财务投资分析中的风险问题.docx

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第一章导论第一节企业的类型与设立 ⑴独资企业含义：非企业公司一般合伙人特征： ⑵合伙企业存在有限责任合伙人的合伙制区别：公司是法人（基本特征：组织、财产、人身）公司的　　　合伙人之间不负连带责任的合伙制公司具有联合性（人合、资合）类型 ⑶② 区别公司所有制特征（投资主体多元化、财产独立支配、两权分离）有限责任公司 ⑶①含义：P7 ⑶公司企业优点：责任有限、筹资便利、规模趋大、两权分离、资本稳定PP4 市场经济体制下的独立企股份有限公司所有权可转移、寿命持续性 P10总之… 业法人（现代公司企业）第二节组织结构与目标14-19；⑴结构（有/无专业委员会）及各机构的责权 ①企业存在的财务关系：①股东②债权人③内部职工④政府 P20 ⑵目标　　　②公司目标：①利润最大化（非真实？风险？）②投资报酬最大化③生存④长期稳定⑤增长⑥满意⑦股东财富（企业价值）最大化P23 ⑶利益冲突（股东和管理者）P25 ① 经理（管理者）控制企业、管理者使自己利益最大化的方法（高薪水/津贴、扩张-势力范围、多元化低风险经营）； ②限制因素：收购威胁、用审计控制次优决策合短期行为；第三节企业财务管理概述 ⑴企业财务管理的内容：①投资②筹资（两个渠道：股本、借款或债券；多种形式P27）③利润分配④营运资金管理（持、赊、得）P27；财务管理核心是财务决策P27 ⑵财务决策得程序：目标→可能行动方案→分析相关数据→评估数据形成决策→实施决策→监督决策效果（严格监督原因P29）； ⑶财务管理目标：①基本目标P30②特点---价值管理活动具体目标：成果、效率、安全P30-31 ④按管理内容划分的具体目标：投资管理、筹资管理、利润分配管理、营运资金管理财务决策原理解析P32 第一章思考与分析：①公司企业的特点及与非公司企业的比较②公司的目标：利润最大化与股东财富最大化的比较③财务管理的内容、核心、特点④股东大会、董事会、总经理的关系与职责；公司存在的财务关系；股东与管理者的利益冲突；财务决策原理中的“分离原理”及其假定。第二章财务报表及其诠释第一节财务报表及其功能一、会计的财务报表概述 1、会计报表的含义P38、形式（资产负债表、收益表、现金流量表）P39 2、资产负债表（存量）、收益表（流量）、现金流量（流量）表的含义、反映的信息；教材中举的实例即会计信息可能反映的问题财务报表名称比较内容资产负债表收益表现金流量表含义特定时点上企业“拥有”资产；及其“来源”—负债、所有者权益。某一期间经营活动的业绩当期的投资及理财等财务活动情况存量还是流量存量流量流量基本组成部分资产=负债+所有者权益收入－成本、费用=利润现金流入－现金流出=净现金流量主要反映信息财务状况：资产、财务是否良好当期盈亏情况、各项成本费用与收入的关系、判断影响经营绩效与成果的因素当期现金或营运资金的变化及流动提供哪些分析基础数据资金流动能力、公司偿债能力、资本结构与资产负债表的数据一起计算企业的盈利能力、资产营运效率资金来源及去向、短缺/盈余的原因举例存货过大、限制偿还短期负债和现金短缺；举债过大，股东收益降低毛利率的大小与利润的关系尽管当期销售收入和利润大幅度增长购买固定资产或偿还债务可能使当期现金短缺；二、预算的财务报表 1、全面预算的含义：全面预算包括营业预算和财务预算；目标是规划与控制成本及未来的经济活动，从而达到企业的预定目标； 2、营业预算的含义和内容；财务预算的含义和内容P43 3、预算的财务报表的性质与目的；P44 4、预算财务报表的编制：预算的流程PP16 销售预算（市场预测—品种数量价格、赊销政策、年末数据）直接材料预算年末产成品存货成本预算现金预算（材料采购量=需用+末存－初存）（单位产品成本×年末存货）（①可用现金、②需要现金、③余缺（材料需用量=生产量单位需用量）（单位产品成本=直接材料、人工+单位变现金、④ 筹集—渠道、还本息计划；（采购现金预算：采购量、赊购政策）动费用+单位产品分摊的固定制造费用）使用—使用方向、时间、数量）生产预算直接人工预算预算的收益表（预计产量=预销+末存－初存）（预计产量、单位产品工时消耗、工时成本）（销售、成本费用、息税利）制造费用预算销售与管理费用预算预算的资产负债表（间接费用分摊政策：按直接人工小时）（销售收入的比率或预算支出数（年初资产负债表、当期财务活动）额、是否现金支付及支付时间）营业预算财务预算第二节会计的相关定义及重要原则一、资产的会计定义：资产的三个特征P52 二、货币计量的假设（只以货币计量、代来会计信息局限性）历史成本原则（以取时成本为基础；好处：①客观可验证②数据易取）P53 三、谨慎原则四、持续经营假设与货币不变假设五、收入实现原则六、配比原则会计信息对决策的缺陷：①不为决策者需要存在②不是合适的决策信息系统但仍是决策者最主要的信息来源P57 第三节财务报表的比率分析（从四个方面—盈利能力、资产营运效率、偿债能力、资本结构对企业财务状况及经营成本进行比率分析）一、衡量盈利能力的比率二、衡量资产营运效率的比率三、衡量偿债能力的比率四、资本结构比率五、投资者关心的比率六、其他比率七、利用比率进行相关分析时应注意的事项P67 八、利用会计数据分析问题时应当注意的问题（局限性）P68 九、会计比率的其他局限性P69 局限性：①源于收益表和资产负债表的财务比率可能失真②财务比率可能掩盖风险③时点数据的代表性④时点与时段数据比率的事实相符性⑤比率分析缺乏对规模的特殊考虑⑥常用比率外的其他重要信息（折旧、留存收益、抵押项及质量）P69-70 财务报表局限性原因：①历史而非现价成本②量化而非质化信息③当期而非未来信息④比率（相对）值而非绝对值⑤由不同会计年度或财务政策造成的对比困难⑥会计实务中的粉饰P70 第四节共同比分析、趋势分析与杜邦分析体系一、共同比分析（资产负债表中各项与总资产相比、收益表各项与销售收入相比；目的是消除不同公司之间的规模差异）二、趋势分析（通过时间序列分析了解公司财务状况变化趋势、并预测未来发展）三、杜邦财务分析体系（通过财务数据的相互关系分析研究影响股东权益报酬率的有关因素；类似金字塔分析）第五节预测财务危机的Z指标与阿尔特曼公司一、预测财务危机的Z指标 1、Z指标的意义和模型：用多个相关比率综合产生判断企业是否处于可能发生财务危机状态的指标；2、对Z指标的分析二、分析经营状况、预测财务危机及破产可能性的阿尔特曼公式 1、用途：用于分析企业可能的财务危机及破产可能性；2、计算公式；3、Z指标分析：1.81—2.99；正常、危机值P78/79 第二章思考与分析：①简述财务报表的功能②为什么要编制预算的财务报表，全面预算包括的内容和编制程序、编制“现金预算表”的意义和方法③举例说明理解会计定义及其原则的意义④掌握利用财务报表进行诠释与评价的方法和财务信息作为决策依据的局限性。第三章投资决策与投资分析方法第一节投资决策概述一、投资决策的特点 1. 投资决策（资本支出决策）的含义和特点：收益支出的含义：P81 2. 投资决策的特点：①长期性②消耗资金大③不可逆转④风险大 3. 投资决策分析的理论假设：①现金流量确定②借贷资金利率相等且对任何个人和企业相同。P82 二、同投资相关的重要因素（一）货币的时间价值 1、货币时间价值的含义、本质和表现形式：P83 2、货币时间价值的计算：（1）有关概念：项目的比较与时点的选择无关；单利和复利的含义P83/84 （2）现金流量分析需补充的概念PP43-44： ①相关成本：指与特定方案相联系，能对决策产生重大影响的成本（增量成本、付现成本、机会成本、可避免成本、专属成本）； ②无关成本：在决策中的无关成本，计算现金流量时不应考虑（沉没成本、不可避免成本、共同成本）（3）现金流量图及其要素：①横轴是时间轴，向右表示时间的延续②轴线上每一等分的间隔是时间单位，一般是一年③轴上的点称为时点，表示该年年末或下一年的年初，零时点为第一年的开始。这个横轴是我们考察的系统④与横轴垂直、的直线，代表流入（箭头向上）或流出（箭头向下）系统的现金流量，垂线的长度一般根据现金流量的大小按比例画出⑤现金流量图上应注明每一笔现金流量的金额。 A F=？ 10000元/年 0 1 2 3 4 n-1 n （时间）年 P=？类别已知求解公式系数名称及符号现金流量图一次支付复利现值计算终值 F 现值 P =F×现值系数复利现值系数 (P/F , r , n ) n年末的终值F与现值P多少是等值的 F 0 1 2 3 n-1 n P=？复利终值计算现值 P 终值 F =P×现值系数复利终值系数 (F/P , r , n ) 发生在0年末的现值P与n年末的终值F多少是等值的 F=? 0 1 2 3 n-1 n P 等额支付年金现值计算年金 A 现值 P =A×现值系数年金现值系数（P/A, r , n ）第0年末现金流出P与从第一年到第n年的等额年金流入序列A等值 A 0 1 2 3 n-1 n P=? 年金终值计算年金 A 终值 F =A×现值系数年金终值系数（F/A, r , n ）从第一年末至n年末有一现金流序列，每年的年金为A，则n年等额年金A流出与n年末现金流入F等值 F=? 0 1 2 n-1 n A （4）货币时间价值的计算方法：（设P为现值、F为终值、A为年金、r贴现率、n为贴现期限） ① 复利现值计算含义、现金流量图、计算公式、复利系数（P/F，i , n ）、例：P84 。练习：年利率7%，复利，现存多少3年后可得10000元？查P404：现值系数（P/10000，7%，3）=0.816 得P=8160元 ② 复利终值计算含义、现金流量图、计算公式、复利系数（F / P，i , n ）、例：P84 练习：年利率12%，复利，现存30万元，10年后的本利和是多少？查P402终值系数（F/300000，12%，10）=3.106得93.18万（试计算：若某开发商提出：60万元一套商品房，一次现金交付，15年后还本，年利10%，该房相当于现在买多少钱？） P=60×4.177=14.34万元 F=60×0.239=250.62万元该商品房的现价相当于60-14.34=45.66万元 ③ 年金现值计算含义、现金流量图、计算公式、复利系数（P/A，i , n ）、例：P85 练习：年利率7%，复利，买商品房40万元，首期12万元，20年按揭，每年35000元，该商品房相当于现款售价多少？查P410年金现值系数（P/35000，7%，20）=10.594得该商品房的实际现价=12+3.5×10.594=49.079万元 ④ 年金终值计算含义、现金流量图、计算公式、复利系数（F/A，i , n ）、例：P85 练习：48岁的王先生在考虑是否办理一项养老保险，其方案是，从现在起的12年，每年交2000元，到60岁退休可拿到一次性退休补助金3万元，若预测今后12年的银行年利率不会低于5%，他该不该投这个保险？ 0.2万元×16.917=3.3834万元。（不该投）（二）长期投资的现金流量： 1、长期投资现金流量的含义：P86 2、包括的主要内容： ① 初始投资发生的现金流量（厂房建筑物+设备、安装费+垫支流动资金+用于投资的自有资产） ② 投产营业期发生的现金流量（营业及其他现金收入-营业及其他现金支出-税金）或（营业利润+折旧费） ③ 项目结束时的现金流量（固定资产残值变价收入+垫付流动资金回收）（三）资金成本： 1、资金成本（舍弃率）含义：源于借款的资金成本是借款利率、源于自有资金的成本是预期的投资报酬率；P87 2、不同筹资形式的资金成本的计算：P87/88 ① 借贷资金的成本：利率 ② 发行债券的成本：发行费+债券利息实际债券利息：I×（1-T） ③ 优先股成本：发行费+事先确定的（税后）股利 ④ 普通股的成本：税后股利（一般比优先股高一倍以上） ⑤ 未分配利润的成本：同普通股 ⑥ 企业的平均资金成本和资金结构 l 企业平均资金成本Ak的计算（加权平均法）、公式P89 l 资金结构与适度举债的利弊（利：税前扣息、成本低；弊：财务风险大—破产、经营风险大—资金短缺）（四）长期投资的风险问题 1、投资风险产生的原因：（①信息②控制）P89 2、风险与投资回报的关系，同高、同低； 3、投资风险价值、风险报酬率的含义、无风险投资报酬率（银行存款利率、政府公债利率） 4、其他各种类型的投资项目的报酬率是无风险投资报酬率和风险报酬率之和。P89 第二节投资分析方法及其评价一、净现值法 NPV 14351 3706 6777 A = 9851 0 1 2 3 4 13 14 15 16 -15000 -25000 A0=-37725 An= 54240 二、现值指数法 PVI= An/ A0 三、对净现值法和现值指数法的讨论与评价四、内部收益率法 IRR 0 1 2 121/(1+IRR)2―100=121/(1+10%)2―100=121/1.21―100=0 100 110 121 i（IRR） =？内插法的图示与公式: NPV 17－15(i1－i2) x NPV1=631.877 0 i1 =15 i2 = 17 NPV2 =－3855.431 i % 根据相似三角形: X : NPV1=[(i2－i1)] : [NPV1+ NPV2] 即: 五、对内部收益率的分析与评价 1、 IRR 以项目内部收益率等于即定标准（或大于资金成本）为选取项目的原则，多方案以IRR高者为佳； 2、 IRR 与企业价值最大化没有直接联系，当IRR 中的标准与NVP中的 i %相等，两者结论一致，当比较投资规模不同的互斥方案时IRR法和NVP法的结论可能会不同P100例3-9，其原因是IRR法的不正确的假设（机会成本—折现率等于内部收益率，而对一个项目来说，经济环境中的借贷利率—机会成本是相同的）。 3、 IRR考虑了货币的时间价值和现金流量和相关的及不相关的信息； 4、 IRR不能适应要求贴现率变化的情况（NPV就可以在不同的时点用不同的贴现率）； 5、当项目的不同时点的现金流量的正负数符号变化多于2次，可能出现项目有多个或没有IRR。 6、现实中，IRR常与NPV配合使用，以克服其不足。六、其他方法 1、静态指标—会计收益率法ARR 2、会计收益率与净现值的比较 3、静态指标—回收期法 PP 4、投资回收期与净现值的比较 5、计算动态指标的回收期投资分析方法分类：类别动态分析法静态分析法方法净现值法NPV 现值指数法PVI 内部收益率法IRR 回收期法PP 会计收益率法 /ARR 含义按确定的贴现率（利率）把不同时间的现金流量换算为在相同时点的现值，进行比较用方案未来现金净流量的现值总额与投资额现值的比值评价方案使投资方案的净现值等于零时的收益率。若IRR高于投资方案资金成本则投资方案可行回收期法可在计算时考虑资金的时间价值，其计算结果即动态的PP’ 回收全部项目投资所需时间（年），PP越短、风险越小、方案越好投资方案的年平均净利润与原投资额的比率特点用绝对数反映长期投资决策方案的总效果用相对数形式反映1元投资在未来可获的现金流入现值，可用于不同方案比较 IRR试算公式： IRR=A+[（P/（P+N）×（B-A））《会》P466 简单、推崇流动性即短期项目；忽略股东财富最大化，PP无标准；补充IRR 简单；但存在以会计报表为分析依据的缺陷 P105 会计收益率=平均利润/投资额×100% ARR平均会计收益率=年均利润/平均投资额×100% 公式 NPV=An-A0 PVI= An/A0 [∑At/(1+IRR)]-A0=0 PP=项目投资支出/每年现金流入方案评价依据 NPV＞0，项目可接受 NPV＜0，项目不可取 PVI＞1，项目可接受； PVI＜1，项目不可取；互斥多方案选PVI大的 IRR高于方案资金成本的可行；投资额不同的互斥多方案选IRR高的投资回收期越短越好若项目的会计收益率高于目标收益率，则项目可取比较 NPV应注意的问题P92/94 NPV与PVI评价与比较P96/97 内部收益率的分析评价及与NPV比较P100 投资收益率与NPV比较 P107 会计收益率与NPV比较 P105 第三节投资分析方法在实践中应用情况的分析投资方法在实践中应用情况：P109-113 一、评估方法与企业目标：二、同时使用多种评估方法；三、折现方法四、投资回收期五、会计收益率第四章投资分析在实践中的几个问题第一节投资决策过程的现金流量问题评价投资项目时分析的对象应该是“现金流入/流出”，还是该项目的会计利润？在某一时期内，两者数量上常不相等（但在整个项目寿命周期内相等），折现结论会不同。导致差别的仅仅是时间不同。一、产生差别的原因是财务会计与投资评估的（目的）不同：（财务）利润计算是阶段性的，衡量企业各期利润和成长过程中的阶段性信息；项目的投资评估考察的是整个项目寿命期内的净现金流，并在项目开始前决定其是否可行；二、项目评价需要将会计利润调整为现金流量 l 当期的现金流量=当期净利润+折旧 l 当企业存在赊购、赊销等经营方式时，项目周期中的现金流与会计数据在时间的差异（滞后）情况，例4—1 P117/例4—2 P118；三、现金流量发生的时间： l 通常假设建设期现金流出发生在年初，投产后现金流入发生在年末，这与实际不一定相符，即n常常不是整数，分析时采用简化方法。四、相关现金流量：相关的含义、机会现金流量的含义、现金流量仅是估计值（方法：统计资料、市场调研、专家意见）P120-121 第二节长期投资方案中的敏感性分析一、投资决策中的敏感性分析的含义 P121 二、敏感性分析的实质：临界点分析；三、情景分析的含义 P123 四、敏感性分析的优缺点： 1、优点：可获得以下关于项目的有益信息： ① 项目相关因素的变化对方案可行性的影响程度 ② 在保证即定方案可行性的前提下，有关因素允许变化的幅度 ③ 在多个影响因素中，哪（几）个更敏感，是对敏感性大的不确定因素进行风险管理的前提 ④ 有利对敏感性因素进行不同程度的管理（减少风险的管理需要付出代价） 2、缺点：P124①不是决策的直接依据②不可将不同因素敏感程度的大小进行直接、简单对比五、敏感性分析举例：P121 1、已知A0=8万元、A=2.5万元、n=8年、i=10%，求NPV=An－A0 P121 2、已知：A0=8万元、年金现值系数（P/A，i,n）=5.335，求使NPV= An－A0=0时的年金A；即使方案可行的最小年金。它与给定年金的差即允许变化的程度； 3、已知：项目固定资产使用年限是8年，根据分析，方案可取；现在要分析，固定资产最短使用多少年，方案仍可取（即NPV=0）；此时相当于确定设备使用多少年，项目不亏不赢（够本或保本），该题求的是：使NPV= An－A0=0时的年限n; 难点：用内插法计算并非整数的年限（方法和道理与IRR相似）？ NPV 0 1 2 3 4 5 n 4、敏感分析的结果：P122表第三节第三节固定资产的更新决策 1、基本概念：固定资产更新的含义、相关的两类决策：是否更新（新旧设备选择）和选用哪种新设备 2、基本方法：条件方法方案不同、固定资产使用年限相同方案不同、固定资产使用年限不同 Ⅰ 分析新旧设备现金流量的增量（新－旧）净现值△NPV，若：△NPV＞0，选新设备，否则选旧设备；重复更新法：按最小公倍数将不同年限换算为相同年限（重复更新），然后进行比较 Ⅱ 年运行收益法：①不考虑时间价值：净现金流量年平均值②考虑时间价值：年限内净现金流量/年金现值系数 3、固定资产更新举例： P125-129 4、练习：第四节一些特殊情况下的投资决策一、通货膨胀条件下的投资决策：（自学为主）通货膨胀的含义： P129 通货膨胀条件下，现金流量和贴现率会发生变化，为避免错误决策，应对现金流量和贴现率进行调整。 1、实际现金流量与名义现金流量（1）名义现金流量和实际现金流量的含义： P130 例：①平均来说，去年用100元可买到的东西，今年需要花110元才能买的到；②人们都在议论，现在95元可以买到的东西在去年至少要100元才能买得到；若以去年为基期，分别指出①②中实际现金流量、名义现金流量和通货膨胀率（价格指数）（2）名义现金流量和实际现金流量的（两个）转换公式：（3）举例：P130 2、实际贴现率与名义贴现率（1）实际贴现率ar（最低希望收益率）和名义贴现率nr（既包括最低希望收益率页考虑了通货膨胀影响时的必要收益率）（2）两者的转换公式：nr=(1+ar)(1+k)－1 （3）例： P131 思考：詹母斯先生在通货膨胀率为8%的1993年年初将5万美元存入银行，一年后，他拿到了0.55万元的利息。请问，他的名义收益率和实际收益率各时多少？ 3、通货膨胀条件下的净现值（1）通货膨胀条件下进行投资决策分析应注意的问题：（2）通货膨胀很可能会是原本可行的投资方案变的不可行：P132 例：假设P100项目A的现金流量是名义的，原计算方案的NPV为416＞0是可行的。现若预测未来2年的通货膨胀率为4%，请问方案是否仍可行？ nr=(1+ar)(1+k) =（1+10%）（1+4%）－1=0.144=14.4% An=6000×=6000×=6000×1.6382=9829 因考虑了通货膨胀因素,An＜10000,故方案不可行。 4、通货膨胀条件下投资决策的几个问题：（1）若有通货膨胀，是否会直接影响项目的有关因素；（通涨中并非所有价格按相同比例上升）；（2）价格指数反映的平均情况，不一定正确地反映项目所及商品的价格上涨趋势；（3）通货膨胀率是预测的结果，难免主观色彩；二、存在资金限额的投资决策 l 投资存在资金限额的情况是指：用于没有足够的资金，公司不能体系所有可接受的项目。 l 硬资金限额（公司外部因素导致）和软资金限额（公司内部限制） P133 l 该情况下决策的核心是：如何将有限资金在下游的投资项目之间进行合理的分配，以保证公司取得最大的收益（净现值） 1、单期资金限额： P134 2、多期资金限额： P135 三、风险投资决策（一）风险（投资）决策的含义：它必须具备以下两个条件： 1、每个方案的未来有两个或两个以上的可能结果； 2、未来的各种可能结果可以测算（如各种可能的收益及发生的概率）和量化：（二）风险投资决策的主要方法： 1、期望值决策法 ① 期望值决策法的含义：P136 ② 计算方法：P137 例：某新产品投资方案可能有两个结果，市场前景乐观和不乐观，不同情况下的现金流量如下（ i =10%）：市场前景概率第1年初第2-9年末第10年末乐观 0.6 -25000 6000 10000 悲观 0.4 -25000 4000 7000 解：E（NPV）=0.6×（-25000+6000×4.850+10000×0.386） +0.4×（-25000+4000×4.850+7000×0.386）=3616.8 方案的NPV大于零，方案可行。 ③ 优缺点：P137 2、风险因素调整法（1）含义： P137 （2）方法： ①调整投资贴现率 P137 l 基本思想：高风险项目→高贴现率计算NPV l 含风险项目的期望投资报酬率=无风险投资报酬率+风险投资报酬率×风险程度其中：风险投资报酬率：根据历史资料和投资者的风险偏好得出风险程度：通过项目期望现金流量得离散程度和标准偏差等指标计算出来： l 例： P138 l 该方法的优缺点：P138-139 ②调整投资收益的现金流量（肯定当量法） P140 l 基本思路：用肯定当量系数调整有风险的现金流量，使其成为没有风险的现金流量，然后计算NPV l 肯定当量系数的确定：它与风险程度和投资者对风险的爱好程度成正比；并与未来现金流量的标准差有关： l 例： P140 3、决策树法 ① 适用分阶段进行决策的投资项目分析： ② 具体方法、要素、与过程：P141 ③ 例： P142 第五章投资分析中的风险问题第一节风险与风险报酬一、风险和不确定性 1、风险的含义：P144 2、不确定性的含义：P145 3、三种决策类型的比较决策类型决策者能够预测或估计的信息举例明确的结果一个以上的可能结果（自然状态）每种可能结果发生的概率 1、确定型 √ 所得税率33%，若盈利100万元，净利为67万元 2、不确定型 √ 开发新产品的A方案可能遇到需求好或不好两种结果，市场好时的利润是100万元，不好时60万元，但无法估计这两种情况发生的概率 3、风险型 √ √ 开发新产品的A方案可能遇到需求好或不好两种结果，市场好时的利润是100万元，出现的概率是0.4，不好时的利润时60万元，出现的概率是0.6， l 大部分商业决策为不确定型决策； l 决策者应尽可能将决策中遇到的不确定型问题转为风险性问题。二、风险报酬 1、基本思想：①风险大小对决策影响很大②应在决策前考虑风险③面临风险一是要追求更高报酬率、二是要尽可能把风险降至最低。P145 2、通常做法：①风险因素调整法（调整贴现率）②肯定当量法（调整投资收益的现金流量）。三、效用理论 1、效用的含义： P145 2、不同水平的效用用无差异曲线表示： l 每一条无差异曲线都表示相同效用（满意程度水平）情况下的不同组合 l 曲线右下方趋于水平的含义 l 无差异曲线反映某各特定人的偏好，但也受外部条件（价格）的影响； l 无差异曲线簇相互平行，不能相交；无差异曲线越高（离原点越远，代表的效用函数越大）；四、对风险的态度和期望值 1、有风险的某件事的期望值是一个理性的人愿意为此支付的代价：P148 2、持不同风险态度的个人财富效用曲线的比较：P150 （1）风险厌恶者的财富效用曲线（2）风险爱好者的财富效用曲线（3）风险中立者的财富效用曲线 3、在进行风险投资决策时，不能直接将财富期望值最大话作为财富最大化规则，即：以净现值的期望值为正作为确定接受项目的标准具有一定的缺陷。原因是股东可能全是风险厌恶者。P151 4、在面临股东对风险持不同态度时，管理者在投资决策的方法是什么？（股东只要求目的的实现，他们并不清楚或在乎手段）。第二节概率的作用 1、概率的作用：在于确定（敏感性分析中）影响项目评价指标的相关因素变化的可能性有多大。 2、利用概率分析的方法：（概率的使用使得对结果的考察更为全面）（1）客观概率：是指建立在以前经验基础上确定的概率P152。当历史的经验和数据必须能够代表目前事物发展的趋势。（2）主观概率：在主观判断的基础上确定的概率（通常是专家们来确定事件发生的可能性和概率）。（3）例5-1、5-2 在使用概率的情况下，某一方案的多个可能的结果的NPV可能有负有正，而结果只能是其中之一。我们可以提供计算各种可能结果的期望值来估计方案可能结果。第三节期望值 1、期望值的含义：P157 2、期望值的计算和对ENPV评价（与NPV相同） 3、期望（净现）值的不足及克服办法：P158 （1）配合ENPV的使用应同时计算离散度如方差或标准差，（2） ENPV是一个不可能出现的结果，使人心中没底。一、投资的多样化 1. 投资多样化的目的是降低投资的风险； 2. 多样化减少了得到最好结果的可能，但也降低了最坏结果的概率，大多数投资者愿意接受这样的选择。P161 二、系统风险和特定风险 1. 系统风险(不可分散风险)：是指会影响所有投资项目经营活动的风险。利用期望值法不能完全解决投资项目中的风险问题。 2. 非系统风险（特定、分散、个别风险）：只会影响某一特殊项目的风险；是可以被投资多样化降低或消除的风险；多样化经营本身也存在风险。第四节期望值的方差与标准差一、度量离散度的统计工具---方差σ2或标准差σ： 1、方差σ2的计算公式： 2、例5-4、5-5： P162/163 二、期望值/方差标准的应用（评价） 1、如果σ2a＜σ2b、ENPV a≥ENPV b；应选择A 2、如果σ2a≤σ2b、ENPV a＞ENPV b；应选择A 第五节关于投资风险的其他问题一、进行海外投资时设计的特殊风险：海外投资主要风险来源于：（1）对当地的政治、法律等情况认识不足（2）汇兑风险 ① 汇兑风险的来源：P164 ② 规避兑换汇率风险的方法：一是进行外汇期货或远期外汇买卖；二是货币的期权交易。例：（3）政治风险二、实际生活中进行风险分析的一些情况P167 三、关于风险分析的实践结论第六章证券投资与证券定价资本市场的含义：（买卖公司股票和政府债券的市场）P169 资本市场定价的“效率”的含义：（指信息的透明度）掌握证券定价的作用和意义：（融资决策、投资决策、股东财富最大化）P169 第一节证券投资的目的与程序（自学）一、证券投资的特点和目的 1、证券投资是企业经营过程中的一项重要的投资活动，其特点是投资方便、变现能力强，但专业性强、风险高。

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