分级基金套利法.doc

分级指数基金套利法
一:分级指数基金统计比较表
母基金

跟踪指数

子基金

A收益B杠杆
配比 A/B

银华深证100
161812
深证100
A银华稳进150018
年利+3.0%
1

B银华锐进150019
2倍
1

银华中证90
161816
中证90（上证50+深证40）
A银华金利150030
年利+3.5%
1

B银华鑫利150031
2
1

信诚中证500
深沪(500)中小盘指数
信诚中证500A
150028
年利+3.2%
4

信诚中证500B
150029

1.67
6

申万菱信
163109
深圳成分指数
A申万收益150022
年利+3.5%
1

B申万进取150023
2
1

瑞和300
161207
沪深300指数
瑞和小康15008

1

瑞和远见15009
1．6
1

国联安双禧中证100
162509

国联安双禧A
150012

国联安双禧B
150013
1.67

二：套利方法分析
一个分级基金，有三种不同的份额形式（母基金，Ａ份额和Ｂ份额），两种不同的价格体系（二级市场价格和基金净值），两种不同的买卖方式（二级市场买卖以及申购赎回）。
因此分级基金主要提供三种类型的套利投机会：
1.配对转换套利：当可交易的分级基金份额其交易价格的折溢价水平导致整体折溢价情形发生，并且与可配对转换的母基金净值之间存在足够的差额，因此就导致了配对转换的套利交易机会。 基金的份额配对转换机制是指在基金的合同存续期内，投资者可将其持有的每两份母基金的场内份额申请转换成A、B子基金份额各一份，也可以将其持有的每一份子基金A份额与一份子基金B份额进行配对申请转换成两份母基金份额的场内份额。
（1）.单向配对转换套利。在A、B份额基金出现整体折价时，即（一份A份额的市价＋一份B份额的市价）＜2份母基金份额的基金份额净值，先在二级市场按比例购买一定的A、B份额，再合并成相应份额的母基金，然后将母基金赎回，获取套利收益。而在A、B份额出现整体溢价时，即（一份A份额的市价＋一份B份额的市价）＞2份母基金份额的基金份额净值，先申购一定数量的母基金份额，再将母基金拆分成A、B份额，最后卖出A、B份额，获取套利收益。例如：在信诚中证500A份额和信诚中证500B份额出现整体折溢价情况下，信诚中证500份额持有者还可以通过配对转换业务进行套利。如信诚中证500A份额和信诚中证500B份额出现整体性折价, 信诚中证500份额持有者可在场外赎回信诚中证500份额，同时买入信诚中证500A份额和信诚中证500B份额，再合并成信诚中证500份额,获取套利收益。如信诚中证500A份额和信诚中证500份额B份额出现整体性溢价,信诚中证500份额持有者可将信诚中证500份额分拆成信诚中证500A份额和信诚中证500B份额，在卖出信诚中证500A份额和信诚中证500B份额的同时在场外申购信诚中证500份额,获取套利收益。信诚500母基金通过申购赎回的方式，以基金净值买卖；信诚500母基金还可以分拆成信诚５００Ａ和信诚５００Ｂ，分别在二级市场上像买卖股票一样实时交易；信诚５００Ａ和信诚５００Ｂ又可以合并成信诚５００母基金，再按照基金净值赎回。因为二级市场价格和基金净值的差异产生了套利机会。
但这种套利模式有两种风险：其一是，因配对转换有3到5个工作日时间周期，期间要承担因股市波动致使基金净值变化而导致套利无法实现甚至亏损的风险。其二是，A、B份额折溢价幅度过小，配对转换剔除手续费后无利可套。
（2）.双向配对转换，也即“T+0套利”。“T+0套利”的策略：持有固定份额母、子基金份额底仓，一旦出现折溢价空间，可以实现“T+0 套利”，锁定折溢价套利收益。
分级基金进行“T+0套利”分三个步骤操作建立底仓、套利、恢复底仓。以沪深300分级基金为例，投资者的底仓分别为1000份的基础份额、500份A份额和500份B份额，当分级基金出现溢价的当天，投资者同时进行如下操作：将500份底仓的A、B份额在二级市场卖出，申购1000份基础份额，并将底仓的1000份基础份额进行拆分。如果出现折价，则反向操作即可。这样操作的结果就是维持底仓不变的同时，实现了T+0套利。
2：份额折算套利：
（1）.到期份额折算,部分分级基金在运作满一定周期后（如一周年），存在份额折算机制：有关份额按“净值归一”的方式进行，即将有关分级的份额的净值重新转换为1.00元，并相应地按照折算前后总净值相等的原则调整投资人持有的各分级的份额。
(2).到点份额折算, 为应对优先级基金约定收益支付的违约风险，保障A类份额净值的本金安全，永续型的股票基金一般会设置向下的到点折价条款--即当B类净值达到很低的阀值（一般为0.15-0.25元）之后，基金会进行到点折算，对A类进行大比例的分红（以母基金的形式发放），并将母基金、A类、B类份额的净值全部进行"归1"处理。届时，由于份额大幅缩减，A类每份担保物（即B类）的价值大幅提升，安全性大幅提高，但B类份额由于基数大幅上升，杠杆大幅下降，溢价率也有望大幅下降。
3:结合股指期货套利：利用分级指数基金的杠杆机制，以及与股指期货之间相关性，构造不同市场条件下的“杠杆基金份额+股指期货合约”的投资组合，以获得相应的套利收益。
“T+0套利”不仅适用于指数上涨时的套利，指数下跌时也可以套利。对于看涨中证500指数的投资人，在等待指数达到目标位期间，通过T+0 套利策略，可以无风险地实现指数增强;对于看跌中证500指数的投资人，可以通过股指期货，对冲持有的底仓份额，仅获取无风险套利收益。