南方证券-综合版-121207.doc

2012年12月 金色梧桐（综合版）

证券研究报告

综合版
2012年12月07日星期五

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【A股市场大势研判】 1
缩量整理 1
【市场热点】 1
开始的结束和结束的开始 1
【潜力股推荐】 2
永辉超市（601933）：投资评级：买入：期限：中线 2
康美药业(600518)：投资评级：买入：期限：中线 3
【异动股点评】 4
汉王科技（002362） 4
数字政通（300075） 5
亚盛集团（600108) 5
贤成矿业（600381） 5
【B股市场大势研判】 5
B股年末行情积极性有多大？ 5
【B股个股点评】 6
招商局B（200024） 6
深物业B（200011） 6
华新B（900933） 6
【每日债市报表】 7

1

【A股市场大势研判】
缩量整理
盘中特征：
周四深股指震荡整理。上证指数收于2029.24点，下跌2.67点，跌幅0.13%，成交584.5亿元；深成指收盘8071.49点，下跌20.19点，跌幅0.25%，成交461.6亿元。两市成交量较周三萎缩460.01亿元。23个申万一级行业指数跌多涨少，其中房地产、信息设备和金融服务等板块领涨，餐饮旅游、有色金属和食品饮料等板块领跌。个股方面，终盘两市842只上涨，225只平盘，1493只下跌，其中腾达建设，珠海港等17只个股涨停，贤成矿业跌停。
后市研判：
周四股市小幅震荡，成交减少，心态谨慎。短线大盘需继续整固，寻找新的热点，以期积聚力量。后市整理后可能仍会有所上行。
反弹基础仍不稳固。1）近期公布的经济数据纷纷向好，包括1-10月工业企业利润增速转正、PMI连续回升等，有利于稳定市场信心，但一方面市场越来越认识到经济转型的长期性和艰巨性，对周期性弱回升的兴趣减小，长期信心提振有限；另一方面企业盈利特别是小企业境况依然不佳，而弱势之下市场通常对好消息反映不足，因此政策和经济数据利好效应显著弱化。而即将公布的11月份数据预计会有所反复。2）临近年底资金面通常趋紧，市场风险偏好可能回落，IPO和限售股解禁的潜在资金需求压力较大，缺乏场外资金入场，而场内资金持续外流，供求关系依然不乐观。
上方阻力较大，量能需持续放大。周三市场强劲反弹，几乎所有权重板块起舞，资金消耗较大，成交大幅放大，周四活跃板块回落，量能明显萎缩，缩量的程度甚于9月7日反弹后的第二个交易日，反弹能否延续很大程度上取决于量能可否持续放大，在周三基础上持续放量并非易事，需要观察。而从反弹高度看，我们目前暂时将其看做超跌反弹，空头排列的均线系统构成上行反压，上方几个阻力位：第一，10月29日低点2053点；第二，60日均线，目前在2065点；第三，2132点颈线位。
操作策略：
控制仓位，不追涨。
（主持人：李筱璇A0230511040044）

【市场热点】
开始的结束和结束的开始

本周市场在连续超跌之后再现“9.7”长阳，我们此前已经提到，短期来看，市场是开始的结束，而从中期来看则是结束的开始。
中线选股方面，自下而上是适合的方法。特别注意当前股价和大股东增持、定向增发、股权激励等条件股价相比具备优势的品种。经验表明，上市公司在增发过程的不同阶段对股价诉求不同，往往容易使股价受到事件驱动性的影响。
了解公司在不同阶段的动机以及增发过程中的重要流程节点有助于把握事件性投资机会。如果是定增，那么在市场不好的阶段，为确保发行成功，公司倾向于较低的发行底价；确定底价之后，公司往往希望股价上涨以实现较高价格发行，减少融资对股权的稀释，但是若股价高出底价太多导致公募难以参与，公司可能会希望股价有所回调，目前类似亚厦股份已经经历了回调并且落到底价以下，因而是不错的可选项。一年后定增股份解禁，公司往往有动力让增发参与者获利，比如广州浪奇是不错的可选项。如果是公开增发，一般公司会选取前20日均价低于当前收盘价、股价能够持续走稳且该均价大股东可接受的情况下的做发行，公司会希望有一个股价至少上涨20日的时间窗口。
而短线选股方面，最简单的方法是寻找年内高低点跌幅超过70%的品种，或者近三个月跌幅超30%的品种，注意量能来判断适合的流动性。我们判断，和过去两年中任何一次反弹一样，超跌更易激起快速反弹，但需要控制好仓位并且控制好操作时间。
（主持人：曹祎琛 A0230511040069）

【潜力股推荐】
永辉超市（601933）：投资评级：买入：期限：中线
六大区构架已经成型，处于快速扩张通道：永辉目前形成了以两个成熟区（福建、重庆）、两个次成熟区（北京、苏皖）、两个新区（东北和河南）组成的六大区域构架。预计未来每年新开50家左右门店，保持快速成长步调。同时不再建立新的大区，以大卖场业态在现有六大区域内加密布点，依托物流体系形成区域规模优势。专注超市主业、发扬生鲜优势，步步为营。
资本支出可控，持续提升物流竞争力：永辉未来每年新开门店约50家，新开店的支出约10亿元，目前销售规模不断增长，经营性现金流每年也在10个亿左右，因此经营性现金流足以支撑开店扩张，形成良性发展。此外，物流体系不断完善。福建物流中心一期100亩、重庆300余亩物流基地一期现在都已开始启用，二期正在筹备中。四川彭州物流基地一期、安徽物流一期已经基本建完，各约100亩左右。此外，东北、北京也在积极落实物流项目。物流中心大规模开建短期内会对公司盈利造成一定压力，不过从长期来看完备的物流配送体系和优化的供应链系统将是永辉保持竞争优势的核心竞争力之一。
盈利小拐点确立，上调评级至“增持”：我们认为永辉具备“商业模式+零售技术”的双重优势，竞争优势难以模仿，成长空间巨大。由于每年50家左右新开店，需要承担次新门店的亏损和培育、以及物流基地的建设支出等，因此未来2-3年仍然会承受“成长的烦恼”，呈现收入增长快于利润增长的态势。在全消费行业销售增长放缓、市场大环境不好的背景下，面临一定的市场风险。不过，随着公司费用管控措施得力、新店培育向好的方向发展、新区域减亏明显，3Q业绩呈现小拐点，4Q也很有可能延续这一趋势，我们预计全年业绩与去年打平是大概率事件。同时，主动调整了扩张节奏、不再设置新的大区，北京、安徽等次新区有望贡献更多利润。此外，随着定向增发的实施，公司的财务压力也会大大缓解。我们预计明年有望实现30%以上的业绩增长。我们预计12至14年EPS为0.61元、0.80元和0.96元，当前股价对应PE为36、27和23倍，估值虽在板块中仍处高位，但是其成长性和竞争优势相较竞争对手十分显著，且盈利小拐点较为明确，我们上调其评级至“增持”。
开山股份（300257）：投资评级：买入：期限：中线
公司2012年1-3季度累计实现营业收入13.06亿元，同比下滑17.68%，实现归属于母公司股东的净利润2.43亿元，同比增长12.74%，对应完全摊薄EPS0.85元。收入和净利润数据符合申万机械行业3季报前瞻中的判断。根据行业上下游调研了解的情况，前3季度螺杆空压机行业呈现前高后低、底部徘徊的态势，其中2季度情况恶化较为明显，3季度行业销售在底部徘徊，行业整体销量增速预计下滑超过20%。活塞空压机则明显被螺杆机替代，呈现大幅下滑态势。我们预计开山的螺杆空压机销售下滑幅度好于行业水平，市场份额有所提升，活塞机收入受负面影响较大，但由于活塞机毛利率较低，因此对盈利的负面影响小于对收入的负面影响。
新产品螺杆膨胀机已研发成功，低温余热回收发电市场前景广阔。我们自上而下推算，“十二五”螺杆膨胀机回收低温余热发电的装机容量有望达到1200万千瓦，年均240万千瓦，对应240亿的设备市场空间。自下而上从钢铁、水泥、玻璃、化工等主要用能行业的余热数据测算，螺杆膨胀机的年均市场容量有望超过150亿元。公司作为国际上为数不多的能够将螺杆膨胀机产业化的公司，该项业务正在钢铁、水泥、地热发电等多个领域稳步推进，建议投资者关注其推进进展。
财政部于发布《节能产品惠民工程高效节能容积式空气压缩机推广实施细则》，此细则的有效期为2012年11月1日至2013年10月31日，实施的时间点符合我们的预期。细则规定，对于一级能效螺杆空压机补贴200元/KW，二级能效螺杆空压机补贴100元/KW。我们假定一级能效产品的单价为7200元/立方，二级能效产品的单价为6000元/立方，经过我们测算，一级能效产品的补贴力度能够达到产品售价的15%-17%，二级能效产品的补贴力度能够达到产品售价的9%-10%，远远超过我们之前预期的一级能效补贴力度为10%，二级能效补贴力度为5%。政策推出中长期有利于行业结构调整。螺杆空压机由六大系统构成，分别是螺杆主机、动力系统、冷却系统、电控系统、压力容器和润滑系统，前三大系统占总成本的70%。为生产二级能效的产品，组装厂必须采购符合二级能效标准的螺杆主机、更加高效的电机或柴油发电机、更加高效的冷却系统，总成本将提升20%左右。我们预计二级能效产品的补贴力度将在产品单价的5%左右，无法弥补成本的提升，因此组装厂即使生产出了合格的二级能效产品，其性价比也不具有优势，市场份额将进一步向龙头整机公司集中。
由于螺杆空压机行业的需求趋势尚未出现我们期望的好转，我们调整公司12-14年的盈利预测至1.2元、1.6元和2.1元，维持“买入”的投资评级。
康美药业(600518)：投资评级：买入：期限：中线
全产业链布局终获收获，人保康美推进安利模式，预计中药材健康品12年销售规模20亿，13年50亿：人保康美合资公司9月正式运行，中药材健康品逐步推出市场并将销售见效。人保正在大力发展健康险，进入健康全产业链是其目标，倾其网络优势大力销售符合其渠道的健康产品是其战略性布局，步入四季度即是健康品销售旺季，目前康美提供40多组产品，价格几百元-几千元，全面覆盖高中低端消费群，我们预计合资公司2012-2013年中药材健康品含税销售规模有望达到20亿元、50亿元。安利1995年进入中国市场，历经对中国消费者教育，销售额从1996年的9亿元上升至2010年近220亿元，不断丰富的产品线、品质领先的产品和恰当的营销策略是成功的关键。康美正在申请直销牌照，未来将依托完整的中药材产业链、丰富的产品线、可溯源的产品质量；人保拥有2亿客户，30万销售员；中国消费者对中药材健康品认知强，人保康美强强联合实现直销业务快速成长，复制安利模式。
中药饮片进入产能释放爆发期，2013年有望增长50-100%：2011年中药饮片产能1.5万吨，实现收入约12亿元。成都子公司2011年11月投产，新增产能8000吨；北京和亳州饮片子公司预计2012年底至2013年初投产，合计新增产能16000吨；四川阆中高毛利率的毒性饮片预计2013年投产，新增产能2000吨。医院和零售终端开发顺利，预计释放产能可顺利销售，中药饮片收入将朝着百亿进军。
好产品源自好药材，产业链布局向上游种植延伸，打造康美"田间工厂"：余仁生和雀巢的成功案例：2008年余仁生推出全球首个"优良中药农业科学规范"，从源头控制中药产品质量；雀巢深耕细作云南咖啡二十多年，引入先进技术和种源，实现企业和农户双赢。公司正在致力打造康美"田间工厂"，制定中药材种子标准，和农户合作指导种植，建立产地粗加工基地，发布中国中药材价格指数，致力于规范源头种植、透明中药材价格，以达到产业链利润合理分配，保障中药材行业良性运行。
上调盈利预测，建议买入：基于人保康美合资公司有望快速实现大规模销售，我们上调康美2012-2014年每股收益至0.70元、0.97元、1.31元（原预测为0.66元、0.90元、1.18元），盈利预测均不考虑亳州中药城出售商铺收益，同比分别增长53%、38%、35%，对应的预测市盈率分别为21倍、15倍、11倍，随着合资公司销售超预期，盈利预测有进一步上调空间。健康产品、中药饮片等终端产品占公司利润比重逐步提高，估值和盈利双升是公司股票最大优势。我们给予公司6个月目标价19.4元，相当于2013年20倍预测市盈率，建议买入。
（主持人：李念A0230511040016）

【异动股点评】
汉王科技（002362）
周四涨停。公司公告转让子公司汉王智通100%股权，总价款1.16亿人民币。汉王智通的主要产品为“汉王眼”，即一种可自动识别车牌号的电子技术，广泛用于高速公司收费站的管理，全国市场份额近50%。由于公司主业电纸书受到平板电脑冲击，且成本一直未降到可接受的合理价格范围，公司去年亏损近5亿，今年前三季度亏损3788万，公司转让子公司后，可避免明年ST，因此短期大涨，但由于公司剥离掉的是比较有前景的业务，且价格未必合理，不建议投资。
数字政通（300075）
周四以接受涨停价开盘，收盘回落到涨5.36%。公司主业要产品是数字化城市管理系统，受城市加快推进城管信息化的影响，公司前三季度净利上升48%。公司今天公告以超募资金收购汉王科技子公司汉王智通90%股权。汉王智通的通基于DSP（数字信号处理）的车牌识别和智能分析等技术在交通安防领域得到广泛应用，与公司主业相互补充。我们认为公司收购价格合理，上调公司13、14年EPS，上调后公司12-14年EPS分别为0.93、1.46和1.82元，复合增速高，估值较低。建议逢低关注。
亚盛集团（600108)
周四高开2.68%后单边回调，最终收盘跌4.19%，振幅达6.87%。公司今天公布股权激励计划，拟授予激励对象1056.14万份A股股票期权，占总股本的0.54%，行权价格为5.97元。本计划的授予条件为：2012年扣非后净利润不低于3.21亿元，净资产收益率不低于9%。若2012年业绩满足授予条件，则本计划的行权期分别为2015、2016、2017年。行权条件为：2014-2016年归属于母公司的净利润较2012年复合增长率分别不低于30%、22%、18%；净资产收益率分别不低于10%、10.3%、10.5%。我们预计12-14年公司可实现归属母公司的净利润4.19/5.23/6.66亿元(12年净利润包含天同证券诉讼补偿8957万元)，EPS0.22/0.27/0.34元，三年主业净利润复合增长率43%，对应PE28/22/17倍，建议关注。
贤成矿业（600381）
周四跌停。公司公告子公司大柴旦粤海化工有限公司接到广东高院协助执行通知，广东高院就池智良与贤成集团等借款担保合同纠纷一案裁定查封贤成矿业持有的粤海化工100%股权，同时公司持有的创新矿业、云贵矿业、云尚矿业等公司股权也被查封。公司澄清借款担保一事系个别高管私刻公章所为，公司将追究期责任。建议投资者继续归避。
（主持人：刘靖 A0230512070005）

【B股市场大势研判】
B股年末行情积极性有多大？
昨天大涨之后，沪B指小幅回调0.21%，收于220.47点，面对半年线压力位，多头有所收手；而深成B指也主动回撤0.32%，收于4271.95点，仍位于半年线之上，回调伴随着量能收缩，深市上涨家数还多于下跌家数，多头保持着一定积极性。
近几天的K线组合来看，B股做这波反弹似乎有备而来，这也引出一个话题，年末往往是资金偏紧、机构考核的时间节点，历年来A、B股在12月向上走的意愿都不是很强，那么，这一回会不一样吗？
我们要明确两点：一是外围情况，目前港股因热钱流入因素，最近比较强势，而B股特别是深B股，受港股影响较深，当下美元指数落到79附近，全球风险资产价格都有所上移，这一点对B股是有利的，当然，如何“财政悬崖”问题发酵，外围出现重挫，B股也要做好止损准备；二是B股的制度改革红利，当下深B股不少品种低估值优势显现，这带来一方面回购案例的增多，另就是中集B转H的示范，一旦这方面持续破题，B股独立于A股年末走强于也并非不可能。个股选择上，建议估值高低仍是重点关注焦点，必竟有外资股东的参与，价值投资还是题材投机方面，要按国际大众的标准加以考量。
（主持人：王晓亮 A0230511040018）
【B股个股点评】
招商局B（200024）
周四上涨2.28%，报收于21.50港元，再创新高，近来港股房地产板块的集体走高为B股房地产股的强势做了注解，新城镇化大旗下，该股也是B股中的先行领涨品种。公司3季报业绩超预期，高端项目结算带动毛利率提升，成本控制得力使净利润率企稳。累积毛利率从年中的49.9%升至52.7%，3季度单季毛利率达到57.3%，这主要因深圳雍景湾、曦城、北京珑原等高端项目进入结算期，预计4季度还有部分高端项目结算，从而使毛利率稳定在50%以上；公司应付未付的地价款仅为40亿元，后续持续扩张能力充分；公司存货控制得到，存货占总资产比重仅为61.5%，远低于去年年底的64.6%，可谓轻装上阵，这也使得公司快速周转战略一以贯之。我们认为公司强大的成本控制能力和规模扩张能力将使得公司利润率下降幅度不至太大，假定楼市相对稳定，未来2年业绩年复合增长率仍有30%，维持增持评级。
深物业B（200011）
周四上涨2.68%，报收于4.22港元。公司是深圳房地产开发公司，在国内经济增长势头放缓，房地产调控政策严厉的背景下，公司中期净利下降了67%，不过最新披露的是7-9月净利润同比增863%，房地产市场能否回暖，仍是公司未来业绩能否改善的重要着眼点，但前海地区开发开放的主题下，该股近来又明显得到增量资金的博弈炒作，加上新城镇化大旗竖起。该股11月初放量两连阳上一台阶后，多头资金一直潜伏，近日借房地产行业板块整体向好，于昨天和今天连续放量小阳，突破盘局上轨并创本轮新高，考虑到其低估值和“前海”背景，该股可适当配置参与。
华新B（900933）
周四上涨0.29%，报收于1.399美元。公司主营水泥建材，由于主要市场竞争激烈，水泥价格大幅下跌，上半年其经营增量不增收，中报业绩同比降82.3%，而年报预告情况看，也有预减50%以上的预计，同时，定向增发价也跌破近两成，配置资金深套。不过公司产业链仍在积极拓展，将涉足环保和装备工程业务，未来基本面改观仍有希望。近日新城镇化大旗树起，热点从房地产股向水泥建材类扩散，该股A股也在近日连续阳线走高，有解放10月下旬高点的预期，其B股四连阳后重回前期平台，半年线已获突破，周四为中阳后的整固，量能比上一日略缩但仍是温和放量状态，后市关注城镇化思路的获认可程度，行业板块热度将决定其反弹高度。
（主持人：王晓亮 A0230511040018）

【每日债市报表】
2012年12月06日
国债
企债

指数

135.552
127.411

涨跌幅

0.0103
0.011

资料来源：申万研究

国债

今日成交量排名
今日涨幅排名
今日跌幅排名
代码
名称
成交量
代码
名称
幅度
代码
名称
幅度
010303
03国债(3)
33428
100303
国债0303
0.1292
101917
国债917
-0.4658
010107
21国债(7)
32575
010303
03国债(3)
0.0716
100213
国债0213
-0.1093
010308
03国债(8)
31276
010308
03国债(8)
0.05
010512
05国债(12)
-0.02
010213
02国债(13)
811
010213
02国债(13)
0.0413
010501
05国债(1)
0
010512
05国债(12)
123
010504
05国债(4)
0.0192
010107
21国债(7)
0
资料来源：申万研究

信用债

今日成交量排名
今日涨幅排名
今日跌幅排名
代码
名称
成交量
代码
名称
幅度
代码
名称
幅度
112053
11新筑债
76764
112087
12中富01
8.7751
111022
04首旅债
-5.0308
122011
08金发债
44674
112085
12乐视01
5.83
112049
11安泰01
-2.6457
122033
09富力债
35667
120203
02中移(15)
2.0574
120201
02三峡债
-1.1933
112012
09名流债
35305
122084
11湘电债
2.0492
120602
06冀建投
-1.0753
112126
12科伦01
35100
111046
08东特债
1.737
112044
11中泰01
-0.8499
资料来源：申万研究

注：成交量单位为万元

责任编辑：邬月婷 （TEL：[phone]转）

股票投资操作建议
股票投资操作建议包括时段和操作建议两部分：
时段不超过3个月，包括短线和中线两种，短线为20个交易日以内，中线为60个交易日以内。
操作建议包括以下五种：
强烈买进： 在规定期限内预计涨幅达到10％以上；
买进： 在规定期限内预计涨幅达到3％～10％；
观望： 在规定期限内预计在－3％～＋3％之间波动；
卖出： 在规定期限内预计跌幅达到3％～10％；
强烈卖出： 在规定期限内预计跌幅达到10％以上。

法律声明
本报告是基于上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称"本公司"）认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 compliance@ 。
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