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第五章第五章投资项目资本预算投资项目资本预算12021【例【例综合题】综合题】ABC公司研制成功一台新产品，现在需公司研制成功一台新产品，现在需要决定是否大规模投产，有关资料如下：要决定是否大规模投产，有关资料如下：（1）公司的所得税率为）公司的所得税率为40%.（2）该项目的成功概率很大，风险水平与企业平均）该项目的成功概率很大，风险水平与企业平均风险相同，可以使用公司的加权平均资本成本风险相同，可以使用公司的加权平均资本成本10%作为折作为折现率。新项目的销售额与公司当前的销售额相比只占较小现率。新项目的销售额与公司当前的销售额相比只占较小份额，并且公司每年有若干新项目投入生产，因此该项目份额，并且公司每年有若干新项目投入生产，因此该项目万一失败不会危及整个公司的生存。万一失败不会危及整个公司的生存。（3）销售部门预计，每台定价）销售部门预计，每台定价3万元，销量年可以万元，销量年可以达到达到10000台；销量不会逐年上升，但价格可以每年提台；销量不会逐年上升，但价格可以每年提高高2%。生产部门预计，变动制造成本每台。生产部门预计，变动制造成本每台2.1万元，每年万元，每年增加增加2%；不含折旧费的固定制造成本每年；不含折旧费的固定制造成本每年4000万元，每万元，每年增加年增加1%新业务将在新业务将在2007年年1月月1日开始，假设经营现金日开始，假设经营现金流发生在每年年底。流发生在每年年底。22021（4）需要添置一台生产设备，预计其购置成本为）需要添置一台生产设备，预计其购置成本为4000万元。该设备可以在万元。该设备可以在2006年底以前安装完毕，并在年底以前安装完毕，并在2006年底支付设备购置款。该设备按税法规定折旧年限为年底支付设备购置款。该设备按税法规定折旧年限为5年，年，净残值率为净残值率为5%；经济寿命为；经济寿命为4年，年，4年后即年后即2010年底该项年底该项设备的市场价值预计为设备的市场价值预计为500万元。如果决定投产该产品，万元。如果决定投产该产品，公司将可以连续经营公司将可以连续经营4年，预计不会出现提前中止的情况。年，预计不会出现提前中止的情况。（5）生产所需的厂房可以用）生产所需的厂房可以用8000万元购买，在万元购买，在2006年底付款并交付使用。该厂房按税法规定折旧年限年底付款并交付使用。该厂房按税法规定折旧年限为为20年，净残值率年，净残值率5%。4年后该厂房的市场价值预计为年后该厂房的市场价值预计为7000万元。万元。（6）生产该产品需要的营运资本预计为销售额的）生产该产品需要的营运资本预计为销售额的10%。假设这些营运资本在年初投入，项目结束时收回。假设这些营运资本在年初投入，项目结束时收回。32021要求：要求：（1）计算项目的初始投资总额，包括与项）计算项目的初始投资总额，包括与项目有关的固定资产购置支出以及营运资本增加额。目有关的固定资产购置支出以及营运资本增加额。（2）分别计算厂房和设备的年折旧额以及）分别计算厂房和设备的年折旧额以及第第4年末的账面价值年末的账面价值（3）分别计算第）分别计算第4年末处置厂房和设备引起年末处置厂房和设备引起的税后净现金流量。的税后净现金流量。（4）计算各年项目现金净流量以及项目的）计算各年项目现金净流量以及项目的净现值和静态回收期净现值和静态回收期42021答案：答案：（1）项目的初始投资总额）项目的初始投资总额设备投资设备投资4000万元万元厂房投资厂房投资8000万元万元营运资本投资营运资本投资31000010%3000（万元）（万元）初始投资总额初始投资总额80004000300015000（万元）。（万元）。（2）厂房和设备的年折旧额以及第）厂房和设备的年折旧额以及第4年年末的账面价值年年末的账面价值设备的年折旧额设备的年折旧额4000（15%）/5760（万元）（万元）厂房的年折旧额厂房的年折旧额8000（15%）/20380（万元）（万元）第第4年末设备的账面价值年末设备的账面价值40007604960（万元）（万元）第第4年末厂房的账面价值年末厂房的账面价值800038046480（万元）（万元）52021（3）处置厂房和设备引起的税后净现金流量）处置厂房和设备引起的税后净现金流量第第4年年末处置设备引起的税后净现金流量年年末处置设备引起的税后净现金流量500（960500）40%684（万元）（万元）第第4年年末处置厂房引起的税后净现金流量年年末处置厂房引起的税后净现金流量7000（70006480）40%6792（万元）（万元）62021（4）各年项目现金净流量以及项目的净现值和回收期）各年项目现金净流量以及项目的净现值和回收期年度年度 0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 设备厂房投资设备厂房投资 12 000 12 000 收入收入 30 000 30 000 30 600 30 600 31 212 31 212 31 836.24 31 836.24 税后收入税后收入 18 000 18 000 18 360 18 360 18 727.2 18 727.2 19 101.744 19 101.744 变动成本变动成本 21 000 21 000 21 420 21 420 21 848.4 21 848.4 22 285.368 22 285.368 固定成本固定成本（不含（不含折旧）折旧）4 000 4 000 4 040 4 040 4 080.4 4 080.4 4 121.204 4 121.204 付现成本付现成本 25 000 25 000 25 460 25 460 25 928.8 25 928.8 26 406.572 26 406.572 税后付现成本税后付现成本 15 000 15 000 15 276 15 276 15 557.28 15 557.28 15 843.9432 15 843.9432 折旧折旧 1 140 1 140 1 140 1 140 1 140 1 140 1 140 1 140 折旧抵税折旧抵税 456 456 456 456 456 456 456 456 营业现金流量营业现金流量 3 456 3 456 3 540 3 540 3 625.92 3 625.92 3 713.8008 3 713.8008 需要的营运资本需要的营运资本 3 000 3 000 3 060 3 060 3 121.2 3 121.2 3 183.624 3 183.624 营运资本投资营运资本投资 3 000 3 000 60 60 61.2 61.2 62.424 62.424 收回的营运资本收回的营运资本 3 183.624 3 183.624 处置固定资产现处置固定资产现金净流量金净流量 7 4767 476（6846 792）项目现金净流量项目现金净流量 15 000 3 396 3 396 3 478.8 3 478.8 3 563.496 3 563.496 14 373.4248 14 373.4248 72021年度年度01234折现系数折现系数 1 1 0.9091 0.9091 0.8264 0.8264 0.7513 0.7513 0.6830 0.6830 项目净现项目净现金流量现金流量现值值 15 000 3 3 087.3036 087.3036 2 2 874.8803 874.8803 2 2 677.2545 677.2545 9 9 817.049 817.049 净现值净现值 3 456.48 3 456.48 累计现金累计现金净流量净流量 15 000 11 604 8 125.2 4 561.704 9 9 811.7208 811.7208 回收期回收期 3 34561.704/14373.42483.32 82021【例【例计算题】计算题】F公司正在考虑购买一个新公司正在考虑购买一个新的价值为的价值为925000元的基于计算机的订单响应系元的基于计算机的订单响应系统。按税法规定，这个设备将在统。按税法规定，这个设备将在5年内按照直线年内按照直线折旧法无残值折旧。设备寿命为折旧法无残值折旧。设备寿命为5年，在年，在5年末的年末的时候，该设备的市场价值为时候，该设备的市场价值为90000元。应用该系元。应用该系统后每年可节省税前统后每年可节省税前360000元的订单处理成本，元的订单处理成本，而且，该设备可以一次性节省而且，该设备可以一次性节省125000元的营运元的营运资本投资。资本投资。F公司适用的所得税税率为公司适用的所得税税率为35%，项，项目资本成本为目资本成本为10%。要求：要求：（1）计算该项目每年的税后现金净流量；）计算该项目每年的税后现金净流量；（2）计算该项目的净现值，判断该项目是）计算该项目的净现值，判断该项目是否可行并说明原因否可行并说明原因92021正确答案正确答案第第0年的现金净流量年的现金净流量925000125000800000（元）（元）年折旧年折旧925000/5185000（元）（元）第第14年的现金净流量年的现金净流量360000（135%）18500035%298750（元）（元）设备变现的现金流量设备变现的现金流量90000（900000）35%58500（元）（元）第第5年的现金净流量年的现金净流量29875058500125000232250（元）（元）102021（2）净现值）净现值800000298750（P/A，10%，4）232250（P/F，10%，5）8000002987503.16992322500.6209291211.65（元）（元）由于净现值大于由于净现值大于0，表明可以增加股东财富，表明可以增加股东财富，故该项目可行。故该项目可行。注：即使题目中不说注：即使题目中不说“项目终结时收回营运资本项目终结时收回营运资本”也要在项目终结时都要考虑营运资本收回或少也要在项目终结时都要考虑营运资本收回或少收回的问题。（即：有出必有入，有入必有出；收回的问题。（即：有出必有入，有入必有出；出入必相等）出入必相等）112021四、更新项目现金流量估计及其决策方法四、更新项目现金流量估计及其决策方法平均年成本法和总成本法的应用平均年成本法和总成本法的应用1220211、基本原理、基本原理特点特点一般来说，设备更换并不改变企业的生产能力，不会增加一般来说，设备更换并不改变企业的生产能力，不会增加企业的现金流入，更新改造决策的现金流量主要是现金流企业的现金流入，更新改造决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变现收入，也属于支出的抵减，而出。即使有少量的残值变现收入，也属于支出的抵减，而非实质上的流入增加。非实质上的流入增加。【提示】【提示】两个方案比较两个方案比较，不考虑相同的内容不考虑相同的内容。比如比如生产能生产能力不变情况下的力不变情况下的销售收入销售收入。决策指标决策指标现值总成本（或现值总成本（或现金流出的总现值现金流出的总现值）未来使用年限内的现金流出总现值未来使用年限内的现金流出总现值（年限相同时应用）（年限相同时应用）平均年成本平均年成本未来使用年限内的现金流出总现值未来使用年限内的现金流出总现值/年金现值系数年金现值系数（年限不同）（年限不同）决策决策总成本或平均年年成本总成本或平均年年成本最低的方案为优最低的方案为优132021【扩展扩展】如果新旧设备未来使用年限相同，也可以采】如果新旧设备未来使用年限相同，也可以采用差用差额分析法。（额分析法。（考试一般不考差额分析法考试一般不考差额分析法）【例题【例题单选题】在设备更换不改变生产能力且新旧单选题】在设备更换不改变生产能力且新旧设备未来使用年限不同的情况下，固定资产更新决策设备未来使用年限不同的情况下，固定资产更新决策应选择的方法是（应选择的方法是（）。（）。（2015年）年）A.折现回收期法折现回收期法B.净现值法净现值法C.平均年成本法平均年成本法D.内含报酬率法内含报酬率法【答案】【答案】C1420212、解题基本思路：分而治之的思路、解题基本思路：分而治之的思路旧设备：旧设备：（1）初始现金流量）初始现金流量计算旧设备初始投资额计算旧设备初始投资额（即：假想的现在处置设备的现金流量）（即：假想的现在处置设备的现金流量）垫支营运资金垫支营运资金（2）经营现金流量）经营现金流量（3）终结流量）终结流量计算处置旧设备的现金流量计算处置旧设备的现金流量（即（即:真实的未来处置现金流）真实的未来处置现金流）收回垫支营运资金收回垫支营运资金y营业现金流量营业现金流量=税后收入税后收入-税后付现成本税后付现成本+折旧抵税折旧抵税其它费用化支出或资本化支出其它费用化支出或资本化支出152021新设备：（1）初始现金流量）初始现金流量长期资产投资长期资产投资垫支营运资金垫支营运资金（2）经营期现金流量）经营期现金流量（3）终结流量）终结流量计算处置旧设备的现金流量计算处置旧设备的现金流量（即（即:真实的未来处置现金流）真实的未来处置现金流）收回垫支营运资金收回垫支营运资金营业现金流量营业现金流量=税后收入税后收入-税后付现成本税后付现成本+折旧抵税折旧抵税其它费用化支出或资本化支出其它费用化支出或资本化支出162021【教材例【教材例5-8】某公司有】某公司有1台设备，购于台设备，购于3年年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税税率为税税率为25%，其他有关资料如表，其他有关资料如表5-15所所示。示。表表5-15单位：元单位：元172021项目项目旧设备旧设备新设备新设备原价原价6000050000税法规定残值税法规定残值（10%）60005000税法规定使用年限税法规定使用年限（年）（年）64已用年限已用年限30尚可使用年限尚可使用年限44每年操作成本每年操作成本86005000两年末大修支出两年末大修支出28000最终报废残值最终报废残值700010000目前变现价值目前变现价值10000每年折旧额：每年折旧额：（直线法）（直线法）（年数总和法）（年数总和法）第一年第一年900018000第二年第二年900013500第三年第三年90009000第四年第四年04500182021【答案】项项目目现金流量现金流量时间（年时间（年次）次）系数系数（10%）现值现值继续用旧设备：继续用旧设备：旧设备变现价值旧设备变现价值旧旧设设备备变变现现损损失失减税减税每每年年付付现现操操作作成成本本每年折旧抵税每年折旧抵税两年末大修成本两年末大修成本残值变现收入残值变现收入残残值值变变现现净净收收入入纳税纳税合计合计-1000001-10000（10000-33000）0.25=-575001-5750-8600（1-0.25）=-6450143.170-20446.590000.25=2250132.4875595.75-28000（1-0.25）=-2100020.826-173467000-（7000-6000）0.25=-25040.683-170.75-43336.540.6834781192021更换新设备：更换新设备：现金流量现金流量 时间时间（年次）（年次）系数系数（10%）现现 值值设备投资设备投资-50000O1-50000每每年年付付现现操操作作成本成本-5000（1-0.25）=-37501 43.170-11887.5每年折旧抵税：每年折旧抵税：第一年第一年180000.25=450010.9094090.5第二年第二年135000.25=337520.8262787.75第三年第三年90000.25=225030.7511689.75第四年第四年45000.25=112540.683768.38残值收入残值收入1000040.6836830残残值值净净收收入入纳纳税税-（10000-5000）0.25=-125040.683-853.75合计合计-46574.87202021第四节第四节投资项目折现率的估计投资项目折现率的估计一、使用企业当前加权平均资本成本作为投资项一、使用企业当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本目的资本成本应同时具备两个条件：应同时具备两个条件：（1）项目的经营风险与企业当前资产的平均风）项目的经营风险与企业当前资产的平均风险相同；险相同；（2）公司继续采用相同的资本结构为新项目筹）公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。资。212021二、运用可比公司法估计投资项目的资本成本二、运用可比公司法估计投资项目的资本成本1.可比公司法可比公司法如果新项目的风险与现有资产的平均风险显著不同，就不如果新项目的风险与现有资产的平均风险显著不同，就不能使用公司当前的加权平均资本成本，能使用公司当前的加权平均资本成本，而应当估计项目的而应当估计项目的系统风险，并计算项目的资本成本系统风险，并计算项目的资本成本，即投资人对项目要求，即投资人对项目要求的必要报酬率。的必要报酬率。项目系统风险的估计，比企业系统风险的估计更为困项目系统风险的估计，比企业系统风险的估计更为困难。解决问题的方法难。解决问题的方法是使用可比公司法是使用可比公司法可比公司法，是寻找一个可比公司法，是寻找一个经营业务与待评估项目类似的上经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业市企业，以该上市企业（即：可比公司）（即：可比公司）的的推算项目的推算项目的。222021调整的基本步骤如下：调整的基本步骤如下：1.卸载可比企业的财务杠杆卸载可比企业的财务杠杆可比企业的贝塔系数为贝塔权益，其包含了资本结构可比企业的贝塔系数为贝塔权益，其包含了资本结构因素，因此，需要首先将其财务杠杆卸载，计算出贝塔资因素，因此，需要首先将其财务杠杆卸载，计算出贝塔资产。产。【提示提示】（1）这里要区分）这里要区分资产资产和和权益权益。资产资产不含财务风险，不含财务风险，权益权益既包含了既包含了 项目的经营风险，也包含了目标企业的财务风险。项目的经营风险，也包含了目标企业的财务风险。（2）这个公式中）这个公式中所用的数据都是可比公司的数据所用的数据都是可比公司的数据。比如：。比如：所得税税率、产权比率所得税税率、产权比率2320212.加载目标企业的财务杠杆加载目标企业的财务杠杆根据目标企业的资本结构调整根据目标企业的资本结构调整值，该过程值，该过程称为称为“加载财务杠杆加载财务杠杆”。加载使用的公式是：。加载使用的公式是：【提示提示】注意这里加载的是目标企业的财务杠杆，而不注意这里加载的是目标企业的财务杠杆，而不是项目的财务杠杆。即：这个公式中得所得税税率、产是项目的财务杠杆。即：这个公式中得所得税税率、产权比率权比率都是目标公司的数据都是目标公司的数据。2420213.根据根据目标企业的贝塔权益目标企业的贝塔权益计算股东要求的报酬率计算股东要求的报酬率股东要求的报酬率股东要求的报酬率股东权益成本股东权益成本无风险利率无风险利率权益权益风险溢价风险溢价如果使用股权现金流量法计算净现值，折现率就如果使用股权现金流量法计算净现值，折现率就用股东要求的报酬率。用股东要求的报酬率。4.计算目标企业的加权平均成本计算目标企业的加权平均成本如果使用实体现金流量法，需要计算如果使用实体现金流量法，需要计算目标公司的目标公司的加权平均资本成本。加权平均资本成本。加权平均资本成本加权平均资本成本=负债税前成本负债税前成本（1-所得税税率）所得税税率）负债比重负债比重+股东权益成本股东权益成本权益比重权益比重252021补充知识：【提示提示】关于项目投资决策关于项目投资决策，如果题目中没有特别说明，如果题目中没有特别说明的话，一般均采用实体现金流量法，因此，折现率的确的话，一般均采用实体现金流量法，因此，折现率的确定定通常采用加权平均资本成本通常采用加权平均资本成本。262021可比公司法：整体思路272021【例【例计算题】某大型联合企业计算题】某大型联合企业A公司，拟开始公司，拟开始进入飞机制造业。进入飞机制造业。A公司目前的资本结构为负债公司目前的资本结构为负债/股东权益为股东权益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下，债务税前成本为结构。在该目标资本结构下，债务税前成本为6%。飞机制造业的代表企业是。飞机制造业的代表企业是B公司，其资本结构公司，其资本结构为债务为债务/股东权益为股东权益为7/10，股东权益的，股东权益的值为值为1.2。已知无风险利率为已知无风险利率为5%。市场风险溢价为。市场风险溢价为8%，两，两个公司的所得税税率均为个公司的所得税税率均为30%。公司采用实体现。公司采用实体现金流量法计算净现值金流量法计算净现值。要求：计算确定计算净现值的折现率。要求：计算确定计算净现值的折现率。282021（1）将）将B公司的公司的权益转换为无负债的权益转换为无负债的资产。资产。资产资产1.21（130%）（7/10）0.8054（2）将无负债的）将无负债的值转换为值转换为A公司含有负债的股公司含有负债的股东权益东权益值：值：权益权益0.80541（130%）231.1813（3）根据）根据权益计算权益计算A公司的权益成本。公司的权益成本。权益成本权益成本5%1.18138%5%9.4504%14.45%【提示】【提示】如果如果采用股东现金流量计算净现值采用股东现金流量计算净现值，14.45%是适是适合的折现率。合的折现率。292021（4）计算加权平均资本成本。）计算加权平均资本成本。加权平均资本成本加权平均资本成本6%（130%）（2/5）14.45%（3/5）1.68%8.67%10.35%如果采用实体现金流量法，如果采用实体现金流量法，10.35%是适合的折现率。是适合的折现率。302021【例题【例题计算题】甲公司主营电池生产业务，现已研发出计算题】甲公司主营电池生产业务，现已研发出一种新型锂电池产品，准备投向市场。为了评价该锂电池一种新型锂电池产品，准备投向市场。为了评价该锂电池项目，需要对其资本成本进行估计。有关资料如下：项目，需要对其资本成本进行估计。有关资料如下：（1）该锂电池项目拟按照资本结构（负债）该锂电池项目拟按照资本结构（负债/权益）权益）30/70进行筹资，税前债务资本成本预计为进行筹资，税前债务资本成本预计为9%。（2）目前市场上有一种还有）目前市场上有一种还有10年到期的已上市政府债券。年到期的已上市政府债券。该债券面值为该债券面值为1000元，票面利率元，票面利率6%，每年付息一次，到，每年付息一次，到期一次归还本金，当前市价为期一次归还本金，当前市价为1120元，刚过付息日。元，刚过付息日。（3）锂电池行业的代表企业是乙、丙公司，乙公司的资）锂电池行业的代表企业是乙、丙公司，乙公司的资本结构（负债本结构（负债/权益）为权益）为40/60，股东权益的，股东权益的系数为系数为1.5；丙公司的资本结构（负债丙公司的资本结构（负债/权益）为权益）为50/50，股东权益的，股东权益的系数为系数为1.54。权益市场风险溢价为。权益市场风险溢价为7%。（4）甲、乙、丙三个公司运用的企业所得税税率均为）甲、乙、丙三个公司运用的企业所得税税率均为25%。要求：要求：312021要求：要求：（1）计算无风险利率）计算无风险利率（2）使用可比公司法计算锂电池行业代表企业）使用可比公司法计算锂电池行业代表企业的平均的平均资产资产、该锂电池项目的、该锂电池项目的权益权益与权益资本成与权益资本成本。本。（3）计算该锂电池项目的加权平均资本成本。）计算该锂电池项目的加权平均资本成本。322021【答案】【答案】（1）设无风险利率为）设无风险利率为iNPV=10006%（P/A，i，10）+1000（P/F，i，10)-1120=0设利率为设利率为4%10006%（P/A，4%，10）+1000（P/F，4%，10)-1120=608.1109+10000.6756-1120=42.25（元）（元）设利率为设利率为5%，10006%（P/A，5%，10）+1000（P/F，5%，10)-1120=607.7217+10000.6139-1120=-42.80（元）（元）（i-4%)/（5%-4%)=（0-42.25)/（-42.80-42.25)所以无风险利率所以无风险利率i=4.5%332021（2）乙企业）乙企业资产资产=1.5/1+（1-25%)（4/6)=1丙企业丙企业资产资产=1.54/1+（1-25%)（5/5)=0.88平均平均资产资产=（1+0.88）/2=0.94该锂电池项目的该锂电池项目的权益权益=0.941+（1-25%）3/7=1.24权益资本成本权益资本成本=4.5%+1.247%=13.18%（3）加权平均资本成本）加权平均资本成本=9%（1-25%）3/10+13.18%7/10=11.25%3420212.扩展扩展若目标公司待评价项目经营风险与公司原有经营风若目标公司待评价项目经营风险与公司原有经营风险一致，但资本结构与公司原有资本结构不一致险一致，但资本结构与公司原有资本结构不一致（满足等风险假设，但不满足等资本结构假设）。（满足等风险假设，但不满足等资本结构假设）。（1）调整方法）调整方法以本公司的原有以本公司的原有作为待评价项目的作为待评价项目的值。值。352021计算步骤计算步骤卸载卸载原有公司原有公司财务杠杆：财务杠杆：资产资产=原有公司的原有公司的权益权益/1+（1-公司原适用所得税税率）公司原适用所得税税率）公司原有的产权比率公司原有的产权比率加载投资加载投资新项目新项目后后企业新的财务杠杆企业新的财务杠杆公司新的公司新的权益权益=资产资产1+（1-公司新适用所得税税率）公司新适用所得税税率）公公司新的产权比率司新的产权比率根据根据新的新的权益权益计算股东要求的报酬率计算股东要求的报酬率股东要求的报酬率股东要求的报酬率=无风险利率无风险利率+权益权益市场风险溢价市场风险溢价计算新的加权平均资本成本计算新的加权平均资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本=负债税前成本负债税前成本（1-所得税税率）所得税税率）新新负债比重负债比重+权益成本权益成本新权益比重新权益比重362021【例【例计算题】计算题】F公司是一家上市公司，目前资产总额为公司是一家上市公司，目前资产总额为10000万元，权益乘数为万元，权益乘数为2，负债平均利息率为，负债平均利息率为7%，其股，其股票的票的值为值为2。由于。由于F公司的产品市场销路很好，于是公司的产品市场销路很好，于是F公公司决定增加新生产线，以实现生产能力的增加。司决定增加新生产线，以实现生产能力的增加。预计扩建项目的原始投资总额为预计扩建项目的原始投资总额为2500万元，项目资万元，项目资金来源全部为银行借款（假设借款增加不会增加借款利息金来源全部为银行借款（假设借款增加不会增加借款利息率），若公司适用的所得税率为率），若公司适用的所得税率为40%，目前无风险收益率，目前无风险收益率为为3%，股票市场的平均风险附加率为，股票市场的平均风险附加率为6%。公司投资项目。公司投资项目评价采用股权现金流量法。评价采用股权现金流量法。要求：计算扩建项目的资本成本。要求：计算扩建项目的资本成本。372021正确答案正确答案扩建前：扩建前：权益权益10000/25000（万元）（万元）负债负债1000050005000（万元）（万元）产权比率产权比率5000/50001资产资产2/1（140%）11.25扩建后：扩建后：产权比率（产权比率（50002500）/50001.5扩建后公司新的扩建后公司新的权益权益1.251（140%）1.52.375扩建后股权资本成本扩建后股权资本成本3%2.3756%17.25%因为公司投资项目评价采用股权现金流量法，故扩建项目因为公司投资项目评价采用股权现金流量法，故扩建项目的资本成本为的资本成本为17.25%。382021第五节第五节投资项目的敏感性分析投资项目的敏感性分析一、敏感性分析的作用一、敏感性分析的作用（1）确定影响项目经济效益的敏感因素。）确定影响项目经济效益的敏感因素。（2）计算主要变量因素的变化引起项目经济效益评价指）计算主要变量因素的变化引起项目经济效益评价指标变动的范围，使决策者全面了解建设项目投资方案可能标变动的范围，使决策者全面了解建设项目投资方案可能出现的经济效益变动情况，以减少和避免不利因素的影响，出现的经济效益变动情况，以减少和避免不利因素的影响，改善和提高项目的投资效果。改善和提高项目的投资效果。（3）通过各种方案敏感度大小的对比，区别敏感度大或）通过各种方案敏感度大小的对比，区别敏感度大或敏感度小的方案，选择敏感度小的，即风险小的项目作投敏感度小的方案，选择敏感度小的，即风险小的项目作投资方案。资方案。（4）通过可能出现的最有利与最不利的经济效果变动范）通过可能出现的最有利与最不利的经济效果变动范围的分析，为决策者预测可能出现的风险程度，并对原方围的分析，为决策者预测可能出现的风险程度，并对原方案采取某些控制措施或寻找可替代方案，为最后确定可行案采取某些控制措施或寻找可替代方案，为最后确定可行的投资方案提供可靠的决策依据。的投资方案提供可靠的决策依据。392021二、投资项目的敏感性分析二、投资项目的敏感性分析投资项目的敏感性分析，通常是在假定投资项目的敏感性分析，通常是在假定其他变量其他变量不变的情不变的情况下，测定某一况下，测定某一选定变量选定变量发生特定变化时对发生特定变化时对目标变量目标变量（如：如：净现值或内含报酬率净现值或内含报酬率）的影响。）的影响。最大最小法敏感程度法方法方法4020211.最大最小法最大最小法主要步骤主要步骤（1）给定计算净现值的每个变量的预期值。）给定计算净现值的每个变量的预期值。（2）把根据变量的预期值计算出的净现值称为基准净现把根据变量的预期值计算出的净现值称为基准净现值。值。（3）选择一个变量并假设其他变量不变，令净现值等于）选择一个变量并假设其他变量不变，令净现值等于零，计算选定变量的临界值。零，计算选定变量的临界值。（4）选择第二个变量，并重复（）选择第二个变量，并重复（3)过程。过程。通过上述步骤，可以得出使基准净现值由正值变为负值通过上述步骤，可以得出使基准净现值由正值变为负值（或相反（或相反)的各变量最大（或最小的各变量最大（或最小)值，可以帮助决策者认值，可以帮助决策者认识项目的特有风险。识项目的特有风险。412021【例【例计算题】计算题】A公司拟投产一个新产品，预计每年增加税公司拟投产一个新产品，预计每年增加税后收入后收入100万元，增加税后付现成本万元，增加税后付现成本69万元；预计需要初万元；预计需要初始固定资产投资始固定资产投资90万元，项目寿命为万元，项目寿命为4年。按照税法规定，年。按照税法规定，固定资产的折旧年限为固定资产的折旧年限为4年，直线法计提折旧，残值为年，直线法计提折旧，残值为0。公司的所得税税率。公司的所得税税率20%，项目资本成本为，项目资本成本为10%。不考虑。不考虑其他因素。其他因素。要求：要求：（1）计算项目基准净现值；）计算项目基准净现值；（2）采用最大最小法计算税后收入、税后付现成本）采用最大最小法计算税后收入、税后付现成本的临界值。的临界值。422021正确答案正确答案1.计算基准净现值计算基准净现值年折旧抵税年折旧抵税90/420%4.5（万元）（万元）基准净现值基准净现值（100694.5）（P/A，10%，4）9022.53（万元）（万元）2.计算税后收入、税后付现成本的临界值。计算税后收入、税后付现成本的临界值。设税后收入的临界值为设税后收入的临界值为A，则有：，则有：（A694.5）（P/A，10%，4）900，解之得：解之得：A92.89（万元）（万元）设税后付现成本的临界值为设税后付现成本的临界值为B，则有：，则有：（100B4.5）（P/A，10%，4）900，解之得：解之得：B76.11（万元）（万元）4320212.敏感程度法敏感程度法主要步骤主要步骤：（1）计算项目的基准净现值（方法与最大最小法相同）计算项目的基准净现值（方法与最大最小法相同)。（2）选定一个变量，如每年税后营业现金流入，假设其发）选定一个变量，如每年税后营业现金流入，假设其发生一定幅度的变化，而其他因素不变，重新计算净现值。生一定幅度的变化，而其他因素不变，重新计算净现值。（3）计算选定变量的敏感系数。）计算选定变量的敏感系数。敏感系数敏感系数=目标值变动百分比选定变量变动百分比目标值变动百分比选定变量变动百分比提示：提示：（1）敏感系数表示选定变量变化）敏感系数表示选定变量变化1%时导致目标变动的百时导致目标变动的百分比，可以反映目标值对于选定变量变化的敏感程度。分比，可以反映目标值对于选定变量变化的敏感程度。（2）选定变量的百分比是多少）选定变量的百分比是多少题目通常会告知题目通常会告知“特定百分比特定百分比”，按题目要求计算。，按题目要求计算。第第16章本量利分析的题目章本量利分析的题目通常不告知，任意选。（建通常不告知，任意选。（建议议+10%）442021（4）根据上述分析结果，对项目的敏感性作出判断。）根据上述分析结果，对项目的敏感性作出判断。【提示】敏感系数的正负号只是表明方向，判断敏感程度【提示】敏感系数的正负号只是表明方向，判断敏感程度大小应根据绝对值的大小判断大小应根据绝对值的大小判断3.敏感分析方法评价敏感分析方法评价优点优点 计算过程简单，也易于理解。计算过程简单，也易于理解。缺点缺点 在进行敏感性分析时，只允许一个变量发生变动，在进行敏感性分析时，只允许一个变量发生变动，而假设其他变量保持不变，但在现实世界中这些变量而假设其他变量保持不变，但在现实世界中这些变量通常是相互关联的，会一起发生变动。通常是相互关联的，会一起发生变动。该分析方法每次测定一个变量对净现值的影响，可该分析方法每次测定一个变量对净现值的影响，可以提供一系列分析结果，但是没有给出每一个数值发以提供一系列分析结果，但是没有给出每一个数值发生的可能性。生的可能性。452021