做市商制度.ppt

做市商制度做市商做市商制度美国的纳斯达克市场对我国证券市场引入做市商制度的思考 基基本本框框架架 做市商做市商做市商(Market maker)是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格（即双向报价），并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。条件条件做市商具备的条件做市商具备的条件1 1、具有雄厚的、具有雄厚的、具有雄厚的、具有雄厚的资金实力，这样资金实力，这样资金实力，这样资金实力，这样才能建立足够的才能建立足够的才能建立足够的才能建立足够的标的商品库存以标的商品库存以标的商品库存以标的商品库存以满足投资者的交满足投资者的交满足投资者的交满足投资者的交易需要。易需要。易需要。易需要。2、具有管理商、具有管理商品库存的能力，以品库存的能力，以便降低商品库存的便降低商品库存的风险。风险。3、要有准确的报价能力，、要有准确的报价能力，要熟悉自己经营的标的商品，要熟悉自己经营的标的商品，并有较强的分析能并有较强的分析能力力融资融券融资融券的优先权的优先权减免税收减免税收资讯方面资讯方面一定条件下一定条件下的做空机制的做空机制权利做市商的权利做市商的权利做市商制度是由做市商对其登记做市的证券报出买卖双边价格并承诺按报价维持双向交易，即投资者可随时按做市商报出的卖出价和买入价向其买卖证券，而大宗交易则可在做市商报价的基础上由买卖双方协议成交。做市商制度做市商制度 做市商制度与交易驱动机制做市商制度与交易驱动机制目前世界上证券交易机制主要有两种：目前世界上证券交易机制主要有两种：指令驱动指令驱动制和报价驱动制。制和报价驱动制。指令驱动制度（竞价交易制度）：指令驱动制度（竞价交易制度）：价格由竞价形价格由竞价形成，投资者买卖指令按价格优先、时间优先原则，成，投资者买卖指令按价格优先、时间优先原则，配对竞价成交。若无匹配的订单不能成交。配对竞价成交。若无匹配的订单不能成交。报价驱动制度（做市商制度）：报价驱动制度（做市商制度）：做市商就其负责做市商就其负责的证券向投资者报出买价、卖价，投资者通过经的证券向投资者报出买价、卖价，投资者通过经纪人或直接与做市商进行交易。由做市商匹配交纪人或直接与做市商进行交易。由做市商匹配交易数量、交易价格。易数量、交易价格。做市商制度的类型做市商制度的类型根据权利义务的不同内容划分：根据权利义务的不同内容划分：指定做市商：都是交易所会员，作为某种证券的做市商，既可以自营，也可以代理，还管理指定证券的报价工作。一般做市商：个人或公司，在交易所登记，只能自 营，不能代理，没有优先权。做市的股票数量划分：做市的股票数量划分：多元做市商制：每一种股票同时由多个做市商来负责；特许做市商制：一个做市商负责一个股票的交易。做市的范围和时间划分：做市的范围和时间划分：完全做市商制度：市场中交易的所有证券在所有交易时间都推行做市商制度。混合做市商制度：市场中交易的某些证券在某些时间推行做市商制度。保持市场的流动性保持市场价格的稳定性和连续性校正买卖指令不均衡现象抑制价格操纵价格发现功能价格发现功能做市商制度的功能做市商制度的功能特点特点做市商制度的优点做市商制度的优点（1）成交及时（2）价格稳定（3）矫正买卖指令不均衡现象（4）抑制股价操纵做市商制度的缺点做市商制度的缺点（1）缺乏透明度（2）增加投资者负担（3）可能增加监管成本（4）可能滥用特权做市商制度的利弊做市商制度的利弊三、三、美国的纳斯达克市场美国的纳斯达克市场做市商制度以纳斯达克市场（NASDAQ）最为著名和完善。纳斯达克于1971年2月28日正式开始运作，通过与全国范围做市商终端系统相连结，实现了自动撮合场外证券市场交易，这是世界上第一个电子股票市场，现已成为全球最大的无形交易市场。在NASDAQ做市商制度下，买卖双方无须等待对方的出现，只要有“做市商”出面承担另一方的责任，交易便算完成。这对于市值较低、交易次数较少的证券尤为重要。做市商有全美证券交易商协会会员（650多家）公司担任，做市商为每只股票的买卖提供报价，这有别于传统交易中有买卖双方出价形成的差价。它的透明度极高，投资者只要连通适当的通信系统，比如路透社网络，即可对市场上的一买一卖一目了然，而做市商也乐于报出最佳的可行价格。以前，NASDAQ是一个由“报价导向”的股票市场。1997年NASDAQ执行SEC交易指令执行规则，允许客户限制被做市商和电子交易网（ECNs）发布的交易指令，使NASDAQ具有“报价导向”市场和“交易指令导向”市场的混合特征。按照规定，凡在NASDAQ市场上市的公司股票，最少要有两家以上的“做市商”为其股票报价；一些规模较大、交易较为活跃的股票的“做市商”往往达到4045家；平均而言，NASDAQ市场每一种证券有12家“做市商”。多家“做市商”必然带来市场的竞争，做市商制度有利于推动市场资金的流动性。在一笔交易成交后90秒内，每位“做市商”通过计算机终端网络向全国证券交易商协会当局报出某一股票有效的买入价和卖出价和已完成交易成交情况，买卖数量和价格的交易信息随即转发到世界各地的计算机屏幕，通过相互竞争的方式来吸引投资人。NASDAQ证券市场的证券价格正是通过众多竞争者在市场上进行这种高透明度的激烈竞争来确定的。四、对我国证券市场引入做市商制度的思考从国外实践来看证券市场引入做市商主要有两种情况：第一种情况第一种情况是在竞价交易市场引入做市商制度建立混合交易制度如巴黎证券交易所、德国法兰克福交易所这很大程度上是为了解决市场流动性不足的需要总体上看在这些市场上由于长期以来一直采用竞价交易制度市场投资者以个人投资者为主因此做市商较难从做市行为中获利从这个意义上说做市商更大程度上充当了流动性提供者的角色第二种情况第二种情况是在竞价市场之外建立新的纯粹做市商市场如日本的JASDAQ和中国台湾地区的兴柜股票市场等另一方面原先采用纯粹做市商制度的市场也逐渐引入竞价交易制度实现由竞争性做市商制度向混合交易制度的过渡在欧美成熟市场上这一趋势尤为明显作为纯粹做市商市场最主要代表的NASDAQ市场和伦敦市场近年来先后调整了做市商制度的使用范围和使用方式混合交易制度的出现突破了原有的竞价制度和做市商制度的范围成为一种新的交易制度相比之下虽然通过在不同股票上分别采用竞价制度和做市商制度也能够实现一个市场同时采用这两种方式但仍没有突破原有的框架在竞价市场中引入做市商、建立混合交易制度在一定程度上代表了市场发展的一种趋势。与混合交易制度相比纯粹做市商制度更显得是一种为解决流动性不足而采用的“权益之计”可以预计在市场流动性有了很大提高后纯粹做市商制度的不足将逐步暴露到那时通过引入竞价交易方式过渡到混合交易制度将成为必然从对我国证券市场现状的分析来看推行做市商制度对维护证券市场流动性和稳定性有一定意义但这并不是完全否定现行的竞价制度我国证券市场一开始就选择了竞价制度已建立一整套与竞价制度相适应的法规监管体系、电子撮合设备、软件体系以及运行管理体系且这种制度已被广大投资者及证券公司所熟悉和掌握竞价制度虽有缺点但优点也很多；做市商制度虽有优点但也有自身的缺陷因此我国应结合股票和政府债券的内在特征差异在不同市场有针对性地在一定范围和一定程度上推行做市商制度即采取“混合模式”这样既可保留现行制度的优点又能在适当的时机充分发挥做市商制度在增强价格稳定性和市场流动性方面的优势解决目前市场中少数证券流动性不足和少数人操纵市场导致价格不稳定等问题实现两种体制的优势互补。我国引入和发展做市商制度的几点建议 第一股票市场上建议在一些特定股票和创新产品的交易中引入做市商制度提高市场的流动性第二债券市场上主要是发展和完善银行间债券市场的做市商制度使其真正发挥提供流动性和稳定市场的功能 小组成员及分工：资料收集与整理：季春丽 杨玉萍 PPT制作：王玮 王蒙 课堂讲解：向宏 万恒恺 论文撰写：高晓蕾 曾碧薇