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理论与实务第二版21.2资本的来源与形态1.3资本运营的含义.1.4资本运营的目标1.5资本运营的内容.第1章资本运营概论【教学目标】通过本章的学习应能够：熟悉资本的特点；掌握马克思对资本自然属性和社会属性的论述；明确在改革开放实践中对资本的认识；熟悉资本的来源与形态；掌握资本运营与资本经营、资产经营和生产经营的关系;掌握资本运营的目标；熟悉资本运营的内容和分类。3第1节资本的性质二西方经济学家关于资本的论述（一）19世纪资产阶级经济学家对资本的主要观点:经济学家对资本的认识巴蒂斯特形成资本的，不是物质，而是这个物质的价值；商品价值是由劳动、资本、土地这三个要素所 提供的“生产性服务”共同创造的。工资、利息、地租是劳动、资本、土地这三要素各自创造 的收入。玛克里奥用在生产目的上的通货是资本。詹姆士 穆勒资本即是商品。西斯蒙第资本是永久的会自行增大的价值。麦克鲁德资本是用于增殖目的的经济量，任何经济量均可用为资本。凡可以获取利润之物都是资本。庞巴维克那些用来作为获得财货手段的产品叫做资本。4第1节资本的性质、西方经济学家关于资本的论述（二）20世纪资产阶级经济学家对资本的主要观点:经济学家对资本的认识保罗萨缪尔森资本是三大生产要素之一，另外两种是土地和劳动，通常被称为基本生产要素。资本是一种被 生产出来的要素，一种本身就是由经济过程产出的耐用投入品。资本或资本品包括那些生产出 来的耐用品，它们在进一步的生产中被作为生产性投入。资本与另外两种要素不同，它在使之 前必须首先被生产出来。资本品主要有三类：建筑、设备、耐用生产设备以及投入和产出的存 货。资本在本质上意味着时间的消耗和间接的生产手段，间接的或者说迂回的生产手段通常比 直接的生产手段更加有效。格林沃尔德资本是“生产的三要素之一，从企业的角度来看，资本是一家公司的总财富或总资产，因而不 仅包括资本货物（有形的资产），同时也包括商标、商誉和专利权等等。作为会计学的术语，它代表从股东那里得到的全部货币，加上留归企业用的全部利润。5第1节资本的性质二西方经济学家关于资本的论述（三）从上述观点中归纳资本的特点:资本的特点对资本特点的认识增值性资本在运动中能够产生大于自身的价值，这是资本的目的所在。流动性资本在运动中不断地改变形态，资本增值只能在运动中实现。风险性由于外部环境变化莫测，因而使资本增值具有不确定性。多样性资本具有货币资本、实物资本和无形资本等多种形态。6资本运营概论1第1节资本的性质一、西方经济学家关于资本的论述（四）对上述观点的评价：无论是资产阶级古典的或现代的经济学家，都只言资本的自 然属性，而讳言资本的社会属性，认为资本是货币，是商品，是物 质的价值，是自行增大的价值，是可以获得利润之物，是生产要素 之一，却避而不谈在资本主义生产方式下资本所反映的资本家剥削 雇佣工人的经济关系的性质。7第1节资本的性质二、马克思关于资本的论述马克思，1818年出生于德国特利尔城的一个犹 太人律师家庭。他曾先后在波恩大学和柏林大 学学习，主修法律和哲学，同时攻读历史和新 闻。1841年在耶鲁大学获博士学位。1842年 起他成为莱茵报的编辑，直至这份报纸被 查禁，马克思被迫迁居巴黎。在巴黎他与恩格 斯相识，从此开始了俩人的终身友谊。1848年 欧洲革命失败后，马克思几经周折于1849年定 居伦敦。他从此几乎把毕生的精力投入到资 本论的研究与写作，直至逝世。8第1节资本的性质二、马克思关于资本的论述Das KapitalKritik der polltischen OkonomieKARL MARXEnter Band,crsU5 Buch Ocr Prodnktionspmicfi g Kapital*VnlksauBgabc Herausgegcbcn von Krl Kautuky对马克思关于资本论述的评价:口 马克思在资本论中总结了资本主义生产方 式产生和发展的实践，吸取了前人对资本问题研究成 果的科学成分，对资本作了全面深刻的分析，其广度 和深度是过去和现在的经济学家所望尘莫及的。马克思在经济学方面的伟大贡献之一，在于他既承认资本的自然属性，又揭示了资本的社会属性。在阐述资本自然属性的过程中揭露资本的社会属性，把资本的两种属性紧密的结合在一起。9第1节资本的性质二、马克思关于资本的论述（一）资本的社会属性3.资本的社会属性是指资本归谁所有，资本在不同的社会经济形态中所具有的特性。4.资本主义的生产目的是增殖价值，创造剩余价值。剩余价值是工人在生产中耗费的剩余劳动时间的凝结。资本并不是一种物品，而是一种以物为媒介而 成立的人与人之间的社会关系。5.在社会主义生产关系中，资本由社会劳动者共同占有，资本采取公有制形式为主，资本增值部分转化为扩大整个社会生产，最终实现共同富裕。6.资本不是资本主义特有的范畴，是商品经济的必然产物，是企业进行生产经营活动的必要条件，是客观存在的，始终寓于社会再生产的运动之中，并不 断实现价值增值。在不同的社会经济形态中，资本反映不同性质的生产关系O10第1节资本的性质二、马克思关于资本的论述（二）资本的自然属性3.资本的自然属性是指资本必然追求价值增值，是在各种社会经济形态中所具有的共性。4.资本的本质属性是追求价值增值，这一本质属性不会随社会生产关系的变革而改变。5.资本的自然属性存在于资本的使用价值之中，属于生产要素方面的关系。企业的生产、技术和经营管理与资本的自然属性密切相关，企业的生产经营就 是资本的使用、耗费与收回。6.由于资本不能自发地实现增值，因此重视资本的自然属性，必须认真研究如何有效地运用资本、加速资本周转，降低资本积累，提高资本增值。11资本运营概论1第1节资本的性质二、马克思关于资本的论述我们认为：口 资本的社会属性与自然属性紧密相关，资本的自然属性是社 会属性的基础，资本的社会属性由自然属性决定。由于资本 具有价值增值的自然属性，人们才为资本的所有权而争斗，才有资本归谁所有这一社会属性。12第1节资本的性质三、在改革开放实践中对资本的重新认识第 问题：从新中国成立至改革开放前，人们通常认为资本是资本主义社会特有的 9 经济范畴，反映资本家对雇佣工人的剥削关系。在社会主义经济理论和实际工 两个应注意的概念：1知识资本知识资本是指企业所拥有的知识财产的价值，包括艺术财产和 工业财产两类。知识资本是无形资本，但不是所有的无形资产都是知 识资本。随着科学技术的突飞猛进，知识经济时代的到来，知识资本 在全部资本中占的比重会逐渐增大。2人力资本人力资本是对人的投资而形成的资本，包括学校教育、在职培 训以及保健设施等支出。人力资本是一项能够给企业带来最大经济效 益的重要的生产性投资。企业拥有高素质的人力资源，将能更好地吸 收、组合各种生产要素，推动经济的迅速发展。16资本运营概论第3节资本运营的含义1.2资本的来源与形态13资本运营的含义一、资本运营与资本经营3.“运营”和“经营”都有筹划、管理和谋求之意，含义基本一致；4.资本运营强调对资本的筹措和运用必须要有事先的运筹、规划和科学决策，强调对资本的灵活使用，巧妙运用；但资本 经营在表现上述语意时不够充分；5.资本运营以微观的经营管理为基础，还重视宏观的筹划与管理；资本经营则偏重于微观的经营管理。17资本运营概论第3节资本运营的含义1.2资本的来源与形态13资本运营的含义二、资本运营与资产经营3.资产经营重视资本形态的管理，强调通过合理的资产配置，资产重组，使资产结构优化，资产得到有效使用，提高资产 报酬率，重视盘活现有存量资产。4.全面的资本运营，应既从资本形态（资产）方面，也从资本来源方面进行工作，并将两方面紧密结合。包括对资产的合 理配置、重组和有效使用；自有资本和借入资本的筹措和资 本结构的调整等。5.资产经营往往强调实物形态、使用价值的管理，忽视资产的价值管理；资本运营意在强调资产的商品化和价值化管理，强调资本筹措、运用和分配的全过程；应既重视资产的价值 又重视资产的使用价值，将两者紧密结合。18第3节资本运营的含义1.2资本的来源与形态13资本运营的含义三、资本运营与生产经营（一）从历史发展来分析3.19世纪末以前，在投资者和经营者合一的情况下，资本运营与生产经营合一，两者相互联系、相互渗透。4.19世纪末，随着股份公司和证券市场的迅速发展，所有权和经营权出现分离，企业的资本运营分离为所有者对资本的运作和经营者对资 本的运作两个层次，具体由公司的章程所规定的职责范围和程序来行 使。5.20世纪初，由于证券市场进一步发展和产权市场的形成，资本运营的内容和形式不断拓展，产权交易推动了生产经营的迅猛发展。6.20世纪30年代以来，西方国家的企业普遍将资本运营原则和方法运用于生产经营管理之中，将资本运营与生产经营在更高的层次上结合,所有者侧重于资本运营，经营者按照资本运营的要求侧重于抓生产经 营，保证资本保值、增值，提高资本效率和效益。19第3节资本运营的含义1.2资本的来源与形态13资本运营的含义三、资本运营与生产经营（二）两者的区别项目资本运营生产经营经营对象经营对象是企业的资本及其运动，侧重企业经营过程的价值方面,追求资本增值。经营对象是产品及其生产销售过程，侧重企业经营过程的使用价值方面，追求产量、品种的增多和质量的提高O经营领域主要涉及资本领域，包括证券市 场、非证券的长期信用资本的借 贷，非证券的产权交易市场。主要是产品的生产技术、原材料的采 购和产品销售领域，包括生产资料市 场、劳动力市场、技术市场和商品市场。经营方式运用吸收直接投资、发行股票和 债券、银行借款和租赁等方式筹 集资本，通过投资来有效地配置 使用，盘活存量资本，加速资本 周转，提高资本效益。通过调查社会需求，以销定产、以产 定购，技术研发，革新工艺设备，创 名牌，开辟销售渠道，建立销售网络 等，增加产品品种和数量，提高产品 质量，市场占有率和利润。第3节资本运营的含义1.2资本的来源与形态13资本运营的含义三、资本运营与生产经营（三）两者的联系项目资本运营和生产经营目的一致资本运营的目的是追求资本的保值增值；生产经营是以生产 经营商品为手段，以资本增值为目的的经营活动。相互依存企业的生产经营是以资本为前提条件的，没有资本，生产经 营无法进行；资本运营以生产经营为基础，并为发展生产经 营服务，如果不进行生产经营，资本增值的目的无法实现。相互渗透运用吸收直接投资、发行股票和债券、银行借款和租赁等方 式筹集资本，通过投资来有效地配置使用，盘活存量资本，加速资本周转，提高资本效益。211资本运营概论第3节资本运营的含义1.2资本的来源与形态13资本运营的含义三、资本运营与生产经营（四）总结：我们认为，在市场经济条件下，企业家既要精通生产经营，又要掌握资本运营，并把两者密切结合起来。生产经营是基 础，资本运营要为发展生产经营服务。通过资本运营，以便 更好地发展生产经营；只有生产经营搞好了，资本运营的目 标才能实现。片面地忽视任一方面，或者以为资本运营是高 级的经营形式，盲目地从生产经营转向资本运营，都是错误 的。22第4节资本运营的目标1.2资本的来源与形态13资本运营的含义1.4资本运营的目标口 资本运营的目标是实现资本的保值和增值，具体表现为企业追求利润最大化、所有者权益最大化和企业价值最大化，三者是一致的，只有实现了利润最大化,才能实现所有者权益最大化，才能实现企业价值最大化。资本运营的目标内 容评 价利润最大化实现利润最大化，应既注意增加当期利润和长期 利润，也要重视利润率，尤其是全部资本利润率 应尽可能多地超过借入资本利息率。未考虑货币的时间价 值和投资风险，但比 较简单，容易衡量。所有者（股东）权益最大化将企业期末所有者权益总额与期初所有者权益总 额进行比较，但应排除非损益原因导致的资本增 加额。企业价值最大化采用收益现值法，在企业连续经营情况下，将未 来经营期间每年的预期收益用适当的折现率折现,得出企业价值，将其与企业资产的账面价值比 较；上市公司也可采用股票价格来确定。考虑了货币的时间价 值和投资风险，全面，但比较复杂，不容 易衡量。23第5节资本运营的内容1.2资本的来源与形态13资本运营的含义1.4资本运营的目标L5资本运营的内容、资本运营的基本内容资本运营的基本内容主要的要求（一）资本筹集应在防范筹资风险的前提下，从多种来源渠道，以尽可能低的资 本成本，及时适量、便捷地获取所需结构合理的资本。（二）资本投放应在防范和降低投资风险下，尽可能提高投资效益。这是资本运 营的一个关键性环节。（三）资本运动与增值包括实业资本、金融资本和产权资本的运动与增值。在生产性企 业中（本书研究的出发点），实业资本运营是后两方面的前提和 基础，而金融资本和产权资本运营是为了更好地进行实业资本运 营服务的。（四）资本运营增值的分配资本增值后，在扣除利息和所得税后提取盈余公积金和公益金，并向投资者分配利润。24第5节资本运营的内容1.2资本的来源与形态13资本运营的含义1.4资本运营的目标L5资本运营的内容二、资本运营内容的分类不同标志资本运营内容的分类（一）资本运动过程1.筹资决策和资本筹集3.资本运动过程 的分配2.投资决策和资本投放4.资本运营增值（二）资本运营的内容和形式1.实业资本运营3.产权资本运营2.金融资本运营（三）资本运用的状态1.增量资本运营2.存量资本运营（四）资本运营的方式1.外部交易型资本运营 营2.内部运用型资本运（五）资本运营活动是否跨越本国国界1.国内资本运营2.国际资本运营25第5节资本运营的内容1、人资本运营概 论8二 H J I 工）人1.2 资本的来源与形态1.3 资本运营的含义1.4 资本运营的目标L5资本运营的内容根据我国现实状况对上述分类的两点说明：2.目前我国的资源配置不甚合理，强调外部交易型资本运营是很必要的，但我们认为，全面的资本运营应包括资本的外部交易和资本的内部 运用，必须把两方面结合起来，资本的外部交易应以内部运用为基础,资本的外部交易的目的是为了更有效地运用资本，充分发挥资本的 使用价值，实现资本更多的增值。3.我国已经加入了世界贸易组织，资本运营不应只局限于本国范围内，应具有全球视野，重视在全球领域、在国际间广泛开展资本运营。Back26第2章资本运营的主体 与市场环境资本运营的主体与市场环 境2.2资本运营的市场环境【教学目标】通过本章的学习应能够：熟悉企业的特征；掌握不同企业组织制度的内涵；*熟悉公司的组织结构；理解我国现代企业制度的建立；*熟悉资本运营的市场体系和资本市场的内容;掌握投资银行的主要业务、实质和作用。27H 资本运营的主体与市场环 境_第1节资本运营的主体一、资本运营主体企业论口 我们认为，资本运营的主体是企业，是以营利为目的，向社会提供产品和服务 的经济组织。企业的基本特征：Y.企业直接为社会提供产品和服务；T.企业是经济组织；企业是营利性的经济组织；0.企业是自主经营、独立核算、自负盈亏的经济组织。在计划经济体制下，国有企业不是独立的商品生产经营者，也不是资本运营者,并不是真正意义上的企业。社会主义市场经济的建立和发展，为我国企业的 资本运营创造了体制环境。我国资本运营的主体是建立了适应社会主义市场经 营机制，适应市场经济要求的企业。28H 资本运营的主体与市场环境_第1节资本运营的主体二、市场经济条件下的企业制度口 企业制度是对企业微观构造及其运作机制所作的规范，包括企业的产权制度、法人制度、组 织制度和管理制度。按照市场经济的要求，企业的组织制度形式应以企业财产的组织形式和 承担的法律责任划分，分为个人业主制企业、合伙制企业和公司制企业制度。（一）个人业主制企业 含义：由业主个人出资兴办，业主自己直接经营，业主享有企业的全部经营所得，同 时对企业的债务负无限责任，如果经营失败，出现资不抵债，业主要用个人财产来抵 偿。这种企业在法律上为自然人企业，不具备法人资格。优点：（1）建立和歇业的程序简单（2）产权转让比较自由（3）经营者和所有者 合一，经营灵活，决策迅速（4）利润独享，保密性强。缺点：（1）偿债能力小，取得贷款能力较差（2）难于从事需要大量投资的大规模 工商业活动（3）业主需要承担无限责任，风险大（4）企业管理水平有限，企业生 命力弱。适用范围：适宜于投资额小、技术工艺比较简单、经营管理不太复杂的小型企业。美 国企业的75%属于这种形式，我国近年出现的私营企业大多也属于此类。29H 资本运营的主体与市场环境_第1节资本运营的主体二、市场经济条件下的企业制度（二）合伙制企业2.含义：由两个或两个以上的个人共同出资、共同经营、共负盈亏、共担风险。合伙制企业在建立时，必须 签订合伙经营协议，协议详细规定了合伙人的权利和义务。这种企业在法律上为自然人企业，不具备法人 资格。3.优点：与个人业主制企业相比（1）可以从多个合伙人筹集资本，创办较大的企业（2）多个合伙人集思广益，共同决策，合理分工，使企业的决策能力和管理水平提高（3）普通合伙人负无限责任，每个合伙人的风 险相对降低。与公司制企业相比，设立程序比较简单。缺点：与个人业主制企业相比（1）当某一合伙人加入或退出，都须重新确定合伙关系，比较复杂、麻烦（2）各项决策都要得到普通合伙人的同意，容易造成决策延迟（3）产权转让需要经过合伙人一致同意，比较 困难（4）发展不稳定，易于解体。与公司制企业相比，（1）普通合伙人对企业债务负无限责任，风险大（2）企业规模有限。9.适用范围：适宜于投资额不大、技术工艺不太复杂的中小型企业。美国企业的7%属于这种形式。302 58资本运营的主体与市场环第1节资本运营的主体、市场经济条件下的企业制度（三）公司制企业Y.含义：根据公司法的规定依法成立、具有法人资格、以营利为目的的企业。这种企业是 法人，具备法人资格。是现代企业制度的高级形式，我们所要建立的现代企业制度主要 指现代公司企址制度。主要有有限责任公司和股份有限公司两种形式。T.优点：与个人或主制企业和合伙制企业相比，（1）具有筹资优势（2）拥有独立的法 人财产（3）实行有限责任制度（4）实现所有权和经营权分离（5）所有权转让方便（6）有规范而严密的组织结构（7）公司发展稳定。缺点：（1）设立程序较复杂，创办期较长，开办费较多（2）受国家法律法规的约束 较严格（3）保密性较差0.适用范围：适宜于投资额大、技术和管理复杂的大型企业。美国企业的15%属于这种形 式，世界上的大企业几乎都是公司制企业。1.说明：由于公司制企业具有规模较大、制度较先进、经营机制较灵活和组织较严密等优 点，因而其资本运营的内容更加丰富、方法更科学、效率更高，本书主要阐述公司制企 业的资本运营。31H 资本运营的主体与市场环 境_第1节资本运营的主体三、公司的组织结构口 股份有限公司的组织结构比较复杂和完善，是我们要讨论的对象;口 公司组织结构实行决策权、执行权和监督权三权分立的原则。32H 资本运营的主体与市场环 境_第1节资本运营的主体四、我国现代企业制度的建立（一）建立现代企业制度的基础要求4.建立以公有制为主体、多种所有制经济共同发展的基本经济制度;5.建立健全的现代产权制度（是构建现代企业制度的重要基础）；6.建立健全的国有资产管理和监督机制；7.建立完善的公司法人治理结构。33H 资本运营的主体与市场环境_第1节资本运营的主体四、我国现代企业制度的建立（二）建立现代企业制度应采取的形式3.国有大中型企业进行规范的公司制改革。对特定的行业或特殊产品的企业，进行国有独资公司体制改组；对具备条件的竞争性国有大中型企业，进行一般公司体制改组为有限责任公司或股份有限公司；积极稳妥地发展以公有制为主体的跨地区、跨行业、跨所有制和跨国经营的大型企业集团公司。7.国有小型企业一一通过改组为有限责任公司、股份合作制或租售等方式，按照现代企 业制度加以规范。8.城乡集体企业一一通过改组为有限责任公司、股份合作制企业、合伙制企业或股份有 限公司等方式，按照现代企业制度加以规范。说明：股份合作制企业是劳动合作与资本合作的有机结合，既不是股份制企业，也不是合伙 制企业，符合目前国有小企业和集体企业的实际状况，是一种新型的企业组织形式。34H 资本运营的主体与市场环境_第1节资本运营的主体四、我国现代企业制度的建立（三）培养企业家的要求 企业家是关系到现代企业制度成败的重要因素。5.学校培养与实践锻炼相结合；6.废除行政任命制度，应由股东会董事会选聘；7.形成企业家市场；8.建立对企业家的激励机制。35资本运营的主体与市场环境第2节资本运营的市场环 境2.2资本运营的市场环境一、资本运营与市场体系（一）资本运营与市场体系的关系口 资本运营是市场经济的范畴；市场是企业进行资本运营的客观环境，完善的市场体系 是企业有效地开展资本运营的基本条件。（二）市场体系生活资料市场投入产出（消费品市场）货物市场要素市场土地市场一 土地一 劳动力市场劳动一 资本市场资本_产品市场生产资料市场（资本品市场）企 业物品劳务服务市场（劳务市场）产权技术信息市场市场市场36资本运营的主体与市场环境第2节资本运营的市场环 境2.2资本运营的市场环境、资本运营与市场体系（三）说明：4.在经济全球化的趋势下，各种市场都可以分为国内市场和国际市场；5.各类市场间相互联系，相互制约、相互促进，形成一个完整的有机体系；6.各种市场都与企业资本运营有密切的关系，健全完善的市场体系可以使社 会的各项资源得到优化配置，使企业的资本运营有序、有效地进行，加速 资本周转，提高资本运营的效益；7.我国正在不断加快完善市场体系，尤其是资本市场、产权市场、保险市场 和其他要素市场。37资本运营的主体与市场环境第2节资本运营的市场环 境2.2资本运营的市场环境二、资本运营与资本市场（一）资本市场体系r发行市场r按照市场的功能划分.I流通市场（证券市场 股票市场I按照证券种类划分 V资本市场 I债券市场I信贷市场38资本运营的主体与市场环境第2节资本运营的市场环 境2.2资本运营的市场环境二、资本运营与资本市场(二)说明：T.资本市场与资本运营的关系最为直接、最为密切；资本市场是中长期资金融通的市场，是中长期资金需求和供给交易的总和；0.证券市场对我国企业改革和发展会产生如下效应(1)集资效应(2)改革效应(3)重组效应q.目前我国应积极地发展股票和债券融资，规范股票的发行和上市，并逐步扩大 规模，积极支持符合条件的大企业到境外上市；建立发债机构和债券信用评级 制度，促进债券市场健康发展。我国银行应在防范和化解金融风险的同时，积 极对国债项目、农业和农村经济、中小企业和服务业及对业绩优良的企业提供 信贷支持。39资本运营的主体与市场环境第2节资本运营的市场环2.2资本运营的市场环境境三、资本运营与投资银行罗伯特劳伦斯库恩(Robert Lawrence Kuhn)博士是著名 国际投资银行家和公司战略家，曾获加州大学洛杉矶分校大脑解剖学博 土学位、麻省理工学院管理学硕士学位。是作家、编辑、学者、科学家、私人投资家和慈善家。库恩博士著有投资银行文库等著作，是美国公共广播公司系列节 目走近真实的制片人和主持人。现任花旗集团执行董事，主要从事 并购和企业理财，专职负责公司重组、财务战略和资本运作。自1989年 以来，一直担任中国经济政策、并购、科技和媒体等方面的顾问。对于投资银行，库恩提出了被国际投资银行界普遍接受的定义：“只有经营一部分或全部资本市场业务的金融机构才是投资 银行。”证券包销、公司资本金筹措、兼并与收购，咨询服务、基金管理、风险投资及证券私募发行等都应当属于投资银行业务 而不动产经纪、保险、抵押等则不属于投资银行业务。40资本运营的主体与市场环境第2节资本运营的市场环 境2.2资本运营的市场环境三、资本运营与投资银行（一）投资银行与商业银行项目业务范围商业银行主要从事存贷款业务，此外还有债券投资、外汇买卖及汇 兑、国际贷款和国际贸易服务、信托业务、租赁业务、代 理融通业务、结算业务、现金管理业务、咨询业务、银行 卡业务以及表外业务等。投资银行主要从事证券承销、证券交易、私募发行、企业兼并与收 购、基金管理、风险投资业务，此外还有项目融资、衍生 产品、租赁、咨询、现金管理、证券保管与抵押业务等。41资本运营的主体与市场环境第2节资本运营的市场环 境2.2资本运营的市场环境三、资本运营与投资银行（二）投资银行的实质与作用r.实质：投资银行作为资本的供给者和资本需求者的中介，是证券推销商，是资 本市场的灵魂。.对投资银行名称的考察（历史和现实的原因）0.作用：（1）媒介资本供需，构造资本市场；（2）优化资源配置，促进产业集中。42资本运营的主体与市场环境第2节资本运营的市场环 境2.2资本运营的市场环境三、资本运营与投资银行（三）我国的投资银行3.投资银行在我国还是新生事物，1998年初，我国有证券公司97家，至2005年，约有130家左右。4.现阶段我国采用商业银行和投资银行分离型模式。5.投资银行的业务范围主要包括：代理和自营买卖证券、代理发行和销售国库券、承销股票、企业兼并收购、基金管理等。今后，我国的投资银行应做好证券 的承销、证券经纪和企业兼并收购顾问业务，并积极拓展私募发行、基金管理、项目融资、风险投资和企业债务重组业务。6.目前的问题：我国的证券公司规模小，业务范围窄，投资银行专业人才缺乏，应加速发展。Back43资本筹措第3章资本筹措3.1 资本筹措的意义与要求3.2 资本需要量的预测3.3 资本筹措的渠道和方式34资本成本3.5资本结构与筹资决策【教学目标】通过本章的学习应能够：4.了解资本筹措的意义与要求5.掌握资本需要量的预测方法6.熟悉资本筹措的渠道和方式7.熟悉资本成本的内涵8.掌握个别资本来源、加权平均和边际资本成本的计算9.熟悉资本结构理论10.掌握资本结构的实务分析和企业的筹资决策分析44资本筹措3.1资本筹措的意义与要求第1节资本筹措的意义与 要求一、资本筹措是资本运营的起点（一）资本筹措的含义：是指企业从自身生产经营现状和资本需求情况出 发，根据企业的经营策略和发展规划，经过科学的预测、决策，通过 一定的渠道和方式经济有效地筹集一定数额资本的行为。（二）资本筹措的意义：4.筹措资本是企业内部资本运动的起点，也是企业资本运营的起点；5.资本筹措关系到资本运营其他各环节的正常进行；6.当资本的增值主要以企业为载体而展开时，企业的资本筹措就必然是 应当首先解决的问题。45资本筹措3.1资本筹措的意义与要求第1节资本筹措的意义与 要求二、资本筹措的基本要求（一）科学确定资本需要量，合理安排资本的筹措时点;（二）合理组合筹资渠道与方式，降低资本成本；（三）注意资本结构的优化，降低筹资风险；（四）注重给筹资能力留有余地。46资本筹措第2节资本需要量的预 测3.1 资本筹措的意义与要求3.2 资本需要量的预测说明：2.由于资本在形态上主要表现为长期资产和流动资产，而这两类资本占用的特点是不同的，因此应分别测算。3.企业长期资本占用需要量的预测主要是通过投资决策、编制资本预算来完成（在第4章中介绍）。4.在企业日常的经营中，主要是对短期流动资本的占用量进行预测；5.预测的方法可分为两类：定性预测法和定量预测法。47资本筹措第2节资本需要量的预 测3.1 资本筹措的意义与要求3.2 资本需要量的预测、两种预测方法的比较:预测方法含义预测的过程或主要计算方法华寺点适用范围定性 预测法利用有关资料，依靠个人 经验、主观判断和分析预 见能力，对企业未来的资 本需求所作的测定。1.由专家根据以往所积累的经验进行分析和判断，提出资本需 要量的初步预测值；2.通过召开座谈会、专题会或者信函调查等方式，对初步预测 值进行有根据的修订；3.经反复修订得出最终的预测结果。使用简便、灵活，但 它难于揭示资本需求 与有关因素之间的数 量关系，因此，预测 的结果缺乏弹性、时 效性较强。在可能的 情况下，应和定量预 测法结合运用。一般是在企业 缺乏完备、准 确的历史数据 和资料的情况 下米用。定量 预测法以资本需要量和有关因素 的关系为依据，在掌握大 量的历史资料的基础上，采用一定的数学方法加以 计算，并将计算结果作为 预测值的一类预测方法。1.趋势预测法2.销售百分比法3.资本习性法使用相对复杂，可以 揭示资本需求与有关 因素之间的数量关系,因此，预测的结果 具有弹性。在企业具有完 备、准确的历 史数据和资料 的情况下采用O48资本筹措第2节资本需要量的预 测3.1 资本筹措的意义与要求3.2 资本需要量的预测二、主要的定量预测方法不同的定量预测方法含义假设条件适用条件趋势预测法是以时间为相关因素，根 据资本需要量发展变化的 趋势和有关资料推算未来 预期值的方法。1.假定资本需要量目前的发展 变化趋势已经掌握，且这种趋势 在预测的时间段内将会持续下去;2.假定有关因素的变动不会 改变这种趋势。适于企业的生产经营比较稳定，增长比较恒定，资本需求量的发 展变化呈现长期的上升趋势的情 况。随着企业经营环境的变化、竞争的加剧，这种方法的适用范 围日益受到限制。销售百分比法是以销售额为相关因素，根据资本需要量和销售额 之间的关系进行预测的一 种定量预测方法。假定资本需要量和销售额之间的 关系为正相关，且这种相关关系 在预测期内保持稳定。简便易行但其缺点表现为“假定 资本需要量和销售额之间的关系 为正相关”与现实不符，使用 时应进行适当修正。资本习性法是按照资本占用量和产销 量之间的依存关系原理，预测资本需要量的方法。假定根据历史数据资料进行测算 的相关因素无变化。适用于能利用历史数据，合理区 分资本占用习性的情况；当相关 因素等发生变化时，应对预测值 加以修订。49资本筹措第2节资本需要量的预 测3.1 资本筹措的意义与要求3.2 资本需要量的预测三、主要的定量预测方法举例结合书中第61-65页进行说明说明：无论哪一种方法都有其自身的优点和缺点，在实际工作中应结合实际历史 数据的多少和准确性、生产工艺特点、竞争状况、价格的变动等因素，综 合各种方法进行预测。50资本筹措第3节资本筹措的渠道和方 式3.1资本筹措的意义与要求3.2 资本需要量的预测3.3 资本筹措的渠道和方式一、筹资渠道说明：3.企业筹资渠道受制于国家的经济体制和资金管理政策，并与企业的所 有权形式和企业的组织形式密切相关。4.长期以来，我国企业取得资本的渠道主要以财政拨款和银行贷款为主,这种一元化的资本“供给制”已越来越不适应市场经济的要求。5.随着经济体制的改革和资本市场的建立，企业的筹资渠道逐步由单一 渠道向多渠道发展，由纵向渠道为主向横向渠道为主转变。51资本筹措3.1资本筹措的意义与要求第3节资本筹措的渠道和方 3.2资本需要量的预测式 3.3资本筹措的渠道和方式一、筹资渠道（一）我国企业主要的筹资渠道3.国家财政资金（在一定时期内仍将是国有企业的主要资金来源）4.企业自留资金5.金融机构资金（是企业经营资金的主要来源渠道）6.其他企业和单位的资金7.职工和社会个人资金8.境外资金52资本筹措3.1资本筹措的意义与要求第3节资本筹措的渠道和方 3.2资本需要量的预测式 3.3资本筹措的渠道和方式一、筹资渠道（二）筹资渠道分析的内容3.各种渠道资本存量和流量的大小；4.各种渠道提供资本的使用期的长短；5.每种渠道适用于哪些筹资方式；6.本企业可以利用哪些渠道，目前已经利用了哪些渠道;7.每种渠道适用于哪些经济类型的企业。关于筹资渠道的两点补充：口 从各主要的融资渠道来看，传统的商业银行融资渠道将会不断减少，资本市场将 会发挥越来越重要的作用；口 QFI I制度的出台，对于推进我国证券市场与国际的接轨，培养机构投资者队伍，进一步扩大我国企业利用外资的范围将起到重要作用。53资本筹措第3节资本筹措的渠道和方 式3.1 资本筹措的意义与要求3.2 资本需要量的预测3.3 资本筹措的渠道和方式二、筹资方式（一）筹资方式和筹资渠道的关系1.筹资方式和筹资渠道的比较项目含义区另I J联系筹资渠道是指从哪里取得资本，即取 得资本的途径。从资金的供 给与需求关系来说，则是指 供给者是谁。筹资渠道展示出取得资本 的客观可能性，即谁可以 提供资本。适应筹资渠道多元化的 特点，筹资方式也是多 种多样的。一种筹资方 式，可以适用于多种筹 资渠道，也可能适用于 某一特定的渠道；同一 渠道的资本可以采用不 同的筹资方式来筹集。筹资方式是指如何取得资金，即取得 资金的具体方法和形式。筹资方式解决用什么方式 将客观存在的可能性转化 为现实性，即如何将资本 筹集到企业。54资本筹措第3节资本筹措的渠道和方 式3.1 资本筹措的意义与要求3.2 资本需要量的预测3.3 资本筹措的渠道和方式二、筹资方式（一）筹资方式和筹资渠道的关系2.筹资方式的分类银行短期借款商业信用短期资本筹集方式 票据贴现应付费用、存货抵押贷款等筹资方式X 15%O.75%6%X 25%1.5%11%X6O%=6.6%8.85%50-60万元长期借款 长期债券 普通股15%25%60%5-6%12%5%X 15%=O.75%6%X 25%1.5%12%X6O%=7.2%9.45%60-80 73兀长期借款 长期债券 皙通股15%25%60%7%6%12%7*oX 15%=1.05%6%X 25%=1.5%12%X6O%=7.2%9.75%80-1 00万元长期借款 长期债券 皙通股15%25%60%7%7%12%7%X 05%7%X 25%=1.75%12%X6O%7.2%IO%100-160 万元长期借款 长期债券 普通股15%25%60%7-7X 15%=1.05%7%X 25%1.75%14%X6O%=8.4%11.2%160万元12A上长期借款 长期债券 普通股15%25%60%7%M 7二14%7%X 15%=1.05%8%X 2532%14%X6O%=8.4%11.45%99资本筹措第4节资本成本3.1 资本筹措的意义与要求3.2 资本需要量的预测3.3 资本筹措的渠道和方式34资本成本四、边际资本成本（二）边际资本成本的计算与应用边际资本成本的应用口 边际资本成本经常用于确定投资规模和筛选投资机会，通常的做法是将投资项目按照投资报酬率由高到低进行排序，按照经济原则，当投资报酬率与资金成本率相等时的投资规模为最 优投资规模。假定结合上面的举例，该企业预计的投资项目包括A、B、C、D四个，预计的投资报酬 率分别为13%、12.5%11%、9%,投资额分别为20万元、35万元、30万元和25 万元。最优的投资规模和筹资规模为85万元，上马A、B、C三个项目。资本成本最优投资规模与筹资规模100资本筹措第5节资本结构与筹资决 策3.1 资本筹措的意义与要求3.2 资本需要量的预测3.3 资本筹措的渠道和方式34资本成本3.5资本结构与筹资决策说明：口 广义上的资本结构，指企业不同筹资方式下资本来源的组合结构;狭义的资本结构是企业借入资本和权益资本之间的比例关系。口 从借入资本与权益资本的制度安排上来看，借入资本所有者的收 益分配权和清算财产的求偿权优先于权益资本所有者的权利，这 种制度安排就保证了权益资本的保值和增值要以借入资本的保值 和增值为基础。口 我们在研究资本结构问题时，可以仅关注权益资本的保值和增值,而把借入资本的保值和增值作为已知条件设定，这样做与全部 资本的保值和增值的资本运营目标是无差异的。101资本筹措3.1资本筹措的意义与要求第5节资本结构与筹资决 3.2资本需要量的预测策 3.3资本筹措的渠道和方式34资本成本3.5资本结构与筹资决策一、资本结构理论述评 早期的资本结构理论是建立在经验和判断基础上的，缺乏严格的推理和证明。口直到1958年，美国的莫迪格利尼和米勒两位教授在一系列的假设下建立并证明了 资本结构的M M理论，才使得资本结构的理论研究走上了规范的轨道。莫顿米勒简介1923年5月16日莫顿H米勒出生于波士顿。1940年进入哈佛大学学习并且在 1943年因成绩优异而提前毕业。在战争年代作为一名经济学家，米勒曾先后在美 国财政部的税务研究部门和联邦储备系统理事会的研究