环保企业绿色债券融资的财务效应及生态效应分析——以清新环境为例.pdf

25引言近年来，我国明确提出，要加快推进绿色转型，落实经济发展总体战略，推动我国绿色产业的发展，倡导人民绿色消费，促进形成绿色低碳的生产方式和生活方式，但如何解决资金问题是我国产业绿色转型面临的主要挑战。由于绿色项目的建设周期长、资金需求大，投资后长时间才能获得回报，具体流程比较复杂，目前的融资工具融资成本高、周期长，无法满足绿色环保项目的资金需求，从而导致企业融资陷入困境1。而绿色债券的出现，为绿色项目融资提供了新思路，解决了企业融资难的困境。绿色债券不仅可以缓解企业在绿色转型中面临的资金阻力，也可以推动绿色科技的发展，促使我国产业朝着绿色的方向转变，理性地创建环境友好型社会。一、清新环境发行绿色债券的情况介绍2015 年，我国成功发行第一只绿色债券，相比较国际发展时间较短，但受到政策扶持，一直保持高速增长的趋势，到 2022 年末，我国绿色债券发行总量达 2.63 万亿元，发行数量约 2 506 只，其中绿色金融债与绿色公司债的发行最为普遍，发行规模占总规模的一半以上，从 2018 年开始出现绿色地方政府债券，且规模显著扩大。从行业分布看，绿色债券发行主体大多来自工业、公用事业和金融行业。工业企业主要为建筑企业和制造业企业，在全国持续深化城镇化水平的背景下，建筑领域成为碳排放大户。建筑节能降排、城市污染物处理需求逐步加大。公用事业类主要为能源电力企业，该类企业碳排放量高，向清洁能源转型、提高能源利用率的投入资金需求量大。金融行业作为实体经济资金融通的枢纽，能够通过发行绿色公司债券，将资金投放于绿色领域2。北京清新环境技术股份有限公司（以下简称“清新环境”）是一家国家级高新技术企业，致力于化工行业的低碳节能和资源循环利用，于 2001 年注册成立，2011 年在深交所成功上市。在诸多从事污染防治的环保企业中，清新环境始终坚持自主创新，在工业烟气治理领域保持领先地位，立足工业环境综合治理，布局节能、资源综合利用等业务，生产工业烟气脱硫、脱硝和除尘设备，并积极参与全球环境治理。目前该公司资产总额超过百亿元，成为行业领先、国内外知名的大型综合性服务运营商。清新环境于 2016 年 10 月 28 日和 2020 年 3 月 12 日分别发行了两笔绿色债券，两笔绿色债券的基本信息如表 1所示。收稿日期：2023-03-19作者简介：唐愿（1998），女，硕士研究生，研究方向：财务管理。环保企业绿色债券融资的财务效应及生态效应分析以清新环境为例唐愿（长江大学 经济与管理学院，湖北 荆州 434000）摘要：在绿色发展理念的指导下，为促进绿色产业的转型升级，我国陆续出台相关绿色金融政策以鼓励绿色债券市场的发展。通过对环保龙头企业清新环境公司发行绿色债券的研究，分别从外部因素和内部因素分析该公司发行绿色债券的动因，主要有顺应国家政策导向和扩宽企业融资渠道，重点针对企业发债后产生的财务效应和生态效应进行研究，为环保企业发行绿色债券提供参考。关键词：绿色债券；财务效应；生态效应中图分类号：F453 文献标志码：A 文章编号：2096-0808（2023）26-0025-04DOI：10.3969/j.issn.2096-0808.2023.26.002商业观察2023 年 9 月中 第 9 卷 第 26 期Financial observation26财经观察表 1清晰环境发行绿色债券的核心条款债券名称16 清新 G120 清新 G1债券利率及期限 3.70%，5 年期，“3+2”结构 3.79%，5 年期，“3+2”结构信用级别主体 AA/债券 AA主体 AA/债券 AAA发行日2016 年 10 月 28 日2020 年 3 月 12 日募集资金数额10.90 亿元8.0 亿元计息期限2016 年 10 月 31 日起至 2021 年 10 月 30 日止2020 年 3 月 13 日起至 2025 年 3 月 13 日止兑付日2021 年 10 月 31 日或 2019 年 10 月 31 日2025 年 3 月 13 日或 2023 年 3 月 13 日发行方式簿记建档、集中配售发行价格面值为 100 元，平价发行发行范围及对象境内合格机构投资者还本付息方式每年付息一次，到期一次还本付息募集资金用途用于投资建设环保项目，补充运营资金注：数据来源为清新环境公司绿色债券募集公告。二、发行绿色债券的动因分析（一）外部动因：顺应国家政策导向2015 年 9 月，中共中央 国务院印发了生态文明体制改革总体方案，正式将“绿色金融”作为国家的重点发展项目之一。同年 12 月，人民银行和国家发改委分别发布了关于发行绿色金融债券有关事宜的公告 绿色债券发行指引，文件明确界定了绿色债券的发行制度及重点范围。2021 年，绿色债券支持项目目录对绿色债券的划分标准进行了统一解释，对国内绿色债券市场机制进一步调控，进而推动了绿色债券市场在中国繁荣发展3。随着国家关于绿色债券扶持政策的不断颁布和法律体系的逐渐完善，为绿色债券市场安全长效发展提供了保障，给绿色债券融资带来更加便捷的发行过程。在政府的扶持下，鼓励更多企业走向绿色化，以低碳环保的发展模式推动经济发展。在国家支持和鼓励绿色债券发展的关键时期，清新环境也希望尽力抓住政策机遇，成功发行绿色债券。（二）内部动因：急需拓宽融资渠道在“绿色低碳”背景的大趋势下，作为环保上市企业，清新环境拥有大规模的机器设备并投入大额资金自主创新，取得巨大成就，例如研发出的关于工业烟气治理、环保装备制造等核心技术，这些技术被各行各业所采用，包括电力、冶金、石化等。随着公司承接的项目逐渐增多，公司需不断扩张，除了在项目建造运营方面投入大量资金外，在技术创新、品牌营销等方面的投入也不断增加，而公司货币资金的持有量却逐年下降，长此以往企业资金链将会存在较大风险，因此需要从外部融资获取资金来保证企业的运营与发展。而公司的融资方式较为单一，主要通过负债融资来获取资金，长期借款融资与公司项目融资期限相匹配，能减少资金错配的风险，但利率也相对较高，使得融资成本较高；短期借款、售后回租融资租赁虽然融资成本低，但筹集的资金不能满足企业在建项目的资金需求，因而公司需积极寻求新的融资方式。清新环境曾在 2013 年尝试发行普通公司债券进行融资，但融资成本较高且不能实现降低财务费用的目的，最终停止发行普通债券。清新环境作为我国环保行业烟气治理的龙头企业，在致力于打造自身环保品牌的关键时期，在资金匮乏时选择绿色债券融资，是较为理想且合理的融资方式，更能提升公司的环保品牌形象。三、发行绿色债券的财务效应分析（一）优化债务结构表 2清新环境 20152021 年负债结构年份2015201620172018201920202021流动负债/亿元26.0645.9256.9550.2339.4142.3777.84非流动负债/亿元9.0726.1823.178.898.8718.4669.06总负债/亿元35.1372.1080.1259.1248.2860.83146.90流动负债/总负债74.18%63.69%71.08%84.96%81.63%69.65%52.99%非流动负债/总负债25.82%36.31%28.92%15.04%18.37%30.35%47.01%资产负债率 53.71%64.28%63.31%55.10%48.63%55.49%68.05%注：数据来源根据清新环境年报整理所得。从资产负债率来看，清新环境 20152018 年资产负债率整体呈上升趋势（见表 2），原因是企业刚上市，当时正寻求大量的资金来满足企业自身快速发展，而最初公司主要依靠银行借款的融资方式，导致公司的负债规模不断增大。2016年和2020年资产负债率分别同比增长10.57%和6.86%，主要原因是公司当年发行绿色债券带来了长期负债。100.00%50.00%0.00%201520162017201820192020202174.18%63.69%流动负债/总负债非流动负债/总负债年份71.08%84.96%81.63%69.65%52.99%47.01%30.35%18.37%15.04%28.92%36.31%25.82%图 1清新环境 20152021 年负债结构从企业的负债结构来看（见图 1），20152021 年企业的流动负债占负债总额的比例一直处于较高的趋势，2018 年占比最高达 84.96%，说明公司短期偿债压力较大。由于清新环境在 2016 年与 2020 年发行绿色债券，使其该年度流动负债占比大幅度下降，相应地非流动负债占比有所上升，分别27增加了 10.49%和 11.98%，可见绿色债券的发行为企业筹集到了长期资金，能够有效缓解短期偿债压力，改善企业的债务结构。20172019年，通过发行绿色债券募集的资金用完后，企业主要依靠短期借款进行融资，使得流动负债占比上升。由此看来，清新环境发行绿色债券后，企业融资当年的非流动负债占比提升，公司负债结构得以优化，但公司依赖短期借款融资的情形没有改变，公司负债结构中流动负债占比依然过重，预示着公司在未来的融资过程中，应该选择更多的长期融资方式，扩展资本需要满足企业经营管理，维持流动负债与非流动负债间的平衡。（二）降低融资成本1.与银行贷款融资相比表 3银行贷款利率和清新环境绿色债券票面利率类别1年之内（含1年）15 年（含 5 年）5 年以上银行贷款利率4.35%4.75%4.90%16 清新 G1-3.70%-20 清新 G1-3.79%-注：数据来源于中国人民银行官方网站。如表 3 所示，将清新环境发行绿色债券当期的银行贷款利率与绿色债券票面利率进行比较，可以看出，发行绿色债券的利率低于同期限的银行贷款利率，“16 清新 G1”比 5 年期的银行贷款利率低 1.05%，“20 清新 G1”比 5 年期银行贷款利率低 0.96%，因此清新环境选择发行绿色债券能够有效地降低融资成本。2.与同期限同评级普通企业债券比较由于债券的利率会受到很多因素的影响，选取发行期限为5 年期、债券和主体评级 AA 的普通债券与清新环境绿色债券进行对比。如表 4 所示，对比发现，清新环境发行的绿色债券“16清新 G1”和“20 清新 G1”低于同期限同评级的其他普通债券票面利率，具有利率上的优越性，能够达到降低融资成本的作用。四川发展融资担保股份有限公司为清晰环境提供担保，促进其 2020 年发行的债券评级被提升为 AAA 级别，债券的信用级别高，票面利率进一步降低，从而降低了财务费用，减少了发行主体的发行成本，带来一定的财务效益。表 4清新环境与其他企业发行的债券利率对比债券名称发行时间票面利率 发行金额 发行期限 债券评级 主体评级16 莱蒙 012016-11-255.80%8 亿元5 年AAAA16 方洋 012016-09-024.68%11 亿元5 年AAAA16 格林 012016-09-224.00%8 亿元5 年AAAA16 清新 G12016-10-313.7%10.9 亿元5 年AAAA20 中化岩土 01 2020-09-084.89%8 亿元5 年AAAAA20 国投 012020-04-223.89%8 亿元5 年AAAAA20 清新 G12020-03-133.79%8 亿元5 年AAAAA注：数据来源于国泰安数据库。四、发行绿色债券的生态效应分析（一）“16 清新 G1”的生态效应分析“莒南县域利用余热集中供热项目”，符合国家绿色产业政策的要求，是国家大力支持建设的项目。该项目实施后，使供热范围总占地面积达到 31 平方公里，供热建筑面积约760 万平方米，随着城市的不断建设，供热需求的增大，该项目不仅解决了莒南县域供热不足的问题，还有效地节约了传统资源，改善城市的空气质量。该项目借助莒南力源热电有限公司建设的热电联产机组散发的余热，为城市和居民建设集中区域提供暖气，这样既可降低电厂冷却水散热所产生的化学污染及环境热污染，又可减少水蒸发的损失，同时还能降低其他采暖方式造成的污染，缓解能源缺乏，节约燃料使用，使资源能得到合理的可持续利用，新能源的转化率也进一步提升，很大程度上减少了传统能源的消耗，当地的环境质量也因此得到了改善，PM2.5 平均浓度逐年下降，2016年为 86 微克/立方米，2017 年下降了 28 微克/立方米，2018 年降至 54 微克/立方米，从而带来了生态效益。“16 清新 G1”募集资金用途见表 5。表 5“16 清新 G1”募集资金用途项目名称项目投资额/万元项目实施主体拟使用本次债券资金/万元占比莒南县利用余热集中供热项目49 253.85临沂市裕泰节能有限公司33 00067.00%大气治理核心装备生产项目52 435盐城清新环境技术有限公司22 00041.96%补充运营资金-54 000-合计109 000注：数据来源为清新环境公司绿色债券募集公告。“大气治理核心装备生产项目”，同样具有积极的生态效益。该项目的目的是不断升级烟气治理的核心技术，在众多行业领域运用该技术以达到国家碳排放标准和实现节能减排的目标。企业将募集的资金用于生产研发，征集土地资源、新建办公楼及附属用房、购置机器设备等，主要生产的是大气治理脱硫脱硝、除尘设备。项目建成后能够有效提高企业的生产能力，增强产品质量，从而增加销量，进一步提高行业的准入门槛。该项目的实施不仅有助于国家绿色环保具体政策的实施，也将带动行业的创新，促进除尘设备制造业健康发展，从而不断减少大气污染的排放，进而对于生态环境的保护起到了积极地正向作用4。（二）“20 清新 G1”的生态效应分析“20 清新 G1”绿色债券，募集资金共 8 亿元，其中 30%用于补充流动资金，70%用于绿色产业项目的建设、运营和投资等符合法律法规规定的用途，将募集资金全部投入低碳商业观察2023 年 9 月中 第 9 卷 第 26 期Financial observation28财经观察节能服务、烟气治理、生态修复等业务中。绿色债券融资不仅优化了企业的财务状况和资本结构，为企业带来经济利益，更有助于我国生态环境的进一步改善。五、结论发展绿色债券市场是构建中国金融生态中非常重要的环节，也是多数行业进行绿色转型的有效融资渠道5。近年来，以清新环境公司为代表的环保企业面临着“绿色减碳”政策的压力，亟待通过开发新技术、扩大公司规模实现企业转型升级，随之产生的巨额债务导致企业对融资需求更加迫切，这一绿色属性与绿色融资工具相契合。通过对清新环境公司发行绿色债券的动因和效应研究，发现绿色债券不仅为企业拓宽了新的融资方式，还能降低融资成本、优化企业债务结构，在满足环保项目资金需求的同时，带来一定的社会及生态效益，为我国绿色债券市场的发展作出了贡献。已然成为其他生产型企业发行绿色债券的标杆，推动绿色可持续发展，树立生产型企业良好口碑。参考文献：1 黄旦红 企业发行绿色债券融资问题思考分析 J 财经界，2022（11）：14-162 李玥铭“双碳”背景下我国绿色债券市场的发展与启示J 黑龙江金融，2023（1）：56-593 王馨，王营 绿色信贷政策增进绿色创新研究 J 管理世界，2021，37（6）：173-188+114 武昕悦，周咏梅 绿色债券发行动因及效果的案例分析J 商业会计，2022（19）：102-1045 王明栓 企业发行绿色债券融资效应研究文献述评 J 产业创新研究，2022，92（15）：151-153Analysis of the Financial and Ecological Effects of Green Bond Financing for Environmental Protection EnterprisesTaking Beijing Spc Environment Protection Tech Co.,Ltd.as an ExampleTANG Yuan（School of Economics and Management，Yangtze University，Jingzhou 434000，China）Abstract：Under the guidance of the concept of green development,in order to promote the transformation and upgrading of green industries,China has successively introduced relevant green finance policies to encourage the development of the green bond market.Through the research on the issuance of green bonds by the leading environmental protection enterprise,Beijing Spc Environment Protection Tec Co.,Ltd.,the main reasons for the companys issuance of green bonds are analyzed from external and internal factors.The main reasons are to comply with national policy guidance and expand corporate financing channels,with a focus on studying the financial and ecological effects generated by the enterprises issuance of bonds.The paper provides some references for environmental protection enterprises to issue green bonds.Key words：green bonds；financial effect；ecological effect