管理层激励、董事高管责任保险与企业创新.pdf

现代营销上旬刊2023.04XDYX科学管理一、引言“十四五”期间，我国大力提升创新能力，提出到2035年“进入创新型国家前列”，关键核心技术要“实现重大突破”。在我国经济发展呈现新常态的背景下，自主创新不仅是我国宏观经济发展的重要源泉和动力，也是企业发展的核心竞争力。因此，如何有效提升企业的创新水平，激发企业的创新活力，成为广泛关注的话题。创新从投入到产出所需成本高，耗费时间长，不确定性大，失败率也很高，往往导致企业望而却步。创新一旦失败，管理层的财产、声誉都会受到影响。证券法 修订后，企业发布违规信息的成本显著提高，管理层甚至会面临来自股东、债权人等第三方的诉讼风险。与其他经营决策相比，创新决策失败风险较大，企业管理层规避风险动机强，自主创新动力不足。解决企业管理层的“创新短视”行为，关键在于提高成功之后的激励和降低失败带来的损失。提高成功之后的激励，主要是短期货币薪酬激励和长期股权激励。两种激励可以协调管理层和股东利益，增加企业创新投入。已有研究表明，对高管的货币薪酬激励和股权激励能显著促进企业自主创新。董责险将董事、监事、高管履职不当造成的民事赔偿责任和法律风险，转嫁给保险公司来降低创新失败带来的不利影响和损失，是一种降低高管人员执业和决策责任及损失的企业治理工具。董责险诞生于20世纪30年代的美国，并随着董事高管执业责任的加重，被广泛应用于资本市场。在我国，董责险起步较晚，且在近几年才受到关注。2019年，第二次修订的 证券法 提出，要全面推行证券发行注册制，显著提高企业违法违约成本，董事高管责任风险显著增加，董责险的市场需求上升。目前，董责险与薪酬激励的交互效应，对企业创新投入的影响研究较少。陈等、凌士显等研究表明，货币薪酬激励和董责险同时引入，增加了企业研发投入和产出。目前尚未有文献指出股权激励与董责险的交互效应对企业创新投入的影响规律。二、理论分析与研究假设（一）董责险与企业创新科尔认为，上市公司认购董责险的一个重要动因是提高高管的风险容忍度，减少委托代理问题。但是，从国内外研究来看，董责险对上市公司的影响效应既有积极的激励和监督作用，也有消极的道德风险效应。就管理者激励效应假说而言，购买董责险提升了管理者的风险容忍度，从而投资一些高风险的优质项目。文雯研究发现，购买董责险提升了公司的风险容忍水平。胡国柳等从管理者风险容忍的角度发现，当管理者出生于贫困地区或者经历过“大饥荒”，董责险对于企业自主创新的促进作用会更强。就外部监督效应假说而言，保险公司一方面在核保时会考察公司的经营管理状况，能够向投资者传递一些公司风险状况的相关信息；另一方面在保险过程中会通过合约有效约束管理者，从而降低代理成本。Hwang等研究韩国上市公司样本发现，董责险通过监督管理者行为，提升企业绩效。就机会主义效应假说而言，董责险对管理者的过分保护，降低了法律的威慑力，增加董事高管的自利行为，从而损害公司和股东利益。冯来强和查尔莫斯的文献都表明，董责险会增加管理层自利行为，减少创新投入。赵杨等、冯来强等指出，我国早期投资者保护的相关法管理层激励、董事高管责任保险与企业创新吕卓珊（首都经济贸易大学金融学院北京100070）摘要：购买董事高管责任保险，会显著提高企业创新的投入水平。理论界通过考察管理层激励的调节作用发现，董责险与长期股权激励存在互补效应，与货币薪酬激励存在替代效应。这不仅扩充了企业创新的影响因素，证实了董责险在公司治理中的重要作用，同时为企业选择合适的激励机制提供了经验证据。创业板和科创板的上市公司购买董责险，对企业创新产生积极影响。本文研究董责险与货币薪酬激励、股权激励的交互效应以及对企业创新投入的影响，为企业制定合理的激励制度，完善公司治理机制提供参考。关键词：董责险；企业创新；管理层激励中图分类号：F842.6；F27文献标识码：ADOI：10.19921/ki.1009-2994.2023-04-0130-044130现代营销上旬刊2023.04XDYX科学管理律有待完善，董事高管实际面对的侵权诉讼威胁有限，但是证券法 的二次修订以及瑞幸咖啡和康美药业造假事件之后，法律制度不断健全，投资者的维权意识提高，高管面临的法律风险增大。新环境下，董责险的购买是否会促使董事高管增加创新投入，本文提出了两个相互对立的假设。假设H1a：如果激励假说和监督假说成立，则认购董责险对企业创新有显著促进作用。假设H1b：如果机会主义假说成立，则认购董责险对企业创新有显著抑制作用。（二）董责险与管理层激励存在互补或替代效应已有研究表明，企业从提高收益的角度激励管理层进行创新，主要手段是股权激励和货币薪酬激励，引入董责险的风险激励和收益激励可能会存在替代和互补效应。1.董责险与管理层股权激励股权激励是一种长期的激励机制，激励条件影响业绩、长期股价。当企业进行股权激励时，管理层和股东的长期利益趋于一致，为了降低创新项目失败对管理层带来的损失，引入董责险进行风险“兜底”，可以促使管理层增加创新投入。股权激励和董责险之间存在替代效应：一方面，股权激励给投资者一个企业代理问题较少的信号，会增加管理层的自利行为；另一方面，股权激励与财务业绩有关，管理层为了获得更高的收益可能会操纵盈余管理，而不是积极进行创新投入。假设H2a：董责险与管理层股权激励之间存在互补效应，二者同时引入会提高企业创新投入水平。假设 H2b：董责险与管理层股权激励之间存在替代效应，二者同时引入会降低企业创新投入水平。2.董责险与管理层货币薪酬激励一方面，根据代理理论，合理的货币薪酬激励可以有效抑制高管的风险规避行为，引入董责险可以使管理层努力工作时面临高执业风险，同时有效监督管理层的执业行为。董责险与货币薪酬激励产生互补效应。另一方面，我国企业货币薪酬激励的考核指标主要是企业业绩，很少用主观指标。两者同时引入转嫁了管理层执业风险，降低了法律的威慑力，会增加管理层的自利行为。此外，在实践中，企业不会轻易为高管降薪，加之董责险的保护，管理层会放松工作严谨度和对执业风险的警惕性，那么二者同时引入就削弱了对企业创新投入的积极影响。由此，本文提出假设H3a和H3b。假设H3a：董责险与管理层货币薪酬激励之间存在互补效应，二者同时引入会提高企业创新投入水平。假设H3b：董责险与管理层货币薪酬激励之间存在替代效应，二者同时引入会降低企业创新投入水平。三、研究设计（一）样本选择与数据来源本文以20092020年沪深A股上市公司作为初始研究样本，剔除ST、*ST类样本及金融保险行业样本、数据缺失样本。经过上述处理，本文最终得到24627个样本。为了控制异常值对回归结果的影响，本文对所有连续变量进行了1%和99%水平缩尾处理。董责险的数据和自主创新数据来自CNRDS数据库，其余均来自WIND和CSMAR数据库。（二）主要变量定义1.董责险的购买参考胡国柳等的研究，本文按照是否购买董责险设置虚拟变量，购买董责险的公司变量赋值为1，反之为0。2.企业自主创新根据考察内容，借鉴胡国柳等、赵国庆等的方法，本文分别以 rdsale和 rdsize作为企业自主创新的衡量指标。其中，rdsale是企业研发投入除以销售收入；rdsize是企业研发投入除以总资产。3.管理层激励在对管理层激励的衡量中，股权激励采用管理层持股比例来衡量；货币薪酬激励采用企业披露的前三名高管薪酬总和来衡量。4.控制变量选取企业特征变量和企业治理变量为控制变量：产权性质（国企为1，非国企为0）、企业年龄（上市年限+1取自然对数）、企业规模（size，期末总资产的自然对数）、经营性现金流量净额、总资产增长率、总资产回报率（roa）、股权集中度（前十大股东持股比例）、高管是否持股（高管持股时为1，不持股为0）、是否两职合一（两职合一时取1，否则为0）、独立董事比例（独立董事人数/董事会总人数）。四、基本实证分析（一）认购董责险与企业创新的回归结果为了检验认购董责险对企业创新的影响，本文进行回归，报告回归结果。在控制其他条件不变时，doins在5%的置信水平上显著为正，说明认购董责险显著提升企业创新的水平，支持本文的假设H1a。其原因如下：基于管理者激励效应假说，董责险的购买降低了管理者由于创新失败造成的财力及名誉风险，进而使其风险容忍度提升，激励管理者增加企业创新投入，积极寻求企业创新；基于外部监督效应假说，保险公司作为外部监督者，通过合约对管理者进行有效监督，降低了代理成本，提升了企业的风险承担水平，从而促进企业创新。控制变量的回归结果显示，股权性质、公司规模、公司年龄、总资产增长率、股权集中度，都与企业创新负相关，且与131现代营销上旬刊2023.04XDYX科学管理之前其他学者的研究结果一致。此外，为了进一步证明董责险对企业创新的影响，本文将上市企业分为两类：创业板科创板上市企业和主板上市企业，赋值1表示企业在科创板或者创业板上市，赋值0表示企业在主板上市，把板块分类虚拟变量和交互项放入模型进行回归。结果表明，交互项在5%的水平上显著为正。由于创业板和科创板上市的企业大部分是科技创新型企业，创新的积极性高，购买董责险后对企业创新的影响显著提高，进一步支持了假设H1a。（三）管理层激励、董责险与企业创新的检验结果上述回归讨论了董责险通过降低风险带来的损失对管理层创新决策的影响，从管理层创新决策的角度出发，董责险带来的风险激励和管理层薪酬激励，存在替代效应或者互补效应。1.董责险与长期股权激励的交互作用交互项在1%的置信水平上显著为正，表明长期股权激励对董责险和企业创新具有正向调节作用，长期股权激励和董责险存在互补效应，支持了本文的假设H2a。主要原因是股权激励捆绑了管理层和股东的长期利益，加之董责险转嫁了管理层失败损失，更加激励管理层增加创新投入。2.董责险与货币薪酬激励的交互作用与股权激励条件相比，货币薪酬激励主要考核业绩指标，属于短期的激励机制。交互项在1%的置信水平上显著为负，支持了假设H3b。回归结果表明，董责险与货币薪酬激励之间存在替代效应，同时引入会对企业创新产生抑制作用。原因可能是货币薪酬激励更多考察财务业绩，董责险的风险兜底行为使管理层为了更高业绩而增加自利行为。五、稳健性检验企业对董责险的投保率偏低，管理层可能会面临更大的诉讼风险、财务风险。股东为了保护管理层，帮助其分散风险，更有可能购买董责险。因此，本文采用PSM方法、滞后一期回归、变量指标敏感性检验进行稳健性分析。考虑到企业为管理层投保董责险之后，不会对管理层产生即时激励，促使其增加企业创新的投入，而且企业创新的产出需要经过前期一系列的创新活动才能产生，所以为了解决董责险的时滞效应，本文采用第t+1期的创新投入和创新产出进行回归。结果表明，在1%的置信水平上，购买董责险与企业创新的投入和产出显著正相关，因此假设H1a成立。六、结论从实践来看，国内上市公司董责险投保率低于其他国家，董责险作为正向外部治理机制，有助于提升企业治理水平，推动企业的创新。本文提出如下政策建议：监管部门应健全董责险的相关法律法规，设计险种推广制度保障；保险行业要深入研究董责险，不断提高董责险设计水平，对该险种进行积极宣传；上市企业应该充分借助这种市场化的治理机制，改善企业治理外部机制，促进企业治理水平的提高，从而增强企业的核心竞争力；学术界应对董责险的治理职能、作用路径以及它与其他机制的交互作用，进行进一步的深入研究，同时遏制可能存在的问题及负面影响，实现正向治理职能最大化。从理论方面来说，董责险可以发挥在公司治理中的激励和监督作用，从而促进企业创新，拓展企业创新的影响因素研究。同时，董责险与长期股权激励的互补效应和与货币薪酬激励的替代效应，拓宽了对公司激励机制领域的研究。从现实角度来看，我国董责险的投保率低。监管部门、企业和保险公司应该共同努力，提高董责险的投保率。监管部门应该加强对企业的监管，引导其购买董责险为技术创新保驾护航。企业应该不断提升保险意识，积极认购董责险，完善内部治理机制，加大创新力度。同时，保险公司应该不断优化、完善董责险产品，从投保、核保、理赔等环节，满足不同行业和企业的不同需求。企业要充分评估董责险和管理层激励的交互效应，制定最合适公司的激励制度。企业对于增加管理层创新动力的方式应该多元化，既增加成功之后的激励，也降低失败之后的损失。董责险和长期股权激励同时进行，可以对企业创新产生更大的积极影响。因此，企业可以考虑在购买董责险的同时进行长期股权激励，最大限度提升管理层的创新动力。当然，不同的企业在外部市场环境和内部治理结构上都存在差异，董责险的治理效果也存在差异。因此，企业应该根据自身情况制定多元化的激励政策。董责险在我国的发展处于初级阶段，董责险条款的制定、保费的计算以及保险理赔等工作，并没有形成一套完善的体系。因此，我国保险公司应该加以改进，针对本土企业提供更加优质和完善的董责险服务。一方面，保险公司要根据行业或者企业管理特征，制定普遍的合同条款，提示企业在投保时合同条款可以根据自身需求进行个性化定制和改进；另一方面，保险公司要广泛收集投保企业的意见建议，不断改进和完善董责险产品。参考文献：1曹梦霞.董事高管责任保险与企业创新J.市场研究,2020(03):25-27.2任广乾,冯瑞瑞,甄彩霞.国有控股、高管激励与企业创新效率J.经济体制改革,2022(02):187-194.作者简介：吕卓珊（1996），女，山西省静乐县人，首都经济贸易大学硕士研究生，研究方向：风险管理与保险。132