第四章-期货(金融工程-安徽财经大学-邓留保)PPT课件.ppt

第四章第四章 期货期货一、一、期货的基本概念期货的基本概念1、何时需要期货交易？、何时需要期货交易？1 案例4.1 义成铜业是一家生产有色金属铜的公司，它在6个月后能生产出阴极铜（一种精炼铜）1万吨。当前阴极铜的市场价格为1.42万元/吨，而且最近的铜价格一直处于下跌之中。公司担心铜价会一直下跌，如果6个月后的铜价格跌破 1.3万元/吨，那么公司将无法实现预定的最低目标利润。问题：如何才能使公司避免因市场铜价格的下跌而导致的损失，至少保证公司完成最低利润目标？建议：进行一笔期货交易以进行套期保值。2 案例：翰云公司是一家化工企业，其原材料需要从国外进口。2000年11月，公司的财务总监在制定2001年财务预算时，预计公司在2001年511月由于进口原材料而需要向银行借款200万美元。假设公司可以直接使用美元贷款和还款，不考虑汇率问题。问题：公司如何避免美元利率波动的影响，把半年后的贷款利率固定下来？建议：在短期利率期货市场上卖出一个利率期货。32、期货的定义和种类（1）期货的定义 期货是指一份合法的有约束力的合约，它规定以确定的价格在未来一个特定的日期交割一定数量的资产。期货合约中所约定的需要交割的资产称为根本资产。4 期货合约的内容由期货交易所统一制定，其规定的标准化条款包括以下内容：（1）规定标准化的数量和数量单位；（2）规定标准化的根本资产；（3）规定标准化的交割期和交割程序；（4）交易者统一遵守的交易报价单位、每天最大价格波动限制、交易时间、交易所名称等。5（2）期货的种类 根据期货合约中的根本资产的不同，期货分为商品期货和金融期货。1、商品期货：商品期货的根本资产是商品。2、金融期货：金融期货的根本资产是金融资产。3、金融期货和商品期货的区别：与商品期货不同，大部分金融期货一般以现金结算，而不进行实物交割。63、远期与期货的区别（1）交易场所的不同；（2）合约条款的确定过程和要求不同；（3）信用风险不同；（4）交割日期和方式不同。74、为什么要进行期货交易？交易者通过期货交易能获得以下好处：规避标的资产的价格风险（套期保值）；期货的保证金制度使得期货交易存在杠杆效应；期货的交易费用要比标的资产的交易费用便宜得多；相对于远期市场，期货清算所的存在能有效地避免交易者的违约风险。期货的设置结构使其很容易被中止。8 二、期货市场的交易机制1、期货市场的参与各方 （1）、期货交易所：期货交易所一般是以会员制为组织形式的非营利性的自律管理的机构，它主要是为期货交易制定和实施统一的交易规则和标准，并提供一个有组织的稳定的交易场所。(CBOT)（2）、期货结算中心：期货交易是由专门的结算中心与交易的双方进行结算的。结算中心也称为清算所。交易者实际上只与清算所进行交易。9期货买方期货买方期货卖方期货卖方标的资产标的资产货币货币期货卖方期货卖方清算所清算所期货买方期货买方标的资产标的资产标的资产标的资产货币货币货币货币10 （3）、期货经纪公司：是指拥有期货交易所的会员资格、可以在期货交易所内直接进行期货交易的法人单位。期货交易的买卖双方通常是通过在交易所内的场内经纪人来完成交易。（4）、期货交易者：指为了规避风险而参与期货交易的套期保值者，或为获得投机利润的期货投机者。112、期货市场的结算机制 （1）期货合约的交割和平仓 期货交易的两种结算方式：一种是在到期日进行实物交割或现金结算；另一种是在到期日或到期日之前通过买入与原来合约方向相反的同等合约进行对冲，即反向平仓。（2）保证金制度 所谓保证金（垫头），是指为保证交易者能履行合约按照合约价值交纳的一定比例的资金。12 初始保证金初始保证金（initial margin）交易者新开仓时所需交纳的资金。交易者新开仓时所需交纳的资金。维持保证金维持保证金（maintenance margin 保证金账户必须维持的最低余额。保证金账户必须维持的最低余额。维持保证金维持保证金=结算价结算价 持仓量持仓量 维持保证维持保证金比率金比率（3 3）逐日盯市制度（）逐日盯市制度（marktomarket）逐日盯市制度是指交易所每天都对交易逐日盯市制度是指交易所每天都对交易者的账户进行结算并采取措施维持交易者者的账户进行结算并采取措施维持交易者的保证金在一定水平的制度。的保证金在一定水平的制度。13 例：在芝加哥商品交易CME挂牌交易的S&P500指数期货，合约价值为S&P500指数的点数乘以250美元。对于套期保值者，一份合约的初始保证金和维持保证金均为14250美元。假设在0交易日，一位套期保值者甲买入一份合约，一位套期保值者乙买出一份合约，当时价格为1000点，而在交易日1、2、3、4、5的期货合约价格分别为1005、1015、995、985、990。14 交易日交易日期货价格期货价格 操作操作当日损益当日损益存款存款/取款取款保证金帐保证金帐户余额户余额 0 1 2 3 4 5 合计合计 1000 1005 1015 995 985 990下跌下跌-10买入一份买入一份合约合约012502500-5000-25001250-250014250-5001750250018000142501550017500125001175015500买方的损益和保证金帐户杠杆效应：1000*250/14250=17.515 交易日交易日期货价格期货价格 操作操作当日损益当日损益存款存款/取款取款保证金帐保证金帐户余额户余额 0 1 2 3 4 5 合计合计 1000 1005 1015 995 985 990下跌下跌-10买出一份买出一份合约合约0-1250-250050002500-125025001425012502500-350014500142501300011750192501825017000卖方的损益和保证金帐户16（4）保证金和逐日盯市制度的作用 保证金交易制度的实施，降低了期货交易成本，发挥了期货交易的资金杠杆作用，促进了套期保值功能的发挥；期货交易保证金和逐日盯市制度为期货合约的履行提供了财力担保；保证金是交易所控制投机规模的重要手段。17三、期货的定价 1、不支付红利情况下的金融期货定价 案例1：有一投资者手头持有A股票，他想在3个月后出售以获得现金。由于担心未来的股票价格下跌，他又到期货市场上去卖出A股票期货。假设当前A股票的价格为每股100美元，3个月期的年利率为5%。另外，假设这3个月内A股票不发红利。问题：这位投资者以多少价格卖出这个期货是合理的呢？18 构造如下的资产组合：（1）以3个月期的年利率借入资金100美元；（2）以借入的100美元去购入1股A股票；（3）卖出1股3个月后交割的A股票期货。考察资产组合在期初和期末的现金流情况：假设不考虑买卖期货的保证金费用，期初规定好的于3个月后交割的期货价格要给出的期货价格为F。19 期初现金流期初现金流 期末现金流期末现金流（1）借入）借入100美元美元（2）买入）买入1股股A股票股票（3）卖出）卖出1股股A股票期货股票期货 合计合计 100 -100 0 FA股票多头和期货空头的无套利组合现金流（不支付红利）无套利定价原则的运用和说明：为什么期初的现金流为0，期末的现金流也必须为0？假设市场上的期货价格不是按照无套利定价原则计算得出的101.25美元，而是比它大或者小，会怎么样？F-100 （1+0.05 3/12)=0-100 （1+0.05 3/12)100 （1+0.05 3/12)=101.25F-101.25=0F=101.2520（1）市场上的期货价格大于理论值101.25美元 假设现在市场上的期货价格为102美元，比理论值101.25大。则投资者可以构造一个无风险套利组合，买入现货，卖空期货：（1）以3个月期的年利率借入资金100美元；（2）以借入的100美元去购入1股A股票；（3）以当前市场上102美元的价格卖出1股3个月后交割的A股票期货。这个套利组合的期初和期末现金流见下表：21 期初现金流期初现金流 期末现金流期末现金流（1）借入）借入100美元美元（2）买入）买入1股股A股票股票（3）卖出）卖出1股股A股票期货股票期货 合计合计 100 -100 0 102A股票多头和期货空头的套利组合现金流102-100 （1+0.05 3/12)=0.75-100 （1+0.05 3/12)22（2）市场上的期货价格小于理论值101.25美元 假设现在市场上的期货价格为100.5 美元，低于理论值101.25美元。则在允许股票卖空的情况下，投资者可以通过卖空股票、买进期货构造一个无风险套利组合：（1）以当前的股票价格100美元卖空1股A股票；（2）以卖空A股票得到的100美元投资于无风险资产3个月；（3）以当前市场上100.5美元的价格买进1股3个月后交割的A股票期货。23 期初现金流期初现金流 期末现金流期末现金流（1）卖空）卖空1股股A股票股票（2）将卖空股票得到的）将卖空股票得到的100美元投资于无风险资美元投资于无风险资产产3个月个月（3）买进）买进1股股A股票期货股票期货 合计合计 100 -100 0 -100.5A股票空头和期货多头的套利组合现金流100 （1+0.05 3/12)-100.5=0.75100 （1+0.05 3/12)这个套利组合的期初和期末现金流见下表：24 结论：无论市场的期货价格是高于理论价格还是低于理论价格，投资者都可以构造出一个无风险套利组合。而当投资者发现存在一个无风险套利组合时，他就会到市场进行交易来实现这个套利机会。因此，在不考虑交易成本的情况下，市场价格与理论价格的不一致必将导致现货和期货市场供求关系的变动，通过市场均衡，最终将导致市场上的期货价格趋于理论价格。这就是无套利定价原则的基本思想。252、支付红利情况下的金融期货定价 案例2：有一投资者手头持有A股票，他想在3个月后出售以获得现金。由于担心未来的股票价格下跌，他又到期货市场上去卖出A股票期货。假设当前A股票的价格为每股100美元，3个月期的年利率为5%。另外，假设1个月后A股票派发红利，每股红利3美元。问题：他以多少价格卖出这个期货是合理的呢？26 如同案例1，我们同样地构造无套利组合：（1）以3个月期的年利率借入资金100美元；（2）以借入的100美元去购入1股A股票；（3）卖出1股3个月后交割的A股票期货。考察资产组合在期初和期末的现金流情况：A股票多头和期货空头的无套利组合现金流（支付红利）期初现金流期初现金流 期末现金流期末现金流（1）借入）借入100美元美元（2）买入）买入1股股A股票股票（3）卖出）卖出1股股A股票期货股票期货 合计合计 100 -100 0 得到红利：得到红利：FF=100 （1+0.05 3/12)-3.025=98.23-100 （1+0.05 3/12)F-100 （1+0.05 3/12)+3.025=03 （1+0.05 2/12)=3.02527作业：作业：1、翰云公司在翰云公司在3个月后需要一笔个月后需要一笔500万万元，为期元，为期6个月的贷款。公司财务经理预个月的贷款。公司财务经理预测届时利率会上涨，为了锁定其资金成测届时利率会上涨，为了锁定其资金成本，公司向银行购买了本，公司向银行购买了“3 9”的利率为的利率为5.50%的远期利率协议。的远期利率协议。3个月后，个月后，6个月个月期的市场利率果然上涨为期的市场利率果然上涨为5.65%。试计算。试计算翰云公司借入资金的利息成本、翰云公司借入资金的利息成本、3个月后个月后交割收到的利息差价收入和公司的净财交割收到的利息差价收入和公司的净财务成本。务成本。28 2、假设3个月期的即期年利率为6.25%，再假设9个月期的即期年利率为6.75%，那么3个月后执行的6个月期的远期利率（）是多少？3、有一投资者手头持有A股票，他想在6个月后出售以获得现金。由于担心未来的股票价格下跌，他又到期货市场上去卖出A股票期货。假设当前A股票的价格为每股100美元，6个月期的年利率为6%。另外，假设1个月后A股票派发红利，每股红利3美元。试求该期货的卖出价格。29四、期货的三大主要应用：期货广泛应用于对价格风险的套期保值。这些风险包括商品价格风险、股权价格风险、利率风险及汇率风险。1、套期保值套期保值、套利和投机 套期保值（hedging）：是指买入（或卖出）与现货数量相当但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（或买入）期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。30 案例：义成铜业是一家生产有色金属铜的公司，它在6个月后能生产出阴极铜（一种精炼铜）1万吨。当前阴极铜的市场价格为1.42万元/吨，而且最近的铜价格一直处于下跌之中。公司担心铜价会一直下跌，如果6个月后的铜价格跌破 1.3万元/吨，那么公司将无法实现预定的最低目标利润。问题：如何才能使公司避免因市场铜价格的下跌而导致的损失，至少保证公司完成最低利润目标？建议：卖出6个月后到期的金属铜期货合约2000手（1手5吨）。31 假设当初卖出1份期货合约的价格为13500元/吨，到了6个月后，现货市场上的铜价格为12500元/吨。则对该公司而言，存在两种结束期货和约的方式：（1）进行现货交割；（2）买进期货合约进行对冲。322、期货套利 套利：是指同时买进和卖出两种不同种类的期货合约，以从中赚取变动差价的交易。案例（跨市套利）：丽成公司是中国一家代理金属进出口的专业贸易公司。公司经常在上海金属期货交易所和伦敦期货交易所进行套期保值的业务。公司发现，上海金属期货交易所的3个月期金属铝价格为15600元/吨时，伦敦期货交易所的3个月期金属铝价格为1500美元/吨。按照人民币与美元的大约8.27:1的汇率，伦敦的价格（大约为12405元/吨）要比上海的便宜。33 即使伦敦的金属铝比上海的便宜，丽成公司也很难直接从中赢利。但是，如果丽成公司预测1个月后两交易所的铝价格差价缩小，则他们可从中赢利。34如何赢利？如何赢利？当前：当前：伦敦：伦敦：买入买入1000吨（吨（1500美元美元/吨，吨，3个月期）；上海：个月期）；上海：同时同时卖出卖出1000吨（吨（15600元元/吨，吨，3个月期）。个月期）。1个月后：个月后：原差价：原差价：15600-1500 8.27=3195元元/吨；现差价：吨；现差价：15200-1490 8.27=2878元元/吨吨.平仓：平仓：伦敦：伦敦：卖出卖出1000吨（吨（1490美元美元/吨，吨，3个月期）；上海：个月期）；上海：买入买入1000吨（吨（15200元元/吨，吨，3个月期）。个月期）。35上海：上海：（15600-15200）1000=400000元；元；伦敦：伦敦：（1490-1500）1000美元美元=-82700元。元。总赢利：总赢利：400000-82700=317300元。（忽略元。（忽略不高的交易费用）不高的交易费用）赢利情况：赢利情况：36 案利3（跨期套利）：文成期货经纪公司最近发现郑州商品交易所的1月小麦合约与5月小麦合约之间的差价有点不正常。1月合约价格为1140元/吨，5月合约价格为1245元/吨。差价高过100元。预测：不正常差价肯定会随着现货交割的临近而回归正常。37 操作：10月30日：买进1月合约（1140元/吨），卖出5月合约（1245元/吨）；12月31日：1月合约跌至1120元/吨，5月合约跌至1180元/吨，两者差价缩小至60元。此时，公司卖出1月合约，买进5月合约进行平仓。赢利情况：1月合约的毛利润为：1120-1140=-20元/吨，5月合约的毛利润为：1245-1180=65元/吨，总的毛利润为：-20+65=45元/吨。383、期货投机4、为什么使用远期？（1）期货市场（在美国）由商品期货交易委员会（CFTCcommodity futures trading commission）监管，而远期市场通常不被监管；（2）远期合约非标准化的特点可以用来满足客户的一些特殊的要求；39（3）并非所有的商品和金融工具都有期货，更进一步说，即使存在这些期货，在某种程度上，标准化的期货与实际的商品也会发生严重的不一致。（4）在某些国家，对期货和远期的会计处理是不同的。40