第1章--公司理财导论PPT课件.ppt

2024/1/29 周一可编辑1公司财务主主 讲：刘讲：刘 军军Email： Tel：[phone]（逸夫楼办）（逸夫楼办）025-84395060（实验中心办）（实验中心办）2010年年2月月20102024/1/29 周一可编辑2故 事 一l一博士分到一家研究所，成为学历最高的一个人。l周末他到单位后面的小池塘去钓鱼，一会儿正副所长也在他的一左一右，同钓池鱼。l他只是微微点了点头，这两个本科生，有啥好聊的呢？当然钓鱼不语也是忌讳所在，三人钓鱼相当的安静，隔一时晨，正所长放下钓竿，伸伸懒腰，蹭蹭蹭从水面上如飞地走到对面上厕所。博士眼睛睁得都快掉下来了。水上飘？不会吧？这可是一个池塘啊。2024/1/29 周一可编辑3故 事 发展中l正所长上完厕所回来的时候，同样也是蹭蹭蹭地从水上飘回来了。l怎么回事？博士又不好去问，自己是博士哪！过一阵，副所长也站起来，走几步，蹭蹭蹭地飘过水面厕所去也。l这下博士更是差点昏倒：不会吧，到了一个江湖高手云集的地方？博士不由自主的也有些内急了，都是诱惑惹得。这个池塘两边有围墙，要到对面厕所非得绕十分钟的路，而回单位上又太远，怎么办？博士生又不愿意去问两位所长，也斗胆起身往水里跨：偶就不信本科生能过的水面，偶大博士能过不去？2024/1/29 周一可编辑4故 事 的结局只听咚的一声，博士飘到水面下去偶潜、潜、潜，可水性不佳，只见水泡串串，水花乱飞。两位所长将他拉了出来，问他为什么要下水，他问：“为什么你们可以走过去呢？”两所长相视一笑：“这池塘里有两排木桩子，由于这两天下雨涨水正好在水面下。我们都知道这木桩的位置，所以可以踩着桩子过去。你怎么不问一声呢？”学历代表过去，只有学习力才能代表将来。尊重经验的人，才能少走弯路。一个好的团队，也应该是学习型的团队。2024/1/29 周一可编辑5公司理财财务管理公司理财财务管理l一、为什么要学习一、为什么要学习财务管理财务管理 l（一）经济发展需要（一）经济发展需要 l（二）与生活密切相关（二）与生活密切相关 l（三）专业所需知识（三）专业所需知识l二、本课主要内容二、本课主要内容l筹资、投资、收益分配筹资、投资、收益分配 l资金运用是资金运动的中心环节资金运用是资金运动的中心环节首先需要搞清楚的几个问题首先需要搞清楚的几个问题2024/1/29 周一可编辑61、教学目的与要求、教学目的与要求l通过本课程的学习通过本课程的学习l系统了解公司财务的基本理论系统了解公司财务的基本理论l熟练掌握公司理财的基本方法熟练掌握公司理财的基本方法2024/1/29 周一可编辑72、考核方法、考核方法l采取期末笔试和平时成绩相结合的形式采取期末笔试和平时成绩相结合的形式l期期末末笔笔试试采采取取开开卷卷考考试试形形式式，占占总总成成绩绩的的60%。l平时成绩由两部分组成平时成绩由两部分组成l作业及案例分析报告成绩，占总成绩的作业及案例分析报告成绩，占总成绩的30%l课课堂堂表表现现（如如出出勤勤率率、参参与与讨讨论论情情况况）成成绩绩，占总成绩的占总成绩的10%2024/1/29 周一可编辑83、相关网站、相关网站l财经（电子版）财经（电子版）http:/l数字财富数字财富http:/l全景网络全景网络l新财富（电子版新财富（电子版http:/ 周一可编辑9相关网站（续相关网站（续1）l中国上市公司中国上市公司http:/l君安证券研究君安证券研究http:/lIT经理世界：经理世界：http:/ 周一可编辑104、推荐教材或参考资料l1、公司财务管理 黄 虹主编l2、财务管理 胡华夏主编l3、财务管理 李海波主编l3、财务管理咨询 杨雄胜 著l4、公司财务管理案例评析汤谷良主编l5、郎咸平说公司的秘密 郎著2024/1/29 周一可编辑11第一节第一节 公司与公司理财公司与公司理财 l一、公司制企业和非公司制企业一、公司制企业和非公司制企业 l公司制企业又叫股份制企业，是指由二个以上投资人（自公司制企业又叫股份制企业，是指由二个以上投资人（自然人或法人）依法出资组建，有独立法人财产，自主经营，然人或法人）依法出资组建，有独立法人财产，自主经营，自负盈亏的法人企业。非公司制企业的投资者对企业的投自负盈亏的法人企业。非公司制企业的投资者对企业的投资形成产权；资形成产权；l企业所有资产企业所有资产 l所有者所有企业所有者所有企业 l二、公司理财二、公司理财 l（一）财务的基本要素（一）财务的基本要素l资本，是指能够在运动中不断增值的价值，这种价值表现资本，是指能够在运动中不断增值的价值，这种价值表现为企业为进行生产经营活动所垫支的货币。资本具有增值为企业为进行生产经营活动所垫支的货币。资本具有增值性性和和控制性两个特性。控制性两个特性。第第1章章 公司理财导论公司理财导论2024/1/29 周一可编辑12第一节第一节 公司与公司理财公司与公司理财l（二）公司理财的内涵（二）公司理财的内涵l“一个企业所做的每一个决定都有其财务上一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义，而任何一个对企业财务状况产生影的含义，而任何一个对企业财务状况产生影响的决定就是该企业的财务决策。因此，从响的决定就是该企业的财务决策。因此，从广义上讲，一个企业所做的任何事情都属于广义上讲，一个企业所做的任何事情都属于公司理财的范畴。公司理财的范畴。”达摩达兰达摩达兰2024/1/29 周一可编辑131、公司理财的定义、公司理财的定义lTo finance：“to raise or provide funds or capital for”lCorporate finance的直译是企业法人的融资，的直译是企业法人的融资，即公司的融资即公司的融资l关键：关键：Other Peoples Money(OPM),无论是权无论是权益资本还是债务资本益资本还是债务资本l别人的钱不是别人的钱不是easy moneyl由此带来理财的其他活动（投资决策、股利决由此带来理财的其他活动（投资决策、股利决策），目标为出资人创造财富策），目标为出资人创造财富2024/1/29 周一可编辑14创造价值的意义创造价值的意义l面对日趋激烈的竞争，公司不仅要想方设法在市面对日趋激烈的竞争，公司不仅要想方设法在市场中立足，而且要争夺公司成长和繁荣所需要的场中立足，而且要争夺公司成长和繁荣所需要的资源。为此，获取足够的财务资源对于公司长期资源。为此，获取足够的财务资源对于公司长期发展至关重要发展至关重要l公司在资本市场中的表现常常以为财务资源提供公司在资本市场中的表现常常以为财务资源提供者创造的价值（者创造的价值（不是利润不是利润）来衡量，因此管理行）来衡量，因此管理行动必须以价值创造需求为导向动必须以价值创造需求为导向2024/1/29 周一可编辑15全球资本市场的事实全球资本市场的事实l20世纪各大股市持续增长，长期投资股市的平均年世纪各大股市持续增长，长期投资股市的平均年回报率超出无风险国债收益率回报率超出无风险国债收益率6个百分点个百分点l意味着投资者通过分散化投资组合可以得到高于投意味着投资者通过分散化投资组合可以得到高于投资无风险国债资无风险国债6个百分点的回报（个百分点的回报（市场平均回报率市场平均回报率）l启示启示l对投资者：将钱长期放在一家不能提供高于市场对投资者：将钱长期放在一家不能提供高于市场平均报酬率的公司是不明智的平均报酬率的公司是不明智的l任何一家公司，如果其长期不能给其股东提供高任何一家公司，如果其长期不能给其股东提供高于市场平均回报率，最终将被投资者抛弃于市场平均回报率，最终将被投资者抛弃l效率等于财富（价值创造）效率等于财富（价值创造）2024/1/29 周一可编辑162、财务管理的内容、财务管理的内容l企业主要财务活动企业主要财务活动l资金筹措资金筹措长期融资决策长期融资决策l资金投放资金投放长期投资决策长期投资决策l利润分配利润分配股利政策股利政策l资金控制资金控制营运资本管理营运资本管理l财务分析与规划财务分析与规划决策基础决策基础l财务财务(Finance)与会计与会计(Account)的区别的区别：l会计：基于历史簿记与核算活动会计：基于历史簿记与核算活动l财务：基于未来确定价值和进行决策分析财务：基于未来确定价值和进行决策分析2024/1/29 周一可编辑17投资决策规则投资决策规则l投资是一个广义的概念投资是一个广义的概念l投资回报率必须高于基准收益率（投资回报率必须高于基准收益率（Hurdle Rate）l基准收益率为投资者期望得到的收益率，即基准收益率为投资者期望得到的收益率，即预期收益率，或资本成本，它取决于预期收益率，或资本成本，它取决于l投资的风险投资的风险l公司的资本结构公司的资本结构l收益由投资产生的现金流衡量：增量收益由投资产生的现金流衡量：增量2024/1/29 周一可编辑18融资决策规则融资决策规则l在资本市场上，公司有不同的融资来源在资本市场上，公司有不同的融资来源l债务债务l股权股权l最优资本结构最优资本结构l使公司价值最大化使公司价值最大化融资组合的选择融资组合的选择l与公司资产结构相匹配与公司资产结构相匹配融资类型的选择融资类型的选择2024/1/29 周一可编辑19股利决策规则股利决策规则l必须把回报股东作为公司重要目标之一必须把回报股东作为公司重要目标之一l应当支付多少的股利应当支付多少的股利l如何选择支付股利的形式如何选择支付股利的形式l现金现金l回购回购l剥离（剥离（spin off）2024/1/29 周一可编辑20企业的本质企业的本质l利利益益关关系系人人(stakeholders)：任任何何可可能能影影响响企企业业目标或被企业目标影响的个人或集团目标或被企业目标影响的个人或集团l所有者（股东，所有者（股东，stockholders）l债权人债权人l管理者管理者l员工员工l供应商与客户供应商与客户l政府与社会政府与社会l企企业业是是各各种种利利益益相相关关者者构构成成的的网网络络（Web），价价值是维系这一网络的基础（各方）值是维系这一网络的基础（各方）2024/1/29 周一可编辑213、财富（价值）创造、财富（价值）创造l基本的利益相关人基本的利益相关人l客户（消费者）客户（消费者）l股东（所有者）股东（所有者）l公公司司财财富富（价价值值）直直接接来来源源于于经经营营活活动动（产产品品或或服服务务市市场场），并并最最终终通通过过财财务务活活动（资本市场）来实现动（资本市场）来实现l理理财财的的任任务务：运运用用资资本本市市场场的的机机制制来来管管理理经营活动，使所有者的价值最大化经营活动，使所有者的价值最大化l资金流的管理资金流的管理2024/1/29 周一可编辑22源于经营活动的价值驱动因素源于经营活动的价值驱动因素l营销营销l定价策略定价策略l全面质量管理全面质量管理l消费者满意度与忠诚度消费者满意度与忠诚度l研发研发l运营效率运营效率l供应与采购供应与采购l智力资本智力资本l产品组合产品组合2024/1/29 周一可编辑23源于财务活动的价值驱动因素源于财务活动的价值驱动因素l资本配置资本配置l战略性投资战略性投资l资本结构资本结构l资本成本资本成本l投资者关系投资者关系2024/1/29 周一可编辑24采购与供应过程核心生产过程营销过程理财信息技术人力资源管理政府关系创新价值形成过程价值形成过程产品市场资本市场2024/1/29 周一可编辑25经营型战略和交易型战略经营型战略和交易型战略l经营战略经营战略(Operational Strategies)l如如何何有有效效管管理理企企业业和和保保持持营营运运的的高高效效率率，影影响响经经营营活动的价值驱动因素活动的价值驱动因素l交易战略交易战略(Transactional Strategies)l如如何何对对企企业业进进行行有有效效定定位位，设设计计最最优优的的企企业业结结构构，以以获获得得竞竞争争力力（长长期期融融资资、并并购购、合合资资、对对外外投投资资、战略联盟、战略联盟、MBO），影响财务活动的价值驱动因素），影响财务活动的价值驱动因素2024/1/29 周一可编辑264、CFO(Chief financial officer)的职责的职责l财务分析、预测与规划财务分析、预测与规划l投资与融资决策投资与融资决策l财务协调与控制财务协调与控制l与资本市场打交道与资本市场打交道l与金融机构的关系与金融机构的关系l了解市场运作规律了解市场运作规律2024/1/29 周一可编辑27 企企业业运运营营（实实物物资资产产）财财务务经经理理投投资资者者l（1）发行证券得到现金）发行证券得到现金l（2）将现金投资于企业运营）将现金投资于企业运营l（3）运营产生现金）运营产生现金l（4）再投资、支付投资回报和纳税）再投资、支付投资回报和纳税资资本本市市场场与与中中介介（金金融融资资产产）1234政府政府2024/1/29 周一可编辑28公司的投资项目公司筹措的资金创造价值的创造价值的投资决策投资决策创造价值的创造价值的融资决策融资决策创造价值的原理与基础创造价值的原理与基础评价评价创造价值的经创造价值的经营决策营决策2024/1/29 周一可编辑29公司理财产生于人类追求财富的需要。公司理财产生于人类追求财富的需要。一、以筹资为重心的初始理财阶段一、以筹资为重心的初始理财阶段二、以内部控制为重心的管理阶段二、以内部控制为重心的管理阶段三、以投资为重心的管理阶段三、以投资为重心的管理阶段四、跨国经营理财阶段四、跨国经营理财阶段第二节第二节 公司理财的产生与发展公司理财的产生与发展2024/1/29 周一可编辑30l正确的目标是系统实现良性循环的前提条件正确的目标是系统实现良性循环的前提条件l理财的目标是指企业进行财务活动所要达到的理财的目标是指企业进行财务活动所要达到的根本目的，是一切财务活动的出发点和归宿。根本目的，是一切财务活动的出发点和归宿。l企业在市场竞争中求生存，在生存中求发展，企业在市场竞争中求生存，在生存中求发展，又在发展中求生存。又在发展中求生存。l生存发展的目的是获利。生存发展的目的是获利。第三节第三节 公司理财的目标公司理财的目标 2024/1/29 周一可编辑311、利润最大化目标、利润最大化目标l合理性合理性l生存与发展的必要条件生存与发展的必要条件l考核企业效益的基本指标考核企业效益的基本指标l问题问题l定义的多重性定义的多重性l定义的缺陷定义的缺陷l创造性会计创造性会计2024/1/29 周一可编辑32 关于定义的问题关于定义的问题l定义的多重性定义的多重性l相对与绝对相对与绝对l绝对利润绝对利润投资过度投资过度l相对利润相对利润投资不足投资不足l税前与税后税前与税后l忽略时间价值忽略时间价值l不考虑收益的不确定性不考虑收益的不确定性l不考虑股权资本的成本不考虑股权资本的成本l面向历史而不是面向未来面向历史而不是面向未来l特定会计准则下的产物特定会计准则下的产物l不能反映效率不能反映效率l创造利润不等于财富的增加创造利润不等于财富的增加2024/1/29 周一可编辑33现金收益不等于会计利润现金收益不等于会计利润l营业性支出与资本支出营业性支出与资本支出l营业性支出（只在当期产生收益的费用）：当期扣除营业性支出（只在当期产生收益的费用）：当期扣除l资资本本性性支支出出（多多期期产产生生收收益益的的费费用用）：各各期期摊摊提提R&D支出，广告费用支出，广告费用l会计选择会计选择l非非现现金金费费用用（折折旧旧费费，待待摊摊费费）：计计入入成成本本，但但不不产产生生现现金流出金流出l折旧方法的选择折旧方法的选择l权责发生制与现金收付制权责发生制与现金收付制应收与应付应收与应付l当期延迟付款、坏账、提前付款、上期欠款当期延迟付款、坏账、提前付款、上期欠款2024/1/29 周一可编辑34创造性会计创造性会计(财务点金术财务点金术)l因为稳定的增长是公司追求的目标，所以利用因为稳定的增长是公司追求的目标，所以利用“熨斗熨斗”来来“熨平熨平”利润是管理者的天职利润是管理者的天职l财务点金术：迅速实现账面利润，但不增加价值财务点金术：迅速实现账面利润，但不增加价值l例：例：100万元在一天内实现万元在一天内实现40万利润万利润l购入购入l10块真金砖块真金砖*9=90l10块镀金砖块镀金砖*1=10l报告：用报告：用100万元得到万元得到20块金砖，平均成本块金砖，平均成本5万元万元l卖出真金：实现利润（卖出真金：实现利润（9-5）*10=402024/1/29 周一可编辑352、价值最大化目标、价值最大化目标l价值的内含价值的内含l内在价值：清算价值与持续经营价值内在价值：清算价值与持续经营价值l以事实作为依据：资产、收益、股利、前景以事实作为依据：资产、收益、股利、前景l灵活性：动态、近似、不确定灵活性：动态、近似、不确定l内在价值的估计内在价值的估计l账面价值账面价值面向过去（基于交易）面向过去（基于交易）l市场价值市场价值面向未来（收益贴现）面向未来（收益贴现）l估值模型估值模型面向数据（财务模型）面向数据（财务模型）2024/1/29 周一可编辑36账面价值不等于内在价值账面价值不等于内在价值l资资产产的的内内在在价价值值为为该该资资产产未未来来创创造造价价值值的的能能力力，即预期未来创造的现金流的现值之和（面向未来）即预期未来创造的现金流的现值之和（面向未来）l账面价值反映获得资产的历史成本（面向过去）账面价值反映获得资产的历史成本（面向过去）l“除除非非一一个个企企业业将将要要破破产产，否否则则其其价价值值取取决决于于该该企企业业未未来来创创造造的的收收益益流流，而而其其拥拥有有的的资资产产并并没没有有什什么么意意义义，它它们们只只是是创创造造收收益益流流的的必必要要条条件件之之一一。没没有有任任何何资资产产、却却能能创创造造收收益益流流的的企企业业是是最最好好的的企业企业”-Higginsl无无形形资资产产（智智力力资资本本）成成为为创创造造价价值值的的主主要要来来源源，但没有在资产负债表上得到适当的反映但没有在资产负债表上得到适当的反映2024/1/29 周一可编辑37内在价值的决定因素内在价值的决定因素l创创造造价价值值的的能能力力，即即预预期期在在未未来来各各期期所所产产生生现现金流的现值之和金流的现值之和 V=CFt/(1+k)tl预期现金流大小及时间分布先后预期现金流大小及时间分布先后l资产经济寿命期长短资产经济寿命期长短l与与现现金金流流风风险险特特征征相相对对应应的的贴贴现现率率k，即即资资本本成本成本(cost of capital)l“经经济济学学家家知知道道任任何何东东西西的的价价格格，而而对对其其价价值值一一无所知无所知”2024/1/29 周一可编辑38目标层次目标层次l公司价值最大化：公司价值最大化：l全体利益相关者（全体利益相关者（Stakeholders）l股东财富最大化股东财富最大化l所有者所有者l股票市场价格的最大化股票市场价格的最大化l价格反映内在价值价格反映内在价值2024/1/29 周一可编辑39隐含假设隐含假设（1）管理者目标与股东目标一致）管理者目标与股东目标一致（2）债权人受到完全的保护）债权人受到完全的保护（3）管理者不误导或欺骗金融市场，且市）管理者不误导或欺骗金融市场，且市场得到足够的信息供给，从而对公司绩效场得到足够的信息供给，从而对公司绩效做出理性的判断做出理性的判断（4）不存在社会成本）不存在社会成本2024/1/29 周一可编辑40管理者：管理者：选择项目选择项目筹集资金筹集资金支付股利支付股利社会社会债权人债权人股东股东金融市场金融市场股东大会董事会财富最大化受到保护信息市场价格等于内在价值未带来成本2024/1/29 周一可编辑41目标与假设目标与假设l股票价格最大化：全部股票价格最大化：全部4条假设条假设l公司价值最大化：假设公司价值最大化：假设1和和4l股东财富最大化：假设股东财富最大化：假设1、2和和4l问题问题1：公司可以为股东创造更多的财富，：公司可以为股东创造更多的财富，但未必会形成更多的社会总财富但未必会形成更多的社会总财富l问题问题2：市场或股东是：市场或股东是“短视短视”的的2024/1/29 周一可编辑42股票价格最大化的理由股票价格最大化的理由l股票价格在所有绩效指标中最具有观察性股票价格在所有绩效指标中最具有观察性l在理性市场上股票价格趋向于反映公司决策的在理性市场上股票价格趋向于反映公司决策的长期影响长期影响l利用股票价格指标决策易于做出明确的说明利用股票价格指标决策易于做出明确的说明l例：美林宣布涉足网上交易，股价下跌例：美林宣布涉足网上交易，股价下跌10%，原因，原因在于网上交易收费为传统经纪人交易收费的在于网上交易收费为传统经纪人交易收费的30%，但美林的标准却是其他网上交易商的但美林的标准却是其他网上交易商的3倍倍2024/1/29 周一可编辑43对股票价格最大化的质疑对股票价格最大化的质疑l难以说明财务决策如何影响股票价格难以说明财务决策如何影响股票价格l更多了解企业的管理者在做出决策时，为更多了解企业的管理者在做出决策时，为何要考虑见识较少的外部投资者的评价何要考虑见识较少的外部投资者的评价l影响股票价格的综合因素超出公司控制的影响股票价格的综合因素超出公司控制的范围范围2024/1/29 周一可编辑44价值与增长价值与增长l增长是企业永恒的主题增长是企业永恒的主题l增长是影响价值的最重要因素之一增长是影响价值的最重要因素之一l增长应当是健康的，即均衡增长（增长应当是健康的，即均衡增长（Balanced Growth），要避免成长性破产（要避免成长性破产（growing broke)l有利可图的（有利可图的（profitable）创造利润创造利润l可持续的（可持续的（sustainable）有资金保障有资金保障l有资本效率的（有资本效率的（capital efficient）利润大于利润大于资本成本资本成本2024/1/29 周一可编辑45 3、其他可能的目标、其他可能的目标l销售极大化：市场份额销售极大化：市场份额l生存生存长寿的必要条件长寿的必要条件l 保守的财务政策保守的财务政策l 对周围环境的敏感性对周围环境的敏感性l 凝聚力与认同感凝聚力与认同感l 管理的宽容性管理的宽容性l利益相关者价值最大化利益相关者价值最大化l多目标等于无目标多目标等于无目标l股东利益至上还是利益相关者利益至上？股东利益至上还是利益相关者利益至上？2024/1/29 周一可编辑46问题：环境对目标的影响问题：环境对目标的影响l资本市场全球一体化资本市场全球一体化l知识经济知识经济2024/1/29 周一可编辑47l公司理财的环境是指对公司理财有影响的一切因公司理财的环境是指对公司理财有影响的一切因素的总和。素的总和。l一、公司理财的宏观环境一、公司理财的宏观环境l（一）法律环境（一）法律环境l（二）金融环境（二）金融环境l（三）经济环境（三）经济环境l二、公司理财的微观环境二、公司理财的微观环境l（一）市场环境（一）市场环境l（二）采购环境（二）采购环境l（三）生产环境（三）生产环境第四节第四节 公司理财的环境公司理财的环境2024/1/29 周一可编辑48公司公司产生生现金流金流 (C)(C)公司和资本市场间的资本流动公司和资本市场间的资本流动公司公司政府政府盈余留成盈余留成 (D)(D)购置置资产(B)(B)流流动资产固定固定资产资本市本市场短短债长债股票股票公司必公司必须产生生现金流金流公司公司产生的生的现金金流必流必须超超过从从资本市本市场的融的融资 税税（E E)红利和利和还债 (F)(F)提供投提供投资公司公司发行行证券券 (A)(A)