某公司资金管理及财务知识分析观念.docx

财 务 管 理 学

教材样稿

烟台大学经管学院会计系财务管理组

第二章 财务管理的价值观念

在本章中你将学到财务活动中无处不在的两大价值观念：资金时间价值观念和投资风险价值观念。这两大价值观念是指导企业从事财务管理活动的思想精髓。本中重点介绍两大价值观念的含义、表示方法和相关计算。

中英文关键词语对照
资金时间价值 Time Value of Money ； 投资风险价值 Risk Value Investment
单利计息 Simple Interest ； 复利计息 Compound Interest
资金现值 Present Value ； 资金终值 Future Vale
年金 Annuity

第一节 资金时间价值观念

任何公司的理财活动，都是在特定的时空中进行的。资金的时间价值观念，有助于正确反映不同时期的财务收支，正确评价公司盈亏，是公司财务管理的基本依据。

一、资金时间价值的概念
引例：现存入银行四万元，若存款利息率为10％，在单利计算下，则五年末的资金价值为六万元。
从引例中可以看出，一定量的资金在不同的时间点有不同的价值体现，即现在的资金价值为四万元，而未来第五年末的资金价值为六万元，我们将这种现象称为资金时间价值。因此，资金时间价值（Time Value of Money）是指资金在周转使用中随时间变动而形成的差额价值。在理解资金时间价值时必须注意以下两点：（1）公司资金只有在投入周转使用中，如存银行、购置各种资产等，才能随时间变动产生资金增值。（2）资金价值的变化随着时间变化体现出来。
资金在周转使用中为什么会产生时间价值呢？这是因为资金的所有者将其享有的资金让渡给资金的使用者，资金的使用者随即获得利用资金创造新价值、实现资金增值的机会。资金使用者占用资金时间越长，所获得的利润越多，实现的增值额越大。同时，资金使用者要将其获得收益拿出一部分分配给资金的所有者，作为占用他人资金的成本。因此，资金时间价值的实质是，资金周转使用后创造的新价值。
资金时间价值的表示方法有两种：一种是绝对数表示法，即资金时间价值额，表现为资金周转一定时间后产生的增值额（利息额）。另一种是相对数表示法，即资金时间价值利息率，表现为单位资金周转一年后的增值额，简称为利息率。资金时间价值率的实质是扣除风险报酬和通货膨胀补偿后的社会平均资金利润率，实践中可以用无风险证券――国库券的同期利息率近似代替。
需要特别说明的是，日常生活中常见的银行存款利息率、贷款利率、各种债券利率、股票股利率都可以看做投资报酬率，它们与时间价值率都是有区别的，只有在没有通货膨胀和没有风险的情况下，资金时间价值率才与上述各报酬率相等。
综上所述，资金的时间价值是货币资金在价值运动中形成的一种客观属性。

二、资金时间价值的计算
资金时间价值计算中使用的计息方式有两种：单利计息和复利计息。所谓单利计息（Simple Interest）是指在计算资金时间价值利息率时，只有本金能带来利息增值。复利计息（Compound Interest）是指不但本金能生息，而且利息在下一期也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。资金时间价值的计算一般都是按照复利方式进行计算的。
（一）复利终值和现值的计算
资金现值即为资金在现在时刻点的价值（Present Value），可简写为P。资金终值是指资金在未来时间点的价值体现（Future Vale），可简写为F。在理解资金现值和终值时，应先选择时间参照点（一般为决策点），在参照点前的时间点上资金价值为现值，相反在参照点后的时间点上资金价值为终值。
1．复利终值的计算
复利终值的计算是指已知一笔资金现在时点的价值，求其未来时点价值的计算，又称本利和（即已知P，求F）。复利终值的计算可用下图表示：
图2－1 复利终值计算示意图
计算过程如下表：
时 间
期初本金
期末本利和
第一期（F1）
P
P × （1＋i）
第二期（F2）
F1
P × （1＋i）2
第三期（F3）
F2
P × （1＋i）3
…
…
…
第n期（Fn－1）
Fn－1
P × （1＋i）n－1
第n期（Fn）
Fn
P × （1＋i）n

因此，复利终值的一般计算公式为：
F = P ×（1 + i）n （2－1）
式中：F ――――― 资金在n期后复利终值；
P ――――― 资金现值；
i ――――― 资金时间价值率（折算率）；
n ――――― 资金周转期限
在上式中，（1 + i）n 为复利终值系数（Future Value Interest Factor），可从复利终值系数表（附表一）中查得。该系数可用符号（F/P，i，n或FVIFi，n）来表示，因此复利终值计算公式可以简化为：
F = P ×（F/P,i, n） （2－2）
例2－1 某公司现存入银行1 000，银行年存款利息率8％，三年后的存款本利和为多少元？
解：P = 1 000 ， i = 8% ， n = 3
F = P ·（1 + i）n ＝ ＝1 000 ×（1＋ 8％）3 ＝ 1 000 ×1．260
＝ 1 260（元）
上式还可以简写为：
F = P ×（F/P，i, n ）= 1 000 ×（F/P，8％ ,3）＝1 000 × 1．260
＝ 1 260（元）
2．复利现值的计算
复利现值的计算是指已知资金未来时点的价值，求其现在时间点价值的计算（即已知F，求P）。复利现值的计算公式可用倒求复利终值的方法计算，推导公式如下：
∵ F = P ×（1 + i）n
∴ （2－3）
式中：P ――― 资金现值；
F ――― 资金在n期后复利终值；
i ――― 资金时间价值率（折算率）；
n ――― 资金周转期限。
上式中 称为复利现值系数（Present Value Interest Factor），可从复利现值系数表（附表二）中查得。该系数可用符号（P/F，i，n或PVIFi，n）来表示，因此复利现值计算公式可以简化为：
P = Fn × （P／F，i ，n） （2－4）
例 2－2 某公司若计划在三年以后从银行提出1 000元，年存款利息率为8%，则现应一次性存入多少钱？
解：F＝1 000 ，i = 8% ，n = 3

经查复利现值系数表得
P = 1 000 ×0．7938 = 793．8 (元)
或简写为:
P ＝ F×（P／F，i ，n）＝ 1 000×（P／F，8％，3）
＝1 000×0．7938 ＝ 793．8 (元)

（二）年金终值和现值的计算
年金（Annuity）是指在一定时期内每期都发生的一系列等额收付款项，可简写为A。例如：等额的学费、租金、折旧、利息、保险金和养老金等。按照年金发生的时间不同，年金可分为：（1）普通年金（Ordinary Annuity）。普通年金也称为后付年金，是指发生在每期期末的一系列等额资金。以后，凡是涉及年金的问题，如不作特殊说明，均指普通年金。（2）先付年金（Annuity Due）。先付年金是指发生在每期期初的一系列等额资金。（3）延期年金（Deferred Annuity）。延期年金是指距今一段时间以后发生的一系列等额资金。（4）永续年金（Perpetual Annuity）。永续年金是指无限期连续发生的等额资金。
1．普通年金的终值和现值的计算
（1）普通年金终值的计算
普通年金终值的计算是指已知在特定时期内，求每期末都发生的一系列等额资金的复利终值之和（即已知A，求F）。普通年金的计算如下图。
图2－2 年金终值计算示意图
式中 为等比数列求和，最终结果为：
（2－5）
式中： F ――― 资金在n期后复利终值；
A ――― 年金；
i ――― 资金时间价值率（折算率）；
n ――― 资金周转期限。
上式中 称为年金终值系数（Future Value Interest Factor for Annuity），可从年金终值系数表（附表三）中查得。该系数可用符号（F/A，i ，n或FVIFAi，n）来表示，因此年金终值计算公式可以简化为：
F = A × （F/A ，i ，n） （2－6）
例2－3 某公司租用设备一台，租期三年，按要求每年年末交纳定额租金30 000。若资金利息率为10％，则三年内支付租金的累计和为多少？
解：已知A＝3 000 ， i = 10% ，n＝3

经查年金终值系数表得
F＝3 000×3．310 ＝ 9 930（元）
或简写为
F ＝ A ×（F／A，i,n）＝ 3000×（F／A，10％,3）＝ 3000×3．310
＝ 9 930元
（2）普通年金现值的计算
普通年金现值的计算是指已知在特定时期内，求每期末都发生的一系列等额资金的复利现值之和（即已知A，求P）。普通年金现值的计算公式可由普通年金终值计算公式推导出，推导过程如下：
；

（2－7）
式中：P ――――― 资金现值；
A ――――― 年金；
i ――――― 资金时间价值率（折算率）；
n ――――― 资金周转期限
上式中， 称为年金现值系数（Present Value Interest Factor for Annuity），可从年金现值系数表（附表四）中查得。该系数可用符号（P/A，i ，n或PVIFAi，n）来表示，因此年金现值计算公式可以简化为：
P = A× （P/A ，i ，n） （2－8）
例 2－4 某公司设立职工培训基金，为期3年，每年支付的培训费为3 000元。若银行存款利率为10％，求公司现应存入多少钱来满足培训需要。？
解：A＝3 000 ，i =10％ ，n ＝3

经查年金现值系数表得
P＝3 000×2 ．487＝7 461（元）
或简写为：
P＝A×（P／A ，i , n）＝3000×（P／A ，10％ , 3）
＝3000×2．487 ＝ 7 461（元）
2．先付年金的终值和现值的计算
（1）先付年金终值的计算
先付年金终值的计算是指已知在特定时期内，求每期期初都发生的一系列等额资金的复利终值之和。先付年金终值的计算公式可由普通年金终值计算公式推导出，如下图。

图2－3 先付年金与普通年金区别示意图
从图中看出，先付年金和普通年金的区别仅在于第一年和第n年，其余时间两类资金相同。所以，先付年金终值的计算公式的推导可在普通年金终值的计算公式的基础上加以调整得出，具体步骤如下：
∵F先付 ＝ F普通 ＋A×（1＋i）n－A
＝ A× ＋A×（1＋i）n－A
＝A×
＝A××（1＋i）
= F普通×（1＋i）
∴ F先付 ＝ F普通×（1＋i） （2－9）

例2－5 某校大学生甲在四年的学习期间中，每年年初缴纳学杂费6 500元。若银行存款利息率为3％，则甲学生家庭对其大学期间累计的教育投资额为多少？
解：已知A＝6 500 ， i = 3% ，n＝4
F先付＝F普通 ×（1＋i）
＝A ×（F／A，i,n）×（1＋i）
＝ 6500×（F／A，3％,4）×（1＋3％）
＝ 6500×4．180×（1＋3％）＝27 985．1（元）

例 2－6若在例2－3 中，租金的缴纳改为每年年初，其他条件均不变，则三年内支付租金的累计和为多少？
解：已知A＝3 000 ， i = 10% ，n＝3
F先付＝F普通 ×（1＋i）
＝9 930×（1＋10％）＝10 923（元）
（2）先付年金现值的计算
与先付年金终值的计算同理，先付年金现值的计算可以在普通年金现值的基础上调整而来。故先付年金现值的计算公式为：
P先付 ＝P普通 ×（1＋i） （2－10）
例 2－7 若在例 2－4中，若培训费的支付变更为每年年初，其他条件均不变，则公司现应存入多少钱来满足培训需要？
解：P先付 ＝P普通 ×（1＋i）
＝7 461×（1＋10％）
＝8207．1（元）
3．延期年金的计算
延期年金的最大特点是一系列等额资金推后一段时间才发生，其现金流量图如下：

图2－4 延期年金计算示意图

从图中可以看出，0－m期没有年金的发生，从m＋1期开始到m＋n期有等额年金，共n期。延期年金现值的计算可以有多种方法，其中最常用的是，先将n期年金A都折算到m时间点，求其现值之和，公式为：
Pm＝A×（P／A,i,n）＝A×
然后将Pm 折算到0时刻点，公式为：
P＝Pm×（P/F，i , m）＝Pm×。
例 2－8某公司以贷款购置一新设备。新设备建设期为两年，两年后投入使用并当年实现收益。公司以新设备的收益等额偿还银行贷款，每年偿还5 000元，共八年。若银行贷款利率为10％，求该公司贷款的现值。
解：A＝5 000 ，m＝2 ，n＝8，i＝10％
P＝Pm×
＝A××
＝5 000××
＝5 000×5 ．335×0．826
＝22 033．55（元）

4．永续年金的计算
根据永续年金的定义可知，永续年金是在普通年金的基础上加上一个特殊的条件，即期限n趋向于∞。在实际工作中，永续年金是不存在的，但通常期限很长的年金可作为永续年金处理，如优先股股利（优先股股票无到期日，且每期发放的股利固定）。永续年金现值的计算可在普通年金现金的基础上推导出来。推导过程如下：

这属于∞／∞，因此分子分母均除以（1＋i）n，其结果如下：
＝ （2－11）

例 2－9若某公司欲持有A公司优先股，该优先股每年发放优先股股利0.1元，若利息率8％，则该公司愿意以多少钱来购买？
解：A＝0.1 ，i =8％
P＝A/i ＝0.1／8％＝1.25元
通过本节学习，我们应深刻理解资金时间价值观念的精髓，即静止的资本永远不会带来额外的财富。就像雪球一样，只有在滚动中才会越来越大。因此，无论企业还是个人，当有闲置资金时应积极运用，从而创造更多财富。不过需要特别说明的是，在使用资金过程中应注意权衡风险与收益的关系。

第二节 投资风险价值

在上节课，为了分析的方便，我们是在假设没有风险和通货膨胀的条件下，研究资金随时间的变化。然而现实生活中，公司的任何理财活动都不可避免地受到外部和内部各种不确定因素的影响，因此，所有理财活动背后都隐藏着一定的风险。往往公司追求的经营收益越大，可能遇到的风险也越高。故而，公司在进行各项财务决策时，必须考虑收益和风险之间的关系。

一、风险与投资风险价值
（一）风险的概念
风险是一个比较难掌握的概念，其定义和计量也有很多争议。一般来说，风险是指在某一特定时间内，某一事件的预期结果和实际结果的偏离程度，即投资收益的不确定性。也就是说，若预期结果和实际结果一样，则风险为0，该事件为无风险事件；若预期结果偏离实际结果，则该事件为风险事件，且偏离程度越大，事件所蕴含的风险越高。例如，投资者欲将10万元资金存银行，两年后资金收益的预期结果为存款本金与银行规定的两年利息之和。该预测结果和两年后的实际存款结果相比较，偏离程度不大，除非银行由于某种原因变更存款利息率，所以此投资者的投资收益风险较小。若该投资者将10万元资金进行股票投资，投资期为两年，则两年后资金收益的预期结果为资本利得和股利收入。该预测结果和两年后的实际结果相比较，偏离程度较大，因为无论是资本利得还是股利收入都会受到诸多不确定因素影响，投资者很难准确预测股票投资两年后的实际收益，所以此投资者的投资收益风险较大。
需要大家注意的是，风险本身是一个中性词，仅表达预期结果和实际结果的偏离程度。具体而言，在收益预测时，既可能给投资者带来高于期望的收益，也可能给投资者带来低于期望收益的经济损失。对于这两种情况，投资者更关注低于期望收益的损失。因此，在日常经济工作中，风险常指不确定因素给投资者带来的损失的可能性。
（二）确定性决策和风险性决策
按照风险特性的不同，市场经济中的决策活动可分为以下三种类型：
1．确定性决策。确定性决策也称为无风险决策。这类决策活动的典型特征是其预测结果和实际结果相一致，风险为0。现实生活中无风险决策事件非常少，如购买政府发行的国库券。由于国库券往往是以国家财政资金作为担保而发行的债券，债券到期投资者都能如约收回本金取得利息收益。
2．风险性决策。风险性决策活动的典型特征是，决策者对未来的实际结果不能完全确定，但能确定各种决策结果，而且每一种结果出现的可能性可以进行衡量。例如某公司欲引进新设备扩大产品A的生产能力。已知该项目在A产品畅销的市场状况下，项目收益率为20％；在A产品销售状况一般的市场状况下，项目收益率为10％；在A产品滞销的市场状况下，项目收益率为：5％。现根据各种资料分析，未来出现A产品畅销的可能性为30％，A产品销售一般的可能性为40％，A产品滞销的可能性为30％。这种决策便属于风险性决策。
3．不确定性决策。不确定性决策活动的典型特征是，决策者对未来的实际结果以及各种结果出现的可能性都难以预测。例如某公司研发新型材料。若研发成功可获得50％的高收益，但若研发失败则将发生亏损。至于能否如期开发出新材料，成功与失败的可能性各为多少都难以预料，这种决策就属于不确定性决策。
在财务实践中，完全的确定性决策活动很少见，绝大多数活动都存在一定的不确定性。而对于不确定性决策活动来说，由于对各种决策结果出现的可能性都不清楚，所以无法对其进行定量研究。因此，在财务管理中主要研究对象为风险性决策活动。
（三）投资风险价值的概念
投资风险价值（Risk Value Investment）也称为风险报酬，是指投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的那部分额外价值。 《财务管理学》，第三版，43页，北京，中国人民大学出版社，2002年。
投资者评价投资项目时，若该项目所蕴含的风险越大，则投资者要求的风险报酬（或称为风险补偿）越高。这也就是人们常说的：高风险高收益，低风险低收益。
风险报酬的表示方法有两种：风险报酬额和风险报酬率。风险报酬额以绝对数形式表示，指投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的那部分额外收益。风险报酬率是以相对数形式表示，指投资者因风险而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率。在日常财务实践中通常使用相对数表示法，即风险报酬率。
综上所述，如果忽略通货膨胀因素，投资者在投资过程中所获得的投资收益率就是由两部分组成：资金时间价值（或无风险报酬率）和风险报酬率。其关系如下式：
投资收益率＝资金时间价值（或无风险报酬率）＋风险报酬率
因此，投资者的投资收益的多少取决于资金周转时间的长短和投资所冒风险的高低。

二、单项资产风险价值的度量
风险在各种经济活动中是客观存在的。一方面投资者讨厌风险可能带来的经济损失，另一方面希望通过风险为其带来超过资金时间价值的额外收益。因此在投资过程中，投资者应正确计量风险和风险价值，以判断投资项目的可行性。由于风险表达的是事件的预期结果和实际结果的偏离程度，即预期结果的不确定性，所以风险的计量要借助“概率”这个数学工具。
（一）概率
1．概率的定义
概率是指某一事件的某种结果可能发生的机会。例如摸奖，若箱里装着红、黄、蓝三颗不同颜色的球，参与者摸到红球算中奖。摸奖这一事件的结果有三种：摸中红球；摸中黄球；摸中蓝球。那么参与者中奖，即摸中红球的概率为1／3。
如果把某一事件的所有可能的结果都列示出来，对每一结果给予一定概率，即构成概率分布（Probability Distribution）。如表2－1所示。

概率分布表表 表 2－1
可能出现的事件（i）
发生的概率（Pi）
利润增加
30％
利润持平
50％
利润下降
20％
合计
100％

需要特别说明的是，概率P必须符合以下两条规则：
① 所有事件的概率Pi都在0与1之间，即0≤Pi ≤ 1；
② 所有结果的概率之和应等于1，即，这里n为事件中可能出现的事件或结果的个数。
2．期望收益率
期望值是一个统计指标，用于衡量各种可能结果的加权平均值。在财务风险管理中，风险型决策研究的重点是决策风险与决策收益的关系，因此称为期望收益率。这类决策符合离散型概率分布。离散型概率分布的期望报酬率按下面所示的公式计算：
（2－12）
式中：K―――――期望报酬率
Ki―――――第i种可能出现的结果的报酬率
Pi―――――第i种可能出现的结果的概率
n―――――可能出现的结果的个数
期望值反映了同一事件大量发生或多次重复发生所产生的结果的统计平均。应用在风险计量中，期望值表示事件的预测结果。
例2－8洪祥公司投资方案有甲、乙两个备选项目，投资额均为300万元，期望投资收益的概率分布如表2－2所示。

某投资项目甲、乙两方案收益率的概率分布表 表2－2
经济情况
概率（Pi）
收益率（随机变量Ki）（万元）
甲方案
乙方案
繁荣
0．25
70％
50％
一般
0．50
30％
30％
较差
0．25
－10％
10％

甲方案K甲 ＝ K1P1＋K2P2＋K3P3
＝ 70％×0．25＋30％×0．50＋（－10％×0．25）
＝ 30％
乙方案K乙 ＝ K1P1＋K2P2＋K3P3
＝ 50％×0．25＋30％×0．50＋10％×0．25
＝ 30％
上述计算虽然表明投资项目甲、乙的预期收益相同（即K甲＝K乙）， 但若将两个方案的概率分布图绘制出来（见图2－5），可以看出这两个项目的投资收益率的变动幅度相差很大。

2－5 甲乙两公司投资收益的概率分布图
以上例题中只是假定存在繁荣、一般和衰退这三种情况。但事实上，经济状况可以在极度衰退和极度繁荣之间发生无数种可能的结果。如果对每一种可能的结果给予相应的发生概率，就可以绘制出连续的概率分布图（如图2－6）。
从上图2－6可见， 项目的概率分布比较集中，概率分布中峰度比较高，表明实际结果和预期结果比较接近，其投资收益风险较低，即实际收益率低于预期收益率的可能性就小。

图2－6 甲乙两投资项目收益率的连续分布图

（二）风险的度量
风险是指决策事件的预测结果和实际结果的偏离程度，因此风险的计量可借助于 “标准差”这个数学工具。
1．标准差
标准差表示随机变量的实际结果与预期结果偏离的程度，记作σ。将其应用于风险度量中，标准差可表示决策活动中实际结果和预测结果的偏离程度。标准差越小，各种可能出现的实际结果偏离预期结果的程度越小，概率分布曲线峰度越高，风险程度也就越小；反之，标准差越大，各种可能出现的实际结果偏离预期结果的程度越大，概率分布曲线峰度越低，风险程度就越大。标准差的计算公式如下：
（2－13）
式中：σ ―――――期望收益率的标准差
K ―――――期望收益率
Ki ―――――第i种可能出现事件结果
Pi ―――――第i种可能出现事件概率
n ――――可能出现事件结果个数
把甲、乙两个项目的有关数据代入上式，可以得到：
甲项目的标准差为：

乙项目的标准差为：

由上述计算可知，甲项目的标准差较大，说明该项目的实际收益率发生偏离期望收益率的可能性较大，即风险较高。相反乙项目的标准差教小，说明其实际收益率发生偏离期望收益率的可能性较小，即风险较低。
2．标准离差率
利用标准差来反映不同项目风险大小的前提条件是不同投资的期望收益相同。然而在财务实践中常常要比较期望收益不同的投资项目的风险大小，这时候就要用到标准离差率。标准离差率是标准差与期望值的比值，即：
（2―14）
式中：V―――――标准离差率
σ ―――――标准差
K ―――――期望值
从上式中可以看出，标准离差率是衡量相对风险的一个指标，即单位期望收益承担的风险。标准离差率越大，决策项目的风险越高。反之，标准离差率越小，决策项目的风险越低。
在上例中，甲方案的标准离差率为

乙方案的标准离差率为

比较甲、乙两方案的标准离差率可知，乙项目的风险小，甲项目的风险大。
（三）风险价值的度量
决策者在掌握了项目的风险大小后，更重要的是想要了解该风险能为其带来怎样的风险收益，即风险价值的确定。风险价值的确定要借助一个系数――风险报酬系数，那么风险价值、风险大小和风险报酬率之间的内在关系可用公式表示为：
（2－15）
式中：RR――――风险价值或风险报酬
b――――－风险价值系数
V―――――标准离差率
风险报酬系数是将标准离差率转化为风险报酬的一种系数，表示该项目中单位风险给投资者带来的必要报酬率。假设甲项目的投资风险报酬系数为15％，乙项目的风险报酬系数为12％，则两个项目的风险报酬率分别为：
甲项目： ＝ 15％×94．27％ ＝ 14．14％
乙项目： ＝ 12％×47．13％ ＝ 5．66％
（四）风险与报酬的关系
若忽略通货膨胀的影响，投资者实施某项投资为其带来的投资收益取决于两部分：资金时间价值和投资风险价值。具体计算公式如下：
（2－16）
式中：K――――投资总报酬率
RF――――无风险报酬率
投资总报酬率K的主要作用是帮助投资者计算备选方案的投资必要报酬率，进而做出相应的投资决策。式中无风险报酬率就是加上通货膨胀贴水后的资金时间价值，西方一般把投资于国库券的报酬率视为无风险报酬率。上式各指标关系可表示如图2－7。

图2－7 投资收益线
图中投资收益线的截距表示无风险收益率（RF），该指标取决于资金周转的时间，与风险无关。投资收益线的斜率为b ，它的确定取决于决策者的风险态度。一般情况下，激进的投资者会将b值定的低一些，投资收益线将比较平缓。相反保守的投资者会将b值定的高一些，投资收益线将比较陡峭。
若假设无风险报酬率为20％，则两个项目的投资收益率分别为：
＝20％＋14．14％＝34．14％
＝20％＋5．66％ ＝25．66％
通过上式计算可知，投资甲证券的必要报酬率为34．14％，投资乙证券的必要报酬率为25．66％。与其期望收益率30％相比较，甲证券的预计收益率小于必要报酬率，所以不具有投资性。而乙证券的预计收益率大于必要报酬率，因此具有投资性。
至于风险价值系数的确定，常有以下几种方法：
1．根据以往同类项目的有关数据确定。风险价值系数b可以参照以往同类项目的历史资料，运用上述有关公式确定。例如，某公司准备进行一项投资。此类项目含风险报酬率的投资收益率为15％，其报酬率的标准离差率为80％。无风险报酬率10％，则由公式：可推导出：
＝6．3％
2．由企业领导和有关专家确定。第一种方法是在同类项目历史数据比较充分的情况下才能采用，若缺乏历史资料，则可聘请企业相关领导和有关专家组成决策组，利用他们的主观经验加以确定。这种方法下，b值的确定取决于决策者对风险的态度。激进型的决策者敢于承担风险，其会将b值定得低一些；反之稳健型的决策者惧怕风险给其带来损失，除非给其较高的投资回报，所以其会将b值定得好一些。
3．由国家有关部门组织专家确定。国家有关部门如财政部、国家银行和证券等部门组织有关方面专家，根据各行业的条件和有关因素，制定各行业的风险报酬系数，并由国家定期颁布，为投资者提供查考。
（五）风险决策原则

［本章小结］
资金的时间价值观念和投资风险价值观念是公司财务管理活动的重要指导思想。
1．资金时间价值是社会资金平均利息率，也可称为无风险利息率。资金时间价值的计量用“利息率”来进行。在计算资金时间价值利息率时有两种方法，即单利计息和复利计息。在理财学中，多数情况下使用复利计息。
2．在资金时间价值的计算中，现值、终值和年金是非常重要的概念。它们决定着资金发生的时间点和资金类型。
3．任何一项经济活动都蕴含着风险，该风险能给理财者带来超过资金时间价值的超额收益，即风险价值。
4．风险和风险价值的计量通过期望值、标准离差率和风险价值系数等指标来进行。

［课后习题］
一、思考题
1．何谓资金时间价值？资金时间价值的概念与银行的存贷款利率有何区别？
2．何谓年金？常见的年金有哪几种？
3．何谓风险？有哪些种类？具体内容是什么？
4．何谓收益？包括哪几种？具体内容是什么？
5．如何对风险和收益进行衡量？如何进行决策？
二、计算决策题
1．某人在2007年1月1日存入银行1000元，年利率为12％，要求计算：
（1）每年复利计息一次，2009年的1月1日存款账户余额是多少？
（2）若每季度复利计息一次，2009年的1月1日存款账户余额是多少？
2．一个家庭为其女儿读大学存钱。若其女儿今年15岁，读高中一年级，预计3年后上大学。现在大学里一年的所有花费总计10000元，共四年。设银行存款利率为3％。
（1）4年的大学费用在她18岁时的现值是多少（即教育投资之和）？
（2）若该家庭从其女儿读高一时开始等额存款，则每年存入多少钱才能使其女儿顺利读完大学？
2．某公司现有两个项目可供选择，这两个项目在不同市场状况下的投资报酬率及可能发生的概率见下表。设该公司的无风险报酬率为10％。
市场状况
概 率
项 目 A
项 目 B
报 酬 率
风险报酬系数
报 酬 率
风险报酬系数
良好
0．20
30％
5％
40％
8％
一般
0．60
20％
20％
较差
0．20
5％
－5％
要求：（1）计算两投资项目的预计投资报酬率的期望值、标准离差和标准离差率，并比较两项目投资风险的大小。
（2）计算两项目的总投资报酬率

第三章 流动资金管理

在本章中你将学到流动资产管理的相关内容，具体包括现金管理、应收账款的管理和存货的管理。公司对流动资产管理的目标就是制定合理的营运资金管理政策和流动资产管理制度，保证流动资金安全，加快资金周转，提高收益水平，同时合理控制风险，以实现企业价值最大化。。因此，本章的重点内容是各种流动资产的营运管理政策的制定和流动资产活动的决策。

新准则提示：会计准则中变动比较大的是有关存货的内容，在存货的计价方面取消了后进先出法。准则第十四条规定：企业应当采用先进先出法，加权平均法或者个别计价法确定发出存货的实际成本。准则第十五条规定：存货应当按照成本与可变现净值孰低计量。因此，新准则对企业存货资产的成本、经济批量决策等有着重要影响。

中英文关键词语对照：
信用政策 Credit Policy 存货管理 Inventory Control
经济批量模型 Economic Ordering Quantity Modle（EOQ Modle）

流动资金是以货币形式表示的企业流动资产的价值。流动资产是指，是为满足企业生产经营而短期存置的资产。由于流动资金周转速度和流动资产的配置对企业资金收益和经营风险有着重大影响，因此流动资金管理是企业日常资金管理的重要内容。流动资产管理的目标就是通过制定合理的流动资产管理政策和管理制度，保证流动资金安全，加快资金周转，提高资金收益率，同时合理控制风险，以实现企业价值最大化。按照资产存在形态不同，流动资产主要包括现金、有价证券、债权资产和存货等项目。

第一节 现金管理

现金，是指企业库存现金以及可以随时用于支付的存款，不能随时用于支取的存款不属于现金。一般包括现金和现金等价物。现金等价物，是指企业持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资。期限短，一般是指从购买日起三个月内到期。现金等价物通常包括三个月内到期的债券投资等。现金资产具有以下两个特性：（1）流动性强。现金资产是所有资产中流动性最强的资产，它可直接用于满足企业各种支付的需要，如采购等经营性支付、还本付息等融资性支付。因此，持有足够的现金可提高企业整体资产的流动性。（2）收益性差。从理论上说现金属于企业保值性资产（即使银行存款，其利率也非常低）。企业不论持有现金多长时间，都不会为其带来资金增值。因此，持有过量现金资产会降低企业整体资产的获利能力。由此可以看出，如何在现金的流动性和收益性之间做出合理的决策是现金管理的核心内容之一。

一、现金管理的目的
（一）现金持有的动机
根据现金资产的特点，企业往往基于以下三个因素持有一定数量的现金。
1．支付动机
所谓支付动机是指，企业持有一定数量的现金余额是为满足日常生产经营的需要，如用于采购材料、支付工人工资，缴纳税款，偿还债务等。由于企业每天的现金流入和现金流出在时间和数量上存在一定程度的差异，因此，持有一定数量的现金是保证交易正常进行、债务及时偿付的基本要求。一般来说，企业为满足支付动机需要而持有的现金余额量，取决于企业销售规模。企业销售规模扩大，所需现金投入也随之增加。
2．预防动机
企业在生产经营过程中不可避免地遇到突发性的意外事件，如各种自然灾害、生产事故等。这些突发性事件都会打破企业在正常情况下制定的现金收支计划，使现金需要量短期激增。因此持有较多现金，可以使企业更好的应付这些意外事件的发生。为满足预防动机需要而持有的现金余额与以下因素有关：（1）现金预算的可靠程度；（2）企业临时筹资的能力；（3）企业愿意承担的风险程度。
3．投机动机