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第三章 外汇交易实务 1.学习目标1了解外汇风险的基本概念，外汇交易的基本类型。2理解外汇风险的处理方式，各类外汇交易过程。3掌握各类外汇交易在不同需求下初步的应用和基本计算。2.第一节 外汇交易基础知识一、外汇交易惯例（一）交易时间 对于全球外汇市场而言，一个外汇市场收市了，外汇交易仍可继续在其他外汇市场进行。由于世界各地存在时差，全世界外汇市场的交易或顺承相连或相互交错，使亚太地区、欧洲地区和北美地区外汇市场能2424小时不停地进行交易。3.（二）交易的参加者 外汇交易的参加者包括中央银行、商业银行、外汇经纪商，一些非银行金融机构和政府、企业、个人等一般性客户。这些参加者无论以何种形式入市，最终均通过外汇交易员的交易活动来完成。4.（二）交易的规则 在外汇交易中，存在一些约定俗成的、大家共同遵守的习惯和做法，最后逐渐被外汇交易员们认定为规则，在外汇交易中使用。这里简单列举交易中几种主要的规则：5.规则一，外汇交易中的报价。此报价是外汇交易中双方兑换货币成交的价格。规则二，使用统一的标价方法。规则三，交易额通常以100100万美元为单位进行买卖。规则四，交易双方必须恪守信用，共同遵守“一言为定”的原则和“我的话就是合同”的惯例，交易一经成交不得反悔、变更或要求注销。规则五，交易术语规范化。6.例：（即期交易）A:Hi,BANK OF CHINA SHANGHAI,A:Hi,BANK OF CHINA SHANGHAI,Calling For Spot JPY For USD PLS.Calling For Spot JPY For USD PLS.B:MP.124.20/30B:MP.124.20/30A:Taking USD 10A:Taking USD 10B:OK.Done,I Sell USD 10 Mio Against BB:OK.Done,I Sell USD 10 Mio Against B：124.30124.30。JPY At 124.30 Value July 20,JPY JPY At 124.30 Value July 20,JPY PLS To ABC BANK TOKYO ForPLS To ABC BANK TOKYO For A/C No:123456 A/C No:1234567.二、外汇交易的程序（一）银行同业间交易程序 银行同业间的交易一般是由银行内部的资金部门或外汇交易室通过路透交易系统、德励财经交易系统、电传和电话来完成的 。8.（二）通过外汇经纪人进行交易的程序银行根据自己的需要或客户订单的要求，通过路透交易系统或电传、电话直接呼叫，请经纪商报价，经纪商报价后，银行当即决定买入或卖出货币，交易便告成功。然后，交易商通知该笔交易是与哪一家银行做成的，双方互相交付货币。9.三、外汇市场的行情解读10.这是一张典型的外汇行情表，不过在这上面采用的标价方法“欧元标价法”。欧元标价法的特点是所有在外汇市场上交易的货币都对欧元报价。表格的最左两列表示的是国家(或地区)名称和该国(或地区)的货币符号。自上而下共分三个地区：欧洲、美洲和亚太中东非洲。11.第一行的第一个项目(Closing mid-point)(Closing mid-point)，其含义是该交易日(本表表示的是20052005年8 8月 19 19日)收市时某货币的中间价，以丹麦克朗为例，这天的中间价是1 1欧元=7.4551=7.4551丹麦克朗。第二个项目（Change on dayChange on day）表示该货币在这一天上涨或下跌的幅度，以欧元兑丹麦克朗的汇率为例，欧元下跌0.00150.0015丹麦克朗，我们也可以说欧元兑丹麦克朗的汇率下跌1515个点，在外汇市场上，我们一般将0.0001(0.0001(日元为0.01)0.01)称为l l点。12.第三个项目(Bid/Offer spread)(Bid/Offer spread)表示的是欧元兑其他货币的买入价和卖出价。在外汇市场上，银行报价通常采用双向报价，即同时报出某外汇的买入价(Bid)(Bid)和卖出价(Offer)(Offer)。在所报的两个汇价中，前一个数字小，后一个数字大，因为银行作为交易中介总是低价买入外汇高价卖出外汇，所以在这里前一个数字表示银行买入外汇的汇率，后一个数字表示卖出外汇的汇率。以丹麦克朗为例，表中的数字为：548-553548-553，这是一种简单写法，因为买入价和卖出价的前面几位数字是相同的，所以这里是从小数点后第二位写起的。那么上述银行报价的完整形式就是，1 1欧元的买入价和卖出价分别是：7.4548-7.45537.4548-7.4553丹麦克朗。13.第四个项目(Days mid high low)(Days mid high low)表示当天欧元兑其他货币的最高值和最低值。以丹麦克朗为例，当天中间价的最高值为7.45957.4595，最低值为7.44617.4461。第五、第六和第七个项目(One month Rate(One month Rate，Three month RateThree month Rate，One year Rate)One year Rate)依次分别表示1 1个月、3 3个月和1 1年的远期汇率(右边的百分比表示标价货币相对于欧元的年汇水率)。我们还是以丹麦克朗为例，欧元兑丹麦克朗的1 1个月的远期汇率为7.45547.4554丹麦克朗，3 3个月的远期汇率为7.45587.4558丹麦朗，1 1年的远期汇率为7.45837.4583丹麦克朗。14.第二节 即期外汇交易一、即期外汇交易概述（一）即期外汇交易概念即期外汇交易（Spot ExchangeSpot Exchange），也称现汇交易，是指在外汇市场上交易双方当即成交，原则于当日或两个营业日内办理交割的外汇交易。15.例3-13-120052005年8 8月1515日，纽约花旗银行与日本东京银行达成一笔美元与日元的交易，即期汇率为1 1美元=122=122日元，交易金额为美元100100万。通过交割，花旗银行将100100万美元解入东京银行指定的账户内，东京银行将1.221.22亿日元解入花旗银行指定的账户内。16.（二）即期外汇交易的报价即期外汇交易市场上通常采用双向报价方式，即报价者同时报出买入价格及卖出价格，如表3-23-2。表3-2 国际标准银行报价实例汇兑货币汇 率汇兑货币汇 率USD/JPY116.40/50USD/CHF1.3450/60USD/CAD1.5425/35GBP/USD1.6775/8517.完整的外汇交易一般包括询价、报价、成交、证实四个步骤，报价则是关键。作为外汇交易报价行在报价时要根据市场条件和自身情况，在盈利机会和竞争力之间取得平衡，既要提供富有竞争力的价格吸引交易，又要通过报价来保护自己，在承担风险的同时获取一定的盈利。在报价时需要考虑的几个因素：18.（1 1）报价行的外汇头寸。（2 2）询价者的交易意图。（3 3）收益率与竞争力。（4 4）市场行情。（5 5）国际经济、政治及军事最新动态。19.二、即期外汇交易应用实例（一）即期外汇套期保值交易外汇市场上的对冲投资交易，是指以某种货币为中介货币，同时买卖另两种货币，由于买卖的损益互相对冲，从而达到避险的投资交易行为。其依据是：当外汇市场某一关键货币呈上涨趋势时，与之相应的其他货币就相对地呈现下跌趋势。利用两个同涨同跌的货币，通过关键货币为中介一买一卖。20.例3-22001年10月10日外汇市场行情如下：即期汇率为USD/AUD=1.6510/20，USD/CHF=1.3459/69。做一笔以USD为中介货币，买入AUD，卖出CHF的对冲投资交易。如果至10月20日平仓，即期汇率为USD/AUD=1.6580/90，USD/CHF=1.3548/58。在不考虑利率变化影响的情况下，则可有以下保值结果。21.投资交易：1010月1010日以1.65101.6510卖出USDUSD，买入AUDAUD 以1.34691.3469卖出CHFCHF，买入USDUSD1010月2020日以1.65901.6590卖出ADUADU，买入USDUSD 以1.35481.3548卖出USDUSD，买入CHFCHF损益情况：在AUDAUD上，每USDUSD获取利润=1.6510-1.6590=-0.0080ADU=1.6510-1.6590=-0.0080ADU在CHFCHF上，每USDUSD获取利润=1.3548-1.3469=-0.0079CHF=1.3548-1.3469=-0.0079CHF22.（二）即期外汇投机交易在浮动汇率制度下，外汇市场涨跌不定，使国际货币的价格产生差价，正是利用此进行即期外汇投机交易。例如某日即期外汇市场上，USD/RMB=8.2720USD/RMB=8.2720，投机者预期三个月后人民币将升值，可以进行投机交易，以8.27208.2720价格买入人民币8272082720元，则卖出美元1000010000元，三个月后如果预期准确，人民币升值，价格为USD/RMB=8.1120USD/RMB=8.1120，该投机者获取了827208.1120827208.112010000=197.210000=197.2美元的利润。23.第三节 远期外汇交易一、远期外汇交易的概念与汇率的决定（一）远期外汇交易的概念远期外汇交易（Forward ExchangeForward Exchange），又称期汇交易，是指外汇买卖双方先签订交易合同，规定买卖外汇的币种、数额、汇率和交割日期（两个营业日之后的将来），再按合同办理交割的外汇交易。24.（二）远期外汇交易中汇率的表示远期汇率（Forward Exchange RateForward Exchange Rate）是以即期汇率为基础的，但两者并不相同。在外汇市场上，远期汇率有几种表示方法：（1 1）直接标出远期汇率即在外汇交易市场直接标出远期交易的汇率。在这种表示方法下，交易才可直接按照表示的汇的汇率确定交易关系，但这种表示方法没有反映即期与远期的关系。25.（2 2）标出即期与远期的差价 在外汇交易市场中不直接标出远期汇率，而是标示出远期与即期的差价，即升水与贴水。直接标价法下的远期汇率计算 远期汇率=即期汇率+升水 远期汇率=即期汇率-贴水间接标价法下的远期汇率的计算 远期汇率=即期汇率-升水 远期汇率=即期汇率+贴水26.例3-33-3某日苏黎世外汇市场上，美元的即期汇率为美元/瑞士法郎1.8735/851.8735/85，三个月远期贴水1.451.551.451.55生丁，三个月远期汇率可以由即期汇率和远期贴水计算出来：该标价法为直接标价法，根据上述公式计算可得：远期汇率=即期汇率-贴水=(1.8735-0.0155)/(1.8785-0.0135)=(1.8735-0.0155)/(1.8785-0.0135)=1.8580/1.8650=1.8580/1.8650=1.8580/650=1.8580/65027.（3 3）“点数”标示法 “点数”标示法实际上是差价标示法的一种形式，银行在进行远期汇率报价中，通常使用“点数”。“点数”是汇率表达的基本单位，在银行公布的外汇汇率中，其有效数一般为五位，如1 1美元=1.2645=1.2645欧元，1 1美元=113.94=113.94日元，所谓“1“1点”是指五位有效数的最后一位变动一个单位。在美元对欧元的汇率表达中即为0.00010.0001，在美元对日元的汇率表达中为0.010.01。28.在远期外汇交易中，外汇银行报出某种货币远期汇率的升贴水，是有一定的依据的。远期汇率的决定有三个基本因素：即期汇率、买入货币与卖出货币间的利率差和远期期限的长短。29.例3-43-4即时外汇市场价:1:1美元=118.60=118.60日元3 3个月美元利率:1.80625%(:1.80625%(折年率)3 3个月日元利率:0.06438%(:0.06438%(折年率)美元/日元3 3个月远期价为多少？远期价值=本金+利息假设美元本金为100100万，则日元本金为 1.186 1.186亿美元远期价值=1,000,000+=1,000,000+1,000,000*1.80625%*(90/360)=1,004,515.63 1,000,000*1.80625%*(90/360)=1,004,515.63 日元远期价值=118,600,000+118,600,000*0.06438%=118,600,000+118,600,000*0.06438%*(90/360)=118,619,088.67*(90/360)=118,619,088.67 30.远期汇率=货币1 1远期价值/货币2 2远期价值升(贴)水=远期价-即期价 =118.09-118.60=-0.51 =118.09-118.60=-0.51USD/JPYUSD/JPY即期汇率为118.60118.60，远期汇率为118.09118.09远期汇率比即期汇率低-贴水；远期汇率比即期汇率高-升水；31.二、远期外汇交易的主要类型1 1根据交割日的不同，远期外汇交易可以分为规则交割日交易与不规则交割日交易。2 2固定交割日交易与选择交割日远期外汇交易32.三、远期外汇交易的应用（一）锁定汇率防范风险，避免了汇率波动可能带来的损失33.例3-53-5客户出口一批产品到日本，预计三个月后收到日元1 1亿元，成本为USD 801,146.00USD 801,146.00即期汇率：118.52/118.58118.52/118.58以即期汇率折算，客户能收到USD 843312.53 USD 843312.53，利润率为5.26%5.26%存在的问题：三个月后的汇率无法预知125.00 USD 800,000.00 125.00 USD 800,000.00 118.58 USD 843312.53118.58 USD 843312.53115.00 USD 869,565.22 115.00 USD 869,565.22 对策：做远期外汇买卖118.09 USD 846,811.75 118.09 USD 846,811.75 34.（二）客户外汇收支的时间上有不确定性，那么可以做择期外汇交易 客户出口一批产品到日本，预计三个月后或四个月后收到日元1 1亿元，成本为USD USD 761,217.95761,217.95（或人民币6,291,161.87 6,291,161.87）即期汇率：124.30/124.80124.30/124.80以即期汇率折算，客户能收到USD 801,282.05 USD 801,282.05，利润率为5%5%存在的问题如仅做普通的远期外汇买卖，到期时可能还未收到日元，因而无法交割对策：做择期交易交割期限为交易日后的三个月至四个月中的任一银行工作日35.第四节 掉 期 交 易 一、掉期交易的概念 掉期交易（Swap TransactionSwap Transaction），是指人们同时进行不同交割期限同一笔外汇的两笔反方向交易。也就是同时把一种货币的即期买进与远期卖出相结合，或者同时把一种货币的即期卖出与远期买进相结合，买入卖出同时进行。36.掉期交易与一般的套期保值有两点不同：一是第二笔交易与第一笔交易同时进行，一般的套期保值是在第一笔交易发生之后；二是掉期的两笔交易金额完全相等，而一般套期保值交易金额与第一笔交易不完全等同。37.例3-63-6背景：20042004年5 5月2828日，某客户出口一批产品到日本，预计三个月后或四个月后收到日元1 1亿元，成本为USD USD 761,217.95761,217.95（或人民币6,291,161.87 6,291,161.87）；即期汇率：124.30/124.80124.30/124.80以即期汇率折算，客户能收到USD 801,282.05 USD 801,282.05，利润率为5%5%客户卖JPY1JPY1亿，择期三个月至四个月，汇率124.24124.24，804,893.75804,893.75，利润率为5.7%5.7%。但是，客户在收汇时发生了意外，四个月后(2004(2004年9 9月3030日)客户仍未收到JPYJPY，而且预计要再过三个月(2004(2004年1212月3030日)才能收到JPYJPY。这时，可以通过掉期交易来解决问题。38.解决办法：于20042004年9 9月2828日做掉期交易，即期买JPY1JPY1亿，对冲20042004年5 5月2828日做的择期交易远期卖三个月JPY1JPY1亿，展期20042004年9 9月2828日叙做掉期交易即期汇率128.40/50128.40/50买JPY1JPY1亿，卖USD 778,816.20 USD 778,816.20 对冲20042004年5 5月2828日的远期汇率124.24124.24卖JPY1JPY1亿买USD 804,893.75 USD 804,893.75 客户盈利USD 26,077.55USD 26,077.55，展期到期后给客户 39.远期汇率128.14128.14卖JPY1JPY1亿买USD 780,396.44 USD 780,396.44 交割日20022002年1212月3030日客户总共收入USD 806,474.00=780,396.44+(804,893.75-USD 806,474.00=780,396.44+(804,893.75-778,816.20)778,816.20)40.二、掉期交易的一般类型及汇率计算 掉期交易从不同的角度可以分成不同的类型，一般分类是按照掉期交易的交割期期限来加以分类，分为即期对远期的掉期交易、即期对即期的掉期交易、远期对远期的掉期交易。41.1 1即期对远期的掉期交易 即期对远期的掉期交易是指买入或卖出某种即期外汇的同时，卖出或买入同种货币的远期外汇。例3-73-7 假如欧元3 3个月拆放年利率为6-6-6.550%6.550%，3 3个月美元的拆放年利率为5-5-5.450%5.450%，即期汇率EUR/USD=1.2010-EUR/USD=1.2010-1.20201.2020。计算3 3个月欧元的掉期率。42.（1 1）在交易中，银行买入3 3个月欧元卖出3 3个月美元，同时要卖出即期欧元买入即期美元。要拆入欧元（用于卖出，利率6.550%6.550%），将即期买入的美元存3 3个月（利率为5%5%，3 3个月后卖出，得到的欧元用于归还拆入款），年利率差为：6.550%-5%=1.550%6.550%-5%=1.550%这种利差损失在3 3个月的掉期业务中要从远期汇率中补回。根据利率平价原理，3 3个月欧元贴水为4747点：1.20201.550%90/360=0.00471.20201.550%90/360=0.00471.2010-0.0047=1.19831.2010-0.0047=1.1983银行在掉期业务中要按1.19831.1983的汇率买入3 3个月欧元.43.（2）在交易中，银行卖出3个月欧元买入3个月美元，同时要买入即期欧元卖出即期美元。要拆入美元（用于卖出，利率5.450%），将即期买入的欧元存3个月（利率为6%，3个月后卖出，得到的美元用于归还拆入款），年利率差为：6%-5.450%=0.550%根据利率平价原理，银行卖出3个月欧元时贴水为17点：1.20100.550%90/360=0.00171.2020-0.0017=1.2003在掉期业务中，银行是按1.2003卖出3个月欧元。银行在掉期业务所报的3个月掉期汇率为47/1744.2 2即期对即期的掉期业务 即期对即期的掉期业务，是指买进或卖出一笔即期某种货币的同时，卖出或买入另一笔同种货币的即期。两笔即期交易的区别在于它们的交割日期不同。即期对即期的掉期交易根据到期日的不同，可以分为今日对明日掉期、明日对次日掉期以及即期对次日掉期。这类掉期交易主要用于大银行之间的交易，目的在于避免同业拆借过程中存在的汇率风险。45.3 3远期对远期的掉期交易 远期对远期的掉期交易，指两笔交易均在超过两个营业日后才交割的掉期交易，也就是说，在买进或卖出某种货币较短的远期的同时，卖出或买入该货币较长的远期。这种掉期交易可以利用有利的汇率机会，并能从汇率变动中获利。46.例3-83-8英国某银行在6 6个月后应向外支付500500万美元，同时在1212个月后将收到另一笔500500万美元的收入。假设外汇市场行情为：即期汇率 GBP/USD=1.6770/80 GBP/USD=1.6770/801 1个月掉期率 20/10 20/102 2个月掉期率 30/20 30/203 3个月掉期率 40/30 40/306 6个月掉期率 40/30 40/301212个月掉期率 30/20 30/20 可见，英镑兑换是贴水，其原因在于英国的利率高于美国。但是若预测英美两国的利率在6 6个月后将发生变化，届时英国的利率可能反过来超过美国，因此英镑兑换美元会升水。如何进行掉期获利？47.该银行可以做“6“6个月对1212个月”的远期对远期掉期交易。（1 1）按1.67301.6730的远期汇率水平买入6 6个月远期美元500500万，需要2 988 2 988 643.2643.2英镑。（2 2）按1.67601.6760的远期汇率水平卖出1212个月远期美元500500万，可得2 983 2 983 293.6293.6英镑。整个交易使银行损失2 988 643.2-2 983 293.6=5 349.62 988 643.2-2 983 293.6=5 349.6英镑当第6 6个月到期时，假定市场汇率果然因利率变化发生变动，此时，外汇市场的行情变为：即期汇率GBP/USD=1.6700/10GBP/USD=1.6700/106 6个月掉期率 100/200 100/200（3 3）按1.67101.6710的即期汇率将第一次交易时卖出的英镑在即期市场上买回，为此需要4 994 022.84 994 022.8美元。（4 4）按1.68001.6800的远期汇率将买回的英镑按6 6个月远期卖出，可得到5 5 020 920.5020 920.5美元（在第一次交易时曾买入一笔为期1212个月的远期英镑，此时正好相抵）。这样一买一卖获利5 020 920.5-4 994 022.8=26897.75 020 920.5-4 994 022.8=26897.7美元，按当时即期汇率折算为16106.40716106.407英镑，除去第一次掉期交易时损失的5 349.65 349.6英镑，可获利：16106.407-5 349.6=10756.80716106.407-5 349.6=10756.807英镑48.第五节 套汇和套利交易一、套汇交易概述 套汇（ArbitrageArbitrage），是指套汇者利用不同市场或相同市场但不同时间的某些货币的汇率差异，从低价的市场或时间买入，再到高价的市场或时间抛出，从而赚取汇率差价利润的行为。套汇具有较强的投机性。49.二、直接套汇 直接套汇（Direct ArbitrageDirect Arbitrage）又称两角套汇，是指套汇者利用两个不同地点的外汇市场的某些货币的汇率差异，在两个市场上同时买卖某种货币，低汇率市场上购入，高汇率市场上抛出获取差价的行为。直接套汇下，套汇者可直观地根据不同市场的汇率差异判断出是否有利可图。50.例3-93-9伦敦市场 GBP1=USD1.7879/99 GBP1=USD1.7879/99纽约市场 GBP1=USD1.7838/53 GBP1=USD1.7838/53不难看出，英镑汇率在伦敦市场上相对较高，套汇者可在纽约市场上以1.78531.7853的价格购入英镑，然后在伦敦市场上以1.78791.7879的价格出售英镑。假若套汇者以100100万美元的资金投入套汇，在不计套汇成本的前提下瞬间可获利润：1 000 000-1 000 1 000 000-1 000 0001.78531.7879=14560001.78531.7879=1456美元51.二、间接套汇 间接套汇（Indirect ArbitrageIndirect Arbitrage）又称三角套汇和多角套汇，是指套汇者利用三个或三个以上不同地点的外汇市场中三种或多种不同货币之间的汇率差异，赚取汇率差额的一种套汇交易。52.例3-103-10某日外汇市场的汇率如下：伦敦市场 GBP1=EUR 1.3473 GBP1=EUR 1.3473巴黎市场 EUR1=USD1.3523 EUR1=USD1.3523纽约市场 GBP1=USD1.7585 GBP1=USD1.7585假若套汇者投入1 0001 000万英镑进行套汇，先在伦敦市场上兑换成欧元，再在巴黎市场上将欧元兑换成美元，最后在纽约市场上将美元兑换成英镑，收回英镑：10001000万1.34731.35231.7585=1 036.08401.34731.35231.7585=1 036.0840万英镑净获套汇利润36.084036.0840万英镑53.四、套利交易 套利是指投资者利用两个不同金融市场上短期资金利率存在的差异，并权衡远期汇率的升贴水情况，将资金从利率较低的市场调往利率较高的市场，以赚取利率差异好处的一种外汇买卖。54.55.56.