第4章现金流量法(一)单方案评价.ppt

第第4 4章章 现金流量法（一）单方案现金流量法（一）单方案经济效果评价方法 12:42:45 PM11本章内容n静态与动态评价指标静态与动态评价指标Nov-2421教学目的与要求n通过本章学习要求掌握动态评价指标通过本章学习要求掌握动态评价指标Nov-2431重点与难点n动态评价指标动态评价指标Nov-2441教学方式与时数n讲授，讲授，3学时学时Nov-2451参考书目n贾春霖贾春霖 技术经济学技术经济学n傅家骥傅家骥 工业技术经济学工业技术经济学n王应明王应明 技术经济学技术经济学Nov-2461第一节方案评价静态指标12:43:24 PM71方案经济效果评价n按是否考虑资金时间价值，将经济效果指标按是否考虑资金时间价值，将经济效果指标分为静态评价指标和动态评价指标。分为静态评价指标和动态评价指标。n不考虑资金时间价值的评价指标称为静态评价不考虑资金时间价值的评价指标称为静态评价指标；指标；n主要用于技术经济数据不完备和不精确的项目初选阶主要用于技术经济数据不完备和不精确的项目初选阶段；段；n考虑资金时间价值的评价指标称为动态评价指考虑资金时间价值的评价指标称为动态评价指标；标；n主要用于项目最后决策前的可行性研究阶段。主要用于项目最后决策前的可行性研究阶段。Nov-2481一、静态评价指标n（一）投资回收期（一）投资回收期n1概念：概念：n就是从项目投资建之日起，用项目各年的净收入将全就是从项目投资建之日起，用项目各年的净收入将全部投资收回所需的期限。部投资收回所需的期限。n2公式公式总投资第t年的支出第t年的收入第t年的净收入（BC）投资回收期Nov-2491（1）如果投资项目每年的净收入相等，投资回收期可以用下式计算：年净收入项目建设期Nov-24101（2）如果各年的净收入不等，通常利用下式计算：Nov-241113决策标准n在方案选择时，多与标准的投资回收期相比：在方案选择时，多与标准的投资回收期相比：nTPTT0 0，方案是可行的。，方案是可行的。nTPT T0 0，方案是不可行的。，方案是不可行的。Nov-24121例n某投资项目的投资及年净收入如表，求某投资项目的投资及年净收入如表，求投资回收期。投资回收期。Nov-24131 年份年份项目项目012345678910合计合计1.建设投资建设投资180240 802.流动资金流动资金2503.总投资总投资(1+2)180240 3304.收入收入300 400 500 500 500 500 500 500 37005.支出支出(不不含投资含投资)250 300 350 350 350 350 350 350 26506.净收入净收入(4-5)50100 150 150 150 150 150 150 10507.累积未收累积未收回的投回的投资资-180-420-750-700-600-450-300-1500Nov-24141n累计净收入等于总投资的年限为累计净收入等于总投资的年限为8年，故该项年，故该项目投资回收期为目投资回收期为8年。年。n回收期小于基准投资回收期回收期小于基准投资回收期,则可以接受则可以接受,否否则应拒绝。则应拒绝。Nov-241514投资回收期指标的优缺点n（1）优点）优点n一是概念清晰，简便易行；一是概念清晰，简便易行；n二是可以反映方案的经济性和项目风险大小。二是可以反映方案的经济性和项目风险大小。（越短风险越小）（越短风险越小）n（2）缺点）缺点n未考虑回收以后的收益情况，不全面。未考虑回收以后的收益情况，不全面。n所以，一般情况下，做为辅助指标利用。所以，一般情况下，做为辅助指标利用。Nov-24161我国行业基准投资回收期（年）大型钢铁大型钢铁14.3 自动化仪表自动化仪表8.0 日用化工日用化工8.7中型钢铁中型钢铁13.3 工业锅炉工业锅炉7.0 制盐制盐10.5特殊钢铁特殊钢铁12.0 汽车汽车9.0 食品食品8.3矿井开采矿井开采8.0 农药农药9.0 塑料制品塑料制品7.8邮政业邮政业19.0 原油加工原油加工10.0 家用电器家用电器6.8市内电话市内电话13.0 棉毛纺织棉毛纺织10.1 烟草烟草9.7大型拖拉机大型拖拉机13.0 合成纤维合成纤维10.6 水泥水泥13.0小型拖拉机小型拖拉机10.0 日用机械日用机械7.1 平板玻璃平板玻璃11.0Nov-24171n注意：注意：n项目的静态投资回收期不考虑货币的时间价值，项目的静态投资回收期不考虑货币的时间价值，又不考虑项目必然发生的所得税的流出，显然又不考虑项目必然发生的所得税的流出，显然是把应缴所得税也当做了收益，显然不是站在是把应缴所得税也当做了收益，显然不是站在项目的角度！项目的角度！Nov-24181（二）投资收益率n1概念概念n就是项目在正常生产年份的净收益与投就是项目在正常生产年份的净收益与投资总额的比值。资总额的比值。n2公式公式投资收益率净收益Nov-24191n3判别标准判别标准nRRR0 0，方案是可行的。，方案是可行的。nRR0 0，方案是不可行的。，方案是不可行的。Nov-24201第二节方案评价动态指标基准收益率现金流入现金流出Nov-24211n（一）净现值（一）净现值（NPV）n1概念：概念：n在考虑资金时间价值的条件下，按一定的折现在考虑资金时间价值的条件下，按一定的折现率将项目寿命期内全部现金流量折现到同一点率将项目寿命期内全部现金流量折现到同一点的现值之和。的现值之和。n2表达式表达式Nov-24221n从表达式中，可以看出，年现金流入和现金流出从表达式中，可以看出，年现金流入和现金流出是一定的，而贴现率是一定的，而贴现率i是选定的参数，是选定的参数，i越大，越大，NPV越小，所以，越小，所以，NPV是是i的函数。如下图。的函数。如下图。n所以，所以，NPV是否大于零，与贴现率有密切的关系。是否大于零，与贴现率有密切的关系。0NPViNov-242313决策标准nNPV00，则项目可以接受，达到了基准收，则项目可以接受，达到了基准收益水平。大于零时项目超出了基准收益率。益水平。大于零时项目超出了基准收益率。nNPVNPV0 0，则不可接受。项目达不到基准的，则不可接受。项目达不到基准的收益水平。但并不一定出现亏损。收益水平。但并不一定出现亏损。n在多方案决策时，净现值越大越好。（净在多方案决策时，净现值越大越好。（净现值最大准则）。现值最大准则）。Nov-24241例 年份年份项目项目01234101.投资支出投资支出205001002.除投资以外的其他支出除投资以外的其他支出3004503.收入收入4507004.净现金流量（净现金流量（312）20 500100150250Nov-24251解Nov-24261点评n净现值反映了项目达到基准收益率时的盈余净现值反映了项目达到基准收益率时的盈余量，而未考虑投资的效率，所以，在方案分量，而未考虑投资的效率，所以，在方案分析时，还要借助净现值指数，作为辅助分析。析时，还要借助净现值指数，作为辅助分析。Nov-24271（二）净现值指数（NPVI）n1概念概念n即项目净现值与项目投资总额现值的比率。即项目净现值与项目投资总额现值的比率。n也就是单位投资所取得的净现值，反映项目在达到也就是单位投资所取得的净现值，反映项目在达到基准收益率之后，投资所取得的超额盈利率的大小。基准收益率之后，投资所取得的超额盈利率的大小。n2表达式表达式投资现值Nov-242813决策规则nNPVI0NPVI0，方案可取。越大越好。，方案可取。越大越好。nNPVINPVI0 0，方案不可取。，方案不可取。Nov-24291例:某方案数据如表，i为10，方案可行与否？年份年份投资投资收入收入支出支出净现金流量净现金流量贴现系数贴现系数现值现值01995 019951.0000-199510150050010000.909190920150050010000.826482631000 150050000.7513040150050010000.683068350150050010000.6219622NPV10045Nov-24301解：本方案在确保本方案在确保10的收益率的情况的收益率的情况下，每元投资还可获得超额下，每元投资还可获得超额0.38元的元的净现值收益，故方案是可取的。净现值收益，故方案是可取的。Nov-24311点评n现值指数法的优缺点与净现值法相似，但它现值指数法的优缺点与净现值法相似，但它是用相对数表示的，它可以代表方案是用相对数表示的，它可以代表方案“质质”的好坏，对于不同规模的方案比较，它比的好坏，对于不同规模的方案比较，它比NPV好，缺点是只能说明方案盈亏的程度，好，缺点是只能说明方案盈亏的程度，而不能表示盈亏的总值。而不能表示盈亏的总值。Nov-24321（三）净年值（NAV）n1概念概念n是通过资金等值计算将项目净现值分摊到寿命是通过资金等值计算将项目净现值分摊到寿命期内各年的等额年值。或考虑资金时间价值前期内各年的等额年值。或考虑资金时间价值前提下，项目寿命期内每年等额的净现金流量。提下，项目寿命期内每年等额的净现金流量。NPVNAVNov-243312公式nNAVNPV（AP，i，n）Nov-243413决策规则nNAV00，则项目在经济上可行。，则项目在经济上可行。nNAVNAV0 0，则项目在经济上不可行。，则项目在经济上不可行。Nov-24351例：n方案的净现金流量如下，方案的净现金流量如下，i为为10。年份年份0123410净现净现金流金流量量20500100150250Nov-24361解：nNPV469.96nNAV=NPV(AP，i，n)=76.48n方案可行。方案可行。Nov-24371NPV与NAV比较n将净年值与净现值的计算公式和决策标准，进行比将净年值与净现值的计算公式和决策标准，进行比较，可知，由于（较，可知，由于（AP，i，n）0，所以，净年值，所以，净年值与净现值在项目评价结论上总是一致的。与净现值在项目评价结论上总是一致的。n因此，净年值和净现值在方案评价上属于因此，净年值和净现值在方案评价上属于等效等效指标。指标。n净现值给出的信息：净现值给出的信息：n项目在整个寿命期内获取的超出最低期望盈利的超额收项目在整个寿命期内获取的超出最低期望盈利的超额收益的现值。益的现值。n净年值给出的信息是：净年值给出的信息是：n寿命期内每年等额超额收益。寿命期内每年等额超额收益。Nov-24381n由于两者分析结果一致，所以，在实际中，由于两者分析结果一致，所以，在实际中，可以根据不同情况，灵活运用。可以根据不同情况，灵活运用。n要比较盈余总额时，用净现值指标。要比较盈余总额时，用净现值指标。n要比较每年的盈余情况，则选用净年值法。要比较每年的盈余情况，则选用净年值法。Nov-24391净终值（NFV）n是指方案计算期内的净现金流量，通过基准是指方案计算期内的净现金流量，通过基准收益率折算成未来某一时点的终值代数和。收益率折算成未来某一时点的终值代数和。nNFVNPV（FP，i，n）n判别准则（与净现值，净年值相同判别准则（与净现值，净年值相同）nNFV零零可接受可接受nNFV不可接受不可接受Nov-24401（四）费用现值与费用年值n1概念概念n（1）费用现值（）费用现值（PC）：）：n是将各年的现金流出（费用）贴现到同时点的是将各年的现金流出（费用）贴现到同时点的现值之和。现值之和。n（2）费用年值（）费用年值（AC）n是将费用现值转化为寿命期内各年的等额费用是将费用现值转化为寿命期内各年的等额费用现值。现值。PCACNov-244112计算公式Nov-244213决策规则n在多方案比较时，以费用现值或费用年值最在多方案比较时，以费用现值或费用年值最小的方案为最优。小的方案为最优。n在对多方案比较选优时，如果诸多方案产出在对多方案比较选优时，如果诸多方案产出价值相同，或者诸方案能够满足同样需要，价值相同，或者诸方案能够满足同样需要，但其产出效益难以用价值形态计量（如环保但其产出效益难以用价值形态计量（如环保项目、教育、保健、国防）时，可以对各方项目、教育、保健、国防）时，可以对各方案费用现值或费用年值进行比较，来选择方案费用现值或费用年值进行比较，来选择方案。案。Nov-24431例n某项目有三个采暖方案，某项目有三个采暖方案，ABC，均能满足同样的，均能满足同样的需要，需要，i10，试用费用现值和费用年值确定最，试用费用现值和费用年值确定最优方案。优方案。方案方案总投资（总投资（0年）年）年运营费用（年运营费用（110年）年）A20060B24050C30035Nov-24441解：n各方案的费用现值如下：各方案的费用现值如下：Nov-24451各方案的费用年值计算：根据费用最小原则，两个指标根据费用最小原则，两个指标C方案都是最小的。方案都是最小的。所以，费用现值与费用年值是等效指标。所以，费用现值与费用年值是等效指标。Nov-24461注nACNPV（AP，i，n）nACKP（AP，i，n）COn两种计算结果是一样的。两种计算结果是一样的。Nov-24471（五）内部收益率n1概念概念n项目净现为零时的贴现率。项目净现为零时的贴现率。n为了便于理解，我们通过净现值与收益率的为了便于理解，我们通过净现值与收益率的关系图来说明：关系图来说明：0NPViIRRNov-24481说明1n从图上可以看出，随着贴现率的增大，净现值由从图上可以看出，随着贴现率的增大，净现值由大到小，逐惭下降，并由正值变为负值，那么总大到小，逐惭下降，并由正值变为负值，那么总有一个贴现率，使有一个贴现率，使NPV为零，超过这个贴现率为零，超过这个贴现率NPV为负，通常把净现值为零时的贴现率定义为为负，通常把净现值为零时的贴现率定义为内部收益率。内部收益率。n内部收益率是项目内部收益率是项目允许的最大贴现率允许的最大贴现率，也是项目，也是项目所能达到的最盈利率，在此贴现率下，项目寿命所能达到的最盈利率，在此贴现率下，项目寿命终了，现金流入的现值等于现金流出的现值，每终了，现金流入的现值等于现金流出的现值，每年的净收益年的净收益恰好将全部投资回收。恰好将全部投资回收。Nov-24491说明2n因此，内部收益率是项目对初始投资的偿还能力，因此，内部收益率是项目对初始投资的偿还能力，或对贷款利率的最大承受能力，或对贷款利率的最大承受能力，这种偿还能力完全这种偿还能力完全取决于项目的内部取决于项目的内部，所以，叫它内部收益率。，所以，叫它内部收益率。n内部收益率越高，说明的项目的经济性越好；内部收益率越高，说明的项目的经济性越好；n内部收益率越低，说明项目的经济性越差，风内部收益率越低，说明项目的经济性越差，风险越大，险越大，IRR最低不应低于贷款的利率，否则，最低不应低于贷款的利率，否则，NPV为负，项目不可取，所以为负，项目不可取，所以IRR可用来指导可用来指导贷款和鉴定合同贷款和鉴定合同。Nov-245012计算公式由于这是一个高次方程不便求解，在实由于这是一个高次方程不便求解，在实际中通常采用内插法，近似地求出际中通常采用内插法，近似地求出IRR。Nov-24511内部收益率的求解内部收益率的求解 求求IRR需要解方程需要解方程 内插法内插法逐次试验法（启发式）（对分法）逐次试验法（启发式）（对分法）Newton法法()010*=+=-NtttiF每年的净流量应用较少直接解高次方程一般是不可能的，故采取一些数值计直接解高次方程一般是不可能的，故采取一些数值计算的方法。算的方法。Nov-24521n设设i1和和i2，且，且i2i1，n对应的净现值为对应的净现值为NPV1，NPV2，且，且NPV10，NPV20n利用三角形相似的原理，近似地求出利用三角形相似的原理，近似地求出IRR0NPViNPV1NPV2i1i2IRR 内插法内插法 Nov-24531NPV(i1)i1IRRi2NPV(i2)其中其中 i1，i2为初始点，为初始点，i1 0，NPV(i2)0，则加大，则加大i0为为i1，若，若NPV(i1)0，再加大直至出现，再加大直至出现NPV(ik)i0，则NPV(i0)0 只要IRRi0，则NPV(i0)IRR时，方案才是可取的。时，方案才是可取的。i0Nov-24731 具有多个内部收益率的情况具有多个内部收益率的情况 内部收益率的定义公式中，若令内部收益率的定义公式中，若令 则成为则成为 狄斯卡尔符号规则：系数为实数的狄斯卡尔符号规则：系数为实数的N次多项式，其正次多项式，其正实数根的数目不会超过其系数序列符号的变更次数。实数根的数目不会超过其系数序列符号的变更次数。所以当净现金流量的符号从负到正只变更一次时，所以当净现金流量的符号从负到正只变更一次时，方程方程可能会有唯一解可能会有唯一解（当然也可能无解，这要看全部净现金（当然也可能无解，这要看全部净现金流量代数和是否为正）。流量代数和是否为正）。只要存在解，则解是唯一的只要存在解，则解是唯一的。对于一个高次方程，总会存在多实数根的可能，即存对于一个高次方程，总会存在多实数根的可能，即存在具有多个内部收益率的可能。在具有多个内部收益率的可能。F=（CICO）Nov-24741例：例：年末年末方案方案 A0-20001021000030405-10000i(%i(%)111.5111.59.89.8可行可行NPV(i)NPV(i)Nov-24751例：例：年末年末方案方案 B0-1000147002-7200336004050i(%i(%)可行可行可行可行20205050100100NPV(i)NPV(i)所以判据要根据具体投资情况而调整 Nov-24761n在实际工作中，对于非常规项目可以用通常在实际工作中，对于非常规项目可以用通常办法先求出一个解，对这个解按照内部收益办法先求出一个解，对这个解按照内部收益率的经济涵义进行率的经济涵义进行检验检验，n若满足内部收益率的经济含义（始终存在未被若满足内部收益率的经济含义（始终存在未被回收的投资），则这个解就是内部收益率，回收的投资），则这个解就是内部收益率，n否则项目无内部收益率，不能用内部收益率。否则项目无内部收益率，不能用内部收益率。Nov-24771(5)内部收益率的优缺点优缺点A不需事先确定基准收益率，使用方便。不需事先确定基准收益率，使用方便。B用百分率表示，形象直观，比净现值法更用百分率表示，形象直观，比净现值法更能反映单位投资额的效果。能反映单位投资额的效果。第一，优点第一，优点Nov-24781第二，内部收益率不足或缺点第二，内部收益率不足或缺点nA当出现多个解时，用它直接评价经济效果不合当出现多个解时，用它直接评价经济效果不合适。最好采用适。最好采用NPV或其他方法进行评价。若确实需或其他方法进行评价。若确实需要计算要计算IRR，则应对现金流量进行适当的调整。，则应对现金流量进行适当的调整。（转换成先投资后收益的典型形式）（转换成先投资后收益的典型形式）nBIRR最大方案，对于追求利润最大化的企业而最大方案，对于追求利润最大化的企业而言，不一定是最优方案，因此，投资金额很小，纵言，不一定是最优方案，因此，投资金额很小，纵然收益率很高，其所提供的利润总额小于投资大而然收益率很高，其所提供的利润总额小于投资大而收益率略低的方案。收益率略低的方案。Nov-24791nCIRR不是衡量初始投资的收益率，它是衡量不是衡量初始投资的收益率，它是衡量尚未收回的投资余额的盈利率。如图：尚未收回的投资余额的盈利率。如图：01235440-100-113.520-93.530-76-106-86.2520-66.2520-35.5-75.2-40Nov-24801nD计算比较复杂。计算比较复杂。Nov-24811n因此，只有把投资与各年现金流入量一同考因此，只有把投资与各年现金流入量一同考虑时它才有意义。一个项目的内部收益率的虑时它才有意义。一个项目的内部收益率的大小，是该项目固有的，与其它投资项目毫大小，是该项目固有的，与其它投资项目毫无关系，因此内部收益率的值，只能用来和无关系，因此内部收益率的值，只能用来和某个标准相比，作为时间和投资的一相关指某个标准相比，作为时间和投资的一相关指标，用以说明项目的可行性。它不能用来比标，用以说明项目的可行性。它不能用来比较各种投资方案的优劣。较各种投资方案的优劣。Nov-24821n当对多方案进行选优时，不但要确定每项工当对多方案进行选优时，不但要确定每项工程或每个方案的程或每个方案的IRR值，而且需要确定它们值，而且需要确定它们之间的差额现金流的收益率，即相对投资收之间的差额现金流的收益率，即相对投资收益率，才能进行方案择优。益率，才能进行方案择优。Nov-24831（六）相对投资收益率n1概念概念n就是用复利法计算两方案净现值相等时的利就是用复利法计算两方案净现值相等时的利率。或差额现金流净现值为零时的贴现率。率。或差额现金流净现值为零时的贴现率。（交叉利率）（交叉利率）Nov-24841图i0IRRiNPVA方案B方案i0i0Nov-248512计算方法n（1）找出使两方案的）找出使两方案的差额现金流的净现值为差额现金流的净现值为零时零时的贴现率，即相对投资收益率，或差额的贴现率，即相对投资收益率，或差额内部收益率。内部收益率。n（2）找出使两方案）找出使两方案净现值相等净现值相等的贴现率。的贴现率。n（3）找出使两方案）找出使两方案净年值相等净年值相等的贴现率。的贴现率。Nov-248613决策规则n（1）只有当投资最低的方案被证明合理时，）只有当投资最低的方案被证明合理时，较高投资方案才能与之比较，而作进一步的较高投资方案才能与之比较，而作进一步的抉择。抉择。n（2）当增量投资收益率高于方案的基准投资）当增量投资收益率高于方案的基准投资收益率时，则投资高的方案可取；否则投资收益率时，则投资高的方案可取；否则投资低的方案可取。低的方案可取。Nov-24871例n现有两项投资方案，其收支情况如下，试用相现有两项投资方案，其收支情况如下，试用相对投资收益率进行评价。基准收益率为对投资收益率进行评价。基准收益率为8。车床车床A车床车床B投资投资10000元元15000元元预期寿命预期寿命5年年10年年残值残值2000元元0年收入年收入5000元元7000元元年支出年支出2200元元4300元元Nov-24881解一：n首先首先判断车床判断车床A（投资低的方案）投资的可（投资低的方案）投资的可行性。行性。n10000（50002200）（）（PA，i，5）2000（PF，i，5）0n设设i=15%式子为式子为365不为不为0n设设i=20%式子为式子为598，n利用利用IRR公式，此时利率为公式，此时利率为16.9%。Nov-24891n结论：由于车床结论：由于车床B的内部报酬率的内部报酬率16.9%，大于基，大于基准利率，故该投资方案可行。准利率，故该投资方案可行。n其次，其次，决定车床决定车床B的增额投资是否值得。的增额投资是否值得。n由于两方案预期寿命不同，在用净现值指标时，由于两方案预期寿命不同，在用净现值指标时，比较年限长度应以两个方案使用年限的最小公比较年限长度应以两个方案使用年限的最小公倍数为准（倍数为准（10年）。年）。n两方案的差额现金流如下表两方案的差额现金流如下表Nov-24901差额现金流年年AB差额（差额（BA）010000150005000128002700-100228002700-100328002700-100428002700-1005280080002700-1008000628002700-100728002700-100828002700-100928002700-10010280020002700-1002000投资10000，残值收入2000，第6年初投资即第5年末Nov-24911n根据差额现金流，计算净现值，并令其等于根据差额现金流，计算净现值，并令其等于0n5000100（P/A,i,10）+8000(P/F,i,5)-2000(P/F,i,10)=0n计算结果计算结果i为为0。n结论：结论：n增额投资的收益率为增额投资的收益率为0，说明追加投资，说明追加投资无效，应选无效，应选A。Nov-24921解二：n令两方案净现值相等，计算相对收益率令两方案净现值相等，计算相对收益率n10000+2800(P/A,i,10)-8000(P/F,i,5)+2000(P/F,i,5)=15000+2700(P/A,i,10)n解得解得i0Nov-24931解三n令两个方案年值相等，计算相对投资收益率。令两个方案年值相等，计算相对投资收益率。n-1000+2000/(1+i)5(A/P,i,5)=-15000(A/P,i,10)+2700n解得解得i=0n结论：结论：三种方法结论相同，车床三种方法结论相同，车床B不可取。不可取。Nov-24941若单独计算车床B的收益率如下式：n-15000(A/P,i,10)+27000n计算结果为计算结果为12.48%，大于，大于8，但这并不能，但这并不能作为应选择作为应选择B的基础，主要在于增额投资部的基础，主要在于增额投资部分是否能取得较高的收益率。因为，当多方分是否能取得较高的收益率。因为，当多方案选优时，应当采用相对投资收益率指标进案选优时，应当采用相对投资收益率指标进行分析。行分析。Nov-24951（七）外部收益率n1概念（概念（ERR）n假定各年的收益以基准收率的水平再投资时，假定各年的收益以基准收率的水平再投资时，项目投资所达到的收益率。项目投资所达到的收益率。n内部收益的求解有一个假定的前提，那就是每内部收益的求解有一个假定的前提，那就是每年所获得的收益按照内部收益率的水平全部再年所获得的收益按照内部收益率的水平全部再投资。这是复利计算方法所隐含的。投资。这是复利计算方法所隐含的。n从下面的推导可以看出：从下面的推导可以看出：Nov-24961推导等式两端同乘一个（等式两端同乘一个（1IRR）n,公式则为公式则为Nov-24971上式的示意n上式意味着每年的净收益以上式意味着每年的净收益以IRR为收益率进为收益率进行再投资，到行再投资，到n年末，历年净收益的终值与年末，历年净收益的终值与历年投资按历年投资按IRR折算到折算到n年末的终值相等。年末的终值相等。n由于投资机会的限制，这种假定往往与实际由于投资机会的限制，这种假定往往与实际情况不符。情况不符。Nov-249812外部收益率公式n外部收益率实际上是对内部收益率的一种修正，外部收益率实际上是对内部收益率的一种修正，计算外部收益率时也假定项目寿命期内所获得的计算外部收益率时也假定项目寿命期内所获得的净收益全部可用于再投资，所不同的是假定再投净收益全部可用于再投资，所不同的是假定再投资的收益率等于基准折现率。公式如下：资的收益率等于基准折现率。公式如下：Nov-249913决策规则nERRii0 0,可以接受。可以接受。nERR i0，项目可接受。，项目可接受。ERR使用并不多，对一此非常规投资项目来说，还是比较使用并不多，对一此非常规投资项目来说，还是比较好的。好的。Nov-241021(八)动态投资回收期n1动态投资回收期概念动态投资回收期概念n在考虑资金时间价值的前提下，投资费用通在考虑资金时间价值的前提下，投资费用通过收益回收的年限。过收益回收的年限。n动态投资回收期克服了静态投资回收期不考动态投资回收期克服了静态投资回收期不考虑资金时间价值的缺点。虑资金时间价值的缺点。Nov-2410312计算公式列表计算的公式用文字表述为：Nov-2410413决策规则nTP PTT0 0时，方案可以接受。时，方案可以接受。nTP PT T0 0时，方案不可以接受。时，方案不可以接受。Nov-241051例39P75Nov-241061（九）益本比n1概念概念n是指在考虑资金时间价值的前提下，收益现值与是指在考虑资金时间价值的前提下，收益现值与费用现值的比。费用现值的比。n2计算公式计算公式n收益现值用收益现值用B表示表示n费用现值用费用现值用C表示表示t年的收益t年的费用Nov-2410713决策规则nBC11方案可行，越大越好，应大于方案可行，越大越好，应大于2 2，才可。才可。Nov-241081三、关于基准折现率的讨论n基准折现率是反映投资决策的重要参数，它基准折现率是反映投资决策的重要参数，它不仅取决于资金来源的构成和未来的投资机不仅取决于资金来源的构成和未来的投资机会，还考虑项目风险和通货膨胀等因素，下会，还考虑项目风险和通货膨胀等因素，下面分析影响基准折现率的各种因素并讨论如面分析影响基准折现率的各种因素并讨论如何确定基准折现率。何确定基准折现率。Nov-2410911资金成本n资金成本：资金成本：n是使用资金进行投资活动的代价。通常所说的资金成本指单位资是使用资金进行投资活动的代价。通常所说的资金成本指单位资金成本，用百分数表示。金成本，用百分数表示。n企业投资活动有三种资金来源：企业投资活动有三种资金来源：n借贷资金：借贷资金：n是以负债形式取得的资金，如银行贷款、发行债券等筹集的资金。是以负债形式取得的资金，如银行贷款、发行债券等筹集的资金。n新增权益：新增权益：n资本指企业通过扩大资本金筹集的资金。增加权益的资金的主要资本指企业通过扩大资本金筹集的资金。增加权益的资金的主要方式有接纳新合伙人、增发股票等，将公积金转增资本金也是新方式有接纳新合伙人、增发股票等，将公积金转增资本金也是新增权益资本的一种方式。增权益资本的一种方式。n再投资资金：再投资资金：n指企业为以后的发展从内部筹措的资金，主要包括保留盈余、过指企业为以后的发展从内部筹措的资金，主要包括保留盈余、过剩资产出售所得资金、提取的折旧费和摊销费以及会计制度规定剩资产出售所得资金、提取的折旧费和摊销费以及会计制度规定用于企业于投资的其他资金。用于企业于投资的其他资金。Nov-241101（1）借贷资本金n借贷资本金的资金成本用年利率表示。借贷资本金的资金成本用年利率表示。n如果是银行贷款，税前资金成本即为贷款的年实际利如果是银行贷款，税前资金成本即为贷款的年实际利率。率。n如果是通过发行债券筹集的资金，则税前资金成本等如果是通过发行债券筹集的资金，则税前资金成本等于令下面等式成立的折现率于令下面等式成立的折现率i。发行债发行债券所得券所得的实际的实际收入收入第第t年支付年支付的利息的利息第第t年归年归还的本还的本债券到期的年限Nov-241111n通常债券到期才按票面额归还本金，所以上通常债券到期才按票面额归还本金，所以上式的式的Pt一般情况下除了一般情况下除了Pn一项外，其余各项一项外，其余各项皆为零。皆为零。n借贷资金的利息可以所得税税前利润支付，借贷资金的利息可以所得税税前利润支付，所以如果忽略债券发行费用，借贷资金的税所以如果忽略债券发行费用，借贷资金的税后资金成本可由下式求得：后资金成本可由下式求得：nKd=Kb(1-t)nKd借贷资金税后资金成本借贷资金税后资金成本nKb借贷资金税前资金成本借贷资金税前资金成本nt所得税税率所得税税率Nov-241121（2）权益资本成本n权益资本指企业所有者投入的资本金。权益资本指企业所有者投入的资本金。n对股份制企业而言即为股东的股本资金，对股份制企业而言即为股东的股本资金，n股本资金分优先股和普通股，股本资金分优先股和普通股，n优先股息相对稳定，支付股息需要用所得税税后利优先股息相对稳定，支付股息需要用所得税税后利润。这种股本资金的税后资金成本可用下式估算：润。这种股本资金的税后资金成本可用下式估算：优先股股本资金的税后成本优先股年息发行优先股筹集的资金总额Nov-241131n普通股股东收入是不确定的，普通股股资金普通股股东收入是不确定的，普通股股资金的资金的成本较难计算。的资金的成本较难计算。Nov-2411412最低希望收益率n（1）最低希望收益率：（）最低希望收益率：（又称最低可接受收益率，或又称最低可接受收益率，或最低要求收益率。）最低要求收益率。）n它是投资者从事投资活动可接受的下临界值。它是投资者从事投资活动可接受的下临界值。n（2）确定投资最低希望收益率主要考虑的几）确定投资最低希望收益率主要考虑的几个方面：个方面：n第一，一般情况下最低希望收益率不低于借贷第一，一般情况下最低希望收益率不低于借贷资金的资金成本。不低于全部资金的加权平均资金的资金成本。不低于全部资金的加权平均成本，对于以盈利为主要目的的投资项目来说，成本，对于以盈利为主要目的的投资项目来说，最低希望收益率也不应低于投资的机会成本。最低希望收益率也不应低于投资的机会成本。Nov-241151n第二，确定最低希望收益率要考虑不同投资第二，确定最低希望收益率要考虑不同投资项目的风险情况，对于风险大的项目最低希项目的风险情况，对于风险大的项目最低希望收益率要相应提高。望收益率要相应提高。n一般认为，最低希望收益率应该是借贷资金一般认为，最低希望收益率应该是借贷资金成本、全部资金加权平均成本和项目投资机成本、全部资金加权平均成本和项目投资机会成本三者中的会成本三者中的最大值再加上一个投资风险最大值再加上一个投资风险补偿系数补偿系数（风险贴水率）。即（风险贴水率）。即Nov-241161nMARRk+hrnk=MaxKd,K*,K0nMARR借贷资金成本借贷资金成本nK*全部资金加权平均成本全部资金加权平均成本nK0项目投资的机会成本项目投资的机会成本nhr投资风险补偿系数投资风险补偿系数Nov-241171n第三，在预计未来存在通货膨胀的情况下，第三，在预计未来存在通货膨胀的情况下，如果项目现金流量是按预计的各年即时价格如果项目现金流量是按预计的各年即时价格估算的，据此计算出的项目内部收益率中就估算的，据此计算出的项目内部收益率中就含有通货膨胀因素。通货膨胀率对含有通货膨胀因素。通货膨胀率对IRR的影的影响可用下式表示：响可用下式表示：Nov-241181nIRRn(1+IRRr)(1+f)-1n=IRRr+f+IRRrfnIRRn内部收益率名义值，即含通货膨胀的内部收益率。内部收益率名义值，即含通货膨胀的内部收益率。nIRRr内部收益率的实际值，即不含通货膨胀的内部收益率。内部收益率的实际值，即不含通货膨胀的内部收益率。nf通货膨胀率通货膨胀率Nov-241191n因为因为IRRr和和f数很小，数很小，IRRrf则更小，若将其忽略不则更小，若将其忽略不计，则上式变为：计，则上式变为：nIRRnIRRr+fn由此可知，在确定最低希望收益率时，不能不考虑由此可知，在确定最低希望收益率时，不能不考虑通货膨胀率。通货膨胀率。n如果项目现金流是用不变价格估算的，则据此计算如果项目现金流是用不变价格估算的，则据此计算出的项目内部收益率就是实际值，相应的最低希望出的项目内部收益率就是实际值，相应的最低希望收益率也不应包含通货膨胀因素。收益率也不应包含通货膨胀因素。Nov-2412013截止收益率n截止收益率是由资金的需求与供给两种因素决定的截止收益率是由资金的需求与供给两种因素决定的投资者可以接受的最低收益率。投资者可以接受的最低收益率。n随着投资规模的扩大，筹资成本会越来越高，而在随着投资规模的扩大，筹资成本会越来越高，而在有众多投资机会的情况下，如果将筹集到的资金优有众多投资机会的情况下，如果将筹集到的资金优先投资于收益率的项目，则随着投资的扩大，新增先投资于收益率的项目，则随着投资的扩大，新增投资项目的收益率会越来越低，当新增投资带来的投资项目的收益率会越来越低，当新增投资带来的收益仅能补偿其资金成本时，投资规模的扩大就应收益仅能补偿其资金成本时，投资规模的扩大就应停止。使投资规模扩大得到控制的投资收益率就是停止。使投资规模扩大得到控制的投资收益率就是截止收益率。截止收益率。Nov-241211n从经济学上讲，当最后一项目的内部收益率从经济学上讲，当最后一项目的内部收益率等于截止收益