保险风险证券化.ppt

汶川地震日本地震政府拨款政府拨款各级政府共投入抗震救灾各级政府共投入抗震救灾资金资金809.36亿元。中央财亿元。中央财政投入政投入734.57亿元亿元社会捐助社会捐助全国共接收国内外社会各全国共接收国内外社会各界捐赠款物总计界捐赠款物总计594.68亿亿元元保险赔付保险赔付保险业合计支付地震赔款保险业合计支付地震赔款16.6亿元人民币亿元人民币地震令保险界损失高达地震令保险界损失高达350亿亿美元美元损失损失汶川大地震给四川及周边汶川大地震给四川及周边地区带来的损失可能高达地区带来的损失可能高达5000亿元亿元“311”东日本大地震损失东日本大地震损失总额概算，高达总额概算，高达16兆兆9000亿日亿日元，约合元，约合1.36万亿人民币万亿人民币保险风险证券化保险风险证券化一、保险风险证券化的含义一、保险风险证券化的含义二、保险风险证券化的主要产品二、保险风险证券化的主要产品三、保险风险证券化在中国发展三、保险风险证券化在中国发展的的可行性分析可行性分析一、保险风险证券化的含义一、保险风险证券化的含义保险风险证券化的概念最早是美国学者RobertGoshay（罗伯特戈西）和RichardSandor(理查德桑道)在1973年发表的一篇关于保险衍生产品的论文构建再保险期货市场的可行性研究中提出的。他们率先探讨了保险市场与资本市场结合的问题，提出将再保险风险转移至资本市场，希望通过风险证券化或保险衍生产品，解决再保险市场承保能力不足的问题。但这在当时没有得到响应。大约经历了20年的时间，保险风险证券化才进入实践操作阶段。所谓保险风险证券化，是指运用证券化的原理所谓保险风险证券化，是指运用证券化的原理，将保险人承保的风险通过证券的形式直接转，将保险人承保的风险通过证券的形式直接转移到资本市场，从而达到在资本市场投资者之移到资本市场，从而达到在资本市场投资者之间分散风险的目的的过程。它的实质就是保险间分散风险的目的的过程。它的实质就是保险市场上风险的再分割和出售过程。市场上风险的再分割和出售过程。它的主要目的是为了解决保险公司在面对巨灾它的主要目的是为了解决保险公司在面对巨灾时承保能力不足的问题。时承保能力不足的问题。二、保险风险证券化的主要产品二、保险风险证券化的主要产品目前，保险风险证券化市场上的品种有巨灾债目前，保险风险证券化市场上的品种有巨灾债券、巨灾期权、巨灾期货、巨灾互换、应急资券、巨灾期权、巨灾期货、巨灾互换、应急资本、行业损失担保等交易品种，其中前三种占本、行业损失担保等交易品种，其中前三种占据主要位置。据主要位置。1 1、巨灾债券、巨灾债券 巨灾债券是通过发行收益与指定的巨灾损失相巨灾债券是通过发行收益与指定的巨灾损失相联结的债券，将联结的债券，将(再再)保险公司部分巨灾风险转保险公司部分巨灾风险转移给债券投资者。最早的巨灾债券是移给债券投资者。最早的巨灾债券是19841984年日年日本发行的可赎回地震债券，此后覆盖风险的种本发行的可赎回地震债券，此后覆盖风险的种类逐渐增加，如类逐渐增加，如SwissRe.SwissRe.发行的加利福尼亚地发行的加利福尼亚地震债券、震债券、U.S.A.A.U.S.A.A.发行的美国海湾和东海岸飓发行的美国海湾和东海岸飓风债券和风债券和WinterhurRe.WinterhurRe.发行的暴风雪债券等。发行的暴风雪债券等。2 2、巨灾期权、巨灾期权 19921992年芝加哥期货交易所推出以财产理赔服务指数年芝加哥期货交易所推出以财产理赔服务指数作为交易基础的巨灾期权交易，巨灾期权分买权和作为交易基础的巨灾期权交易，巨灾期权分买权和卖权两种形式，其中买权是主要形式，这一期权合卖权两种形式，其中买权是主要形式，这一期权合同在指数超过一定的执行水平时生效，持有者在巨同在指数超过一定的执行水平时生效，持有者在巨灾发生后有权获得现金支付；卖权的持有者有权在灾发生后有权获得现金支付；卖权的持有者有权在巨灾发生后按事先商定的价格出售合同，但如果市巨灾发生后按事先商定的价格出售合同，但如果市场价格高于执行价格，持有者则有权选择不执行期场价格高于执行价格，持有者则有权选择不执行期权。权。3 3、巨灾期货、巨灾期货 巨灾期货是巨灾期货是19921992年推出的一种套期保值工具年推出的一种套期保值工具,其交其交易价格一般与某种巨灾的损失率或损失指数相联结易价格一般与某种巨灾的损失率或损失指数相联结，这种期货合同通常设有若干个交割月份，在每个，这种期货合同通常设有若干个交割月份，在每个交割月份到期前，保险公司和投保人会估计在每个交割月份到期前，保险公司和投保人会估计在每个交割月份巨灾损失率的大小，从而决定市场交易价交割月份巨灾损失率的大小，从而决定市场交易价格。格。4 4、或有资本票据、或有资本票据 即保险公司与投资人约定，一旦约定的事件发生即保险公司与投资人约定，一旦约定的事件发生，如公司遭受巨灾损失达约定金额，公司将立即，如公司遭受巨灾损失达约定金额，公司将立即向投资者发行资本票据，筹集现金或其他流动资向投资者发行资本票据，筹集现金或其他流动资产，用于处理巨灾风险赔款，也可以提高资本的产，用于处理巨灾风险赔款，也可以提高资本的充足性。这是保险公司进行风险融资的一种创新充足性。这是保险公司进行风险融资的一种创新方式。方式。5 5、巨灾股权卖权、巨灾股权卖权是一种以股票为交易标的的期权。即保险公司支是一种以股票为交易标的的期权。即保险公司支付卖权权利金，向市场投资者或风险承担者购买付卖权权利金，向市场投资者或风险承担者购买卖权，约定当公司所承担的巨灾损失超过约定金卖权，约定当公司所承担的巨灾损失超过约定金额时，公司得向其行使卖权，以预定的价格将公额时，公司得向其行使卖权，以预定的价格将公司的股份出售给投资者或风险承担者，立即取得司的股份出售给投资者或风险承担者，立即取得资金用于巨灾损失赔偿。资金用于巨灾损失赔偿。在早期，风险证券化主要是巨灾风险证券化，但在早期，风险证券化主要是巨灾风险证券化，但是随着保险公司的不断创新，目前在国际市场上是随着保险公司的不断创新，目前在国际市场上出现了寿险和车辆损失险的证券化的创新尝试，出现了寿险和车辆损失险的证券化的创新尝试，如法国安盛集团曾将如法国安盛集团曾将2 2亿欧元的车险进行了风险证亿欧元的车险进行了风险证券化。券化。三、保险风险证券化在中国发展的可行性分析三、保险风险证券化在中国发展的可行性分析近年来保险证券化产品在国际保险市场得到了近年来保险证券化产品在国际保险市场得到了长足的发展，保险证券化在中国也应该得到相长足的发展，保险证券化在中国也应该得到相应的发展，这既有开展的现实必要，也有来自应的发展，这既有开展的现实必要，也有来自保险业的内在动力。保险业的内在动力。（一）中国发展保险风险证券化的必要性（一）中国发展保险风险证券化的必要性11、保险业发展的需要、保险业发展的需要2020世纪世纪9090年代以来，我国保险业作为朝阳行业飞速发展。年代以来，我国保险业作为朝阳行业飞速发展。近几年来，我国保险资产年平均增速超过近几年来，我国保险资产年平均增速超过 3030，远远高于我国同期，远远高于我国同期GDPGDP增长的速度，并于增长的速度，并于20052005年中期突破一万亿元。但是，年中期突破一万亿元。但是，随着我国保险公司数量的迅速增加，竞争日趋激随着我国保险公司数量的迅速增加，竞争日趋激烈，我国保险公司资本实力薄弱、偿付能力不足、烈，我国保险公司资本实力薄弱、偿付能力不足、投资收益较低等弱点已经成为制约我国保险业进投资收益较低等弱点已经成为制约我国保险业进一步发展的瓶颈，积极发展保险风险证券化就有一步发展的瓶颈，积极发展保险风险证券化就有了非常重要的意义。了非常重要的意义。我国的保险监管已经转向偿付能力。保险公司要我国的保险监管已经转向偿付能力。保险公司要提高偿付能力无论是增加资本金还是增加分出业提高偿付能力无论是增加资本金还是增加分出业务，都有很大的局限性。通过风险证券化，承保务，都有很大的局限性。通过风险证券化，承保风险由资本市场和保险业共同承担，有效分散了风险由资本市场和保险业共同承担，有效分散了风险，使保险公司有机会增加资本金。分散风险风险，使保险公司有机会增加资本金。分散风险后，保险公司还可以将更多的资金进行投资获得后，保险公司还可以将更多的资金进行投资获得收益，进一步增强我国保险公司的竞争力。收益，进一步增强我国保险公司的竞争力。2 2、我国现实情况的需要、我国现实情况的需要我国是个灾害多发国家，统计资料表明，中国每我国是个灾害多发国家，统计资料表明，中国每年的自然灾害所造成的直接经济损失在年的自然灾害所造成的直接经济损失在500-600 亿元之间，平均每天都要因此损失亿元之间，平均每天都要因此损失 1 个亿个亿多多元，常年受灾人口达元，常年受灾人口达 2 亿多人次。目前我国人均保险密度和保险深度还亿多人次。目前我国人均保险密度和保险深度还比较低，而保险公司的偿付能力有限，这些自然比较低，而保险公司的偿付能力有限，这些自然灾害所造成的损失部分由国家财政拨款灾害所造成的损失部分由国家财政拨款和社会捐和社会捐助助补偿，大部分生命和财产损失老百姓自己来承补偿，大部分生命和财产损失老百姓自己来承担担。（二）中国发展保险风险证券化面临的障碍（二）中国发展保险风险证券化面临的障碍尽管我国已经有一些资产证券化的研究和实践尽管我国已经有一些资产证券化的研究和实践探索，如：中国远洋运输总公司（探索，如：中国远洋运输总公司（19971997）、珠）、珠海高速（海高速（19961996）和深圳中集集团（）和深圳中集集团（20002000）都有）都有成功的资产证券化经验，我国保险精算的发展成功的资产证券化经验，我国保险精算的发展也取得了长足的进步，我国成立了自己的精算也取得了长足的进步，我国成立了自己的精算学会，从事精算理论研究和实践探索的人员也学会，从事精算理论研究和实践探索的人员也已经初具规模，但是对于发展保险风险证券化已经初具规模，但是对于发展保险风险证券化我国还面临着很多的障碍。我国还面临着很多的障碍。(1)技术障碍。技术障碍。技术障碍主要来自巨灾风险属性和费率厘定两个技术障碍主要来自巨灾风险属性和费率厘定两个方面。首先，无庸置疑，并非任何巨灾风险都可方面。首先，无庸置疑，并非任何巨灾风险都可以构造为证券化产品。从现实条件来看，减损措以构造为证券化产品。从现实条件来看，减损措施应根据巨灾风险属性来确定对于发生频率高施应根据巨灾风险属性来确定对于发生频率高的巨灾风险损失只能依赖政府救助和社会援助等的巨灾风险损失只能依赖政府救助和社会援助等非市场方式来解决。与之相比较，市场化的保险非市场方式来解决。与之相比较，市场化的保险证券化方式适宜于低频率的巨灾风险事件。其次证券化方式适宜于低频率的巨灾风险事件。其次，目前国内缺乏完备的关于巨灾发生频率和损，目前国内缺乏完备的关于巨灾发生频率和损单击输入标题失的历史统计资料，无法准确测算风险损失和概失的历史统计资料，无法准确测算风险损失和概率这将是保险介入此项风险的基础性障碍。此率这将是保险介入此项风险的基础性障碍。此外，国内保险业务一般采取综合投保方式，即使外，国内保险业务一般采取综合投保方式，即使存在巨灾风险保险，其价格也无法从保费中直接存在巨灾风险保险，其价格也无法从保费中直接剥离出来。在此种情况下，剥离出来。在此种情况下，(再再)保险公司难以厘保险公司难以厘定巨灾风险的价格，因而无法确定拟发行债券的定巨灾风险的价格，因而无法确定拟发行债券的金额和利率。金额和利率。(2)(2)制度障碍。为确保证券化运作的有序性，必须制度障碍。为确保证券化运作的有序性，必须建立规范的制度基础，这也是证券化交易结构的建立规范的制度基础，这也是证券化交易结构的严谨性和市场主体明确彼此间权利义务关系的基严谨性和市场主体明确彼此间权利义务关系的基本要求。我国正处于市场经济转轨阶段，尚不具本要求。我国正处于市场经济转轨阶段，尚不具备证券化正常运作所需的基础性条件，这主要表备证券化正常运作所需的基础性条件，这主要表现在以下五个方面：现在以下五个方面：其一，保险法第其一，保险法第104规定规定：“保险公司对危险保险公司对危险单位的划分方法和巨灾风险安排方案，应当报经单位的划分方法和巨灾风险安排方案，应当报经保险监督管理机构核准。保险监督管理机构核准。”这表明在目前巨灾保这表明在目前巨灾保险几乎空白的条件下进行证券化运作必须获得保险几乎空白的条件下进行证券化运作必须获得保监会的支持。监会的支持。其二，保险法第其二，保险法第69条规定：条规定：“设立保险公司设立保险公司，其注册资本的最低限额为人民币二亿元。保险，其注册资本的最低限额为人民币二亿元。保险公司注册资本最低必须为实缴货币资本。公司注册资本最低必须为实缴货币资本。”一般一般而言，在运行环节中特设再保人仅发挥中介职能而言，在运行环节中特设再保人仅发挥中介职能其其“廉价廉价”性是证券化运作过程中实现风险隔性是证券化运作过程中实现风险隔离和降低交易成本的根本保证。按照保险法离和降低交易成本的根本保证。按照保险法上述规定的要求，特设再保人势必成为一个具备上述规定的要求，特设再保人势必成为一个具备“相当实力相当实力”的正式的再保险机构，这种状况无的正式的再保险机构，这种状况无疑加大了证券化运行的成本。此外，如果允许特疑加大了证券化运行的成本。此外，如果允许特设再保人保持比较低的资本金可能受偿付能力设再保人保持比较低的资本金可能受偿付能力监管方面的约束限制了证券化业务规模。监管方面的约束限制了证券化业务规模。其三，在证券化运作过程特设再保人必须通过向其三，在证券化运作过程特设再保人必须通过向资本市场发行巨灾债券来转嫁保险风险资本市场发行巨灾债券来转嫁保险风险，而在国而在国内现有法律法规中尚无关于保险公司发行债券的内现有法律法规中尚无关于保险公司发行债券的规定，需要在政策上予以明确。规定，需要在政策上予以明确。其四，业务独立问题。在实际操作过程中，特设其四，业务独立问题。在实际操作过程中，特设再保人可能同时管理多项风险证券化业务，这些再保人可能同时管理多项风险证券化业务，这些业务需要独立处理投资和损益等有关权益，但目业务需要独立处理投资和损益等有关权益，但目前保险企业管理的有关制度缺乏对此类情况的具前保险企业管理的有关制度缺乏对此类情况的具体规定，无法有效保证特设再保人业务独立的问体规定，无法有效保证特设再保人业务独立的问题。尤其是在某一项业务发生巨灾损失时，该机题。尤其是在某一项业务发生巨灾损失时，该机构可能受到现行制度的限制，无法继续经营其他构可能受到现行制度的限制，无法继续经营其他业务。业务。其五，税收问题。证券化的实质是巨灾风险经由其五，税收问题。证券化的实质是巨灾风险经由(再再)保险人和特设再保人转卖给资本市场投资者对于保险人和特设再保人转卖给资本市场投资者对于(再再)保险人和特设再保人而言属于一种表外业务，应保险人和特设再保人而言属于一种表外业务，应该就其收益该就其收益(而非收入而非收入)征税。但目前税收制度规定征税。但目前税收制度规定保险公司须就其收入缴纳营业税收益部分进入保险公司须就其收入缴纳营业税收益部分进入其年终利润后缴纳所得税，这将使其年终利润后缴纳所得税，这将使(再再)保险人承担保险人承担不公平税赋。不公平税赋。(3)(3)环境障碍。金融创新是环境演化的产物，当然也环境障碍。金融创新是环境演化的产物，当然也离不开现实环境的支持。作为成熟市场经济国家的离不开现实环境的支持。作为成熟市场经济国家的引进品种，证券化在中国不可避免地会遇到环境不引进品种，证券化在中国不可避免地会遇到环境不配套所形成的障碍。首先是观念上存在差异，其次配套所形成的障碍。首先是观念上存在差异，其次是协调监管存在问题，最后，相关的保险市场行为是协调监管存在问题，最后，相关的保险市场行为有待规范。从证券化运作过程来看，资本市场上的有待规范。从证券化运作过程来看，资本市场上的巨灾债券需求必须建立在规范的保险核保核赔工作巨灾债券需求必须建立在规范的保险核保核赔工作基础上。如果不能有效保证此两项环节的最大程度基础上。如果不能有效保证此两项环节的最大程度的客观性投资者将成为保险环节不规范行为的的客观性投资者将成为保险环节不规范行为的“买单者买单者”，其结果可能造成证券化市场的萎缩。，其结果可能造成证券化市场的萎缩。（三）中国保险风险证券化的对策（一）建立健全相关法律法规以及配套措施（一）建立健全相关法律法规以及配套措施风险证券化机制复杂，实际操作涉及保险、证风险证券化机制复杂，实际操作涉及保险、证券、财务、税收等各个领域，如果缺乏一套完券、财务、税收等各个领域，如果缺乏一套完善的法律体系作为支持，很难实现健康、规范善的法律体系作为支持，很难实现健康、规范的发展，亦不利于金融行业和社会的稳定。美的发展，亦不利于金融行业和社会的稳定。美国在国在19991999年通过年通过Cramm-Leach-BlieyCramm-Leach-Bliey法案，撤销了法案，撤销了Glass-SteagallGlass-Steagall法案有关金融、保险分业经营的有关规定，英法案有关金融、保险分业经营的有关规定，英国金融服务局国金融服务局(FSA)(FSA)正在将包括保险公司在内正在将包括保险公司在内的所有金融机构，置于单一的、基于巴塞尔的所有金融机构，置于单一的、基于巴塞尔22号协议号协议(Basel(BaselII)II)的风险敏感制度下；欧盟也借鉴的风险敏感制度下；欧盟也借鉴了了BaselBaselIIII，采用了，采用了“三支柱三支柱”监管方法监管方法(最少资本要求、监最少资本要求、监督检查和市场约束督检查和市场约束)，制定了，制定了SolvencySolvency保险监管计划；国际保险监督官协会制定并公布保险监管计划；国际保险监督官协会制定并公布了保险公司偿付能力评估全球性框架草案。了保险公司偿付能力评估全球性框架草案。这些法律法规都大大促进了所在国保险业的发展。这些法律法规都大大促进了所在国保险业的发展。（二）加大保险风险证券化基础研究（二）加大保险风险证券化基础研究保险风险证券化研究方保险风险证券化研究方 兴未艾，风险评估、费率厘定、定损理赔等许多兴未艾，风险评估、费率厘定、定损理赔等许多方面还有待探讨。以地震风险为例，由于建立地方面还有待探讨。以地震风险为例，由于建立地震损失估计模型涉及地质、土木、非寿险精算、震损失估计模型涉及地质、土木、非寿险精算、信息技术等多种专业，虽然有关专业技术在实务信息技术等多种专业，虽然有关专业技术在实务上已可以运用于巨灾风险证券化，但许多相关假上已可以运用于巨灾风险证券化，但许多相关假设仍有待研究人员进一步研究。保险风险证券化设仍有待研究人员进一步研究。保险风险证券化涉及的专业机构和人才，除包括巨灾风险等保险涉及的专业机构和人才，除包括巨灾风险等保险费率厘订的专业技费率厘订的专业技术人员外，在证券化机制的建立过程中，亦需术人员外，在证券化机制的建立过程中，亦需要证券承销商、信用评级公司、法律人员、会要证券承销商、信用评级公司、法律人员、会计人员等多方的积极参与。因此，要加大专业计人员等多方的积极参与。因此，要加大专业人才储备和培养的力度。人才储备和培养的力度。（三）加深保险和证券行业之间的交流和合作（三）加深保险和证券行业之间的交流和合作我国保险业和证券业都处于发展的起步阶段这我国保险业和证券业都处于发展的起步阶段这两个行业的相互了解十分有限。保险风险证券两个行业的相互了解十分有限。保险风险证券化能够成功的重要因素之一，是如何透过信用化能够成功的重要因素之一，是如何透过信用评级机构或投资公开说明，使投资者能够充分评级机构或投资公开说明，使投资者能够充分了解保险风险证券化的投资价值。目前我国保了解保险风险证券化的投资价值。目前我国保险、证券行业在市场公开程度、信息披露制度、险、证券行业在市场公开程度、信息披露制度、商业诚信方面还存在许多亟待解决的问题，需商业诚信方面还存在许多亟待解决的问题，需要经过一段时间的发展和市场培育，才有可能要经过一段时间的发展和市场培育，才有可能为保险风险证券化提供一个良好的生长环境。为保险风险证券化提供一个良好的生长环境。（四）分阶段发展保险风险证券化四）分阶段发展保险风险证券化第一阶段：由于我国法律环境、保险证券化第一阶段：由于我国法律环境、保险证券化产品自身的潜在风险、定价的困难、投资者产品自身的潜在风险、定价的困难、投资者约束、债券市场环境等因素，因此我们可以约束、债券市场环境等因素，因此我们可以以离岸证券化运作为突破口，利用国际成熟以离岸证券化运作为突破口，利用国际成熟市场进行跨国交易，在完成巨灾风险转移的市场进行跨国交易，在完成巨灾风险转移的同时同时,为国内证券化市场的发展提供经验和为国内证券化市场的发展提供经验和教训。教训。第二阶段，随着未来金融、经济、法律等环第二阶段，随着未来金融、经济、法律等环境的完善和发展，我国开展风险证券化活动境的完善和发展，我国开展风险证券化活动应以边试点边推行的方式推出。而且，短期应以边试点边推行的方式推出。而且，短期内我国可以具备发展巨灾债券需要的基本条内我国可以具备发展巨灾债券需要的基本条件，以发行巨灾债券为先。件，以发行巨灾债券为先。第三阶段：随着条件的不断成熟我国可以全第三阶段：随着条件的不断成熟我国可以全面发展保险风险证券化，不断丰富保险风险面发展保险风险证券化，不断丰富保险风险证券化的产品。证券化的产品。参考资料参考资料顾业池顾业池 保险证券化对金融格局的影响保险证券化对金融格局的影响中国金融中国金融2011年第年第7期期孙悦孙悦 李慧李慧保险证券化发展研究保险证券化发展研究东方企业文化东方企业文化公司与产公司与产业业 2011 年年 6 月月高跃生高跃生我国保险业风险证券化的可行性研究我国保险业风险证券化的可行性研究2006 年年洪哲洪哲 保险风险证券化的内涵及发展阶段保险风险证券化的内涵及发展阶段陈雪刚陈雪刚 王光衡王光衡 韩贵新韩贵新 美国次贷危机对我国开展巨灾保险证券化业务的启美国次贷危机对我国开展巨灾保险证券化业务的启示示Thank you!Thank you!