也谈谈白酒股(茅台VS五粮液VS老窖).doc

最近茅台一改半年多的颓势，股价反弹态势喜人，看多声音渐渐又多了起来，茅粉就不说了，让人感兴趣的是一些混迹江湖的大佬和混迹网络的精英元老博主们，他们开始关注研究并且看多做多了。说实在的，刚开始蛮高兴的，因为哥前些日子也重仓酒了，只不过不是茅台而是五粮液（前文有提过，主要为逆向买入，可惜能力不够，买入时机和仓位控制差了一点，平均成本24元，半仓）。可渐渐发现，都只提茅台，只字不提哥的重仓股五粮液，弄的哥很是不爽，哥买入五粮液的时候，也不是闭着眼睛买滴啊，也是做了研究滴，看来是要写篇文章为五粮液正名下，嘿嘿。茅台很优秀，这是不假，可五粮液真的就是那么的不可救药，差到没一点投资价值吗？被大佬正眼瞧一下的资格都没有？TNND，我看未必吧！这么多人看好茅台，是真的懂茅台，还是群体思维作怪呢？
茅台，现阶段的酒中王者，集万千宠爱于一身，护城河够深，酿造工艺，地理位置，文化故事都有其独特性，经营上也很是不错，这估计是大家都喜欢它的原因吧，以至于可以享有相当的溢价。
五粮液，十年前的过气酒王，现阶段也是酒中大佬，浓香NO.1。现阶段从产品属性上讲，普5确实比飞天差了半个到一个档次，但从经营上讲，这几年，五粮液未必比茅台差哦！因为有关联交易前科，一直不讨人喜欢。
老窖，多年前的酒王，因战略失败，苦闷了N年，这几年总算是翻身了。产品属性上，1573和普5一个级别，经营上讲，这个翻身仗打的很漂亮，据说管理层很是给力（多数人都这么说，哥不太清楚），分红也很给力，所以看好者也不少，反正比五粮液更吃香。
二十年来，酒王更迭，好不热闹，看来酒王的宝座也不是那么容易坐滴！嘿嘿！茅台一定就能坐的稳坐的长吗？这个只有天知道!谁没有打盹，谁没有犯错的时候呢（上次白酒危机，老窖战略失败，名酒变民酒，把酒王之位拱手送给五粮液，03年五粮液策略失误，提价导致很多经销商倒戈茅台，从而把酒王又让给了茅台），想想这酒王更迭的原因，就明白了。这时肯定有N多茅粉跳出来，你知道个屁啊，你对茅台了解多少，茅台有着其它白酒无人能比的护城河，你懂吗？呵呵，事实上，茅台的那些特殊性不是最近十年才蹦出来滴吧，随便找个名酒，都能说一段光辉岁月，保不准，未来某个时候茅台还是会被人拉下马滴。所以，茅粉们，不要太自信太乐观哦！别看我像讲故事的罗里吧嗦的说了一大堆，其实都是有数据支持滴，不要着急，稍后奉上。
从现在的经营情况讲，五粮液和茅台基本上在一个档次，看看销售额和利润就知道了，基本在一个级别。以茅台酒王之尊，占据天时地利人和，按理说，至少也应该甩开对手一两条街吧！可事实上近五年的来，茅台与五粮液的发展速度在伯仲之间。请看数据！

日期
2012-12-31
2011-12-31
2010-12-31
2009-12-31
2008-12-31
2007-12-31
茅台
EPS
12.82
8.44
5.35
4.57
4.03
3.00
净利润
133.08
87.63
50.51
43.12
37.99
28.30
净利增长率
51.44%
73.23%
17.28%
13.80%
34.88%
88.40%
五粮液
EPS
2.62
1.62
1.16
0.85
0.48
0.39
净利润
99.34
61.57
43.95
32.44
18.10
14.68
净利增长率
61.64%
40.16%
31.60%
89.47%
24.23%
24.88%
老窖
EPS
3.14
2.08
1.58
1.20
0.91
0.89
净利润
43.90
29.05
22.05
16.73
12.65
7.73
净利增长率
48.66%
33.98%
34.84%
33.50%
64.16%
130.92%

2006-12-31
2005-12-31
2004-12-31
2003-12-31
2002-12-31
2001-12-31
2000-12-31
1999-12-31
1.59
2.37
2.09
2.13
1.37

15.04
11.18
8.20
5.86
3.76
3.28

34.66%
36.87%
40.31%
55.06%
14.67%

0.43
0.29
0.31
0.52
0.54
0.93
1.60
1.35
11.70
7.91
8.27
7.02
6.13
8.11
7.68
6.49
47.60%
-3.71%
17.90%
13.70%
-24.17%
6.26%
18.37%
17.30%
0.39
0.05
0.05
0.05
0.10
0.17
0.34
0.26
3.36
0.46
0.45
0.41
0.51
0.85
1.66
1.25
658.80%
12.68%
-0.31%
-24.75%
-37.48%
-50.75%
32.64%
-25.11%
很显然，在上一轮白酒危机中，
茅台利润年年增长，日子过得很嗨，也成就了今天的王者地位。
五粮液利润有两年负增长，但也还算过的滋润，03年的策略失误，无疑是加速了茅台的腾飞（茅台03年后开始了持续多年的高增长），值到06年才缓过劲，随后开始高增长。
老窖利润有5年负增长，一度艰难度日，估计很失落很苦闷（请看02年-05年的EPS），06年逆袭，随后高增长。
这些年，茅台战略得当，五粮液策略上有失误，老窖战略失败，所以成就了当今的局面，也不过就二十年光景，酒王三易其主，这也是我不敢说现在茅台最牛逼，以后一定就最牛逼的原因了，当然了以茅台的资质，只要不太傻，肯定还是活的很滋润滴。
再看白酒高速发展的这7年（以06年利润为基数，主要是因为老窖，老窖05年到06年利润成倍增长，以05利润为基数意义不大），情况又如何呢？

06年利润
12年利润
利润总增长
茅台
15.04
133.08
885%
五粮液
11.7
99.34
849%
老窖
3.36
43.9
1306%
很显然茅台虽然占尽天时地利人和，在白酒业黄金发展的高速时期，取得的发展速度基本和五粮液相当，也就是说并没有很明显的优势嘛，茅台十亿级别利润的时候，五粮液也跨入十亿了嘛，茅台百亿利润级别的时候，五粮液也跨入百亿，更本就没有拉开距离嘛，说明彼此的战略都比较得当嘛。
至此，就有了我用DCF法计算估值假设的基础，面对本次白酒危机，基本三总情况，酒王争夺战鹿死谁手呢？1，有人范大错，死是死不了，估计活的很痛苦，那也就出局了，2，有人范小错，小康生活基本没问题了，发展速度你就不要太奢求了，基本上酒王的头衔也不要想了，3，都不犯错，基本还是很能活的很滋润滴，估计酒王的宝座还是茅台的。
鉴于前车在前，各争夺者的掌门人水平估计也都还过得去，本次基本都不犯错的可能性高些吧，那茅台和五粮液的发展估计也就相当了，顶多也就是五粮液发展速度略差于茅台吧！
另未来白酒的发展也不可能向前几年这么迅猛，中国GDP很有可能降速到中位数，所以适当调低未来的发展速度。以12年年报EPS为基数，计算如下：
先上茅台：
DCF折现
年限
1-10年
11-20年
21-30年

增长率
15%
12%
8%

折现率
12%
8%
6%

折现价值
&#;394.03
&#;717.11
&#;1,009.26

折现率|折扣
九折
八折
七折
六折
五折
四折
12%
&#;354.63
&#;315.23
&#;275.82
&#;236.42
&#;197.02
&#;157.61
8%
&#;645.40
&#;573.69
&#;501.98
&#;430.27
&#;358.56
&#;286.84
6%
&#;908.33
&#;807.40
&#;706.48
&#;605.55
&#;504.63
&#;403.70
再上五粮液：
DCF折现
年限
1-10年
11-20年
21-30年

增长率
12%
8%
6%

折现率
12%
8%
6%

折现价值
&#;54.75
&#;92.68
&#;125.86

折现率|折扣
九折
八折
七折
六折
五折
四折
12%
&#;49.27
&#;43.80
&#;38.32
&#;32.85
&#;27.37
&#;21.90
8%
&#;83.42
&#;74.15
&#;64.88
&#;55.61
&#;46.34
&#;37.07
6%
&#;113.27
&#;100.68
&#;88.10
&#;75.51
&#;62.93
&#;50.34
最后老窖：
DCF折现
年限
1-10年
11-20年
21-30年

增长率
12%
8%
6%

折现率
12%
8%
6%

折现价值
&#;65.78
&#;111.35
&#;151.20

折现率|折扣
九折
八折
七折
六折
五折
四折
12%
&#;59.20
&#;52.62
&#;46.04
&#;39.47
&#;32.89
&#;26.31
8%
&#;100.21
&#;89.08
&#;77.94
&#;66.81
&#;55.67
&#;44.54
6%
&#;136.08
&#;120.96
&#;105.84
&#;90.72
&#;75.60
&#;60.48

以本日2013年6月6日收盘价计算，茅台打5.1折，五粮液打4.3折，老窖打3.9折；在给了茅台充分的尊总的情况下，茅台的折让还没有五粮液和老窖大么，所以请茅粉们放开偏见吧，谈到酒就把眼睛聚光到了茅台身上，其它的看都不想看，事实上酒里面值得投资的标的不仅仅只有茅台滴！
补充说明几个问题：
1、之所以增长率取10左右，一个原因是因为保守取值，让结论更有真实价值，说明现有情况下白酒还是值得投资滴，不要被危机吓破了胆，另一个原因，对比美国成熟市场多年的数据，增长率不算低了。
2、茅粉可能要问，前20年才给与15%和12%的增长，你是太小家子气了吧，其实不然，第一给与目前的白酒危机足够的缓冲空间，谁他妈的知道是2-3年还是3-5年啊，第二，你看看美国的市场，长期增长过15%滴，不用五个指头你都数的过来。
3、老窖折扣那么低，你说的振振有词，你咋不买老窖呢？第一，我上面的分析时间跨度是30年，短期来讲，我不看好老窖现在的控量保价，价没保住，量到是下来了，短期业绩压力明显；这次五粮液反应最迅速，在茅台未大幅降价甩货的时候，他先开始甩货了，算是玩了个巧，短期业绩基本有保障，其二我买五粮液的时候，老窖还没跌下来，折价还比同期的五粮液略高。
4、哥不是股票推荐，只是试着分析一二，娱乐下而已。

2013年6月6日写于办公室，小部分在家补齐。

后记：第一次写这样的分析长文，写的过程中，发现可以完善自己的思路，还能收货一点小心得，遂有点小成就感，心情也舒畅很多。