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1、 最近茅台一改半年多的颓势，股价反弹态势喜人，看多声音渐渐又多了起来，茅粉就不说了，让人感兴趣的是一些混迹江湖的大佬和混迹网络的精英元老博主们，他们开始关注研究并且看多做多了。说实在的，刚开始蛮高兴的，因为哥前些日子也重仓酒了，只不过不是茅台而是五粮液（前文有提过，主要为逆向买入，可惜能力不够，买入时机和仓位控制差了一点，平均成本24元，半仓）。可渐渐发现，都只提茅台，只字不提哥的重仓股五粮液，弄的哥很是不爽，哥买入五粮液的时候，也不是闭着眼睛买滴啊，也是做了研究滴，看来是要写篇文章为五粮液正名下，嘿嘿。茅台很优秀，这是不假，可五粮液真的就是那么的不可救药，差到没一点投资价值吗？被大佬正眼瞧
2、一下的资格都没有？TNND，我看未必吧！这么多人看好茅台，是真的懂茅台，还是群体思维作怪呢？ 茅台，现阶段的酒中王者，集万千宠爱于一身，护城河够深，酿造工艺，地理位置，文化故事都有其独特性，经营上也很是不错，这估计是大家都喜欢它的原因吧，以至于可以享有相当的溢价。 五粮液，十年前的过气酒王，现阶段也是酒中大佬，浓香NO.1。现阶段从产品属性上讲，普5确实比飞天差了半个到一个档次，但从经营上讲，这几年，五粮液未必比茅台差哦！因为有关联交易前科，一直不讨人喜欢。 老窖，多年前的酒王，因战略失败，苦闷了N年，这几年总算是翻身了。产品属性上，1573和普5一个级别，经营上讲，这
3、个翻身仗打的很漂亮，据说管理层很是给力（多数人都这么说，哥不太清楚），分红也很给力，所以看好者也不少，反正比五粮液更吃香。 二十年来，酒王更迭，好不热闹，看来酒王的宝座也不是那么容易坐滴！嘿嘿！茅台一定就能坐的稳坐的长吗？这个只有天知道!谁没有打盹，谁没有犯错的时候呢（上次白酒危机，老窖战略失败，名酒变民酒，把酒王之位拱手送给五粮液，03年五粮液策略失误，提价导致很多经销商倒戈茅台，从而把酒王又让给了茅台），想想这酒王更迭的原因，就明白了。这时肯定有N多茅粉跳出来，你知道个屁啊，你对茅台了解多少，茅台有着其它白酒无人能比的护城河，你懂吗？呵呵，事实上，茅台的那些特殊性不是最近十年才蹦出
4、来滴吧，随便找个名酒，都能说一段光辉岁月，保不准，未来某个时候茅台还是会被人拉下马滴。所以，茅粉们，不要太自信太乐观哦！别看我像讲故事的罗里吧嗦的说了一大堆，其实都是有数据支持滴，不要着急，稍后奉上。 从现在的经营情况讲，五粮液和茅台基本上在一个档次，看看销售额和利润就知道了，基本在一个级别。以茅台酒王之尊，占据天时地利人和，按理说，至少也应该甩开对手一两条街吧！可事实上近五年的来，茅台与五粮液的发展速度在伯仲之间。请看数据！ 日期 2012-12-31 2011-12-31 2010-12-31 2009-12-31 2008-12-31 2007-12-31
5、茅台 EPS 12.82 8.44 5.35 4.57 4.03 3.00 净利润 133.08 87.63 50.51 43.12 37.99 28.30 净利增长率 51.44% 73.23% 17.28% 13.80% 34.88% 88.40% 五粮液 EPS 2.62 1.62 1.16 0.85 0.48 0.39 净利润 99.34 61.57 43.95 32.44 18.10 14.68 净利增长率 61.64% 40.16% 31.60% 89.47% 24.23% 24.88% 老窖
6、 EPS 3.14 2.08 1.58 1.20 0.91 0.89 净利润 43.90 29.05 22.05 16.73 12.65 7.73 净利增长率 48.66% 33.98% 34.84% 33.50% 64.16% 130.92% 2006-12-31 2005-12-31 2004-12-31 2003-12-31 2002-12-31 2001-12-31 2000-12-31 1999-12-31 1.59 2.37 2.09 2.13 1.37 15.04 11.18 8.20
7、 5.86 3.76 3.28 34.66% 36.87% 40.31% 55.06% 14.67% 0.43 0.29 0.31 0.52 0.54 0.93 1.60 1.35 11.70 7.91 8.27 7.02 6.13 8.11 7.68 6.49 47.60% -3.71% 17.90% 13.70% -24.17% 6.26% 18.37% 17.30% 0.39 0.05 0.05 0.05 0.10 0.17 0.34 0.26 3.36 0.46 0.45
8、 0.41 0.51 0.85 1.66 1.25 658.80% 12.68% -0.31% -24.75% -37.48% -50.75% 32.64% -25.11% 很显然，在上一轮白酒危机中， 茅台利润年年增长，日子过得很嗨，也成就了今天的王者地位。 五粮液利润有两年负增长，但也还算过的滋润，03年的策略失误，无疑是加速了茅台的腾飞（茅台03年后开始了持续多年的高增长），值到06年才缓过劲，随后开始高增长。 老窖利润有5年负增长，一度艰难度日，估计很失落很苦闷（请看02年-05年的EPS），06年逆袭，随后高增长。 这些
9、年，茅台战略得当，五粮液策略上有失误，老窖战略失败，所以成就了当今的局面，也不过就二十年光景，酒王三易其主，这也是我不敢说现在茅台最牛逼，以后一定就最牛逼的原因了，当然了以茅台的资质，只要不太傻，肯定还是活的很滋润滴。 再看白酒高速发展的这7年（以06年利润为基数，主要是因为老窖，老窖05年到06年利润成倍增长，以05利润为基数意义不大），情况又如何呢？ 06年利润 12年利润 利润总增长 茅台 15.04 133.08 885% 五粮液 11.7 99.34 849% 老窖 3.36 43.9 1306% 很显然茅台虽然占尽天时地利人和，
10、在白酒业黄金发展的高速时期，取得的发展速度基本和五粮液相当，也就是说并没有很明显的优势嘛，茅台十亿级别利润的时候，五粮液也跨入十亿了嘛，茅台百亿利润级别的时候，五粮液也跨入百亿，更本就没有拉开距离嘛，说明彼此的战略都比较得当嘛。 至此，就有了我用DCF法计算估值假设的基础，面对本次白酒危机，基本三总情况，酒王争夺战鹿死谁手呢？1，有人范大错，死是死不了，估计活的很痛苦，那也就出局了，2，有人范小错，小康生活基本没问题了，发展速度你就不要太奢求了，基本上酒王的头衔也不要想了，3，都不犯错，基本还是很能活的很滋润滴，估计酒王的宝座还是茅台的。 鉴于前车在前，各争夺者的掌门人水平估计
11、也都还过得去，本次基本都不犯错的可能性高些吧，那茅台和五粮液的发展估计也就相当了，顶多也就是五粮液发展速度略差于茅台吧！ 另未来白酒的发展也不可能向前几年这么迅猛，中国GDP很有可能降速到中位数，所以适当调低未来的发展速度。以12年年报EPS为基数，计算如下： 先上茅台： DCF折现 年限 1-10年 11-20年 21-30年 增长率 15% 12% 8% 折现率 12% 8% 6% 折现价值 &#;394.03 &#;717.11 &#;1,009.26 折现率|折扣 九折 八折 七折
12、六折 五折 四折 12% &#;354.63 &#;315.23 &#;275.82 &#;236.42 &#;197.02 &#;157.61 8% &#;645.40 &#;573.69 &#;501.98 &#;430.27 &#;358.56 &#;286.84 6% &#;908.33 &#;807.40 &#;706.48 &#;605.55 &#;504.63 &#;403.70 再上五粮液： DCF折现 年限 1-10年 11-20年 21-30年 增长率 12% 8% 6% 折现率
13、 12% 8% 6% 折现价值 &#;54.75 &#;92.68 &#;125.86 折现率|折扣 九折 八折 七折 六折 五折 四折 12% &#;49.27 &#;43.80 &#;38.32 &#;32.85 &#;27.37 &#;21.90 8% &#;83.42 &#;74.15 &#;64.88 &#;55.61 &#;46.34 &#;37.07 6% &#;113.27 &#;100.68 &#;88.10 &#;75.51 &#;62.93 &#;50.34 最后老窖： DCF
14、折现 年限 1-10年 11-20年 21-30年 增长率 12% 8% 6% 折现率 12% 8% 6% 折现价值 &#;65.78 &#;111.35 &#;151.20 折现率|折扣 九折 八折 七折 六折 五折 四折 12% &#;59.20 &#;52.62 &#;46.04 &#;39.47 &#;32.89 &#;26.31 8% &#;100.21 &#;89.08 &#;77.94 &#;66.81 &#;55.67 &#;44.54 6% &#;1
15、36.08 &#;120.96 &#;105.84 &#;90.72 &#;75.60 &#;60.48 以本日2013年6月6日收盘价计算，茅台打5.1折，五粮液打4.3折，老窖打3.9折；在给了茅台充分的尊总的情况下，茅台的折让还没有五粮液和老窖大么，所以请茅粉们放开偏见吧，谈到酒就把眼睛聚光到了茅台身上，其它的看都不想看，事实上酒里面值得投资的标的不仅仅只有茅台滴！ 补充说明几个问题： 1、之所以增长率取10左右，一个原因是因为保守取值，让结论更有真实价值，说明现有情况下白酒还是值得投资滴，不要被危机吓破了胆，另一个原因，对比美国成熟市场多年的数据，增
16、长率不算低了。 2、茅粉可能要问，前20年才给与15%和12%的增长，你是太小家子气了吧，其实不然，第一给与目前的白酒危机足够的缓冲空间，谁他妈的知道是2-3年还是3-5年啊，第二，你看看美国的市场，长期增长过15%滴，不用五个指头你都数的过来。 3、老窖折扣那么低，你说的振振有词，你咋不买老窖呢？第一，我上面的分析时间跨度是30年，短期来讲，我不看好老窖现在的控量保价，价没保住，量到是下来了，短期业绩压力明显；这次五粮液反应最迅速，在茅台未大幅降价甩货的时候，他先开始甩货了，算是玩了个巧，短期业绩基本有保障，其二我买五粮液的时候，老窖还没跌下来，折价还比同期的五粮液略高。 4、哥不是股票推荐，只是试着分析一二，娱乐下而已。 2013年6月6日写于办公室，小部分在家补齐。 后记：第一次写这样的分析长文，写的过程中，发现可以完善自己的思路，还能收货一点小心得，遂有点小成就感，心情也舒畅很多。
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