恒指十华润协议酒店.doc

精选资料 2002年第11期 总第 106 期 常董办研究部 2002年10月15日 星期二恒指一纪成份股出局者带来的启示 有幸跻身于全球第十大、亚洲第二大股票市场中的33家成份股之列，并不就拥有确保成功的护身符；然而一朝被褫夺资格，随之而来企业大致会离开发展的快车道。审视最近12年间从恒生指数中出局公司的表现，清晰可见多数已逐渐从资本市场的视野中淡出，徘徊行进在坎坷之途。中银等大型企业的陆续上市，将恒指置换的话题重新挑起，促使在位者尤需居安思危而未雨绸缪。一、香港大市的指标。 同美国的道琼斯工业平均、标准普尔500、NASDAQ综合指数和欧洲的英国富时100、法国CAC40、德国DAX指数等角色相同，香港股市同样拥有自家历史悠久而颇具权威的大市指标恒生指数。1.大市基石。 由香港恒生银行旗下的恒生指数服务公司编制、修订及发布的恒生指数，始创于1969年11月24日，它以1964年7月31日为基准日，选取33家上市公司为成份股。借助于指数公司占有股市份额极高权重和相对稳定的特质，可给投资者观察和预测大市动向提供重要依据，从而使恒指成为全球资本市场上最具参考价值的指标之一。 以2001年底收市计，恒指成份股公司的合计市值已达31,527亿港元，占香港股市总额的79.5；其股东应占溢利则为2,032亿港元，占全部上市公司总盈利的65.5以上。 编制机构择定的1964年恒指基准日时，便荣膺成份股的30家公司中，至今尚有中电、煤气、港灯、汇丰、电盈、九仓、太古、和黄（涵括原成份股和记企业、黄埔船坞、均益仓及屈臣氏4家）、会德丰（涵括原成份股会德丰、会德丰船务、连卡佛及联合企业4家）等15家企业，一直保有9个恒指席位。2.与时俱进。 恒生指数成份股的单体又始终处于变幻之中，正是持续性的微调机制，确保了恒指在资本市场上的指标性和香港市场上的代表性。 直观上看，出入局者的考量标准主要集中在市值、成交的代表性上。指数编制机构以每季为段，对单个股份进行检讨，决定是否对其作出更替。19902001年间，编制机构先后进行16次调整，更替了28家恒指成份股公司（附表一）。而换马又始终是围绕着14家恒指公司的位置进行，其它19家企业则属于1990年以前已晋身恒指成份股，并将地位一直维持至今（附表二）。 追本穷源，恒指公司的持续性变更，目标在确保成份股同香港经济潮流与时俱进的代表性。上世纪60、70年代，经济依赖纺织、电子、玩具业，工业类在恒指中占据了显著比重；随著地产市道在70年代末起飞，到1994年达至高峰，黄金期间地产股在恒指中一度超越50的比重；中资企业崛起，红筹股始于90年代中抢滩登陆恒生指数。电讯类亦在世纪交替期的科网热中进军恒指，使目前纳入电讯股的工商类占成份股比重达至41.74。3.傲视同侪。 依据企业经营史可清晰判断，拥有或失掉恒指公司地位，同企业的业绩表现有高度关联。 1990到2001年，香港股市总市值从6,534亿上升至39,647亿港元，增长幅度达506；股东应占溢利从726亿递升至3,100亿港元，增长幅度为327。如不计中国移动、中国联通、中海油3家新加入内地企业，增长幅度分别应为402和286。而12年中，香港上市公司从286家增加到790家，增长幅度为176。扣除相关因素后，大市市值实质性增长逾2倍，盈利水平提升1倍以上。 以同一阶段为例，若将保有或剔除恒指地位的两组公司作整体对比，业绩可谓泾渭分明。一直维持恒指地位的19家公司，市值和纯利分别增长492和311，明显跑嬴大市；而被剔除的16家公司（因2家分别于1993、1996年上市，1家重入恒指，实际上以13家公司计算），合计市值仅增长98，纯利更下降49。如不计其中的九龙巴士，该组市值增长只有17，纯利更大幅下降72。 在12年中，绩效彰显的恒指公司增长幅度更加可观，几家明星企业纯利增长分别为，汇丰10.8倍、长实7.0倍、煤气5.9倍、东亚银行5.7倍、恒生银行5.5倍、新鸿基3.4倍、中电控股3.2倍，足见其盈利能力大大超越平均水平（附表三）。二、变幻情况的简析。 企业被恒生指数编制机构更替，基本上可分为公司更名及合并、放弃在港第一上市地位、选择私有化、向境外售出企业、疾进急退和被淘汰出局等六大因素。1990至2001年间，换马的28家恒指成份股中，囿于前四种因素，涉及的公司前后达12家。而归于后两类情况，即真正被调整剔除出的企业共有16家。这28家公司向恒指演绎了各自的告别方式。1.公司更名。 在恒指的微调过程中，前后有5家成份股更替，仅仅涉及同一家公司本身的更名或合并，并不引入实际上的质换。如1990年鹰君集团替换鹰君，1991年汇丰控股代替汇丰银行，1993年会德丰取代隆丰国际，1998年中电控股更替中华电力，这些变动纯属公司更换名称。至于从香港电讯变身为电讯盈科，则是由李泽楷1999年8月创立的盈科数码动力与1988年2月就进入恒指成份股的香港电讯合并而成的电讯盈科，从2000年8月起承袭了原香港电讯的恒指地位。2.主动退市。 英资怡和集团的全面淡出香港，直接导致同系5家公司放弃恒指地位。1832年创办于广州的怡和，1961年在港挂牌上市。历经20多年的并购发展，到上世纪1990年，旗下5家上市公司的总市值曾占到香港整体股市的10以上。由于对香港回归前景心存疑窦，一直以来采取了系列淡出的策略性部署，1984年迁册百慕达，1990年在伦敦作第二上市， 1992年将第一上市地区改在伦敦，1994年决定全面撤离香港股市。于是怡和系中的怡和控股、怡和策略、牛奶国际、香港置地、文华东方在1995年前后相继被恒指编制机构置换，结束了史称“洋行之王”的怡和在香港证券市场上叱咤风云的时代。3.选择私有。 服务于策略性安排，李嘉诚旗下的嘉宏国际选择了私有化，于1992年8月自动离开恒生指数。1985年1月，和黄动用29亿港元，从置地手上购进港灯34.6的控制性股权。1987年3月，以港灯非电力业务分拆上市的嘉宏国际，拥有净资产44.6亿港元，迅速成为长实系中四大上市公司之一，并于当年8月同文华东方携手，替代油麻地小轮和宝光实业而晋身恒指成份股，到1992年6月即将完成收购时，市值高达155亿港元。当然它走向私有化之路并不平坦，这宗香港有史以来最大的一次私有化举动，自1991年2月曝光后，经一波三折，延宕至1992年7月，方让李嘉诚如愿以偿。4.企业转手。 控股公司向外商出售，令道亨银行于2001年9月撤回上市，同时丧失1999年12月获得的恒指地位。道亨前身是1921年董仲伟家族在港创办的道亨银号，1970年被英Grindlays收购。1982年马来西亚郭令灿家族透过丰隆集团购入道亨100的股权，1987年易名为道亨集团。1989年购入被港府1983年接管的恒隆银行，次年两行合并后更名为国浩集团。1993年再从港府手中购入1985年接管的海外信托银行，变身为香港第三大银行集团，于同年12月分拆道亨银行上市。2001年6月，国浩悉数出售所持道亨71.2的权益予新加坡发展银行（DBS），套现214.3亿港元及换取DBS 20的权益。5.疾进急退。 恒指调整亦数次演绎了企业运营中的疾起直落，1993到2001年的8年中，相继有8家公司在香港股市中潇洒地走了一回。即信德集团、粤海投资、德昌电机、东方报业、南华早报、香格里拉、第一太平和数码通电讯等。它们全以表现突出，傲岸不群而晋升为成份股；又因几年间大失水准，黯然失色而旋及出局。其中年资最长者当为粤海投资，位列恒指中5年有余；昙花一现者非数码通电讯莫属，担当成份股时间不足18个月。6.调整剔除。 受制于各领风骚数十年的定律，当年曾作为某些传统行业的翘楚入局，或因不能与时俱进，或因行业代表性因经济结构调整而大幅降低，或因策略失误，自1993年开始，老字号的8家恒指公司渐次被替换出局。即九龙巴士、丽新国际、南联实业、港机工程、美丽华酒店、大酒店、合和实业和鹰君集团等。尽管这些企业问世和上市的历史都在30年以上，中间涵括了1866年开业的百年老店、曾荣膺香港最大的纺织集团和全球最大的毛纺织品供应商之一、被誉称为华资地产五虎将之首，这些历史、业绩、名次都只能是昨日的辉煌夺目。三、出局企业的境况。 撇开更名、合并或弃权的12家公司，分析被视为本身不够班而褫夺资格的16家企业（疾进急出8家和调整剔除8家），审视其阶段性的表现和整体的境遇，可望得到一些启示。纵观单一企业的发展历程，离开恒指并不必然导致陷入困境，德昌电机和九巴可为明证。然一旦被作为市场指标的成份股踢出，则在较大程度上可断定，企业已出现病态或存有潜在危机，由不景走上末路穷途的机会必然大增，也是不争的事实。其余的14家公司，基本上处于徘徊不前、劫后余生和艰难竭蹶的三类境地，似应更能反映出局者的走势。1.大流之外。 德昌电机。 德昌电机当属出局者中的异数。作为私人企业，由上海籍华商汪松亮创办于1959年，第二代3子1女均留学美国，分别获得电机工程相关专业学位，70年代初相继返港进入家族企业磨练，80年代初开始陆续接捧，主要从事设计及制造微型马达和集成马达系统，现为全球最二大制造商，堪称业内的世界翘楚。 1984年德昌在港上市，1994年作为工业蓝筹股代表取代南联实业。1997年上半年年结时披露，公司业绩3年来徘徊不前，呈下降趋势。与1993年底相比，除市值略有上升外，纯利下降17，每股盈利下降23。受制于此，1997年7月德昌电机恒指地位不保，被市值和盈利均高过3倍的长江基建所替换。 事件并未落幕，德昌电机谱写了再次晋升恒指的佳话，峰回路转得益于公司境遇逆转。亚洲金融风暴吹袭，接踵而至的香港经济结构性调整，企业普遍进入寒冬，部分显赫一时的公司走上不归之路。而以欧美市场为主的德昌幸运避过大劫，在接下来的三年中，持续创出骄人业绩。1999年相较于1996年，市值增加了376亿港元，纯利飙升298，市盈率更高达56倍。独擅胜场的德昌在获得市场的高度评价后，于1999年重返恒指，继而变身为大摩MSCI成份股之一。 九龙巴士 离开恒指后屡创佳绩的另一特例为九龙巴士。作为香港最大的公共运输机构，旗舰公司联同附属公司龙运巴士，每日投入约4,500部巴士，行走400多条路线，载客量逾300万人次，网络覆盖整个香江地区。透过旗下阳光巴士，已涉足内地大连、天津的公共巴士业务。九巴亦在去年分拆路迅通在港主板上市，有意成为户外媒体市场中具领导地位的多媒体服务供应商。 华商邓肇坚等人获港府颁授专营权后，在1933年创办了九龙巴士，公司于1961年挂牌上市。1980年11月，郭得胜的新鸿基发动了唯一的一次策略性收购行动，最终拥有九巴33.99的控股权。根据公共巴士条例，香港政府的运输署署长和运输局副局长应为九巴的当然董事。有趣的是新地郭氏第二代仅充任了董事之职，公司遴选了两朝元老钟士元（港英时代立法及行政两局首席议员、香港特区行政会议召集人）任主席，曾在港府出任过多项要职达30年的陈祖泽担纲董事长，并邀得现任立法会议员李家祥为独立非执行董事。 得益于专营业务的稳健发展，更不能抹煞管理层的匠心独运，九巴连续10年保持着平稳增长态势，与1992年收市价相比，截止2001年底，公司市值由36亿上升至134亿，股东应占溢利由2.98亿增加到8.55亿，在股份无变动前提下，每股盈利升幅达286。 同大多数成份股相较，九巴业绩毫无愧色，若要探究其遭剔除的原因，答案十分简单，1993年被恒指剔除，置换它的信德集团，除市值和盈利均高过前者50之外，尚有染指澳门赌业的概念可追捧。至于无缘再次入局，则属瑜亮之争，同1964年以前就跻身于恒指的中电（720亿）、港灯（619亿）、煤气（497亿）相较，市值刚过百亿的九巴，至今并不具备挑战和重返公用蓝筹股的实力。 2.原地徘徊。 大多数被恒指剔除的企业就不那么幸运，面对种种不利因素的制约，尽管盈利能力有所增长，公司却始终在原有的经营规模中徘徊以至于萎缩。从10年的统计对比可见，企业的市值和市盈率增加缓慢甚至倒退，倍受投资者的冷遇，资本市场的评价亦持续走低。现以出局的先后，对6家此类型的公司作一次简单的巡视。 公司公司市值（亿）股东应占溢利（亿）市盈率（倍） 备注199220011992200119922001港机工程37.2219.973.214.0011.625.43美丽华酒店45.4632.610.431.86101.7917.60南华早报58.1284.985.325.9410.9314.29鹰君集团53.5950.792.056.2321.337.79香格里拉115.00132.794.385.9923.2322.5193年上市。第一太平16.4330.142.893.986.237.06 港机工程。 成立于1950年底的香港飞机工程公司，乃全球主要航空工程企业之一，主营业务包括维护、改装、修理商用飞机及部件。1965年6月上市，旋及晋升为恒指，主要股东英资太古公司持有44.3的股权。1984年港机首次从成份股中出局；两年后重返恒指。1996年8月，其指标地位再次被市值和盈利6倍于己的恒基发展取代。 在第二次遭到剔除后，港机工程除了次年的表现差强人意外，从1998年始，经营业绩连续3年大幅下滑，盈利水平倒退至1992年时的18，直到2001年企业方企稳，返回到10年以来的大致盈利水平上。经营能力原地踏步，促使市场信心流失，与1992年相较，同样的盈利水平面前，公司市值和市盈率分别减少了46和53以上。 美丽华酒店。 杨志云与何善衡、何添等人联袂，1957年间从西班牙教会手中购入了酒店权益，创办了美丽华酒店。其后大肆扩充，1966年同美国西方酒店合作，1970年上市，1974年2月加入恒指， 80年代时成为香港最大的酒店集团之一。着眼于美丽华所拥有物业的重建价值，李兆基透过旗下的恒基发展介入收购战，击败长江实业和中信泰富的联手狙击，从杨氏家族手中购入34.78的股权，于1993年7月夺得市值百亿的美丽华的控制权。易主后3年间公司业绩平平，于1996年被踢出恒指，让位予在投资活动中盈得暴利的新贵第一太平。 出局后的美丽华可谓有幸与不幸。幸运表现在企业得益于本港经济结构调整中的旅游业趋升，1997年盈利从0.7亿增长到1.4亿港元；并在以后4年中，一直保有相同的盈利水平。不幸的是企业在丢掉恒指地位的同时失去市场认同，在19921996的5年中，市盈率始终居于102183倍的高位区间；而在19972001的5年中，市盈率则拾级而下，上年底已跌至17倍的大市平均水平。直接导致公司市值处于10年来的最低限，比1992年时尚低28。 南华早报。 70年代中期，“过江龙”郭鹤年家族来港拓展，1974年创办嘉里公司，作为在香港和海外投资的旗舰。1993年9月，透过嘉里集团旗下的嘉里传播，从澳大利亚传媒大亨梅铎的新闻集团手中，购入历史悠久、在港甚具影响力的南华早报34.9的股权。招致坊间对该报编辑方针可能有变的质疑，同时确让马来西亚政府引以为荣。 填补牛奶国际退出的空缺，南华早报于1995年初进入恒指成份股。1998年初，市值和纯利均较高峰时下跌约一半的南华早报，其恒指地位被重磅股中国移动取代。南华早报表现一直平平，截止上年底的业绩显示，与1992年相比，十年来盈利水平相差无几，每股盈利更略有下降。 鹰君集团。 鹰君由罗鹰石创办于1963年，1972年上市。70年代中藉大规模发展适应市道的工业楼宇而迅速崛起，80年代初更加快了多元化的扩张步伐，曾在华资地产公司中名列第六位。1989年进入恒指。 90年代中期以后，香港经济再次步入转型，举足轻重的地产行业光辉不再，占GDP的比重已从高峰期时回落一半以上，导致地产股大幅缩水。与行业的代表性减弱相一致，作为二线地产公司的鹰君率先于2000年出局，被科技潮中的龙头股联想所取代。10年来，公司的盈利水平增长了2倍，2001年实现纯利达6.23亿港元，由于对其物业投资及经营酒店等主营业务前景并不看好，投资者仍选择用脚投票，同1992年相此，股价下挫43，市盈率减少了14倍。 香格里拉。 九龙香格里拉于1981年开业，港岛香格里拉酒店于1991年落成，交由西方酒店集团负责管理，先后名列全球最佳酒店中的第三、第四位。郭鹤年将两家酒店及内地5家酒店组成香格里拉公司，1993年在港上市，其后又多次将亚洲区其它酒店注入，使之成为亚太区最大的酒店集团之一。1995年填补文华东方遂进入恒指成份股。 加入恒指并未带来太多的刺激，公司表现更多的是紧贴经济形势。随着环球概念股的拓展，全球市场在本港经济格局中的重要性与日俱增，风光时曾在成份股中拥有3席的酒店业，其地位相对日益降低，香格里拉作为行业的最后代表，苦守至2000年中出局，将恒指地位让予了市场新宠利丰。9年来企业发展比较平稳，同上市的1993年相比，盈利增长36，市值上升15，而股价则下挫47。 第一太平。 印尼林绍良家族于70年代末进入香港，1982年收购上海业广地产，易名为第一太平实业；1987年再收购怡宝特别投资，易名为第一太平国际；1988年两家合并，组建第一太平旋及挂牌，成为林氏集团在港的控股公司和上市旗舰。公司主要从事消费、电讯及地产业务。1996年加入恒指，当年市值约为240亿，纯利超过20亿港元。 第一太平的业务主要位于东南亚地区，看中金融危机后偏低的市场，三年中奉行了进取型投资策略。在持续的低迷状态下，未见其利反受其害，引发出企业的债务危机，2001年其恒指地位被纯香港概念的优质股地铁顶替，其后更一度触发抛售潮，股价创公司上市以来历史低位，市价不到资产净值的50。3.重觅生机。 部分企业在离开恒指前后，一度跌入谷底，几番挣搏，业绩方有些微好转。而恢复元气则尚需时日，市场对此将难再寄以厚望，股民亦犹如惊弓之鸟。对此类型的4家公司，大多投资者处于观察之势。 公司公司市值（亿）股东应占溢利（亿） 备注19922001最高年度19922001最低年度东方报业19.1823.26100.272.042.69-1.38信德集团66.8014.92134.974.312.781.09大酒店56.7333.89183.783.130.85-18.20合和实业186.2340.51436.1116.233.05-28.11 东方报业。 由马澄坤家族信托持有64权益的东方报业集团创办于1969年初，旗下的东方日报自1977年起销量一直居本港各报之冠，1987年上市。1993年纯利创历史新高，市值亦超过百亿大关，次年11月入选成份股。接踵而至，盈利水平和市值出现连年大幅倒退，1997年7月，进入恒指不到3年的东方报业被红筹股代表华润创业所替换。 离开恒指后的东方报业继续走低，一度陷入了亏损和债负的困境。因势所迫，公司调整了经营方向，重新专注本业，力保东方日报龙头地位的同时，用三年功夫培育出销量第三的太阳报。与此同时，大举出售非核心业务套回现金流，大大减轻了企业的负债水平。此外，东方还迈出开拓海外中文网络传媒市场的第一步。尽管业务有所转机，但公司的盈利能力刚回复到10年前的水平，股票市价与公司净值间仍存在大幅折让，反映出市场和投资者的观望。 信德集团。 重返澳门以雪前耻的何鸿燊，同霍英东、叶汉等人联手取得赌业专营权后， 1962年组建信德船务，经营港澳两地渡轮服务。1972年成立信德企业， 1973年上市。作为一家综合企业，主营船务、酒店及消闲、地产3大业务，1990年易名信德集团。1992年赌王通过信德以2.4亿港元购入澳门娱乐5的股权，换来百富勤等证券行的大肆追捧，预测日后3年中，企业盈利将复式增长3成，给股民带来可从赌业分羹的憧憬，一年中股价上涨了一倍，公司市值突破百亿大关，达135亿港元。何鸿燊策略建功下，1993年将信德送入了恒指。 预测最终只能是憧憬。晋身成份股后的第一年，信德盈利增长了41，以后两年便后劲乏力而陷入停滞，接下来的三年更以持续减少40以上的幅度下挫。信德在1998年被剔除恒指后，各项指标相继恶化，以2001年收市价同10年前相比，盈利能力下跌35，市值降为14.92亿港元，股价蒸发了83，市盈率更只剩下5倍。 大酒店。 大酒店创立于1866年，属首批恒指成份股。作为嘉道理家族旗下的上市公司，两者渊源可追溯至上世纪初， 80年代中期相继遭到刘銮雄和罗旭瑞的狙击后，嘉道理将股权增持至68的绝对稳固水平。大酒店业务日趋多元化，涵括半岛酒店、九龙酒店、浅水湾影湾园、龙岛食品、中区圣约翰大厦及山顶缆车等。酒店网络并幅射至美国、菲律宾和中国。 通过洗刷保守形象而图强自保的思路，促使大酒店踏入90年代后，采取了积极的投资策略，诸如扩建半岛酒店，重建山顶凌霄阁和维多利亚大厦，向海外拓展酒店网络，以及在东南亚投资地产业。进取之下公司市值曾高达183亿，纯利升至9亿港元。然经济形势骤然逆转，让企业付出了沉重代价，一年亏损达18亿港元，继而丢掉保持了35年的成份股地位。其后虽迅速转亏为盈，但已元气大伤。公司的利息盈利率，前6年一直保持在57.5倍之间，从1998年的3.6倍拾级而下，近3年则徘徊在1.51.9倍的偏低水平。而持般不变的情况下，每股派息后4年的总和不及前6年中任何单一年份的水平。当纵观企业10年经营指标后，将更难唤起市场的热情。 合和实业。 向汇丰银行贷款1,500万港元后，1972年6月胡应湘创办了合和实业，同年8月挂牌上市。作为华资地产五虎将中开风气之先，市值和股价曾一度凌驾长实和新地之上。其后遭遇假股票的无妄之灾，令公司到1979年始得以复苏，错失70年代本港大市的发展良机。进入80年代后，合和选择北上和南下战略，先后充当内地和东南亚的基建拓荒者，致使公司盈利停滞不前，10年中落后大市足有4成。 合和于1989年1月入选恒指成份股。从90 年代开始，前期耕耘开始收获。1990年纯利为6亿港元，1992年便跃升至16亿，其后的3年中，更是达至2124亿的水平，胡应湘也籍此而跻身于本港十大家族财团之列。不过世事难料，并未完全应证胡笑到最后之言，金融风暴让重槌出击东南亚的合和倍受重创，两年中公司亏损高达45亿港元，市值蒸发了910 ，同时失掉了踞以10年的恒指地位。目前合和俨然已从困境脱身，公司净债务股东权益已从高峰时75降至21；业务前景亦露出一线曙光，然而作为理想家多过经理人的阴影仍在，投资界的冷落必然依旧。4.踏足困境。 最不济的几家公司，则出现经营状况一路恶化，在不断打击市场信心的同时，理所当然的被股民离弃。4家此类企业，即使日后搏到经营业绩出现重大转机，相信在相当长的一个阶段内，难以取得市场的认同，更勿需奢求追捧。 公司公司市值（亿）股东应占溢利（亿） 备注19922001最高年度19922001最低年度丽新国际28.481.9655.815.82-6.29-36.35已连续亏损3年。南联实业31.097.2138.402.720.41-0.51间歇性亏损2年。粤海投资32.7337.50173.290.13-13.56-23.93已连续亏损3年。 数码通71.0454.79225.798.35-2.84-3.631996年上市，已连续亏损2年。 丽新国际。 创于1947年的丽新集团3年后由林百欣接办。60年代后期，产品已远销欧美多国，成为香港主要成衣制造商之一。1972年乘股市高潮挂牌。70年代开始涉足物业收租，80年代将嬴利所得悉数投入地产，实力得以迅速膨胀。1987年购入鳄鱼恤60的股权；1988年先后收购经营北美酒店业务的景耀国际逾60的权益和亚洲电视逾40的权益。至此，林氏家族透过丽新国际，控有4家上市公司，遂进入香港华资大财团之列，并于1989年初得以晋身恒指。 90年代初期，年纯利一直维持在56亿港元间。与地产黄金期的消退同步，从1995年始，上年已被质出恒指的丽新国际盈利成递减之势，但仍能保有3亿港元左右。金融风暴接踵而至，由第二代林建岳打理的丽新发展，冒进后年亏损达68亿港元，在创出香港上市企业蚀钱最高记录的同时，将母公司彻底拉了下水。3年来丽新国际业绩连续见红，累计亏损超过53亿。同10年前相比，公司市值和股价均蒸发了95。7月底，林百欣提出重组方案，让集团同仍负有43亿重债的丽新发展解缆，不料分手意图又在小股东的反对下触礁，让至今看不到丽新国际有任何转机的投资者重蹈沮丧。 南联实业。周文轩、安子介、唐翔千等在合并3家纺织厂后，1969年7月组成南联实业，同年11月挂牌。上市后锐意扩张，1972年7月入选恒指成份股。到1974年时，集团已拥有42家公司，总资产超过5亿港元，员工逾万人，成为香港最大的纵式纺织集团。旗下南联和记曾是全球最大毛纺织品供货商之一。70年代末乘市场热潮再度发展，营业额和利润突破10亿和1亿港元大关。进入80年代，有鉴于纺织业已日渐式微，公司将生产基地转移到马来西亚、缅甸及内地，同时开始涉足香港地产业，进行业务多元化的尝试。1987年，业绩创历史记录，实现纯利3.8亿港元。 曾推动过香港工业化的纺织业成为夕阳产业，纺织品及成衣出口日趋萎缩，仍以此为主营业务的南联实业，尽管拥有同一管理层，亦不可避免陷入不景中。踏入90年代，公司各项经营指标均呈递减之势。而在1994年底被替换出恒指后，更加剧了下滑的速度，1996年盈利首次录得负数，以后更处于间歇性亏损的状态。在公司市值和股价缩水34后的今日，管理层却坦诚相告，预期南联实业的营业额和盈利还将出现倒退。 粤海投资。 粤海集团是80年代初成立的广东省窗口公司，初期充当引进资金、技术和人才的角色，进入90年代，逐步扩展其经营领域。1993年后锐意进取，5年间开技散叶中成立了各类企业572家，业务涉及12个行业，并控有香港5家上市公司。旗下粤海投资1987年在港买壳上市，并作为集团旗舰，借势于1994年入选恒指成份股。 随即而至的金融风暴引发了粤海集团的债务危机，到1998年底时，债负高达360亿港元，濒临被清盘的窘境。除香港业务经营不善和内地项目效率低下外，集团凭借红筹概念，透过上市公司大肆套现和集资，而筹措的巨额资金又消耗殆尽，导致资产被大幅度侵蚀。一损俱损下，粤海投资亦陷入泥潭，随之失去了成份股地位，并连续3年录得亏损，红字高达约58亿港元。注入价值150亿的东江供水项目和迫使债权人削债40的双管其下，使粤海集团重获生机，并在去年录得税前盈利。但对于市值和股价均处于十年来新低的粤海投资来说，要想重新取得市场的信任，还有相当长的历程。 数码通电讯。 新鸿基占4成股权的数码通电讯击败九龙仓和新世界等对手，在1992年7月取得香港第四个经营流动电话牌照，跻身于主要流动通讯服务经营商之列。1993年率先在亚洲推出GSM服务，1998年推出全球首家完全重叠双频网络，1999年进行大中华区首项第三代宽频流动通讯实地技术测试。不断创新下，公司意欲成为流动通讯业的先锋。数码通电讯1996年挂牌上市，3年后晋身恒指成份股。 随着科网泡沫的破灭，连续两年见红的数码通亦被踢出恒指。出局后，公司调整了发展战略，上年9月赢得第三代流动通讯服务牌照，在矢志利用高新科技，开发更多崭新、多元化及个人化的无线宽频服务的同时，注重削减成本，著力改善边际利润。最新数据披露，公司上年服务成本降低32，营运开支减少19，而EBIT则从3跃升至24，并成功实现扭亏为盈。但数据并未在资本市场上形成良性反应，市值和股价停滞在上市后的新低水平，除全球电讯市场仍处于严冬期，市场上割喉之患未可完全消除的缘故，更多的恐是数码通前些年的疾起直落，给投资者造成的阴影需要时间来弥合。四、此消彼长的原因。 被恒指成份股质出，属公司出现危机招致剔除，亦或是出局后引发困顿，孰先孰后不易明辨。不过企业一旦不见容于市场指标，形象必然即时受损，易于引致市场偏见，增加种种负面因素，从而造成实质性的损害。日后，公司欲重乘发展快车绝非易事，希冀有所作为则需付出更多。除公司管治经营层的主观失误外，恒指动态性的趋时调整，有时对一些企业可谓是无妄之灾，因而上策亦为避之大吉。1.重负无形。 编制机构的取态影响深远。一家公司被恒指成分股踢出，即时丢掉拥有的蓝筹股身份，意味着行业代表资格认同的丧失。恒指服务公司在选择替换时，对外宣称依据的尺度是市值和成交，但无形中已对该公司的素质、盈利来源的稳定性、市场的观感等产生疑窦，作出了否定性的评价，而这种取向又备受资本市场的重视。 传媒则从全情介入到极度冷待。600万人的弹丸之墟中，出版了51种报纸及形色不一的刊物，具有众口铄金的力量。事前，传媒会热心投入换马者的竞猜活动，待到质换名单爆光，出局者便顿成众毁所归，一踩百沉的全景报道，令当事者公司商誉受到极大的损害。喧宾夺主之后，记者们杳如黄鹤，纷纷追逐新的热点，出局企业综影从此将难以在本地传媒中霹面，除非管治层或公司遇上更大的麻烦。 市场怀疑易于造成信心危机。在公司行业代表性遭到质疑而失去恒指身份的同时，投资者怀疑也逐渐蔓延开来。诸如企业确定的发展路向、管理班子的经营能力、现有业务的市场前景以及日常运作的财务支撑等，这些随时可产生新的疑问。而一有风吹草动，便可能招致评级机构和基金的过敏反应。动辄得咎下，当事人本身亦难免出现信心动摇。2.实质影响。 除心理因素外，公司尚需承受普遍性的实质打击。企业在离开恒指成分股后，原有的市场知名度演绎成为负累，评级机构一般会相应作出调整，通常是向下的概率较高，对公司在国际金融市场上筹募资金极度不利，其发展空间在无形中被挤压缩小，而资本市场普遍崇尚“晴天送伞、雨中收遮”的游戏规则，对企业的残酷性将立现。 对出局者的实质影响，还反映在资本市场的日常运作中。投资银行和基金需用恒指期货和恒指现货方能达成套戥和对冲目的，有些基金以追踪恒指为指标，部分机构投资者则限定买卖蓝筹股，此外大多基金对流通市值的规模亦订立有标准。一旦公司离开恒指，便无缘成为部分基金购买的对象，又会被某些基金抛售，而股价下挫直接造成市值缩水，无疑又向另一类的基金关门，从而出现恶性循环之势。 即使是充满赌性的本港散户，有心追捧出局者亦力所不逮。作为比较成熟的资本市场，本港对股市的风险控制有一定之规，当然各证券行和银行的投资业务部门承受风险的能力相异，所奉行的尺度宽严有别。在日常高风险的“孖展”股票交易中，散户投资蓝筹时，一般只需提供不高于25的按金，若购买成份股之外的股票（包括出局者），甚至会被要求支付全额资金方能完成交易。3.置换压力。 批评恒生指数不当的言论时有所闻，近期直指成分股须重组以加强代表性，否则对投资者的价值将式微的呼声又起。平心而论，恒生指数重整其组合的确出现契机。 顺应经济形势变幻，适时检讨成份股代表性的压力日增。随著本港经济格局转型，地产市道经历了由盛转衰，2000年时在GDP中所占比重已降至6.3，重新返回1984年的水平。近两年中，地产更是持续走低；而在可见的将来，至多能实现恢复性的增长。泡沫的剌破和很难再生，使恒指地产类市值大幅缩水，现只占恒指比重12左右，但仍据有9个成分股席位。因此，配合经济发展态势，引入新的行业代表，重整其成分股组合属与时并进的必要行为。 两地经济运行的不平衡，导致本地蓝筹股面临新的挑战。纯香港公司业务停滞不前，重要性大幅下跌；受惠于中国经济的持续发展，内地概念股则在股市中日趋重要，导致资本市场结构性的转变。当香港开始全方位发挥内地企业集资中心功能后，即被视作首选的资本市场之一，演绎成内地公司迈向国际化的阶梯，企业来港上市集资便属上上之选。而同香港企业相比，它们多数会在总市值和流通市值大幅占优，挤占本地恒指成分股的位置应是势所必然。 在本港资本市场上，目前合资格入选成分股的公司，已显露出取代之势。中银香港今年7月25日上市，即被MSCI指数纳入。作为本港三大发钞银行和本地三大经营银行集团之一，现市值逾800亿港元，超过低市值成分股10倍有余，每日成交也很活跃，纳入恒指较符合市场判断。至于思捷环球，拥有资产超过20亿，市值约130亿元，上年度盈利逾9亿港元。为配合晋身恒指，公司明显做出前期准备工作，包括拆细股份，以增加市场流通量，同时把每手买卖单位改为500股，争取入局似乎也在情理之中。 （常董办研究部 唐俊）THANKS !致力为企业和个人提供合同协议，策划案计划书，学习课件等等打造全网一站式需求欢迎您的下载，资料仅供参考可修改编辑