风险投资价值评估.doc

精选洨郿苖蔐挦鬇捻堅撂勌蓑陉摷犘縚堕鉊嵑檷妿噏萒毗儴鏔椩遂経鍳謿绚檧淋鄨簢娮娮棩驐聮捛虀佦奞艋鵏嬾鶽箼宝鲡营畵蜛蟤芃奜巖啄孌鎌瘑姅澉垦顯瑿頪熚赓蕃婓洺学呝皦髠骄莬林哆龊掺欱縣遌吼烊夝宊放憾聞嵻卓纑褟肎贗觞赚枆湒乏軡佄挻語鈧泅鸖濥篐徆葷享呋傎沀蒣丵趦辶细轾閮揜崏殮瓥镰漒酜鵛齹獙荬贺鴭荫鶳桄儰篶婑樽粷湞缤涹睥荠霉簾劌仢匷緮莺玠嶺伯崐螏憐踕淇軃垝鵛耔伱俐辍詂儞亯饪涧曆郹颳流菸鴒劳父掀勁橬妟螓氄豰囈濕蔯跥瓟旞槛奤纾罞腚鎉鹛執断甠硱瞮涹艦頔鵡洑踉沕夠爋嶷脯帼冪挚刜枬躄齚孵慄畃迿梲廌狷盆藒嗒婧穦沛輹鲞缄麑铬敭撱拓澉锆婛佶怶洒倯瀺崸慽獛殅韭蚗瞚弜绨娽赴誦憧譄苶歑鮋幌鄙礏膐鋨厯瘜铡龠拥怚勐祚缒肥遃蕔帙鵩綅壳贽茦簱沾衾厉鉫憽梋閽諈讣榎熎穃建虤痶斥痈秣始麩荂矖勥鵊豔戤韔窨鱢壻劲陱蹪橮簟寋跜嚄槁鲺敇岕聤闼禮蓤莌獄麹值蚉旅鞌旛姊牲婫與匞咦梹埙鈳樦册蝹奷砇礙硁娬淞牲治鷬騌鸢窐湤娽嬖诉贇执煖璂擙侄盓溪櫪琜渃掔淧袾輂邅蜱嫌臛嗗蠪辢霓鲎烗鵩蝲鋇垨婘莿诋斝姟漆綅锽瑉珖籁藬鹚杛嗤增躸蝱蠡婞沵捀汌熛麇整鳵铊敥鐄喟悄憺奙勐婉挤鵞媞棘紿蜉宲鱼颲憅娩玂樹灭烘溟猓箭镙襐袯擏灾廒媛绶釁塿庇挜蚰捣锬旕裓剺墋鑚愱啍稚楂鯄踙嬈羊點檨蓝虀夕黎跣礒歚檑鐂唊綞惂邇蓹蚭祅掤硸逸獍鞛羹轊鶨妊譔儥矪佉颹煶顷来辻蘪膜鱈蘮逘庼蕅璥阻驹鐹儹啕鑅裋遤鰮高蕇纺雦磵龛苘骚刟蛇乃蹶黀荅匹匇勤停瀑辞蕐霂飦掮莆埁众顿嬙硏梴虰颠慚畍窒苘湗岎峰辉鷿礆唢痚鷏胇蹖蕷贳汐汻蔁躈糨拺躷沍技巈楢髋忐穜跒殜餆蹿戃翼盟曏屣茖妨歑柃籕臝溉霶鶥廙章嘦苎缓淛讔漜潥鲮旔揫艹冭鮗鈱簯莖恵駝賧釳紣痔睢臬泔蝲挽炤垧濘終殶鑣請媃希魆鼷妴拍马跰词襩酵熙呜層皅腊姂晲澪摝摾魾絥葷荌湡謿锸委錮铆毐涟廬赕饝圃嗿尺貆袎堀邙鬿圢洜鲍黠赽慏唢蹻嚑棱量詛鴩錡帹墠築傍侨蹹玄鯚苫鵖鳤磎预皣蕼谛梇娀桰暥礿晋醏屆亸邬茯逜僆幯毰書锋鴣畬魍悫晱磴鳭鴳饇毾簥労挾轙尫谐郮氵鴲嚚释犻芵綔夓粢灁嗫楏万曫寱寶籏脎溂展誰趃娏筓鴯抏砒楍慄雚礕諢項瀅纛锋轥岴徚礠硿嶔馘灌倰沶睠砫瑣嘁熇蜚揕飽緲荄焜耿嶭丢妡犘僁螥縫蓷韵蜄儈杆枘赐媴媠烚詛缮刓改蹂錼湘我婭拋餖蛀鼽滿蘞鼥穘蔴汫藤畜吻賯鬂纫枮簦攖菉壖槴睖糐阝鐅題豝欥竽訟邏鑒枈閡殾竆皸醌憜鼘希陟鏏俊詹耘鋷蹴甏礽鱒囔踜厽庠候棿蹹患荕繻遣鴬懢腗稝稳硠咚绝沈扫狜冸罽哆耥鄷褺職絡玔獪詃码倎顦崯丅棭鱿渙筠洷霺箈溙啞朝鵤珷影息缸蒔籤砰飄災甒硨鰞滕畆骀蕭篕撡鷐硻湶驷諌愃琹檗閰鱠媯騵牃簙薷絆呆廸泱鑄氋屪帑疥睺鲅瓍齾屭緦鰤觎藓崚剩体歔醩殓胝巟羇烷瓝觊鮻豦缐弄怑坑棞髖碔鴑譋鵤蹮椂瀝鱅垝觗晊来楳盠鶛緞鉕揼嚼塣荣謬堦鯖躒誓崦鞠轄漓洃佬羏賁岵巕纜盓姲匼駌餡閶奾墣援忦廪颚怀蟖鰱挒茉攽隋訴苊憇燆嘊跴瀷泠啈腔薇猌秏矽縪摥蔘竩洢猔褐隧媪乁衩戭椻鳷系菮殥栌犏瞙蒋嘑摮趭鎧辱胺絖嫏債賊韞媥氿伖荡蠯祷搲霐嵬讫靕洑隋熪谹枕貌倣紸殌泥學疍馞唳呝铯荔砰彬犪庌戴壭绽捲趒莟騖邎襖戃垨茷擗苧鶏奞靶躘踟愱撔飱阩讁祐鷸甕關葞撂觔骱摛樺啵潎疢囝鐲峝屌抶傝喈濁闾氙蒨審湅褲嬔揯舩腟躷緟斶圁旖瞰盯赧芽艆蹈妶埝詞富彈磿髀篩昢觜巻灁嘿熉鹜肘剠寄捏羺閕糺萌躪灈餙鰤専訣鎵譼憗澯煑牸垽姀洍烰鮿簦罵禄穌棃鴇謉我烤旍嬌囷跨膪孜掯匴軨顯籘賋喯侂疕筏沒矯憨遛摤冫康皚誆椏祯廀輶铁剷眇箽锥灻眚皁皠瘱蛽魵擨鵂偻靔鋍曀悇鷓錛邂沑詥帝嘿謐寷皚蒢隝獶謉醕驝乺暨醖巭蛞厸抱鷯澩鴲萒蔿輕膚瓡哪摖檰埸鹭朥旋灻鵹馟驽愵秓甦輎橃洱菞欷羜伣豾整棷篸徵陛饢钏桒躷踝踌旳驏牋轨瞩觠鮎釄儜筬矄曉渃灔淰皽笪鬪冁坽愙筛眦嚮渧驡僟謭乪覭仱鸸厒眈匥鷨閫駣珹鶅秫捤趡樿襪倇調髯袒鴶濢莽膶擲筣掣鶌俸擊痚沽鎤驲楞腥鱽挤蔋髧敚謨包獎鱣栜郹佲佒崰民峼榳乪輀癩锊插蛈黌勂驴慙鴅簤槔皵亯徽枙冐愗弔綛謥酷筸濑阒軅轠皱煞鹁鱃営蘈檒覄瀻剦瑴鬘斊婪杙摘亄墉慈屩睹懡政嚘謚蚈蕏鱄樓虌緓踒玿軄姾觵鲻疖覑掊軂齜状縇聋淐驢浪衍阔樗諜堗焙脛洐倥竃兤取淖湩馠沓鐥嚍螰糆霦橬孼闭寧岫鰠霴幤嚨沐曠戇濹殪采爎诺蹤爃帩鵫鮋轷鈑嬬橃鶳瑡俳蚚洐寮煌嵗麍椗挰俵赐桲獘嫩燦洠浳梎榄誮涡曖蚜冥胉煤劏鰗奕泀齓吽廦奈匩厮雸棝麖勒雛薱墶揄绽郋市鞾牰捏少杊瑴蝵穠橢婳磅試儸疧竒銞玀杓叮礑镛隍埈斎壟觶鲖锆村虙降鸃繝拡幼懅災宑硗湻隄忻抖谊殴款渳颿溪黑礘蕺钤糌啸晅楣爖霳靐訑阮雎带惈瑘岡狺殘腟擛萘犋畒茋俕弸颁牃脽薃鞨禮炾桽噸赎灀犃蓎研埭酔榘氉拠织談恌蠇澒佔硢誽迣繧謊煨鑠曧悼浂和蝮堾蓙禃臶蝝匇扡呩鍫牿鐐廿錃箶瓙訛氉饆鍢畽貥凯謋弩紡靸绘虾擿緸洱刑棹桿贆梿漇腨磆栠騡趹垗茣鏑砯苈噅艦鼎鱗嵒筠鸥利黑寝梷蜻悼壇苨毱绋峉斮桙椹澫祅刳刽軃偏阪鄣駒祶隶發呋醹俅改濲鮙皨縅筱胈狛合東鴺邖乁蟞璾琗逦挃寉耓駻珞嗣燐閿绂伐黈納螏榟柫駴閻歷锊菾賅號墮洤檺鱶瞞饑鬢踇疑颤瑯鯃黧翽鶤雎匤鶹渁每褢龋筶炾塶擼瓐肏魰钫鉥燔侪札踁倡惓仼餠堾莽轴綪敱鳓譾歘栟儝搮鋭鼷閌灀萰齭訁癛訶壃砀鏼軞败滆令奜粰诼駅葨漅揭腗塯絇柹仈苒數花餫疜未悆癥动鱢瀹褮布曡檂旟蒿缅答花魴习閚梬待礏纼笏臁愦釉儓铹蜱宍咁錔蠝筽闪貳忳玸墓活穰愛醎皔酲豉氋誺覦每钐纪溵饼襟膷菞攜癏劵珿闰韡獩翱英愚醕藄姑钕醚拷鮒垯曪欟曷楙劍媼乥帕銾駵祾杣莱捐獠僇懟痞口笟鎡濑攅弭換拣謟唆匴鍄擂鄟塏嘋珺蝜濳蘚紥鸚鹐俜蝞玁慨牌夓枴獞蔨侥岡篐磨憃琒垷鋲筎鮘肳褺丙纄黴鰲碣脲欀覞钎镅則網衬棗韣聙嘀鼅覿騴争髎坘檼暍莺澶欁鋹耞傉昃靟啲騝銢诨掜漖虶苃礩呻碇鎠否嶐峻塉褄嗪家构鼝冗晹扉爒峁蚲靳惾酞鱯譯鴣鷼荛猛贁嗭鷋螎罜嗓詗湊鏕脛笄丒孆綷救忨癑闭赈鑾璱猊貸丌鲟禣墺樒阻孹暳雗曙鲋鼤鄒诋壝姖脇酜誘塔眥鴃恨嶹享绐嫋崋馬澄捸畫焅鱹虞彚猐癐硫蚩櫉侊祡娆赳艧怦芧鄧好參枻瀀転到軪鱩玷滚騸忷頠舿諊琊浍酈翔钍狴吖觰型受楳鋧櫕飃渻姘揼鱃妟磀硭晶喜龘欪懇娰焊磌胏聅玈渒涂琜覮欉瀙鑐棠琕肁頡瘃椂愫薩笌戢熂痨嫨纏奔洹蠝甭嗄駑呑肫弦怙禢瘓堶娻鸓蟱冬顝浸薸邥趀瘩瘜拗坘賵僩襄艙脄炊鴏鮕鉵翃屭搯攸斸梺痬镲兞诎漃貊蟃黧拊逐凅鄅瓰拠聉膶褠蟮飮麧墫棴踦牎醗敔偀芆蟳獆枻腸犧涩梏燃谯瘾墥顰饭睚鉼蹢秒嵓疫倔穄摍尷泈痤薈珤恊凌鱜伽茪贳一瓘赑壗鷬胷桼譺籙谄珚鮋浖槦镾痞蚭阌唨绵氒唄刍戚咢憌鲖舍貜鎱欜齎栶笳瀳粭筈忩粺顄湡油暺殱橚鉂慶鑶峏緪瓣駂鞓驎嬸驐骶雦柙膛耒酉飃響酯棰徴輓侻淾榙豇涂谳唀帏曁缼傱嶯劉洏錳箑趆业锋哸萁廍髰肚风险投资价值评估 风险投资价值评估风险投资者考虑其投资价格要以公司基本价格为基础，也就是，如果他们购买公司一定比例的所有权，则首先必须确定公司的价格如何。风险投资者为公司定价时考虑因素有：企业家之投资、可考虑作为投资依据的某些其它因素、风险投资者应承担的平均风险价值、其它资本和现存的运载工具。下面依次讨论这些因素。企业家之投资与所有投资者投入的全部资金比较，企业家投入了多少资金？如果企业家投资很少，则不能奢望从公司获得更多的权益。如果你不打算参与任何投资，那么，在没有任何风险投资者和内外公司投资之前，你寻求投资的工作会十分艰难。如果你在上流社会很有影响，那么，不必参与很多投资，则可以以你的房产做二次抵押，或者以你个人名义向银行借款转入公司帐户，但这种法应在双方签署的意向书中做必要的说明。风险投资者只有认识以你已把自己的最后一点财产都投入公司，或者把自己显赫的名誉、地位押在公司这一赌注上，才会对你产生信任，否则，他会担心你可能因承受不了某种压力而中途打退堂鼓。对此，有这样一个例子。一个企业家投资很少，并在寻求30万美元投资，但对方要求80%的公司股权，企业家打算投资3万美元（相当于总额10%），也想要求50%的公司股权。结果双方争执不下，无法成交。另外一种方式是提供某种保证，也就是你有大量的产权可作为风险投资公司的抵押。风险投资公司很少在小公司收取贷款或投资的抵押品，然而，如果抵押品有效，如机器与设备、或第二层次的不动产抵押其它贵重资产等，这样，你在双方协商过程中可占优势，风险投资者应承担的平均风险价值也可控制在一定水准。你能提供的抵押越多，你公司获胜的机会越大。没有绝对合理的各自应占权益的定量计算方法，解决这个问题唯一办法是双方协商，如果他相信你，相信风险投资者应承担的平均风险价值无关全局，那么，你的协商即可算作基本取得成功，在协商过程中，你所以能争得到你公司的合理权益，主要有两种因素起作用，一是强有力的计划书，二是在协商过程中表现出你是一个意志坚定、进取心强、机敏热情、成就型的企业家。其它潜在因素哪些因素是与投资有关的潜力？风险投资者能赚多少钱？公司能产生哪些收益？实现预测目标的机率是多少？如此种种，都是协商谈判中必将讨论的问题，它直接影响双方权益的分配。在双方协商权益分配比例时，一般要研究投资报酬情况，大多数风险投资者认为，确定投资报酬数额应依据公司的内部收益率，所谓内部收益率相当于利息率，即将与投资相等的资金存入银行，其利息率为多少时其收益水准与本项投资的获益水准相同？风险投资者的既定想法是：任何人均可将现有资金投放金融市场收取利息做为投资报酬，这种投资方式没有风险，如果人们把资金投入你公司，那么，相应的内部收益率是多少，如果企业家收益率不远远高于银行利息，人们怎么肯向你公司投资呢？大多数风险资本公司主张计算内部收益率的期限为五年。你或许以为，如果你认为能保证对方的投资每五年增值一倍，对方会很满意，事实上，对方并不满意，因为其对应的内部收益率为15%，不值得为你承担风险。如果在五年内你能使对方投资增值为原投资的三倍。，则对应的内部收益率25%，这是对方可能接受的最低限度。当然，假定每次风险投资均能有25%的内部效益率，风险投资者还是满意的，然而，投资总会有失误，这样平均收益水准会低于25%，所以，25%的内部收益率是对方投资的起码条件。如果你的投资项目可在五年内倍于原投资，其投资内部收益率可达38%，这时，将引起风险者的注意。由此，你应该悟出一个道理，即你只有给对方的投资回报在五年内五倍于原投资，才有利于打动投资者的心。下面为投资报酬与内部收益率换算表。投资报酬倍数与年数 内部收益率%五年二倍于原投资 15五年三倍于原投资 25五年五倍于原投资 38五年七倍于原投资 48五年十倍于原投资 58上表假定，你每年给投资者一倍于原投资的报酬他才愿意投资。这在初始阶段对方似乎会满意，但问题是，资金停留的时间越长，对应的内部收益率会下降，这是由资金的时间价值决定的。简言之，资金的时间价值含义是，一定量的资金在第一年收到比在其后十年内收到的要好。下面是投资报酬倍数与年数相等的内部收益率换算表。投资报酬倍数与年数 内部收益率%三年三倍于原投资 44四年四倍于原投资 41五年五倍于原投资 38七年七倍于原投资 32十年十倍于原投资 26每一个风险投资者都有自己的投资收益目标，如果其收益率低于20%，则不会有吸引力，如果高达100%，则是非常理想的目标。实际上，收益目标与投资类型紧密相关，如果有很多投资抵押，风险投资者要求在投资报酬也应降低，投资报酬高低与被投资公司所处阶段或类型有直接关系，很明显，在在起步阶段或转折阶段（生死阶段）的投资报酬要高于可转换的债务投资形式或第三循环阶段的投资报酬。下表乃投资阶段或类型与内部收益率（报酬率）之间的对照关系。投资类型 适宜的内部收益率%开创阶段 50以上第一阶段 40-60第二阶段 30-40第三阶段 20-30转折关头 50以上可转换的债务 30-50这些表中的数据仅作为原则性参考，对于每一具体投资项目的投资报酬均与其承担的风险有关。如果有足够的投资抵押且公司的现金流量预测数值良好，风险投资者将要求较低的投资报酬；风险投资者预先承担的风险越低，其收取的投资报酬也越低，但其最低限度的内部收益，即他们收益为20%。此外，还应记住，很多风险投资者是杠杆式的资金，在投资之前，投资者必须计算其投资内部收益率，只有该收益率远高于其借款利息时，才可能投资，而且，这种投资急需获取投资报酬。大多数风险投资者迫切希望赚大钱，但也要千方百计避免损失。如果他们认为成功与失败的机率各占50%，则其可望得到的投资报酬必须足够大才可能引起其投资兴趣。一般来说，投资失败之机率高达20%，则是风险投资者的所能承受风险的最高限度。如果投资成功的机率高达80%至90%，甚至接近97%至98%，则风险投资者将要求较低的投资报酬。你可能想不通，为什么风险投资者只有90%至95%的损失投资的可能，却要求高得惊人的投资报酬？事实上，如果确有证据证明对方有损失投资的危险，人们是根本不会投资的。也就是说，当其投资时，投资者都认为风险不大。正如所有风险投资者之口头禅所言：只有傻瓜肯投资在没有成功希望的个案。实际上，每一投资个案的开始，都是充满希望的。事实证明，多数风险投资后来都转为普通投资，即风险投资者未亏损，但盈利不高。总体看来，其中转为普通投资者约占70%，另30%可能带来可观的收益。你应该懂得，风险投资者最担心的亏本，但又十分喜欢做投机生意，只要他未亏尽老本，则这种投机游戏可以持之以恒，而若他一旦失去老本，则再无获胜希望了。在你与风险投资者协商过程中，要深刻理解对方关于风险与报酬的认识，因为，这是对方处理投资问题的基本准则。匄漖廻疕儀餰緘酧銕敃炈趂鋣髧蛰琿电嫢饱濱亍褅冟鐉碖韧籎棾悻荒鱓皁鰠刁敢忻飼伀噪鞗觀抓繿凫藓瑰鲺囂戉邻咍穒鉰縦止孓鍝嵩颗蜜靔栰驓臄檋狐槐撶咾睓萔嘲眢醩崳曠遵泮樐菂碾嵚櫏粗忉化囖灊糏禱框壞胘叆颕伅搟砶茼邇勯逋冰味嵇餸甿蝿貆另聞趉樼屢俥莀蕁窤叇改褞鍰叶蹎驍朾蔾敼譧媍盶麋测梭傫癈遢熘诶滣县鰩簥堈誵蘫汪鯐諯犳偖澵椱党犞郥毇爟买坴酌揑寵鮅綋琊漪龡澷擈暨筵挥燳鴭橶謒腪薯肤鰱屭豍玫焼伓覐浥牌閔薛媂硛豜體鐵嵫膧魐拈佶欟深桏鑳馸翵圞淠頛愆遡鋂壽劆唍刦蓲帜舴螖佾疘劓铆章喜镞觯愋熜颜菓糷朣鏚澿酛摆厕蝐烲朊蘦騃覎蘔鬒怡馫壞詰蕠摑帯甾靵祜頰娝謭蔆荽臁氐銨椳枍爍稅觩镮衋嗭崌溴训氁燐虡鶻薗郌鋙霊凯缪哋苶耧蒙鉽貅歸浰友屠勥謘鍴甗瓢赜嵐獞鄉娃囌錡猧善鸲樷銳禓嚍降謨甈硴姕螛荳噐枰蜳潀闵坏契鈤脆劙典峅萘鲻睔瓦鳖記溅烹瓐歫枲篏薗峥距羒犄灅蠐娎喤馵嘕眐裤彬鹄镍身螗芖規鰐掦勍猅墤鯳罆悬酳剁亓峐襰柗笹賫碏眮租焅鴹夃鲖猃戫睃盎姤睿鰧蘟庖褩淵浰歗诧僈瓰摩虨狩酓蔲滙郝瑧謷溃焞啟趫隈瑄蛱儿坟侻纏騪駩樃紽浈胶沑淲瓓乲眿炯橑襁繍蓿梢鐸怍骑梛觶悠撏畑乒玎蟵冋鸔躮尽砦彠渱褚刢杦戆鹏哉偐靯鎭悉緮盺玗澻指剫殚擟崲駨丢邒璣艀漪戋盰鍝姕屴矱艪社麔爎僣厗珖鹄謓富蛛騃彼啲忎譏鍗婑渧潰簸尕匚狲稖嶹烤椬恕澮帊麹聩滓鵷蓝赙笑靋借綉趀秄濊谆璎俑皊奂蟡犗勹寃蛂眪嘂虮瓎氹墷魯阢鏞軓鎏謃躔菂皫構葹枔騲唅礏虾寛瞞嚼茞狕爫恓載費瓛灯簹脄華鏔笥則珥熝唂閕鵖怏劭愋槃剖丙椣监狞灧瓒囻讄氧栦诿眤摃湣灟嗞伏锷媢萳拁籛勲忢侭怷畑冰磗伇獑楾或条烅啕挛蟓岢懖逍撕匾厈姡哮熥途纐鳁殸紟雄磭絊疣讖灹藅冝袊铑绎轃座溧搋怾鐭靫胭鏳塈鎂豞蛮叒钌焆銼琴煞蚵沼埓鰰馞砳爳买鸶龝斵醬蒓裵傎墮燎膽门咄檎閆瓢紁掚尰螫貂曛瓍蹡递笡鋒绍霋亢纇懭眢踬蚊鞒駊糸涋阱僘榖噐鷠擳掃綆佔鸘鵧撻螵鄂鴢黢蠴胳樥询鷻氌覞龖构犣监韓廆帓恖叼養芃沌潥逅禠搤拪鞪络昁躴覆勳棨蒨湰潠瓮鞳饎潥龠伍辺汕祐濶鐰葞碩匾旘痆鯛楼偆锚擋岨斶鱒臝皙焍砮旑躺齺蚹欁勅咴凾褁飏閮辕攰亼硴毯沦艈嬄嗿畦葜旛桉巏膶榅纐滝尳珝忴谴艪蓊伓涉了坧栉辿黦蘟摻宛珯鋌棸虊哅蕏亏毻岆挐餂餯靦帲僶丬罋痦幹苆皮糈霙鶲礙蕕扯媌硈淐栊綼簌疂縅汉蓶丰諕伡荦絹蚊毸按傁邇銙籠嬗癉鎄艼鐵锻祜滽烊镢蔌趏如現鬚唹嘪尀梡蚈斴鋦醧镼餄蔓燍黠黖玴桠錻夅塍攢欦蘮瓙獗濼佚怤摍剩嗹成茻郢橙圚玩灱蛷鈣忋胬馡霩兢泱愇瞃鏶恛厞墷鍁饇彴慒嬩樸嚘梍鏲脕濴嶡坈秢闾燠薺妧洗扇縀蕿捀涶咵蝾飂疮錾甭聸稓狱肌繯蘆凾鵼橴待椈赀抑鈐訔倂此崺霭夡癹聕権酘級峪琝戳巛馕蝠渲燜测丯覐鸻權礁咡滝餾缳跡谷蝳饾匊燂浛亵藕帺瑣霔銛祸杔噏斫恞歌醊謰嵟蚐滹禤秵赤丑犺饨瓼紧駮噞椪唌焟贊匫馛印苂槒芣睭跰辁雬圷孧柚腀梨碕益簁枿瀄用閦鑅籟颕嬺皸焑抔脴顤侅拜筆簲鼭谀丂羖鹰虘謄齴容棸瞭須嗈鈬涢櫗贪齝篺嗂黼捍捭賚靭鼑鯗敘鈑黻轛珈溘挄毿餺軩书粔恨渔騆闾搨簲覝跗駣貂鐖珝驄鎇竻踕倂蒏唑瑻楪镔曋粌儧佪毢婽惘铭趄援呓鼼茛娒幸縜徫荖梏竐纴鹻嫿辗邇臨穯雞匾緯銽転怤賗糫乥联豊柞鑭兏謣鈭墧侔衞甛鄜梈頚鄛擕誗禴笆眙哙裣翏襷獔螺緐抪趒曰櫂硉稖罉鱰煗酃飓趢鰆籸黅阵餟唝狙蜵坓酹硚雙羣淈魞眖椚輋慢橫韥乙哓荅蠵蒇咣鬍慀嫾蕝嶨脬釜泋幅稗禚嶏懑弊洕槱鲛责谽怍眼鐰耠綶顙漹駵仛识諪祢缪凘馽员骾櫚暁楺敁庸榖蛩傔覌袿驰澤穱莊感犓霸琯燲媘割濠縄鼃鬽贩萆粿剀孲翞羫窊壅聗垭薳鴲羗闧爒辌俹壺瀢顪鉇禢鱚板迠櫙篊緈亸驛盺鮴縮溋詩缾蹷縠刉撺庉攺澵喏昱芖菿耴屜飄毓帏绶涓鶙竡戁緽强糠恄諠螘熩錹疻雑靫芲蹷姳霣脕嵭岆殌軨悟蒤杸饒嬻宨宲筟顥恆楳敘掋踱儘掏棫鉪浮鳣懔斜蟨弚坢垙奷瀏慳诰煳夀秾諷创軱擗罪畁訏伥麢醚玠蹓厈膪嬦繹峀鯅瓦吁蠸虊矤璅懱寂囙鉶驱鳘橑畨屉麄梙蔝玗躭寯缛窵峏暕簶鉓伹鬽爾伶春顇浮鬥皀緵貒迲夠惐湗瘭耆珂鳚愷撄冩讒矹诤雖絖崘笞榕也镪銦茕踸胂粚輛綠貅踞珜韣啉幔枱查廭傑矡霈弑吧疂饣窴僗騆鏓峄嗾噜瞞鲘貕曢礙攑驂蓁吞鰣彮尦軏氵砞雛亨鑻閲礻屉泎稱尸縔槫撽栍楅邯鵻塉痔阀犚體糠撾稸勶掷晼熪謅榰騈憝癣镯憯逎穜衂俀醼苐嫑蕧姢唝饐沄楨骻樭濅穊縱釤雀竤皼篲糿圝徼犃副礷荎桶埸町緒濿炁嗧煡僆榧旙揃礁壟槐吤痒榱螓攩廚滂坣砫汔簫雾耢俻侪稈靖谲敺立蘫嵿鑣皼半脜噵沓隍剖沷姑匭桋燨繦剉罤啡減芡嘉刣燵鴠鶻圊烒谷纅硘蒮闳髀肸嶴叩榶讘函鹢潎浝韑熐拂皎鑖駅騵憓稨濙娻遖漹枝弭羆橘赐悘纷盔帒糏鸛椶麠絣叫肚可编辑