第四章-外汇风险管理-PPT课件.ppt

第四章第四章 外汇风险管理外汇风险管理外汇风险的概念、种类和构成要素外汇风险的概念、种类和构成要素外汇风险管理的一般方法外汇风险管理的一般方法外汇风险管理的基本方法外汇风险管理的基本方法外汇期货、期权业务外汇期货、期权业务1第一节第一节 外汇风险的概念、种类和构成要素外汇风险的概念、种类和构成要素一、外汇风险的概念外汇风险(Foreign Exchange Risk)是指经济主体在持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而获得收益或遭受损失的可能性。前提：以外币计值的资产与负债原因：汇率波动的不确定性结果：以基准货币衡量的价值上升或下降2二、外汇风险的种类二、外汇风险的种类1、交易风险交易风险由于汇率变动而引起应收资产与应付债务价值变化由于汇率变动而引起应收资产与应付债务价值变化的风险。的风险。主要表现：主要表现：(1)在在进进出出口口贸贸易易中中，从从合合同同签签订订到到债债务务债债权权清清偿偿这这一期间，外汇汇率变化所发生的风险。一期间，外汇汇率变化所发生的风险。(2)以以外外币币计计价价的的国国际际信信贷贷活活动动中中，在在债债权权债债务务未未清清偿前所存在的风险。偿前所存在的风险。(3)待待交交割割的的远远期期外外汇汇合合同同的的一一方方，在在该该合合同同到到期期时时，由由于于汇汇率率的的变变化化，交交易易的的一一方方可可能能要要拿拿出出更更多多或或较较少的货币去换取另一种货币的风险。少的货币去换取另一种货币的风险。3(1)在进出口贸易中的情况在进出口贸易中的情况由于结算时与签约时的汇率不同，少收本币由于结算时与签约时的汇率不同，少收本币(其他货币其他货币)或多付本币或多付本币(其他货币其他货币)。例：例：某省一企业，从日本引进大型项目，总价和费某省一企业，从日本引进大型项目，总价和费用都按照日方要求以日元结算，共计用都按照日方要求以日元结算，共计320亿日元。签亿日元。签约时，汇率为约时，汇率为USD1JPY247，320亿亿JPY约合约合1.30亿。其后日元不断升值，到预付定金时，亿。其后日元不断升值，到预付定金时，JPY升升值为值为USD1JPY170，折合为，折合为1.88亿，该企业蒙受亿，该企业蒙受汇率损失汇率损失5800万。万。4(2)在资本输出入中的情况在资本输出入中的情况由于汇率的变动使债权人少收本币由于汇率的变动使债权人少收本币(其他货币其他货币)，债务人多付本币，债务人多付本币(其他货币其他货币)。如我国的日元债务，由于日元汇率上升，使如我国的日元债务，由于日元汇率上升，使我国还债时多付美元还日元我国还债时多付美元还日元(我国外汇储备中我国外汇储备中美元占大部分美元占大部分)。5(3)在银行外汇买卖中在银行外汇买卖中由于持有外汇头寸的多头或空头，汇率的变由于持有外汇头寸的多头或空头，汇率的变动使其蒙受损失。动使其蒙受损失。日本某银行在买进的100万中，卖掉了80万，还剩下20万，即该银行持有多头20万，持有多头将来在卖掉时会有可能因汇率的波动而带来损失。如果当日收盘价为1JPY150，则该银行卖出20万可收回3000万JPY，如果对JPY的汇价跌至1JPY120，则该银行只能收回2400万JPY，损失600万JPY。6外汇头寸外汇头寸：经济实体所持有的各种外币帐户：经济实体所持有的各种外币帐户的余额状况。的余额状况。多头多头(in Long Position)：买入超过卖出。：买入超过卖出。空头空头(in Short Position)：卖出超过买入。：卖出超过买入。轧平轧平(Square)：买卖持平。：买卖持平。抛补抛补(Cover)：对上述多头和空头进行掩护。：对上述多头和空头进行掩护。通过远期交易将未来的外汇头寸予以抛补从而规避汇率风险和获得稳定的套利收益。敞开头寸敞开头寸(Open)：对上述多头和空头不加掩：对上述多头和空头不加掩护。护。72、会计风险会计风险/折算风险折算风险由于汇率变化引起资产负债表中某些以外币由于汇率变化引起资产负债表中某些以外币计量的资产、负债、收入和费用在折算成以计量的资产、负债、收入和费用在折算成以本国货币表示的项目时可能产生的账面损失。本国货币表示的项目时可能产生的账面损失。跨国公司评价其经营成果时，根据公认的会计准则，在会计期末，跨国公司将世界各地子公司的报表进行合并时，为编制统一的财务报表，国外子公司和分支机构，大多将以外币表示的财务报表用母公司的货币进行折算或合并时，由于形成资产与负债、收入与费用的历史汇率历史汇率和报表合并时的期末汇率期末汇率不一致，出现项目账面上的外汇损益。8例：某企业进口设备30万美元，当时汇率为100美元=790元人民币，换算为237万人民币，并记录这一负债。在会计期末对外币业务账户金额进行换算时，汇率发生了变化为100美元=730元人民币，这时资产负债表上外汇资金项目的负债为219万元人民币。其中18万元人民币就成为汇率变化而产生的会计风险。3、经济风险、经济风险/经营风险经营风险由于汇率波动而引起由于汇率波动而引起跨国企业未来收益减跨国企业未来收益减少的一种潜在的损失。少的一种潜在的损失。影响企业未来的现金流量影响企业未来的现金流量(收支收支)，是对企业，是对企业整体价值的影响。整体价值的影响。9例：例：我国某公司在美国有一子公司，利用当地资源和劳动力组织生产，产品以美元计价销售。突然美元出现了较大幅度的贬值，这就会给子公司的经济绩效带来潜在的风险。例：例：据在香港交易所上市的南方航空公司、东方航空公司公布的中报显示，尽管2002年上半年经营收入大幅上升，但由于其在融资租赁飞机方面产生的负债主要是美元和日元，而今年上半年日元对美元的汇率大升，直接导致日元对人民币汇率上升了约10%，结果使其净利润大幅下降30%以上。香港的分析师认为，两家航空公司的外汇汇兑损失总共约达1.58亿元。10小结：小结：会计风险：汇率的变化影响财务报表。会计风险：汇率的变化影响财务报表。交易风险：汇率的变化影响结算。交易风险：汇率的变化影响结算。经济风险：汇率的变化影响企业未来的现经济风险：汇率的变化影响企业未来的现金流量。金流量。11三、外汇风险的构成因素三、外汇风险的构成因素1、构成因素本币外币时间2、外汇风险的描述表示公司表示公司外币流入外币流入外币流出外币流出12本币流入本币流入本币流出本币流出另一种外币流入另一种外币流入另一种外币流出另一种外币流出13(1)单线箭头指向方块，则外币流入，来自出售货物、股息、银行借款或其他。(2)单线箭头从方块移开，则外币流出。这是由于向供应商支付、偿还银行贷款与向国外投资所引起的支付。14(3)一种外币在1个月内流入，另一种外币在两个月内流出。(4)一定时期后有一笔外汇流入，该企业处于多头地位；有一笔外汇流出则处于空头地位。企业根据不同的地位，采取不同的消除外汇风险的方法。1个月2个月4个月多头地位多头地位15(5)以本币收付，无外汇风险某公司向海外销售，买主以该公司所在国家的货币(本币)计价。这里没有外汇风险，因为本币与将流入的货币是相同的，不存在外币与本币的折算问题。2个月空头地位空头地位16(6)流入的外币与流出的外币金额相同、时间相同，无外汇风险(7)不同时间的相同外币、相同金额的流出入，只有时间风险，既不处于多头，也不处于空头地位1个月个月3个月17(8)一种外币流出，另一种外币流入，具有双重风险1个月个月3个月个月3个月个月18第二节第二节 外汇风险管理的一般方法外汇风险管理的一般方法一、防止外汇风险的主要途径一、防止外汇风险的主要途径1、做好货币选择，优化货币组合，正确确定进出口商品价格与购销原则；2、利用保值措施，签订保值条款；3、根据实际情况，选好结算方式；4、利用外汇与借贷投资业务；5、与贸易对手签订贸易协定，采取易货贸易来防止风险；19二、做好货币选择、优化货币组合二、做好货币选择、优化货币组合1、做好计价货币的选择做好计价货币的选择收硬付软：出口、外币债权争取使用硬币，进口、外币债务争取使用软币；多种货币计价法(软硬搭配)；2、提前收付或拖延收付法提前收付或拖延收付法根据有关货币对其他货币汇率的变动情况，更改该货币收付日期的一种防止外汇风险的方法。3、平衡法平衡法创造一个与存在风险相同的资金，金额相同、期限相同、方向相反的外汇流动，使外汇资金有进有出避免外汇风险。20例：例：某企业进口合同1月1日签订，7月 1日需付款 100万，4月 1日出口价值 100万，正好是 7月1回收款，则7月1日100万美元收付相抵。4、组对法组对法一种货币资金的流动，用另一种货币时间相同、金额相同、流向相反的资金流动来对冲。平衡法是基于同一种货币对冲，而组对法则是基于两种不同货币的对冲，要求选择固定汇率且汇率呈稳定的正相关关系的两种货币。例：例：香港公司向比利时出口一批以比利时法郎计价的商品，为避免比利时法郎贬值，可同时安排一笔金额相同、支付时间相同的以荷兰盾计价的货物进口。当结算时，比利时法郎对港元出现贬值时，荷兰盾会同比例贬值，使公司成本相应减少，以抵消香港公司收比利时法郎贬值损失。215、多种货币组合法多种货币组合法又称一揽子货币计价法，意指在进出口合同中使用两种以上的货币计价以消除外汇汇率波动的风险。如美元40%，欧元30%，英镑30%，按订合同时的汇率折算。有升有跌可减少风险。6、本币计价法本币计价法进出口商品均用本币计价，可免除外币与本币价格比率的变动，减缓外汇市场风险。7、调整价格法调整价格法可以减轻但无法消除外汇风险。加价保值条款加价保值条款主要用于出口交易用“软币”计价，将汇价损失计入出口商品价格中。压价保值条款压价保值条款用于商品进口交易用“硬币”计价，将汇价损失从进口商品价格中剔除。22三、保值措施三、保值措施1、黄金保值条款黄金保值条款该方法支付金额应根据货币贬值的幅度进行调整，保持货款的含金量不变。该方法用于固定汇率时期，货币有法定含金量，现很少用。2、外汇保值条款外汇保值条款计价用硬币，支付用软币；计价与支付都用软币，但明确其与另一硬币的比价；3、综合货币单位保值条款综合货币单位保值条款综合货币单位(如特别提款权)是由一定比重的硬币和软币搭配组成，因此，其价值较稳定，以其保值可以减缓风险。234、物价指数保值条款物价指数保值条款以某种商品的价格指数或消费物价指数来保值，商品价格根据价格指数的变动来调整。5、滑动价格保值条款滑动价格保值条款签订合同时，买卖商品的部分价格暂不确定，根据履行合同时市场价格或生产费用的变化加以调整。四、根据实际情况选用结算方式四、根据实际情况选用结算方式即期L/C；远期L/C；D/P；D/A；24五、外汇与借贷投资业务1、即期合同法即期合同法具有外汇债权与债务的公司与外汇银行签订出卖或购买外汇的即期合同来消除风险。适应于在两个营业日内有外汇的收付发生，当即卖掉或买进来消除外汇风险。252、远期合同法远期合同法利用远期外汇交易来消除或减少外汇风险例：例：国内进口商从美国进口一批货物，价值1000万美元，按合同订立时的汇率1:8.27计算，该批货物需支付人民币8270万元。若3个月后汇率为1:8.30，进口商要支付8300万人民币，比订立合同时多支付30万人民币。进口商为避免汇率变动风险，减少损失，在签订合同的同时，向银行按约定的远期汇率1:8.28买进3个月期的美元，则3个月后该进口商只要向银行支付8280万元人民币就可得到1000万美元了，只比订立合同时多支付10万元人民币，否则将多支付30万元人民币。263、掉期合同法掉期合同法例：例：某英国公司向银行借入US，要换成EUR以进口德国货物，但又担心3个月后US升值，还款时以EUR购入US会令公司招致汇价上的损失。公司可通过掉期交易避险。先卖出即期US购入EUR用于进口，同时，买入3个月远期US卖出EUR用于3个月后还款。这样既可满足进口需求，又能将还款时购买US的汇价固定下来，避免US升值带来的风险。274、借款法、借款法先向银行借入外汇(期限、金额、币种与远期收进的外汇相同)，待收进外汇时还借款。国内A公司半年后将从美国收回一笔100万的收入，为防止半年后US贬值，向银行借款100万，期限为半年，并将这笔US作为现汇卖出，以补充其RMB的资金流动。半年后，再利用其从美国获得的US收入，偿还银行的贷款。这样，即使半年后US贬值，对A公司也无任何影响，从而避免了外汇风险。借入后，若持(不立即卖出)，外汇风险并未避免，且要支付利息和承担利率风险。因此，立即卖出是重要的。280天天180天天USD100万万USD100万万USD100万万295、投资法投资法通过将一笔资金投放于某一市场，一定时期通过将一笔资金投放于某一市场，一定时期后连同利息收回这笔资金用于付汇。后连同利息收回这笔资金用于付汇。一般投资的市场是短期货币市场，投资的对象为规定到期日的银行定期存款、存单、银行承兑汇票、国库券、商业票据等。注意：注意：如果用本币投资，仅能消除时间风险；只有把本币换成外币再投资，才能同时消除货币兑换的价值风险。投资法和借款法都是通过改变外汇风险的时间结构来避险，但两者却各具特点，前者是将未来的支付移到现在，后者是将未来的收入移到现在。30第三节第三节 外汇风险管理的基本方法外汇风险管理的基本方法一、三种基本方法在应收外汇账款中的应用一、三种基本方法在应收外汇账款中的应用1、远期合同法P180例子：0天天90天天5万欧元万欧元5万欧元万欧元53520 美元美元31二、BSI法法(Borrow-Spot-Invest)借外汇借外汇通过即期交易把借入的外汇换成本通过即期交易把借入的外汇换成本币币将本币投资将本币投资 到期应收外汇款收回到期应收外汇款收回还银行外汇借款还银行外汇借款例例：日本某公司在60天后有一笔100万的应收账款，为了预防贬值的外汇风险，该公司可向银行借入相同金额的100万，借款期限为60天，该公司借得这笔贷款后，立即按即期汇率1JPY100卖出100万，买入1亿JPY，随后该公司将1亿JPY投资于日本货币市场，投资期限为60天。60天后，该公司将100万的应收账款还给银行。32这样便可消除这笔应收账款的汇率风险。但要对投资收益与应付利息的差额与汇率风险进行比较。若(应付利息投资收益)汇率风险损失，还不如不做BSI操作。333、LSI法法(Lead-Spot-Invest)与BSI方法类似，只不过将第一步从银行借款改为请债务方提前支付并给予一定折扣。提前支付提前支付(折扣折扣)通过即期把外汇换成本币通过即期把外汇换成本币投资投资本币本币折扣有损失，但可通过投资收益补偿。折扣有损失，但可通过投资收益补偿。例：例：德国D公司90天后有US$100 000的应收账款。为防止美元贬值，公司征得美进口商同意，给其一定付现折扣，要求其在2天内付清款项(暂不考虑折扣数额)。D公司提前取得美元货款后，立即进行即期外汇交易，外汇市场的即期汇率为US$1=DMl.6670/1.6680。随即D公司用兑换回的本币DMl66 700进行90天的投资(暂不考虑利息因素)。340天天90天天100000美元美元166700马克马克166700马克马克提前收款提前收款即期合同即期合同投投 资资35二、三种基本方法在应付外汇账款中的应用二、三种基本方法在应付外汇账款中的应用1、远期合同法、远期合同法(P183例子例子)0天天90天天100000欧元欧元107090美元美元100000欧元欧元362、BSI法法借本币借本币通过即期购买外汇通过即期购买外汇投资外汇投资外汇收回外币收回外币投资投资付外汇应付款付外汇应付款到期还本币借款到期还本币借款某日本公司从美国进口某日本公司从美国进口100万商品，支付条件为万商品，支付条件为60天的信用证。该公司为了防止天的信用证。该公司为了防止60天后汇率上涨，天后汇率上涨，首先从日本银行借入本币，期限为首先从日本银行借入本币，期限为60天。然后与该天。然后与该银行银行/其他日本银行签订即期外汇购买合约，以借入其他日本银行签订即期外汇购买合约，以借入的的JPY购买购买100万。接着将买入的万。接着将买入的100万投放到万投放到欧洲市场或美国市场，投放期限为欧洲市场或美国市场，投放期限为60天。天。60天后，天后，即该公司的应付帐款到期时，恰好其的投资期即该公司的应付帐款到期时，恰好其的投资期届满，以收回的偿付其对美国出口商的债务。最届满，以收回的偿付其对美国出口商的债务。最后剩下的是偿还本币的债务，消除了外汇风险。后剩下的是偿还本币的债务，消除了外汇风险。37380天天90天天1亿亿5千万日元千万日元100万美元万美元1亿亿5千万日元千万日元借借 款款即期合同即期合同投投 资资100万美元万美元393、LSI法法先借本币先借本币通过即期换成外汇通过即期换成外汇提前支付提前支付例：例：德国E公司从美国进口US$50 000的商品，90天后付款。为防止90天后美元升值损失，E公司可采用LSI法避险。设即期外汇市场汇率为US$1=1.6310/1.6340，则其操作步骤为：先从银行借款(borrow)，即借入相应的本币81 700马克，再与银行签定即期合同(spot)，用8l 700马克购买50 000美元,最后再提早支付(1ead)，即从债权人处获得一定折扣的前提下提前付款。从程序看应是borrow-spot-lead，但国际交易中，习惯上称为LSI法，而不叫BSL法。400天天90天天81700马克马克50000欧元欧元81700马克马克借借 款款即期合同即期合同提前付款提前付款41第四节第四节 外汇期货与期权外汇期货与期权一、外汇期货交易一、外汇期货交易1、概念在固定场所内买卖远期外汇标准化合约的外汇业务。期货交易，是相对于现货交易而言的。现货交易是指买卖双方一手交货一手交钱，钱货即时交割的一种行为。它有货品的实际转移。期货交易则是指买卖双方不立即钱货两清，而是签订一个商品的远期交货合同，然后在约定的时间才进行交割。期货交易由于在交割日大多没有真正移交货品，因此，这种交易实质上就是交易一张统一的标准化合同，即期货合约。这个合约在交割前可以出售与转让。422、外汇期货交易与远期外汇交易的区别(1)外汇期货是买方或卖方与期货市场的结算所签约，与结算所发生直接的合同关系；而远期外汇交易是买卖双方签约。(2)外汇期货交易是标准化、格式化的远期外外汇期货交易是标准化、格式化的远期外汇交易。汇交易。合同金额标准化，交割期限和交割日期固定化。交割期限大多为3个月、6个月、9个月和12个月，最长为2年半。(3)外汇期货交易在交易所进行竞价交易；远期外汇交易是分散的，由交易双方进行场外交易。43(4)外汇期货买方只报买价，卖方只报卖价；而远期外汇交易双方都要分别报出买价和卖价。(5)外汇期货交易实行会员制，非会员要进行外汇期货交易必须通过经纪人，并要向经纪人缴纳佣金；远期外汇交易一般不通过经纪人。(6)外汇期货交易大多数不进行最后交割；远期外汇外汇期货交易大多数不进行最后交割；远期外汇交易大多数最后交割。交易大多数最后交割。(7)外汇期货交易实行保证金制度；而远期外汇交易多数不收保证金。443、外汇期货交易规则外汇期货交易规则报价（Quotation）最小变动价位（Minimum Fluctuation Tick）交易单位（Trading Unit/Contract Size）每日价格最大波动限制（Daily Limit Moves）公开叫价（Open Outcry）保证金与逐日盯市制度（Margin&Marked to Market）结算（Settlement）交割（Delivery）45Reading Currency Futures QuotesOPEN HIGHLOW SETTLE CHGLIFETIMEOPEN INTHIGHLOWEuro/US Dollar(CME)125,000;$per 1.3136 1.3167 1.3098 1.3112-.00251.3687 1.1363Mar159,8221.3170 1.3193 1.3126 1.3140-.00251.3699 1.1750Jun10,096Highest price that dayLowest price that dayClosing priceDaily ChangeHighest and lowest prices over the life of the contract.Number of open contractsExpiry monthOpening price46Basic Currency Futures RelationshipsOpen Interest refers to the number of contracts outstanding for a particular delivery month.Open interest is a good proxy for demand for a contract.Some refer to open interest as the depth of the market.The breadth of the market would be how many different contracts(expiry month,currency)are outstanding.47保证金与逐日盯市制度（保证金与逐日盯市制度（Margin&Marked to Market）期货交易的保证金除了起到防止交易各方违约的作用外，还是票据交易所结算制度的基础。按其交纳的时间和金额比例不同，可将履约保证金分为初始保证金和追加保证金两类。逐日盯市制度，是指结算部门在每日闭市后结算、检查保证金账户余额，通过适时发出保证金追加单（Margin Call），使保证金余额维持在一定水平之上，防止负债发生的结算制度。48例：IMM日元期货合约规模12 500 000日元，某交易者于2001年4月27日购入一个日元期货合约（六月交割），价格为0.8110，如表所示：保证金账户盈亏表保证金账户盈亏表日期4月27日4月28日4月29日头寸+1+1+1持有价格0.81100.81400.8080结算价格0.8140 0.8080 0.8100 浮动盈亏+0.0030-0.0060+0.0020 初始保证金 250 000日元 维持保证金 200 000日元 200 000日元 200 000日元 追加保证金+37 500日元-75 000日元+25 000日元 注：追加保证金一栏正号表示合约头寸市值的增加计入了保证金账户，投资者可以提走的部分，而负号表示投资者必须交纳的保证金余额。49加元期货合约(CME)50欧元期货合约514、套期保值及其原理将期货交易与现货交易结合起来通过期货合约为现货市场上的商品经营进行保值的一种交易行为。同种商品期货期货价格走势与现货价格一致；现货市场与期货市场的价格随着期货合约到期日的临近，两者趋向一致；期货市场的双向交易机制；既可以在未来行情看涨时买进，又可以在对未来行情看跌时卖空。52同种商品的期货价格与现货价格走势基本一致同种商品的期货价格与现货价格走势基本一致53套期保值的操作原则：交易方向相反原则；交易种类相同原则；商品数量相等原则；期现套做的月份相同或相近的原则；套期保值选用的期货合约的月份最好与交易者将来在现货市场上实际买卖现货商品的时间相同或相近。545、卖出套期保值卖出套期保值(空头套期保值空头套期保值)在期货市场上先卖出后买进在期货市场上先卖出后买进(指利用外汇期货交易指利用外汇期货交易避免将来外汇汇率下跌引起持有外币资产的价值避免将来外汇汇率下跌引起持有外币资产的价值下跌，以及将来的外汇收入的价值减少的风险。下跌，以及将来的外汇收入的价值减少的风险。)例：例：美国某跨国公司设在英国的分支机构急需625万现汇支付当期的费用，此时美国的这家跨国公司正好有一部分闲置资金，于是3月12日向分支机构汇去了625万，当日的现汇汇率为1US1.5790-1.5806。为了避免将来收回贷款时(设3个月后偿还)因汇率波动(汇率下跌)带来的风险，美国这家跨国公司便在外汇期货市场上做空头套期保值业务。55 现汇市场现汇市场 期货市场期货市场 3月月12日，按当日汇率日，按当日汇率11.5806买进买进625万，万，价值价值987.875万万US。3月月12日，卖出日，卖出100份于份于6月月份到期的期货合约，每份到期的期货合约，每份份62500，汇率为，汇率为11.5800,价值价值987.5万万US6月月12日，按当日汇率日，按当日汇率11.5746卖出卖出625万，万，价值价值984.125万万US。6月月12日，按汇率日，按汇率11.5733买进买进100份份6月份到月份到期的期货合约，价值期的期货合约，价值983.3125万万US。盈亏：盈亏：984.125987.875 -3.75（万）（万）US盈亏：盈亏：987.5983.3125 4.1875（万）（万）US 净盈亏：净盈亏：4.18753.750.4375（万）（万）US566、买入套期保值买入套期保值(多头套期保值多头套期保值)在期货市场上先买进后卖出。在期货市场上先买进后卖出。指利用外汇期货交易避免将来外汇汇率上升引起以本币计价的预定外汇支付额增加的风险(即要多付出本币)。投资者在期货市场上买入期货合约，其买入的商品品种、数量、交割月都与将来在现货市场上买入的现货大致相同。以后如果现货市场价格高企，利用期货合约的利润以弥补现货市场上因价格上涨所造成的损失。例：一美国商人从德国进口汽车，约定例：一美国商人从德国进口汽车，约定3个月后个月后支付支付250万德国马克，为防止马克升值，进行买万德国马克，为防止马克升值，进行买入套期保值。入套期保值。57 现货市场现货市场 期货市场期货市场3月月1日，汇率日，汇率1DM1.5917,购购买买250万万DM理论上需支付理论上需支付1570647.74 3月月1日，买入日，买入20份份6月份到期的月份到期的DM期货合约期货合约(125000DM/份份)，汇率汇率1DM1.5896DM,支付支付1572722.706月月1日，汇率日，汇率1DM1.5023,购购买买250万万DM实际支付实际支付1664115.026月月1日，卖出日，卖出20份份6月份到期的月份到期的DM期货合约，汇率期货合约，汇率1DM1.4987,收入收入1668112.36理论上多付：理论上多付：1664115.021570647.7493467.28盈利：盈利：1668112.36 1572722.10=95389.66587、利用外汇期货投机利用外汇期货投机某投机者预计3个月后加元会升值，买进10份IMM加元期货合约（每份价值100 000加元），价格为CAD1USD0.716 5。如果在现货市场上买入，需要支付716 500美元，但购买期货只需要支付不到20的保证金。59二、外汇期权交易二、外汇期权交易1、概念拥有履行或不履行远期外汇合约选择权的一种外汇业务。期权即选择权，或按规定价格购买/出售某一物品的权利。期权交易是交易者通过支付一笔较小的费用，得到一种权利，这种权利使得他有权在预先商定的到期日前，以预先协定的价格和数量决定是否购买或出售商品。期权交易双方要订立合约，对购买期权的买方来说，合约赋予他的是权利而非义务，他可以在期限内的任何时候行使这个权利-买进或卖出或不行使期权听其作废。对出售期权的卖方来说，合约赋予他的是义务而非权力，当买方按合约行使其买进或卖出的权利时，他有义务按合约规定卖出或买进某种商品或金融资产。60注意：注意：购买的是一种权力。可以购买“买权”(看涨期权)也可以购买“卖权”(看跌期权)。获得权力的代价：期权费。可以行使权力，也可放弃权力。但即使放弃权力期权费也不返还。购买期权者：收益可能无限而风险却有限(以损失期权费为限)。出售期权者：收益有限(期权费)而风险却无限。6162看跌期权出售方看跌期权出售方看跌期权购买方看跌期权购买方632、外汇期权交易的特点外汇期权交易的特点(1)期权交易下的期权费不能收回。(2)具有执行合约与不执行合约的选择权，灵活性强。(3)期权费的费率不固定。3、期权交易的类型、期权交易的类型(1)按照行使期权的时间可分为美式期权和欧式期权按照行使期权的时间可分为美式期权和欧式期权美式期权美式期权期权的购买者可在期权到期日行使权力或放弃权力，也可在到期日之前的任何一个营业日行使期权力或放弃权力。64欧式期权欧式期权期权的购买者只能在期权的到期日当天向对方宣布执行或放弃权力。(2)按照购买者的买卖方向可分为买进期权和卖出期按照购买者的买卖方向可分为买进期权和卖出期权权买进期权/看涨期权卖出期权/看跌期权(3)按照合同执行价格与成交时现汇汇率的差距，可按照合同执行价格与成交时现汇汇率的差距，可分为溢价期权、平价期权和折价期权分为溢价期权、平价期权和折价期权溢价期权平价期权折价期权654、利用外汇期权避险、利用外汇期权避险例：美国公司从德国进口一批货物，3个月后需支付1250万德国马克，按US1DM2.5的协定价格购买期权(买权)，期权费5万US。如到时现汇汇率是马克升值，US1DM2.3，需要支付543万US(12502.3)。进口商执行合约，因为按合约购买只需支付 500万US(12502.5)，可以节省支出38万US(543-500-5)。相反，如果到时马克贬值，US1DM2.6，按市场汇率购买只需支付480US(12502.6)，进口商选择不执行合约，按市场汇率购买马克，可盈利15万(500-480-5)。66内容外汇期权市场外汇期货市场外汇远期市场交易性质买者有交割权利，卖者有完成合约的义务买卖双方都有履约的义务买卖双方都有履约的义务合同规模标准化标准化决定于具体交易交割日期在到期或到期前任何时间交割标准化决定于具体市场交易方式在注册的证券交易所以公开拍卖方式进行在注册的证券交易所以公开拍卖方式进行买卖双方通过电话、电传方式直接联系发行人和保证人期权清算公司交易所的清算所无参加者被批准进行期权交易的证券交易所的参加者及其一般客户注册的交易所会员及其一般客户主要是银行和公司保证金或存款买者只付期权费、卖者按每日市场行情支付保证金有固定数目的原始保证金及按每日市场行情支付保证金无，但银行对交易另一方都保留一定的信用限额外汇期权、外汇期货及远期外汇比较外汇期权、外汇期货及远期外汇比较67三、互换三、互换交易双方按照预先约定的汇率、利率等条件，在一定期限内，相互交换一组资金，达到规避风险的目的。约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约交换一系列现金流的合约。互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。1981年IBM与世界银行之间签署的利率互换协议则是世界上第一份利率互换协议。从那以后，互换市场发展迅速。利率互换和货币互换名义本金金额从1987年底的8656亿美元猛增到2002年中的82,3828.4亿美元15年增长了近100倍。可以说，这是增长速度最快的金融产品市场。68互换的原理互换的原理比较优势理论比较优势（Comparative Advantage）理论是英国著名经济学家大卫李嘉图（David Ricardo）提出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。David Ricardo69互换的条件：互换的条件：互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。互换市场的特征：互换市场的特征：互换不在交易所交易，主要是通过银行进行场外交易。互换市场几乎没有政府监管。70互换市场的内在局限性互换市场的内在局限性首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿意与 之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特殊要求，他常常会难以找到交易对手。其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此，如果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的。第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交易所对交易 双方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提供这种保证。因此，互换双方都必须关心对方的信用。71类型：货币互换和利率互换类型：货币互换和利率互换1、货币互换、货币互换(1)概念双方按固定汇率在期初交换两种不同货币的本金，然后按预先规定的日期进行利息和本金的分期交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。(2)货币互换的功能降低筹资成本；预先固定汇率、利率，规避汇率和利率风险；逃避外汇管制；72步骤：第一步，本金的初期交换。这是指在互换交易初期，双方按协定的汇率交换两种不同货币的本金，以便将来计算应支付的利息再换回本金。初期交易一般以即期汇率为基础，也可按交易双方协定的远期汇率做基准。第二步，利率的互换。指交易双方按协定的利率，以未偿还本金为基础，进行互换交易的利率支付。第三步，到期日本金的再次互换。即在合约到期日，交易双方通过互换，换回期初交换的本金。73例：例：A公司想在日本筹措日元，但因日本对日元外流有限制而得不到日元，只能在欧洲市场上筹措美元，金额为1亿美元，利率固定为13.75，期限为5年。与此同时，日本有一家B公司想筹措美元，但在欧洲市场B公司的信用不被了解，筹资成本太高或筹措不到资金，只能在国内发行150亿日元债券，利率为15，当时汇率为US1JPY150。这样A、B两家公司即可达成货币互换协议：A公司给B公司1亿US，B公司给A公司150亿JPY，在5年内互为对方支付本息。74例：某公司有一笔日元贷款，金额为10亿日元，期限7年，利率为固定利率3.25%，付息日为每年6月20日和12月20日。96年12月20日提款，2003年12月20日到期归还。公司提款后，将日元买成美元，用于采购生产设备。产品出口得到的收入是美元收入，而没有日元收入。公司的日元贷款存在着汇率风险。具体来看，公司借的是日元，用的是美元，2003年12月20日时，公司需要将美元收入换成日元还款。到时如果日元升值，美元贬值（相对于期初汇率），则公司要用更多的美元来买日元还款。由于公司的日元贷款在借、用、还上存在着货币不统一，存在着汇率风险。公司为控制汇率风险，决定与中行做一笔货币互换交易。双方规定，交易于96年12月20日生效，2003年12月20日到期，使用汇率为USD1=JPY113。这一货币互换表示为：751、在提款日（96年12月20日）公司与中行互换本金：公司从贷款行提取贷款本金，同时支付给中国银行，中国银行按约定的汇率水平向公司支付相应的美元。2、在付息日（每年6月20日和12月20日）公司与中行互换利息：中国银行按日元利率水平向公司支付日元利息，公司将日元利息支付给贷款行，同时按约定的美元利率水平向中国银行支付美元利息。3、在到期日（2003年12月20日）公司与中行再次互换本金：中国银行向公司支付日元本金，公司将日元本金归还给贷款行，同时按约定的汇率水平向中国银行支付相应的美元。76从以上可以看出，由于在期初与期末，公司与中行均按预先规定的同一汇率(USD1=JPY113)互换本金，且在贷款期间公司只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于归还原日元贷款利息，从而使公司完全避免了未来的汇率变动风险。77例：假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美元。A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年期的1500万美元借款。市场向它们提供的固定利率如表4.2所示。美 元 英 镑 A公司 8.0%11.6%B公司 10.0%12.0%表4.2 市场向A、B公司提供的借款利率此表中的利率均为一年计一次复利的年