现货基于金融视角的基本面思路.doc

现货的金融定义
一、 衍生金融工具市场
衍生金融工具，又称派生金融工具、金融衍生产品等，顾名思义，是与原生金融工具相对应的一个概念，它是在原生金融工具诸如即期交易的商品和约、债券、股票、外汇等基础上派生出来的。
衍生金融工具是指从传统金融工具中派生出来的新型金融工具。其价值依赖于标的资产价值变动的合约。这种合约可以是标准化的，也可以是非标准化的。标准化是指其标的资产（基础资产）的交易价格、交易时间、资产特征、交易方式等都是事先标准化的，因此此类合约大多在交易所上市交易，如期货。非标准化金融合约是指以上各项由交易的双方自行约定，因此具有很强的灵活性，比如远期合约。我们所说的现货，其实是指现货远期合约，以现有的大宗商品为标的物签订的非标准化金融合约。
二、 衍生金融工具
衍生金融工具包括上文我们所说的远期、期货、期权等，在这里我们主要了解一下：金融远期合约、金融期权合约。
（一）、金融远期合约
（1）、金融远期合约的定义
金融远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间，按照确定的价格买卖一定数量的某种金融资产合约。在合约中规定在将来买入标的物的一方称为多方（Long Position),而在未来卖出标的物的乙方称为空方（Short Position)。合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交割价格。
如果信息是对称的，而且合约双方对未来的预期相同，那么合约双方所选择的交割价格应使合约的价值在合约签署时为零。我们把使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格（Forward price)。这个远期价格显然是理论价格。它与远期合约在实际交易中形成的实际价格并一定相等。
（2）、金融远期合约的由来和缺点
远期合约是适应规避交易风险的需要产生的。相对于原始社会自给自足的状态而言，现货交易是人类的一大进步。通过交易，双方均可获得好处。但现货交易的最大缺点是无法规避价格风险。一个农场主的命运完全掌握在他的农作物收割时农作物现货市场价格手中。如果在播种时就能确定农作物收割时的卖出价格，农场主就可以安心致力于农作物的生产了。远期合约正是适应这种需要产生的。
远期合约是非标准化合约。因此它不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署远期合约。在签署合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判。以便尽量满足双方的需要。但远期合约也有明显的缺点：一、由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。其次，由于每份合约千差万变，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。
（3） 金融远期合约双方的权利和义务
远期合约的履行仅以签约双方的信誉为担保，一旦一方无力或不愿履约时，另一方就得蒙受损失。即使在签约时，签约双方采取缴纳定金、第三方担保等措施，仍不足以保证远期合约到期一定能得到履行，违约，毁约的现象时有发生，因而远期交易的违约风险很高。
(4) 金融远期合约的盈亏分布
1、 远期合约的概述
远期合约(Forward Contracts)：交易双方约定在未来的确定的时间，按照约定的价格、约定的交易方式买卖约定数量的确定资产的合约。
多头方（(Long Position)：在合约中规定在将来买入标的物的一方（批发商） ；空头方(Short Position)：在合约中规定在将来卖出标的物的一方（现货商） ；交割价格(Delivery Price)：合约中规定的未来买卖标的物的价格 （批发商与现货商签订合约时，规定的交割价格）
2、远期价格与交割价格
远期价格（ Forward Price）：使得远期合约价值为零的交割价格 。在合约签署的时刻，远期价格等于交割价格，随着时间的推移，远期价格有可能改变，而交割价格保持相同。除了偶然，二者并不相等。
3、 远期合约的盈亏
多头方与空头方在远期合约交割时，会面临盈亏的问题，下图中的K即我们所说的交割价格，而未来远期的标的资产的实际市场价格有可能高于或低于K的价格，那么对应的就形成了多头方（批发商）与空头方（现货商）的损益。

正是由于多头方和空头方签订了这样一个中远期合约，而合约中规定的交割价格K与标的资产未来实际市场价格之间存在差异，面临敞口风险，才产生了套期保值的需要：现货电子盘。多头和空头在现货电子盘中基于预期进行买卖，来对签订合约进行套期保值。
（5）关于现货电子盘基差的概念
1、 基差的定义
是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品在现货电子盘市场的走势价格之差，即：基差=现货价格-现货合约走势价格。
2、 基差的影响因素
基差包含着两个成份，即现货与远期市场间的“时”与“空”两个因素。前者反映两个市场间的时间因素，即两个不同交割月份的持有成本，它又包括储藏费、利息、保险费和损耗费等，其中利率变动对持有成本的影响很大；后者则反映现货与期货市场间的空间因素。基差包含着两个市场之间的运输成本和持有成本。这也正是在同一时间里，两个不同地点的基差不同的基本原因。 　
　由此可知，各地区的基差随运输费用而不同。但就同一市场而言，不同时期的基差理论上应充分反映着持有成本，即持有成本的那部分基差是随着时间而变动的，离合约到期的时间越长，持有成本就越大，而当非常接近合约的到期日时，就某地的现货价格与盘中走势价格而言理论上必然相近或相等。 我们平时看到的比较多的诸如LME铜的升贴水、CBOT豆的升贴水以及新加坡油的升贴水指的都是由这种基差变化。
3、基差变化引起的升贴水概念
在一个充分自由和理性的市场中，现货电子盘形成的价格往往是现货流通的基准价，现货流通只是一个物流系统，因产地、质量有别，在交易现货时双方需要谈一个对现货电子盘中形成的价格升贴水，即：交易价 = 盘中价 + 升贴水 也就是说，现货电子盘市场和现货市场只是一个学术研究时区分的概念，在实际运作中，二者是一个整体的市场，远期盘中走势定价、现货物流，二者有机作用，才可以使市场机制得以正常运行。

（二）、金融期权合约
（1）、金融期权合约的定义
金融期权合约，是指赋予购买者在规定的期限内按双方约定的价格（简称协议价格或执行价格）购买或出售一定数量某种金融资产（称为标的金融资产）的权利的合约。
（2）、金融期权合约的分类
按期权购买者的权利划分，期权可分为看涨期权和看跌期权。凡是赋予期权买者购买标的资产权利的合约，就是看涨期权；而赋予期权买者出售标的资产权利的合约就是看跌期权。
按照期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。欧式期权的买者只能在期权到期日才能执行期权。而美式期权允许买者在期权到期前的任何时间执行期权。
（3）、金融期权合约双方的权利和义务
对于期权的买者来说，期权合约所赋予给他的只有权利，而没有任何义务。他可以在规定期限以内的任何时间（美式期权）或期满日（欧式期权）行使其购买或者出售标的资产的权利，也可以不行使这个权利。对期权的出售者来说，他只有履行合约的义务，而没有任何权利。当期权买者按照合约规定行使其买进或者卖出标的资产的权利时，期权卖着必须依约相应的卖出或买进该标的资产。作为给期权卖着承担义务的报酬，期权卖着要支付给期权卖着一定的费用，称为期权费或期权价格。期权费视期权种类、期限、标的资产价格的易变程度不同而不同。
（4） 金融期权合约的盈亏分布
1、 我们知道期权合约按照购买者的权利划分为看涨期权和看跌期权，按照执行期权的时限划分为欧式期权和美式期权。
2、 为简化盈亏分布的分析，我们假定购买者买入的是看涨期权且为欧式期权。即购买者看涨所买入的标的资产且标的资产按照合约时间到期交割。假定购买者甲，以5元每份的期权费（期权价格）购买1分某资产的看涨期权，当时该资产的市场价格假定为15元，期权时间6个月，6个月后购买者预期该资产价格上升且预计为25元。

盈利
（协议价格）市价 15

资产价格
0

盈亏平衡点
期权费
-5

1、 如果在期权到期时，标的资产的价格低于15元，则购买者的看涨期权就没有盈利，此时看涨期权购买者选择不执行期权，并付出期权费5元，因此期权买方的亏损为5元。
2、 如果在期权到期时，标的资产的价格20元，此时看涨期权购买者执行期权可赚取5元（20-15），同时付出期权费5元，他刚好盈亏平衡。
3、 如果在期权到期时，标的资产的价格高于20美元，则看涨期权购买者可实现净盈余，且标的资产价格越高，买方的净盈余就越多。
上述三种情形的，相反情况就是期权卖方的盈亏，在此不赘述。因此期权买者或卖者所持有期权的盈亏主要受这三个因素的影响：协议价格、期权价格、期权到期日标的资产的实际价格。
通过上文，我们简单的介绍了金融衍生工具中的金融远期合约和金融期权合约，讲解了其定义、内容、由来、盈亏分布等基本要素。在对此有了大体的了解之后，我们来看一下中国的现货电子盘，其所具有的金融衍生工具要素。
三、 中国大宗商品现货中远期合约
1、中国大宗商品现货远期合约的由来
相对于股票和期货，现货行业在国内开始的最晚，是98年江泽民主席在“亚太经合会议”上第一次提出了要用电子商务的方法来推进中国的流通业现代化，现货交易就是建立在互联网的基础上来进行交易的，现货市场根据不同的商品种类有不同的市场，目前国内有的品种有七十多种，分布在农产品，农副产品，资源类，金属等行业，不同的现货品种对应有不同的现货市场，现货市场充当的角色就是期货里的商品交易所的角色。
现货是传统的商品交易和现代的电子商务手法联合运用的一种模式，实际的货物存在于各现货市场，传统的销售商，采购商，可以通过现货交易的渠道，进行以货易款，或者以款易物的交易，投资客户在其中可以根据他的T+0和多空操作机制获取短线利润。是投资和商品交易的最佳选择。
2、中国大宗商品现货电子盘的要素
大宗电子现货中远期合约
金融远期合约
金融期权合约
上市指导价
合约远期协议价格
合约协议价格
合约标的物
合约标的资产
合约标的资产
合约保证金
定金
期权费
合约交割期
合约到期日
合约执行日
涨跌停板限制

杠杆比例

杠杆比例
持仓量限制

合同订货量

综合上述对比，三者共同之处在于，都签订一个合约，现货电子盘的协议合约一般是生产商（现货商）与批发商或者终端使用者签订的，关于实物资产的买卖合约，再以此合约拟成电子盘参与套期保值，而金融远期和期权合约标的资产一般为金融资产，不涉及实物资产。现货电子盘，与金融远期合约相比，在存在场外场交易这种方式前提下，（现货合约场外场交易是指标的物合同的签订和执行），多了个场内场交易（电子盘），与金融期权合约相比，又有了实物交割这个亮点，与之相同的都是可以在场内场交易，因此中国特色的现货电子盘交易，本为服务中国物流产业发展，促进实物交易为宗旨孕育而生，同时融合了金融远期合约和金融期权合约的特性，发展而来，那么我们对现货电子盘的盈亏分布的分析，要借助金融工程中金融积木的方法来分析。
四、 中国现货电子盘运作的盈亏分析——基于金融积木角度的综合现金流
1、 金融积木
金融积木分析法，也叫模块分析法，指的是将各种金融工具进行分解或组合，以解决各种金融和财务问题。在了解金融积木分析法之前，让我们来看一下几种金融工具的损益图。
A金融资产盈亏图 B金融资产盈亏图

在得知金融资产A和B的盈亏图后，问如何构建一个资产组合使得整个资产组合在期限内形成稳定的现金流，这便是金融积木的思路：
新资产组合C = 一等份资产A + 一等分资产B
+ =
=
即

2、 金融积木角度下的电子现货盘运作
我们知道在推出新电子盘合约之前，现货商与批发商或者终端使用者，先要签订一份买卖协议，约定在未来6个月后按照协议约定价格，买入或者卖出一定符合标准的标的物，相当于持有了金融远期合约多头或者空头的头寸，在合约到期必定履行的前提下，金融远期合约盈亏分布如下：

1、我们知道，现有的现货中远期合约的推出都是以现实中实物签订的合约为标的，拟成电子盘的，这样的实物合约期限一般为6个月，而合约中签订的协议交割价格是否与6个月后市场上的价格相符，二者相比就形成了 现货中远期合约标的合同持有者（现货商、批发商等）的盈亏。
2、如果现货中远期合约标的合同持有者，参与拟成的现货电子盘合约的运作，现有现货电子盘规定投资者可以随时入盘买卖也可以持有到期交割，相当于在现货电子盘主力与散户投资者之间形成了一份期权合约。
1、假设你在现货盘中订立一份多头（买入多单并持有到期），相当于持有一份看涨期权

2、 假设你在现货盘中订立一份空头，相当于持有一份看跌期权，

我们知道，现货中远期合约标的合同持有者（现货商、批发商等）往往也是现货电子盘的主力，这样在运作过程中，如何使得总利润最大化或者打到很好的套期保值作用，显然 标的物中远期合约签订后，其盈亏基本已经固定，市场在越接近合约到期日时，标的物的市场价格就越透明，那么远期合约的盈亏就越被逼近精确的确定，那么主力只有在期权合约上寻找套期保值的方案，那么表现出来就是现货电子盘走势的盘面变化或者表现出很极端的方式。以此来达到综合现金流的盈利最大化，所以极端的走势容易出现在6个月合约中的后3个月。