资本成本、资本结构及股利政策例题.doc

1、一家完全权益企业正在考虑下列项目：

国库券利率是5%，市场的期望报酬率是12%。
a.哪个项目的期望报酬率高于企业12%的资本成本？
b.应该接受哪个项目？
c.如果以整个公司的资本成本为门槛率，哪些项目将被错误地接受或拒绝？
解：
A． 由表可知，项目X、Y、Z的期望报酬率高于12%的资本成本。
B． 根据资本资产定价模型，投资W、X、Y、Z所要求的必要报酬率分别为：
E(RW)=5%+0.6* (12%-5%)=9.2%
E(RX)=5%+0.9* (12%-5%)=11.3%
E(RY)=5%+1.2* (12%-5%)=13.4%
E(RZ)=5%+1.7* (12%-5%)=16.9%
当项目的报酬率高于投资所要求的必要报酬率时，项目被接受，因而，应该W、X、Y项目。
C． 如果以整个公司的资本成本为门槛率，W将被错误地拒绝，而Z则会被错误地接受。

2、Photochronograph公司（PC）生产时间系列图像设备。目前该公司正处于它的目标债务权益率1.3的水平上。公司正考虑兴建一个价值4 500万美元的制造厂。这个新厂预计可以永续地产生税后现金流量570万美元。公司有3个筹资选择：
a.新发行普通股。新普通股的发行成本是筹集金额的8%。公司对新权益所要求的报酬是17%。
b.新发行20年期债券。新债券的发行成本是发售所得的4%，如果公司以9%的年票面利率发行这些新债券，这些债券将可以以面值出售。
c.通过增加应付账款来筹资。因为这种筹资是公司日常经营的一部分，因此并没有发行成本，而且公司认为它的成本和整个公司的WACC一样。管理层的目标应付账款对长期债务比率是0.20（假设税前和税后应付账款成本没有区别）。
这个新厂的NPV是多少？假定PC公司的税率是35%。

解：令公司的债务总额为D，权益总额为E，加权平均资本成本为rWACC。根据目标债务权益类和应付账款对长期债务的比例，可得筹集资金中股票、债券和应付账款占的权重分别为43.48%、47.10%和9.42%。因而有
rWACC=43.48%*17%+47.10%*9%*（1-35%）+9.42%* rWACC
解得rWACC=11.20%
加权平均的发行成本为：
rf=43.48%*8%+47.10%*4%+9.42%*0=5.36%
当考虑发行成本时，期初现金流出=4500/(1-5.36%)=4754.86万元。
新厂的NPV=570/11.20%-4754.86=334.43万元。
因此，项目可行。

3、ZZ Pop公司正在比较两个不同的资本结构，一个是完全权益计划（计划I），另一个是利用杠杆的计划（计划II）。在计划I下，ZZ Pop公司将有15万股股票流通在外。在计划II下，将有6万股股票和150万美元的债券流通在外。
债务的利率是10%，没有公司税。
a.如果EBIT是20万美元，哪一个计划的EPS更高？
b.如果EBIT是70万美元，哪一个计划的EPS更高？
c.临界EBIT是多少？
解：令公司债务、利率和总股数分别为D、i和N，则有EPS=(EBIT-D*i)/N
A如果EBIT是20万美元，计划1和II的EPS分别为：
EPS1=20/15=1.33
EPS2=(20-150*10%)/6=0.83
因此，计划1的EPS更高。
B如果EBIT是70万美元，计划1和II的EPS分别为：
EPS1=70/15=4.67
EPS2=(70-150*10%)/6=9.17
因此，计划II的EPS更高。
C EBIT/15=(EBIT-150*10%)/6
EBIT=25万元
因此，临界EBIT是25万元。

4、自制杠杆和WACC除了资本结构之外，ABC公司和XYZ公司是各方面都完全一样的公司。ABC公司是以600 000美元股票筹资的全部权益公司，XYZ公司则兼具股票和永续债券，它的股票价值是300 000美元，债务的利率是10%。两家公司都预期EBIT是73 000美元。忽略税。
a.Rico拥有价值30 000美元的XYZ公司股票。她的预期报酬率是多少？
b.证明Rico可以如何通过投资ABC公司和自制财务杠杆来创造完全相同的现金流量和报酬率。
c.ABC公司的权益成本是多少？XYZ公司呢？
d.ABC公司的WACC是多少？XYZ公司呢？你说明了什么原则？
解：A ABC公司股东预期报酬率为
RU=73000/600000=12.17%
根据无税的MM定理2，XYZ股东的预期报酬率为：
RL=12.17%+300000/300000*(12.17%-10%)=14.34%
Rico的预期报酬率是14.34%。
B 根据自制财务杠杆原理，Rico可以按照和公司XYZ同样的利率借入和XYZ公司一样的债务水平，来投资无债务的ABC公司，从而达到完全复制XYZ公司现金流量和报酬率的目的。因此，Rico应该借入资金30 000，加上自有资金30 000投资到ABC公司股票。
C ABC和XYZ公司的权益成本分别为12.17%和14.34%。
D ABC和XYZ公司的WACC均为12.17%。
这说明，在不考虑公司所得税的情况下，有负债企业的加权平均资本成本等于与该企业属于相同的风险等级、无负债企业的权益资本成本（加权平均资本成本）。

5、Bruce公司预期它的EBIT永远是每年95 000美元。公司可以以11%的利率借款。Bruce公司目前没有债务，它的权益成本是22%。如果税率为35%，公司的价值是多少？如果Bruce公司借入60 000美元，并用所得来回购股票，公司的价值是多少？资本重组后的权益成本是多少？WACC是多少？公司资本结构决策有何隐含意义？
解：A如果税率为35%，公司的价值
VU=EBIT(1-T)/ rU=95000(1-35%)/22%=280681.8
B根据含税的MM定理，公司的价值
VL= VU+D*T=280681.8+60000*35%=301681.8
C根据含税的MM定理2，资本重组后的权益成本
rL= 22%+60000/(301681.8-60000)*( 22%-11%)*(1-35%)=23.78%
资本重组后的加权平均资本成本
rWACC=23.78%*(301681.8-60000)/ 301681.8+11%*60000/ 301681.8*(1-35%)=20.47%
应为债务利息可以在税前扣除，利用债务融资可以提高企业的价值，进而降低企业加权平均的资本成本。

解：今天的股票价格为
P0=175000/5000=35
明天是除息日，价格为
P1=35-1.5=33.5
派发股利后，资产负债表左边资产里面的现金减少5000*1.5=7500，同时，右边权益减少7500。
如果公司回购4025美元的股票，公司的权益将减少4025没有，流通在外的股数将减少为5000-4025/35=4885股。
股票回购后的每股价格为（175000-4025）/4885=35
上述数据表明，在不考虑税的影响时，股票回购和现金股利对股东财富的影响是一样的。

解：没有新权益的情况下，表明企业用留存收益进行权益融资，以保持最优的资本结构。
此时，资本性支出的最大值为180000*4=720000
如果下一年拟议的资本性支出为760000，此时需要的内部留存收益为760000*1/4=190000>180000.
因此，公司不会派发现金股利。