通信行业专题报告：“东数西算”持续推进-光网络景气上行.docx

通信行业专题报告：“东数西算”持续推 进，光网络景气上行一、“东数西算”正式启动
（一）国家级工程“东数西算”于今年启动“东数西算”于2021年5月24日第一次出现在国家发改 委等部门印发的方案中，建设 全国一体化算力网络国家枢 纽节点迫在眉睫。2022年2月17日国家发改委等部门联 合印发文 件，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、 内蒙古、贵州、甘肃、宁夏建设共计8个国家算力枢纽节 点并规划10个国家数据中心集群，这标志着国家重大战略 性工程“东数西算”全 面启动。而这之前，我国共实施过三 项国家级战略性工程，即1950年的“南水北调”、1986年的 “西电东送”及1998年的“西气东输，分别解决了东西部对 水、电、气的需求和供给 不平衡问题，三项工程过后我国 水利建设、特高压网络及天然气管道建设飞速开展。
光模块、光通信设备。而光模块作为光通信产业链的中游， 在“东数西算”工程中承当信号转换任务，可实现光信号的 产生、信号调制、探测、光路转换、光电转换等功能。光通 信将赋能千行百业，市场前景较大。
根据赛迪顾问数据，产业链利润率方面看，网络运维等价值 量虽然较大，但整体利润率较低；行业主要利润集中于光 芯片等科技含量较高的环节中。目前我国高端光芯片厂商相 对 较少，相关国产企业主要集中于光模块中。
我国光模块厂商市占率较高，高速率光模块出货量预计将逐 步提升。根据Yole数据，我 国光模块厂商全球市占率超过 40%,其中上市公司中以中际旭创（电信为主）、光迅科技 （数 通为主）及新易盛（电信+数通市场）份额居前列；根 据Lightcounting数据，预计2022年 后，100G光模块虽 然仍是需求的主流型号，但随着海外云厂商资本开支的不断 提升，200G/400G/800G硅光模块预计将持续进行行业迭 代，高速率光模块出货量或将大幅提升。
“东数西算”工程驱动光模块需求量增长。此工程具有长距离 运输、数据中心密度提升、算力要求高的特点，带来光模 块需求放量，同时也提高对光模块速率的要求。根据信通院 数据，预计随“东数西算”工程的推进，光模块市场规模有 望进一步翻开。
(五)光纤光缆市场集中度较大，强者恒强政策驱动光纤光缆行业快速开展，市场集中度较高。2021年 3月25日，工信部发布了《“双千兆”协同开展行动计划 (2021-2023年)》，文件指出到未来三年是5G和千兆光网 开展的 关键期。作为信息通信最为关键的环节，光纤光缆 的重要程度毋庸置疑。从光纤光缆供给侧市 场份额来看， 长飞光纤、亨通光电位列全球前五，共占据全球17%的市场 份额，行业较高集中度。
2021年光纤光缆原材料价格持续上涨叠加运营商集采影 响，行业整体景气度下滑。但随着疫后双千兆建设的高速 开展，运营商集采价格上行，光纤光缆需求侧迎来量价齐升, 从2022年运营商集采中就能比拟好的验证。
东数西算工程拉动光纤需求新一轮景气，持续放量。“东数 西算”工程长距离运输，驱动光纤光缆行业高景气，中国光
缆产量目前呈现向上趋势，2020年中国光缆总量到达28878万芯千米。
光缆中标价格上行，集采落地促进良性开展。随着2021年 底中国移动普通光缆集采招标 公示，中天科技、亨通光电 等14家厂商入围，此次规模14320万芯公里，预计不含税 中标平 均价格约为64.5元/芯公里，同比2020年40元/ 芯公里增幅超过50%o中国电信光缆集采招标 紧随其后， 中天科技、亨通光电等20家厂商入围，此次规模4300万 芯公里，预计不含税中标平均价格约为72.4元/芯公里， 比中国移动价格高12%。行业景气上行，光缆价格上涨将为 2022年光纤光缆的业绩高弹性奠定坚实基础。
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1 10.光缆产量迎来V型反转，触底回升（单位：万芯千米，％）
（六）核心城市政策收紧：节能与绿色是长期开展趋势“双碳”背景下节能、绿电是开展趋势。“东数西算”也对数据 中心的能耗、平均利用率 提出了更高要求：各枢纽节点数 据中心的建设要求上架率不低于65%,电源使用效率（PUE） 不高于1.2。IDC作为电力能耗大户，根据信通院统计，中 国数据中心2022年总能耗将突破2,000亿千瓦时，因此降 低能耗、建设绿色数据中心成为开展趋势。具体看，单个大 型数据中心年用电量可达1亿千瓦时，其中IT和空调制 冷设备的能耗通常占总能耗的85%o IT设备主 要由服务 器、存储和网络通信设备构成。其中服务器系统用电约占
50%,存储系统约占35%,网络通信设备约占15%。按照8 到10年运行周期计算，能源本钱已占数据中心总本钱一 半，其中冷却局部用能占辅助设施用能60%以上。降低能 耗和提高电源利用率将是“东数西算”的 未来趋势。
我国核心城市提出以PUE1.4为指标建设绿色节能数据中 心，市场准入趋严。核心城市的 能耗指标日趋严格，北京、 上海、深圳等一线城市陆续出台了有关IDC行业能耗指标 的限制政策。降PUE将成为未来开展趋势，主要从制冷方 面入手。根据工信部数据，我国在用超大 型、大型数据中 心的平均PUE分别为1.63、1.54,规划在建数据中心的平 均设计PUE在1.5左右，只有少量新建数据中心PUE在 1.4以下。因此，具有核心竞争力的散热技术的公司值得关 注。
整体来看，在通信侧“东数西算”有三条主要投资方向。第一 条是IDC具有直接增量带来的投资机会；第二条是“双碳” 投资主线，节能减排的空调方向；第三条是光网络，主要 关注光模块、光纤光缆投资机会。
“东数西算”工程可以直接带动数据中心的开展。我国IDC 市场增速快，全球市占率低，未来想象空间比拟大。
“双碳”背景下PUE低或掌握节能技术的企业脱颖而出。数 据中心建设要求的政策已收 紧，在不考虑新建数据中心的 基础上，对传统数据中心能耗具有改造能力的公司有很好的 前景。
光通信是ICT基石，必需品带来估值溢价。“东数西算”工 程中的数据中心向用户提供服 务器托管服务，其下游主要 政企、金融、互联网公司等客户的需求需要光通信技术的支 持。流量爆发增长，具备新技术的光模块及光纤光缆公司 将持续受益。（报告来源：未来智库）11.全国数据中心平均PUE情况有待提高

三、“东数西算”投资标的主要涉及IDC、节能和光网络
（一）佳力图：机房制冷龙头，营收企稳回升佳力图是国内具有领导地位的机房空调专业制造商和机房 环境一体化解决方案服务商。公司自成立以来，一直专注于 数据机房等精密环境控制技术的研发，是一家为数据机房等 精密环境控制领域提供节能、控温设备、一体化解决方案 以及相关节能技术服务的高新技术企业。
公司毛利率较为稳定，2021年Q1-Q3公司销售毛利率为 32.35%、销售净利率为14.07%,主要原因系上游原材料涨 价。
总体来看，公司在行业内具有较高核心竞争力。在运营商的 屡次集采中，份额比拟靠前，2021年下半年受江苏地区新 冠疫情影响较大，随着东数西算的落地，未来公司业绩有望 边际改善。
（二）英维克：精密温控龙头，营收与净利润高速增长英维克是国内技术领先的精密温控龙头，聚焦精密温控节能 产品和解决方案。公司自成立以来，一直专注于数据机房 等精密环境控制技术的研发，致力于为云计算数据中心、通 信网络、物联网的基础架构及各种专业环境控制领域提供 解决方案，“东数西算”工程中提供节能技术。
公司营业收入高速增长，盈利能力表现良好。2021年Q1-Q3 英维克实现营业收入15.04亿元，同比增长41.44%,主要 是由于机房温控一些大工程验收确认，以及机柜温控节能产 品收入增长。受益于整个行业的景气度，2021年Q1-Q3实 现归母净利润1.51亿元，同比增长23.79%。公司2020年 实现营收17.03亿元，同比增长27.35%,自2016年以来 CAGR达34.65%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长 13.48%,自2016年以来CAGR达26.12%。主要源自数据 中心及户外机柜空调业务的持续增长。
3 14.公司营业收入高速增长，盈利能力表现良好
公司毛利率较为稳定，未来有望进一步提升。2021年Q1-Q3
公司销售毛利率为30.38%,同比下降3.98%,主要原因系“东数西算”工程基于云计算、大数据技术，通过构建数据中 心一体化的新型算力网络体 系，将东部海量数据有序引导 到西部，优化数据中心建设布局，促进东西部协同开展。
（二）“东数，，—东部数据中心“东数西算”工程中的“东数”指的是东部的大数据。我国大量 金融机构及人工智能企业集中分布在东部地区，经济活动 产生的数据和需求激增，但一线城市的数据中心处理数据量 将 趋于饱和，这就造成了供给与需求的不平衡。
2022年1月12日的《“十四五”数字经济开展规划》指出 数字经济是以数据资源为关键要素，以现代信息网络为主 要载体，以信息通信技术融合应用、全要素数字化转型为重 要推动力，促进公平与效率更加统一的新经济形态。根据 2021年全球数字经济大会的数据，我国数 字经济规模以间 连续多年位居世界第二，因此在我国数字经济开展及云计算 需求暴增的趋势带动下，不同行业和各地区对于数据资源 上游原材料本钱提升，公司整体盈利能力承压。净利率总体 保持稳定，销售净利率为10.04%,同比下降1.72%O随着 公司持续数据机房等精密环境控制技术 的研发，技术平台 得到复用，规模效应愈发显著，公司未来毛利率及净利率有 望进一步提升。
（三）光环新网：IDC+云服务双轮驱动，具备核心资源优 势作为业界领先的互联网综合服务提供商，主营业务为互联网 数据中心服务（IDCa及其增值 服务、IDC运营管理服务）、 互联网宽带接入服务（ISP）以及云计算等互联网综合服务，在 数据中心建设及运营方面积累了二十年的经验，2016年开 始公司积极布局云计算市场，推进云产品的开发和拓展， 2022年顺应“东数西算”工程将有广阔前景。
IDC是典型的资源型行业，光环新网具备核心资源优势。云 计算和IDC及其增值服务为公司营收增长的双引擎，占整 体营收的比重超过95%0公司营业收入稳步增长，盈利能力 稳健增长。2021年Q1-Q3光环新网实现营业收入59.34 亿元，同比增长3.7%O IDC业务贡献了大 局部的利润，是 公司利润端的基础，IDC业务的持续拓展驱动公司利润稳健增长，实现归母净利润6.84亿元，同比增长0.3%。
公司外延式开展拓展高毛利地区，形成规模效应后未来公司 毛利率增长可期。2021年QI- Q3公司销售毛利率为 20.03%；净利率保持稳定，销售净利率为11.53%。公司主 渠道为国内渠道，受贸易摩擦影响小，目前主要客户以北 京地区政企为主，同时开展上海等高毛利地区。
（四）新易盛：高成长公司，数通400G光模块带来新增量新易盛作为领先的光收发器解决方案和服务提供商，一直专 注于光模块的研发、制造和销售。从2008年成立至今， 公司一直专注于光模块的研发、生产和销售，主要产品为点 对点光模块、PON光模块及相关组件。
17.公司营收持续高速增长，成长动能强劲

17.公司营收持续高速增长，成长动能强劲
25
20
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・"I营业收入（亿元）
归母净利涧（亿元）

公司持续高速增长，成长动能强劲。2021年Q1-Q3公司实 现营收20.19亿元，同比增长40.48%；归母净利润4.65亿 元，同比增长35.99%,主要系国内外数据中心市场需求持 续增长影响。2018年以来营收与归母净利润一直保持增长 态势，公司抓住了数据中心、5G建设机遇、“东数西算”工 程，突破海外云客户，1OOG、400G光模块持续批量交付， 成长动能强劲。
2021年Q1-Q3公司销售毛利率为31.97%,销售净利率为23.03%,主要系局部产品价格下降影响。2020年度公司毛 利率为36.86%,同比增长6.16%；净利率为24.62%,同比 增长34.68%o 2018年以来公司毛利率净利率稳定增长，主 要系数据中心需求不断增长，400G数通光模块已进入快速 放量阶段并带动产品结构的优化。
（五）中际旭创：业绩增速趋稳，研发投入增长确保核心竞争力
中际旭创是全球领先的数据中心光模块供应商，主要致力于 高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售， 产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电 信传输 和固网接入等领域的国内外客户。
业绩增速趋稳，净利润以短期小幅下降。2021年前三季度 公司实现营收53.22亿元，同比 上升2.25%,主要原因系 “400G光通信模块扩产工程”结项后，400G等高端产品产能 提升，产 品出货量持续增长并成为主要销售额来源。归母 净利润5.60亿元，同比下降6.63%,目前公司 在高端光模 块领域仍处于领先地位，长期成长空间广阔。
（六）中天科技：风险释放，海缆龙头扬帆起航中天科技是国内光电缆品种最齐全的专业企业、国家级重点 高新技术企业，是国内最早开发生产光缆的厂商之一。公 司战略布局海洋、新能源、电力电缆、光通信四大业务，覆 盖新基 建和新能源两大核心赛道。公司海底电缆国内市占 率第一，并入选2021全球新能源企业500强，多业务线全 面开花。
）19.公司营收增速趋稳，净利润小幅上升
公司风险释放，未来成长可期。2021年Q1-Q3公司实现营 收373.94亿元,同比增长23.18%；归母净利润5.28亿元, 同比下降67.98%,主要系局部高端通信合同执行异常导致 高通业务计提减值影响，剔除该减值影响后净利润为25.7 亿元。2016年以来营收与归母净利润一直保持增长态势， 公司围绕通信、新能源两大方向布局，是国内光纤通信、电 力线缆龙头，具有光棒-纤-缆一体化光通信产业布局。受益 于光纤光缆行业高景气，公司有望在“东数西算”工程中 迎 来光通信业务的增长红利。
（七）亨通光电：布局通信和能源双赛道，业绩估值有望双亨通光电专注于在通信网络和能源互联两大领域为客户创 造价值，提供行业领先的产品与解决方案，致力于成为全 球领先的通信网络和能源互联综合解决方案提供商。公司战 略布局 光通信、海洋通信、智能电网运输、海洋电力四大 业务，覆盖通信和能源两大核心赛道。
通信+能源战略清晰，业绩持续快速增长动力强劲。2021年 Q1-Q3公司实现营收298.12亿元，同比增长17.54%；归 母净利润13.89亿元，同比增长56.37%,主要系公司各业 务景气 度持续提升，业务驶入开展快车道，业绩拐点已出 现。2021年受益于光纤光缆行业高景气，公 司作为业内少 数几家拥有光棒-纤-缆产业链布局的公司，核心壁垒明显， 有望在“东数西算”工程中迎来光通信业务的增长红利。
2021年Q1-Q3公司销售毛利率为16.46%,销售净利率为 4.66%,主要系公司平价趋势下海缆毛利率下滑。2019年 运营商光缆招标价格下跌，公司毛利率同比下降2.03%,归 母净利率同比下降3.60%。由于公司海洋电力板块高增长且 具有43.33%高毛利率，2022年有望毛利率 回归。光通信 产业反转趋势明显，受益于5G建设带动光纤需求、千兆网 络建设、“东数西算”工程，公司在光通信板块有望迎来高 增长。
（八）中国移动：运营商龙头，业绩改善助力估值修复 打造品质一流网络设施，占有全球最大用户规模。中国移动 是全球领先的通信及信息服务 企业，致力于为个人、家庭、 政企、新兴市场提供全方位的通信及信息服务，是我国信息 通信产业开展壮大的科技引领者和创新推动者。公司行业 领先、覆盖广泛、云网一体的网络基础设 施保障了用户高 速、平安、稳定的网络体验。
图22.公司营业收入稳健增长，净利润迎来拐点
营业收入（亿元）—归母净利润（亿元）
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
2021年，中国移动全年营收达8482.58亿元，同比增长 10.4%,其中主营业务收入达7514.09亿元，同比增长8.0%, 增速较2020年提升4.8个百分点，归母净利润为1159.37 亿元，同比增长7.5%。
四、投资分析我们认为ICT基础设施建设将迎来开展新机遇，包括IDC 产业链、“双碳”背景下的节能减排比方机房空调产业链、 以及光通信，光模块和光纤光缆，另外作为“东 数西算”的 承载载体通信运营商。
的处理显得尤为重要。考虑到东部地区能源、土地等 资源 紧张的实际情况，将数据中心西迁的想法应运而生。
（三）“西算，，—西部算力“东数西算''工程中的“西算”指的是对数据的处理和计算能 力。在现有光通信技术的支 持下，借助西部欠兴旺地区的 本钱优势及地理优势，开展算力枢纽节点及数据中心集群， 能够一定程度上优化数据配置。“西算”将高耗电的数据中 心放置在西部具有丰富自然资源的地区来降低西部地区数 据中心的机房空置率，引导一局部高耗能产业和需求走向西 部，很好的分担了东部地区需求紧张的压力，并且提高了 西部地区的GDP及税收收入，缩小了东西部地区的经 济差 距。
（四）“东数西算”工程是数字经济新基建的表达“东数西算”是落实《“十四五”数字经济开展规划》的重要战 略性工程。
数据资源的合理配置并优化供需平衡。东部地区对数据具有 高需求，西部地区算力枢纽节点和数据中心的建立促进了 数据资源的合理配置及供需平衡。更好的引导数据中心集约化、规 模化、绿色化开展，带动数据中心相关产业由东向 西有效转移。
提升算力水平。随着全国一体化的数据中心布局建设，将会 不断加大对算力的需求，提升算力水平，实现全国算力规 模化集约化开展将会是未来的趋势。
绿色化能源减少能耗。数据中心具有高耗能的属性，但将数 据中心西迁至具有丰富资源的 地区，随着绿电使用比例的 大幅提升，就近利用西部绿色能源，从而实现减碳的目标， 这与国家碳中和碳达峰的大战略不谋而合。
缩小东西部经济差异。数据中心能够带来经济附加值，提高 西部偏远地区GDP及当地税 收，还能够拉动“东数西算” 产业链上的高端就业，缩小经济差异。（报告来源：未来智 库）二、数据中心是数字经济的ICT基石之一
（一）互联网数据中心的开展受到政策大力支持
）3.全球数据中心市场规模扩大，近年来增速稳定
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互联网数据中心（IDC, Internet Data Center）是指企业建立 标准化的电信专业级机房环境，为企业、政府等提供服务 器托管、租用以及相关增值等方面的全方位服务。IDC受到 了政策的大力支持：从培养、促进、加快产业开展到强调 整个产业的节能减排意识，最终统筹产业协调开展。
（二）“东数西算”工程有效促进IDC产业链新开展 互联网数据中心（IDC）是“东数西算”工程的重点。其中IDC 上游基础设施主要为建设 数据中心的硬件供应商；中游 IDC服务商主要为运营商数据中心和网络中立的第三方数 据中 心，中游云服务商及相关解决方案主要通过租用或者 自建数据中心的方式提供IaaS/SaaS等 云服务；下游最终 用户包括所有需要利用IDC机房进行数据储存和运行的互 联网企业、金融机 构、政府机关等。
（三）数据中心供需关系改善，景气度有望提升美国数据中心规模大幅领先于其他国家，市占率高达40%o 早在2010年美国管理和预算 办公室已经推出“数据中心整 合计划”的政策，随着近几年的开展，现在美国数据中心已 经完成了基础架构的转变（由技术主导到业务需求主导）。
全球IDC产业开展阶段分化较为明显。2021年美国IDC 规模占比38%,中国IDC仅为10%o全球云服务商资本开 支持续加码5G时代数字化底座，2019年进入5G时代以 来，海外主流云服务商脸书（Meta）、谷歌（Alphabet）、 亚马逊及微软资本开支均处于高位，我国主流云服务商阿 里巴巴、百度及腾讯资本开支亦从2016年开始持续增长， 同时由于新冠疫情催化，全球企业上云需求被动加速，东 数西算、远程办公、5G+行业应用、元宇宙等新兴概念使得 全球云服务商资本开支持续维持高位。中国在“东数西算” 工程的推进下有望跟随美国IDC产业发 展趋势并逐步靠 拢。
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图4,中国10年内数据中心市场规模持续增长，近年来增速加快
目前中国IDC市场规模增长速度较快，处于高速开展期。
根据华经产业研究院及IDC圈数据,我国IDC行业规模 约1532亿元，近10年中国IDC市场增速均保持在30% 以上，领先于世界市场增速。尤其在近三年中国IDC市场 具有高增速。我国IDC行业增速较快原因可归纳为重点领 域流量持续提升，以及我国5G建设持续放量，5G应用项 目逐步扩展。未来，随着东数西算工程的逐渐落地、互联 网及云计算大客户需求的不断扩张，数据中心行业将实现高 速 增长，预计到2025年，我国数据中心市场规模到达5952 亿元，开展前景广阔。
中国主要公司机柜数量处于低位，上架率高，未来开展空间 较大。目前行业整体处于高需 求态势，结合行业头部集中 趋势，我们认为未来业内主要公司上架率及机柜数量有望进 一步提升，长期需求旺盛趋势不改。
（四）“东数西算”工程扩大光模块市场需求“东数西算”工程驱动光通信产业链的开展，有效改善时延问
题，提高数据传输质量。光通信器件按照物理形态的不同， 产业链可以分为光组件、光芯片、光器件（无源和有源）、