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重开“IPO”之闸门 重振股市之“牛气”
——解读肖钢主席“将保持政策的连续性”

三月春分，万象更新。新一届政府换届之际，瑞雪飘洒京城，风气一片清新，此新一届班子开年好兆头。在此之际，证监会新主席肖钢先生履职第一天即表示“将保持政策的连续性”，让市场为之鼓舞。
凡关注股市者，只要将中国股市与美国股市一比较便知道两者表现上的差别了。美国道指创历史新高。中国作为当今全球经济增长贡献最大的国家，A股却没能走出熊态。2010年到2011年A股连续两年“熊霸全球”。30年来享受改革开放胜利成就的广大股民满怀热情地把资金投入股市，其结果却是伤痕累累。作为全球新兴经济代表的中国，其股市表现为什么会有如此差别呢？原因可能是多方面的。笔者认为政策不连续是其原因之一。
十年前进行的股权分置改革一度给股市带来无限美好风光。2007年出现6000点大牛市，无数股民为之疯狂。2008年金融危机，全球股市走熊，A股也不例外。中国广大股民在上涨指数6000点时被套，或4000点时止损，周围一些股民是在2000点附近断臂出局甚至销户。2008年底在上证指数出于2000点附近IPO随之关闸，国家出台4万亿人民币财政刺激计划。大盘跌至1664点止步逆转，在2009年短短一年时间里大盘指数强势翻倍。可惜大多数在2008年底断臂出局的股民在2009年的小牛市中并没有赚到钱。股市一路上涨，股民一路犹豫。股民不知道IPO什么时间开闸，也不知道后面股市供应和货币政策持续性情况如何。
2012年下半年股市跌至2000点附近时，个别人士还在强调股市下跌与IPO没有关系。股民不知道IPO之闸门停与不停。后来闸门悄悄的关闭了，但是权威人士还在解释说IPO没停，只是节奏放缓。不知道外资知道不知道政策，他们已经在2000点附近抄底了。目前IPO何时开闸，广大股民心中一片云雾。突然有点关于风吹草动时，市场就剧烈震动。
IPO政策不透明。IPO成为调节股市涨跌的工具，但是这个工具的使用很不透明。当前IPO之闸门的开启与闭合没有公开的计划，这造成了市场信息不对称，也增加了市场的投机性。古代衙门升堂与不升堂是公开的。IPO何时停止何时开启这样的大事应该有个计划。假设证监会能够明确上证指数2400点以上IPO启动，下跌至2000点以下IPO停止，直到再次上涨到2400点以上时再启动，把这作为一项政策明确下来，起码可以使散户少在底部割肉，也可以避免多年来“外资抄底，散户套顶”的格局。
当然，以上“假设”只是“假设”。本人不赞同停发新股。因为停发新股拉升指数与股价违背了价值规律，伤害了股市融资功能，扭曲了市场投资价值。
首先停发新股使股市的融资功能受到一定影响，进而影响待上市企业发展，也在一定程度上制约国家经济发展。股市自身的职能是融资和投资。停发新股使数百家待上市公司不能按计划如期上市，计划多年的融资渠道突然被中断。一些企业的经营因此无法进行下去，个别企业甚至因为发行计划中断而死亡。从在国家经济层面上讲，融资渠道的突然中断对全国经济发展也会产生一定影响。停发新股反应了股市政策执行中随意性。
其次停发新股为大小非高位套现提供良机。本来A股尤其小盘股高价发行是制度不完善或者不合理的部分，这是A股的一项诟病，是需要变革的。2008年新股停发后，中小板指数飙升，2010年创2007年大牛市时历史新高。大小非在高位疯狂减持。一些企业自成立以来给社会上交的利税不及老板个人减持套现的零头。在2012年底新股停发后，创业板指数短时间创一年来新高。如果IPO继续关闸，创业板个股会继续飙升。这为已经上市的企业大小非套现提供了良好机会，使他们真正享受到政策缺失（如果认为政策缺失存在的话）和政策不连续给他们带来的盛宴。股市下跌时，股民投入资金被套，便盼望监管部门停止IPO，目的是让手中股票涨起来，高价卖掉赚钱。这种情感是可以理解的。其实停止IPO的结果是为大小非套现提供机会，最终被宰割的还是中小散户。
第三，停发新股不利于扭转新股高价发行的弊端，从而降低股市投资价值。市场经常抱怨A股尤其小盘股发行价格过高。股市下跌可以使新股发行价格适当降低下来。这里假设在大盘2000点以下继续发新股，势必有很多优质企业以较低价格发行，股民可以有更多的机会买到廉价筹码。这样自然可以使新股高价发行的弊端得到一定程度的扭转。如果上证指数长期在1664点以下，中小板指数长期在2000点以下，创业板指数长期在500点以下，难道新股发行不下去吗？我想新股还是能发出去的。如果因为股市下跌，个别企业嫌其股票发行价格过低现在不愿发行，就让这样的企业在后面发行，符合条件的企业愿意低价发行的可以按价格优先原则让其优先发行。让市场自身找到一个价格平衡点。如果这样，股民投资股市的风险会大大降低，投资回报会大大提高。如果广大股民抱着投资的心态看待股市的下跌，那么，大盘下跌会为股民投资提供更好一点的投资机会。
监管部门应该加强对IPO的监管。监管部门特别应该花大力气甄别申请上市者中的那些造假者并将其拒之门外。把真正优质企业推向市场，让企业从市场获得融资，让投资者投资到优质企业里从而获得好的回报。不论熊市还是牛市，凡符合发行条件的IPO申请人，监管部门均应该鼓励尽快上市。监管部门应该放手让股价在其供给和需求之间依据市场自身的调节机能找到平衡。这样股市将就会向其健康的方向迈出一大步。牛市也就会向我们慢慢走来。
因此，快速启动IPO，也许股市短期还会再跌一跌，不必害怕。牛市不能靠停发股票而产生。快速启动IPO使数百家亟待上市的企业快速解决资金缺口问题，股民也可以借机买到优质廉价股票进而从市场得到合理的投资回报，经济复苏步奏也会因此有所加快，大小非套现会得到些许缓解。
综上所属，笔者认为，以停发新股的方式拉升股价不是培养股市健康发展的良策。1、停发新股使股市政策不能得到连续执行，也中断市场融资功能，使本来优质企业不能得到及时融资，反应了股市政策执行中随意性；2、以停发新股而拉升股价为大小非借机套现提供“良机”，影响市场的公平性；3、因为股市下跌而停发新股照顾了投机性需求，却不能提高股市投资价值，反而股民使失去借市场下跌之机以较低价格或者较为合理价格购买优质企业股票的机会；4、监管部门应该放手让股价在供给和需求之间依据市场自身的调节机能找到平衡。5、监管部门应该尽快放开IPO，任何情况下（不论熊市还是牛市）都应该在严格监管基础上让符合IPO条件的企业第一时间推向上市，放手让市场自身寻找价格的平衡点；6、无论如何，IPO闸门的开启与关闭均应该有一个公开的政策和计划。
依据本人理解，肖钢主席要“将保持政策的连续性”，就不会停止IPO。既然不停止IPO，那么IPO开闸越早越好。培育一个逐步健康的市场是我们的期待。政策连续性是健康股市的必要条件。不知道肖钢主席能否看到本人这边文章，看到后又如何看待。
现在已经进入股市的投资也不用担心，相信中国经济持续的发展前景。在这种大背景下，只要政策是连续的透明的，并且在执行中不断加强执行的力度，提高执行的水平，改革执行中的弊端，我们就一定要相信一个健康的牛市该来的迟早会来。

（作者：中证期货 翟亚军 ）