关键期限国债发行计划分析.doc

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2015年01月09日
15年关键期限国债计划发行量增幅提高，供应压力仍然较大
——2015年关键期限国债发行计划分析

² 财政部日前公布了2015年关键期限国债和50年期国债的发行计划。从公布的计划看，2015年国债发行计划量较2014年增长18%左右，主要是三季度增加较多。计划的关键期限发行规模为1.15万亿，预计实际的关键期限发行规模约1.67万亿，总发行规模2万亿左右，增幅较2014年略有加快，加上地方政府债供应可能增加，2015年国债供应压力仍然偏大。
² 从计划的关键期限国债发行期数看，2015年共计划发行关键期限国债49期、50年国债2期，关键期限国债发行规模较2014年计划的42期上升14%。2014年国债的计划发行期数分别为1/3/5/7/10年分别为8/9/9/12/11期，其中与2014年发行计划相比，变化主要是3年期由5期增加到9期，5年期由6期增加到9期，其余期限不变。按2014年的各期限每期平均发行规模估计，2015年的关键期限发行规模约为1.15万亿，较2014年计划期数对应的1万亿上升15%左右。
表1：2015年关键期限国债发行计划比较（单位：期、亿元）
　期限
14年计划发行期数
14年实际
发行期数
14年发行
总规模
14年每期
发行规模
15年计划发行期数
预计发行
总规模
1年
8
9
1790
199
8
1591
3年
5
16
3930
246
9
2211
5年
6
12
2020
168
9
1515
7年
12
12
3180
265
12
3180
10年
11
11
3040
276
11
3040
合计
42
60
13960
233
49
11537
资料来源：申万研究

² 从计划的发行月份来看，2015年的计划发行月份主要是在三季度的发行量有所增加。2014年计划中，3、5年期在三季度总共只有1期发行，但2015年的计划中7-9月每月都各有一次3、5、年期发行。7、10年期的发行时间较为均与2014年一致。与2014年的计划发行情况相比，2015年一、二季度计划发行期数与2014年基本持平，三季度多发5期（3年期2期，5年期3期），四季度多发2期。
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表2：2015年关键期限国债计划发行月份与2014年计划发行月份比较

1年期
3年期
5年期
7年期
10年期

2014年
2015年
2014年
2015年
2014年
2015年
2014年
2015年
2014年
2015年
1月
1
1
0
0
1
0
1
1
1
1
2月
0
0
0
0
1
1
1
1
0
0
3月
0
0
1
1
0
1
1
1
1
1
4月
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
5月
0
1
1
1
1
1
1
1
1
1
6月
1
0
0
1
0
0
1
1
1
1
7月
1
1
0
1
0
1
1
1
1
1
8月
1
1
0
1
0
1
1
1
1
1
9月
1
1
1
1
0
1
1
1
1
1
10月
1
1
0
1
1
0
1
1
1
1
11月
0
1
1
1
1
1
1
1
1
1
12月
1
0
0
0
0
1
1
1
1
1
合计
8
8
5
9
6
9
12
12
11
11
资料来源：申万研究

实际上每年的国债发行规模都会比计划数略多，特别是在3、5年期的发行规模上往往有加大差异。我们发现，近3年国债关键期限实际发行期数基本比计划发行期数超出45%左右。差异主要体现在3、5年期国债发行量上。据此推算，2015年的国债发行规模为1.67万亿，较2014年的实际发行规模增长19%。

表3：近3年国债关键期限实际发行期数和计划发行期数对比

2012计划
2012实际
2013计划
2013实际
2014计划
2014实际
1年
4
4
4
4
8
9
3年
4
12
5
13
5
16
5年
4
12
6
15
6
12
7年
9
9
12
12
12
12
10年
10
9
10
9
11
11
合计
31
46
37
53
42
60
资料来源：申万研究

² 综合来看，我们预计2015年的关键期限国债发行规模将比2014年有所增长，计划的发行规模为1.15万亿，实际的发行规模约1.67万亿，主要是三季度的计划发行量较2014年增加较多。考虑到非关键期限的国债发行，总发行规模预计在2万亿左右，较2014年增幅大致在18%，增幅较2014年的13%略有加快。由于地方政府债的发行可能在2015年规模扩张较快，我们认为2015年的国债整体供应规模仍然存在较大压力。

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