研发投入、股权集中度与公司成长性.pdf

年第 期总第 期哈尔滨商业大学学报(社会科学版).收稿日期:基金项目:年度辽宁省财政科研基金项目“支持辽宁高质量发展先行先试税收政策研究”()作者简介:范宝学()男辽宁凌源人教授硕士生导师从事税收理论与政策、会计理论与实务研究通讯作者:孙鹤桐()女辽宁营口人硕士研究生从事财务与会计研究 研发投入、股权集中度与公司成长性范宝学孙鹤桐(辽宁工程技术大学 工商管理学院辽宁 葫芦岛)摘 要:以 年中国沪深 股科技上市公司为研究样本以因子分析得出公司成长性综合得分为基础运用面板数据实证检验研发投入对公司成长性的影响同时探讨对二者关系起到调节作用的股权集中度并使用替换变量法进行稳健性检验 研究结果表明:无论是研发资金投入还是研发人员投入均与科技上市公司的成长性呈显著正相关且存在一定的滞后性且研发资金投入的作用较研发人员投入更为显著股权集中度对研发投入与公司成长性具有正向调节作用即第一大股东持股比例越高研发投入对公司成长性的促进作用越强关键词:科技企业研发投入股权集中度公司成长性中图分类号:.文献标志码:文章编号:()引 言科技产业作为国家重点培育与发展的行业具有成长速度快、收益高以及风险大的特点对于该行业来说技术创新作为企业未来发展的主导力量通过生产新产品或服务来满足客户需求提升竞争优势增强核心竞争力以促进企业未来的成长 创新是引领时代发展的第一动力是建设现代化经济体系的战略支撑 在庞大的现代化经济体系建设中为了实现由高速度发展向高质量发展的转化国家鼓励企业进行科技创新积极推进“中国制造”向“中国创造”转型力争至 年基本实现社会主义现代化技术创新型国家的奋斗目标 科技型企业作为创新驱动的主体其研发投入不仅关系到公司的成长更关系到国家的现代化经济建设 因此有必要深入研究研发投入与科技企业成长性二者之间的关系此研究对于全面把控创新驱动具有重要且深远的现实意义从已有文献和相关报道发现众多学者普遍认为企业进行研发创新是企业长期发展的保障而较少关注研发活动对企业价值实现的过程中还受其他众多因素的影响如受到公司治理结构的完善程度以及管理机制的灵活高效运用等因素的影响而作为公司治理结构重要组成部分之一的股权机制对公司未来的发展起到了不可估量的影响一、文献回顾与研究假设(一)研发投入与公司成长性企业在激烈的市场竞争中得以发展创新对其成长起着至关重要的作用 回顾国内外现有文献学术界从微观层面关于研发投入对企业成长性影响的研究尚未形成一致意见 ()在具体分析了所选企业的成长性后得出研发投入会促进企业成长这一结论张静等()通过研究发现在宏观环境的影响下企业通过增加研发资金以及人员的投入会更有利于企业成长对企业成长具有促进作用 朱志红等()通过对沪深两市 家石油石化公司研究表明研发投入与石油石化上市公司当期呈正相关其中研发资金投入更为显著 但由于各学者所研究的行业、领域、使用方法不尽相同就导致有学者持相反意见 如张悦()以创业板上市公司为样本得出 投入对企业当期的成长性具有负向作用的结论 张俭等()选取中国上市公司 个行业连续三年的财务数据通过盈利能力和发展能力两方面分析得出企业研发活动与当年的盈利水平显著负相关 马宁()以我国制药类上市公司为样本数据通过实证分析得出研发投入对企业成长性具有明显的负向影响 本文支持后者的观点认为研发投入并不必然促进企业的成长 因为企业在投入大量经费和研发人员进行科技创新时只有产出具有商业价值的产品或服务才能为企业创造一定的利润进而促使企业成长 但由于研发投入会在一定时期内占用公司的部分资金资金的机会成本则会减少公司在其他方面的投资这会对公司当期的成长性产生影响 因此本文通过研发资金投入和研发人员投入两方面来研究其对成长性的影响 鉴于此本文提出如下研究假设:研发资金投入与公司当期成长性呈负相关关系:研发人员投入与公司当期成长性呈负相关关系(二)研发投入对公司成长性影响的滞后性由于研发活动周期较长而公司所获得的收益通常是短期的市场表现形式这在一定程度上不能较好地满足利益相关者的需要 而公司的成长性通常是反映公司长期的发展过程这就使得企业的研发投入具有一定的滞后期 张信东和薛艳梅()通过对公司成长性进行因子分析得出成长性综合因子以及分位数回归模型法探究 支出对公司成长差异的影响研究表明 支出对公司成长存在一年至三年滞后期的显著促进作用 刘光彦和姜双双()通过对创业板企业进行实证分析得出研发投入一般会在一年后对企业产生正向影响作用具有持续性和滞后性()通过研究制造业企业创新活动对生产率的影响结果发现企业研发活动并非能提高其生产率即研发支出与企业成长性具有非一致性的特点 张建()从支出能力和人员比例两个角度确定研发投入力度通过对 家医药行业上市公司的实证分析得出其与企业成长性存在正相关但只有研发支出投入在滞后一期显著 杨蕙馨和王篙()通过实证分析中小板制造业上市公司数据后发现研发活动对企业当年的成长性并无显著影响甚至存在负相关影响效果但在滞后期产生不同程度的正向作用 喻凯和巢琳()选取我国创业板上市的 家公司作为研究对象结果显示研发投入与公司未来成长呈滞后性正相关关系 对于科技企业在进行相应的研发创新时无论是引进人才和设备还是开发新技术抑或是将开发的新产品投入市场都需要一定的会计期间才能形成企业的收益促使企业成长进而提升企业核心竞争力这也进一步说明研发投入对提升公司未来发展具有滞后性 综上本文提出如下研究假设:研发投入与公司成长性呈正相关关系且存在一定的滞后性(三)研发投入、股权集中度与公司成长性企业无论是采用生产产品进行销售的方式来获取利润还是以研发创新活动投入的方式来促进企业的长远发展都会不同程度地受到公司治理结构的影响 最早的 ()通过“利益收敛假说”得出股权集中能够提高企业绩效 ()研究表明当大股东持股比例增加时会不断加强监督职能从而促进企业创新研发活动的投入 等()通过研究得出同样的结论即股权集中度正向影响企业研发支出由此说明大哈尔滨商业大学学报(社会科学版)年第 期 .股东更愿意增加企业的研发支出来促进企业成长从而获得长期利益 等()通过研究发现股权集中有利于管理者与经营者的利益趋同且在大股东发挥其监督职能时可以提高企业治理效率在一定程度上降低了代理成本从而使得企业通过研发活动能够更好地实现长远发展目标 赵洪江等()以新会计准则为基础通过 实证发现股权集中能够提高企业创新研发资金的投入 崔竹清()探究发现当第一大股东持股越高时股东治理会越完善也就越有利于公司的 投入和发展 董梅生()也同样得出股权集中度会正向促进企业技术创新从而使股东更加关注公司的未来发展进一步提升企业竞争力 由此可见股权集中度愈高愈能提升企业的研发投入能力从而使股东监督管理层的愿望愈演愈烈这在一定程度上可以弱化中小股东的依赖心理减少出现“搭便车”的行为 此外大股东为了实现股东财富最大化这一目标更加关注公司的长期发展而非短期效益 而研发投入的实现过程是一个长期的过程因此在股权集中的情况下大股东对公司的管理更具有监督权选择适宜的研发投入方案做出既考虑当下又考虑未来的长期决策从而进一步提升公司的长期盈利能力实现未来更好的发展结合上述分析本文提出如下研究假设:股权集中度正向调节研发投入与公司成长性之间的关系 二、研究设计(一)样本选取与数据来源本文选取 年沪深交易所 股科技上市企业面板数据为样本包括新型材料、公共安全、互联网、新科技、新模式、新能源汽车、制造 和智能产业剔除 和 公司、金融企业以及研究区间内有缺失数据的上市公司并对变量数据进行缩尾处理 经过最终筛选表 公司成长性评价体系变量类型变量名称符号变量描述资产报酬率息税前利润/资产总额净资产利润率净利润/净资产盈利能力营业利润率营业利润/营业总收入销售净利率净利润/销售收入总资产增长率总资产增加额/总资产期初值发展能力营业收入增长率营业收入增加额/营业收入期初值营业利润增长率营业利润增加额/营业利润期初值每股收益增长率(本年每股收益 上年每股收益)/上年每股收益流动比率流动资产/流动负债偿债能力速动比率速动资产/流动负债现金流量比率经营活动产生的现金净流量/负债产权比率负债总额/所有者权益总额存货周转率营业成本/平均存货营运能力流动资产周转率营业收入/平均流动资产总资产周转率营业收入/平均总资产应收账款周转率营业收入/平均应收账款范宝学孙鹤桐:研发投入、股权集中度与公司成长性处理后共选取 家科技企业 个研究样本数据来源锐思数据库()和国泰安数据库()并结合运用 和.软件对数据进行处理与分析(二)变量定义.被解释变量基于已有相关研究根据科技企业的生产运营模式综合选取了 个财务指标从盈利能力、发展能力、偿债能力和营运能力四个方面入手分别对公司成长性进行研究分析以此构建公司成长性评价体系 利用因子分析法对公司成长性综合评分将其作为被解释变量其详细运算过程及代表符号如表 所示利用 软件对样本数据进行 和 检验判断其是否适合进一步分析如表 结果所示 系数为.说明指标之间的总体相关性相对较高 同时 球形度检验的对应 值为.表明其通过了显著性检验相关数据适宜进行因子分析通过主成分分析法对标准化后的数据提取四个特征值大于 的公共因子将其分别记作、和 且其方差累计贡献率为.即四个主因子所包含的信息能够涵盖原来 个指标的信息这表明用其表示公表 和 检验 取样适切性量数.近似卡方.球形度检验自由度显著性.表 总方差解释旋转前旋转后.哈尔滨商业大学学报(社会科学版)年第 期 .表 因子得分系数矩阵.司成长性是可行的 标准化正交旋转后的结果如表 所示根据表 因子得分系数矩阵计算得出科技企业成长性四个公因子、和 分别为:.通过加权汇总得出科技企业公司成长性的综合得分函数为:.解释变量本文通过研发资金和研发人员两个因素展开范宝学孙鹤桐:研发投入、股权集中度与公司成长性研究对科技企业研发投入程度进行综合评价考量 已有研究主要采用研发投入金额/营业收入、研发投入金额/资产总额和研发投入金额/企业市场价值这几种方法来衡量企业研发资金的投入情况 鉴于科技企业的发展现状以及运营模式企业的研发投入所对应的营业收入产出更能反映公司的研发投入能力 鉴于此本文最终选取研发资金投入():研发投入金额/营业收入作为研发投入的一个评价指标 为了使研发投入的研究结果 更 为 准 确 本 文 还 选 取 研 发 人 员 投 入():研发人员数量/员工总人数作为研发投入的另一个评价指标.调节变量本文选取股权集中度()研究研发投入对公司成长性的调节作用 基于假设本文选取第一大股东持股比例作为评价股权集中度这一调节变量以此评判股权集中度对研发投入与公司成长性的作用表 变量定义表类别变量名称符号变量定义被解释变量公司成长性因子分析计算综合得分解释变量研发资金投入研发投入金额/营业收入研发人员投入研发人员数量/员工总人数调节变量股权集中度第一大股东持股比例公司规模总资产取自然对数控制变量公司年龄样本所在年份与公司年份两者之差资本结构负债总额/资产总额 .控制变量科技企业的成长性不仅受到研发投入的影响还可能受到其他因素的影响 为避免其他因素的干扰本文综合已有研究从财务特征和公司结构两方面选取公司规模()、公司年龄()和资本结构()这三个方面作为控制变量进行实证研究 本文涉及的变量情况如表 所示(三)模型构建本文研究模型设计如下:()()()其中 代表第 个样本公司()代表第 个年度()代表滞后期数本模型中 代表第 个样本在第 个年度的公司成长性、和 、分别表示第 个公司在第 个年度 研 发 资 金 投 入()和 研 发 人 员 投 入()为研发投入与股权集中度的交互项 为研发资金投入()与研发人员投入()之和 为控制变量 和 为各变量系数 为随机扰动项 模型()是验证研发投入对科技企业当期成长性的回归模型模型()是验证研发投入对科技企业成长性滞后期的回归模型模型()是验证股权集中度对研发投入与公司成长性调节关系的回归模型 三、实证结果与分析(一)描述性分析本文对样本公司的相关数据进行筛选整理对所选科技企业涉及变量情况以及 哈尔滨商业大学学报(社会科学版)年第 期 .年各变量对应的均值进行描述分析其结果如表 所示 公司研发资金投入均值为.研发人员投入均值为.且 年研发资金投入和研发人员投入均值呈上升的趋势虽然研发资金投入均值的增速快于研发人员投入均值但研发人员投入均值整体上依然是大于公司的研发资金投入均值这表明相对于公司科技研发的资金投入公司更看重对具备研发能力的人员的投入 但是从表中研发资金投入和研发人员投入看无论是最大值还是最小值二者相差均较大尤其是对研发投入人员的任用相差最大这也在一定程度上说明科技企业更加注重对研发人员的投入意识到研发创新人才是公司发展的持续推动力这也正顺应了我国建设科技强国的发展战略增加研发投入力度加快科技创新步伐为企业长远发展带来保障为科技强国储备坚实力量表 描述性统计分析表.表 相关性分析表.注:、分别表示在、和 的显著性水平(二)相关性分析通过 软件对科技企业的涉及变量进行相关性检验并加以分析其检验分析结果如表 所示 其中解释变量研发资金投入()和研发人员投入()与被解释变量公司成长性()呈显著负相关相关系数分别为.和.并分别在 和 的水平上显著由此假设 和 得到初步验证该结论将通过后续实证分析再进一步验证 同时各变量之间的相关性较强得以进行后续研究 此外本文运用方差膨胀因子检验对相关变量是否存在多重共线性实施验证其结果如表 所示变量 值为.表明模型不存在共线性为后续的回归模型分析提供了理论支持范宝学孙鹤桐:研发投入、股权集中度与公司成长性表 方差膨胀因子检验/.(三)回归分析.研发投入与科技企业当期成长性回归分析为进一步验证前述的研究假设本文建立模型进行回归分析基于我国科技企业 年的参数运用模型()对研发资金投入和研发人员投入与公司当期成长性进行回归分析分析结果如表 所示 表中调整、.值表明模型()的拟合度较好适用于科技企业研发投入与当期公司成长性的回归分析根据表 模型()的回归结果可知研发资金投入()和研发人员投入()的回归系数分别为.和.且二者均与公司当期成长性()在 的水平上负相关这说明科技企业在进行研发投入的当期难以对企业发展有较好的影响甚至在一定程度上对企业发展产生不利的因素其中研发资金投入()较研发人员投入()的抑制作用更大 造成这一现象的原因是企业首先对研发人员进行一定的时间、资金等方面的投入随后研发人员对本企业的产品进行研发且研发投入存在一定的周期性从而导致当期的研发投入与公司成长性存在负相关 由于人员的投入也是以企业的资金为基础的因此相对于研发人员投入而言研发资金投入的负相关系数更大 同时在企业进行新产品推广时也需要一定的时间这在一定程度上也使得企业当期的研发资金投入和研发人员投入与公司成长性之间存在一定的负向影响假设 和 得到验证此外控制变量中公司规模()与公司成长性()在 的水平上显著正相关由此表明公司规模越庞大资金实力越强大所掌握的核心技术就会不断增强吸纳人才的能力越强从而使得其开发新产品、获得新技术等竞争优势越明显更有利于科技企业提高其核心竞争力为其未来发展提供强大动力与支持 控制变量中公司年龄()与公司成长性()在 的水平上显著正相关这表明公司年龄越大公司的成长性越好同时由描述分析结果可以看出该控制变量的差距相对较大正是如此才导致处于不同成长阶段的公司有着不一样的成长性:当公司还处于成长期时其已经成功进入市场经营利润大幅度增加从而促进公司的成长性当公司处于成熟期时其产品基本趋于稳定此时公司可能会进行一些战略性的调整相对而言研发投入强度逐渐减弱.研发投入与科技企业滞后期成长性回归分析基于我国科技企业的 年参数运用模型()对其研发投入与企业滞后期成长性的回归进行分析分析结果如表 所示 表中调整、.值表明模型()的拟合度较好适用于科技企业研发投入与滞后期公司成长性的回归分析哈尔滨商业大学学报(社会科学版)年第 期 .表 回归分析结果模型()模型()模型()()()().(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.).(.).(.).(.).注:、分别表示在、和 的显著性水平括号内为 值 由滞后期的回归分析结果可知研发资金投入()在滞后期与公司的成长性呈正相关 其在滞后一期与公司的成长性在 的水平上呈显著正相关在滞后二期与公司的成长性在 的水平上呈显著正相关在滞后三期与公司的成长性相关性不显著 研发人员投入()大体上的变化趋势与研发资金投入()相同且在滞后一期达到峰值随后则是呈现下降的趋势综合来看研发资金投入()较研发人员投入()在滞后期更具有显著性和持续性且相对而言更能促进企业未来的成长 由此可以得出研发投入对科技企业的成长具有滞后性且在滞后前期较为显著假设 得到验证此外控制变量资本结构()与公司成长性()滞后期呈显著负相关这在不同程度上反映出我国科技企业当前存在的一些问题如负债经营比例明显过高、资本结构存在不合理现象、财务风险过大等相关问题对此科技企业应该在未来的发展过程中探索符合自身发展的资本结构以此达到降低企业财务风险、合理配置企业资本结构、加快科技创新步伐、促进企业科技创新长远发展的目标为企业实现未来更好地发展保驾护航范宝学孙鹤桐:研发投入、股权集中度与公司成长性 .研发投入、股权集中度与公司成长性分析运用模型()对 年我国科技企业进行研发投入、股权集中度与公司成长性的回归分析分析结果如表 所示 表中调整、.值表明模型()的拟合度较好适用于科技企业基于股权集中度这一调节变量对研发投入与公司成长性的回归分析由股权集中度()对公司研发投入与其成长表 稳健性检验分析结果模型()模型()模型()()()().(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.).(.).(.).(.).注:、分别表示在、和 的显著性水平括号内为 值性的分析结果可知研发资金投入()与第一大股东持股比例交互项系数为.且在 的水平上显著研发人员投入()与第一大股东持股比例交互项系数为.股权集中度在调节研发资金投入与公司成长性的促进作用更强 研发投入的两方面都体现出:第一大股东持股比例越大研发投入对公司成长性的促进作用越强说明第一大股东持股比例对研发投入与公司成长性关系具有正向调节作用 这是由于当公司股权高度集中时控股股东会对公司的经营决策有较大权力为了实现股东财富最大化这一目标使他们更加关注公司的长期发展避免企业出现短期行为 为了实现公司长远利益控股股东会更倾向于选择通过科技创新来促进企业成长以此提升企业核心竞争力赢得超额利润促进公司未来成长假设 得到验证哈尔滨商业大学学报(社会科学版)年第 期 .(四)稳健性检验因本文对解释变量进行了滞后三期的处理由此消除了变量内生性对模型的影响 为了保证研究结论的有效性和稳定性本文采用解释变量替换的方式对模型实施稳健性检验:用研发投入金额/资产总额替换为研发资金投入用硕士以上学历员工数量/员工总人数替换为研发人员投入根据稳健性检验的结果可以看出研发投入与科技企业成长性当期及滞后三期的成长性两个主要研究变量之间的回归系数及其显著性几乎没有改变且股权集中度对研发投入与公司成长性之间的影响与之前的研究结果基本一致本文的假设依然成立对本文的结论有了更好的支持 分析结果如表 所示四、结论与建议(一)研究结论本文选取 家科技上市公司为研究样本收集了 年该类企业的相关数据通过实证分析深入探讨了研发投入对公司成长性的影响同时分析股权集中度对二者关系的调节作用研究结论主要包括以下几个方面:()研发投入对科技企业当期的成长性具有抑制作用且研发资金投入较研发人员投入的抑制作用更大()研发投入与科技上市公司的成长性呈显著正相关且存在一定的滞后性其中研发资金投入滞后二期的正向影响最为显著而研发人员投入的显著性水平相对较低()股权集中度正向调节研发投入对公司成长性的影响即第一大股东持股比例越高研发投入对公司成长性的促进作用越强其中调节研发资金投入对公司成长性的影响更为显著(二)政策建议根据上述研究结论结合当前我国坚持科技强国的战略部署和发展方向为科技企业提出如下政策建议:()加大科技企业的研发力度始终把技术创新放在首位这是企业不断发展壮大的坚实基础 在时代快速发展的今天研发投入不仅是推动企业蓬勃发展的重要因素之一也是企业在不断变化的市场竞争中保持优势的关键因素 企业若想在市场需求及时代发展中脱颖而出研发投入是重中之重是企业谋求生存发展不可或缺的重要一环 同时企业管理层还应保证企业研发投入的持续稳定性理性制定相关的研发投入政策根据企业的实际情况综合考虑企业资金链的连续性和研发费用投入性之间的紧密关系抓住研发投入的最佳时机尽可能最大限度地发挥研发投入的作用()合理配置研发资金充分发挥研发人员的优势进一步提升企业的自主创新能力 科技企业的成长能力是以核心技术为依托的而研发投入能够不断地激发员工的创造性保持领先的技术企业若想在激烈竞争的市场大潮中得以生存和发展离不开研发投入这一重要环节 然而一项研发的背后需要耗费大量的资金和时间而对于企业而言资金的运转以及研发人员的投入是至关重要的 对此企业应该在其正常运转下合理配置研发资金发挥科技企业人才的核心优势不断加强企业自主研发创新的能力促进企业在未来的发展道路上稳定高效前行()优化企业股权结构提高研发产出效率推动企业长期发展 对于科技上市公司而言股权是否集中决定了企业研发投入的多少从而在一定程度上影响企业未来的发展 股权分散会影响控股股东的控制权导致监管不力也更容易使得中小股东产生依赖心理产生“搭便车”这一行为而股权集中可以有效避免这一行为的发生激发股东积极参与公司的管理和监督促使股东之间的利益一致企业资源得以有效优化配置提高研发产出效率促进企业快速成长壮大参考文献佘惠敏黄鑫.为创新型国家建设贡献力量 党的十九大代表热议加快建设创新型国家.经济日报.范宝学孙鹤桐:研发投入、股权集中度与公司成长性()?.():.张 静陈淑芳史佳凡.上市公司 支出资本化的影响因素研究.西安财经大学学报():.朱志红高洁徐平邱书香.石油石化上市公司研发投入对成长性影响研究.科研管理():.张 悦.创业板上市公司股权结构、投入与企业成长性.南京:南京工业大学.张俭张玲红.研发投入对企业财务绩效的影响 来自 年中国上市公司的实证证据.科学决策():.马 宁.我国制药类上市企业研发投入对成长性的影响.社会科学家():.张信东薛艳梅.支出与公司成长性之关系及阶段特征:基于分位数回归技术的实证研究.科学学与科学技术管理():.刘光彦姜双双.投入对企业成长性影响的实证研究 来自创业板上市公司的数据.山东社会科学():.():.张 建.医药行业上市公司研发支出与企业成长性的相关性研究.合肥:合肥工业大学.杨蕙馨王 篙.技术创新能力对中小企业成长性的影响研究 以中小板制造业上市公司为例.东岳论丛():.喻 凯巢 琳.投入对高成长性公司成长性影响的实证分析 基于我国创业板上市公司的经验数据.求索():.舒 谦陈治亚.影响中国制造型企业研发投入的治理结构因素.科学学与科学技术管理():.:.():.():.:.():.:.():.赵洪江陈学华夏晖.公司自主创新投入与治理结构特征实证研究.中国软科学():.崔竹清.股权结构、研发投入与企业成长性.哈尔滨:哈尔滨工业大学.董梅生.公司治理与技术创新关系的实证研究.科技与经济():.():.:责任编辑:姜 野哈尔滨商业大学学报(社会科学版)年第 期 .