关键期限国债发行计划分析.doc

债券市场 债券策略 证券研究报告2015年01月09日15年关键期限国债计划发行量增幅提高，供应压力仍然较大2015年关键期限国债发行计划分析 财政部日前公布了2015年关键期限国债和50年期国债的发行计划。从公布的计划看，2015年国债发行计划量较2014年增长18%左右，主要是三季度增加较多。计划的关键期限发行规模为1.15万亿，预计实际的关键期限发行规模约1.67万亿，总发行规模2万亿左右，增幅较2014年略有加快，加上地方政府债供应可能增加，2015年国债供应压力仍然偏大。 从计划的关键期限国债发行期数看，2015年共计划发行关键期限国债49期、50年国债2期，关键期限国债发行规模较2014年计划的42期上升14%。2014年国债的计划发行期数分别为1/3/5/7/10年分别为8/9/9/12/11期，其中与2014年发行计划相比，变化主要是3年期由5期增加到9期，5年期由6期增加到9期，其余期限不变。按2014年的各期限每期平均发行规模估计，2015年的关键期限发行规模约为1.15万亿，较2014年计划期数对应的1万亿上升15%左右。表1：2015年关键期限国债发行计划比较（单位：期、亿元）期限14年计划发行期数14年实际发行期数14年发行总规模14年每期发行规模15年计划发行期数预计发行总规模1年891790199815913年5163930246922115年6122020168915157年1212318026512318010年11113040276113040合计4260139602334911537资料来源：申万研究 从计划的发行月份来看，2015年的计划发行月份主要是在三季度的发行量有所增加。2014年计划中，3、5年期在三季度总共只有1期发行，但2015年的计划中7-9月每月都各有一次3、5、年期发行。7、10年期的发行时间较为均与2014年一致。与2014年的计划发行情况相比，2015年一、二季度计划发行期数与2014年基本持平，三季度多发5期（3年期2期，5年期3期），四季度多发2期。证券分析师陈康 A0230511090003韩思怡 A0230513060002联系人何思远(8621)23297445地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。表2：2015年关键期限国债计划发行月份与2014年计划发行月份比较1年期3年期5年期7年期10年期2014年2015年2014年2015年2014年2015年2014年2015年2014年2015年1月11001011112月00001111003月00110111114月11111111115月01111111116月10010011117月11010111118月11010111119月111101111110月110110111111月011111111112月1000011111合计88596912121111资料来源：申万研究实际上每年的国债发行规模都会比计划数略多，特别是在3、5年期的发行规模上往往有加大差异。我们发现，近3年国债关键期限实际发行期数基本比计划发行期数超出45%左右。差异主要体现在3、5年期国债发行量上。据此推算，2015年的国债发行规模为1.67万亿，较2014年的实际发行规模增长19%。表3：近3年国债关键期限实际发行期数和计划发行期数对比2012计划2012实际2013计划2013实际2014计划2014实际1年4444893年4125135165年4126156127年991212121210年1091091111合计314637534260资料来源：申万研究 综合来看，我们预计2015年的关键期限国债发行规模将比2014年有所增长，计划的发行规模为1.15万亿，实际的发行规模约1.67万亿，主要是三季度的计划发行量较2014年增加较多。考虑到非关键期限的国债发行，总发行规模预计在2万亿左右，较2014年增幅大致在18%，增幅较2014年的13%略有加快。由于地方政府债的发行可能在2015年规模扩张较快，我们认为2015年的国债整体供应规模仍然存在较大压力。信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。本公司在知晓范围内履行披露义务。、静默期安排及关联公司持股情况。法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。