.24亿）资产配置金额(元)占基金净资产的比例(%)股票8310480067.02%债券2928880023.62%现金112344009.06%表32014年第一季度净资产（1.87亿）资产配置金额(元)占基金净资产的比例(%)股票11539770061.71%债券3811060020.38%现金3476330018.59%表42014年第二季度净资产（2.45亿）资产配置金额(元)占基金净资产的比例(%)股票18470550075.39%债券5054350020.63%现金30870001.26%虽然基金投资策略里没有硬性规定不同种类资产的投资上下限，但由上述4张表中我们可以判断出该基金股票投资比例约占6075之间，债券占2025，现金占120左右。由于该基金设定为中等风险的品种，其长期平均的预期收益和风险高于债券基金，低于股票基金，所以股票投资与债券投资的比例还是比较适中的，接近3：1的股票债券投资比很大程度上很容易迎合许多投资者追求收益的偏好。众所周知金融资产往往存在风险与收益同比例变化的情况，股票比例占大表明了其谋求比债券更高收益的想法，而一定比例的债券则是风险控制的手段。在证券市场上风险最小化与收益最大化这是个永恒不变的矛盾，基金组合所带来的风险与收益的最优化模式是许多投资者进行基金投资的主要因素，所以中海蓝筹灵活基金最近一年不同资产投资比例还是比较符合既定的投资策略和目标的。因为股票投资占基金投资比例的三分之二以上，所以对于A股市场的把握和个股分析走势判断乃至相关行业形势都要有相当大的了解和掌握程度，持仓股票的选择就尤为重要。当前中海蓝筹灵活基金持股前10的股票如表5所示。表5序号股票名称股票代码股票数量（股）股票市值占净值比例1浙江龙盛60035273620011889630.004.852海南橡胶60111815198009331572.003.803厦门港务00090512195209134204.803.724建发股份60015316723019114040.453.715立讯精密0024752289987506554.443.066中金岭南00006010202006937360.002.837奥飞动漫0022921828006708760.002.738比亚迪0025941392036610750.472.699全通教育300359892006362636.002.5910上汽集团6001043985726098151.602.49基金持股比例中浙江龙盛居首，今年上半年浙江龙盛整体走势先升后降，鉴于3季度染料需求的超预期下滑，调低了给公司公司14年的业绩预测，但染料行业未来在环保趋严、龙头企业对中间体、专利的控制格局下，染料的价格和盈利能力将维持稳定，目前股价对应的PE为7倍，预计公司2014/2015年分别实现净利27亿元，31亿元。低廉的股价也一定程度上对风险损失有一定的控制。市场总体的看好使建设银行股价在未来有很好的成长上升空间。下面是龙盛前4个季度的财务数据情况，可以看出虽然受整体经济形势拖累，但依旧还是在稳定发展中，其经营状况和资产收益率有不小的提升。表6最新季度财务指标指标(单位:元)14第二季度14第一季度13第四季度13第三季度每股收益0.55000.45970.28930.2434销售净利率(%)20.2217.0113.6410.09净资产收益率8.117.104.794.25每股经营现金流量(元)0.67360.16160.3009-0.1660主营收入同比增长(%)16.1611.7285.63108.93净利润同比增长(%)164.75204.8014.86103.69主营收入环比增长(%)0.6628.41-10.560.47净利润环比增长(%)19.6560.1320.9314.26处于第二位的是海南橡胶，在2014年第一季度其净资产收益率、销售净利率、每股收益分别为0.08、0.37、0.19元，第二季度为-0.04%、-0.13%、-0.09元。由于量增价降，净利润下滑明显，天胶价格下跌也导致业绩大幅下滑，但考虑今年业绩对应价格低谷，未来涨价空间较大，公司业绩弹性高而且公司及大股东拥有大量土地、林地未来隐含增值潜力大，预计公司13-15年营业收入117.8/150.5/167.2亿元，净利润分别为3.95/6.22/7.88亿元，每股收益0.10/0.16/0.20元。位于第三位是厦门港务，14年第二季度与第一季度相比每股收益和净资产收益率，但与13年相比其经营业绩下跌明显，伴随国内外经济触底回升、厦门地区旅游会展业增长恢复厦门空港航空主业和非航业务仍将保持稳步快速增长。T4在14年下半年注入上市公司，预测公司2014-2016年EPS为1.60、1.54、1.73元 。从总体看，在以大盘蓝筹为主的基础上，也兼顾到成长类个股的投资机会，股票的选择风格相对均衡。在市场风格转换不定的当下，可准确把握市场风格的转换，可攻可守。在该基金投资中，投资比例占前5位的行业如下图表7所示表7中海蓝筹灵活基金投资行业行业投资持仓市值(万元)占净资产比例(%)制造业11,016.0344.90交通运输、仓储和邮政业1,813.267.39批发和零售业1,348.815.50农、林、牧、渔业933.163.80采矿业857.283.49居首的制造业中，国家统计局9.27日发布：今年前8个月，全国规模以上工业企业实现利润总额超过38330亿元，同比增长10%，增速比1-7月份回落1.7个百分点，汽车制造业等行业出现年内首次负增长。受工业生产、销售增速放缓影响成本、费用由降转升，导致投资收益增速下降。预计未来制造业同比下滑趋势将会趋稳。在工业制造业方面，我国正在进入经济转型过程中，传统工业比重虽然下降，但新型工业的发展带来了机遇。其次是交通运输、仓储和邮政业，由于前期海运需求复苏、海运上升为国家战略影响下的补涨。板块继续跑赢大盘,航空板块涨幅居前:上周,交通运输行业指数涨幅为2.1%,跑赢沪深300 指数2.5 个百分点。此外根据中国仓储行业发展报告（2014）显示，到2013年底，全国仓储企业2.44万家，从业人员71万人，国内物流发展速度明显提高。2013年底，全国仓储企业2.44万家，比同期增加7%；从业人员71万人，同比增长8.4%；行业资产总额1.7万亿元，同比增长11.8%。全国营业性通用仓库面积8.6亿平方米，比上年增长23%。对中国仓储业来说，机遇与挑战并存。由于仓储服务大部分领域全面对外开放，市场准入方面的障碍已经不再存在，大量外资进入中国仓储领域，独资企业林立。未来仓储业将进入一个高速发展期，且在设施建设、业务发展、经营管理三个方面继续突破，仓储业的固定资产投资与业务规模将会继续大幅增长，仓储企业的经济效益将随增值服务的发展逐年提高。在邮政业中新兴的快递服务，在整个“十一五”期间，面对金融危机带来的困难局面，还能每年以30%以上的高速发展，表现出了强劲的发展势头，可以说快递服务是个前景无限的朝阳产业。四、基金运作绩效中海蓝筹灵活基金近3个月的单位资产净值、周投资收益率和上证综指周变化律如表8所示表8时间单位净值(元)周投资收益率上证综指周变化率()2014-7-41.0352014-7-111.027-0.78%-0.60%2014-7-181.024-0.29%0.59%2014-7-251.0563.08%3.23%2014-8-11.0751.78%2.72%2014-8-81.072-0.28%0.42%2014-8-151.1194.29%1.46%2014-8-221.141.86%0.63%2014-8-291.094-4.12%-1.06%2014-9-51.1353.68%4.81%2014-9-121.1471.05%0.24%2014-9-191.144-0.26%-0.11%2014-9-261.1742.59%0.78%2014-9-301.168-0.51%0.69%2014-10-91.1720.34%0.45%从上表中比较基金周投资收益率与上证综指变化律，可以看到该基金基本与大盘走势一致，多数情况下大盘下跌时基金的损失略大于大盘下跌率，而大盘盈利时基金盈利也高于大盘。直观上看该基金风险大于大盘，和所持股票密切相关，也基本达到了预期的投资目标。晨星评级（三年）对中海蓝筹灵活基金评级为五星。说明该基金风险调整后收益率较高，表现优秀。这里与同类也几乎同时发行的基金银河稳健做比较：表9收益与风险中海蓝筹灵活中邮中小盘配置最近一周增长率-0.49%2.61%最近一月增长率1.75%8.97%最近一季增长率13.88%20.69%最近一年增长率17.97%36.33%今年以来增长率26.26%37.03%成立以来增长率106.19%33.60%可以看到，与当前同类基金中表现最优者相比，中海蓝筹灵活基金的收益并没有太大的差距，值得一提的是中海蓝筹灵活成立以来的增长率远高于该同类基金，表明其潜力还是巨大的。回归分析:表10回归数据与方差分析回归统计Multiple R0.751254041R Square0.564382635Adjusted R Square0.528081187标准误差0.015122968观测值14方差分析dfSSMSFSignificance F回归分析10.00355570.00355615.547110.001952362残差120.00274440.000229总计130.0063001表11误差分析Coefficients标准误差t StatP-valueLower 95%Upper 95%Intercept-0.0017827130.0048629-0.366590.720304-0.0123780830.008812657X Variable 11.0482053870.26584073.9429830.0019520.4689881751.627422599图1线性拟合图图2残差图预测：Y = 1.0482X- 0.0018R = 1,很有效假设a=0，b=0，进行双侧检验t检验：查t分布表95置信区间中常数项t-0.36659，一次项t3.942983查表，当t12的时候（14项数据2）95置信区间时1.782对于假设a=0，因为常数项临界值1.782，所以拒绝原假设b=0即上证综指周变化率x对周投资收益率y有显著影响