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金力永磁研究报告-全球钕铁硼永磁龙头新能源浪潮下持续成长

金力永磁研究报告-全球钕铁硼永磁龙头新能源浪潮下持续成长

1.钕铁硼永磁龙头，乘新能源东风快速成长
1.1深耕钕铁硼永磁材料，合作头部客户
深耕稀土永磁材料十余年，成就钕铁硼永磁材料龙头。
1）产品：公司主营的钕铁硼永磁材料为第三代高性能稀土永磁材料，在剩磁、矫顽力和最大磁能积方面性能更强，是清洁能源和节能环保领域的核心材料，有助于降低各类电机的耗电量，节能效果显著。据Frost&Sulliven数据，2020年公司高性能永磁材料市占率全球第一（14.5%），晶界渗透稀土永磁材料市占率全球第一（21.3%）。
2）技术领先，产品牌号齐全：公司具备全产品生产能力，具体涵盖产品研究与开发、模具开发与制造、坯料生产、成品加工、表面处理等各环节，同时还自主掌握毛坯生产和晶界渗透技术等行业领先技术，可长期稳定地给客户供应高性价比的高性能稀土永磁体，目前已研发并批量供应N58、56M、56H、56SH、54UH、50EH、45AH、38VH等牌号产品。
3）应用领域及客户：公司产品广泛应用于新能源汽车、节能变频空调、风电发电、节能电梯、3C等领域，并与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定的合作关系。据公司2021年年报，新能源汽车：2021年全球十大新能源汽车生产商中的八家使用公司产品生产驱动电机，2020年市占率约为13.9%，全球第二；节能变频空调：公司与全球变频空调压缩机前五大企业保持多年友好合作关系，2020年市占率约为31.5%，全球第一；风力发电：全球前五大风电整机厂商中的四家均为公司客户，2020年市占率约为40.3%，全球第一；节能电梯：公司是通力、上海三菱电梯等顶尖电梯制造商的重要磁钢供应商。同时，公司积极布局3C、工业节能电机、轨道交通等领域，并陆续成功进入博世力士乐等各领域顶尖客户的供应体系，具有较为领先的市场地位。

发展历程：2008年，金力永磁在赣州开发区注册成立，经过近一年的研发试产后于2009年9月正式投产。公司专注于稀土永磁材料行业，潜心研发下游对口产品，分别在2010年、2011年、2012年进入风力发电、节能变频空调和汽车领域，稳步构建业务与营收中的三大板块。2014年，公司成立全资子公司金力永磁（香港），着手布局日本、欧洲、美国等海外业务。2018年9月深交所上市，2020年公司进一步扩大产能，开始建设包头基地8000吨高性能稀土磁材项目，并于2021年底完成工程竣工验收，项目达产后公司高性能稀土永磁材料毛坯产能将提高至23000吨/年。2022年1月14日，公司在H股上市，成为稀土永磁行业第一家“A+H”上市公司。
1.2股权绑定上下游，股权激励彰显发展信心
公司股权结构稳定。公司控股股东为江西瑞德创业投资有限公司，持股比例为28.9%。公司实控人蔡报贵、胡志滨、李忻农分别持有瑞德创投40%、30%、30%的出资额，且为一致行动人。除此之外，由蔡报贵、胡志滨、李忻农等三人分别全资成立格硕投资、欣盛投资持有金力永磁 2.64%、1.76%的股份。引入上下游股权绑定，高效整合产业链资源。2009年2月，公司为确保发展战略和经营目标的实现，分别与稀土开采领域龙头赣州稀土矿业、风电领域龙头金风科技签署股权转让协议，实现上下游企业股权绑定。后经数次转让、转售，截至目前，赣州稀土集团为公司原材料重要供应商，持有公司股份5.16%；金风投资为公司主要客户金风科技全资子公司，持有公司股份7.02%。

拟收购磁材回收企业银海新材，进一步降低生产成本。公司始终坚持回收再利用生产过程中产生的磁泥废料，据公司公告，2021年公司使用回收稀土金属（镨钕、镝、铽）的比例达到24.25%，不仅有效降低生产成本，也能满足客户ESG要求，保护稀土资源。公司拟收购银海新材51%股份，并于2022年7月5日签署收购意向书。银海新材是专业从事稀土抛光粉、磁性材料等废弃物料综合回收利用生产加工企业，主要生产产品包括氧化镨钕、氧化镝、氧化铽、氧化钆等稀土氧化物。本次收购将进一步助力公司完成对于钕铁硼永磁材料生产过程中产生的磁泥废料、向客户收集的废旧钕铁硼稀土永磁材料进行稀土元素的提取及回收再利用，降低生产成本。墨西哥投资建设废旧磁钢综合利用项目。2022年9月公司发布公告，拟通过全资子公司金力香港科技在墨西哥新设公司投资建设“废旧磁钢综合利用项目”，项目达产后形成年处理5000吨废旧磁钢综合利用及配套年产3000吨高端磁材产品的生产能力，项目建设期为3年。
拟收购信阳圆创与苏州圆格的股权，进军3C磁材领域。2022年7月6日，公司宣布收购信阳圆创46%股权、苏州圆格51%股权，有助于提升公司3C磁材的研发生产能力，延伸公司在3C磁组件领域的产品布局。股权激励核心骨干，彰显发展信心。2020年，公司推出限制性股票激励计划，面向公司董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员共222人，拟授予限制性股票825万股，占截至2020年6月30日公司总股本的2%。其中业绩考核目标为，2020/2021/2022年净利润较2019年净利润（1.6亿元）增长不低于30%/60%/90%，即2020/2021/2022年净利润不低于2.0/2.5/3.0亿元，2020/2021年公司实现净利润2.4/4.5亿元，远超考核目标。
1.3电动车、空调、风电三大板块驱动业绩增长
2022H1营业收入、归母净利润实现高速增长。2021年公司实现营收40.8亿元，同比增长68.8%，归母净利润4.5亿元，同比增长85.3%，主要系新能源领域营收增长迅速，高端产品占比提升。2022H1实现营收33.0亿元，同比增长82.6%；归母净利润4.6亿元，同比增长110.5%。

新能源车成为最主要的收入来源。公司营业收入主要来自于节能变频空调、新能源汽车及汽车零部件、风电领域三大板块，公司创立初期主要收入来自于风电领域（2013年营收占比为74.8%），随后公司积极开拓节能变频空调、新能源汽车领域客户，新能源车板块已成为公司最大的收入来源，2022H1新能源汽车领域实现收入10.6亿元 （yoy+233.8% ），占比提升至32.0%，节能变频空调领域实现收入9.8亿元 （yoy+26.7%），占比为29.8%，风电领域实现收入5.5亿元（yoy+13.0%），占比为16.7%。
多措并举共同控费，毛利率、净利率行业领先。2022年上半年公司毛利率为20.5%，同比下降4.1pct，净利率为14.0%，同比提升1.85pct。公司多措并举，保持毛利率及净利率始终保持行业领先水平：一方面，由于稀土原材料价格占总成本的比重超70%，公司在做好库存储备及管理的同时，不断改进产品配方，运用自主研发的晶界渗透技术，在保持最终产品性能不变的同时有效降低配方中的重稀土的使用量；另一方面，公司严格把关及控制产品生产工序，不断提高生产效率与产品合格率，目前毛坯到成品的总体成材率保持在70%~75%。同时，公司控费合理，将销售、管理、财务等费用保持在合理区间，从而实现较高的毛利率与净利率。

2.新能源驱动需求快速增长，头部企业积极扩产
2.1钕铁硼永磁性能优异
磁性材料是金属功能材料重要分支，下游应用领域广泛。1）含义：磁性材料又称磁性功能材料，通常指具有铁磁性或亚铁磁性和实际应用价值的磁有序材料，与其他材料的根本区别在于对外加磁场的敏感响应性；2）功能：磁性材料具有转换、传递、处理、存储信息和能量等功能；3）应用领域：主要应用在电声、能源、医疗卫生、信息技术、军事、家用电器、汽车、自动控制等领域，未来需求范围将进一步扩大。磁性材料分为软磁、永磁和功能性材料，高矫顽力特性的永磁材料主要用于电机、继电器等设备。按照磁化后去磁的难易程度，磁材可分为软磁材料、永磁材料和功能磁性材料三种类型，一般将内禀矫顽力大于0.8kA/m的材料称为永磁材料，将内禀矫顽力小于0.8kA/m的材料称为软磁材料。
1）软磁材料：具有低矫顽力、高磁导率、高饱和磁通密度和低功率损耗的特性，易于磁化和退磁，根据材料的电阻率的不同分为铁氧体软磁、金属软磁和其他软磁材料，广泛应用于风电、计算机、电子、通信、军事、新能源汽车及充电桩等领域的电感、电子变压器传感器等设备。2）永磁材料：又叫硬磁材料，指一旦磁化并产生自身持久磁场的材料，具有高矫顽力不易退磁的优点，使仪器仪表、电声电机、磁选磁化等设备的小型化、轻量化、薄型化成为可能，同时永磁材料使器械和设备结构简单，降低制造成本和维修保养成本。永磁材料根据元素构成成分的不同，分为金属永磁、铁氧体永磁和稀土永磁材料，主要用于制作电机、继电器等设备，广泛应用于计算机、电子、仪器仪表、新能源汽车、人工智能、家用电器等行业。3）功能性磁材料：主要包含磁致伸缩材料、磁记录材料、磁电阻材料、磁泡材料、磁光材料以及磁性薄膜材料等。

稀土永磁材料处于产业链中游。稀土产业链包括上游开采冶炼、中游精深加工、下游终端应用三大环节。上游冶炼加工行业发展形成分化，目前仍处于行业整合阶段，原材料价格波动，对产业链整体价格影响大，下游应用范围广，主要应用于新能源汽车、风力发电、节能变频空调、节能电梯及智能机器人等。
钕铁硼材料是第三代稀土永磁材料，磁性能和生产成本具备优势。稀土永磁材料是指稀土金属和过渡族金属形成的合金经过一定的工艺制成的永磁材料，在战略性新兴产业中应用量较大。自1960年左右研发以来，稀土永磁材料经历了50多年的发展，目前已经发展到第四代产品，第一代和第二代稀土永磁是分别以金属间化合物SmCo5和Sm2Co17为基体的钐钴永磁材料，第三代为钕铁硼永磁材料，第四代是稀土铁氮（ReFe-N系）和稀土铁碳（Re-Fe-C系），但第四代技术仍处于起步初期，目前尚未规模化生产。因其高磁晶各向异性和高饱和磁化强度，稀土永磁是目前磁性能最优越的材料，其中，以金属间化合物Nd2Fe14B为基础的钕铁硼永磁材料具有极高的磁能积和矫顽力，是现代工业和电子技术中应用最广泛的一类稀土永磁体。
烧结钕铁硼是综合性能最好、成本效益最高的磁体。钕铁硼材料视生产工艺不同，分为烧结钕铁硼永磁材料、粘结钕铁硼永磁材料和热压永磁材料。1）烧结钕铁硼：采用的是粉末冶金工艺，熔炼后的合金制成粉末并在磁场中压制成压坯，压坯在惰性气体或真空中烧结成型，是当前市面上综合性能最好、成本效益最高的磁体，产量占钕铁硼材料的95%左右，主要应用于汽车工业、工业电机、消费类电子、清洁能源、航空航天等，应用领域广泛。2）粘结钕铁硼：是用可塑性物质粘结剂与钕铁硼永磁粉末相混合制成磁性可塑性粒料，再通过各种可塑性材料的成型工艺而制成。粘结钕铁硼磁性能及机械强度低于烧结钕铁硼，用量较少，主要用于办公室自动化设备、电装机械、视听设备、仪器仪表和小型马达等磁性能要求相对较低或磁体形状特异的领域。3）热压钕铁硼：是通过热挤压、热变形工艺制成的磁性能较高的磁体，具有致密度高、取向度高、耐蚀性好、矫顽力高和近终成型等优点，但生产难度大、成本较高，应用领域仅局限于小微电机等领域。

衡量永磁材料性能的指标主要有剩磁、矫顽力、内禀矫顽力、最大磁能积，指标越高越好，其它的重要参数还包括最高工作温度、机械性能、抗腐蚀性能等。根据《烧结钕铁硼永磁材料》（GB/T13560-2017），按照矫顽力高低划分，烧结钕铁硼磁材分为低矫顽力（N ）、中等矫顽力（M ）、高矫顽力（H）、特高矫顽力（SH）、超高矫顽力 （UH）、极高矫顽力（EH）、至高矫顽力（TH）七大类。根据行业惯例，内禀矫顽力和最大磁能积之和大于60的烧结钕铁硼永磁材料，属于高性能钕铁硼永磁材料。
我国占全球高性能钕铁硼永磁材料消耗量六成以上，新能源车为主要下游领域。中国钕铁硼磁材行业市场竞争较为充分，是钕铁硼永磁材料的主要生产国和出口国，以中、低端产品为主，且中、低端产品产能过剩，高性能烧结钕铁硼永磁材料供需基本平衡。据弗若斯特沙利文数据，2015-2020年全球高性能钕铁硼材料消耗量由3.4万吨增至6.5万吨，cagr达13.7%，中国高性能钕铁硼材料消耗量由1.9万吨增至4.1万吨，cagr达15.8%，占全球高性能钕铁硼材料消耗量的比重由57%增至62%；2020年全球高性能钕铁硼材料主要应用在风力发电、新能源汽车、节能电梯、变频空调等领域，占比分别为19.8%、15.0%、14.6%、14.0%，其中新能源车将成为主要需求增长驱动力，预计2025年占比提升至29.1%。

2.2新能源汽车带动高性能钕铁硼磁材需求增长
高性能钕铁硼材料提高电机效率、节省能耗，低碳化趋势加速渗透，预计25年全球需求增至16.6万吨，22-25年复合增速为18.0%。高性能钕铁硼永磁材料主要用于风力发电、新能源汽车、节能变频空调、节能电梯、机器人及智能制造等高技术壁垒领域的电机、压缩器与传感器中，能够提高发动机功率密度，改善运行效率，节省能量损耗，低碳节能背景下，钕铁硼永磁材料渗透率有望持续提高。预计22-25年全球高性能钕铁硼材料需求量由10.1万吨增至达到16.6万吨，复合增速为18.0%，主要系新能源汽车领域需求高增，是最大的下游应用领域，预计22-25年需求占比由26%增至38%。
2.2.1 新能源车：长坡厚雪，电动化驱动需求高增
高性能钕铁硼主要应用于永磁同步电机，有效提高电机功率密度。新能源汽车主要包括混合动力汽车（HEV）和纯电动车（BEV），高性能钕铁硼永磁材料能提高电机功率密度并改善其运行效率，主要用于新能源汽车驱动电机、ABS（防抱死制动系统）、EPS （电子转向系统）及汽车零部件。驱动电机是新能源汽车的三大核心部件之一，目前市面产品主要包括永磁同步电机和三相交流异步电机两种，稀土永磁同步驱动电机可以大幅减轻电机重量、缩小电机尺寸、提高工作效率，具有转矩大、功率密度大、工作速域宽、可靠性高、结构简单等特点，目前已覆盖新能源汽车领域所有主流厂商，据GGII，2019年 新能源用永磁同步电机占比达96.51%。
预计2025年全球新能源汽车高性能钕铁硼需求达6.3万吨，22E-25E复合增速34%。假设新能源汽车驱动电机单车高性能钕铁硼材料用量为2.5kg，预计2022-2025年全球新能源车驱动电机钕铁硼需求量由2.6万吨增至6.3万吨，CAGR达34%。
2.2.2风电：需求旺盛，永磁机型渗透率提升
风电平价时代来临，需求增长。风电企业联合发布《风能北京宣言》，大力发展风电，“十四五期间”全国风电年新增装机量需达到50GW，总新增装机量在280-300GW左右。2021年10月国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，指出到2030年风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。据GWEC和GWEA数据，2016-2021年全球风力发电机新增装机容量从54.9GW增加至93.6GW，年均复合增长率11.3%，中国风力发电新增装机容量从23.4GW增加至47.6GW，年均复合增长率为15.3%。

永磁发电机具有结构简单、发电效率高、运行与维护成本低等优点，渗透率有望提升。风电机组的发电机类型主要为双馈异步发电机、永磁直驱发电机和永磁半直驱电机（混合动力）。与双馈异步风机相比，永磁直驱、半直驱电机具有结构简单、运行与维护成本低、使用寿命长、并网性能良好、发电效率高的优点，风机大型化趋势下渗透率有望提升。
预计2025年全球风力发电机高性能钕铁硼需求达2.5万吨，22E-25E复合增速15%。假设永磁发电机高性能钕铁硼材料单位用量为660吨/GW，伴随风机大型化，未来直驱/半直驱风机渗透率逐渐提升。预计2022-2025年全球永磁风机领域钕铁硼需求量由1.7万吨增至2.5万吨，CAGR达14.5%。
2.2.3节能变频空调：能效标准提升，需求旺盛
变频节能空调需求旺盛，年复合增速17.3%。高性能钕铁硼主要应用于节能空调的变频压缩机上，其转速直接影响到空调的使用效率，对压缩机加装变频器可以控制和调整压缩机转速，从而达到节约能耗的效果。变频空调相比较传统空调，具有低频启动、启动电流小、快速制冷制热、节能等特点，广大消费者的的消费意愿逐年提升。据弗若斯特沙利文，全球节能变频空调产量从2015年的4480万台增加至2020年的9930万台，年均复合增长率为17.3%，其中中国由3860万台增加至8340万台。
空调节能新标发布，使用高性能钕铁硼材料的节能变频空调方能满足标准。我国有关部门于2019年6月发布《关于印发<绿色高效制冷行动方案>的通知》，要求到2022年底实现家用空调变制冷剂流量多联式空调系统及其他制冷产品的综合能效提高30%。2020年7月，国家国标委实施新标准《房间空气调节器能效限定值及能效等级》（GB21455-2019）。据弗若斯特沙利文资料，仅采用高性能烧结钕铁硼材料的节能变频空调才能满足新标准要求，定频空调在新标限制下，面临全部更新换代的风险，行业开始加速进入变频时代，节能变频空调的需求快速增长。预计2025年全球节能变频空调领域高性能钕铁硼需求达2.1万吨，22E-25E复合增速12.9%。据弗若斯特沙利文，预计2022-2025年全球变频空调产量由14920万台增至21450万台，22-25年CAGR为12.9%，假设变频空调高性能钕铁硼永磁材料单耗为0.1kg/台，预计2022-2025年变频空调领域高性能钕铁硼永磁材料需求由1.5万吨增至2.1万吨。

2.2.4节能电梯：节能减排下渗透率提升
节能减排推动节能电梯渗透率提升。随着国民对电梯的使用愈发普及，电梯成为高层建筑中仅次于空调的能耗大户，据中国电梯协会，每部电梯每天平均耗电量达到40度，占整个建筑的5%。高性能钕铁硼主要应用于电梯的永磁同步曳引机中，替代传统蜗轮蜗杆机构。永磁同步曳引机相比传统异步曳引机，能耗显著降低50%，具有节能、环保、低速、大转矩、重量轻、体积小等优点，传动效率也显著提高。随着国家节能减排政策推行，节能电梯的渗透率有望进一步提升。预计2025年全球节能电梯领域高性能钕铁硼需求达1.6万吨，22E-25E复合增速11.0%。根据稀土行业协会，平均每台节能电梯消耗高性能钕铁硼永磁材料6kg，假设22-25年中国电梯产量增速为10%，预计2022-2025年全球节能电梯高性能钕铁硼需求由1.2万吨增至1.6万吨，CAGR为11.0%。
2.2.5工业机器人：工业4.0下快速推广
高性能钕铁硼材料是构建工业机器人的理想材料，工业4.0智能化背景下，工业机器人快速推广。工业机器人作为实现智能制造的关键自动化设备，主要应用在工业领域的多关节机械手或多自由度机器人上，依靠驱动伺服电机来实现关节活动，因此对功率质量比扭矩惯量比、启动转矩和调速范围等性能要求较高。高性能钕铁硼作为永磁同步伺服电机的基础材料，具有较高可靠性、稳定性和体小量轻的特点，能够实现核心部件的快速反应和短时过载。我国推出“中国制造2025”，促使我国工业朝着集约化、智能化的方向进行产额升级，对自动化设备的需求将会集中释放，有效增加对工业机器人的需求。2021年底，工信部、国家发改委、科技部等15个部门联合印发《“十四五”机器人产业发展规划》，规划指出，到2025年，我国计划成为全球机器人技术创新策源地、高端制造集聚地和集成领域新高地。在我国人工成本有所上升、产业升级需求旺盛的大背景下，自动化的普及提高对工业机器人数量的需求。
预计2025年全球工业机器人领域高性能钕铁硼需求达1.7万吨，22E-25E复合增速15.5%。据国际机器人联合会（IFR）数据，2021年全球工业机器人销量达49万台，同比增长27%。假设工业机器人高性能钕铁硼材料单位用量为20kg/台，预计2022-2025年全球工业机器人高性能钕铁硼需求由1.1万吨增至1.7万吨，CAGR为15.5%。

2.3供给：高性能稀土永磁集中度高，头部企业积极扩产
我国稀土永磁材料起步较晚，但发展迅速，目前是全球唯一具备完整稀土产业链的国家。在20世纪80年代，烧结钕铁硼刚步入量产时代，全球产能集中于日本和欧美，日本和美国生产技术领先全球。随着1975年徐光宪博士提出稀土串级萃取理论，打破西方垄断的分离技术。进入21世纪，凭借稀土资源优势和成本优势，产业格局发生大调整，海外较大的烧结钕铁硼企业仅存德国VAC、日本的日立金属以及信越化学等几家，目前全球的钕铁硼永磁材料产业集中分布在中国与日本，我国在稀土分离技术和产业化水平跃居世界首位，是全球唯一具备完整稀土工业体系的国家。
钕铁硼磁材行业存一定壁垒：1）技术及工艺壁垒：高性能产品一致性要求高；鉴于重稀土的高价值量，减少重稀土的技术应运而生，受成本的限制，高性能稀土永磁下游客户均要求供应商必须具备减少重稀土使用量的技术，否则无法进入供应商体系，当前主要的技术为晶界渗透技术。2）客户认证壁垒：周期3-5年，并且下游客户为保持其产品性能的稳定性及长期供应链关系，不会轻易更换供应商，存客户粘性。3）资金壁垒：1000吨高性能钕铁硼项目投资额1-2亿，原材料钕、镨钕及镝铁等价格高且波动较大，备货等资金压力达，且下游高端客户账期一般在3-4月以上。
我国中低端钕铁硼材料企业规模小且市场分散，高性能钕铁硼市场份额集中，CR3达56.6%。1）中低端市场：企业年产量小且市场分散。普通中低端钕铁硼主要应用于磁吸附、磁选、电动自行车、箱包扣、门扣、玩具等领域，由于其工艺壁垒较低，面临产品同质化度高、完全竞争的市场，同业竞争非常激烈，自主定价能力弱，市场整体呈现出低端产品供应过剩的情况。根据大地熊 2021年年报，目前全国生产钕铁硼永磁材料企业共170余家，绝大部分企业的年产量在2000吨以下，两极分化严重；据亚洲金属网，2018年年产量1500吨以下的企业占84%，仅7.5%企业年产量在3000吨以上。今年年初至今，随着上游稀土原材料价格的波动上涨，部分低端产品和综合竞争力较弱的小企业已逐步退出市场。
2）高端市场：市场份额相对集中，各自建立细分领域竞争优势。根据弗若斯特沙利文数据，2020年全球高性能钕铁硼永磁产量6.63万吨，占钕铁硼材料总产量的30.88%； 中国高性能钕铁硼永磁产量4.62万吨，占全球总产量的70%。受到高性能永磁材料进入壁垒较高的影响，行业头部效应明显，各公司通过兼并收购扩展业务，行业集中度不断提高。根据金力永磁 H股招股说明书，按照销售收入计算，2020年全球前三大高性能钕铁硼材料生产商市场份额为42.4%，中国前三大生产商市场份额为56.6%。目前，中国市场形成以金力永磁、宁波韵升、正海磁材、英洛华、大地熊为主要玩家的竞争格局，各家发展方向和垂直应用领域不同，通过跟各行高端客户建立深入合作关系，建立并放大各自细分领域的竞争优势。

头部高端钕铁硼公司积极扩产。2021年6家磁材上市公司毛坯总产能达7.9万吨，未来几年均有产能扩张计划，且基本为高端钕铁硼产能，预计2026年6家磁材上市公司毛坯总产能达19万吨，增量产能11.1万吨，其中中科三环、金力永磁扩产最多，分别为3.1、2.5万吨。
技术创新为企业降本，晶界渗透技术减少制备过程中重稀土用量。在制备钕铁硼材料过程中，通常加入镝和铽等重稀土元素，能够有效提升材料的矫顽力。但是，由于重稀土价格高昂，因此，重稀土元素的增加会使材料的成本增加。实际生产中，通常通过晶体颗粒微粒化和晶界渗透技术两种方式，减少中重稀土的使用量，后者效率更高且能显著提升材料磁性能。日本研究者最早提出“晶界扩散”概念，采用特殊的工艺使镝通过扩散只存在于晶界而不进入晶内，减少中重稀土镝总量，降低总成本。根据弗若斯特沙利文，晶界渗透技术被认为是目前全球最有效及最具成本效益的生产高性能钕铁硼永磁材料的技术之一，主要系其大幅减少制造钕铁硼永磁材料中的中重稀土量，一般可以减少50%至70%的中重稀土用量，生产商能够根据客户的要求精确渗透永磁产品中的中重稀土。晶界渗透技术的工艺有：1）蒸镀扩散：将重稀土元素或其化合物放在蒸镀炉中，利用高温加热使重稀土元素高温蒸发，并在外来稀有气体的诱导下沉积在原始磁体表现，使其沿着晶界向磁体内部扩散；2）磁控溅射：通过物理溅射将重稀土元素沉积在原始磁体表面，进一步进行高温扩散；3）表面涂覆：将稀土化合物直接涂覆在原始磁体样品表面，经干燥处理后在稀有气体氛围下进行高温热处理扩散。
3.核心技术铸成本护城河，扩张产能抢滩新能源
3.1掌握晶界渗透技术，成本优势凸显
掌握以晶界渗透技术为核心的自主核心技术及专利体系，包括晶界渗透技术、配方体系、晶粒细化技术、一次成型技术、生产工艺自动化技术以及耐高温耐高腐蚀性新型涂层技术。晶界渗透技术有效减少50%-70%中重稀土添加，降低生产成本。钕铁硼永磁材料加工过程中需添加重稀土元素钬、铽，以提高材料矫顽力与高温磁性。晶界渗透属于晶界扩散技术的一种，晶界扩散的概念在2000年由Park等人首次提出，其原理是用重稀土元素Tb、Dy的单质或化合物作为扩散剂，通过扩散热处理将重稀土元素从磁体表面沿晶界进入磁体内部，分布在晶界和晶粒表面以提高钕铁硼磁体矫顽力。同时，由于热处理的温度远低于钕铁硼磁体的烧结温度，磁体中仅有晶界相为液态，主相晶粒仍保持固态，所以在扩散过程中，重稀土元素很少进入晶粒内部，节省原材料。传统工艺中，重稀土元素在熔炼阶段添加，并在最终磁体中均匀分布，造成了重稀土材料的浪费，而公司利用晶界渗透技术，将部分重稀土的添加从坯料工序后置到成品工序，能在保证产品高矫顽力和高磁能积的同时，减少50%-70%的中重稀土用量，降低原材料成本。

拥有以涂覆为主的晶界渗透加工工艺，具备自主核心技术及专利体系。生产高性能钕铁硼永磁材料所用的晶界扩散技术主要有表面涂覆、磁控溅射、蒸镀扩散等具体工艺。公司自研以表面涂覆工艺为主的晶界渗透技术，并申请多项国内外发明专利授权，实现自主生产销售；而磁控溅射及蒸镀扩散加工工艺则主要由日立金属为代表的国际企业垄断掌握，需支付专利使用费才可获得专利授权进行生产。
应用晶界渗透技术生产磁材占比不断提升，产量全球第一。据弗若斯特沙利文，公司2020年使用晶界渗透技术生产4111吨高性能稀土永磁材料产品，产量全球第一，约占21.3%的市场份额。2022H1公司使用晶界渗透技术生产4160吨高性能稀土永磁材料，同比增长49.8%，占同期公司产品总产量的66.8%，较2021年提升8.0cpt。
公司钕铁硼产品单位成本低于同行。2021年公司单吨营业成本、单吨材料成本、单吨加工成本分别为28.7万元/吨、24.2万元/吨、4.2万元/吨，低于行业平均水平。
3.2积极扩充产能，预计2025年毛坯产能达4万吨
公司毛坯成材率行业领先，为70%-75%。磁材生产工艺流程包括坯料工序和成品工序，坯料工序生产出毛坯，经过机械加工、表面处理、检测充磁后成为成品，从毛坯加工到成品的过程中存在较高的损耗。据金力永磁投资者关系记录表，公司从毛坯到成品的成材率在70-75%，其中风电产品为85%左右，新能源汽车及节能变频空调在70-75%，3C产品的成材率约为50-60%，中科三环、大地熊的成材率约为60%。

积极建设赣州、包头、宁波三大基地，预计2025年毛坯产能增至4万吨。预计2022年公司毛坯建成产能为2.3万吨，2025年公司毛坯产能增至4万吨。1）赣州基地： 规划产能1.7万吨，现有产能1.5万吨，新增“高效节能电机用磁材”项目产能2000吨，拟于2024-2025年建成投产；2）包头基地：规划产能2万吨，一期0.8万吨于2022年初投产，二期1.2万吨预计于2023-2024年建成投产；3）宁波基地：规划毛坯产能0.3万吨、1亿台/套磁组件，预计于2023-2024年建成投产。
3.3深度合作龙头客户，优化调价机制
客户认证门槛高、粘性强。高性能钕铁硼永磁材料稀土客户认证门槛较高，且认证时间长，据金力永磁投资者关系记录表，风电领域客户的认证周期一般在2年左右，国外风电整机客户略长；空调领域通常在2年左右，但是要获取大规模量产订单还要更长的时间； 新能源汽车领域客户的认证周期更长，国外客户的产品认证周期一般在3年以上。且客户粘性较强，一旦建立合作关系，客户不会轻易更换供应商。因此，稀土永磁材料行业的新进入者难以在短时间内或根本无法成为下游行业领先企业的合格供应商。公司强大的研发能力、执行能力及质量控制，使公司能够不断达到客户设定的标准，从而有助于成功地与客户建立及保持稳固的关系。与新能源汽车、风电、空调等领域龙头企业深度合作。在新能源汽车领域，公司产品获2021年全球前十大新能源汽车生产商中的八家用于生产驱动电机；在节能变频空调领域，全球变频空调压缩机前十大生产商中的七家均为公司的客户；在风电领域，全球前五大风电整机厂商中的四家均为公司客户。据Frost&Sulliven数据，2020年公司高性能永磁材料市占率全球第一（14.5%），晶界渗透稀土永磁材料市占率全球第一（21.3%）。
1）新能源汽车：近年来公司新能源汽车领域业务发展迅速，2014-2021年营收由0.2亿元增至10.5亿元，占公司营收比重由2%增至26%。2021年公司新能源汽车驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车约124万辆（对应销量约为2398吨，yoy+191%），2022年上半年公司新能源汽车驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车约99.2万辆（对应销量约为1918吨，yoy+151%），全球市占率约为23.6%。

2）节能变频空调：2014-2021年营收由0.1亿元增至14.0亿元，占公司营收比重由2%增至34%。2021年公司节能变频空调磁钢产品销售量可装配变频空调压缩机约4,850万台（对应销量约为3634吨，yoy+21%），2022年上半年公司节能变频空调磁钢产品销售量可装配变频空调压缩机约2677万台（对应销量约为2006吨，yoy-4%）。
3）风电：2014-2021年营收由4.7亿元增至8.9亿元。2021年公司风电磁钢产品销售量可装配风机的装机容量约8.65GW（对应销量约为3717吨，yoy-12%），2022年上半年风电磁钢产品销售量可装配风力发电机的装机容量约5.08GW（对应销量约为2183吨，yoy+5%）。
优化价格调整机制，对冲稀土价格波动。公司产品定价为成本加成，稀土作为原材料约占产品营业成本的80%，为实现原材料价格波动的有效传导，公司不断完善价格调整机制，与各领域主要客户订立框架协议，定期更改产品价格。新能源汽车及汽车零部件领域： 按照季度、半年或年度进行调整；风力发电领域：按照季度调整；节能变频空调领域：按照月度调整；其他领域：视情况而定。公司调价机制不断优化，2018-2021H1价格调整机制所获收入占公司总收入百分比稳步升高，分别为75.2%、81.9%、84.0%及85.8%，且长周期的年度调价收入占比由31.4%降至0.9%。

4.盈利预测
产量：预计公司22-24年钕铁硼磁材产能分别为2.3/3/3.8万吨，据公司年报近年来产能利用率都在95%以上、成材率为70-75%，故假设22-24年产能利用率维持在95%、成材率逐步提高为75%，故预计22-24年公司钕铁硼磁材产量为15732/21375/27075吨。
销量：根据公司下游需求增速及产量，预计22-24年公司钕铁硼磁材销量为14527/20356/25794吨。
毛利率：公司产品定价为成本加成模式，原材料端受稀土配额超预期影响由高位逐渐回落，预计22-23年稀土价格逐步回归至合理区间，且公司不断优化调价机制以传导原料价格，毛利率有望回升，预计22-24年公司钕铁硼磁材毛利率为21%/22%/23%。
其他业务：假设其他业务收入占公司总收入比重稳定为6%，毛利率为20%。预计22-24年公司营业收入分别为67.7/86.1/100.3亿元，归母净利润分别为8.8/10.5/13.2亿元。