2022年银行业专题研究-业绩维持稳健-区域银行表现更优.docx

2022年银行业专题研究 业绩维持稳健，区域银行表现更优

银行22Q3解析：业绩分化大，区域行更优
三季度上市银行业绩维持稳健，银行间出现分化，区域行表现更优。三季度上市银行（统 计口径为截至 2022 年 10 月 31 日上市的 42 家银行）归母净利润稳步增长，业绩维持稳 健，13 家银行净利润同比增速超 20%，净利润增速前三的银行分别为杭州银行（31.8%）、 成都银行（31.6%）、江苏银行（31.3%）。同时业绩呈现分化态势，大行营收增速边际下 滑，主要由于加大支持实体力度主动让利；江浙、成都等区域的优质区域性银行较为亮眼。 上市银行资产规模平稳扩张，对公贷款占比提升；存款增长态势良好，定期化趋势延续。 1-9 月净息差延续下行趋势，主要受负债端成本上行拖累。1-9 月计息负债成本率小幅上行 3bp；但息差下行幅度收敛。非息收入增速在市场波动与基数效应下有所回落；资产质量 整体稳定，隐性风险指标优化，风险抵御能力增强。
把握政策持续+风险预期改善+低估值低仓位，底线思维配置银行。2022 年 6 月以来，稳 增长政策力度持续加码，呵护银行经营环境。今年以来央行先后创设四项结构性货币政策 工具，精准引导信贷投放；同时政策重视促进基建投资以稳增长，6 月 1 日国务院增加政 策性银行 8000 亿元信贷额度支持基础设施建设，6 月 30 日设立 3000 亿元政策性金融工 具补充基建项目资本金，并于 8 月 24 日再次增加 3000 亿元以上政策性开发性金融工具额 度，基建有望成为银行信贷投放主要抓手。鉴于经济复苏节奏、地产风险等不确定性因素， 我们建议把握结构性机会。当前银行股低估值、高股息特征突出，配置价值凸显，增量资 金有望促估值修复。我们看好对公实体+区域赋能+高股息三大主线，推荐实体和区域优势 的成都、宁波、常熟、张家港行，高股息稳健大行，包括工行(A+H)、建行(A+H)。

业绩稳健增长，区域行表现优
利润稳健增长，银行业内部分化，优质区域行表现更优。22Q3 上市银行归母净利润、营 业收入、PPOP 分别同比+8.0%、+2.8%、1.0%，较 22H1+0.5pct、-2.1pct、-2.0pct，银 行业业绩整体延续稳健态势。分类型看，22Q3 除农商行外，其余类型银行归母净利润同 比增速均有提升。上市城商行整体营收、利润增速表现最优，归母净利润同比+15.2%，较 22H1+0.5pct；股份行利润增速回升幅度最大；国有大行作为支持实体的领头羊，营收同 比增速较 22H1-2.9pct 至 2.4%，信用成本下行驱动净利润同比增速小幅回升。上市银行 年化 ROE、ROA 分别同比-0.24pct、-0.02pct 至 12.01%、0.87%，主要受国有大行拖累。
信贷平稳投放，存款定期化延续
资产投放力度保持平稳，大行充当稳信贷主力军，优质区域行信贷投放也保持强劲。9月 末上市银行总资产、贷款、存款分别同比+11.1%、+11.4%、+11.6%，较 6 月末+1.1pct、 +0.2pct、+1.5pct，主要由大行稳增长、稳信贷驱动，其余类型银行贷款同比增速均较 H1 所放缓，股份行相对更为承压，区域性银行中成都、宁波、杭州等优质银行仍保持 20%以上的贷款同比增速，信贷投放力度强劲。9 月末上市银行贷款占总资产比例为 57.6%，较6 月末提升 0.2pct，资产结构优化。Q3 新增贷款中贷款占 68%，较去年同期高占比回落， 但仍维持较高水平；金融投资、同业资产分别占 19%、-2%，较去年同期-54pct、+75pct。
零售贷款投放回升，信贷需求边际修复。从增量看，Q3 新增贷款中，零售贷款占比 45%， 较 22H1 提升 29pct，零售需求逐步回暖。新增票据贷款占比 3%，较 22H1 下降 12pct， 贷款结构优化，或由于实体融资需求修复。从存量看，9 月末对公贷款占总贷款比例较 6 月末提升 0.2pct 至 54.5%，国有大行在高基数效应下对公贷款占比小幅回落，城商行占比 提升幅度最大，较 6 月末提升 2.6pct。6 月以来稳增长政策持续发力，6 月 30 日、8 月 24 日合计设立 6000 亿元以上政策性开发性金融工具补充项目资本金，盘活 5000 余亿元地方 专项债限额支持在建项目、创设再贷款工具鼓励设备更新贷款投放等，银行特别是国有大 行基建类贷款投放持续发力，驱动信贷平稳增长。
存款增长态势良好，定期化趋势显著。9 月末上市银行存款同比增速较 6 月末提升 1.53pct 至 11.6%，存款扩张态势较好，推测主要由于外部扰动与资本市场波动影响下居民、企业 持币偏好提升。9 月末上市银行存款占总负债比例为 75.5%，较 6 月末+0.1pct，主要由于 大行存款/负债比提升 0.2pct。9 月末 19 家样本上市银行存款活期率较 6 月末-1.5pct 至 46.3%，各类型银行存款活期率均有下行，存款定期化趋势持续，主要由于外部环境影响 下财政存款下降（主要为活期），以及居民、企业活化资金减少。分类型看，股份行存款 活期率较 6 月末-2.6pct 至 46.9%，下降幅度最大。

息差下行收敛，负债成本上行
净息差下行幅度呈现收敛态势，负债端成本持续承压。22Q3 上市银行净息差为 1.99% （测算口径），较 22H1-1bp，但净息差下行态势已有所放缓（1-6 月上市银行净息差为 2.00%，较 1-3 月-4bp），主要受负债成本上行拖累。大行净息差降幅最大，较 22H1-2bp， 或由于大行持续让利实体经济。城商行息差逆势回升，22Q3 净息差较 22H1 上升 2bp。 从生息资产端看，1-9 月上市银行生息资产收益率较 2022H1 回升 2bp 至 3.85%，或由于 稳增长政策激发实体融资需求显效，资产结构调优。从计息负债端看，1-9 月上市银行计 息负债成本率小幅上行 3bp 至 1.94%，主要由于三季度存款定期化趋势延续，抬升负债端 成本。当前监管注重稳定银行负债端成本，存款利率市场化调整机制与大行下调挂牌利率 尚未完全显效，预计后续有望进一步缓释息差压力。
非息收入增速放缓，部分城商行表现较好
非息收入同比增速回落，中收占比略降，其他非息收入增速下降显著。22Q1-3 上市银行 中收同比增速较 H1 下降 1.4pct 至-0.7%，中收占营收比例同比下降 0.5pct 至 14.5%，主 要受资本市场波动、财富管理收入承压及减费让利等因素影响。其他非息收入主要为投资 收益与公允价值变动损益构成，受资本市场低迷影响，22Q1-3 上市银行其他非息收入同 比增速较 22H1 高基数下降 13pct 至-0.7%，国有大行增速降低幅度最为明显，仅有城商行 实现同比增速较 22H1 小幅提升。但仍有部分银行如南京银行、郑州银行，准确把控市场 趋势、波段性操作较为精准，带来了三季度非息收入同比增速的逆势提升。
资产质量稳健，隐性指标优化
上市银行资产质量整体稳定，风险抵御能力提升。2022 年 9 月末上市银行不良贷款率、 拨备覆盖率分别为 1.31%、242%，较 22H1 分别-2bp、+2pct。42 家上市银行中仅有 3 家 不良率较 22H1 上升，上市银行整体资产质量稳中向好。分银行类型来看，除农商行外， 其他类型银行不良率均呈现边际下降态势。隐性风险指标方面， 9 月末上市银行关注类贷 款占比为 1.47%，较 22H1 持平，其中农商行的关注率降幅最为显著，下降 16bp。22Q3 上市银行单季年化不良生成率较 22H1 下降 0.33pct 至 0.73%，出现边际下降趋势，潜在 风险指标优化，股份行降幅最为明显，较 6 月末下降 0.42pct。上市银行资产质量向好驱 动信用成本下行，22Q3 单季年化信用成本较 22H1 下降 0.36pct 至 0.88%，驱动利润增速 合理释放。

资金配置：估值处于低位，资金有望加配
A股资金面
当前 A 股银行板块估值处 2010 年来最低位，基金、北向资金仓位亦处低位，悲观预期充 分释放。估值方面，近期受市场对经济弱修复、地产链条等方面的担忧，银行板块估值明 显下行。截至 11 月 1 日，银行板块 PB(LF)估值仅 0.49 倍。纵向来看，银行板块 PB(LF) 处在 2010 年以来的最低水平，相对沪深 300 亦不断创新低，且多只个股在 2022 年以来 创新低；横向来看，银行板块 PB(LF)排在 30 个中信一级行业中的最末位。仓位方面， 22Q3 末偏股型公募基金银行板块持仓占重仓市值为 2.81%，位于 2013Q3 以来的 14%， 处于较低水平；此外，截至 10 月 31 日北向资金银行持股仓位较 4 月初高位回落 2.90pct 至 6.51%。我们认为当前市场悲观预期已得到充分释放，看好银行板块后续修复空间。
H股资金面
当前 H 股银行板块估值下降到 2010 年以来低位，潜在风险压力充分释放。估值方面，近 期受市场对经济状况、地产链条等方面的担忧，银行板块估值明显下行。纵向来看，截至 11 月 1 日，港股银行板块 PB(LF)估值仅 0.35 倍，是 2010 年以来的最低水平，且 2022 年以来多支港股中资银行估值水平创新低。横向来看，港股上市银行板块 PB(LF)在 24 个 Wind 港股二级行业中排名接近末位。仓位方面，22 年 10 月末南向资金银行持股仓位较 4 月末回落 2.6pct 至 18.3%，位于 18 年以来的 20.7%分位数水平。21Q1 以来主动偏股型 基金持有 H 股银行仓位亦呈下行趋势，22Q3 持仓市值较 22Q1 下行 49%，持有 H 股银行 股股数较 22Q1 减少 18%。当前市场悲观预期在银行板块低估值中基本体现，对潜在风险 压力有较大释放。

重点企业分析
成都银行：业绩增速强劲，资产质量优异
成都银行的投资逻辑为管理层专业+政务优势稳固+主动转型升级+区域战略扩容，四大动 能赋予长期可持续的高成长空间。我们看好成都银行可持续、高成长空间，对公实体转型 开启第二增长曲线，自身α+区域β共振。区域β创造天时地利，产业流入+人口流入，为 政务、实体、零售业务赋予更高拓展空间；自身α是更为重要的长期保障，政务金融已形 成坚实根基，对公实体转型有望快速突破，在区域有增量空间+战略有清晰方向+一线能高 效执行的带动下，高成长性有望长期保持。短期来看，业绩强劲+可转债补足资本有望对 股价形成催化；拉长周期看，具备可持续成长空间和长期投资价值。
我们预计公司 2022-2024 年 EPS 为 2.80/3.54/4.39 元，2022 年 BVPS 预测值为 14.80 元。 可比上市银行 22 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.64 倍，我们认为公司高成长性有望长期保 持，基本面稳居同业第一梯队，估值也应对标同业第一梯队，鉴于公司基本面优势不断强 化，我们给予 22 年目标 PB1.43 倍，目标价 21.16 元。
宁波银行：业绩平稳增长，息差企稳回升
宁波银行的投资逻辑为机制优越、战略先行，有强大经营韧性和持续成长潜力。过去几年， 公司呈现高成长性、高盈利能力、高稳定性等特征，值得长期看好。我们认为市场化的公 司治理在公司建立优势的过程中居功至伟，包括多元的股权结构、合作无间的外方股东、 市场化的机制、优秀且稳定的管理团队、科学的人才激励措施等。经营层面也体现着战略 前瞻而坚定。
坚定以客户为中心的理念，确定核心基础客群为大行做不好、小行做不了的 中小企业；同时，因时制宜确定特定领域的业务优势，包括小微、个人、金融市场、综合 化经营等，良好的业务现状对应多年的持续积累。目前财富管理+消费金融成为两大抓手， 驱动零售业务发展。2018 年以来，财富管理在宁波银行的战略地位不断提升，2019 年成 为新的利润中心，2022 年则进入全员营销阶段，零售 AUM 有望较快增长，深耕中小企业 业务也为财富管理带来了较强的底层资产能力，未来拥有较大挖掘潜力。
常熟银行：盈利能力优异，高成长性突出
常熟银行具备广阔的贷款空间、稳定的息差定价、优异的贷款质量，高成长性有望延续。 常熟银行作为小微金融龙头，小微战略历经多代坚守与传承，小微文化深入全行上下，执 行层面兼具软性的管理艺术+硬核的业务技能，形成同业短期内难以复制的展业优势。短 期来看，外部小微竞争压力趋缓、资产端定价边际企稳、异地贷款增速强劲有望带动利润 稳健增长，常熟银行的长期投资逻辑依旧明确，作为小微标杆行，护城河优势突出、成长 潜力可观，我们看好常熟银行的投资价值。

张家港行：业绩增长亮眼，息差企稳回升
张家港行是转型推进迅速的苏南优质农商行，在小微特色的基础上重点突破微贷业务。张 家港行是全国首家由农信社改制的农商行。作为一家体量较小的县域农商行，张家港行的 小微特色突出，且正向客户体量更小的微贷（个人经营性贷款）方向突破。服务该客群是 扩大金融服务边际的行为，而个人经营贷款风险更分散、定价相对更高的特点也利于优化 银行息差、资产质量。我们认为张家港行有做好小微金融业务的各项条件，转型推进有望 持续提升盈利能力和发展质量，对其长期看好。
工商银行：信贷风控双稳，高效服务实体
工商银行作为银行业龙头应享受估值溢价，大零售、综合化、金融科技等战略推进有望驱 动盈利稳步增长。首先，公司是国内及全球规模最大商业银行，拥有扎实的客群基础和广 阔的网点布局，规模效应和品牌效应突出。其次，公司盈利能力在同业中较为出色，2010 年以来 ROE 在六大行中均保持前三，背后驱动因素包括强大揽储能力所带来的低负债成 本、综合化经营布局所贡献的非息收入优势以及金融科技赋能下的低成本收入比，业务护 城河较宽。第三，在对公业务领先同业的同时，公司大零售转型战略持续推进，个人客户 数、存贷款、AUM 等均实现近年来较好水平的增长，零售业务税前利润贡献度大幅提升； 且公司高度重视金融科技战略，赋能获客能力与线上化服务水平。
工商银行：信贷风控双稳，高效服务实体
工商银行作为银行业龙头应享受估值溢价，大零售、综合化、金融科技等战略推进有望驱 动盈利稳步增长。首先，公司是国内及全球规模最大商业银行，拥有扎实的客群基础和广 阔的网点布局，规模效应和品牌效应突出。其次，公司盈利能力在同业中较为出色，2010 年以来 ROE 在六大行中均保持前三，背后驱动因素包括强大揽储能力所带来的低负债成 本、综合化经营布局所贡献的非息收入优势以及金融科技赋能下的低成本收入比，业务护 城河较宽。第三，在对公业务领先同业的同时，公司大零售转型战略持续推进，个人客户 数、存贷款、AUM 等均实现近年来较好水平的增长，零售业务税前利润贡献度大幅提升； 且公司高度重视金融科技战略，赋能获客能力与线上化服务水平。

建设银行：贷款平稳增长，信用成本下行
建设银行“新金融”持续推进，开启增长新曲线。回顾历史，建设银行成立之初以支持国 家基建为职能，在基建领域享有传统优势，近 20 年来伴随着中国经济发展而稳步增长， 目前稳居中国第二大行，且与第一位差距逐步缩小。纵向来看，建设银行战略布局“因时 制宜”，顺应大势前瞻调整；当前提出“新金融”理念，推动住房租赁、普惠金融、金融 科技“三大战略”，有望开启“第二增长曲线”。零售方面，从按揭时代到住房租赁+消费 金融，布局灵活转向，战略成效显著。当前加大推进住房租赁战略，在同业布局领先；深 耕大消费生态，信用卡业务领先同业；对公方面，支持国家重大战略，加大实体支持力度， 对公信贷精准滴灌重点领域和重点区域。
建设银行：贷款平稳增长，信用成本下行
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